企业价值评估股权or实体现金流模型的建立
注册会计师-财务成本管理习题-企业价值评估
专题五企业价值评估考点一：现金流量折现模型（实体现金流量模型、股权现金流量模型）考点二：相对价值评估模型（市盈率模型、市净率模型、市销率模型）【重要提示】实体现金流量=税后经营净利润-净经营资产增加=债务现金流量+股权现金流量债务现金流量=税后利息费用-净负债增加股权现金流量=净利润-股东权益增加=股利分配-股权资本净增加或者：每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=每股债务现金流量+每股股权现金流量每股债务现金流量=每股税后利息费用-每股净负债增加每股股权现金流量=每股净利润-每股股东权益增加=每股股利分配-每股股权资本净增加【例题•计算分析题】甲公司是一家从事生物制药的上市公司，2012年12月31日的股票价格为每股60元，为了对当前股价是否偏离价值进行判断，公司拟采用股权现金流量法评估每股股权价值，相关资料如下：（1）2012年每股净经营资产30元，每股税后经营净利润6元，预计未来保持不变。
（2）公司当前的资本结构（净负债/净经营资产）为60%，为降低财务风险，公司拟调整资本结构并已作出公告，目标资本结构为50%，资本结构高于50%不分配股利，多余现金首先用于归还借款，企业采用剩余股利政策分配股利，未来不打算增发或回购股票。
（3）净负债的税前资本成本为6%，未来保持不变，财务费用按期初净负债计算。
（4）股权资本成本2013年为12%，2014年及以后年度为10%。
（5）公司适用的企业所得税税率为25%。
【要求】（1）计算2013年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
（2）计算2014年每股实体现金流量、每股债务现金流量、每股股权现金流量。
（3）计算2012年12月31日每股股权价值，判断甲公司的股价是被高估还是低估。
【答案】（1）2012年每股净负债=30×60%=18（元）2012年每股股东权益=30-18=12（元）2012年每股实体现金流量=每股税后经营净利润-每股净经营资产增加=6-0=6（元）按照目标资本结构，2013年每股净负债=30×50%=15（元）2013年每股股东权益=30-15=15（元）每股债务现金流量=每股税后利息费用-每股净负债增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）每股股权现金流量=6-3.81=2.19（元）或者：每股股权现金流量=6-18×6%×（1-25%）-（15-12）=2.19（元）（2）2014年每股实体现金流量=6（元），因为每股净经营资产和每股税后经营净利润预计未来保持不变，所以每股实体现金流量保持不变。
2023年资产评估实务二及答案
资产评估实务二总分：【100分】考试时间：【90分钟】一、单项选择题（共50题，每题2分，共计100分）（）1、关于资本性支出预测的说法，错误的是（ ）。
A、在详细预测期，若企业预计的生产能力和收益水平均预计保持稳定，预测的资本性支出仅包括存量资本性支出B、在详细预测期，若企业预计产量高于评估基准日生产能力，预测的资本性支出仅包括增量资本性支出C、购建项目及其数量的预测，应基于生产能力对应的资产规模、资产结构及资产配置并考虑企业设计能力和生产管理水平等因素的影响D、资本性支出包括更新资本性支出和新增资本性支出（）2、某公司预计第一年每股股权现金流量为3元，第2～5年股权现金流量不变，第6年开始股权现金流量增长率稳定为5%，股权资本成本一直保持10%不变，该公司在目前的每股股权价值为（ ）。
A、50.49元/股B、50元/股C、13.23元/股D、13元/股（）3、下列各项中，不属于企业价值评估中宏观环境分析的常见要点的是（ ）。
A、国家、地区有关企业经营的法律法规B、国家、地区经济形势及未来发展趋势C、有关财政与货币政策D、所在行业与上下游行业之间的关联性（）4、企业价值评估中，用风险调整法估计税前债务成本时，（ ）。
A、税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B、税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C、税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D、税前资本成本=无风险报酬率+证券，市场的平均收益率（）5、著作权财产权以及应当由著作权人享有的其他权利保护期为（ ）。
A、30年B、40年C、50年D、永久（）6、下列各项中，不属于紧缩型战略的类型的是（ ）。
A、转向战略B、多样化战略C、放弃战略D、清算战略（）7、甲公司由于经营管理不善，严重亏损，同行乙公司欲对其进行兼并，现在需要对甲公司资产进行评估。
该公司有一项专利技术（属于实用新型），3年前自行研制开发并获得专利证书，法律保护期限为10年，但根据鉴定分析和预测，该项专利技术的剩余使用期限仅为4年，则其贬值率为（ ）。
企业价值评估模型解析
企业价值评估模型解析企业价值评估是指通过一系列定量和定性的分析方法，对企业的价值、风险以及潜在增长空间进行评估。
这种评估对于投资者、管理层和其他相关利益相关者来说都具有重要意义，有助于他们做出明智的决策。
在企业价值评估中，有许多不同的模型和方法可供选择。
以下将对几种常见的企业价值评估模型进行解析。
1. 财务比率分析模型财务比率分析模型是评估企业价值的基本模型之一。
这种模型通过分析企业的财务报表，比如利润表、资产负债表和现金流量表等，来评估企业的财务状况和表现。
通过计算一系列财务比率，比如盈利能力比率、偿债能力比率和运营效率比率等，可以对企业的价值进行评估。
