投资学第十三章
投资学第十三章
一、证券投资基金的含义、性质和特征 证券投资基金的含义、
(四)证券投资基金与股票、债券的区别 四 证券投资基金与股票 证券投资基金与股票、 性质不同
股票、债券是直接投资工具，募集的资金投向实业。 股票、债券是直接投资工具，募集的资金投向实业。 基金是间接投资工具，募集的资金投资于有价证券。 基金是间接投资工具，募集的资金投资于有价证券。
我国投资基金的发展概况
■ 第一个阶段是从1987年至 年至1992年，中国银行和中国国 第一个阶段是从 年至 年 际信托投资公司等熟悉海外业务的金融机构开始在境外 中国香港等地） （中国香港等地）涉足基金业务 第二个阶段是从1992年至 年至1997年11月14日《证券投资基 ■ 第二个阶段是从 年至 年 月 日 金管理暂行办法》 以下简称《暂行办法》 金管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》）颁布之前的 早期探索阶段。 早期探索阶段。 第三个阶段是从《暂行办法》颁布实施以后至2001年8 ■ 第三个阶段是从《暂行办法》颁布实施以后至 年 月的封闭式基金发展阶段。 月的封闭式基金发展阶段。1992年11月，我国国内第一 年 月 家比较规范的投资基金——淄博乡镇企业投资基金（简称 淄博乡镇企业投资基金（ 家比较规范的投资基金 淄博乡镇企业投资基金 淄博基金” 正式设立。 基金开元” 基金金泰” “淄博基金”）正式设立。“基金开元”和“基金金泰”， 由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。 由此拉开了中国证券投资基金试点的序幕。 第四个阶段是从2001年9月以来的开放式基金发展阶段。 月以来的开放式基金发展阶段。 ■ 第四个阶段是从 年 月以来的开放式基金发展阶段 2001年9月 我国第一只开放式基金 华安创新” 年 月 我国第一只开放式基金——“华安创新”诞生。 华安创新 诞生。
证券投资学 13 证券投资技巧与策略
5、跟庄与套庄的操作
跟庄之前要判断清楚庄家的意图。 用逆向思维思考题材或消息的另一面。 要判断庄家实力的大小与做庄的手法。 踩准庄家“吸筹、拉升、出货”的三便及时逃庄。
⑴快速下跌出货法 ⑵无量阴跌出货法 ⑶边拉边跌出货法
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5、跟庄与套庄的操作
板块或个股会轮涨补涨是牛市的特征，板块或个 股会轮跌补跌是熊市的特征。
格言：牛市进场；熊市放假。 在熊市中操作，不仅需要高超的短线技巧，而且
利润十分有限，因只能靠抢反弹，稍不及时突出 就要长期被套。 在熊市保住本钱为第一位，赚钱为第二位。
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2、熊市中的操作技巧
熊市中，下影线指向那里，以后会达到那里。 熊市中每一次带量的反弹，都是出货的机会。 在熊市中，投资者的板块组合应紧跟热点走，市场中耐
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二、计划投资方法
百分之十投资法，又称哈奇计划法。它是以发明 人哈奇的名字命名的股票投资方法。
具体操作是：投资者将购进的股票在每周末计算平均 市值，并在月底再计算出月平均市值。若本月的平均 数比最近一次的最高价下降了10%，则股价有可能出 现下跌趋势，投资者便卖出全部股票。而不再购进。 等到他卖出股票的平均市值，由最低点回升了10%， 再行买进。这种方法，也就是当市场趋势发生了10% 的反向变动时,便改变投资地位。
之日。
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6、底部的操作技巧
持续下跌一段后出现低量，估价横走，在黄金比率时 间附近两次以上探底，底部逐步抬高。
成交量出现低量后，估价不创新低，股市对利空已经 麻木，绝大多数股评认为还没跌到底。
是底不反探。所有弱市不抢反弹，只要反弹，就可能 还要创新低。
KJD、RSI、MACD等指标底背驰。 底部的基本特征：所有板块基本上都轮跌了一遍，绝
(12-13)国际投资风险管理
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2.会计风险
▪ 概念：又称折算风险或会计结算风险，指跨 国公司的子公司以外币表示的财务报表用母 公司本国的货币来换算，并进行报表合并时， 因汇率在记账期间发生变动，而致使跨国公 司蒙受账面经济损失的可能性。
▪ 注意：
▪ （1）折算风险是跨国公司因对海外子公司的 财务报表作不同币别货币的相互折算的会计 处理而承受的外汇风险
第十二、十三章 国际投资风险管理
第一节 国际投资风险概述 第二节 国际投资外汇风险管理 第三节 国际投资经营风险管理 第四节 国际投资政治风险管理
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第一节 国际投资风险概述
一、国际投资风险的概念 （一）概念
▪ 国际投资风险是指在特殊环境下和特定时期内客 观存在的导致国际投资利益损失的可能性，是一 般风险的更具体形态。
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▪ （3）经济风险存在于跨国经营的各个方 面，经济风险通过间接渠道产生.
