衍生品证券Derivatives_Chapter 5
《证券投资学：基本原理与中国实务》第05章——期货
7
01 衍 生 证 券 概 述
• 联动性
• 金融衍生品的价值与基础产品或基础变量紧密联系在一起，一旦基础产品的 价格或基础变量发生变动，金融衍生品的价格也将随之变动
• 不确定性和高风险性
• 金融衍生品常常伴随着以下六种风险：信用风险，市场风险，流动性风险， 结算风险，操作风险和法律风险
• 嵌入式衍生品
• 嵌入到主合同（非衍生工具）中的衍生工具，即衍生 工具与主合同构成混合工具，如可转换公司债券
1. 其价值随特定利率、金融工具价格、汇 率、价格指数、或其他类似变量的变动而 变动。变量为非金融变量的，该变量与合 同的任一方不存在特定关系 2. 不要求初始净投资，或要求很少的初始 净投资 3. 必须在未来某一日期结算
基于产品形态分类
• 建构模块工具
远期合约 期货 期权
互换
• 结构化衍生品
• 通过建构模块工具相互结合或者与基础金融工具相结合，开 发设计出更多具有复杂特性的金融衍生产品
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01 认识期货Ⅰ：现货、期货与期货合约
概念区分 • 现货：立即可以交割的“货” • 期货：只能在未来某一时间才能交割的“货” • 期货合约：由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特 定的时间和地点交割一定数量和质量标的物的标准化合约
第5章 期货
1
01 衍生证券概述
02 认识期货Ⅰ：现货、期货与期货合约
目
录
03 认识期货Ⅱ：期货的功能、特点与类别
04 认识期货Ⅲ：股指期货
05 认识期货Ⅳ：国债期货
06 认识期货Ⅴ：外汇期货与外汇远期#
2
01 衍 生 证 券 概 述
CFA考试中最常见的金融单词整理
CFA考试中最常见的金融单词整理CFA考试科目包括了职业伦理道德、定量分析、经济学，财务报表分析等10个科目，所考察的知识点涉及到金融、财务、数学等。
高顿网校为大家总结CFA考试中常见的一些金融词汇。
1、期货（Futures）你预定一款Givenchy手包，销售通知你到货了，你去购买再销售叫做实物交割(physical settlement)，你发现店里面现货比你预定价格涨了不少，你决定把你预定的货卖给同行你只赚差价，这叫现金交割(Cash settlement)。
一个包本来你需要花100买下然后卖掉才赚10元，结果你只花10元预定后直接卖给同行赚差价10元，这就是杠杆交易(leverage)。
你购买手表，销售叫你先交500元定金看能不能定到，这个在金融中间可以叫margin(保证金)，结果Sales定到了，叫你按照30%交全部定金，交易中叫做Margin-Call(增补按金)。
2、空头交易(Short Sale)你客人需要一款Chanel2.55, 你没有去买，直接从同行那里调货一个卖给客人，说好过几天还一个一样滴，当时汇率是*9，过了几天汇率降到*8，你结果以更便宜的价格买了一个2.55还给同行。
3、一级市场与二级市场(Primary & Secondary Markets）爱马仕专门店直接销售是一级市场(Primary Market)；你把自己的爱马仕卖给二手店铺再销售是二级市场(Secondary Market)。
4、止损(Stop Losses)你去年发现Celine很好卖，买个几个屯着，结果今年卖不掉，只有降价处理。
5、衍生品（Derivatives）你去买Lady Dior,结果要你配个晚宴包才卖给你，这就是衍生品(Derivatives)。
你的Lady Dior包的价格是Intrinsic value(内在价值)，你的晚宴包卖出挣了钱叫做(In-the-money)，平价卖出(At-the-money)，亏了钱叫做(Out-of-the-money)。
cfa二级考试时间和题量
cfa二级考试时间和题量一、CFA二级考试时间与题量概况。
CFA二级考试总时长为4小时24分钟，分为上、下午两场考试，每场考试时间为2小时12分钟。
CFA二级考试共有20个案例（Item Sets），每个案例包含6个选择题，总共120道选择题。
二、CFA二级20题示例及解析。
（一）财务报表分析（Financial Reporting and Analysis）部分。
1. 某公司采用先进先出法（FIFO）核算存货，在物价持续上涨期间，以下关于该公司财务比率的说法正确的是（）- A. 存货周转率会被高估。
- B. 毛利润率会被低估。
- C. 流动比率会被低估。
- D. 以上说法都不正确。
- 答案：D。
- 解析：在物价持续上涨期间，采用FIFO法，存货成本是按照较早的较低价格核算的。
存货周转率=销售成本/平均存货，由于存货成本低，销售成本相对较低，存货价值相对较高，存货周转率会被低估，A错误；毛利润率=(销售收入 - 销售成本)/销售收入，销售成本低，毛利润率会被高估，B错误；流动比率=流动资产/流动负债，存货价值相对较高，流动资产相对较高，流动比率会被高估，C错误。
2. 公司A在2020年对一项固定资产进行减值测试，该固定资产账面价值为1000万元，可收回金额为800万元。
公司采用直线法折旧，剩余使用寿命为5年，无残值。
减值后的年度折旧费用为（）- A. 160万元。
- B. 200万元。
- C. 180万元。
- D. 150万元。
- 答案：A。
- 解析：固定资产减值后，账面价值调整为可收回金额800万元。
减值后的年度折旧费用 = 800/5 = 160万元。