财务比率分析模型的优点是简单易用，但它忽视了许多非财务因素，比如市场竞争力和管理团队等。
2. 估值模型估值模型是通过建立企业的内在价值模型来评估企业的价值。
最常用的估值模型是现金流折现模型（DCF模型），它基于企业未来的现金流量来评估企业的价值。
该模型要求确定未来现金流量的预测，然后将其折现到当前值，以计算企业的内在价值。
估值模型的优点是能够全面考虑企业的潜在增长和风险，但它对预测未来现金流量的准确性要求较高。
3. 市场相对估值模型市场相对估值模型是通过将企业与其同行业或同类企业进行比较，来评估企业的价值。
这种模型常用的指标包括市盈率（PE比率）、市净率（PB比率）和市销率（PS比率）等。
通过比较企业与同行业或同类企业的估值指标，可以判断企业的相对估值水平。
市场相对估值模型的优点是简单易用，但它受到市场情绪和行业波动的影响较大。
4. 实物资产评估模型实物资产评估模型是针对拥有大量实物资产（如土地、房屋、设备等）的企业进行评估的一种模型。
该模型通过评估企业的实物资产的市场价值，来确定企业的价值。
实物资产评估模型的优点是相对容易确定资产的市场价值，但它忽略了企业其他价值来源，如知识产权和品牌价值等。
综上所述，企业价值评估涉及多个模型和方法的综合应用。
第50讲_企业价值评估方法—现金流量折现模型(1)
考点二企业价值评估方法—现金流量折现模型现金流量折现模型比较种类实体现金流量模型股权现金流量模型股利现金流量折现模型计算公式实体价值=/（1+加权平均资本成本）t股权价值=/（1+股权资本成本）t股权价值=/（1+股权资本成本)t折现率加权平均资本成本股权资本成本股权资本成本说明在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。
企业价值的评估主要使用实体现金流量模型或股权现金流量模型。
在实体现金流量模型中：股权价值=实体价值-净债务价值，净债务价值=偿还债务现金流量t /（1+等风险债务成本）t【手写板】股权现金流量：（1）间接法：股权现金流量=净利润-△股东权益（2）直接法：股权现金流量=现金股利-股东认购股票引起的流出例：净利润1000万元，分配现金股利600万元，△股东权益550万元。
分析：股权现金流量（间接法）=1000-550=450（万元）股权现金流量（直接法）=600-（550-400）=450（万元）。
教材公式：假设没有增发股票，净利润1000万元，分配股利600万元。
股权现金流量=股利现金流量：（1）间接法：1000-（1000-600）=600（万元）（2）直接法：600-0=600（万元）。
股权价值（现金流量折现法）：（1）直接法：股权现金流量折现法（2）间接法：实体现金流量折现法①实体价值②股权价值=实体价值-债务价值预测期（通常为5～7年）现金流量比较项目实体现金流量股权现金流量现金流量的类型（1）营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销该指标假设在企业未来的持续经营中，既不需要追加短期资金投入，也不需要追加长期资本投入，即在没有资本支出和经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量总和（2）营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加该指标假设在企业未来的持续经营中，只需要追加短期资金投入，不需要追加长期资本投入，即在没有资本支出，但存在经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量（3）实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=税股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=（税后经营净利润-净经营资产增加）-（税后利息费用-净负债增加）=（税后经营净利润-税后利息费用）-（净经营资产增加-净负债增加）=净利润-股东权益增加后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产增加。
股权自由现金流估值二阶段模型例题
股权自由现金流估值二阶段模型例题一、背景介绍股权自由现金流估值是一种常用的公司价值评估方法，通过对公司未来的自由现金流进行估值，以确定公司的股权价值。
在进行股权自由现金流估值时，有时会采用二阶段模型，即将公司的生命周期分为两个阶段进行估值。
本文将通过一个例题来介绍股权自由现金流估值二阶段模型的具体步骤。
二、例题描述假设某公司目前处于成长期，未来5年内预计会保持较快的增长，之后逐渐进入成熟期。
公司的自由现金流预计会在成长期内保持较高增长，成熟期内增长放缓。
根据这一情况，我们将采用二阶段模型对该公司进行股权自由现金流估值。
三、二阶段模型步骤1. 第一阶段估值我们需要对公司成长期内的自由现金流进行估值。
假设公司成长期内的自由现金流预计分别为：第1年1000万，第2年1200万，第3年1400万，第4年1600万，第5年1800万。
此时，我们需要确定公司成长期内的贴现率，假设为12。
通过对成长期内的自由现金流进行贴现，可以得出公司成长期内的内在价值。
2. 第二阶段估值我们需要对公司进入成熟期后的自由现金流进行估值。
由于成熟期公司的增长速度逐渐减缓，我们可以假设公司成熟期内的自由现金流增长率为5。
在确定增长率后，我们还需要确定成熟期的贴现率，一般可以采用无风险利率。
假设无风险利率为4，则可以通过对成熟期内的自由现金流进行贴现，得出公司成熟期内的内在价值。
3. 合并估值我们需要将公司成长期内的内在价值与成熟期内的内在价值进行合并，即可得出该公司的股权自由现金流估值。
四、结论通过以上步骤，我们可以得出该公司的股权自由现金流估值。
