创业板退市制度的思考
完善创业板退市制度真正建立优胜劣汰的市场机制
表１
证 券 市 场 名称
海 外主 要成熟 证券市 场 的退市标 准一 览表
上 市公 司退 市标 准
在 美 国 ， 市公 司 退 市标 准主 要 包括 ： 权 的 分散 程 度 、 权 结 构 、 营 业 绩 、 产 规 模 和 股 上 股 股 经 资 利分配情况。纽约证交所规 定， 上市公 司只要符合以下条件之一就 必须退 市： １ 股 东少于 （） ６ ０个， 有 １０股以上的股 东少于 ４ ｏ个 ； ２ 社会 公众股 东持有股 票 少于 ２ ０ 持 ０ ０ （） ０万股， 或其 纽 约证 交所 总 市值 少于 １０ 万美 元 ；３ 过 去 ５年 经 营亏损 ；４ 总 资产 少 于 ４０万 美元 ， ０ （） （） ０ 并且 过 去 ４年 （ Ｙ Ｅ Ｎ Ｓ） 每 年 亏 损 ；５ 总 资 产 少 于 ２ｏ万 美元 ， （） ｏ 并且 过 去 ２年每 年 亏损 ；６ 连 续 ５年 不 分 红 利 。此 （） 外 ， 交 所对 上 市 公 司 终 止上 市也 作 了比 较 具 体 的 规 定 ， 要 包括 ： １ 社 会 公 众 股 东数 量 组 主 （） 达 不到 交 易所规 定的 标 准 ；２ 股 票 交 易 量极 度 萎 缩 ， 于 交易 所规 定 的 最低 标 准 ； ３ 因 资 （） 低 （） 产 处置 、 资产冻结等因素， 使公 司失去持续经营能力 ；４ 法 院宣布该公 司破产清算 ； ５ 财 （） （） 务 状 况 和 经 营 业绩 欠 佳 ；６ 不履 行 信 息披 露 义务 ；７ 违 反 有 关 法律 ；８ 违反 上 市 协议 。 （） （） （）
收稿 日期 ： １ ０ ２ ２ ０— ６— ８ ０ 作 者 简 介 ： 峥 嵘 （ ９９一） 江 苏 南 京 人 ， 陈 １６ ： 海通 证 券 研 究 所 高 级分 析 师 。
论我国创业板直接退市制度——以投资者利益保护为视角
２ 【 １月下 ０ｊ １ （） １年
｛占 Ｉ 缸会 Βιβλιοθήκη Ｉ论我国创业板直接退市制度
以投 资者 利 益保 护 为视 角
张 菊
摘 要 合理 的退市制度 安排是 资本 市场优化 资 源配置 的基础 ，也 是保护投 资者 利益 的前提 目前 上市公 司的退 市 门槛 太 高， 退 市标 准 易于规避 ， 存在 退市时 间长 、 渠道单一 等 问题 创业板 市场应 从设立 之初 即 实行严 格 的退市制 度， 能更好 才
（ ） 三 已具备 实行严格 退 市制度 的基 本务件 源 源 不断的 公司流 出和 流入足 创业 板市场 得 以保 持活 力的 根本保 证 。建立 严格 的堰 市制度不 仅可 以杜绝 壳资源恶 性炒作
我 国证券市场 建 设 ｌ 年来 ， 深两市观 ＿ 有 １０ ８ 沪 Ｊ Ｌ ６ ０多家上市 现 象 、 少相 关 内幕 交易和 市场 操纵 ， 减 也育 助于提升 刨业扳质量
发挥 资 源优化配 置功 能、 维护 市场秩序 、 保护 广大 中小投 资者 的利益 。 关键 词 退市机 制 直接 退市 投 资者 利益保 护
中图分类号 ： ９ ２ ８ Ｄ ２． ２ 文献标 识码 ： Ａ 文章编 号： ０ ９ ５ ２２ １ ）１ ９ ．２ １０ ． ９ （０ ０ ！ ０ ６０ ０ ．
公司 ， 截至 ２０ ０９年 ８ ｌ ＝， 月 ９【 曾经 和现在 暂停上 市的 公司共 ８ ＿ ｛ ６
创业 扳市场 设立 ｎｌ较 短， ，￣ ｔｊ ＇ 目前 没有历 史遗 留问题和 包袱 。