（二）公司金融（Corporate Finance）部分。
3. 公司B正在考虑一个新项目，初始投资为1000万元，预计未来5年每年的现金流入分别为300万元、350万元、400万元、450万元和500万元。
公司的加权平均资本成本（WACC）为10%。
衍生品证券Derivatives_Chapter 1
Buying and Short-Selling Financial Assets
2
What are Derivatives?
A derivative security is a financial instrument whose value derives from that of some other underlying asset or assets whose price are taken as given. Remark: The value of a derivative is in a relative sense. No need to inquire into the deeper economic forces that determine the prices of the underlying assets.
Regulatory arbitrage
• To circumvent regulations
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Three Different Perspectives
End users • Corporations • Investment managers • Investors Intermediaries • Market-makers • Traders
Figure 1.4 Millions of futures contracts traded annually at the Chicago Board of Trade (CBT), Chicago Mercantile Exchange (CME), and the New York Mercantile Exchange (NYMEX), 1970–2006. The CME and CBT merged in 2007.
证券从业考试基础知识第五章金融衍生工具(学习笔记)
第五章金融衍生工具这一章的内容是全书的难点，因为所说的金融衍生品是日常生活中很少见的，即使在证券市场中也是难以把握的，所以很多人认为这些知识太难记了。
我们的逻辑是这样：股票和债券之所以有价值，根本在于他们代表着权利，股票代表所有权，债券代表债权，基金也是一样，代表一种信托权；所以说，只要有权利，就有价值，那我们就可以交易权利，衍生品的实际就是创造一些权利让大家来交易。
第一节金融衍生工具概述对金融衍生品，要坚持一分为二的辩证立场。
它具有的灵活方便、设计精巧、高效率等特征是风险管理和金融投资的利器，但强化对他的政府监管、信息披露以及市场参与者的自律是必要这举。
它对微观个体分散风险有利，但并没有从根本上消除金融风险的源头，反而可能引起风险总量的净增长。
一、金融衍生工具的概念和特征1．金融衍生工具的概念（熟记）金融衍生工具又称金融衍生产品，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于基础金融产品的价格（或数值）变动的派生金融产品。
基础产品是一个相对的概念，不仅包括现货金融产品，也包括金融衍生工具。
衍生工具具有强大的构造特性，不但可以用衍生工具合成新的衍生品，还可以复制出几乎所有的基础产品。
美国财务会计准则委员会（FASB）将衍生工具划分为独立的和嵌入式的：独立的衍生工具是单独存在的权利，如期货、期权等，可以单独交易；嵌入式的衍生工具是附加在某一非衍生工具上的权利，这一权利的变化会让相应的非衍生工具的价格出现变化，如可转债。
根据我国《企业会计准则第22号——金融工具确认和计量》的规定，衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。
2．金融衍生工具的基本特征（掌握）（四个基本特征必须记住）（1）跨期性：衍生工具会影响交易者在未来一段时间内或未来某时点上的现金流，要求交易者对利率、汇率、股价等价格因素的未来变动趋势作出判断，判断的准确与否决定了盈亏。
衍生品证券Derivatives_Chapter 5
4
Pricing Prepaid Forwards
If we can price the prepaid forward (FP), then we can calculate the price for a forward contract
E0 (ST ) S0eaT
• Combining the two,
FP 0,T
S0eaT eaT
S0
7
Pricing Prepaid Forwards (cont’d)
Pricing by arbitrage
• Arbitrage: a situation in which one can generate positive
i1
12
Pricing Prepaid Forwards (cont’d)
Example 5.2: continuous dividend • The index is $125 and the dividend yield is 3%
continuously compounded. How much does a 1-year prepaid forward cost?