在实际应用中，还需要考虑其他因素，如风险调整等。
股权自由现金流估值二阶段模型是一种较为常用的估值方法，可以帮助投资者更准确地评估公司的股权价值。
在进行股权自由现金流估值时，除了对公司未来的自由现金流进行估值，还需考虑一些特殊情况和调整因素，以使估值更准确和全面。
下面我们将重点讨论这些特殊情况和调整因素，以及如何对其进行合理的估值调整。
企业价值评估贴现流量模型中实体自由现金流量的相关问题研究
企业价值评估贴现流量模型中实体自由现金流量的相关问题研究作者：禹佳君来源：《时代金融》2016年第21期【摘要】在简述企业价值评估现金流量贴现模型及其核心指标—“实体自由现金流量”的基础上，针对实体自由现金流量指标的相关问题，从预测方法方面进行了较为具体详尽的分析完善，使之理论应用更为科学准确。
【关键词】企业价值实体自由现金流量财务预测随着资本市场和产权市场的不断发展以及现代企业制度的逐渐完善，近年来我国有越来越多的企业为优化资源配置、实现战略扩张而采取了资本运营的模式，现代化的企业并购、重组大量出现。
基于交易定价，企业价值评估，即分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，在现代企业并购中居于核心地位。
除此之外，企业价值评估还可用于战略规划、投资分析、以价值为基础的财务管理等方面，应用极为广泛。
目前国内外企业价值评估方法众多，而现金流量折现模型是使用最广泛、理论相对较为健全的模型，其中根据所用现金流量种类的不同分为股利现金流量模型、股权自由现金流量模型和实体自由现金流量模型，本文主要分析的是实体自由现流量模型。
该模型认为企业价值为企业未来全部自由现金流量的现值，即选取适当的折现率，将未来各期企业自由现金流量的折现值相加计算得到。
实体自由现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，是公司所有投资人包括普通股股东、优先股股东和债券投资人的税后现金流量总和。
国内目前使用的计算公式为：实体自由现金流量=营业现金流量-资本支出-营运资本增加=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧与摊销-资本支出-经营营运资本净增加。
折现率即加权平均资本成本，其计算公式为：加权资本成本=税前债务成本×（1-所得税税率）×债务资本比重+股权资本成本×权益资本比重，其中税前债务成本一般为借款利息率。
由于该模型中未来各期自由现金流量和折现率均需要预测，人为判断分析的结果受评估人员经验、风险偏好程度、预测方法等因素的影响会出现差异，进而影响企业价值评估的准确性。
【CPA财管】第7章企业价值评估知识点总结
【CPA■财管】第7章企业价值评估知识点总结第七章企业价值评估
【知识点1］企业价值评估概述
1 .企业整体经济价值的类别
2 .企业价值评估与项目价值评估的区别与联系
【知识点2］企业价值评估的方法
现金流量折现模型+相对价值法
【知识点3］现金流量模型
1.现金流量折现模型的原理、分类及参数
2∙现金流量预测（三参数之一，承上）
Q）预测期现金流量
提示：①净经营资产净投资，也称为“实体净投资〃；②股权流量有两个出发点：a.基本公式从股利分配角度出发；b.简化公式从税后利润角度出发，ab减项不一样。
站在股东、债权人、公司角度，"XX”现金流量=z XX的〃净收益∙”XX的〃净投资
（2）后续期现金流量：现金流增长率g=销售增长率，实质为稳定增长的永续年金;后续期价值=［现金流量m∕（资本成本-g）］χ（P∕F,i,m）,m表示预测期。
竞争均衡理论认为，后续期增长率大体上等于宏观经济名义增长率，在2%至6%之间。
3 .现金流折现模型的应用（两模型：永续+两阶段）
【知识点4］相对价值模型
1.基本原理
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
2 .常用的股票市价比率模型
Q）基本公式
(2)三指标及驱动因素、模型(当期对当期，预期对预期，要匹配)
3 .修正时，只修正可比公司的关键驱动因素，修正方法：修正比率法和估价平均法：
4 .三个比率的优缺点分析。
浅析企业价值评估的FCFE模型方法
浅析企业价值评估的FCFE模型⽅法2019-05-31价值最⼤化是现代企业的基本⽬标之⼀，⽽如何进⾏价值评估不仅受到企业管理者的重视，也是⼴⼤投资者最为关⼼的问题，甚⾄是政府部门最关⼼的实际问题。
价值评估是在⼀定条件的假设下，运⽤⾦融、财务理论和相关的模型、⽅法，评估出企业的内在价值并分析市场的有效性状况，并找到投资可期望的收益率及投资的时机等。
在全球经济⾦融化形势下，企业价值评估已成为企业理财不可或缺的⼀项重要⼯作。
⽬前，企业价值评估已成为企业投资决策、融资决策、兼并收购、价值管理、以及各种政策制定的重要⼯具，在提⾼企业决策管理效率、防范投资风险等⽅⾯起到了⾮常重要的作⽤。
本⽂拟对上市企业的价值评估⽅法进⾏初步探讨。
⼀、股权⾃由现⾦流的概述美国学者Franco Modigliani 和Mertor Miller 于1961年⾸次提出⽤现⾦流对企业价值进⾏分析，他们认为⾃由现⾦流量等于经营活动产⽣的现⾦净流量和投资活动产⽣的现⾦净流量之和。
业界和学界对现⾦流研究的重视的直接原因是发⽣在1975年的美国W.T.Grant企业破产事件。
20世纪80年代，美国西北⼤学的Alfred Rappaport，哈佛⼤学的Michael Jensen等⼈提出了⾃由现⾦流的概念。
他们认为，⾃由现⾦流是企业产⽣的，满⾜了企业再投资需要之后、不影响企业持续发展的情况下，可供分配给包括股东和债权⼈的企业资本供应者的现⾦流。
与衡量会计利润时采⽤权责发⽣制不同，在衡量⾃由现⾦流时采⽤收付实现制，这样可以避免不同企业因采⽤不同的折旧、各项摊销等会计处理不同⽽出现较⼤差异。
