第十一章国际融资共39页
国际财务管理学阿里巴巴国际证券融资案例分析
姓名：学号：班级：阿里巴巴国际证券融资案例分析摘要国际证券融资是企业通过国际证券市场，通过发行国际证券进行融资的一种方式。
2014年北京时间9月19日23:53，阿里巴巴在纽交所正式开始交易，并且成功上市，吸收了全球各地的资金，成为全球市值第四大的高科技公司和全球第二大互联网公司。
从这一成功的案例中，我们看到了各方资本对阿里巴巴的支持，也反映出阿里巴巴对各方资本的吸引，还有阿里巴巴前期融资和本次国际融资的不同之处。
关键字：阿里巴巴、全球投资、证券融资案例：北京时间9月19日23:53，世界的目光聚焦华尔街！阿里巴巴在纽交所正式开始交易，在此前近一个小时的集合竞价中，全球投资者目睹了阿里巴巴股价从80美元-92美元的快速攀升后，最终开盘价开在了92.70美元，较发行价上涨36.3%，筹资额达218亿美元，为美国市场迄今规模最大的IPO交易。
阿里的总市值达到2383.32亿美元，真正的富可敌国相当于葡萄牙的GDP，成为全球市值第四大的高科技公司和全球第二大互联网公司，仅次于苹果、谷歌和微软，超越Facebook、IBM、甲骨文、英特尔、亚马逊等诸多高科技巨头。
关于阿里巴巴的成功上市，全球投资机构以及投资人态度不一，拥有6亿用户的阿里在中国市场占据了绝对的优势，电子商务平台中，马云领导的阿里巴巴在大陆地区独占鳌头。
市场中的正面观点认为，互联网对于任何一个国家来说都是一个新兴事物，在中国也只有20年左右的发展，随着中国“80后”“90后”的崛起，未来网络购物的频率以及消费金额将有巨大的提升空间，阿里目前的股价依然有吸引力。
反方观点则是把公司管理以及利益纷争作为了阿里倒下的论据。
但无论怎样，从50万人民币到2388.22亿美元，翻了近276万倍无疑是投资界的神话！马云一夜跃居大陆地区首富，但笔者认为此次阿里登陆纽交所还有一人受益颇大，那就是日本软银集团的孙正义先生。
很多朋友或许不理解为什么阿里巴巴的背后是“日本企业”？为什么马云不选择在中国上市？作为一名投资者，我们在做任何投资或者交易的时候都不应该夹杂过多的感情色彩！首先，马云在寻找风险投资伙伴的时候不是没有找过国内的企业，但这些VC 全部拒绝了马云，拒绝马云的不仅仅只有国内的风投就连15年前30家的美国风投机构都加入了对马云“爱搭不理”的行列，只有孙正义“超额支持”马云。
国际投资法PPT课件
企业形式。
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• （二）特征 • 1、外国投资者与东道国投资者共同投资、共同举办。 • 2、外国投资者与东道国投资者共同经营、共同管理。 • 3、外国投资者与东道国投资者共担风险、共负盈亏。
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• （三）合营企业的法律性质
•
英美法系国家：合伙，类推适用关于合伙的规定。
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• （3）违约险：东道国政府不履行或违反其与投资者之间订立的合同，并且，投资者无 法通过东道国的司法或仲裁程序予以解决的，由此给投资者造成损失的风险。
•
“拒绝司法” 表现为3种情况：
•
①投资者无法求助于东道国的司法或仲裁机关对违约的赔偿做出裁决。
•
法律地位：
•
具有独立法律人格的国际组织。
•
组织机构：
•
①理事会：最高权力机构；
•
②董事会：
•
③总裁：
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• （二）MIGA业务范围
•
１、担保业务（以担保业务为主）
•
２、非担保业务。包括：向会员国提供技术咨询和援助，以改善其投资环境；
传播发展中国家会员国投资机会的信息，促进外资流向发展中国家等。
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• （二）主要当事人
•
1、项目所在国政府——特许协议的一方当事人。
•
2、项目公司——为建设、经营和管理特定的基础设施项目，而专门设立的公
司。
•
3、其他当事人。
•
如贷款人、建筑公司、营运商
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•
（三）合同安排
•
1、特许协议
•
特许协议是一个国家或政府与作为投资者的自然人或法人签订的，约定在一定
