汇率理论
3第三章 汇率基础理论 第四章 汇率理论
外汇 客户 本币 银行 客户
本币
银行
外汇
小结
• 提醒：想知道任何一天的人民币外汇牌价，请在google里面 搜索“外汇牌价”，搜索”人民币汇率”是查不到人民币的汇 率的。
• 撇开货币制度影响，一国经济越发达汇率越高！
• 如果某国比自己国家货币汇率高，则该国公布这两种货币的汇率用直接标 价法，相反用间接标价法。不管是直接标价还是间接标价，最终目的是要 等式右面的数字大于等式左面的数字。
1.直接标价法下买入汇率在前，卖出汇率在后。
如：招商银行1美元=6.2123/497人民币元 132页第三行 银行买入汇率6.2123：银行买入1美元，支付6.2123人民币； 银行卖出汇率6.2497：银行卖出1美元，得到6.2497人民币。 银行获利：3.74人民币
注意：站在客户的角度，外汇买卖价正好与银行相反： 客户买入1$，客户支付6.2497 ￥； 客户卖出1$，客户得到6.2123 ￥
• 小结
• 大多国家采用直接标价法，英国公布英镑和所有国家汇率都采用间接 标价法。美国公布美元和大多国家的汇率采用间接标价法，但美国公 布美元和英镑以及欧元的汇率用直接标价法。124页 • 汇率标价方法是相对的：
–做计算题时，当判断是何种标价方法的时候，首先要确定是哪个国家的 外汇牌价，国家确定下来以后，才可以确定本币和外币分别是什么。
• 2、伦敦市场￡1＝SF8.4340/50，某客户要卖出 100万SF，汇率为（ ）。
– A. 8.4390 – C. 8.4395 B. 8.4350 D. 8.4345
课堂练习
• 中国银行1GBP=10.7210/3￥，1￥=10.35/8日 元。中国工商银行1GBP=10.7214/6￥。 • （1）中国银行日元的买入汇率、卖出汇率及含 义。中国工商银行的买入汇率、卖出汇率及含义 • （2）中国银行出售100英镑，得到多少人民币 • （3）若某一中国出口商A出口获得100万￡，选 择哪个银行兑换英镑？兑换多少人民币？
第 三 章 汇率制度理论
第一节 汇率制度概述
一、汇率制度的含义
汇率制度(Exchange 汇率制度(Exchange Rate Regime)，又称汇率 Regime)，又称汇率 安排(Exchange 安排(Exchange Rate Arrangement)，是指一国 Arrangement)，是指一国 货币管理当局对本国货币汇率变动的基本方式 所作的一系列安排或规定。 汇率制度基本功能具体表现为：第一，建立外 汇市场秩序，提高外汇交易效率，降低交易成 本。第二，强化外汇市场信息流的稳定性，形 成共有汇率预期。第三，降低外汇市场参与者 目标和行为的不确定性。第四，减少外部性， 带来汇率制度收益。第五，可以作为协调经济 的一种手段。
货币局安排是一种特殊的固定汇率制，它有一些独有的 特点：第一，它对汇率水平作了严格的法律规定。这一 法律规定是公开的，因此政府想改变汇率水平是极为艰 难的，其改变必将损害货币局制的可信性；第二，它对 储备货币的创造来源也作了严格的法律限制，货币局只 有在拥有外国货币作为后备时才可以发行货币，这一规 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 则也可称为“后备规则”(Backing Rule)；第三，它对货 币局为财政赤字提供融资作了严格的限制。 (三) 其他传统的固定钉住安排 其他传统的固定钉住安排(Other 其他传统的固定钉住安排(Other Conventional Fixed Peg Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 Arrangements)是指一国将本国货币按照固定汇率钉住 另一货币或一篮子货币，汇率可以围绕中心汇率上下不 超过1 超过1％波动。在这种制度下，货币当局通过干预、限 制货币政策的灵活性来维持固定汇率水平，但是货币政 策的灵活性仍然很大，传统的中央银行功能可以在一定 程度上实现，货币当局可以调整汇率水平，尽管实际上 很少进行这种调整。
汇率理论及人民币汇率
汇率理论及人民币汇率汇率理论简介汇率是指两国货币之间的兑换比例，它是国际贸易和金融交易的重要参考依据。
汇率的变动对于国际贸易、资本流动和经济增长都有重要的影响。
货币供求理论根据货币的供求关系，汇率会受到多种因素的影响。
供给货币增加或需求货币减少会导致本国货币贬值，而供给货币减少或需求货币增加则会导致本国货币升值。
利率平价理论根据利率平价理论，利率的差异会导致资本流动，从而影响汇率。
如果国家A的利率较高，那么外国投资者将会将资金流入国家A，导致国家A的货币升值。
购买力平价理论购买力平价理论认为，汇率应该反映两国商品价格的相对差异。
如果一个国家的商品价格较低，那么其货币的实际价值将会上升。
人民币汇率人民币是中国的法定货币，其汇率是指人民币与其他国家货币的兑换比例。
人民币汇率的变动对于中国的经济和全球经济都有很大影响。
人民币兑美元汇率人民币兑美元汇率是人民币对美元的兑换比率。
美元一直被视为国际贸易和储备货币之一，因此人民币兑美元汇率的稳定与人民币的国际地位有关。
人民币汇率的管理中国政府对人民币的汇率进行了一定程度的管理和干预。
在过去，人民币的汇率主要由中国央行决定，但目前已经逐渐向市场化趋近。
人民币汇率的影响因素人民币汇率受到多种因素的影响，包括政府政策、经济基本面、国际贸易和外资流动等因素。
政府的货币政策和人民币市场的供求关系都会对人民币汇率产生影响。