⾃由现⾦流量的信息包含了企业损益表、资产负债表、现⾦流量表的相关信息，从⽽可以对企业整体情况进⾏更加综合的考虑，因此更适合⽤于评估企业价值。
股权⾃由现⾦流（Free Cash Flow to Equity，FCFE）是指企业股权拥有者（股东）可分配的最⼤⾃由现⾦额。
股权自由现金流模型
股权自由现金流模型
股权自由现金流模型是一种企业估值方法，它考虑了企业的自由现金流和资本结构对企业价值的影响。
股权自由现金流模型认为，企业价值取决于它未来的自由现金流，这是企业从业务活动中获得的现金流，用于支付债务、分配股利和投资新业务。
而资本结构则影响企业的财务风险和股东权益，进而影响企业价值。
股权自由现金流模型的基本思想是将企业的自由现金流折现到现值，然后将净负债价值加入，得到企业的权益价值。
具体而言，股权自由现金流模型的计算公式为：
企业价值 = 自由现金流 / (1 + WACC) ^ t + 净负债价值
其中，WACC是加权平均资本成本，t是估值年限。
股权自由现金流模型需要确定三个关键变量：自由现金流、WACC 和净负债价值。
自由现金流可以通过预测企业未来的营业收入、成本和投资来计算，WACC则需要考虑企业的资本结构以及市场风险溢价等因素，净负债价值则可以通过企业的财务报表来计算。
股权自由现金流模型是一种比较广泛使用的企业估值方法，它能够考虑多个因素对企业价值的影响，同时也能够为投资者提供有用的参考。
然而，股权自由现金流模型的计算过程比较繁琐，需要对企业的财务状况有一定的了解和分析能力。
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如何准确评估股权估值和公司价值
如何准确评估股权估值和公司价值股权估值和公司价值评估是企业在进行融资、上市、并购等重要决策中必不可少的环节。
正确的估值能够帮助企业制定合理的策略方案和投资计划，同时也有助于投资者更准确地把握企业价值，进行投资和风险控制。
然而，估值本身是非常复杂的，涉及多个方面因素的综合考量。
本文将从理论和实践两个层面，分别介绍如何准确评估股权估值和公司价值。
一、理论层面：构建完整的估值模型准确的股权估值和公司价值评估需要建立一个完整的估值模型，综合考虑企业的现状和发展前景、市场环境、法律政策等多个因素。
其中，市场环境和法律政策的因素相对固定，而企业的现状和发展前景则需要进行具体的分析和评估。
在构建估值模型时，需要将企业按照不同的维度进行分类，分别考察企业的内在价值和外部环境。
常见的维度包括财务指标、行业地位、管理团队、品牌价值等等。
我们可以通过分析这些指标，建立一套量化的评估体系，来更好地评估企业的价值。
例如，对于财务指标，我们可以考虑企业的营收、净利润、资产负债率、股东权益等方面。
在估值过程中，需要根据企业自身的情况，选取合适的指标进行量化评估，并与市场平均水平和同行业的标杆企业进行对比。
除了财务指标，行业地位也是影响企业估值的一个重要维度。
在进行评估时，需要对所处的行业进行深入的研究，考虑市场规模、增长潜力、竞争格局等多个因素。
如果企业处于一个高增长、低竞争的市场，其估值往往会高于同样是一个优秀企业但处于一个饱和、竞争激烈的市场。
除了这些维度之外，实践中还需要考虑企业所在的地区、文化背景、宏观经济环境等多个因素。
需要强调的是，根据不同的具体情况，估值模型需要进行适当调整和修正，以保证评估结果更贴近实际情况。
二、实践层面：应用多种方法进行估值除了理论层面需要建立一个完整的估值模型之外，实践过程中还需要应用多种方法和工具，来进行准确的评估。
在这里，我们将针对常见的股权估值和公司价值评估方法进行简单介绍。
1. 直接估值法直接估值法是一种比较常见的估值方法。
企业现金流估值模型-概述说明以及解释
企业现金流估值模型-概述说明以及解释1.引言1.1 概述概述企业现金流估值模型是一种常用的财务分析工具，用于评估企业的价值。
它基于现金流量的概念，通过预测企业未来的现金流入和流出情况，来估计企业的价值。
企业现金流估值模型在金融和投资领域广泛应用，帮助投资者、分析师和财务经理做出明智的决策。
本文将介绍企业现金流估值模型的基本原理和应用场景，并探讨其优势和局限性。
通过深入理解企业现金流估值模型，读者将能够更好地利用这一工具评估企业的价值，从而做出风险可控的投资决策。
在企业现金流估值模型的基本原理部分，我们将详细介绍现金流量的概念以及估值模型的计算方法。
通过了解这些基本概念，读者将能够理解现金流估值模型的核心思想，并能够掌握如何利用模型进行企业估值。
在企业现金流估值模型的应用场景部分，我们将探讨模型在实际中的应用情况。
无论是对于投资决策、企业财务管理还是并购交易，企业现金流估值模型都具有重要的作用。
我们将通过具体案例分析，展示模型在不同场景下的应用方法和效果。
最后，本文将对企业现金流估值模型的优势和局限性进行讨论。
虽然该模型在许多情况下是有效的，但也存在一定的局限性，需要考虑到市场风险、行业特点以及模型的假设等因素。
了解这些优势和局限性将有助于读者更准确地评估企业的价值，并能够更好地应用现金流估值模型进行决策分析。
通过本文的阅读，读者将能够全面了解企业现金流估值模型，掌握其基本原理和应用方法，进而提升自己在财务分析和投资决策方面的能力。
无论是从事金融职业、投资者还是企业财务管理者，企业现金流估值模型都是一项重要的工具，值得深入学习和研究。
1.2文章结构文章结构部分的内容可以是对整篇文章的概括性介绍，同时说明每个章节的主要内容。
下面是一个可能的内容供参考:"1.2 文章结构：本文将围绕着企业现金流估值模型展开阐述，共分为三个主要章节。
首先，在引言部分，我们将对本文的主题进行概述，并明确文章的目的。
公司估值与股权定价模型
公司估值与股权定价模型在企业投融资过程中，公司估值是一个非常重要的环节。
