第三讲风险与收益教案

第三讲风险与收益分析【课时安排】4学时【授课方式】理论课【教学目的与要求】（一）掌握资产的风险与收益的含义（二）掌握资产风险的衡量方法（三）掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法（四）掌握资本资产定价模型及其运用（五）了解风险偏好的内容【重点】资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法【难点】资本资产定价模型及其运用【教学基本内容】一、风险及相关概念教学设计：以安彩胜败为例，引入财务管理中风险因素考虑的重要性。

1．风险：给企业带来不利影响的可能性，可划分为系统风险和非系统风险。

2．非系统风险又被称为企业特有风险或可分散风险，是指由于某种特定原因对某特定资产收益率造成影响的可能性。

它是可以通过有效的资产组合来消除掉的风险；它是特定企业或特定行业所特有的，与政治、经济和其他影响所有资产的市场因素无关。

对于特定企业而言，企业特有风险可进一步分为经营风险和财务风险。

经营风险，是指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。

财务风险又称筹资风险，是指由于举债而给企业目标带来不利影响的可能性。

当企业息税前资金利润率高于借入资金利息率时，使用借入资金获得的利润除了补偿利息外还有剩余，因而使自有资金利润率提高。

但是，若企业息税前资金利润率低于借入资金利息率，使用借入资金获得的利润还不够支付利息，需动用自有资金的一部分来支付利息，从而使自有资金利润率降低。

3．系统风险：系统风险及其衡量单项资产或资产组合受系统风险影响的程度，可以通过系统风险系数（β系数）来衡量。

1.单项资产的β系数单项资产的β系数是指可以反映单项资产收益率与市场平均收益率之间变动关系的一个量化指标，它表示单项资产收益率的变动受市场平均收益率变动的影响程度，换句话说，就是相对于市场组合的平均风险而言，单项资产系统风险的大小。

市场组合的β系数为1。

当β＝1时，说明该资产的收益率与市场平均收益率呈同方向、同比例的变化，即如果市场平均收益率增加（或减少）1%，那么该资产的收益率也相应地增加（或减少）1%，也就是说，该资产所含的系统风险与市场组合的风险一致；当β＜1时，说明该资产收益率的变动幅度小于市场组合收益率（或称市场平均收益率）的变动幅度，因此其所含的系统风险小于市场组合的风险；当β＞1时，说明该资产收益率的变动幅度大于市场组合收益率的变动幅度，因此其所含的系统风险大于市场组合的风险。

绝大多数资产的β系数是大于零的（大多数介于0.5和2之间），也就是说，绝大多数资产收益率的变化方向与市场平均收益率的变化方向是一致的，只是变化幅度不同而导致β系数的不同。

极个别的资产的β系数是负数，表明这类资产的收益率与市场平均收益率的变化方向相反，当市场平均收益率增加时，这类资产的收益率却在减少。

如西方的个别收账公司。

在实务中，并不需要企业财务人员或投资者自己去计算证券的β系数，一些证券咨询机构会定期公布大量交易过的证券的β系数。

认识风险是为了确认报酬时将风险考虑在内。

二、风险报酬的计量教学设计：以股票投资为例，引入风险报酬问题。

具体计量，回忆统计学相关知识点。

（一）单项资产的必要收益率1．资本资产定价模型基本原理——高风险、高收益。

1）期望投资收益率：是在投资收益率不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生概率计算的加权平均数。

2）必要收益率：投资者得到的最低报酬率。

只有当投资项目的期望报酬率高于必要报酬率时，投资才有吸引力。

必要收益率也称“最低必要报酬率”或“最低要求的收益率”，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。

预期收益率≥投资人要求的必要报酬率，投资可行；预期收益率＜投资人要求的必要报酬率，投资不可行。

必要收益率=无风险收益率+风险收益率风险收益率=必要收益率-无风险收益率必要收益率(要求的收益率)=无风险收益率+风险价值系数×收益率的标准离差率(风险程度)。

由公式可知，无风险收益率和风险程度越高，要求的收益率也就越大。

（风险溢价法）无风险收益率无风险收益率也称无风险利率，它是指可以确定可知的无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。

一般情况下，为了方便起见，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。

风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的“额外补偿”，它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。

某项资产的必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率＝无风险收益率＋β×（市场组合的平均收益率－无风险收益率）（资本资产定价法）其中，R表示某资产的必要收益率；β表示该资产的系统风险系数；R f表示无风险收益率（通常以短期国债的利率来近似替代）；R m表示市场组合平均收益率（通常用股票价格指数的平均收益率来代替），（R m－R f）称为市场风险溢酬。

某资产的风险收益率是市场风险溢酬与该资产β系数的乘积。

即：风险收益率＝β×（R m－R f）（二）资产组合的必要收益率1.资产组合两个或两个以上资产所构成的集合，称为资产组合。

如果资产组合中的资产均为有价证券，则该资产组合也可称为证券组合2.资产组合的期望收益率：资产组合的预期收益率就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数，其权数等于各种资产在整个组合中所占的价值比例。