人民币汇率的未来走势人民币汇率的未来走势难以预测，受到国内外因素的影响较大。
中国政府将继续推动人民币的国际化进程，并逐步放开对人民币汇率的管理，这可能会导致人民币汇率的波动增加。
总结汇率理论提供了解释汇率变动的基本原理，而人民币汇率作为中国的货币兑换比率，对国内经济和全球经济都有着重要的影响。
了解汇率理论和人民币汇率的变动因素，可以为个人和企业在外汇市场中做出明智的决策。
汇率决定理论综合整理
主要理论类型
1. 弹性价格货币分析法 ★ 该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。
本国货币市场均衡条件是： Ms = Md = k P Yαi-β
取对数调整后可得本国价格水平表达式： lnP = - lnk – αlnY + βlni + lnMs
USD1 = JPY100
如果此时市场汇率为：
USD1 = JPY105
那么就会有人在日本买入商品再到美国卖出（套购），以 获取收益，直至使市场汇率恢复到买力平价水平，套购无利 可图，套购就会停止，购买力平价成立。此例中日元需求量 大，日元升值，美元相对贬值，最终汇率由USD1＝JPY105 会下降到USD1＝JPY100。
同样方法得外国价格水平表达式： lnP* = -lnk – αlnY * +βlni * + lnMs *
购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系：12 P = eP*
取对数整理后可得： Lne = LnP – LnP*
将本国和外国价格水平表达式代入上式得： lne =α( lnY * – lnY) + β( lni - Lni * )+ (lnMs -lnMs *)
（1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。 （2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。 （3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。
（1）外汇市场是有效的。 （2）一国的资产市场包括：本国货币市场、本币资产 市场、外币资产市场。 （3）资本完全自由流动，抛补套利的利率平价始终成 立。
★ 资产市场的失衡引进汇率的变动，而汇率的变动
(短期内不变）
吸纳 过多
国际经济学汇率理论知识点整理
国际经济学汇率理论知识点整理汇率，简单来说，就是一国货币兑换另一国货币的比率。
在国际经济学中，汇率理论是非常重要的一部分，它帮助我们理解各国货币之间的价值关系以及其背后的经济原理。
一、购买力平价理论购买力平价理论（Purchasing Power Parity，PPP）是最著名的汇率决定理论之一。
该理论认为，两国货币的汇率应该等于两国物价水平之比。
也就是说，如果同一种商品在两个国家的价格不同，那么汇率就会调整，使得用同一种货币表示的商品价格相等。
例如，假设在美国一个汉堡包的价格是 5 美元，在中国是 20 元人民币，那么按照购买力平价理论，美元兑人民币的汇率应该是 5 美元＝ 20 元人民币，即 1 美元＝ 4 元人民币。
购买力平价理论分为绝对购买力平价和相对购买力平价。
绝对购买力平价认为汇率等于两国物价水平的比率；相对购买力平价则认为汇率的变动应该等于两国通货膨胀率之差。
然而，购买力平价理论也存在一些局限性。
首先，它假设不存在贸易壁垒和交易成本，但在现实中，这些因素是普遍存在的。
其次，它没有考虑到非贸易商品和服务的价格差异。
此外，各国消费者的偏好和商品的质量差异也会影响其准确性。
二、利率平价理论利率平价理论（Interest Rate Parity）认为，两国间的利差会影响汇率的变动。
该理论分为抛补利率平价和非抛补利率平价。
抛补利率平价指的是，投资者可以在本国和外国金融市场上进行投资，通过套期保值来规避汇率风险。
在这种情况下，两国的投资收益应该相等。
假设本国利率为 i，外国利率为 i，即期汇率为 S，远期汇率为 F。
如果 i ＞ i，投资者会将资金投向本国，同时在外汇市场上卖出远期外汇以规避汇率风险。
这样就会导致本币即期升值，远期贬值，直到（1 ＋ i) ／（1 ＋ i) ＝ F ／ S 时达到均衡。
非抛补利率平价则是投资者不进行套期保值的情况。
此时，投资者根据对未来汇率的预期来决定投资方向。
马克思汇率理论及其对的启示
01
贸易收支平衡
马克思汇率理论强调货币价值对贸易收支平衡的影响，在国际贸易中，
货币的汇率波动会对进出口贸易产生影响，进而影响贸易收支平衡。
02 03
贸易条件
马克思汇率理论还关注货币价值对贸易条件的影响，在国际贸易中，贸 易条件的恶化可能会导致一国贸易逆差，而贸易顺差则可能导致货币升 值。
贸易结构
马克思汇率理论还指出货币价值对贸易结构的影响，在国际贸易中，货 币的贬值可能会促进出口导向型经济的发展，而升值则可能导致进口替 代型经济的发展。
汇率与贸易
马克思认为，汇率与国际贸易之间存在密切关系 ，国际贸易的变化会影响汇率。
马克思汇率理论的历史背景
01
02
03
19世纪经济背景
马克思在19世纪中期活跃 于欧洲经济舞台，当时欧 洲经济正经历工业革命和 国际贸易的快速发展。
古典经济学的影响
古典经济学对马克思的思 想产生了重要影响，尤其 是劳动价值论和自由贸易 的主张。
3
实证支持
尽管马克思汇率理论具有较高的理论价值，但实 证研究结果存在多样性，部分结论可能受到数据 和样本的影响。
未来研究方向
完善理论模型
