格雷厄姆投资哲学

格雷厄姆投资哲学

寻找价格低于有形资产账面价值的股票

由于下列原因，需要对账面价值进行调整。

1.通货膨胀和使一项资产当前的市场价值并不等于其历史成本减去折旧。

2.技术进步使某项资产在其折旧期满或报废之前就过时贬值了。

3.由于公司的组织能力对各项资产有效的合理组合，公司总体价值会出现1+1 不等于 2 的结构，可能小或大。

投资原则：

1.内在价值：是价值投资的前提。

2.市场波动：要利用市场短期经常无效，长期总是有效的弱点，来实现利润。

3.安全边际：以四毛的价格买值一元的股票，保留有相当大的折扣，从而类减低风险。

投资策略：寻找廉价股，定量分析为主。

选股标准：(如果一家公司符合以下10条中的7条，可以考虑购买）

1.该公司每股盈利与股价之比（市盈率的倒数）是一般AAA公司债券收益率的2 倍。

2.这家公司目前的市盈率应该是过去5 年中最高市盈率的2/5 .

3.这家公司的股息收益率应该是AAA 级公司债券收益率的2/3

4.这家公司的股价应该低于每股有形资产账面价值的

2/3 。

5.这家公司的股价应该低于净流动资产或是净速动资产清算价值的2/3 .

6.这家公司的总负债应该低于有形资产价值。

7.这家公司的流动比率应该在2 以上。

8.这家公司的总负债不超过净速动清算价值。

9.这家公司的获利在过去10 年来增加了1 倍。

10.这家公司的获利在过去10 年中的2 年减少不超过5%。

投资原则

价值投资

根据公司的内在价值进行投资，而不是根据市场的波动来进行投资。股票代表的是公司的部分所有权，而不应该是日常价格变动的证明。股市从短期来看是“投票机”，从长期来看则是“称重机”。

买进安全边际较高的股票

投资者应该在他愿意付出的价格和他估计出的股票价值之间保持一个较大的差价。这个差价被称为安全边际，安全边际越大，投资的风险越低，预期收益越大。

分散投资

投资组合应该采取多元化原则。投资者通常应该建立一个广泛的投资组合，把他的投资分布在各个行业的多家公司中，其中包括投资国债，从而减少风险。

利用平均成本法进行有规律的投资

投资固定数额的现金，并保持有规律的投资间隔，即平均成本法。这样，当价格较低时，投资者可以买进较多的股票和基金；当价格较高时，就少买一些。暂时的价格下跌提供了获利空间，最终卖掉股票时所得会高于平均成本；也包括定期的分红再投资。

内在价值法则

格雷厄姆写作（有价证券分析）的时期，正是市场低潮，1/3的美国工业都在以低于清算价值的价格出售，许多公司的股价比它们银行账户上的现金价值还低，那些把华尔街当作一个有无数牛奶和蜂蜜的乐园的专家们又建议说“这样的股票压根不是投资”.有一位叫洛布的评论家写了本畅销书《投资生存大战》，他认为“没有人真的知道什么是真正的价值”，真正要看重的不是企业的赢利情况，而是一种公众心理，他强调要“充分考虑人们的普遍情绪、希望和观点的重点性——以及它们对于证券价格的影响”，股票投机主要就是A

试图判断B、C、D会怎么想，而B、C、D反过来也做着同

样的判断”.这些看似有理的观点实际上并不能帮投资者解决什么问题，甚至是给投资者又设下了一个心理陷阱。

《有价证券分析》给出了逃脱这个陷阱的方法。格雷厄姆极力主张，投资者的注意力不要放在行情机上，而要放在股权证明背后的企业身上.通过注意企业的赢利情况、资产情况、未来前景等诸如此类的因素，投资者可以对公司独立于市场价格的“内在价值”形成一个概念，并依据这个概念作出自己的投资判断.

格雷厄姆认为，市场并非一个能精确衡量价值的“称重计”.相反，它是一个“投票机”，不计其数的人所作出的决定是一种理性和感情的混合物，很多时候，这些抉择和理性的价值评判相去甚远.投资的秘诀就在于当股票价格远远低于内在

价值时投资，并且相信市场趋势会回升.

格雷厄姆像生物学家解剖青蛙那样分析着普通股股票、公司债券，总企图寻找那些便宜得几乎没有风险的公司，在当时的投机气氛中显得十分怪异，他提出的“内在价值”投资理论在当时也称得上完全是个创新.洛布的投机者把股票看

做一张薄纸，他的目标只是对下一个接手的人的期望，然后再下一个人.而格雷厄姆和他的“同志们”则把股票看做企业的份额，它的价值始终应和企业的价值相呼应.格雷厄姆曾十分迷惑地说：“让人难以置信的是，华尔街从未问过这样的问题：…这个企业售价多高？”‟

安全边际法则

在解决了投资的价值标准后，那么剩下没有解决的一个麻烦问题是，如果按照“内在价宜‟标准买进一种便宜的股票后，它变得更便宜了，该怎么办？格雷厄姆承认，如果有时市场价格定错了，它们得经过“很长一段困扰人心的时间”才能调整过来.那么，在购买股票时，还需要保持一个“安全边际”.只要有足够的“安全边际”，投资者就应该是很安全的.

什么是“安全边际”呢？他解释说，投资者应该在他愿意付出的价格和他估计出的股票价值之间保持一个差价：—个较大的差价.这同留些余地给驾驶汽车中可能出现的偏差是一个道理.如果余度留得足够大，即有足够的“安全边际”，那么他就拥有基础的优势，不论形势有多么的严峻，只要有信心和耐心，必然会有可观的投资收获。

如何正确认识证券市场

在格雷厄姆赢得巨大声誉的同时，他所负责运作的格雷厄姆一纽曼公司也开始进入一个新时代。

1936年，实施了数年的罗斯福新政渐显疲援之态，华尔街也随之再度陷于低迷。对于大多数投资者而言，即将面对又一轮的严峻考验，而此时格雷厄姆的投资策略和投资技巧已相当成熟，操作起来更加得心应手。

格雷厄姆并未像其他投资者一样陷入一片悲观之中，而是充分运用股票投资分析方法去搜寻值得投资的股票。他不