▪ 汇率变动对跨国公司的经营活动影响机 如下：
汇率 变动
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各国同种商品之间 的比价变动
一国不种商品之间 的比价变动
生产条ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ和需 求结构变动
跨国公司的经 营活动变化
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小结：
▪ ★会计风险：汇率的变化影响财务 报表，对公司的现金流量并无实质 性影响。
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险
！
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（二）国际投资风险的特征：
▪ 第一，客观性。人们无论愿意接受与否， 都无法消除它，而只能通过一定的技术 经济手段进行风险控制 。
▪ 第二，偶然性。某一具体风险的发生是 偶然的，是一种随机现象。（风险事故 是否发生不确定，何时发生不确定 ，形 式、后果不确定 ）。
投资学博迪第13章中文版PPT
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
13-36
流动性和股权溢价之谜
• 股权溢价中有一部分是对流动性风险的补 偿而不仅仅是对收益率波动性（系统性） 的补偿。 • 股权溢价之谜也不会像最初那么难解了。
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13-37
INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS
13-26
流动性与资产定价
• 流动性涉及 – 交易成本 – 出售难易程度 – 为快速交易所需的价格折让 – 市场深度 – 价格的可预测性
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流动性与资产定价
• 帕斯特和斯坦博 • 当交易者在一定时间 研究了价格逆转。 范围内不得不提高买 价或降低售价以赢得 • 结论：流动性风 竞争时，就会出现价 险是一个被定价 格逆转。 的因素。
第十三章
证券收益的实证依据
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调查概述
• 在实际的财务实践中广泛的应用了收益贝塔关系。 • CAPM模型预测了资产相对于市场投资 组合的期望收益率。
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流动线和有效市场异象
• 帕斯托和斯坦博还检验了流动性风险因素 对动量投资策略获利能力的影响。 • 萨德卡描述了动量投资策略和盈余报告后 价格漂移的投资策略，流动性风险能解释 40-80% 的超额收益
投资学第13章课后习题及答案
投资学第13章课后习题及答案第13章本章习题1.如何理解技术分析的三大假设？2.技术分析具有哪些原则？在应用过程总应注意哪些问题？3.运用K线理论应该注意哪些问题？4.道氏理论的主要思想是什么？5.应用技术分析的法则有哪些？6.移动平均线的作用是什么？7.何谓技术指标与价格的背离？应该如何使用？参考答案：1.（1）假设一有其合理性的一面。
我们知道，影响证券价格的变动有很多方面的因素，包括宏观面、政策面、市场面、资金面、心理面等，但任何一个因素对证券市场的影响最终都必然体现在证券价格的变动上。
但是我们也应该看到，在这一假设的前提基础上，投资者在市场上获得的信息是公开的，且所有投资者所获得的信息都是一致的，即市场是有效的。
因为市场的有效性，加上投资者对市场信息的反馈及时准确，使得证券价格能够完全将市场信息加以消化，最终体现在证券价格上。
但是市场行为反映的信息只体现在股票价格的变动之中，同原始的信息毕竟有差异，损失信息是必然的。
正因为如此，在进行技术分析的同时，还应该适当进行一些基本分析和别的方面的分析，以弥补其不足。
（2）第二个理论假设结论在趋势论者看来是天经地义，完全可信的。
因为投资人之所以要卖掉手中的股票，是因为他认为目前的价格已经到顶，马上将往下跌，或者即使上涨，涨的幅度也有限，不会太多了。
他的这种悲观的观点是不会立刻改变的。
但是，随机漫步论者认为证券价格的形成是随机的，其价格变动并无趋势可言，当证券市场受到外来冲击时，这种预期就会发生变化，使得未来价格的变化表现出无规律的现象。
（3）第三个假设看似合理，且在一定程度上也反映了证券投资市场上的真实情形。
因为股票市场的某个市场行为留在投资人头脑中的阴影和快乐是会永远影响股票投资人的。