结合现代经济学理论和工具，进一步发展和 完善马克思汇率理论，提高其解释力和预测 力。
加强实证研究
运用更丰富、准确的数据，对马克思汇率理论进行 深入实证研究，揭示汇率与其他经济变量之间的关 系及影响因素。
金融市场应注重创新和发展
马克思汇率理论认为，金融市场的发展和创新可以促进经济发展。因此，在金 融市场中，应注重创新和发展，包括金融产品创新、金融服务创新等。
05
结论
马克思汇率理论的贡献
理论意义
01
汇率的决定理论
汇率的决定理论汇率是指一种货币在国际金融市场上与其他货币的相对价格。
汇率的变动对于国际贸易、投资以及宏观经济政策都有重要影响。
因此，了解汇率的决定因素和理论对于国际经济的理解至关重要。
1. 货币需求与供给汇率的决定首先取决于货币的需求和供给。
货币需求的主要因素包括贸易需求、投资需求、金融需求和预期等。
贸易需求是指国际贸易中所需要的货币数量，通常与出口和进口有关。
投资需求则与跨国公司和个人在外国进行投资有关。
金融需求是指投资者选择将资金投资于国际金融市场，包括股票、债券和其他金融资产。
预期是指投资者对未来汇率走势的预测。
货币供给主要由国家央行控制，包括发行货币和制定货币政策。
央行通过调整利率、购买和销售外汇等手段来影响汇率。
2. 贸易条件与国际收支汇率的决定还受到贸易条件和国际收支的影响。
贸易条件指一个国家的出口和进口之间的差额，称为贸易顺差或贸易逆差。
当一个国家的出口多于进口时，贸易顺差会增加国内货币的需求，从而推高汇率。
相反，贸易逆差会增加国内货币的供给，导致汇率下跌。
国际收支指一个国家与其他国家之间的金融交易，包括资本流动、货物和服务的流动以及外国直接投资。
资本流动可以是短期的，如投资者购买和出售股票、债券等金融资产，或者是长期的，如直接投资和收购。
国际收支的变化会影响汇率的供给和需求，进而影响汇率的决定。
3. 利率差异利率差异是另一个影响汇率的重要因素。
不同国家的利率差异会引起资本流动，从而影响货币的供给和需求。
一般来说，如果一个国家的利率较高，那么投资者更愿意将资金投资到该国，这将增加该国货币的需求，推高汇率。
相反，如果一个国家的利率较低，投资者则会将资金转移至利率较高的国家，导致该国货币的供给增加，汇率下跌。
4. 政府政策和干预政府的政策和干预也会对汇率产生影响。
政府可以通过购买和销售外汇来干预汇率，这被称为直接干预。
政府还可以通过货币政策、财政政策和结构改革等手段间接影响汇率。
例如，一个国家的央行可以通过降低利率来刺激经济，提高出口并推高汇率。
第08章 汇率决定理论
e g(Y ,Y *, P, P*, i, i*, Ee f )
4.货币论
货币、利率和汇率 弹性价格货币模型 黏性价格货币模型（汇率超调）
货币、利率和汇率
外汇市场均衡
利率平价
货币市场均衡
MS=Md Md=P*L（R，Y）
货币市场和外汇市场的同时均衡
弹性价格货币分析
e为汇率(直接标价法) P为以本币表示的本国商品价格水平 P*为以外币表示的外国商品价格水平
相对购买力平价
假设美国发生了5%的通货膨胀，中国的通 货膨胀为8%。美元与人民币间的汇率是多 少？
相对购买力平价理论认为两国货币间的汇率 波动取决于两国间的通货膨胀差异。
相对购买力平价
购买力平价的相对形式 :
– 一价定律 – 绝对购买力平价 – 相对购买力平价
一价定律
一价定律认为，除去运输成本、贸易壁垒和 信息成本，一个给定商品的价格，用相同的 货币来标价，在不同的地点将是相同的。
巨无霸指数
巨无霸指数 （Big Mac index）是一个 非正式的经济指 数，用以测量两 种货币的汇率理 论上是否合理。
理性的投资者会将其拥有的财富按照风险与 收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。
W M N p e Fp
汇率预测和技术分析
影响汇率的主要因素
长期因素
经常账户余额 通货膨胀率差异 经济增长率差异
短期因素
利率 中央银行干预 预期
该理论认为汇率是由外汇的供给和需求决定的， 而外汇的供给和需求是由国际借贷所产生的， 因此国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素。
3 .国际收支说
国际收支说（Balance of Payment
国际金融第9讲：汇率决定理论
汇率粘性价格货币分析法：超调模型
超调模型是由美国经济学家鲁迪格•多恩布茨 （Rudiger Dornbusch）1976年提出。该模型认 为：从短期来看，商品价格由于具有粘性，对 货币市场的失衡反映很慢，而证券市场与外汇 市场的反映却很灵敏，因而利率与汇率立即发 生变动。短期内，利率与汇率的调整超过了其 长期均衡的水平。所以，从长期来看，利率与
No. 26
No. 23
货币政策的长期效应
e No. 24
BB B1B1 BB S
MM M1M1 MM
T R
FF F1F1 FF
id
货币政策的长期效应
假定货币冲击之前国内经济处于充分就 业水平，名义汇率等于真实汇率（即购 买力平价汇率）。货币冲击发生以后， 按照图所示短期均衡从R调整到S。此时 名义汇率高于实际汇率，本币被低估。 假定马歇尔－内勒条件成立。本币的贬 值将导致净出口的增加，从而增加外币 资产的持有。
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iБайду номын сангаасf
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No. 16