货币金融学——金融机构体系概述PPT课件
加入后5年内，允许外资银行向所有中国客户提供服务。
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3. 金融咨询类业务及时开放。 自入世之日起，外资机构即可获得在中国从事有关存贷 款、金融租赁、所有支付及汇划、担保及承兑、公司并 购、证券投资的 咨询、中介和其它附属服务。
31 507
100.0
24 617
78.1
1 884
6.0
2 996
9.5
2 010
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二、非银行金融机构（教材P120）
（一）保险公司：是通过向众多投保人收取保险费，
对发生事故的投保人赔偿损失。
（二）投资银行：是专门从事证券承销、 交易等业务的金融中介机 构。
（三）财务公司：为本企业集团内部各企业融资等金融机构。
1933年后，以《格拉斯一斯蒂格尔法》等一系列法案的出台为标志， 美英等国将投行和商行业务分开，并进行分业管理。
70年代以后，投行和商行混业及其全球化发展的趋势日渐强大。 1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》，完成了从“分业”
经营到“混业”经营的转变。
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简介： 本 次 金 融 危 机 ， 次投贷 是行最 明经显 最营直 接模的 诱式因 ，的但 其变根 源化为 ：与 金 融 危
2. 将国民待遇原则体现在对法人银行的准入和监管上：
① 业务范围上将区别法人与非法人的主体地位，实行差别政策。
② 对法人银行的注册资本及营运资金要求，与中资银行保持一致。
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（二）法人银行导向的目的 1. 为本土银行改革赢得时间； 2. 在开放中保护民族金融业（抑制分行优势的发挥） ； 3. 避免跨国监管风险 ； 4. 解决“存款保险”问题，保护存款人利益 。
国际融资精选课件
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第1节 国际债券融资
1.2.6稳定市价的安排 稳定市价：指主承销商通过努力来影响发行日和结帐日
之间的债券价格。
1.2.7国际债券的资信评级
❖国际债券资信评级的作用
❖资信评级考察的内容
❖国际公认的评级机构
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美国债券评定等级分类
斯坦普尔等级
AAA AA A BBB BB B CCC CC C
1.1 国际债券概述
1.1.1国际债券的概念与分类
❖国际债券的概念
国际债券是借款人为筹集外币资本在国际资本市场 发行的以外币为面值的债券。
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第1节 国际债券融资
❖国际债券的分类 ☻按是否以发行地所在国货币为面值货币分为
（1）外国债券：指一国筹资人在某一外国债券市场上发
行的以该国货币为面值的债券。 （2）欧洲债券：指一国筹资者在某一外国债券市场上发
•利率：
贷款方往往以筹资成本加1%-1.5%为利率标准。具体从四个方面来确定： （1）风险分析的结果
（2）一揽子担保的内容 （3）同类型项目融资的利率水平 （4）对项目所在地国家政府和企业贷款融资的利率水平
第33页，共50页。
第3节 国际租赁
3.1 国际租赁的概念和特点
国际租赁的概念：
出租人收取租赁费，并拥有货物所有权；
第40页，共50页。
第3节 国际租赁
3.4 国际租赁创新
●融资租赁债权证券化 ●风险租赁 ●租赁基金
第41页，共50页。
❖本期收益率（直接收益率或当前收益率）
i = C/P (C为年利息；P为市场价格)
等同于实际利率 = 票面金额×票面利率/市场价格。表示在每 年支付一次息票的情况下，投资者以当前市场价格买进债券并在 第二年后以同样价格卖出所得的收益。如一张面值1000美元、 利率为10%的附息票债券，买进价格为975美元，本期收益率为： $100/$975 = 10.26% 。
国际结算业务中的往来银行分析解析课件
费率表（schedule of terms and conditions ）：办理代