在进行技术分析时，一旦遇到与过去某一时期相同或相似的情况，应该与过去的结果比较。
过去的结果是已知的，这个已知的结果应该是现在对未来作预测的参考。
但是，股票市场的市场行为是干变万化的，不可能有完全相同的情况重复出现，差异总是或多或少存在。
第13单元 CAPM与APT的比较、因子选择
投资学第十三章套利定价理论（APT）•概述•第一节因子模型（Factor model）•第二节套利定价理论（APT）•第三节CAPM与APT的比较•第四节因子的选择第三节CAPM与APT的比较1.若纯因子组合不是市场组合，则APT与CAPM不一定一致，CAPM仅仅是APT的特例。
当且仅当纯因子组合是市场组合时，CAPM与APT等价。
2.在CAPM中，市场组合居于不可或缺的地位（若无此，则其理论瓦解），但APT即使在没有市场组合条件下仍成立。
–APT模型可以得到与CAPM类似的期望回报-beta直线关系，但并不要求组合一定是市场组合，可以是任何风险分散良好的组合。
3.CAPM属于单一时期模型，但APT并不受到单一时期的限制。
4.APT的推导以无套利为核心，CAPM则以均值－方差模型为核心，隐含投资者风险厌恶的假设，但APT无此假设。
5.在CAPM中，证券的风险只与市场组合的β相关，它只给出了市场风险大小，而没有表明风险来自何处。
APT承认有多种因素影响证券价格，从而扩大了资产定价的思考范围（CAPM认为资产定价仅有一个因素），也为识别证券风险的来源提供了分析工具。
APT对资产组合的指导意义•APT对系统风险进行了细分，使得投资者能够测量资产对各种系统因素的敏感系数，因而可以使得资产组合的选择更准确。
例如，基金可以选择最佳的因素敏感系数的组合。
•APT的局限：决定资产的价格可能存在多种因素，模型本身不能确定这些因素是什么和因素的数量，实践中因素的选择常常具有经验性和随意性。
•APT 并没有告诉我们使用哪些风险因子–APT 并没有告诉我们使用多少个风险因子–如何确定风险因子呢？•统计途径•经济理论: 未预期通货膨胀、国内生产总值(GNP)、creditspread、收益率曲线的平移（yeild curve shifts）等–市场组合是不是风险因子? 什么时候是?•Determining factors –Statistic Approach•方法：计算证券收益率的方差-协方差矩阵，提取出最能解释这些方差的因子–主成分分析（Principal components analysis）–因子分析（Factor analysis）•[ statistic software: SPSS; SAS… ]–困难：解释这些仅由统计方法得到的变量的其经济涵义。
投资学第十三章
Payoff and profit to call writers at expiration
13-16
Payoffs and Profits at Expiration - Puts
Payoffs to Put Holder 0 if ST > X (X - ST) if ST < X Profit to Put Holder Payoff - Premium
- Option 3: Dec160 IBM call
out-of-the-money call
- Option 4: Dec160 IBM put
In-the-money put
13-10
Different Types of Options
Stock Options Index Options Futures Options Foreign Currency Options Interest Rate Options
13-24
类期权证券 Optionlike Securities
可赎回债券Callable Bonds 可转换债券Convertible Securities 认股权证Warrants 抵押贷款Collateralized Loans 杠杆权益与风险债务
13-25
13-26
13-27
13-28
- Call price (premium): $8 3/8
13-7
Option Values
Option Creation and Exercise
- 10/18/1999: 1 contract of IBM Dec155 call created
Pay Option Premium = $8 3/8 x 100 Option Buyer (Long position) Option Seller (Short position) IBM Dec. 155 Call Pay $155 x 100
《投资学》课后习题参考答案