基本模型
意味着，当本国利率上升时，居民对本 国货币的需求减少，对本币计价的证券 需求增加，对以外币计价的证券需求减 少；当外币利率上升时，居民对于本国 货币需求减少，对于本币计价的证券需 求减少，对于外币计价的需求增加；当 总资产上升时，居民对于本币货币、对 于本币计价的证券、对于外币计价的证 券的需求同方向增加。
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M
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yd
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
国际经济学汇率决定理论
(1r) (1r*) Se S
外汇市场均衡
利率平价条件：
用相同货币衡量的任意两种货币存 款的预期收益率相等，外汇市场处于均 衡状态。
2、推导
￥1投资还是＄1投资？
一年后￥1的投资收益为i￥+1
$1的投资收益为
Se S
(1
i$
)
则 ￥1投资，收益率为 i￥
$1投资，收益率为
Se
S (1 i$ ) 1 1
汇率对货币波动的即刻反应超过了长期反应。 当市场受到外部冲击时，商品市场价格的调整速 度慢于金融市场，因此，汇率对冲击的反应即刻而且 出现过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹 性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称 之为汇率超调。 经过一段时间后，当商品市场的价格调整到位后， 汇率则从初始均衡水平变化到新的均衡水平。由此长 期购买力平价成立。
Se S
Se S i$ 1
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当 i￥ i$ P e 外汇市场均衡 P e i￥－i$
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2、即期汇率与预期收益
（1）本币（￥）的预期收益
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
E
A
O
i￥
收益率（ ￥）
结论：
当其他条件不变时，一种货币的存 款利率上升，使该种货币相对于另一种 货币升值。
（2）预期汇率变动对即期汇率的影响
S（ ￥ / $）
S2
E′
S1
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汇率理论
汇率理论汇率理论百科名片汇率理论是货币的对外价格－汇率的决定及其变化的理论模型。
其中心思想为：汇率决定于外汇供求。
西方汇率理论错综复杂，流派纷呈，有传统汇率理论，也有现代汇率理论；有论证汇率决定的，也有说明汇率变动的。
汇率理论作为金融理论的一部分，伴随着汇率制度经历由简单到复杂的过程，由一种附属理论逐渐发展成一种独立的理论。
产生发展汇率理论的产生发展，是与商品经济的发展变化密切相关的。
在中世纪，各国商品经济有了很大发展，货币制度也比较健全，货币兑换开始经常化，于是人们就开始关注汇率问题。
从那时到现在，货币制度经历了贵金属本位制、金属汇兑本位制及信用纸币本位制，从中也可以追踪汇率理论发展的轨迹。
14世纪初，法国学者伦巴多回答了汇率变动的原因，他认为汇率的变动主要受风险和心理因素的影响，也有的学者认为汇率变动受货币供应影响。
英国学者爱利斯伯里指出铸币外流会使对英镑汇票的需求超过供给，导致英镑升值，并使英镑流动逆转。
1403年，经院学者罗道尔波利斯提出了公共评价理论，他认为汇率取决于两国货币的供求，而这种供求又取决于人们对两国货币的公共评价。
这个理论的背景是中世纪出于宗教道德问题，许多学者参与了高利贷的讨论，其中就有关于英国货币的汇兑比率是否隐含了遭受谴责的高利贷利息在内这样的问题，这个理论使人们接受了一种观点，即如果汇率是根据市场的公共评价而得出的，则是正当合法的。
到了16世纪，西班牙萨拉蒙卡大学的学者们认为，货币的价值及其购买力是汇率的决定因素，而货币的价值和购买力的高低，受物价的影响，物价的变动则是由货币供应决定的（货币数量论的影子）。
例如在1566年纳瓦罗指出，只有知道两种货币的价值之后，才知道两种货币的汇率偏离铸币平价的各种原因，其中关键因素在于货币供求。
另一位学者贝纳兹认为两国货币可以根据购买同样的一揽子商品所需要的各自货币的比率进行兑换（购买力平价理论的萌芽），他指出，在货币稀缺的地方，物价相对便宜，因此用此地较少的货币可以兑换物价较贵的地方较多的货币。
汇率理论
汇率理论-理论汇集一、洛克的汇率理论洛克在《论降低利息和提高货币价值的后果》中，阐述了他的汇率理论观点。
洛克的理论基于他的货币数量论。
洛克认为，两国之间货币的汇率是以下两个因素决定的：其一是，两国各自拥有的贵金属（白银）的多少；其二是贸易差额。
洛克认为，贸易差额是否影响货币的汇率，取决于以下四种因素：第一，应从国外收回的货币量的大小；第二把硬币带回国内的困难和危险程度；第三，把钱存放在国外的风险程度；第四，国内急需的资金状况。
克里斯蒂宁指出，货币只不过是一种计价单位并普遍地被人接受，以便用来计算商品劳务及贵金属的价格。
他认为货币供应量的增加能同时引起物价的上涨和汇率的下跌。
但是克里斯蒂宁认为，汇率的变动与国内物价上涨是两个独立的过程，一般说来汇率的变动并不受国内物价变动的影响，而是直接受外国货币需求的影响。
