第十一章国际融资共39页
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本章主要介绍公司融资决策、国际融资的方式、 工具，包括短期融资的方式、工具和长期融资 的方式、工具。
2020/5/4
国际融资
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第一节 公司融资决策
（一）公司融资成本概述
跨国公司及其筹资活动，无论采取什么方式总要付出 代价，如借款、发行债券需要支付的利息，发行股票 需要支付的股息红利等。这就是公司融资的资金成本。
其次，企业交纳的所得税是利润与税率的乘积，以所得税 表现出的利润外流也是发行股票的代价之一；
再次，合资经济会按比例分出利润，这也是股权筹资的代 价。
3.租金
这是以“融物”形式表现出的“融资”成本，由租赁设备 价格、设备残值、利息与手续费等要素决定 。
这是以租赁方式取得固定资产使用权所支付的代价。
利息：是跨国公司获得信贷和发行债券融资这两种方式的融资成 本。即具体指为向国外民间金融机构、政府金融机构和国际金融 机构借款和发行债券而须付出的费用。
②利率：利息的多少主要由利率决定，
③影响一国利率的因素：
一国利率高低主要受国家经济政策和借款期限的影响。
A、一国的经济政策又是根据经济增长的目标、经济运行的状况 来制定的。B、借款期限也是影响利率的一个重要因素，借款期 限越短，则利率越低，借款期限越长则利率越高。
MM理论使资本结构的研究成为一种严格的、科学的理论。当然， 这一理论仍处于为断完善和发展过程中。
（1） 无公司税时的MM理论
A、MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险，不会因为 资本结构的改变而发生变动。
因此，不论公司的融资组合如何，公司的总价值必定相同。
B、资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。
来源如短期债务、长期债务、普通股、优先股和公积金等 在资本总额中的分布比例。 其中最重要的是债务资本和股权资本的比例。
2.资本结构可以用不同的比例关系来表示。
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最常见的有两种：
①债务资本与资产总额的比例：债务/资产比率。这一比例称为资 产负债率。
②债务资本与股权资本的比率：债务/股本比率。这一比例称为财 务杠杆比例。
②最佳资本结构：
传统理论指出，公司的资金成本并不是独立于资本结构的，每一 公司都存在着最佳资本结构。
（2）净利理论
净利理论认为，公司利用债务，可以降低平均资金成本，并且公 司资本结构中债务比重越高，平均资金成本就越低，公司的价值 也就越高。
净利理论假设当公司的资本结构变动时，债务成本和权益成本保 持不变，另外，债务的税前成本比权益成本低。当公司增加资本 结构中的债务比重时，就提高了财务杠杆，平均资金成本下降， 由于公司价值的计算是以平均资金成本为贴现率将预期现金流折 为现值的，因此，平均资金成本的下降使公司的价值增加，当负 债的比重越来越高时，公司的价值越来越大，负债的比重为100% 时，平均资金成本达到最小，公司的价值达到最大。
④影响债券融资成本的因素
包括债券利息，手续费和债券印刷费等。
（2）公司的利润
股息：是跨国公司通过发行股票融资所付出的代价。股息的高低 主要取决于公司利润的多少。公司的利润对由股份筹资方式而导 致的筹资成本即股息有决定性的影响：
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国ห้องสมุดไป่ตู้融资
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首先，股息的发放不得低于存款利息，否则其股票则无人 购买，而股息属利润的一部分。
（二）公司融资成本的构成及其影响因素 1.跨国公司融资成本构成： 一般由借款利息、债券利息及发行费用、租金、股息
红利和分出利润、汇率变动损失等要素组成。
公司融资成本与融资方式密切相关，不同的融资方式， 其融资成本往往不同。
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2.影响跨国公司融资成本的主要因素有： （1）利率：
（3） 营业净利理论
①营业净利理论假设，不论财务杠杆率如何变化，公司总价值、 资金成本都是固定不变的。
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2． MM理论