家， 中最 终恢 复上市 的 ５ 家 ， ６ ％： 其 ３ 占 ｌ 而最 终摄制退 市 的不到 建立 直接 退市 制度 ，实 际上不涉 及到对 脱有 市场利 益格局 的调 ６ ８家， 占原上 市公司 总数的 ４ 仅 ％左右 ， 证明我 国主 扳市场上 市 整 ， 市场不 需要为 此支 付成本 ， 保护投 资者利益 并不矛 盾。 与
完善中国创业板退市制度的一些思考
露 。③公司是否存续 。④股东人数及股权分布和 成交量是
否符合证交所规定等。同时 ，在新版 《 创业板上市规 则》 明确了创业板股票退市后不再 支持借壳上市 ，意味着 困扰 主板市场 “ 壳资源”炒作将在创业板市场销声匿迹。
退 市制度是一项资本市场的基本制度 ，是指 上市股 票
根 据 交 易 所制 定 的规 则 ，暂 停 或 终 止 上市 ，还 包 括 风 险 警
业 。上市公司从成立时的２ ８ 家发展到 目前的３ ５ ５ 家 ，短短不 到４ 年的时问 ，就已经增长了近 ｌ ２ ． ６ ８ 倍，这样 的增速是不容 置疑的。但是，在这不到４ 年的时间 内，只见上市公司的不
破其在发展过程中由于企业规模较 小所造成的抗风险能力
弱 、研发能力弱的不利环境因素。而市场接受他们 ，通过
风险转移 ，帮助其渡过经营初期的闲境 ，同时获取上市公 一 Ｊ 成长带来的超额收益。 三是注重退市后普通投资者退出。三大创业板市场 ， 都设有完善退市场外交易市场 ，例如美国纳斯达 克设有粉 口市场 ，从创业板市场退 市的股票 ，如果能够找到合格的 做市商 ，就能够进入粉口市场 交易 ，在这个市场里面普通 投资者能够通过做市商报价 出让其所持退市股票。
会发布的 《 亏损公 刮暂停上市和终止上市 实施方案 》，规
定 连续 亏 损 三年 的上 市公 司将 被 暂停 上 市。 我 国 创 业 板 股 票 退 市 规 则 主 要 来 自于 ２ ０ ０ ９ 年 颁 布 的
造成 了创业板上 市公 司 “ 三高”问题 凸显 ，根源来 自于创
业板 的退 市制 度缺 陷 。
１ 中国创 业板 市 场发 展概 况
３ 中国创 业板 市 场退 市 制度 及 其存在 的 问题
对创业板新退市制度的思考——基于保护投资者视角
月 内仍未改正的企 业， 将被暂停 上市 ， 六个月内仍 未改正 的，
其 次 。 业 板 公 司 多 为 中小 企 业 ， 司 规模 小 ， 份 数 额 创 公 股
将 被 终 止 上市 。四是 强 化 了退 市 风 险 信 息披 露 ， 除 了“ 市 低 。 价很 容 易被 人 为操 控 ， 绩 弹 性 比 较 大 ， 许 会 出现 今 删 退 股 业 或
为 了弥 补 创 业 板 退 市 制 度 的 空 白 ， 快 上 市 企 业 的 “ 加 优
胜劣汰” ２ １ 。０ ２年 ４月 ２ Ｏ日 ， 深交所 正式发布《 深圳证 券交 易所创业板股票上市规 则》 ２ １ （ ０ ２年修订 ）并 自５月 １日起 ，
第 且 正式 施 行 ， 的退 市 制 度 标 志 着 交 易所 对 创 业 板 上 市 公 司 股 三 年 亏 损 暂 停 上 市 ， 四年 亏 损 将 终 止 上 市 ， 第 四 年 净 利 新 票 “ 生不 管 死 ” 时 代宣 告 终 结 。在 暂停 上 市 和 终 止上 市 情 润 以扣 除 非经 常 性 损 益 前后 的净 利 润孰 低 者 为计 算 依 据 。因 管 的 形 中 。 的退市 制度主要存在 以下五大 亮点 ： 新 一是丰 富了创 此 。至 少 要 观察 三年 才能 判 断 上 市企 业是 否符 合退 市 条 件 ， 业板 退 市 标 准 体 系 。 暂 停 上 市 的考 察 期 缩 短 至 一 年 ， 新 而 创 业 板 开 板 时 间 才 两年 多 。 将 并 目前创 业 板 各 公 司 的财 务 指 标 退 并 增终 止 上 市 的 规定 ， 快 了 问题 企 业 的退 市 。 二 是 完 善 了恢 还 未 有 符 合 这 条 标 准 ， 市 公 司 要 两 年后 才 会 出现 ， 且 创 加