二、大卫·休漠的汇率理论十八世纪的英国经济学家大卫·休漠和康替龙提出了“铸币点机制理论”。
他们在货币数量论的基础上，认为商品的价格随货币数量的变化而发生严格的正比例变动，所以他们认为汇率决定于国际收支，国际收支逆差会使一国货币汇率下跌，超过一定的限度（铸币点）时则会引起黄金输出，从而铸发国际收支调节的铸币----物价流动机制，使物价降低，刺激出口。
三、约翰·穆勒的汇率理论和马歇尔的汇率理论约翰·穆勒在其名著《政治经济学原理》中对汇率理论也作了论述。
他认为，在金本位制度下汇率的变动可调节贸易收支的差额。
马歇尔也注意过汇率问题，他是第一个区别了国内因素和国外因素引起货币贬值的不同的人。
四、戈逊的国际借贷说1861年，英国经济学家戈逊在总结前人理论的基础上，出版了《外汇理论》一书，提出了汇率的国际借贷说，或称外汇供求说从而第一次出现了系统的外汇理论。
戈逊认为，汇率的变动主要取决于外汇市场外汇资金的需求与供给，而外汇的供求则起源于本国与外国之间的借贷。
戈逊认为，利率的变动会引起国际资金的流动，而国际资金的流动又会影响即期汇标的价格，从而对汇率产生影响。
汇率理论
h分别为t0至t1期间，国内外物价水平变动率
f
Ph(1 h) E0(1 E)Pf (1 f )
Ph(1 h) (Ph / Pf )(1 E)Pf (1 f )
(1 h) (1 E)(1 f )
1 E 1 h 1 f
E 1 h 1 h f 1 f 1 f
Pfi为i商品的国外价格；
E为直接标价法下的汇率。
则，E=Phi/Pfi
思考？
如果满足条件，外汇交易的汇率明显偏离 购买力评价，则经汇率换算后，一国的相 对价格水平就会与另一国出现极大偏差， 就会出现商品套购（commodity arbitrage), 进而实现一价定律。
代购？ 海淘？ 奶粉限购？
进一步推广：
虽然存在着可贸易品和不可贸易品，但是 两者之间存在联系，而且各国不可贸易品 之间也存在联系，因此，一价定律对不可 贸易品也成立。
即：Ph=EPf
E=Ph/Pf
两者分别为国内的一般物价水平和国外的一
般物价水平
结论：汇率取决于两国一般物价水平之比。
3、相对购买力平价（动态——时期）
绝对购买力平价的问题 (1)各国贸易之间存在交易成本 (2)各国物价水平的计算中，不同商品的权重不同 (3)各国物价水平中可贸易品和不可贸易品的口径和
1、基本理论前提: 一价定律 （1）可贸易品和不可贸易品
前者指区域间价格差异可以通过套利 活动予以消除的商品。
后者指不可移动的商品及套利活动交 易成本无限高的产品。
（2）一价定律
在不考虑交易成本和官方贸易壁垒的 自由竞争市场上，同一商品在不同国家销 售，以同一货币计量的价格应该是一致的， 即：
Phi=E·Pfi 其中， Phi为i商品的国内价格；
第2讲汇率理论购买力平价ppt课件
2024/8/5
12
Purchasing Power Parity
第三节 购买力平价理论
一、提出
1922年瑞典学者卡塞尔系统阐述，《1914年以后 的货币和外汇》
基本思想：一国货币对外汇率主要是由两国货币 在其本国所具有的购买力决定的，两种货币购买 力之比决定了两国货币的兑换比率
３、纸币本位制度下汇率的决定
纸币所代表的价值量是决定汇率的基础。
2024/8/5
9
第二节 国际借贷理论国际收支状况对汇率的影响
1861年 英国葛森（Goschen)《外汇理论》
内容：
外汇汇率由外汇的供给和需求决定 外汇的供求起源于该国的对外流动借贷。借贷按流动性强弱可分为 固定借贷与流动借贷，只有流动借贷才对外汇供求关系产生实际影 响。当流动借贷相等时，外汇供求相等，汇率保持稳定。 物价水平、黄金存量、信用关系和利率水平等也会对汇率产生影响。
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当外国的通胀率很小时， 1 f 1
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2024/8/5
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四、 对购买力平价理论的分析、检验与评价
首先，购买力平价在计量检验中存在着技术上的困难。 第一，物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。 第二，商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。 第三，在计算相对购买力平价时，基年的选择至关重要。 其次，从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。 再次，从长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力
概述
在思考汇率的中长期趋势时，本国货币与内外通货膨胀之差按比例折 扣以后的（相对）购买力平价是一项可参考的指标。购买力平价成立， 意味着实际汇率保持一定。
汇率理论
●
抛补利率平价的经济含义
i i*
汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如 果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值， 本国利率低于外国利率，本币在远期将升值。 即远期差价是由各国利率差异决定的，并且高 利率货币在外汇市场上表现为贴水，低利率货 币在外汇市场上表现为升水。