理业务收费的依据
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密押
密押：是两家银行事先约定的专用押码，由发电行 在发送电报或电传时加在电文内，经收电行核对 相符，即可确认电报或电传的真实性。
在法律地位、性质和经营特点上同子银行类似
其区别是：在联营银行中，任何一家外国投资者拥有的股权都 在50%以下，即拥有少数股权，其余股权可以为东道国所有， 或由几家外国投资者共有。
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银团银行（Consortium Bank）
通常是由两个以上不同国籍的跨国银行共同投资注册而组成的
公司性质的合营银行。任何一个投资者所持有的股份 都不超过50%。 其业务范围：一般不经营小额零售业务 对超过母银行能力的或母银行不愿意发放的大额、 长期贷款作出全球性辛迪加安排，承销公司证 券，经营欧洲货币市场业务，安排国际间的企 业合并和兼并，提供项目融资和公司财务咨询 等。
Citibank在Barclays开立的帐户，是Barclays的来帐。
B The london bank’s nostro account will be credited—
改为Debited. Barclays在Citibank开立的帐户，是Barclays往帐
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❖ 贷记报单（Credit Advice） ❖ 借记报单（Debit Advice） ❖ pg30
纵向关系（总行与分行之间）
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主要地区 港澳地区
亚太地区
美洲地区 欧洲地区 非洲地区
《国际融资概述》PPT课件说课讲解
外国债券
• 种类 – 武士债券：在日本发行的、以日元为筹资货币的债 券 – 扬基债券：外国政府、公共机构以及大公司在纽约 资本市场发行的债券
• 特点 – 受发行当地金融当局管理，手续比较复杂 – 筹集的资金使用无限制 – 发行规模较大:一般超过5000万美元，多的可达1 亿—数亿美元 – 发行市场集中度高：美、德（90后卢森堡）、瑞士、 日本为四大市场
欧洲债券市场
• 欧洲债券市场产生于20世纪60年代。20 世纪80年代，欧洲债券市场逐步占据了国 际债券市场 的主导地位
欧洲债券特点
• 作为逃避官方政策管制的产物，发行不受各国金融法 规的限制，发行手续简便，机动灵活，适应性强
• 无须登记，不记名持票人:对希望保守秘密的投资者 具有吸引力
• 利息收入免税 • 单笔发行金额巨大:一般在1亿美元以上，更有5亿美
• 外源式筹资：从企业以外的各种渠道筹集资金 –来自投资者的母国 –来自被投资公司的东道国 –来自国际金融市场
来自投资者的母国
• 母公司在本国金融市场上追加发行股票或债 券，或向银行借款来筹资
• 母公司为被投资子公司作担保，由子公司直 接在母国金融市场上融资
来自被投资的东道国
• 在东道国法律允许的条件下，由子公司在东道 国发行股票或债券，筹集部分长期资金
–通常可以带动投资方的产品特别是大型工 业成套设备的出口，从而有助于开拓其产品 市场
BOT项目结构简图
政府及授权部门
BOT合同
资本金
BOT项目公司
贷款
股息红利
还款
项目发起人
银行或财团
设计合同 设计
建设合同 建设
《国际融资》
第52期克瑞格·蒙迪先生是微软(微博)公司首席研究与战略研究官，在微软公司的主要职责是监管世界最大的计算机科学研究组织之一———微软研究中心，并负责微软公司的长期技术战略。
在他看来，人类正处于一个智能与创新驱动技术新时代，尽管其间面临诸多困难和挑战，但计算机和互联网已越来越深入我们的生活。
克瑞格·蒙迪先生从研究与实践的角度这般说。
克瑞格·蒙迪先生指出，计算机水平与十年前相比发生了重大变化。
过去被称为计算机的那些经典性能今天已经消失殆尽，所有的硬件都可以有计算的功能，更重要的是，它们已经实现了互联互通。
这些快速的硬件以及新的感应器，将会为人类创造一个智能化的环境，使得人们可以在智能化的环境下进行工作。
与过去相比，计算机在当今业务运营包括科技调查方面的方法是完全不一样的。
“我们在这方面面临的重大挑战是云，我们已经部署了一些超级的大规模的运行计算机能力。
到目前为止，我们能够涉及到的信息和流程，要比我们十年前涉及的信息和数据庞大得多。