准确的估值可以帮助投资者和决策者评估公司的价值，从而决定是否进行投资或者制定合适的发展战略。
而股权定价模型则是一种常用的估值方法，用于计算公司的内部价值和股权的合理价格。
一、股权定价模型的基本原理股权定价模型基于预期现金流量的折现，将公司的内部价值与外部市场进行比较。
常用的股权定价模型有几种，包括贴现现金流量模型（DCF）、市盈率估值模型（P/E）和市净率估值模型（P/B）等。
在使用股权定价模型时，需要考虑公司的盈利能力、财务稳定性、市场前景等相关因素。
二、贴现现金流量模型（DCF）贴现现金流量模型是最常用的股权定价模型之一。
它基于公司未来的现金流量，将现金流折现成当期的价值。
一般情况下，DCF模型包括以下几个步骤：1.预测未来现金流量：通过对公司过去几年的财务报表和市场情况的分析，可以预测未来现金流量的增长率及相关风险。
2.确定折现率：折现率是衡量投资风险的重要指标，一般采用加权平均成本资本（WACC）来计算。
3.计算现金流折现值：将未来现金流通过折现率折现到当期得到的现金流折现值。
4.计算终值：预测一定时间后股权的终值，通常使用稳定增长模型或者市场多头估值模型进行估计。
5.计算内部价值：将现金流折现值与终值相加得到的是内部价值，即公司的估值。
三、市盈率估值模型（P/E）市盈率估值模型是根据公司的市盈率来进行估值的方法。
市盈率是衡量公司盈利能力的指标，即市值除以净利润。
使用市盈率估值模型时，需要注意净利润的稳定性及行业的盈利水平。
一般认为，高成长行业的市盈率会高于低成长行业。
四、市净率估值模型（P/B）市净率估值模型是以公司的净资产作为估值的基础，即市值除以净资产。
市净率估值模型适用于资产密集型的行业，例如房地产和金融等。
在使用市净率估值模型时，需要关注公司的净资产质量及行业的市净率水平。
总结起来，公司估值与股权定价模型是企业投融资过程中不可或缺的工具。
股权资本自由现金流贴现模型
股权资本自由现金流贴现模型简介股权资本自由现金流贴现模型（equity cashflow discounting model）又被称为股权贴现模型（equity discounting model），是一种用来计算企业股权价值的财务模型。
该模型基于现金流贴现法（DCF）原理，通过将企业未来的自由现金流折现到当前的价值，从而评估企业的股权价值。
背景股权资本自由现金流贴现模型是一种相对复杂的估值模型，适用于对企业进行长期投资评估和决策的情况。
它需要考虑许多因素，包括企业的预期未来现金流量、贴现率和持续期。
模型的构建股权资本自由现金流贴现模型的核心是将企业未来的自由现金流折现到现值。
以下是模型的构建步骤：1.确定企业的自由现金流：自由现金流是指企业在未来一段时间内可用于分配给股东的现金流。
它通常由经营活动产生的净现金流量减去资本支出和运营性资本的变动。
自由现金流预测需要综合考虑企业的市场环境、竞争情况、行业趋势和公司的竞争优势等因素。
2.设定贴现率：贴现率是用来将未来的现金流折现到现值的利率。
贴现率通常由风险无风险利率和企业风险溢价组成。
风险无风险利率通常采用国债收益率或类似的无风险投资收益率。
企业风险溢价则反映了企业的风险程度和投资者对风险的要求。
3.计算现值：根据企业的自由现金流和贴现率，将未来的现金流折现到现值。
这可以通过将每个未来现金流乘以相应的贴现因子来实现。
贴现因子是一个衡量现金流离现在的距离的指数。
4.计算总股权价值：将所有现值加总即可得到企业的股权价值。
股权价值是指企业股东持有的权益部分的价值。
模型的应用股权资本自由现金流贴现模型可以应用于以下几个方面：1.企业估值：该模型可以用于对企业进行估值。
通过预测企业未来的自由现金流，并根据适当的贴现率计算出现值，可以得到企业的股权价值。
这对于企业的投资者、股东和潜在买家非常有意义。
2.投资决策：该模型可以用于评估企业的投资决策。
通过比较投资的现值和成本，可以判断该投资是否有利可图。
企业价值估值模型
企业价值估值模型相对估值法（乘数方法）：一市价/净利比率模型（即市盈率模型）PE法基本模型目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利模型原理驱动因素①企业的增长潜力；②股利支付率；③风险（股权成本）。
其中最主要驱动因素是企业的增长潜力。
模型优点①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
模型局限性①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。
在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。
模型适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。
周期性较弱企业，如公共服务业，因其盈利相对稳定。
PE 法的理解逻辑上，PE估值法下，绝对合理股价P=EPS×P/E；股价决定于EPS与合理P/E值的积。
在其它条件不变下，EPS预估成长率越高，合理P/E值就会越高，绝对合理股价就会出现上涨；高EPS 成长股享有高的合理P/E，低成长股享有低的合理P/E。
因此，当EPS实际成长率低于预期时(被乘数变小)，合理P/E值下降(乘数变小)，乘数效应下的双重打击小，股价出现重挫，反之同理。
二市价/净资产比率模型（即市净率模型）PB法基本模型市净率＝市价÷净资产股权价值＝可比企业平均市净率×目标企业净资产模型原理驱动因素①权益报酬率；②股利支付率；③增长率；④风险（股权成本）。
其中最主要驱动因素是权益报酬率。
模型优点①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。