即：资产组合的预期收益率3．资产组合的期望收益率＝无风险收益率＋β组合×（市场组合的平均收益率－无风险收益率）其中，资产组合的β系数资产组合的β系数是所有单项资产β系数的加权平均数，权数为各种资产在资产组合中所占的价值比例。

计算公式为：4．资产组合的风险度量组合风险的大小与两项资产收益率之间的变动关系（相关性）有关。

反映资产收益率之间相关性的指标是协方差或相关系数。

1）方差两项资产组合的收益率的方差满足以下关系式：式中：σp表示资产组合收益率的标准差，它衡量的是资产组合的风险；σ1和σ2分别表示组合中两项资产收益率的标准差；W1和W2分别表示组合中两项资产所占的价值比例【速记】两种资产组合的收益率方差的公式可以这样来记忆：（a＋b）2＝a2＋2ab ＋b2，将上式看成a，看成b，再考虑两种证券的相关系数即可2）.协方差当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。

3）相关系数相关系数总是在-1到+1之间的范围内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关。

（1）-1≤ρ≤1（2）相关系数=1，表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同。

（3）相关系数=-1，表示两项资产收益率的变化方向和变化幅度完全相反。

（4）相关系数=0，不相关。

【结论】相关系数越大，风险分散效果越小，相关系数越小，风险分散效果越大。

相关系数为0时，可以分散一部分非系统风险，投资组合分散风险的效果比负相关小，比正相关大。

4）标准离差率：当两个方案收益的期望值不同时，比较风险只能借助于标准离差率这一相对指标。

标准离差率＝标准离差期望值，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。

三、资本资产定价模型的有效性和局限性1.证券市场线证券市场线：如果把CAPM模型核心关系式中的β看作自变量，必要收益率R作为因变量，无风险利率（R f）和市场风险溢酬（R m－R f）作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫做证券市场线，简称为SML。

SML就是关系式R＝R f＋β×（R m－R f）所代表的直线。

该直线的横坐标是β系数，纵坐标是必要收益率。

SML上每个点的横、纵坐标对应着每一项资产（或资产组合）的β系数和必要收益率。

因此，任意一项资产或资产组合的β系数和必要收益率都可以在SML上找到对应的点。

【分析】（1）在证券市场上，截距为无风险收益率。

当无风险收益率变大而其他条件不变时，所有资产的必要收益率都会上涨，且增加同样的数值。

反之，亦然。

（2）斜率为市场风险溢酬。

风险厌恶程度越高，要求的补偿就越高，证券市场线的斜率就越大。

（3）在CAPM的理论框架下，假设市场是均衡的，则资本资产定价模型还可以描述为：预期收益率＝必要收益率＝R f＋β×（R m－R f）2．局限性：CAPM和SML首次将“高收益伴随着高风险”直观认识，用这样简单的关系式表达出来。

到目前为止，CAPM和SML是对现实中风险与收益关系的最为贴切的表述。

CAPM在实际运用中也存在着一些局限，主要表现在：1.某些资产或企业的β值难以估计，特别是对一些缺乏历史数据的新兴行业；2.由于经济环境的不确定性和不断变化，使得依据历史数据估算的β值对未来的指导作用必然要打折扣；3.CAPM是建立在一系列假设之上的，其中一些假设与实际情况有较大的偏差，使得CAPM的有效性受到质疑。

这些假设包括：市场是均衡的、市场不存在摩擦；市场参与者都是理性的、不存在交易费用、税收不影响资产的选择和交易等。

【分析】资本资产定价模型的最大贡献是提供了对风险与收益之间的一种实质性的表述，5.以下关于收益率的标准离差率的说法正确的有（ACD ）。

A.收益率的标准离差率是收益率的标准差与期望值之比B.收益率的标准离差率以绝对数衡量资产全部风险的大小C.收益率的标准离差率表示每单位预期收益所包含的风险D.收益率的标准离差率越大，资产的相对风险越大【分析】收益率的标准离差率是收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数，它以相对数衡量资产的全部风险的大小，表示每单位预期收益所包含的风险；一般情况下，收益率的标准离差率越大，资产的相对风险越大，相反，收益率的标准离差率越小，相对风险越小。

四、风险偏好与风险控制对策（一）风险偏好1.风险中立者，无视风险，只根据预期收益率的大小选择方案。

2.排除风险中立者后，风险回避者和风险追求者决策的原则都是“当… …相同时，选择… …”。

3.我们一般都是风险回避者，当预期收益率相同时，选择低风险的资产；当风险相同时，选择高预期收益率的资产。

4.对于风险追求者，预期收益率相同时，选择风险大的。

1．名义利率与实际利率是如何转化的？2．贝他系数的含义？贝他系数=2，是何含义？3．单项资产的资本资产定价模型。