汇率的决定理论PPT40页
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第三章 汇率决定理论 《国际金融学》PPT课件
1）非抛补利率平价理论
假定一国居民持有资产的选择只有本国货币和外国货币， i和i*表示本国和外国的年利率，S表示两国的即期汇率，F 表示远期汇率，S*表示未来的即期汇率预期值。经过整 理得到
i i*
S* S S
上式说明了两国利率差等于两国汇率升（贬值）率。
• 由于交易者根据自己对汇率未来变动的 预测进行投资，在期初和期末均作即期 外汇交易而不进行相应的远期交易，汇 率风险也需自己承担，因此称为非抛补 利率平价。
P1 / P0 P1* / P0*
E0
（3-7）
式（3-7）就是相对购买力平价理论的表达式，它
说明了在任何一段时间内，两国汇率变化与同一 时期内两国国内价格水平的相对变化成正比。
若以“·”表示变化率，π和π*表示国内外物价水 平变化率或通货膨胀率变化，则（3-7）可以写 成
E
*
（3-8）
式（3-8）说明，各国的一般物价水平以同一种
• 一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关系。
3.1.2 购买力平价理论的两种形式
• 购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上，分析两个国家货 币汇率与商品价格关系的汇率理论。
• 该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所有的商品价格均呈 同幅度的变动；物价为影响汇率的唯一因素；影响购买力的因素 只有货币数量。
内容
• 该理论假定购买力平价持续有效，并且具有稳定的货币需求方程， 即货币需求同某些经济变量存在着稳定的关系，认为汇率是由货 币供给量相对变化所决定的，而不是两国商品的相对价格，因此 汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定。
s (m m* ) ( y* y) (i i* )
• 绝对购买力平价（absolute purchasing power parity）和相对购买 力平价（relative purchasing power parity）是该理论的两种表现形 式。
《汇率的决定》课件
总结词
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
THANK YOU FOR YOUR WATCHING
汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
总结词
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。
详细描述
国际收支平衡理论认为，汇率是由外汇市场的供求关系决定的。当一国的出口收入超过进口支出时，外汇市场上对外汇的需求增加，导致外汇升值；反之，当一国的进口支出超过出口收入时，外汇市场上对外汇的需求减少，导致外汇贬值。国际收支平衡理论强调外汇市场的供求关系对汇率的影响。
根据汇率风险的识别和测量结果，制定相应的防范和控制措施。这些措施包括选择适当的计价货币、提前或延期结汇、使用外汇衍生品等。同时，应定期评估和调整风险管理策略，以确保其始终能反映当前的市场环境和企业的实际情况。
总结词
详细描述
汇率决定的前沿问题与展望
随着中国经济的崛起，人民币的国际地位逐渐提升，成为国际货币体系中的重要一员。人民币国际化对汇率决定的影响表现在需求和供给两个方面，增加了人民币汇率的波动。
全球经济一体化的趋势
汇率制度在应对全球经济一体化趋势中起到关键作用。各国应加强货币政策协调和国际合作，以应对全球经济一体化带来的挑战和机遇。
汇率制度与全球经济一体化
THANKS
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汇率决定的政策与实践
利率变动
当一国提高利率时，通常会吸引外国资本流入，从而增加对该国货币的需求，导致汇率升值。相反，降低利率可能导致资本外流，减少对该国货币的需求，导致汇率贬值。
货币供应量
增加货币供应量会导致本国货币贬值，因为更多的货币追逐相同的商品和服务。相反，减少货币供应量可能导致本国货币升值。
各国可以选择固定汇率制度或浮动汇率制度。固定汇率制度可以提供一定的汇率稳定性和政策协调性，但也可能限制货币政策的有效性。浮动汇率制度可以提供更大的灵活性，但也可能导致汇率波动和不确定性。
《汇率决定理论》PPT课件
但是该理论也有明显的不足：它是以购买力平价为理论 前提的，如果购买力平价在实际中难以成立，则该理论的可 信性也值得怀疑。此外，该理论是以货币需求方程式为基础 进行分析的，假定货币需求稳定，这一点在学术界存在着很 大争议。
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22
（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
编辑ppt
23
超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
编辑ppt
13