模型局限性①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义；③有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较。
第七章 企业价值评估-现金流量折现模型总结——“三参数”、“两模型”
2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第七章 企业价值评估
知识点：现金流量折现模型总结——“三参数”、
“两模型”
● 详细描述：
（1）
（2）两模型
【永续增长模型】
【两阶段模型】
现金流量预测的两个时期：预测期和后续期
第一阶段现金流量现值——按照复利现值公式逐年折现
第二阶段现金流量现值——采用固定增长模型和复利现值公式两次折现
企业价值＝第一阶段现值＋第二阶段现值
实体价值＝股权价值＋净债务价值（常用账面价值）
例题：
1.企业债务的价值等于预期债权人未来现金流量的现值，计算现值的折现率
是（）。
A.加权平均资本成本
B.股权资本成本
C.市场平均收益率
D.等风险的债务成本
正确答案：D
解析：企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本；企业债务的价值等于预期债权人未来现金流量的现值，计算现值的折现率，要能反映其现金流量风险，应是等风险的债务成本。
企业价值评估方法分析
企业价值评估方法分析企业价值评估是指通过一定的方法和手段对企业进行全面、客观、科学的评估和分析，以揭示企业在经济、财务、管理等方面的实际水平和潜在能力，为企业的经营决策提供依据和参考。
不同的企业价值评估方法适用于不同的企业类型和行业领域，以下是几种常见的企业价值评估方法的分析。
一、财务指标评估法财务指标评估法是企业价值评估中最常用的方法之一，它通过对企业的财务数据进行分析和比较，来测定企业的经营状况和价值水平。
这种方法评估的主要指标有：净资产收益率（ROE）、净利润率、资产负债率、市盈率等，其中ROE通常被认为是衡量企业价值最重要的指标之一。
这种方法的优点是简单易行，客观准确，给出的结果有一定的可信度，但是也存在着主观性较强、无法考虑到企业潜在价值和未来发展等方面的缺陷。
二、股权估值法股权估值法是一种基于资产和收益评估的方法，它通过对企业的未来现金流进行预测和折现计算，从而估算出企业的内在价值。
这种方法通常分为资产负债表法和收益模型法两种。
在资产负债表法中，企业的内在价值等于净资产加上未受污染的盈余，而在收益模型法中，利用未来现金流量来折算出企业的内在价值。
股权估值法在评估企业价值时更为全面和科学，可以综合考虑到企业潜在价值和未来发展，但是缺点是需要很好的数据基础和专业知识，也比较复杂。
三、市场比较估值法市场比较估值法是基于市场情况对企业价值进行评估的方法，通过分析企业所处的行业和市场，从而找到类似企业的市场交易价格和指标，通过比较和对照，来确定企业的价值。
这种方法可以在一定程度上避免了主观性和数据不准确的问题，但是仍会存在市场情况变动和差异较大等问题，同时也不能考虑到内在价值和潜在价值等因素。
综上所述，企业价值评估方法各有优劣，评估时应选取适宜的方法或综合运用不同的方法，以达到最终评估的准确性和可靠性。
企业价值评估现金流量模型分析
现金流量模型分析[ 摘要]现金流量模型是企业价值评估事宜最广泛，理论上最健全的模型，它的基本思想是任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
并针对当前研究的不足，逐一分析各非现金项目对企业现金保本点的影响，更加有利于企业对现金的管理，同时为企业提供更加科学的决策依据。
[关键词］现金流量模型；模型运用；经营决策一．现金流量分析的理论依据企业的现金流量是企业价值的最终决定因素, 而不是应计制会计收益。
现金是一个企业的血液, 企业应计会计利润再高, 如果没有良好的现金流量, 其生产运营仍难以为继。
所以现实中, 决策者往往更为关注企业的现金流量状况。
鉴于现金流量的重要意义, 会计理论研究者提出“赤字不倒闭”的观点, 该观点认为即使企业出现赤字( 即应计会计利润为负) , 只要能持续获得正的现金流,企业就应该继续经营下去。
“本量利分析”是研究企业产品成本、业务量和利润之间数量关系的基础分析方法之一。
但随着社会的发展以及会计理论的逐步完善，企业管理的目标逐渐集中到“现金流量”上。
一些会计理论研究者提出了“赤字不倒闭，黑字倒闭”的观点，认为即使企业亏损但仍有现金的情况下，也可以继续经营；账面盈利却支付不足的企业则会倒闭。
鉴于现金流量的重要意义，我国于2007 年1 月1 日实施的《企业财务通则》提出“以现金流为核心”进行预算管理。
以“净现金流”为目标的现金流量模型比以“利润”为目标的传统本量利分析方法更优，更能适应时代的发展，更能为企业进行决策、计划和控制提供科学的依据。
通常可把会计项目分为现金项目和非现金项目。
现金流量模型就是在本量利模型的基础上剔除非现金项目，只考虑现金项目的影响。
营业收入和成本都包括非现金项目。
营业收入中的非现金项目主要是应收账款；成本中的非现金项目主要折旧和应付账款。
折旧通常包括在固定成本中，因为折旧是对工厂和设备等固定资产以它们的预计使用年限为依据进行的购置成本的分配，其数额在一定时期及一定产量范围内不直接受产量变动的影响而保持固定不变。
股权现金流量模型
该模型主要适用于股权价值评估，对于其 他类型的资产（如负债、无形资产等）评 估价值可能不适用。
模型中未充分考虑市场风险、财务风险等 风险因素对股权价值的影响。
改进建议与未来发展方向
数据获取改进
通过建立更完善的数据库和信息披露机制， 提高数据获取的准确性和完整性。
放宽假设条件
在保持模型简洁性的同时，尽可能放宽假设 条件，使其更接近实际情况。
风险性
股权现金流量模型中的折现率需要考虑风险因素，因此折现率的选 择对股权价值的计算结果具有较大影响。