创业板退市制度
历史上看，主板出现退市公司的现象极少，而中小板从未出现过退市公司。
能否真正改变股市垂死不退的现象尚需时间检验
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创业板退市制度对市场整体影响有限
关键在于真正的落实执行 退市惩戒机制要及早跟上
确认所选股票中是否存在公司基本面“困难户”，务必避免有退市风险的 个股！
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创业板退市制度对市场整体影响点评
成熟市场的一小步，A股市场的一大步
起到警醒和鞭策更多上市公司的作用，有利于中国股市的健康发展。
制度出台的目的并不在于让某些公司出局
退市涉及各种复杂关系，不仅涉及职工和债权人事项，也涉及地方政府和部门，更
涉及成千上万投资者的切身利益
除了对创业板的影响外，将对形同虚设的主板退市制度的改革产生推动作用。
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证券代码 300111
证券简称 向日葵
所属行业 电气设备 下滑，今年有可能继续亏损。
点评 2011年扣非后实际亏损，基本面较差的光伏组件企业，受困于组件价格不断 公司发展前景不容乐观，有亏损可能。MMORPG行业景气度下滑，公司作为二
300052 300081 300264
中青宝 恒信移动 佳创视讯
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创业板退市制度解读
2012年5月4日 上海博润投资管理有限公司 Shanghai Broad Resources Investment Management Co., Ltd.
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目录
一、创业板退市制度细则解读 二、面临退市压力的企业 三、创业板退市制度出台对市场的影响
创业板退市制度落地
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4月20日，深交所正式发布《深圳证券交易所创业板股票上市规则》（2012年修订），并自 2012年5月1日起施行。这意味着酝酿多时的创业板退市制度终于正式出台。 本次修订《创业板上市规则》，主要是将《关于完善创业板退市制度的方案(征求意见稿)》 内容落实到《创业板上市规则》的具体条款，包括以下六个方面：
完善创业板退市制度的政策建议和配套措施
市 场 环 境 ，从 而 充 分 发 挥 市 场 优 化 资 摘牌 。纳斯达克如此严格的直接退市制 市 公 司退市 分为 自动退 市 （ 也称 自然
源 配置 的功能 ，而且有 利于 加强 创业 度和严厉 的市场监管使其挂牌上市公 司 退市 ） 、主动退市 （ 也称 自愿退市 ）和 板投 资者 适 当性 管理 的 风险教 育 ， 引 如履薄 冰 ，它们 必须 符合 持续上 市 条 强 制 退 市 等 三 种 类 型 ， 而 中 国 目 前 上 导 投 资者 牢 固树 立 审 慎 的投 资 理念 ， 件 ，否 则将 无条 件地直 接 从该市 场退 市 公 司 退 市 实 践 只 适 用 强 制 退 市 一 种
完善创业板退市制度
的政 策建议 和 配套 措施
一 陈峥 嵘
２１ ０ ０年初 ，中国证监会 主席 尚福 该市 场的 自身特点 ，建立 严格 的退市