习题参考答案第2章答案：一、选择1、D2、C二、填空1、公众投资者、工商企业投资者、政府2、中国人民保险公司；中国国际信托投资公司3、威尼斯、英格兰4、信用合作社、合作银行；农村信用合作社、城市信用合作社；5、安全性、流动性、效益性三、名词解释：财务公司又称金融公司，是一种经营部分银行业务的非银行金融机构。
其最初是为产业集团内部各分公司筹资，便利集团内部资金融通，但现在经营领域不断扩大，种类不断增加，有的专门经营抵押放款业务，有的专门经营耐用消费品的租购和分期付款业务，大的财务公司还兼营外汇、联合贷款、包销证券、不动产抵押、财务及投资咨询服务等。
信托公司是指以代人理财为主要经营内容、以委托人身份经营现代信托业务的金融机构。
信托公司的业务一般包括货币信托（信托贷款、信托存款、养老金信托、有价证券投资信托等）和非货币信托（债权信托、不动产信托、动产信托等）两大类。
保险公司是一类经营保险业务的金融中介机构。
它以集合多数单位或个人的风险为前提，用其概率计算分摊金，以保险费的形式聚集资金建立保险基金，用于补偿因自然灾害或以外事故造成的经济损失，或对个人因死亡伤残给予物质补偿。
四、简答1、家庭个人是金融市场上的主要资金供应者，其呈现出的主要特点如下：（1）投资目标简单；（2）投资活动更具盲目性（3）投资规模较小，投资方向分散，投资形式灵活。
企业作为非金融投资机构，其行为呈现出了以下的显著特点：（1）资金需求者地位突现；（2）投资目标的多元化；（3）投资比较稳定；（4）短期投资交易量大。
2、商业银行在经济运行中主要的职能如下：（1）信用中介职能；（2）支付中介职能；（3）调节媒介职能；（4）金融服务职能；（5）信用创造职能；总的来说，商业银行业务可以归为以下三类:（1）负债业务：是指资金来源的业务；（2）资产业务：是商业银行运用资金的业务；（3）中间业务和表外业务：中间业务指银行不需要运用自己的资金而代客户承办支付和其他委托事项，并据以收取手续费的业务第3章答案：一、选择题1、D2、D3、B二、填空题1、会员制证券交易所和公司制证券交易所、会员制、公司制。
《证券投资学实训教程》(黄辉)700-0课件 第十三章 证券投资的策略与技巧
1、积极参与市场热点 2、抓住龙头股 3、上市公司公告蕴藏一 定投资机会 4、利用各种技术分析工 具以帮助优化买卖时机
第5 页
跟庄
1、准备 2、吸货 3、洗盘 4、拉升 5、出货
第十三章 第一节 证券投资策略
二、债券投资策略
调整期 限策略
1、配对投资法 2、梯形投资法 3、杠铃式投资法
利率化 策略
1、利率预期法 2、利率转换法
第6 页
无效率市 场理论
债券调换策略
第十三章 第一节 证券投资策略
三、基金投资策略 （一）买入并持有策略 （二）固定比例投资法 （三）平均成本投资法 （四）跟随价格曲线投资法 （五）更换基金投资法 （六）波段投资法
第7 页
第十三章 第一节 证券投资策略
四、金融期货投资策略
第十第三十章三章 证券投资策略与技巧
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第一节
证券投资策略
Байду номын сангаас第二节
01
02 常用的投资计划与技巧
目录
第四节
实验训练：证券投资策 04
03
略与技巧
第三节
项目训练：投资技巧 的应用
第十三章 第一节 证券投资策略
一、股票投资策略
选时
选股
1、从经济周期看股市时机 2、扩容政策看股市时机 3、从财政政策、货币政策看股市时机 4、从社会心理看股市时机 5、从公司利润看股市时机 6、从技术分析看股市 7、从价值中枢看股市行情 8、从突发事件看股市时机 9、从周边环境看股市时机
第十三章
经 管 专 业 “ 十 三 五 ” 规 划 教 材
ZHENGQUAN TOUZI FENXI
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第十第三四章 篇
投资学- 第十三章-精选文档
证券投资基金概述
三. 证券投资基金的当事人
1.基金的投资人 2.基金管理人 3.基金托管人
4.基金承销人
5.投资顾问
证券投资基金的设立、发行和交易
一.证券投资基金的设立
（一）设立的制度
核准制 投资基金的设立、发行和交易
（二）设立的程序
1.确定基金的性质 2.拟定相关的文件 3.签订相关的协议 4.向主管部门提出申请 5.募集资金
证券投资基金概述
（六）基金的其他类别
1.对冲基金：对冲基金是专门利用期权、期货等金融衍生工 具采用风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解投 资风险的基金。 2.伞形基金：伞型基金是在一个母基金下面分设若干个子基 金，各子基金相互独立运作，子基金之间可以进行相互转 换的一种基金结构形式。 3.基金中的基金：基金中的基金是以其它基金作为投资对象 的基金。
1.集合投资 2.专家管理 3.组合投资，分散风险 4.利益共享，风险共担