人类可以通过这些信息做很多事情。
”他说。
为此，他举例讲：“比如，我们能够运用信息处理能力，实现信息的可视化，包括科技信息、医学信息。
现在我们可以通过整个计算可视化环境下的视频，把过去30年间美国经济发展的各个要素的互联关系反映出来。
而十年前，我们是没有能力对这些数据进行整合，也没有办法对不同的数据进行计算。
再比如，现在我们可以通过地震时期所涉及到的大量信息，进行数据整合计算，然后再做海啸的预警。
大家可以看到，随着时间的推进，这些不同地方涉及到的海量信息，甚至可能积累了过去100年所涉及到的地震信息，通过对这些信息进行数据挖掘和深度计算，就可以给我们提供一些超越信息本身的判断。
而这种分析在十年前是没有办法实现的。
”他认为，从那些信息中所获取的潜在能力，可以帮助计算机研究机构扩大计算能力，这就是“云”。
云计算可以帮助我们对那些来自全球不同地区数据的潜在信息做整合，使得人类可以通过这些数据了解数据背后的故事。
《国际融资》精装收藏版合订本
39International FinancingJune 2019 国际融资此前A股市场上曾出现过“保荐+直投”的现象，由于是先保荐后直投，因而受到涉嫌利益输送的强烈质疑，保荐机构“保荐+直投”的模式最终被监管部门叫停。
但是，科创板中出现的“直投+保荐”的模式，可能认为直投在先，保荐在后，因而没有叫停。
如果保荐机构的入股价格足够低，在I P O 时，价格报得越高越有利。
如此一来，监管机构苦心经营的跟投制度就要破产了。
实际上，即便是成熟市场，对科技公司的高估值也是普遍现象，最终导致股价初期爆炒，最后一地鸡毛。
由于A股近年的I P O要求盈利并采取固定市盈率，发行价格受到抑制，与科创板倡导的询价制不同，不好直接比较。
现选取港交所从2018年4月底开始，制度改革一年以来的情况说明：恒生指数2018年4月30日收于30808.45点，2019年4月30日收于29699.11点，跌幅为3.60%。
在过去一年（2018.5.1~2019.4.30），港交所共有40家“新经济”公司上市，共计融资额约1504亿港元，但当中只有九家生物科技公司和两家双层股权架构公司。
而在该九家生物科技公司当中，只有七家是运用新上市制度，余下两家则沿用旧制。
截至4月30日，与发行价相比，有影响的公司如美团点评（3690.h k）跌幅为17.39%；小米集团（1810.h k）跌幅为29.29%；平安好医生（1833.hk）跌幅为29.93%；美图公司（1357.hk）跌幅为65.65%；阅文集团（0772.h k ）跌幅为35.27%；众安在线（6060.h k）跌幅为52.6%；映客互娱（3700.hk）跌幅为49.61%。
这些所谓“新经济”公司的跌幅远高于同期大盘的跌幅，估值过高是罪魁祸首，其他原因如下：首先，市场对这些公司期望过高，股价普遍先扬后抑，没有赚钱效应。
其次，禁售期后早期投资者大量抛售导致股价急跌。
其三，风险披露不够清晰，如美团在招股文件内的风险披露章节提到，该公司自成立起就产生亏损，亏损主要来自可转换可赎回优先股公允价值的重大变动，及推广品牌及服务产生的销售及营销开支。
()第五章-国际融资教案资料
际开发协会，这三个机构统称为世界银行
集团。
详见教材P134-
一、国际信贷融资
（2）亚洲开发银行贷款 亚洲开发银行是一个致力于促进亚洲及 太平洋地区发展中成员国的社会和经济发 展的区域性政府间金融开发机构。该机构 于1966年11月正式成立，总部设在菲律宾 首都马尼拉。
详见教材P135-
一、国际信贷融资
一般大型企业获取资本的能力较强，筹资成本较 低，企业可以选择一个相对来说，负债比例比较 高的资本结构。
企业借债储备能力
如果企业不能通过股票来进行融资，则必须通过 借债来满足，因而平时就应该积累这种借债能力。
企业的长期经营
一般大型企业和对国计民生影响较大的企业其负 债量应该控制在不影响企业的正常经营范围以内， 否则就会造成社会动荡。
东道国的国家风险
国家风险越大，越应该采用债务融资，以便将来 一旦在东道国的资金受到冻结，可以把被冻结资 金用来偿还债务。
东道国的税收
税率越高，越应使用企业所在的的债务资金，这 样可以降低应税支出。
第三节 1-国际信贷融资
一、国际信贷融资
1、定义 国际信贷融资是指国际企业向金融机构 或其他国际经济组织借款的一种筹资形式。 国际信贷融资主要包括国际金融机构贷款、 国际商业银行贷款、国际银团贷款。
三、国际资本结构
（2）东道国国家特征对资本结构的影响
东道国对股票投资的限制
在此种情况下，跨国公司很难获得股权筹资的机 会，造成企业不得不依赖债务融资。
东道国的利率
利率越高，企业进行债务融资的比例越低。
三、国际资本结构
东道国货币的坚挺程度
如果企业所使用的货币属于不坚挺货币（软货 币），则有可能因为多支付利息降低企业的利润。
第十一章国际融资
1．早期的资本结构理论
资本结构理论的研究始于本世纪50年代，主要关心的问题是公司 是否能通过改变其资本结构来影响资金成本及其总价值（负债加 权益）。
我们假设通过借债以购回股票或发行股票偿还负债，即可改变资 本结构。
也就是说，资本结构理论研究当公司债务权益比率或杠杆比率变 动时，对公司的资金成本和总价值的影响。
（二）公司融资成本的构成及其影响因素 1.跨国公司融资成本构成： 一般由借款利息、债券利息及发行费用、租金、股息
红利和分出利润、汇率变动损失等要素组成。
公司融资成本与融资方式密切相关，不同的融资方式， 其融资成本往往不同。
8 March 2020
国际融资
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2.影响跨国公司融资成本的主要因素有： （1）利率：
C结论：
在公司发生变动的情况下，债权人往往更容易受到侵害。为了避免或 减少自己的损失，债权人在购买公司债券时，就可以通过合约来限制 股东增加公司资产风险或公司的杠杆效率，这就叫保护承诺。
D直接代理成本与间接代理成本：
8 March 2020
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直接代理成本：
如果把债权人财富的转移使债权人受到的损失作为债权人的直接代理
成本。债权人为了避免自己遭受直接的损失，常常制定保护条款，限 制股东和经理人员的行为。
间接代理成本
为了保证这些条款的实施，债权人还必须用特定的方法对公司进行监
督，这就必然会发生监督费用，这个成本也是代理成本的一种形式， 我们把它看作是间接代理成本。
E、监督成本的存在对公司发行债务的作用是消极的。
（2）代理成本 ①代理成本对公司的资本结构的影响：
股份制公司是公司的主要形式，在股份制公司中，股东和债权人 都把资金交给公司经理人员，由经理人员代为管理，这就产生了 代理关系。
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传统理论指出，公司的资金成本并不是独立于资本结构的，每一 公司都存在着最佳资本结构。
（2）净利理论
净利理论认为，公司利用债务，可以降低平均资金成本，并且公 司资本结构中债务比重越高，平均资金成本就越低，公司的价值 也就越高。
净利理论假设当公司的资本结构变动时，债务成本和权益成本保 持不变，另外，债务的税前成本比权益成本低。当公司增加资本 结构中的债务比重时，就提高了财务杠杆，平均资金成本下降， 由于公司价值的计算是以平均资金成本为贴现率将预期现金流折 为现值的，因此，平均资金成本的下降使公司的价值增加，当负 债的比重越来越高时，公司的价值越来越大，负债的比重为100% 时，平均资金成本达到最小，公司的价值达到最大。
本章主要介绍公司融资决策、国际融资的方式、 工具，包括短期融资的方式、工具和长期融资 的方式、工具。
2020/5/4
国际融资
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第一节 公司融资决策
（一）公司融资成本概述
跨国公司及其筹资活动，无论采取什么方式总要付出 代价，如借款、发行债券需要支付的利息，发行股票 需要支付的股息红利等。这就是公司融资的资金成本。
MM理论使资本结构的研究成为一种严格的、科学的理论。当然， 这一理论仍处于为断完善和发展过程中。
（1） 无公司税时的MM理论
A、MM理论指出，一个公司所有证券持有者的总风险，不会因为 资本结构的改变而发生变动。
因此，不论公司的融资组合如何，公司的总价值必定相同。
B、资本市场套利行为的存在，是该假设重要的支持。
利息：是跨国公司获得信贷和发行债券融资这两种方式的融资成 本。即具体指为向国外民间金融机构、政府金融机构和国际金融 机构借款和发行债券而须付出的费用。
②利率：利息的多少主要由利率决定，
③影响一国利率的因素：
一国利率高低主要受国家经济政策和借款期限的影响。
A、一国的经济政策又是根据经济增长的目标、经济运行的状况 来制定的。B、借款期限也是影响利率的一个重要因素，借款期 限越短，则利率越低，借款期限越长则利率越高。
（3） 营业净利理论
①营业净利理论假设，不论财务杠杆率如何变化，公司总价值、 资金成本都是固定不变的。
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2． MM理论
当前最有影响的资本结构理论是MM理论。
这一理论是由美国的莫迪格里安尼和米勒于1958年创建的，他们 在一开始就主张用营业净利理论解释资本结构和公司价值之间的 关系，并提出了一整套方法解释资金成本在任何资本结构下都保 持不变。
（二）资本结构选择理论
1．早期的资本结构理论
资本结构理论的研究始于本世纪50年代，主要关心的问题是公司 是否能通过改变其资本结构来影响资金成本及其总价值（负债加 权益）。
我们假设通过借债以购回股票或发行股票偿还负债，即可改变资 本结构。
也就是说，资本结构理论研究当公司债务权益比率或杠杆比率变 动时，对公司的资金成本和总价值的影响。
4．汇率
国际融资主体筹集的资金是外汇资金，汇率的波动可能会 增加外汇债务负担，由此增加融资成本。因此，影响汇率 变动的因素也即成为影响公司融资成本的因素。
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二、融资负债期限结构的决定 1.融资负债期限结构： 是指企业不同期限的债务在负债总额中所占的比例。 2.融资负债期限结构的决定因素： 考虑以下几个方面的问题： 第一、债务期限的风险； 第二债务期限与成本相权衡； 第三、要保持一个相对平衡的债务期限结构； 第四，债务偿还期应与筹资人投资回收期相衔接。 三、资本结构的选择理论与方法 （一）资本结构及表述方式： 1.资本结构（capital Structure）：是指企业不同形式的资本
其次，企业交纳的所得税是利润与税率的乘积，以所得税 表现出的利润外流也是发行股票的代价之一；
再次，合资经济会按比例分出利润，这也是股权筹资的代 价。
3.租金
这是以“融物”形式表现出的“融资”成本，由租赁设备 价格、设备残值、利息与手续费等要素决定 。
这是以租赁方式取得固定资产使用权所支付的代价。
套利行为避免了完全替代物在同一市场上会出现不同的售价，在 这里，完全替代物是指两个或两个以上具有相同风险而只有资本 结构不同的公司。
C、MM理论主张，这类公司的总价值应该相等，否则，市场上将 会发生套利行为从 而使这些公司的总价值最终相等。
D、争论的重点在于套利机制将使公司的杠杆能够取代个人的杠 杆。
④影响债券融资成本的因素
包括债券利息，手续费和债券印刷费等。
（2）公司的利润
股息：是跨国公司通过发行股票融资所付出的代价。股息的高低 主要取决于公司利润的多少。公司的利润对由股份筹资方式而导 致的筹资成本即股息有决定性的影响：
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首先，股息的发放不得低于存款利息，否则其股票则无人 购买，而股息属利润的一部分。
早期的资本结构理论有：传统理论、净利理论、营业净利理论三 种。
（1） 传统理论（现实中的直觉）
传统理论认为
①每一个公司都存在着一个最佳资本结构，并且公司可以通过合 理利用杠杆来降低其加权平均的资金成本，并增加公司的总价值。
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公司可以通过降低杠杆比率来降低资金成本，增加公司总价值。
（二）公司融资成本的构成及其影响因素 1.跨国公司融资成本构成： 一般由借款利息、债券利息及发行费用、租金、股息
红利和分出利润、汇率变动损失等要素组成。
公司融资成本与融资方式密切相关，不同的融资方式， 其融资成本往往不同。
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国际融资
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2.影响跨国公司融资成本的主要因素有： （1）利率：
来源如短期债务、长期债务、普通股、优先股和公积金等 在资本总额中的分布比例。 其中最重要的是债务资本和股权资本的比例。
2.资本结构可以用不同的比例关系来表示。
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最常见的有两种：
①债务资本与资产总额的比例：债务/资产比率。这一比例称为资 产负债率。
②债务