林在 证券监 管工 作会议上 就提 出 “ 要 制度 不仅十分 必要和 紧迫 ，而且 应 当 积 极 推 进 主 板 退 市 制 度 改 革 ， 建 立 健 有 别 于 主 板 市 场 。 深 交 所 理 事 长 陈 东 全创业板退市机 制” ，这 对 进 一 步 完 善 征 所提 出 的 “ 接 退 市 、快 速 退 市 、杜 直
直接退市制度 ，换言之 ，实行严格的直 必 要 的 中 间环 节 ， 化 退 市 程 序 ， 短 退市 的操 作流 程 、公司 主动退 市后相 优 缩 接退市制度是完善创业板市场各 项制度 退 市 时 间 ，避 免 走 迂 回 式 的 退 市 老 路 ， 的关键环节和主要抓手 。所谓直接退市 严格 执 行 直 接退 市 制 度而 不打 折 扣 ， 制度 ，是指创业 板上市公司如果出现经 进 一 步 强 化 该 制 度 对 劣 质 公 司 的 威 慑 营亏损或财务造假等情况 ，便会被强制 力 和 制 约 力 ， 从 而 真 正 实 现 创 业 板 市
我国创业板退市制度的问题与对策
场，有 的叫证券 交易 商报价系 统 ，比如美 国的纳斯达 克、英 国的Ａ Ｉ Ｍ 务报 告 中的重 大错 误或虚 假记 载 ，两个 月 内未披 露年 度报 告或 中报 等 。与主板 市场 只接纳成 熟的、 已形成足够 规模 的企业 上市不 同，创 等 。 ２ ． 终 止上市 。公 司业绩 出现 连续４ 年亏 损，净 资产连续 两年 出现 业板 以 自主创新 企业及其他成 长型创业企 业为服务对象 ，具有上市 门 槛低 ，信息披露 监管严格 等特 点，它 的成 长性和市场风 险均要高于主 负值 ，审计 报告连续两年 半表示否定 或拒绝表示 意见，六个 月内未改 正财务报 告中的重大错误 或虚假记载 ，三个月 内未披 露年度报 告或中 板。 报 ，连续 １ ２ ０ 个交易 日累 计股票成交量低 于１ ０ ０ 万股 ，连续２ Ｏ 个 交易 日 ２ ０ ０ ９ 年１ Ｏ 月２ ３ 日，创 业板在深圳证券 交易所成立 。创业板设立 的
一
、
创 业板 概述
止上市 。
（ 一 ）何 为 创 业 板 。
（ 二 ）创 业 板 退 市 程 序 。 创 业 板 公 司 退 市 的 程 序 大 体 可 以依 下 述 几 个 步 骤 ： １ ． 暂停上 市 。当公司业 绩出现 连续３ 年 亏 损 ， 净 资 产 当 年 出 现 负 值 ， 审计 报 告 连 续 两 年 表 示 否 定 或 拒 绝 表 示 意 见 ， 四 个 月 内 未 改 正 财
￣８ ３ ２ ５ 亿。 （ 二 ） 问题 的 阐 述 。
复上 市条件 ，因净资产转负而 暂停上市 的公司在获得注 册会计师 出具
的无 保留意见 审计报告 ，在３ ０ 个交易 日内完成恢复上市 的补充材料 申
请。
４ ． 退市整理 。拟退市公司退市 前移入退市整 理板 ，给予 ３ ０ 个交 易
[创业板“退市新政”解读] 创业板退市新规定
![[创业板“退市新政”解读] 创业板退市新规定](https://img.taocdn.com/s3/m/95935c30bb4cf7ec4bfed090.png)
[创业板“退市新政”解读] 创业板退市新规定一、引言2012年4月20日，深交所发布了创业板股票上市规则，并自5月1日起施行。
新规则的实施不仅完善了创业板退市制度，也有利于创业板市场的长远发展，对主板、中小板退市制度的改革、完善具有探索和示范作用。
二、原退市制度执行效果及其缺陷2001年，我国资本市场主板退市制度正式实施。
自退市制度实施至今，深市共有37家退市公司，主要原因是连续亏损，占比达到66%，要约收购、吸收合并退市的比例分别位居第二位与第三位。
原退市制度在实际运行中显现出一些缺陷。