证券投资基金概述
（四）证券投资基金与股票、债券的区别
1.性质不同 2.反映的经济关系不同 3.风险收益不同
证券投资基金概述
二. 证券投资基金的类别
（一）按组织形式划分
1.契约型基金 契约型基金又称信托型基金，它是由基金投资者、基金管 理人、基金托管人之间所签署的契约而设立，通过发行受 益凭证来筹集资金的基金。 契约型基金的类型：单位型，基金型
基 金 市 场 价 格 单 位 资 产 净 值 1 0 0 % 溢价率或折价率= 单 位 资 产 净 值
证券投资基金的设立、发行和交易
证券投资基金概述
（四）按投资对象划分
1.股票基金 2.债券基金 3.货币市场基金 4.房地产基金 5.黄金基金 6.指数基金 7.期货基金 8.期权基金 9.认股权证基金
投资学课后练习答案(贺显南版)
投资学练习答案导论2.A3.ABCDE4.正确第一至第四章习题1.公司剩余盈利2.固定、累积3.C4.D5.C6.C7.正确8.错误9.A 11.C 12.C 13.D14.AD 15.B 16A 17.B 18.D 20.C 21.B22.A 23.D 24.B 26.A 29.C 30.C 31.A32.C 33.错误 34.正确 35.正确 36.错误 37.C38.A 39.B 40.B第五章习题1.D2.AC3.AB4.BCD5.正确6.正确7.ABCD8.正确9.E 10.D 11.B 12.E13.D 14.C 17.C第六章练习8.D 10.B 12.B 13.A 14.C第七章练习1.B2.C3.C4.C5.D 8.C 9.B12.B 13.D 14.C 15.B 17.E 18.B 19.B 22.C 23.B 24.B 25E26.A 27.B 28.A 33错误 34.A 35.A第八章练习2.B3.A4.B5.D6.D7.C8.A9.B12.C 13.C 14.D 16.C 17.C 18.D19.B 23.B 25.D 27.C投资学第九章习题答案1.不做2.不做3.C4.不做5.不做6.3%7.不做8.B9. C 10.D 11. D 12.C 13.D 14.C 15.A 16.C 17.(答案为0.75) 18.D 19.C 20.B21.不做投资学第十章至第十一章习题答案1.相关系数为02. B3. B4. C5.错6.错7. B8. E9. A10.对11.D投资学第十二章至第十三章习题答案1.不做2.高于票面值因为10%大于8%3.具体看课本公式(老师只是讲公式没有给出确切得答案)4.贴现贴现率5.反方向6.C7.C8.对9.对10.不做11.折价平价溢价12.不做13.不做14.不做15.A16.C17.C18.具体看书本323页19.具体看课本325页20.看课本319至32021.不做22.不做第十四章至十五章习题答案1.先行同步滞后2.不做3.开拓拓展成熟衰落4.资产负责表损益表现金流量表5. C6.宏观分析行业分析公司分析7. A8. B9. A10.D11.D12.A13.A14.对15.对十七章注意事项: 注意技术分析得三大假设假设1. 市场行为涵盖一切信息假设2.价格沿趋势运动假设3.历史会重演。
投资学第13章
df
(f t
f 1 2 f x a 2 x2
b2 )dt f b dw x
f f (x,t), a a(x,t),b b(x,t)
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证明：将（13.7）离散化
x a(x,t)t b(x,t)w 由（13.1）知 w t
t2 0
即Δx2不呈现随机波动！
由（13.10）可得
E(x2 ) E(b2 2t) b2tE( 2 ) （13.11）
由于 N(0,1),则 D( ) E[( 0)2] E( 2) 1
由（13.11）得到
E(x2 ) b2t
（13.12）
由于Δx2不呈现随机波动，所以，其期望值 就收敛为真实值，即 x2 b2t
在对衍生证券定价时，可以采用风险中性定价，即 所有证券的预期收益率都等于无风可以采用B-S微 分方程求出价格f。
13.4 几何布朗运动与对数正态分布
若股票价格服从几何布朗运动
dSt Stdt Stdwt
设当前时刻为t，则T时刻股票价格满足对 数正态分布，即
s
其中，w代表维纳过程
2019/6/4
3
B-S模型证明思路
ITO过程 dxt a(x,t)dt b(x,t)dwt
ITO引理
df
(f t
f x
a1 2
2 f x2
b2 )dt f b dw x
B-S微分方程
抖f 抖t
+
f rs＋ 1 ? 2 f s 2s2 = rf s 2 ?s2
ds dt dw
s
证券的预期回报与其价格无关。
（13.6）
第十三章证券组合管理概述以及相关的理论