当前最有影响的资本结构理论是MM理论。
这一理论是由美国的莫迪格里安尼和米勒于1958年创建的，他们 在一开始就主张用营业净利理论解释资本结构和公司价值之间的 关系，并提出了一整套方法解释资金成本在任何资本结构下都保 持不变。
（二）资本结构选择理论
1．早期的资本结构理论
资本结构理论的研究始于本世纪50年代，主要关心的问题是公司 是否能通过改变其资本结构来影响资金成本及其总价值（负债加 权益）。
我们假设通过借债以购回股票或发行股票偿还负债，即可改变资 本结构。
也就是说，资本结构理论研究当公司债务权益比率或杠杆比率变 动时，对公司的资金成本和总价值的影响。
早期的资本结构理论有：传统理论、净利理论、营业净利理论三 种。
（1） 传统理论（现实中的直觉）
传统理论认为
①每一个公司都存在着一个最佳资本结构，并且公司可以通过合 理利用杠杆来降低其加权平均的资金成本，并增加公司的总价值。
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公司可以通过降低杠杆比率来降低资金成本，增加公司总价值。
4．汇率
国际融资主体筹集的资金是外汇资金，汇率的波动可能会 增加外汇债务负担，由此增加融资成本。因此，影响汇率 变动的因素也即成为影响公司融资成本的因素。
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二、融资负债期限结构的决定 1.融资负债期限结构： 是指企业不同期限的债务在负债总额中所占的比例。 2.融资负债期限结构的决定因素： 考虑以下几个方面的问题： 第一、债务期限的风险； 第二债务期限与成本相权衡； 第三、要保持一个相对平衡的债务期限结构； 第四，债务偿还期应与筹资人投资回收期相衔接。 三、资本结构的选择理论与方法 （一）资本结构及表述方式： 1.资本结构（capital Structure）：是指企业不同形式的资本
套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售价，在 这里，完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本 结构不同的公司。
C、MM理论主张，这类公司的总价值应该相等，否则，市场上将 会发生套利行为从 而使这些公司的总价值最终相等。
D、争论的重点在于套利机制将使公司的杠杆能够取代个人的杠 杆。
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第一节 公司融资决策
（一）公司融资成本概述
跨国公司及其筹资活动，无论采取什么方式总要付出 代价，如借款、发行债券需要支付的利息，发行股票 需要支付的股息红利等。这就是公司融资的资金成本。
其次，企业交纳的所得税是利润与税率的乘积，以所得税 表现出的利润外流也是发行股票的代价之一；
再次，合资经济会按比例分出利润，这也是股权筹资的代 价。
3.租金
这是以“融物”形式表现出的“融资”成本，由租赁设备 价格、设备残值、利息与手续费等要素决定 。
这是以租赁方式取得固定资产使用权所支付的代价。
利息：是跨国公司获得信贷和发行债券融资这两种方式的融资成 本。即具体指为向国外民间金融机构、政府金融机构和国际金融 机构借款和发行债券而须付出的费用。
②利率：利息的多少主要由利率决定，
③影响一国利率的因素：
一国利率高低主要受国家经济政策和借款期限的影响。
A、一国的经济政策又是根据经济增长的目标、经济运行的状况 来制定的。B、借款期限也是影响利率的一个重要因素，借款期 限越短，则利率越低，借款期限越长则利率越高。
MM理论使资本结构的研究成为一种严格的、科学的理论。当然， 这一理论仍处于为断完善和发展过程中。
（1） 无公司税时的MM理论
A、MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险，不会因为 资本结构的改变而发生变动。
因此，不论公司的融资组合如何，公司的总价值必定相同。
B、资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。
来源如短期债务、长期债务、普通股、优先股和公积金等 在资本总额中的分布比例。 其中最重要的是债务资本和股权资本的比例。
2.资本结构可以用不同的比例关系来表示。
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最常见的有两种：