股权现金流量模型的应用
01
企业价值评估
投资决策
02
03
财务分析
股权现金流量模型可以用于评估 企业的整体价值和股东权益价值。
投资者可以使用股权现金流量模 型来评估企业的投资价值，并作 出相应的投资决策。
案例二：某企业并购估值分析
总结词
评估目标企业的价值
VS
详细描述
在并购过程中，股权现金流量模型可以用 于评估目标企业的价值。通过预测目标企 业未来的自由现金流，并考虑其资本结构 ，可以得出目标企业的股权价值，为并购 决策提供依据。
案例三：某投资项目的企业价值评估
总结词
评场历史数据和市场预期， 确定市场风险溢价。
企业价值的评估
持续经营价值评估
01
基于未来现金流量的折现值，评估企业的持续经营价值。
非经营性资产和溢余资产的价值评估
02
对企业的非经营性资产和溢余资产进行价值评估，以确定其对
企业价值的贡献。
确定企业的终值
03
根据企业未来的发展前景和行业发展趋势，确定企业的终值。
DCF模型考虑了公司的未来增长潜力， 能够反映公司的内在价值。然而， DCF模型对未来现金流的预测具有较 大的不确定性，且折现率的选取也可 能影响估值的准确性。
“两阶段增长”模型应用探析_
“两阶段增长”模型应用探析“两阶段增长”模型应用探析西南财经大学师芙琴林黎对企业的价值，理论界先后推出了多种评估方法，其中最有代表性的是现金流量折现法。
1958年，和Modigliani和Miller第一次系统地把不确定性引入企业价值评估理论中，创立了现代企业价值评估理论。
他们推导出在完全资本市场下，人们的行为完全理性时的企业价值评估模型，即现金流量折现法。
现金流量折现法是企业价值评估的一种重要方法，其基本思想是任何资产（包括企业或股权）的价值都是其产生的未来现金流量的现值，而“两阶段增长”模型是现金流量折现法在实务中的一个具体应用。
在实际操作中，对“两阶段增长”模型的运用存在两种方法，笔者将对这两种方法的异同加以分析。
一、现金流量折现法概述在实际操作中，现金流折现法的应用有三种模型：第一，利现金流量模型。
其公式如下：在这三种模型中，由于股利现金流量很难预计，因此在实务中应用较广泛的是股权现金流量模型与实体现金流量模型。
在数据假设相同的情况下，这两种模型对企业价值的评估结果应该是一致的。
随着现金流折现模型的推广应用，理论工作者又进一步发现，在实际工作中企业的现金流量增长呈现出三种不同态势，即永续增长、两阶段增长以及三阶段增长。
他们根据这三种不同的增长特征将股权现金流量模型和实体现金流量模型各分为三种类型，如将股权现金流量模型分为永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型；而将相应的实体现金流量模型也进一步分为永续增长模型、两阶段增长模型和三阶段增长模型。
鉴于股权现金流量模型与实体现金流量模型在核算上具有相似性，以及“两阶段增长模型”在实务运用中的重要地位，笔者着重对股权现金流量“两阶段增长模型”进行介绍，对其两种不同计算方法进行比较分析。
二、股权现金流量的“两阶段增长”模型（一）“两阶段增长”模型的含义。
该模型假设企业增长呈现两个阶段，第一阶段为超常增长阶段，又称为观测期，其增长率高于永续增长率，实务中的预测期一般为5～7年；第二阶段是永续增长阶段，又称永续期，增长率为正常稳定的增长率。
股权价值评估方法
附件1：股权价值评估的常用方法股权价值评估的常用方法主要有折现现金流量法、相对价值法和成本法。
一、折现现金流量法（一）定义。
通过预测企业未来各期现金流量，并选取合适的折现率将其折算到评估基准日，将各期现金流量现值累加求和的方法。
（二）计算方法。
根据现金流量的口径不同，折现现金流量法一般分为全部资本自由现金流量（CFCF ）折现法和股权资本自由现金流（FCFE ）折现法。
1、全部资本自由现金流折现法企业全部资本自由现金流量，即在不影响企业持续经营的前提下，在满足企业再投资需求之后剩余的、可供企业资本提供者（股东和债权人）自由支配的额外现金流量。
全部资本自由现金流量折现后得到的现值是企业整体价值，减去企业净债务之后得到的才是企业股权价值。
具体计算步骤为：（1）计算企业整体价值 企业价值计算公式为：1(1wacc)t t t FCFF FirmValue ∞==+∑ （1） 理论上讲，企业的生命周期无限长，但现实中又不可能对所有未来年份做出预测，因此，通常将企业价值分成两部分—预测期价值和后续期价值，即：1(1wacc)(1)t H t H t H t FCFF PV FirmValue wacc ===+++∑ （2） 公式（2）通常称为两阶段模型。
式中：1）、FCFF=EBIT （1-所得税税率）+折旧与摊销-资本性支出-营运资本净增加额其中：EBIT=净利润+所得税+利息支出资本性支出=固定资产支出+其他长期资产支出营运资本净增加额=存货增加+经营性应收项目增加+待摊费用增加-经营性应付增加-预提费用增加2）、WACC 为加权平均资本成本3）、H 为预测期年数4）、PV H 为后续期现值，可以用相对价值法、如市盈率法、市净率法估算。
（2）公司股权价值=企业价值-企业净债务=企业价值-（企业债务-现金）2、股权资本自由现金流贴现模型股权资本自由现金流（FCFE ）是公司在履行除普通股股东以外的各种财务上的义务后所剩下的现金流。
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实体现金流量的估计
又称之为企业自由现金流量——偿还债务前现 金流 （Free Cash Flow of Firm，FCFF）
= 息税前利润 × （1- 税率）+ 折旧和摊销 – 资本 性支出 – 净营运资本追加额
包括债务类现金流，利息支出、本金偿还、新 债发行、优先股股利