Present value of 1 share at time T is S0e-δT.
11
Pricing Prepaid Forwards (cont’d)
Example 5.1: fixed discrete dividend
• XYZ stock costs $100 today and is expected to pay a
pricingprepaidforwardscontd13fp01?125e?003?12131pricingforwardsonstockforwardpriceisthefuturevalueoftheprepaidforward?nodividendsrtpttttessfvffvf00000000???14?discretedividendscontinuousdividends?????nitttrrttiideesf100trtesf00???pricingforwardsonstockcontdforwardpremium
衍生品市场(derivatives market)共93页
同时一人身兼首席交易员和清算主管两职。 有一次，他手下的一个交易员，因操作失误亏损 了6万英镑， 当里森知道后，却因为害怕事情暴露影响他的前 程，便决定动用88888“错误帐户”。 而所谓的“错误帐户”，是指银行对代理客户交 易过程中可能发生的经纪业务错误进行核算的帐户 （作备用）。 以后，他为了私利一再动用“错误帐户”，创造 银行帐户上显示的均是赢利交易。
YoYuouwwaanntt ttoo mmaaxximimiziezeexepxepcteecdteyidelydieolvdero2vyeera2r:year
Option I: – Invest in a 1-year Treasury. When it matures, invest in another 1-year Treasury.
➢远期外汇合约（Forward Exchange
Contracts）
➢ 远期利率协议（Forward Rate Agreement）
金融远期合约的种类
远期利率协议（Forward Rate Agreements，FRA） – 是一种远期合约，买卖双方商定将来一定时间点(指利 息起算日)开始的一定期限的协议利率，并规定以何种 利率为参照利率，在将来利息起算日，按规定的协议 利率、期限和本金额，由当事人一方向另一方支付协 议利率与参照利率利息差的贴现额。 – 多方：名义借款人，目的主要是为了规避利率上升的 风险。 – 空方：名义贷款人，目的主要是为了规避利率下降的 风险。 – 名义：借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协 议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交 易一方付给另一方结算金。 – 远期利率：现在时刻开始的将来一定期限的利率。如 14远期利率，即表示1个月之后开始的期限3个月的 远期利率。
CFA衍生工具(Derivatives)考点解析20200129
CFA衍生工具(Derivatives)考点解析对于很多想参加CFA考试的同学来说，对于CFA的考试内容还不是很了解。
我就为大家分享一下CFA考试的考试科目：1、道德与职业行为标准(Ethics and Professional Standards)2、定量分析(Quantitative)3、经济学(Economics)4、财务报表分析(Financial Statement Analysis)5、公司理财(Corporate Finance)6、权益投资(Equity Investments)7、固定收益投资(Fixed Income)8、衍生工具(Derivatives)9、其他类投资（Alternative Investments）10、投资组合管理 (Portfolio Management)Derivatives（金融衍生品）很多CFA考生都认为一级里的Derivatives（金融衍生品）非常难，碰到这个章节就觉得十分头疼。
好在这个部分在考试中占比仅为5%，有些考生甚至采取了丢车保帅的做法。
提醒大家，不必对此产生畏难情绪。
CFA一级考试金融衍生品科目考试以前有一些计算，但现在以定性题目为主，要求考生能理解其中原由，难度有所下降。
随着国内逐渐开放衍生品市场，越来越需要有衍生品专业知识的人才。
这部分的衍生品主要介绍衍生品的一些基本知识，包括衍生品的种类及市场区分，4大类衍生品的基本定价原理，以及简单期权策略。
CFA一级考试的Derivatives（金融衍生品）具体的内容知识点包含1个study session，3个reading。
其中，Reading 57对衍生品市场进行了区别，并对4大类衍生品进行了基本定义；Reading 58讲衍生品的定价和估值的基本原理，并对4大类衍生品的基本定价做了介绍；Reading 59对期权做了进一步分析，介绍两种期权及两种期权策略的应用。
从CFA考试的重要度来看，Reading 58、Reading 59是最重要的，Reading 57其次，其他Reading重要性不大。
第五章_衍生证券市场1
事件回放