第十三章 证券组合管理概述以及相关的理论第一节 证券组合管理的基本概念大多数可用于投资的证券具有不确定的收益，也就是说都有风 险 。
投 资 组 合 管 理 是 对 投 资 对 象 进 行 整 体 管 理 的 投 资 理 念 ，它 是 一 种 区别于对分散的个别资产进行管理的较新的投资管理方法。
基本分析和技术分析在投资管理中占相当比例，但是数量化的 组合投资管理是时代的趋势。
由于数量分析会遇到定量困难的问题， 还 不 能 "抛 弃 "传 统 的 分 析 方 法 。
三 种 分 析 方 法 本 身 没 有 优 劣 之 分 。
“组 合 ”英 文 是 portfolio， 是 指 个 人 或 机 构 投 资 者 同 时 拥 有 的 商 品、不动产投资、流动资产或其他资产的总称。
对于证券组合而言， 所拥有的对象是有价证券。
证 券 投 资 者 的 投 资 目 标 是 ：在 满 足 投 资 者 的 收 益 要 求 的 条 件 下 ， 风 险 最 小 ；或 在 可 接 受 的 风 险 水 平 之 内 ，获 得 的 收 益 最 大 。
投 资 者 构 建证券组合是对风险和收益的兼顾。
在现代资产组合理论中，可以证明，证券组合的风险随着其所 含 的 证 券 数 量 的 增 加 而 降 低 。
资 产 间 关 联 性 极 低 的 多 元 化 证 券 组 合 可 以 有 效 地 降 低 风 险 。
将 各 种 资 产 按 不 同 比 例 进 行 组 合 ，其 选 择 的 余 地 大，在给定风险下可提供获取更高收益的机会。
证券组合种类很多。
在美国，可以分为收入型、增长型、混合 型（收入型和增长型进行混合）、货币市场型、国际型及指数化型、 避税型等。
比较重要的是前面 3 种。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有：附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型证券组合以资本升值（价差）为目标。
投资学基础答案
投资学基础答案【篇一：《投资学》课后习题参考答案】2章答案：一、选择1、d2、c 二、填空1、公众投资者、工商企业投资者、政府2、中国人民保险公司；中国国际信托投资公司 3、威尼斯、英格兰4、信用合作社、合作银行；农村信用合作社、城市信用合作社；5、安全性、流动性、效益性三、名词解释：财务公司又称金融公司，是一种经营部分银行业务的非银行金融机构。
其最初是为产业集团内部各分公司筹资，便利集团内部资金融通，但现在经营领域不断扩大，种类不断增加，有的专门经营抵押放款业务，有的专门经营耐用消费品的租购和分期付款业务，大的财务公司还兼营外汇、联合贷款、包销证券、不动产抵押、财务及投资咨询服务等。
信托公司是指以代人理财为主要经营内容、以委托人身份经营现代信托业务的金融机构。
信托公司的业务一般包括货币信托（信托贷款、信托存款、养老金信托、有价证券投资信托等）和非货币信托（债权信托、不动产信托、动产信托等）两大类。
保险公司是一类经营保险业务的金融中介机构。
它以集合多数单位或个人的风险为前提，用其概率计算分摊金，以保险费的形式聚集资金建立保险基金，用于补偿因自然灾害或以外事故造成的经济损失，或对个人因死亡伤残给予物质补偿。
四、简答1、家庭个人是金融市场上的主要资金供应者，其呈现出的主要特点如下：（1）投资目标简单；（2）投资活动更具盲目性（3）投资规模较小，投资方向分散，投资形式灵活。
企业作为非金融投资机构，其行为呈现出了以下的显著特点：（1）资金需求者地位突现；（2）投资目标的多元化；（3）投资比较稳定；（4）短期投资交易量大。
2、商业银行在经济运行中主要的职能如下：（1）信用中介职能；（2）支付中介职能；（3）调节媒介职能；（4）金融服务职能；（5）信用创造职能；总的来说，商业银行业务可以归为以下三类:（1）负债业务：是指资金来源的业务；（2）资产业务：是商业银行运用资金的业务；（3）中间业务和表外业务：中间业务指银行不需要运用自己的资金而代客户承办支付和其他委托事项，并据以收取手续费的业务第3章答案：一、选择题1、d2、d3、b 二、填空题1、会员制证券交易所和公司制证券交易所、会员制、公司制。
博迪《投资学》(第10版)章节题库-第十一章至第十三章【圣才出品】
第11章有效市场假说一、选择题1．下列关于半强式有效市场的说法中，错误的是（）。
A．证券当前价格反映公开可得的信息B．证券当前价格反映公开和未公开信息C．证券当前价格反映价格序列信息D．公司公开良好的业绩报告时，立即购买该股，不能获得超过平均利润的超额利润【答案】B【解析】在半强式有效市场中，证券当前价格反应所有公开的信息。
2．下列选项中，属于强式有效市场的特点的是（）。