3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
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（2）粘性价格货币分析法——超调模型 汇率的粘性价格货币分析法简称为超调模型，最初由
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超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，创造了汇 率理论的一个重要分支——汇率动态学。另外，在研究方 法上，超调模型是对货币主义和凯恩斯主义的一种综合， 对开放条件下的宏观经济作了较为全面系统的论述，从而 成为国际金融学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之 一。
超调模型是建立在货币主义模型分析基础上的，因而 也具有与货币主义模型相同的一些缺陷。
Eef e i i* e
其经济含义为：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
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3. 对利率平价说的简要评价 (1)理论的贡献
首先，利率平价理论把利率决定的因素扩展到资产市 场领域，反映了货币资产因素在国际金融领域内日益重要 的作用。
其次，从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密 切关系以及汇率的市场形成机制。
资产组合理论与货币主义理论的共同之处在于：两者 都将汇率的决定引入到资产市场上。所不同的是：
1、货币主义理论认为，汇率是由两国相对货币供求所 决定的,而资产组合理论则变为汇率是由所有的金融资产存 量结构平衡决定的；资产组合理论认为，由于有价证券是 投资者投资的一个庞大市场，而且有价证券与货币之间有 较好的替代性，因此有价证券对货币的供求存量会产生很 大的影响。
4、货币主义理论并未将国际收支列为汇率的决定因素。而 资产组合理论则认为，由于汇率受经常项目收支的影响， 因此，国际收支是决定和影响汇率变动的重要因素。
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
第五章汇率决定理论《国际金融》PPT课件
e1
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
e0
=
P1 ΤP0
P∗1 ΤP∗0
或 e1 =
P1 ΤP0
e0 × ∗ Τ ∗
P1 P0
（5-4）
式中：e1和e0分别为报告期和基期的均衡汇率；P1和P0分别为本国报告期和
基期的物价水平；P1*和P0*分别为外国报告期和基期的物价水平。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.3 关于购买力平价理论的评价
第五，该理论以物价作为影响汇率的唯一因素，不符合实际情况。
第六，购买力平价理论只是一种静态或比较静态的分析，没有对物价如何影响汇率
的传导机制进行具体分析，这也是其局限性所在。
第5章
5.1
汇率决定理论
购买力平价理论
5.1.4
实际汇率
实际汇率是对名义汇率进行物价因素调整之后得到的汇率。二者的关系可表
示为：
衡状态。国际收支的平衡条件是经常账户（CA）与资本与金融账户（K）相
等，即CA+K＝0
（5-16）
如果汇率完全自由浮动，政府不对外汇市场进行任何干预，而且将经常账户
简单视为贸易账户，则经常账户主要由商品和劳务的进出口决定。其中，进
口主要是由本国收入（Y）和实际汇率（er＝e∗p /p）决定的；出口主要由外
的利率高于外国利率，意味着市场预期本币在远期将会贬值；反之，预期本
币远期升值。可见，利率平价理论指出了汇率和利率之间的联动关系。
第5章
5.2
汇率决定理论
利率平价理论
5.2.2 对利率平价的评述
1.利率平价的理论贡献
利率平价理论在期汇汇率、现汇汇率之间建立密切联系，并由此揭示期汇汇
率的决定，不仅有其理论意义，而且在20世纪70年代以来国际货币市场迅
国际经济学第十五章 汇率决定幻灯片PPT
• 两个重要假设：（1）稳定的货币需求方程，即货 币需求同某些经济变量存在着稳定的关系；（2） 购买力平价持续有效。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
Md kPY Md *k*P*Y*
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md Ms* Md*