金融危机
●
抛补利率平价的实践价值
1＋i ＝ f/e（1＋i*）， f/e＝（1＋i）/（1＋i*） 假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为
ρ，
f e 1 i 1 i ii ＝ * * e 1 i 1 i
* *
即： ρ＋ ρi* = i－i*， 省略ρi*，得到：
●
抛补利率平价的一般形式
Байду номын сангаас
i i*
左高右低，往下减
一月期远期汇率： USD1＝EUR0.9883-0.9900 三个月期远期汇率： USD1＝EUR0.9937-0.9967
p e p*
二、非抛补利率平价（uncovered interestrate parity，简称UIP）
※ 非抛补利率平价的一般形式 假定上述投资者的投资策略是根据自己对未来 汇率变动的预期而计算预期收益，在承担一定的 汇率风险情况下进行投资活动。 如果预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的 结果为下式成立：
出口换汇成本和进口换汇成本都是改进了的
购买力平价。选择哪种换汇成本作为汇率决定的
基础，取决于政府的政策取向和两种成本平价之 间的相互关系。如果出口换汇成本与进口换汇成 本是相等的两个值，那么，取哪一个结果都是一 样的。反之，如果出口换汇成本与进口换汇成本 不相等，那就要依经济运行状况和政府的政策取 向来选择。
汇率基础理论讲述
2、绝对购买力平价前提：一价定律成立两国物价指数编制中，各种可贸易商品所占权重相等。两国可贸易商品构成的物价之间关系：
由于可贸易品与不可贸易品之间的联系，一价定律对于不可贸易品也成立，故：所有国家的一般物价水平以同一种货币计算时是相等的，汇率取决于两国一般物价水平之比。因此，上式用物价指数表示：p=ep*p 和p*表示国内外物价指数。上式变形得：e=p/p*意味着汇率取决于以不同货币衡量的两国一般物价水平之比，即不同货币的购买力之比。
（五）汇率决定学说（下）
20世纪70年代以来：汇率决定的资产市场说。◎把汇率看作是这一种资产价格，这一价格是在资产市场决定的。※特点：◎决定汇率的是存量因素，而不是流量因素。◎在当期汇率决定中，预期发挥了重要作用。◎重视政府在市场上的行为对汇率影响
※假定前提：○外汇市场是有效的○一国资产市场包括本国货币市场、本币资产（主要是本国债券）市场和外币资产（包括外国债券和货币存款）市场○资金完全流动，套补利率平价成立
假定：id和if 分别为本国和外国金融市场一年期存款利率，即期汇率为e(直接标价法)，1年期远期汇率为f; 投资一单位本国货币。投资本国1年：1×（1+ id）投资外国1年（1/e）（1+ if ）f
当投资者采取持有远期合约的套补方式交易时，市场最终会使利率与汇率间形成下列关系：1+ id = （1/e）（1+ if ）f整理后得： f /e= （1+ id ）/（ 1+ if ）化简后得： id - if =(f-e)/e=ρ经济含义：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。
※原因：黄金可自由熔化、自由铸造和自由输出入 ，可代替货币用于国际间债务清偿 ※汇率波动最高不超过黄金输出点，最低不超过黄金输入点（举例说明）。
货币银行学第8章 汇率理论
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4.货币分析说 货币分析说(monetary approach)是以购买力平价理论为
基础加以发展的。货币分析说认为汇率要受两国货币 供给量的制约,从而把汇率与货币政策联系起来。这一 学说强调货币的供求对于决定货币购买力的作用,因此 有一定意义,但失之于过分依赖货币数量理论。
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5.金融资产说
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二、汇率理论的发展
1.国际借贷说 国 际 借 贷 说 (theo 可 of internati 。 nal
indebtedness),也称国际收支 (theory of balance payment)说,是在金本位制度盛行时期流行的 一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。由于 存在铸币平价,所以该学说专注于外汇供求。 外汇供求状况取决于由国际商品进出口和资 本流动所引 起的债权债务关系一一国际收支。 当一国的流动债权(current claim), 即外汇应 收,多于流动负债(current liability),即外汇应 付时,外汇的供给大于需求,因而外汇汇率买力平价说
购买力平价说,是一种有很长历史且影响深远的汇 率理论。其中心思想是,人们所以需要外国货币,无 非是因为外国货币具有在国外购买商品的能力D而 货币购买力实际上是物价水平的倒数,所以,汇率实 际是由两国物价水平之比决定的。这个比被称为购 买力平价(purehasing power parity)
汇率理论
4、当央行购入政府债券增加货币供给时，货币超额，人们会 用部分超额货币购买国外资产，导致外汇汇率上升；若央行 通过购入国外资产增加货币供给时，货币供过于求，国外资 供不应求，导致外汇汇率上升；反之，货币供给减少时，外 汇汇率下降。 5、当各种因素引起人们预期汇率将上升或下降时，人们会提 高或降低γ，相应降低或提高α和β。重新组合时，人们用 本国货币和证券去换国外资产，或用国外资产去换本国货币 和证券，由此导致外汇汇率的上升或下降。 各种因素对汇率的影响可概括为：
