浅谈优化我国上市公司资本结构的措施

分析 ， 研究其资本结构的现状 、 形成原 因、 资本结构优化措施等问题 。所 以对 定只 能得 出错 误 的结 论 。 过 上 市 公 司股 权 融 资 的表 象 看 ， 透 实际 上 是 上 市 公 司 的 资 本 结 构 进 行研 究 ， 有 重 要 的 战 略 意 义 。 于 企 业 ， 键 的 是 完 大股措施鼓励上市公司积极参与债 券筹资。 ２２ 公 司 治 理 结 构 不合 理 公 司 治理 结 构 是 要 解 决 所 有权 和 控 － 关 键 词 ： 市 公 司 融 资 资本 市 场 债 券 市 场 上
负债比率 的外在特征 ，这一突出矛盾不仅严重影响了国有经济正 常 管 理 的 国 家 股 。这 两种 股 权 在 上 市 公 司 总 股 权 中 比例 最 大 。 是 ， 但 由 经 营 活动 的开 展 ，而 且 阻碍 了 国 民经 济 的 宏 观 运行 和 国 有企 业 经 济 于这些股权不属于个人而属于 国家所 有，且 国家也难 以对管理者做 活 力 的发 挥 。 针对 我 国对 公 司 资 本 结 构研 究 的 不足 ， 有必 要 对 我 国 上 出 评 价 和 奖 惩 ， 得 大 股 东 明显 缺 乏 监 督 公 司 的激 励 机 制 ， 时甚 至 使 有 市 公 司 资 本结 构 进 行 分 析 ， 究 其 资本 结构 的 现 状 、 成 原 因 、 本 研 形 资 出 现 所 有权 虚 置缺 位 的情 况 ， 另一 方面 。 广 大 的 小 股 东 既 无监 控 公 结构优 化措施等 问题。 司 的 动 机 ， 无 监 控 的能 力 。 国持 股 散 户 寻 求 的是 短 期 买 卖 差价 利 也 我 １ 我 国上 市 公 司资 本 结 构 的现 状 润 ， 并 非着 眼于 公 司 的股 息 收 人 或 长 期 增 长 。 出 的证 明 即投 资周 而 突 企业 资本 结构 是 否 合 理 直 接 影 响 到 公 司 经 营 业 绩 和 长 远 发 展 。 期 短 ， 手 率 极 高 。 然 ， 股 东 不 具 有监 控 企 业 经 理 行 为 的激 励 ， 换 显 小 更 而上 市 公 司 是 我 国 企业 发展 的 方 向 ， 健 康 稳 步 的 发 展 ， 整 个 国 民 其 对 不 用说 监控 能 力 了 。 经济起着至关重要的作 用， 所以对上市公司 的资本结构进行研 究， 具 ２３ 资本市场发展 不均衡 我国的资本市 场无论是债 券市场还 ． 有重 要 的 战 略 意 义 。按 照 资本 结 构理 论 ， 由于 负债 的 节税 效 应 ， 适度 是股票市场 ， 均远未达 到有效的阶段 ， 从而导致资本结 构的变动对企 的负侦对于企业降低筹 资成本具有财务杠杆效应 ，一定比例的负债 业价值并不会产生太大影响。我国的企业债 券市 场同样也 处于发育 可 以大 大 降 低 企业 的综 合 资 本成 本 ， 且 从理 论上 讲 ， 股东 财 富最 并 以 不 完 全 的非 市 场 化 阶 段 。 见 ， 可 由于 我 国 资 本 市 场 发展 落后 和 其 他 一 大化为 目标的上市公司在筹资战略的决策上必然 以追求最优 资本结 些 现 实 原 因 ， 致 了债 权 融 资成 本 和 股 权 融 资 成 本 在 我 国 的逆 转 ， 导 股 构为前提。 权融资成本低于债权融资成本 ， 既有悖于现代资本结构理 论， 也与国 １１ 资产负债率总体 水平偏低 根据 现代 资本结构优化理论 ， ． 在 公 司 负债 不超 过 一 定 比例 时 ，负债 的公 司 因能够 获得 所 得 税 抵 减 利 际 上 的 融 资 潮 流 相 左 。 而 企业 强 烈偏 好 于 股 权 融 资正 是 针 对 目前 资 本市场发展状况的理 性选择。 益 和 杠杆 利 益 ，从 而 比无债 或低 债 的公 司 有 着 更 高 的 市场 价 值 。 因 ３ 优 化 我 国 上 市 公 司 资本 结构 的措 施 此 ， 司 在 经 营 状 况 较 好 时 ， 多 举 债 以降 低 加 权 平 均 资 本 成 本 ， 公 应 提 ３１ 加 大 债 务 比例 在 上 面 的 分 析 中 ， 们 得 知 ， 国 上 市 公 司 ． 我 我 高公司的市场价值 。上市公司每年 的资产 负债率均在 ５ ％左右 ， ０ 而 资产负债率 总体 水平偏低 、 存在强烈的股权 融资偏好等特点 ， 以应 所 全 国企 业 的平 均 资 产 负债 率 均 在 ６ ％左 右 ， 国 上 市 公 司 的 资 产 负 ０ 我 加 大 资 本结 构 中债 务 资本 的 比例 。 在我 国 目前 来 说 ， 加 资 本结 构 中 增 债 比率 相 对 较 低 。 债 务 资 本 的 比例 有 三 大作 用 ： 是 可 以 降低 股 权 代 理 成 本 ， 少 股 东 一 减 １ 负 债 结构 不 合 理 ， 动 负债 水 平 偏 高 负 债 结 构 是 公 司 资 本 ＿ ２ 流 结构 的另一个重要的方面 ， 它是指上市公司借人资金的期限结构 、 债 利 益 向经 理 转 移 。二 是 可 以减 少 经 理 层 进 行 超额 在职 特 权 消 费 的现 金流量 。 三是可以有效管理 筹集的资金 。 由于 我国上市 公司是 国有股 源结构、 利率结构等。我国上市公司资产负债 率总体水平偏低 ， 但流 股独大” ，小 股 东 对 上 市 公 司 筹 集 资 金 的 运作 基 本 上 没 有 任何 约 动 负债 占总 负债 的 比重 却 较 高 。 般 而 言 ， 动 负 债 占总 负债 的 一半 一 流 是较为合理 的， 若比率偏 高 ， 会导致上市公司在金融市场环境 发生变 束力 ，所 以我国许多上市公司将从股市 上筹集 的资金 或闲置或挪做
财税金 融 黎
浅谈优化我 国上市公 司资本 结构 的措施
刊、 超 （ 哈尔滨商业大学 大庆市工商局）
摘 要 ： 国对 公 司 资 本 结 构研 究 的 不 足 ， 我 国 上 市 公 司 资 本 结 构 进 行 象 来 考察 ， 不能 从 表 面 上 以上 市 公 司作 为 分析 对 象 ， 象 的错 误 确 我 对 而 对