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货 币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法 则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平 衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个基本的分 析模型，一是弹性价格货币模型，另一个是粘性价格货币模型。 前者认为汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定；后者认 为，在短期内，由于不同市场存在不同的调整速度，商品市场 和资产市场并不是同时达到均衡的，资产市场调整快于商品市 场调整使汇率出现超调，这便是短期内汇率容易波动的原因。 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将 财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资 产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡， 均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化 时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
• 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
理论模型
两国的货币需求函数假设如下所示：
Md kPY Md *k*P*Y*
两国货币市场均衡时，货币需求等于货币供给
Ms Md Ms* Md*
根据购买力平价公式，可得到汇率水平一个新的表达形式：
两个主要的分支。它们的区别在于资产替代性这一假定上。货 币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法 则假定本国同国外债券不具有充分可替代性，因此资产组合平 衡法特别强调了债券市场的作用。货币法中也有两个基本的分 析模型，一是弹性价格货币模型，另一个是粘性价格货币模型。 前者认为汇率水平应主要由货币市场的供求状况决定；后者认 为，在短期内，由于不同市场存在不同的调整速度，商品市场 和资产市场并不是同时达到均衡的，资产市场调整快于商品市 场调整使汇率出现超调，这便是短期内汇率容易波动的原因。 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察，将 财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。当资 产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达到了均衡， 均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产供给）发生变化 时，通过汇率和利率的共同调节，资产组合达到新的平衡。
• 资产组合模型放松了货币模型对资产替代性的假设，认为 国内外资产之间不完全替代。
• 资产组合达到了稳定状态，国内外资产市场供求也达到了 均衡，汇率也相应地被决定 。
• 资产组合模型指出，投资者根据对收益率和风险性的考察， 将财富分配于各种可供选择的资产，确定自己的资产组合。 当资产组合达到了稳定状态时，国内外资产市场供求也达 到了均衡，均衡汇率也相应地被确定；当财富总量（资产 供给）发生变化时，通过汇率和利率的共同调节，资产组 合达到新的平衡。
《Cha汇率决定理论》PPT课件
这就是非抛补的利率平价S条件 其中： i，if 分别表示本国与外国的利率；
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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27
预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
11
A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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12
绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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32
二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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21
§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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22
Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
Δse 表示本币预期贬值率（ Δse ＞0）或预期
升值率（ Δse ＜ 0 ）
注意：预期期限与利率期限应一致
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预期汇率变动率与两国利率差之间的关系： 高利率国货币即期汇率升值，预期汇率贬值 低利率国货币即期汇率贬值，预期汇率升值
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A Long-Run Exchange Rate Model Based on PPP, PPP does badly.