观点：货币市场失衡后，商品价格具有粘性，而证券市场反应 极其灵敏，利率立即发生调整，使货币市场恢复均衡。 正由于价格短期粘住不动，货币市场均衡的恢复完全由 证券市场承受，利率短期内必然超调，即调整的幅度要 超出其新的长期均衡水平。若资本可自由流动，则会引 起大量的套利活动，由此汇率也立即变动，与利率变动 相适应，汇率也将超调。——其后利率、汇率在商品套 购，套利的影响下，逐步下调，达到新的长期均衡水平 —— 货币论的动态模式。 分析：货币市场失衡（供应量扩大），商品价格粘住不动，实 际货币供应量就会增加——实际货币需求也会增加。在 国民收入短期内难以增加而保持不变的情况下，利率下
利率平价理论（ 利率平价理论 Interest Rate Parity Theory）——由 英国经济学家（J.M.Keynes）于1923年提出。 背景：生产与资本国际化的发展，资本移动规模的扩大 观点：1、远期差价是由两国利率差异决定的； 2、高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利 率国货币在期汇市场上必定升水； 3、汇率的变化率约等于两国利率差。 理论前提：1、无交易成本；2、资本流动无障碍； 3、套利资金规模无限。 假设：两国存在利差，本国的利率为 ia ，外国的为ib, es:现汇汇率，以本币表示外币的价格，ef：期汇 时间为最后收益相等时的单位时间。本金为：1
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6. 20世 ；
（2）一般只有在高通货膨胀时期（如 纪20年代），PPP才能较好成立
第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验 （3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏
差经常发生，并且偏离幅度很大； （4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成
立； （5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格
变动幅度。
第一节 购买力平价
第一节 购买力平价
四、相对购买力平价 （一）假定的放松 交易成本存在； 各国一般价格水平的计算中商品及其相应 的权重存在差异，因此，各国一般价格水 平以同一种货币计算时并不完全相等，而 是存在一定的较为稳定的力平价 （二）相对购买力平价的一般形式 对上式求导，推出变动率的关系：
（2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力 平价，不同的国家很难在商品分类上 做到一致和可操作；
第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验
（3）计算相对购买力平价时，很难准确选 择一个汇率达到或基本达到均衡的基 期年。
2. 短期看，汇率会因为各种原因暂时偏离购买力 平价，如价格粘性、资本与金融账户交易。
第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） (一)一价定律 前提： ① 位于不同地区的该商品同质； ② 该商品的价格能够灵活调整，不存在价 格粘性
考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时 的情形有何不同：
第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） ① 某种牌子的电视机 ② 房地产 ③理发
第一节 购买力平价
三、绝对购买力平价 （一）前提 1. 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； 2. 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。
（二）基本形式
两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系： P＝eP*
变形后， e=P/P*
第一节 购买力平价
三、绝对购买力平价 （一）前提 1. 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； 2. 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。
③ （二）开放经济下的一价定律 ① 开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比
较必须折算成统一的货币； ② 进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生
了外汇市场上相应的交易活动；
第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule）
③ 跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非 关税壁垒；