①债务资本与资产总额的比例：债务/资产比率。这一比例称为资 产负债率。
②债务资本与股权资本的比率：债务/股本比率。这一比例称为财 务杠杆比例。
②最佳资本结构：
传统理论指出，公司的资金成本并不是独立于资本结构的，每一 公司都存在着最佳资本结构。
（2）净利理论
净利理论认为，公司利用债务，可以降低平均资金成本，并且公 司资本结构中债务比重越高，平均资金成本就越低，公司的价值 也就越高。
净利理论假设当公司的资本结构变动时，债务成本和权益成本保 持不变，另外，债务的税前成本比权益成本低。当公司增加资本 结构中的债务比重时，就提高了财务杠杆，平均资金成本下降， 由于公司价值的计算是以平均资金成本为贴现率将预期现金流折 为现值的，因此，平均资金成本的下降使公司的价值增加，当负 债的比重越来越高时，公司的价值越来越大，负债的比重为100% 时，平均资金成本达到最小，公司的价值达到最大。
④影响债券融资成本的因素
包括债券利息，手续费和债券印刷费等。
（2）公司的利润
股息：是跨国公司通过发行股票融资所付出的代价。股息的高低 主要取决于公司利润的多少。公司的利润对由股份筹资方式而导 致的筹资成本即股息有决定性的影响：
2020/5/4
国ห้องสมุดไป่ตู้融资
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首先，股息的发放不得低于存款利息，否则其股票则无人 购买，而股息属利润的一部分。
（二）公司融资成本的构成及其影响因素 1.跨国公司融资成本构成： 一般由借款利息、债券利息及发行费用、租金、股息
红利和分出利润、汇率变动损失等要素组成。
公司融资成本与融资方式密切相关，不同的融资方式， 其融资成本往往不同。
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2.影响跨国公司融资成本的主要因素有： （1）利率：
（3） 营业净利理论
①营业净利理论假设，不论财务杠杆率如何变化，公司总价值、 资金成本都是固定不变的。
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2． MM理论
当前最有影响的资本结构理论是MM理论。
这一理论是由美国的莫迪格里安尼和米勒于1958年创建的，他们 在一开始就主张用营业净利理论解释资本结构和公司价值之间的 关系，并提出了一整套方法解释资金成本在任何资本结构下都保 持不变。
（二）资本结构选择理论
1．早期的资本结构理论
资本结构理论的研究始于本世纪50年代，主要关心的问题是公司 是否能通过改变其资本结构来影响资金成本及其总价值（负债加 权益）。
我们假设通过借债以购回股票或发行股票偿还负债，即可改变资 本结构。
也就是说，资本结构理论研究当公司债务权益比率或杠杆比率变 动时，对公司的资金成本和总价值的影响。
早期的资本结构理论有：传统理论、净利理论、营业净利理论三 种。
（1） 传统理论（现实中的直觉）
传统理论认为
①每一个公司都存在着一个最佳资本结构，并且公司可以通过合 理利用杠杆来降低其加权平均的资金成本，并增加公司的总价值。
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公司可以通过降低杠杆比率来降低资金成本，增加公司总价值。
4．汇率
国际融资主体筹集的资金是外汇资金，汇率的波动可能会 增加外汇债务负担，由此增加融资成本。因此，影响汇率 变动的因素也即成为影响公司融资成本的因素。
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二、融资负债期限结构的决定 1.融资负债期限结构： 是指企业不同期限的债务在负债总额中所占的比例。 2.融资负债期限结构的决定因素： 考虑以下几个方面的问题： 第一、债务期限的风险； 第二债务期限与成本相权衡； 第三、要保持一个相对平衡的债务期限结构； 第四，债务偿还期应与筹资人投资回收期相衔接。 三、资本结构的选择理论与方法 （一）资本结构及表述方式： 1.资本结构（capital Structure）：是指企业不同形式的资本
套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售价，在 这里，完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本 结构不同的公司。
C、MM理论主张，这类公司的总价值应该相等，否则，市场上将 会发生套利行为从 而使这些公司的总价值最终相等。
D、争论的重点在于套利机制将使公司的杠杆能够取代个人的杠 杆。