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绝对购买力只有当所参照的商品篮子对各国都相 同时才成立
实际中各国计算本国价格水平所采用的一篮子商 品及其权数并不相同。
相对购买力平价（Relative PPP）弥补了绝对购 买力平价这一不足。
但在少数场合可能出现反向变动。如1995年后期、 1996年初的美元利率下调所引起的不是美元汇率的 下跌而是上升。又如1999年4月8日欧洲中央银行的 首次降息，也使欧元兑美元汇率上升。并且，有时 也会出现互动关系，即汇率变动对利率产生影响。
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二. 抛补的利率平价
（Covered Interested-rate Parity, 简称CIP） 抛补的目的? 抛补的套利操作? 抛补的利率平价条件：i – if = Δf＝（F - S）
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§2.开放经济下汇率与利率的关系： 利率平价说
开放经济： 与外国商品市场间存在联系 与外国金融市场间的联系更为密切
利率平价理论与购买力平价理论的关系
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Interest Rate Parity Theory
凯恩斯(J.M. Keynes) 1923提出
第五讲汇率决定理论ppt课件
高美元利率，同时在即期外汇市场买日元，使得日元利率
下降；利率对对外汇市场影响与抛补利率平价类似。
（三）非抛补利率平价说
• uncovered interest-rate parity，简称 UIP。 • 在70年代，固定汇率制度奔溃了，投机性资本流动 空间巨大，在这种情形下，必须综合考虑利率和汇率。
i a ib
（二）交互原理（Theory of the Reciprocity）
• 凯恩斯最初提出利率平价说时，主要用以说明远期差价
的决定。后来，艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版
的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中补充提 出了利率平价说的“互交原理”，揭示了即期汇率、远期 汇率、利率、国际资本流动之间的相互影响。 如：日元利率高于美元利率，投资者会大量地借美元，推
•பைடு நூலகம்
之后，国际借贷说发展到国际收支说的供求流量模型。
汇率决定理论的发展
• 20世纪二十年代开始诞生了：购买力平价说、汇率心 理说、利率平价说。 购买力平价说 瑞 典 学 者 卡 塞 尔 （ G.Cassel） 于 1 9 2 2 年 出 版 了 《 1914 年后的货币和外汇》一书，提出“购买力平价 说”。 购买力平价说的思想：一国汇率水平和变化是由 本国货币与外国货币的购买力对比决定的。 汇兑心理说：（Psychological Theory of Exchange） 1927 年，法国学者阿夫塔里昂（ A.Aftalion）运用奥 国学派的边际效用理论提出了“汇兑心理说” 。 他认为，外国货币的价值不依从任何规则，而是决定 于外汇供求双方对外币边际效用所作的主观评价。
第五讲汇率决 定理论
主要内容
一、购买力平价说
国际金融学第4章汇率决定理论-PPT
代入购买力平价公式得
st mt mt 1( y y )t 2 (i i )t
40
第五节 货币论
3、结论 本国货币汇率与本国货币供应量、利率成反比，
与本国国民收入成正比。这一结论和国际收支 说正好相反。 本国货币供应量相对增加，国内利率相对上升， 导致本币贬值；本国国民收入相对增加，导致 本币升值。
在风险中性的前提下，远期汇率是未来 即期汇率的无偏估计。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
30
第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
31
第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M Mf M M M0 myd Mf Mf0 mf yf CA CA(yd , yf , pd / pf , es ) KA KA(id , if ,[E(est ) es ] / es ) es es (yd , yf , pd , pf , id , if , E(est ))
平价波动，波动的上下限是黄金输送点。
5
第一节 汇率决定理论的发展演变
3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，
含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8 格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸 币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则 黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03