首先，以利润指标“连续亏损”作为退市标准较为单一，缺乏多维的考虑。
其次，原退市制度关于暂停上市公司恢复上市的程序和标准并不完善，众多“*ST”公司通过关联交易等非经常性收益调节利润以规避退市的行为。
另外，通过借“壳”的方式实现恢复上市，这使得炒“壳”现象频频出现。
最后，旧制度实施“退市风险警示处理”措施，这使得交易市场出现恶炒“*ST”股票的现象。
三、创业板“退市新政”与原退市制度的对比研究5月1日实施的退市制度主要从以下方面完善了创业板现行退市制度。
第一，丰富了退市标准体系，增加两个退市条件。
1.连续受到交易所公开谴责。
新规则规定，36个月内累计受到交易所公开谴责三次，36个月即终止上市。
此举有利于防止部分上市公司虽然财务指标没有达到退市标准却经常发生重大不规范行为，有助于提高监管的威慑力。
2.股票成交价格连续低于面值。
避免了原退市条件下主要以“连续亏损”作为标准的单一性，引入反映市场效率的指标，有助于建立多元化的退市指标体系。
第二，新政规定不允许暂停上市公司通过“借壳”恢复上市。
这将有利于创业板市场优胜劣汰市场机制的发挥，克服暂停上市公司通过各种手段调节利润以规避退市的现象发生。
另外，规定不允许暂停上市公司通过借“壳”恢复上市，将有利于防止“壳资源”的炒作现象。
第三，缩短了部分退市条件的退市时间。
“退市新政”将触发净资产为负和成交量连续120个交易日低于100万股这两条退市条件的退市时间缩短，并更加严谨地将追溯调整的因素考虑进净资产指标的计算中，将在很大程度上提高退市的效率，有利于退市难问题的进一步解决。
论我国创业板直接退市制度——以投资者利益保护为视角
Le∞I S y st e m A nd Soci et y 圈圈譬圈匿鎏銎竺塑望型f叁垒!圭塾金论我国创．业板直‘接退市制度——以投资者利益保护为视角张菊摘要合理的退市制度安排是资本市场优化资源配置的基础，也是保护投资者利益的前提。
目前上市公司的退市门槛太高，存在退市标准易于规避，退市时间长、渠道单一等问题。
创业板市场应从设立之初即实行严格的退市制度，才能更好发挥资源优化配置功能、维护市场秩序、保护广大中小投资者的利益。
关键词退市机制直接退市投资者利益保护中图分类号：D922．28文献标识码：A文章编号：1009．0592(20l O)11．096．02刚刚开启近半年的中国创业板市场，已出现诸多值得警惕的现象。
首先，创业板企业应有的高成长的特性未能在现实中得到有效体现。
相关数据表明，创业板公司2009年的业绩增长低于深圳主板市场2．07个百分点。
其次，创业板公司“业绩变脸”过快。
在当前创业板高估值、高币值背后，若没有业绩的高增长相配合，那么二级市场风险的集聚对于投资者而言将是非常残酷的。
当然，没有任何机制可以保证上市公司的业绩和发展空间必然会给投资者带来回报，单就创业板市场退市环节而言，直接退市在实现市场优胜劣汰、提高创业板质量从而更好保障投资者利益等方面不失为一种更优的制度选择。
一、实行直接退市制度的必要性我国创业板借鉴海外创业板退市制度，在《深圳证券交易所创业板股票上市规则(意见稿)》(以下简称《意见稿》)的退市标准体系虽较主板市场更灵活与多元化，但总体上仍体现了“重上市、轻退市”的老思路。
因此，对于刚刚设立的创业板市场而言，在吸取主板市场退市制度的经验和教训的基础上，实行直接退市制度，对于创业板的健康发展和投资者利益的保护有着十分重要的意义。
(一)防范主板市场退市制度弊端再现我国证券市场建设18年来，沪深两市现共有1600多家上市公司，截至2009年8月19日，曾经和现在暂停上市的公司共86家，其中最终恢复上市的53家，占61％；而最终强制退市的不到68家，仅占原上市公司总数的4％左右，证明我国主板市场上市公司退市的难度较大，退市机制不畅(数据来源于w i l l d资讯)。