1992年夏天， 1992年夏天，巴林银行伦敦总部方面要求新加坡分行的里森 年夏天 另设一个“错误账户” 另设一个“错误账户”(金融体系运作过程中正常的错单处理 账户) 用于记录较小的错误，并自行在新加坡处理， 账户)，用于记录较小的错误，并自行在新加坡处理，以免麻 烦银行总部。于是， 烦银行总部。于是，一个在中国文化里非常吉利但被总部最 后忽略的“88888”账户诞生了 在此后两年多的时间里， 账户诞生了。 后忽略的“88888 账户诞生了。在此后两年多的时间里，里 森利用这个被总部忽略的账户，从最早掩盖那笔2 森利用这个被总部忽略的账户，从最早掩盖那笔2万英镑的损 失开始，逐步梯级上升到6 100多万 2000万 3000万 多万、 失开始，逐步梯级上升到6万、100多万、2000万、3000万、 5000万 最后到8 千万英镑。在最初掩盖错误时， 5000万……最后到8亿6千万英镑。在最初掩盖错误时，里森 最后到 是在为避免自己告别已很如意的生活与举手之劳地将错误记 88888”账户之间进行选择 账户之间进行选择， 1994年以后则对这一账户 入“88888 账户之间进行选择，到1994年以后则对这一账户 的损失变得麻木，心中仅存的就是地地道道的赌徒“扳本” 的损失变得麻木，心中仅存的就是地地道道的赌徒“扳本” 念想。 扳本”未果，巴林银行“寿终正寝” 念想。“扳本”未果，巴林银行“寿终正寝”。
窟窿可以堵上，伤口可以舔平， 窟窿可以堵上，伤口可以舔平，价值可以重 然而有些事件的发生却永远无法弥补。 构 ，然而有些事件的发生却永远无法弥补。
第五章 衍生证券市场
本章主要内容
芝加哥期货交易所
衍生证券市场概述 金融远期市场 金融期货市场 金融期权市场 金融互换市场
第一节
金融市场学05第五章衍生市场
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5
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第二节 金融远期市场概述
一、金融远期合约的定义：
• 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方 约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。
• 我们把使得远期合约价值为零的交割价格称为 远期价格（Forward Price）。它与远期价值是 有区别的。
• 衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、 交易量最大的金融工具。
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第一节 衍生市场的产生
一、衍生证券的特点和功能 • 衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游
戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再 分配，它不会创造财富
• 衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大
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第一节 衍生市场的产生
三、衍生证券与金融工程
• 远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金 融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融 工程的工具。换句话说，任何衍生金融工具都 可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍 生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融 工具。
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第二节 金融远期市场概述
1. 重要术语和交易流程 • 一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、交易日、
结算日、确定日、到期日、合同期、合同利率、参照 利率、结算金。 • 2天 延 后 期 2天 合 同 期
交起 易算 日日
确结
到
定算
期
日日
日
图5-1 远期利率协议流程图
的理想工具。 这既会加大市场的风险，又会 降低交易成本，提高市场的流动性。
(本科)Ch5衍生证券ppt课件
（本科）Ch5衍生证券ppt课件
根据参与期货交易的方向不同，可以把股指期货 套期保值交易划分为买入套期保值和卖出套期保值两 类。 1、买入股指期货套期保值（多头保值）
如果投资者计划在一段时期之后买入股票，但又预测股市 会在近期上涨，即可以通过买入股指期货合约锁定股票未 来的买入成本。
我国于2010年4月16日起推出沪深300股指期货，2015年4月 16日又推出了中证500股指期货和上证50股指期货。
（本科）Ch5衍生证券ppt课件
（二）国债期货
国债期货（Treasury future）是指通过有组织的交易场所 预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国 债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种 高级的金融衍生工具。