④ 如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价 定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某 种可贸易商品的价格应该是一致的： Pi＝ePi*
（三）含义 相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国 的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀率 超过外国，本币将贬值；
第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验
购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。 原因大致是：
1. 购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。 （1）物价指数的选择不同，可以导致不同 的购买力平价，而采用何种指数最恰 当尚存争议；
六、对购买力平价理论的分析和评价
1. 购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供 应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒 数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决 定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。 PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。
2. 购买力平价是最有影响力的汇率理论。这是因 为：
（二）基本形式
两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系： P＝eP*
变形后， e=P/P*
第一节 购买力平价
三、绝对购买力平价 （三）含义 意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易 商品的价格水平之比，即取决于不同货币 对可贸易商品的购买力之比。 现代分析中，有学者认为一国的不可贸易 商品与可贸易商品之间存在着种种联系， 从而一价定律对不可贸易商品也成立。
结论：
① 一国内部商品可分成两类：一类区域间价格差 异可以通过套利活动消除，为可贸易商品（ tradable goods）；一类由于商品本身性质不 可移动或套利活动交易成本太高，区域间价格 差异不能通过套利活动消除，为不可贸易商品 (nontradable goods)。
第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） ② 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不 同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价定 律”。
3. （1）它是从货币的基本功能（具有购买力 ）角 度分析货币的交换问题，符合逻辑， 易于理 解，表达形式最为简单，对汇率决定 这样一 个复杂问题给出了最简洁的描述；
第一节 购买力平价
六、对购买力平价理论的分析和评价 （2）购买力平价所涉及的一系列问题都是汇率 决定中非常基本的问题，处于汇率理论的核心 位置； （3）购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标 准而被应用于其他汇率理论的分析中。
3. 许多经济学家认为，PPP并不是一个完整的汇 率决定理论，并没有阐述清楚汇率和价格水平 之间的因果关系。
4. 购买力平价存在一些缺陷：
第一节 购买力平价
六、对购买力平价理论的分析和评价
（1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管 购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原 因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期 内，国际资本流动对汇率的影响越来越大；
汇率理论
2020年4月28日星期二
第一节 购买力平价
一、购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）的基本思想
1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述 了PPP。基本思想是：货币的价值在于其具有的 购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它 们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国 的价格水平之间具有直接的联系。
3. 长期看，实际经济因素的变动会使名义汇率与 购买力平价产生永久性分离，如生产率的变动 、消费偏好的变动、自然资源的发现、贸易管 制等。
第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验
4. 实证研究的一般结论是：
5. 率制 着高 很
（1）二十世纪七八十年代实行浮动汇 以来，实际汇率与名义汇率保持 度的相关性，实际汇率变动幅度 大；