对创业板退市制度的思考_基于万福生科造假案的视角_乔喆
财政金融
对创业板退市制度的思考
— — —基于万福生科造假案的视角
乔 喆
摘 要： 2013 年 5 月，万福生科业绩造假案裁决出炉，结果出乎意料，引起了社会各界的广泛关注。本 文 首 先 介绍了 我 国的 创 业 板 退 市制度及可能存在的问题，然后由万福生科事件引发了对退市制度的思考，在借鉴国外退 市制 度 的 基 础 上， 提 出 了 完善 我 国 创 业 板 退 市制 度的相关建议，以期对我国创业板市场的逐步完善和走向成熟提供参考。 关键词： 创业板； 退市制度； 万福生科； 造假 一、引言 我国创业板市场建立以来，上市公司数量从首批的 28 家到截至目 前的 355 家，其市场扩容速度很快，短短三年时间创业板上市公司数量 就增加了 12 倍之多。创业板取得的成绩是有目共睹的，但存在的问题 也不容忽视，例如范芳 （ 2011 ） 研究指出，我国创业板市场不仅三高问 题严重，还存在一系列问题，诸如公司高管辞职套现、 业绩变脸、 破 发、退市制度缺乏等。 万福生科 IPO 造假案引起了社会各界的广泛关 注，大家的目光再次聚在了创业板，引发了对创业板退市制度的重新思 考。 退市制度作为证券市场的有机组成部分，是一个成熟、 完整的资本 市场必不可少的制度安排。在我国创业板成立时，曾参照主板市场的退 市制度制定了创业板的退市制度，虽然该退市制度在创业板成立之初提 高了创业板上市公司的质量，但从创业板的现实发展情况来看，该退市 制度的退市周期长、退市效率低下等缺点已显露出来，起不到应有的作 用。使得股市优胜劣汰功能和资源配置功能难以正常发挥，影响我国股 票市场的健康发展。 2011 年 11 月 28 日，深交所适时地发布了 《关于完善创业板退市制 。此后，又于 2012 年 4 月 20 日正式发布 《深 度的方案 （ 征求意见稿） 》 圳证券交易所创业板股票上市规则 》 （ 2012 年修订） 明确了创业板退市 的相关规定，并从 2012 年 5 月 1 日起正式实施。 创业板退市制度的推 出不仅完善了创业板的发行制度，对于资本市场生态的改善和资源配置 效率的提高也将起到至关重要的作用 。 二、我国创业板退市制度可能存在的问题 新的创业板退市制度不仅丰富和完善了退市标准，恢复上市的审核 条件也更加严格，对借壳上市行为给予了有效打击，加快了问题企业的 退市速度。但截止 2013 年 6 月份我国创业板市场还没有一只股票因达 不到相应的要求而退市。事实上，实行退市制度在中国股市仍面临着一 些实际问题与困难。 1． 部分条款缺乏实际操作性 创业板退市制度的推出是为了加快绩差企业的退市，保护中小投资 者的利益，但就其具体的条款和实行效果来看，退市制度还是相对宽 ， “连续 20 个交易日收盘价均低于每股面 松，缺乏实际操作性。例如 值” 是参照国际经验制定的，但该条件在我国创业板是较难出现的，因 为创业板普遍存在 “三高” 问题，其股票跌到 1 元以下基本不可能。实 际上到目前为止在我国资本市场上，股价低于面值的情况尚未出现。 此 ，“36 个月被公开谴责 3 次” 的条件在执行上有较大的操作空间。 毕 外 竟中国股市发展 20 多年来还没有哪一家公司在最近 36 个月内累计受到 证交所公开谴责 3 次，即使因财务造假而臭名昭著的银广夏也只是在 3 ， 年内被公开谴责过 2 次。因此，新增的这一退市条件还是 “过于温柔” 难以对上市公司产生实质性的威慑作用 。 2． 