（本科）Ch5衍生证券ppt课件
五、我国的金融期货交易历程
（本科）Ch5衍生证券ppt课件
第二节 期权衍生证券
（本科）Ch5衍生证券ppt课件
一、金融期权的含义与种类
（一）金融期权的含义
金融期权（financial option），是在期货基础上产生的一 种金融衍生产品，是指以金融商品或金融期货合约为标的 物的期权交易的合约。
期货合约以当日结算价作为计算当日盈亏的依据。具体计 算公式如下：
当日盈亏 = ∑[（卖出成交价-当日结算价）×卖出量]+ ∑[（ 当日结算价-买入成交价）×买入量]+（上一交易日结算价 -当日结算价）×（上一交易日卖出持仓量-上一交易日买 入持仓量）
当日盈亏在当日结算时进行划转，盈利划入结算准备金， 亏损从结算准备金中划出。
衍生市场优秀课件
12/28/2023
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金融远期合约旳种类
（一）远期利率协议：远期利率协议 （Forward Rate Agreements，简称FRA） 是买卖双方同意从将来某一约定旳时期开 始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔 数额拟定、以详细货币表达旳名义本金旳 协议。远期利率协议旳买方是名义借款人， 卖方则是名义贷款人。
资产互换期权：是指期权买者有权在一定时限内按一定 比
附加1、金融远期市场概述
金融远期合约旳定义：金融远期合约 （Forward Contracts）是指双方约定在将 来旳某一拟定时间，按拟定旳价格买卖一 定数量旳某种金融资产旳合约。
我们把使得远期合约价值为零旳交割价格 称为远期价格（Forward Price）。它与远 期价值是有区别旳。
期货交易是每天进行结算旳，而不是到期一次性进 行旳，买卖双方在交易之前都必须在经纪企业开立 专门旳确保金账户。
12/28/2023
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金融期货合约旳种类
按标旳物不同，金融期货可分为利率期 货、股价指数期货和外汇期货。
利率期货是指标旳资产价格依赖于利率 水平旳期货合约。
股价指数期货旳标旳物是股价指数。 外汇期货旳标旳物是外汇。
假如在期权到期前，德国马克汇率升到100德国马 克=63.00美元以上，买方就可实现净盈余。马克 汇率越高，买方旳净盈余就越多。
12/28/2023
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看涨期权旳旳盈亏分布
看涨期权买者旳盈亏分布图如下：
盈利
盈利 期权费
协议价格
盈亏平衡点
59.00
0
马克汇率
－5000 期权费
亏损
盈亏平衡点 63.00
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金融期货合约旳特征
第五章金融衍生品市场ppt课件
率协议结算金的计算。 ❖ 3、掌握外汇期货合约定义、特点以及投机、套
利的计算。 ❖ 4、掌握期权合约的定义、特点以及盈亏分布。 ❖ 5、掌握互换的定义、特点以及货币互换和利率
互换的计算。
金融市场学
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严格执行突发事件上报制度、校外活 动报批 制度等 相关规 章制度 。做到 及时发 现、制 止、汇 报并处 理各类 违纪行 为或突 发事件 。
金融市场学
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严格执行突发事件上报制度、校外活 动报批 制度等 相关规 章制度 。做到 及时发 现、制 止、汇 报并处 理各类 违纪行 为或突 发事件 。
第二节 金融远期市场
❖ （一）远期利率协议
➢ 1、重要术语和交易流程
合同金额（Contract Amount）——借贷的名义本金额；
❖ 合同货币（Contract Currency）——合同金额的货币币种；
第五节 期权市场
一、金融期权的定义和特点 二、金融期权的种类 三、期权合约的盈亏分布 四、期权交易与期货交易的区别 五、新型期权
金融市场学
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严格执行突发事件上报制度、校外活 动报批 制度等 相关规 章制度 。做到 及时发 现、制 止、汇 报并处 理各类 违纪行 为或突 发事件 。
第五节 期权市场
金融市场学
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严格执行突发事件上报制度、校外活 动报批 制度等 相关规 章制度 。做到 及时发 现、制 止、汇 报并处 理各类 违纪行 为或突 发事件 。
第五节 期权市场
❖ 二、金融期权的种类
➢ 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call Option）和看跌期权（Put Option）。
衍生品-Derivatives
13
Example
Following table provides the expected return and the beta of three stocks. Does there exist arbitrage?