7
第一节 汇率决定理论的发展演变
4、图示 GBP/USD D′ D S
4.8965 4.8665
0
st mt mt 1( y y )t 2 (i i )t
40
第五节 货币论
3、结论 本国货币汇率与本国货币供应量、利率成反比，
与本国国民收入成正比。这一结论和国际收支 说正好相反。 本国货币供应量相对增加，国内利率相对上升， 导致本币贬值；本国国民收入相对增加，导致 本币升值。
在风险中性的前提下，远期汇率是未来 即期汇率的无偏估计。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
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第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
31
第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M Mf M M M0 myd Mf Mf0 mf yf CA CA(yd , yf , pd / pf , es ) KA KA(id , if ,[E(est ) es ] / es ) es es (yd , yf , pd , pf , id , if , E(est ))
平价波动，波动的上下限是黄金输送点。
5
第一节 汇率决定理论的发展演变
3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，
含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8 格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸 币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则 黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03
7
第一节 汇率决定理论的发展演变
4、图示 GBP/USD D′ D S
4.8965 4.8665
0
第二章汇率决定理论ppt课件全
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
第二章 汇率决定理论ppt课件（全）
二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
假定本国金融市场上一年期存款利率为i，外国金融市场上同 种利率为i*，即期汇率为(这里采用直接标价法)。 1. 当两国利率存在差异时，投资者首先会考虑投资外国金 融市场，一单位本国货币通过即期汇率折算成单位外国货币， 则在到期时可获得本利和：
同由时于，是卖抛出补它套的利一，年投(期1资远者期在i外*以)汇1即。期/ 远e汇期率汇买率入是外f币，进则行一投年资后的用
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第三节 汇率决定的货币分析法
资产市场学说与传统的汇率决定理论有很 大的不同。资产市场学说抛弃了传统的流量 分析方法，认为汇率的变动是为了实现两国 资产市场的存量均衡。它从资产市场的视角 出发，强调货币的资产属性，因而货币的相 对价格(汇率)由持有这些货币的现有存量的 意愿所决定。因此，对汇率决定的分析应该 使用确定其他资产价格时所运用的分析方法 和基本理论。
货币市场均衡的对数形式为：
同理，对于国外，同样有： 可得：
m d m s m p y i
m *p* y* i*
4. 综上，得到商品市场与货币市场双重均衡的方程式：
( m m * ) (p p * ) (y y * ) ( i i* )
e p p * (m m * )(y y * )(i i* )
i i* e1 e e
这个式子就是无抛补利率平价的表达式，其含义是，在无抛补套利的条 件下，两国的名义利率之差正好等于本国货币的预期贬值率。
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二、抛补的利率平价
投资者在从事套利活动时，往往会考虑到 汇率波动的因素，在套利时做一个外汇掉 期交易，利用远期外汇交易锁定未来交易 的汇率，以图在保值的基础上获利。此时 的套利称为抛补的套利。
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• 汇兑心理学认为：人们之所以需要外国货币，是 为了满足自身欲望，如对外国商品的购买、各种 对外支付、投资乃至资本逃避等。
• 这些欲望使外国货币具有价值的基础。
• 由此可见，外币的价值是由外汇供需双方对外国 货币的主观评价决定的。对外币价值的主观评价 也有所差异。影响主观评价的有质和量两个方面 的因素。
• 所谓质的因素，主要是指不同的外币对商品的 购买力，对债务的偿付能力，以及人们对外汇 投机的收益、政局稳定性以及资本流动性等所 产生的影响。
• 所谓量的因素，主要是指国际借贷数额的增减、 国际资本流动数额的变化，以及外汇供求数量 的消涨等所产生的影响。