有些条款的制定不够严谨 对于上市公司的财务造假行为，新的退市制度规定要对以前年度财 务报告进行追溯调整，调整后导致最近一年年末净资产为负，则暂停上 市； 若导致最近两年年末净资产为负，则终止上市。 该退市规定，虽然 正视了财务造假问题，但并没有对造假公司实行直接退市处理，这在一 定程度上是在纵容财务造假行为 。 例如，绿大地 2007 年 12 月发股上市，每股净资产高达 7． 39 元， 虽然后来绿大地造假东窗事发，但其 2009 年的每股净资产仍为 3． 67 元。若按照目前的创业板退市制度，绿大地仍旧不会被退市。 因此，只 有让造假者直接退市，才能真正惩治造假者，减少财务造假的发生。 作者简介： 乔喆，单位： 浙江财经大学会计学院，会计硕士。 3． 缺乏责任追究机制和赔偿机制 创业板公司多为中小企业，公司规模小，业绩弹性大，因此在经营 管理等方面存在较大的风险。而目前的退市制度并没有对由于公司退市 给投资者造成损失如何进行补偿的问题作出明确规定，一旦公司面临退 市，投资者会因此承受巨大损失，市场的信心也会受到打击，影响资本 市场资金配置功能的发挥。尽管新退市制度增加了退市整理期和退市整 理板，但实际上只要缺少问责赔偿制度，保护投资者利益的问题很难得 到真正解决。 三、万福生科事件始末及案例分析 1． 万福生科事件始末 ） 前 万福生科 （ 湖南） 农业开发股份有限公司 （ 简称 “万福生科 ” 身是成立于 2003 年的湖南省桃园县湘鲁万福有限责任公司 。2009 年 10 月经股东会审议通过，整体变更为万福生科 （ 湖南） 农业开发股份有限 公司，法定代表人为龚永福。经中国证监会核准，万福生科股票于 2011 年 9 月 27 日在深交所创业板挂牌上市，保荐机构为平安证券。 然而被众多机构一致看好的万福生科上市仅一年时间，便惊爆财务 造假、业绩由盈转亏的丑闻。2012 年 9 月初，湖南省证监局在对万福生 科进行例行检查时，发现公司涉嫌违反相关证券法律法规，于是展开了 一系列的调查。在经过一个月调查后，万福生科在 2012 年 10 月 26 日 被迫公告造假事实： 公司 2012 年上半年虚增营收 1． 88 亿元，虚增营 业成本 1． 46 亿元，虚增净 利润 4023． 16 万元，由 于前述 数 据较大， 导致公司 2012 年上半年财务报告盈亏方向发生变化 。 而且还隐瞒了公 司上半年循环经济型稻米精深加工生产线项目长期停产的事实 。 至此， ，并在 2012 年 11 月 23 日被深交 万福生科成为了创业板 “造假第一股” 所公开谴责。 随着监管部门调查的深入，万福生科以往的 “恶行” 终于被揭露出 来。万福生科 2013 年 3 月 2 日公告称，经公司自查发现 2008 年至 2011 年定期报告 财 务 数 据 存 在 虚 假 记 载， 初 步 自 查 结 果 如 下： 2008 年 至 2011 年累计虚增收入 7． 4 亿元左右，虚增营业利润 1． 8 亿元左右，虚 增净利润 1． 6 亿元左右。 据万福生科招股说明书及 2011 年年报显示， 2008 － 2011 年，该公司四年内净利润总数为 1． 81 亿元。 而其中有 1． 6 亿元净利润是虚构的，实际上四年合计净利润数只有 2000 万元左右， 近九成为 “造假” 所得。2013 年 3 月 15 日万福生科再次被深交所公开 谴责。 2012 年 5 月 10 日，证监会通报了万福生科造假案的处罚结果，拟 对万福生科罚款 30 万元，但不触及终止上市条件，对平安证券、 中磊 会计师事务所、博鳌律师事务所分别罚没 7650 万元、414 万元、210 万 元。此前，绿大地造假上市，上市前虚增收入不到 3 亿，证监会对其处 以 60 万的罚款，对比之下，万福生科上市前虚增收入达 4． 