A．证券价格只能及时、充分地反映内幕信息B．证券价格只能及时、充分地反映公开的信息C．证券价格总能及时、充分地反映所有相关信息D．要想取得超额回报，必须寻求客观准确的内幕信息【答案】C【解析】在强式有效市场中，证券价格总是能及时、充分地反映所有相关信息，包括所有公开的信息和内幕信息，任何人都不可能再通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益。
3．在（）中，技术分析和基本分析将无效。
A．无效市场B．弱式有效市场C．半强式有效市场D．半弱式有效市场【答案】C【解析】在半强式有效市场中，证券当前价格完全反映所有公开信息，首先价格已经包括证券价格序列信息，技术分析是无效的；其次价格也包括有关公司价值、宏观经济形势和政策方面的信息，因而基本分析是无效的。
总之，在半强式有效市场中，基于公开资料的分析毫无用处，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报。
4．下列关于有效市场假说理论的论述中，错误的是（）。
A．有效市场假说理论由美国芝加哥大学财务学家尤金·法玛提出B．所有影响证券价格的信息都是自由流动的C．投资者根据一组特定的信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率D．市场达到有效的重要前提之一是，投资者必须具有对信息进行加工分析，并具有据此正确判断证券价格变动的能力，而不是片面强调信息披露制度【答案】D【解析】市场达到有效的重要前提有两个：①投资者必须具有对信息进行加工、分析并据此正确判断证券价格变动的能力；②所有影响证券价格的信息都是自由流动的。
第11单元 套利、无套利原则
投资学第十三章套利定价理论（APT）•概述•第一节因子模型（Factor model）•第二节套利定价理论（APT）•第三节CAPM与APT的比较•第四节因子的选择第二节套利定价理论（APT）•套利（Arbitrage）–是同时持有一种或者多种资产的多头或空头，从而存在不承担风险的情况下锁定一个高于无风险利率的收益。
–不花钱就能挣到钱，即免费的午餐！•两种套利方法：–当前时刻净支出为0，将来获得正收益（收益净现值为正）–当前时刻一系列能带来正收益的投资，将来的净支出为零（支出的净现值为0）。
•任何一个均衡的市场，都不会存在这两种套利机会。
如果存在这样的套利机会，人人都会利用，从而与市场均衡矛盾。
所以我们假设市场上不存在任何套利机会。
•套利活动是现代有效证券市场的一个关键原因。
–每个投资者都会充分利用套利机会–只需要少数投资者的套利活动就能消除套利机会举例：•假设现在6个月即期年利率为10%（连续复利，下同），1年期的即期利率是12%。
如果有人把今后6个月到1年期的远期利率定为11%，则有套利机会。
•套利过程是：1.交易者按10%的利率借入一笔6个月资金（假设1000万元）2.签订一份协议（远期利率协议），该协议规定该交易者可以按11%的价格6个月后从市场借入资金1051万元（等于1000e0.10×0.5）。
3.按12%的利率贷出一笔1年期的款项金额为1000万元。
4.1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。
•这是哪一种套利？•套利不仅仅局限于同一种资产（组合），对于整个资本市场，还应该包括那些“相似”资产（组合）构成的近似套利机会。
•无套利原则（Non-arbitrage principle)–根据一价定律（the law of one price），两种具有相同风险的资产（组合）不能以不同的期望收益率出售。
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CAPM模型的实证检验
• CAPM之所以被称为资产定价模型发展过程中的 一块里程碑，是因为它不仅是一个完整的理论模 型，同时也是一个可以用于检验的实证模型。
• 研究者在不断修正模型的同时，也尝试了用不同 方法与数据检验其对实际数据的拟合效果，即实 证研究。
• 经典的实证研究是Black,Fama,Scholes所做的时 间序列回归检验以及法码和Macbeth所做的横截 面回归检验。
600019 宝钢股份 600010 包钢股份 600104 上汽集团 600383 金地集团 600048 保利600585 海螺水泥 601006 大秦铁路 600362 江西铜业 600111 包钢稀土 600549 厦门钨业 601328 交通银行 601288 农业银行 601818 光大银行 600015 华夏银行
ri rf 0 1bi 2 2(ei )
二阶回归方程假设检验
• 二阶回归方程假设检验：如果CAPM有效，必须 满足以下关系：
0=0，1 rm rf , 2 0
• 非2 系 统0 风这险一没假有定带意来味风着险非溢系价统。风根险据没C有A被P定M模价型，，