Stock X
Stock Y
Stock Z
E(R)
10%
11%
8%
beta
1
Suppose that Stc < Ste + dt
• buy the stock cum-dividend • receive the dividend • sell the stock ex-dividend • reaps the arbitrage profits (Ste + dt) – Stc > 0
1
EAR
1
APR
n
n
EAR (% p.a.) 10.0000 10.3813 10.4713 10.5065 10.5156 10.5171
7
证券投资学--第5章金融衍生工具
证券投资学
1
三、衍生工具分类
（一）衍生产品形态
1、远期合约（Forward），交易双方约定以一特定价格
（交割价格）在未来的一个特定日期（交割日期）买入或卖 出一定数量某种资产的协议。在合约中承诺未来买入的一方 被称为多头（Long position）方，卖出一方被称为空头 （Short position）方。
（二）基础资产／变量
对象 基础资产或变量
利率 股票 货币 短 期 利 率 长 期 债 券 股 票 股 票 指 数 各 种 现 汇
衍生工具举例
利率期货、利率远期、利率期权、 利率互换等
债券期货、债券期权等 股票期货、股票期权等
股票指数期货、股票指数期权等 股票指数期货 货币远期、货币期货、货币期权、 货币互换等 商品远期、商品期货、商品期权、 商品互换等
交易所对标准化的衍生工具合约进行竞价交易的交易方式， 场内交易主要包括期货交易及部分标准化的期权交易。 交易所提供服务并承担责任； 保证金要求； 合同标准化。
2、场外交易，又称柜台交易，指交易双方直接成为交易对
手的交易方式。场外交易最具代表性的为互换和远期合约。 合约定制化； 对交易对手资信要求高。
2、期货合约（Futures），与远期合约不同，协议的内
容仅仅包括交割价格（因为交易所已经把交割日期、每一份 期货合约所代表资产的数量标准化了）。
2019/3/9
证券投资学
2
远期、期货合约交易损益图
＋ ＋ 空 头 方 合 S 约 最 终 价 值 －
多 头 方 合 约 最 终 价 － 值
F
F
S
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证券投资学
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期货交易制度
（二）交易保证金制度（Margin），是交易所
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Financial Forwards and Futures
Derivative Securities SAIF
Dr. Ming Guo
1
Chapter Outline
Forward contracts • Prepaid forward contracts on stock • Forward contracts on stock Futures contracts: the S&P futures contract; margins and marking to market Uses of index futures Currency contract How are they used? How are they priced? How are they hedged?
Pricing by discounted preset value
(a: risk-adjusted discount rate)
• If expected time T stock price is E0(ST), then
FP 0,T
E0 (ST )eaT
• Since expected value of the stock at time T is
cash flow by simultaneously buying and selling related assets, with no net investment and with no risk free money!!!
• If at time t = 0, the prepaid forward price somehow
2
Alternative Ways to Buy a Stock
Four different payment and receipt timing combinations • Outright purchase: ordinary transaction • Fully leveraged purchase: investor borrows the full
FP 0,T
S0
9
Pricing Prepaid Forwards (cont’d)
What if there are dividends? Is still vFa0lP,iTd? S0
• No, because the holder of the forward will not receive
Payments, receipts, and their timing
4
Pricing Prepaid Forwards
If we can price the prepaid forward (FP), then we can calculate the price for a forward contract
dividends that will be paid to the holder of the stock
FP 0,T
S0
• FFo0rP,TdiscSre0te dPivVid(eanllddsiDvtiidaetntdimsepsatiid, if=ro1m,….t, n,0thteo t T)
current stock price
FP 0,T
S0
• Analogy (replica of prepaid forwards): the asset is bought
at t = 0, delivered at t = T.
6
Pricing Prepaid Forwards (cont’d)
E0 (ST ) S0eaT
• Combining the two,
FP 0,T
S0eaT eaT
S0
7
Pricing Prepaid Forwards (cont’d)
Pricing by arbitrage
• Arbitrage: a situation in which one can generate positive
F = future value of FP
Three possible methods to price prepaid forwards • Pricing by analogy • Pricing by discounted present value • Pricing by arbitrage For now, assume that there are no dividends
5
Pricing Prepaid Forwards (cont’d)
Pricing by analogy
• In the absence of dividends, the timing of delivery is
irrelevant
• Price of the prepaid forward contract is the same as
amount
• Prepaid forward contract: pay today, receive the share
later
• Forward contract: agree on price now, pay/receive later
3
Alternative Ways to Buy a Stock
prepaid forward price:
• For continuous dividends with aFn0P,TannuS0alizediny1iePlVd0d,ti,(tDhtei )
exceeded the stock price, i.e.,
FP 0,T
S0
an arbitrageur could: buy stock and sell prepaid forward
Pricing Prepaid Forwards (cont’d)
Since, this sort of arbitrage profits are traded away quickly, and cannot persist, in equilibrium we can expect: