泰禾集团销售符合预期维持买入评级

来源：2015年8月13日海通证券涂力磊贾亚童
投资要点：
公司上半年结算业绩保持增长。

报告期内，公司实现营业收入416556.64 万元，比上年同期增长84.85 %，实现归属于上市公司股东的净利润为56610.38万元，比上年同期增长33.48%。

考虑目前企业销售已经快速回升，且融资通道顺畅，预计定增、公司债有序完成后将明显缓解资金压力。

上半年销售跻身全国房企前三十强。

根据克而瑞数据，泰禾集团2015 年上半年实现认购金额107 亿，排名房企销售排行第二十六位。

坚持立足本土与深耕一线的战略布局。

公司上半年牵手廊坊国土，本次合作明确合资公司成立两年内，争取在廊坊市进行不少于100 万平方米建筑面积的项目开发工作。

地块主要包括廊坊万庄生态新城及其他双方共同认可的项目。

考虑廊坊凯创在地缘理解、政府背景上的巨大优势，合作模式将有利于泰禾更合理方式进入京津冀潜力区域，保证未来项目盈利能力。

泰禾多元化，大金控版图日渐清晰。

公司前期已参与设立海峡人寿，泰禾集团大金控战略架构逐渐清晰、丰满。

考虑企业此前已成功布局福建农商行、东兴证券，大股东参股海峡银行，本次上市公司参与海峡人寿后泰禾系已在银行、券商、保险等领域抢占先机。

目前企业房地产主业资金快速回笼，未来公司仍具备充裕金融投资资金。

大股东坚定增持，员工持股展现中长期信心。

近期公司实际控制人黄其森先生由一致行动人黄敏女士，以均价26.54 元/股，增持公司总股本的0.56%。

除此之外，公司已制定员工持股计划。

我们认为一旦方案完成后，不仅有利于实现员工激励，对企业股价也将起到稳定作用。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2015、2016 年每股收益分别是1.25 和1.57 元。

公司8 月12 日收盘价为28.5 元，对应2015 年PE 为22.8 倍，2016 年PE 为18.15 倍。

考虑同类型“金控+地产”概念公司动态平均估值40XPE 左右，给予公司2015 年40 倍市盈率，对应目标价格50 元，维持“买入”评级。

点评：
公司上半年结算业绩保持增长：报告期内，公司实现营业收入416556.64 万元，比上年同期增长84.85 %，实现归属于上市公司股东的净利润为56610.38 万元，比上年同期增长33.48%。

公司利润表分析如下：
考虑目前企业销售已经快速回升，且融资通道顺畅，预计定增、公司债有序完成后将明显缓解资金压力。

上半年销售跻身全国房企前三十强。

2015 年上半年受益于公司业务前瞻性布局优势及产品差异化竞争优势，公司位于北京、上海、厦门、福州等地的项目积极调整营销策略，顺应大势，延续了2014 年的热销态势，销售形势良好，继续领跑当地楼市。

根据克而瑞数据，泰禾集团2015 年上半年实现认购金额107 亿，排名房企销售排行第二十六位。

坚持立足本土与深耕一线的战略布局。

1）扩大京津冀土地布局。

上半年市场回暖明显，土地价格保持高位。

公司多采取逆周期拿地模式，主要土地储备集中在2014 年上半年。

2015 年至今公司土地市场保持相对谨慎，更多采取合作方式锁定相关地块。

2015 年5 月15 日，公司下属子公司北京泰禾房地产开发有限公司与廊坊市凯创房地产开发有限公司签订《合作协议》，拟共同出资设立合资公司（名称待定），注册资本5000 万元人民币，双方各出资2500 万元，分别持股50%。

双方可以根据合资公司的运营融资及经营管理需要进行后续增资，具体增资时间及增资方式双方另行约定。

考虑京津冀重要战略地位和未来巨大投资潜力，提前捆绑廊坊国土将为后期顺利进入相关核心区奠定基础。

本次合作明确合资公司成立两年内，争取在廊坊市进行不少于100 万平方米建筑面积的项目开发工作。

地块主要包括廊坊万庄生态新城及其他双方共同认可的项目。

此外，考虑廊坊凯创在地缘理解、政府背景上的巨大优势，合作模式将有利于泰禾更合理方式进入京津冀潜力区域，保证未来项目盈利能力。

2）货量集中一线核心城市。

公司目前储备项目权益建筑面积在714 万平，分布在福州、厦门、北京、天津、上海、南京和福建省内其他城市。

从货量结构看，预计公司以上项目总货值不低于1200 亿。

从货值分布角度看，目前北京、福州和上海为公司三大货值分布区，占比分别为45%、24%和12%。

泰禾大金控版图日渐清晰。

公司前期已参与设立海峡人寿，泰禾集团大金控战略架构逐渐清晰、丰满。

考虑企业此前已成功布局福建农商行、东兴证券，大股东参股海峡银行，本次上市公司参与海峡人寿后泰禾系已在银行、券商、保险等领域抢占先机。

目前企业房地产主业资金快速回笼，未来公司仍具备充裕金
融投资资金。

大股东坚定增持，员工持股展现中长期信心。

公司实际控制人黄其森先生由一致行动人黄敏女士通过银河汇通19 号定向资产管理计划于2015 年7 月28 日—2015 年7 月29 日期间买入公司股票5652825 股，均价26.54 元/股。

本次增持占公司总股本的0.56%，增持总金额为15001.80 万元，公司大股东增持计划已完成。

增持后黄敏女士共持有公司股票18916931 股，占公司总股本的1.86%。

除此之外，公司已制定员工持股计划。

按照企业2015 年中报数据，公司大股东和关联方持股比例在75%上下。

企业目前298 亿市值测算，有效流通市值在74 亿上下。

企业员工持股方案上限为12 亿，占当前流通市值的16.22%。

我们认为一旦方案完成后，不仅有利于实现员工激励，对企业股价也将起到稳定作用。

一旦完成融资，财务压力有望大幅缓解。

公司已公告，为进一步降低融资成本，充分利用新的融资工具，公司拟非公开发行不超过人民币 20 亿元（含 20 亿元）的公司债券。

此外，目前公司40 亿非公开增发方案已获得证监会批文。

我们认为一旦公司融资完毕，后期企业基本面实力将大幅增强。

投资建议：维持“买入”评级。

在公司发展过程中，公司始终坚持以金融思维做房地产，与金融机构的紧密合作，适度的杠杆和有效的风控使公司走上健康发展的快车道。

未来泰禾集团的发展仍将会以金融思维拓展房地产核心主业的发展空间，继续与金融机构紧密合作，创新合作模式，实现多元融资；同时将进
一步借力资本市场，以股权融资、债务融资、资产证券化等多种方式确保公司可持续快速发展。

我们预计公司2015、2016 年每股收益分别是1.25 和1.57 元。

公司8月12 日收盘价为28.5 元，对应2015 年PE 为22.8 倍，2016 年PE 为18.15 倍。

考虑同类型“金控+地产”概念公司动态平均估值40XPE 左右，给予公司2015 年40 倍市盈率，对应目标价格50 元，维持“买入”评级。