股权资本自由现金流 = 企业自由现金流 – 利息 费用×（1- 税率） - 本金归还+ 新发行债务收入 – 优先股股利
Chp5 Firm Valuation
第五章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
引言
巴菲特名言： Price is what you pay, value is what you get. 付出的是价格，得到的是价值。
企业价值就是拥有该企业所能获得利益的评价。
企业价值评估内涵
首先需要搞清楚，“评估什么东西” 资产评估中企业的价值是企业的整体的公
折现率与现金流量要相互匹配，否则评估出 来的企业价值就失去意义。
“权益法”下企业价值评估模型
股权/股利现金流模型
∞
������
=
������=1
股权/股利现金流量 1+股权资本成本 ������
股利是分配给投资人的现金流量，股权是企业 可以提供给股权投资人的现金流量。
有多少股权现金流会作为股利分配给股东，取 决于企业的筹资和股利分配政策。若股权现金 流全部作为股利分配，则上述模型相同。
第二，由于评估对象上的差别，评估考虑的因素 不可能完全相同;
企业价值评估考虑的是企业的获利能力而不是单 项资产的简单评估值加和。
第三，评估结果的差异。
企业价值＞单项汇总 商誉 企业的盈利能力 高于行业平均水平；
企业价值＜单项总汇 经济性贬值 企业的盈 利能力低于行业平均水平；
企业价值＝单项总汇 企业的盈利能力与企业所 在行业的资产收益率相等。
2. 为企业定价 对资料加以归纳、分析和整理，并加以补充和
完善 根据资产的特点、评估目的选择合适的方法，
评定估算资产价值
3. 讨论和纠正评估值，根据评估价值进行决策。
第二节 企业价值评估方法
一、现金流量折现法
������=������
V=
������=������
������������������ (������+������)������
模型对比
理论上，三种模型评估结果相同。 但股利分配政策变动很大，股利现金流难以准
确估计。所以股利现金流模型很少使用。 实际大多数企业使用股权现金流量模型或实体
现金流量模型。
折现率估计
折现率是现金流量风险的函数，风险越大则折 现率越大。
折现率和现金流量必须相互匹配。
股权现金流只能用股权资本成本来折现
“实体法”下企业价值评估模型
实体现金流模型
∞
������ =
������=������
实体自由现金流 ������+加权资本平均成本 ������
股权价值=实体价值-净债务价值
实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费 用和必要投资后的剩余部分，是企业一定时期 内可以提供给所有投资人（包括股权投资人和 债权投资人）的税后现金流量。
企业价值评估的步骤
1. 了解评估对象的背景 （一）企业全部资产价值 掌握企业全部资产数量和质量是进行企业价值
评估的关键。 （二）企业的获利能力 这是进行企业资产评估的一项非常重要的指标。
分析确定企业的获利能力，应广泛地研究各方面的 因素。
1、企业所属行业的收益。 2、市场竞争因素。 3、企业的资产结构和负债比例。 4、企业的经营管理水平。 （三）企业的外部环境 企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。
权益法下企业价值评估模型
股权自由现金流量计算
1、销售收入 - 经营费用 2、利息、税收、折旧和摊销前收益 – 折旧和摊销 3、息税前收益 – 利息费用 4、税前收益 – 所得税费用 5、净收益 + 折旧和摊销 6、经营性现金流 – 优先股股利 – 资本性支出 – 净 营运资本追加额 – 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流（Free Cash Flow of Equity，FCFE）——这笔钱可以完全自由的付给 股东
（Free Cash Flow，FCF）
根据现金流和折现率的具体含义，企业 价值评估有两种思路
权益法
实体法
若将企业价值等同于股东权 企业价值包括股东权益、债
益价值
券、优先股价值
FCFE，股权资本回报率 （CAPM模型） 或者股利，股本回报率
FCFF，WACC
两阶段增长模型 永续增长模型
两阶段增长模型 永续增长模型
实体现金流量只能用企业加权平均资本成本来 实现。
CAPM资本定价模型——复习第三章
������������= ������������ + ������ ������������ − ������������ WACC资本加权平均成本
允市场价值，它基于企业的盈利能力，它 是由企业的获利能力决定的。
（一）整体价值 1、整体不是各部分简单相加 2、整体价值来源于要素的结合方式 3、部分只有在整体中才能体现出其价值 4、整体价值只有在运行中才能体现出来
企业价值评估内涵
（二）经济价值 1、区分会计价值和经济价值 2、区分现时市场价值和公平市场价值 （三）企业整体经济机制的类别 1、实体价值与股权价值 2、持续经营价值与清算价值
V=资产价值，n=资产产生现金流时间，������������������=资 产在t时刻产生的现金流，r表示资本成本，折现 率
������������������可以是股票在某一点的现金流——股利 ������������������可以是债券的现金流——利息、本金 ������������������对于实际投资项目而言，则是税后净现金流
企业价值相关概念
企业价值评估的特点 （1）评估对象是资产综合体; （2）整体获利能力决定企业价值高低; （3）属于整体评估而不是单项资产评估值
的简单加权
企业价值评估与单项资产评估加权的区别
第一，评பைடு நூலகம்对象上的差别;
企业价值—资产综合体的获利能力；单项资产评 估值汇总—企业各要素资产的价值总和。