风险溢价只与beta即系统风险有关。因此，如果 CAPM模型完全成立，二阶回归方程除beta变量 的系数外，其他均应为零。
• 为了检验传统形式的可靠性，加入一个截 距项 ，从而得到证券特征线（SCL）： ri rf i i [rM rf ] i
• 如果CAPM成立，则alpha应为零且beta显 著不为零。所以实证结果的关键是alpha和 beta的显著性检验。
第一阶段：时间序列回归
• 第一步，处理交易数据，计算出每日的收 益率数据，以此为基础再算出平均月度收 益率与年度收益率数据
• 这一取代不影响证券特征线的斜率，即beta值，只影响截 距大小：
实务中使用总收益模型：r a brM e*，而非：
r rf (rM rf ) e
将上式变形后有：
r rf rM rf e rf (1 ) rM e 其中：a rf (1 ),对于市场指数而言 =1，故a
• 第二步，估计证券特征线。利用统计软件 以单指数模型对数据作回归，即可以得出 证券特征线的各项参数，得到各个股票的 beta值。
第二阶段：横截面回归
• 第三步，估计证券市场线（SML）。整理好各 股的beta值以及各股、市场指数在检验区间的 平均收益率，依据下列模型做二阶回归，得出 证券市场线：
• CAPM模型和APT模型已成为金融机构 默认的判断标准。
期望收益和风险之间的数量关系
• CAPM反映了期望收益和风险之间的数量关系：
E(ri ) rf i [E(rM ) rf ]
• 由于CAPM的假设过于苛刻，所以此后的研究中 不断放宽其假设条件以求更贴近市场实际，如零 贝塔定价模型（不允许投资于无风险资产），人 力资源定价模型（考虑非市场交易），多期和多 因素模型（考虑多期），流动性溢价模型（考虑 成本费用）。
John Lintner检验
• John Lintner检验的结论： 1、检验结果与CAPM不一致 2、估计得证券市场线斜率太小，太过平缓 估计值远小于应有值 3、证券市场线的截距项不为0，相差较大
对检验结果不理想原因的解释：股票收益波动率较大，影 响到对平均收益率检验的准确性；资产波动大导致一阶回 归的误差较大，作为二阶回归输入变量有问题；投资者不 能以无风险利率融资，与原模型假定不一致
第十三章
证券收益的实证依据
13-2
CAPM模型和APT模型的现实适用性
• CAPM模型预测了资产相对于市场投资 组合的期望收益率。在实际的财务实践 中广泛的应用了收益-贝塔关系。
• CAPM与APT现实适用性： 1）专业组合投资 2）监管公司的资本成本 3）民事案件中的定赔 4）资金预算中的基准收益率
CAPM模型的实证检验
• 首先对模型变形为：
E(ri ) rf i [E(rM ) rf ]
• 引入实际数值代替期望值并增加误差项有：
ri rf i [rM rf ] i
CAPM模型的实证检验
• 检验的三个基本步骤： 1、建立样本 2、估计证券特征线 3、估计证券市场线。
CAPM模型的实证检验
CAPM模型的经典实证案例
• 早期由John Lintner做的检验（1965），被默顿. 米勒和麦伦.斯科尔斯应用过：
0 =0.127，1 0.042, 2 0.310
(0.006) (0.006) (0.026) rm rf 0.165
0 0，1 rm rf , 2 0 1系数太小，应该等于0.165，但估计值仅为0.042
实际与预测的证券市场线
基于中国股市的检验
• 该检验选用的是上证50指数50只成份股过 去1750个交易日，7年间在的日交易数据作 为基础数据，以沪深300指数代表市场组合， 市场收益率定义为沪深300指数收益率的算 术平均值。
基于中国股市的检验
• 由于中国市场没有统一稳定的无风险收益率，以及日数据 数值小的原因，我们使用总收益代替超额收益。
ri rf 0 1bi , i 1,...,50
•
如果CAPM有效：
0
,
应满足：
1
0 =0，1 rm rf
加入残差方差扩展证券市场线
• 第四步，证券市场线的主要特征是证券的超额收 益仅与系统风险（即beta）有关，与非系统风险 （一阶回归中的残差方差）无关。我们加入残差 方差估计量扩展证券市场线，引入非系统风险变 量，检验非系统性风险是否存在风险补偿现象， 二阶回归方程变为：
建立样本股票组合：上证50
600519 贵州茅台 601318 中国平安 601336 新华保险 601601 中国太保 601628 中国人寿 601989 中国重工 600050 中国联通 600031 三一重工 600489 中金黄金 601899 紫金矿业 600547 山东黄金 601668 中国建筑 601669 中国水电 601699 潞安环能 600123 兰花科创 601088 中国神华 600348 阳泉煤业