• 另外，它开辟了从货币数量角度分析研究汇率的 先河。在世界各国实行浮动汇率的今天，这一理 论被广泛运用于汇率水平和货币政策的分析和研 究，有很强的生命力。
• 但是这一理论并不是完整的汇率理论，还存在缺 陷：（1）从理论基础上看，购买力平价是以货 币数量论为前提，卡塞尔认为，两国纸币的交换 比率，取决于两国纸币的购买力，因为人们是根 据纸币的购买力来评价纸币的价值的。然而，到 底是纸币所代表的价值取决于纸币的购买力，还 是纸币的购买力取决于纸币所代表的价值，这一 理论基础是有争议的；
• 绝对购买力平价可以表示为：
• e=Pd/Pf
（1-1）
•
• 其中e为汇率，指1单位某国货币以外国货币表示
的价格。Pd为某国的一般物价水平，Pf为外国的 一般物价水平。绝对购买力平价说实际上就是国
际间的“一价定律”。
• 在自由贸易条件下，同一种商品在世界各地以同一货币表 示的价格是一样的。但由于各国使用的货币不同，一种商
• （6）购买力平价说只是一种静态或比较静 态分析，没有对物价如何影响汇率的传导 机制进行具体分析。
• （四）汇兑心理说
• 汇兑心理说（Psychological Theory of Exchange），是由法国经济学家阿夫塔里 昂（A.Aftalion）于1927年在其所著的《货 币、物价与汇兑》一书中提出的。其理论基 础则源于边际效用论。
品以不同货币表示的价格，就需要经过均衡汇率来折算， 才能保持相等。用公式表示为：
• Pd=ePf
（1-2）
• 否则，国际间的商品套购活动会使现实汇率调整到与绝对 购买力平价相等为止。
• 绝对购买力平价只强调商品和服务贸易，忽视了非商品的 资本流动和不进行国际贸易的服务，从而无法获得一个全 面的均衡的汇率。
• （2）国际借贷关系主要是由于国际间进出口贸 易、劳务和捐赠以及旅游收支，国际资本的流动、 证券的买卖、利润的收支等引起的国际间债权债 务关系。
• （3）国际借贷分为固定借贷和流动借贷两个部 分。前者是指借贷关系业已形成，但尚未进行实 际收支阶段，而后者是指已经进入收付阶段的借 贷。
• 在一国的流动借贷中，如果债权债务相等， 则外汇供求平衡，外汇汇率不会发生变动；
• 基本思想是：货币的价值在于其购买力，因此不 同货币的兑换率取决于两国货币购买力之比。
• 购买力平价说将购买力平价分为两种形式：绝对 形式和相对形式。
• 绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定， • （相对形式说明的是两个时点汇率的变动）。 • 这一学说认为，在某一时点上，两国货币之间的
兑换比率取决于两国货币的购买力之比。
• 如果债权大于债务，外汇供给大于外汇需求， 外汇汇率就会下降；
• 如果债务大于债权，外汇需求大于外汇供给， 外汇汇率就会上涨。
• 理论中的国际借贷实际是指国际收支，因 而其理论又被称为国际收支学说。
• 戈逊汇率理论的主要成就在于运用了古典 经济学价格理论的供求法则，通过国际收 支与外汇供求的关系成功解释了汇率短期 变动的原因。
• （2）它假定所有商品都是贸易品，忽视了 非贸易品的存在；
• （3）它还忽略了贸易成本和贸易壁垒； （4）它过分强调了物价对汇率的作用，但 这种因果关系并不是绝对的，汇率变化也可以影响物价；
• （5）它忽略了国际资本流动对汇率所产生 的冲击。这往往是现实汇率尤其是在短期 内偏离购买力平价的根本所在；
• (二)国际借贷说 • 国际借贷说（Theory of International
Indebtedness），是英国经济学家戈逊 （G.L.Goschen）在1861年出版的《外汇理论》一 书中提出来的。
• 其主要内容是： • （1）外汇汇率是由外汇的供给与需求决定的。外汇
供给与需求源于国际间的借贷关系，以及由此而发 生外汇的收入和支出 。
• 相对购买力平价说则将汇率在一段时间内的变化 归因于两个国家在这段时间中的物价水平或货币 购买力的变化。
• 用公式表示为：
• Δe=ΔPd /ΔPf
（1-3）
• 式中ΔPd和ΔPf分别代表本国和外国当期和基期之 间一般物价水平的变化率。Δe则代表当期和基期
之间汇率的变化率。
• 购买力平价说在各国放弃金本位制的情况下，指 出了以国内外物价对比作为汇率的决定依据，并 说明货币的对内贬值必然引起货币的对外贬值， 有其合理性，它揭示了汇率变动的长期原因。
• 但戈逊理论也有其局限性，如没有说明汇 率的形成和决定基础，不能解释纸币流通 条件下的汇率变动，忽略了影响外汇供求 的其他因素等。
• （三）购买力平价说
• 购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity简称PPP），1916年由瑞 典经济学家卡塞尔（K.G.Cassel）提出， 1922年对其进行了系统阐述，成为关于 汇率的重要理论。
汇率的决定理论
铸币平价说 国际借贷说 购买力平价说 利率平价说 汇兑心理说 货币主义汇率理论
资产市场说
一、汇率决定的传统理论 （一）铸币平价说
铸币平价（mint par）：两种货币之间含金量之比 ，是金本位制下决定两种货币汇率的基础
EAB GA / GB 其中，EAB为汇率，即A、B两国的铸币平价，G A为 A国货币的含金量/每盎司，G B为B国货币的含金 量/每盎司。G A 与 G B 的相对变化，会导致铸币平 价的变化，进而影响到汇率的变化。