6 亿，为绿 大地的 1． 53 倍，而罚金却为绿大地的 50% 。 2． 案例分析 万福生科事件，作为保荐机构的平安证券遭受重罚，而依靠造假上 市、4 个月内被公开谴责 2 次的万福生科却可以继续保留上市资格 。 这 一结果令不少投资者们感到愤怒，这次与以往对绿大地、 银广夏之类造 假前辈的处理方式并无本质上不同，都是对欺诈上市法外容情的典范之 作。那么证监会为什么不让其退市？ 从法律层面看，万福生科不退市的法律支撑有二： 一是 “最近 36 ； 二是 “本所规定的其他 情 形 ” 。 个月内累计受到本所 3 次公开谴责 ” ，但 这两点规定的可操作性太强，目前万福生科已经连遭两次 “谴责 ” （ 上转第 123 页） 第三次谴责会否出现，监管层的主观性太强；
创业板退市制度是怎样的
创业板退市制度是怎样的创业板退市制度是指对于在中国创业板上市的公司，如果其业绩连续三年亏损达到一定程度或者持续三年亏损，或者其他重大违法违规行为，证监会可以决定将该公司股票终止上市，即实施退市。
创业板退市制度的设立旨在保护投资者利益，促进市场健康发展，规范上市公司行为。
首先，创业板退市制度明确了退市的标准。
根据《创业板公司首次公开发行股票并上市管理办法》和《上市公司重大违法强制退市实施办法》等相关法规，创业板退市的主要标准包括连续三年亏损达到一定程度或者持续三年亏损；公司主要业务被立案调查或者被采取其他重大监管措施；虚构交易、信息披露违法等其他严重违法违规行为。
这些标准的设立旨在保证创业板上市公司在经营过程中能够严格遵守法律法规，并有一定的盈利能力。
其次，创业板退市制度规定了退市的程序和权限。
根据法律法规的规定，创业板的退市必须经过证监会的批准，并由创业板公司交易所进行实施。
证监会对于创业板退市的决定必须依法依规，公正透明，并听取了创业板上市公司的申辩意见。
证监会在决定撤销公司股票上市的同时，往往还会对公司主要负责人进行相应的处理，以便对违法违规行为进行约束和打击。
再次，创业板退市制度为投资者提供了相应的保护措施。
根据相关法律法规和交易所规则，创业板上市公司退市后，公司股票将在交易所上从正常交易变为退市整理交易，投资者有权利继续在交易所上挂单交易或者卖出手中的股票。
同时，退市整理期间，交易所将加强对退市公司的信息披露监管，确保投资者得到及时和准确的信息。
此外，退市公司也要履行相应的信息披露义务，及时公告退市风险和可能影响股价变动的因素，保护投资者合法权益。
最后，创业板退市制度在实施过程中，注重监管的灵活性和适应性。
创业板退市制度允许证监会根据市场情况和监管需要，适时地修改和完善退市制度。
例如，根据《创业板首次公开发行股票并上市管理办法》的规定，对于涉及虚构交易的公司，证监会可以直接采取先行停牌，并展开事先调查的强制退市措施，以最大限度地保护投资者利益。
浅析我国创业板退市制度
浅析我国创业板退市制度摘要：通过研究上市公司退市的法律性质以及成熟证券市场退市制度的特征，对深圳证券交易所正式发布修订版的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》进行分析，表明本次推出的创业板退市规则有以下几方面发展进步：在退市标准设计上，退市标准与上市标准相呼应；注重定性化的退市标准；投资者“买者自负”意识的建立与投资者利益保护相结合；完善多层次证券市场。
关键词：创业板；退市制度；评析一、上市公司退市的法律性质1.上市公司退市的内涵上市公司退市，又称为终止上市，俗称“摘牌”。
关于退市的概念存在广义和狭义之分。
广义的上市公司退市包括了上市公司因企业破产等原因完全丧失市场主体资格，公司消灭等多种情形，而狭义的上市公司退市则仅指上市公司证券因各种原因不再在特定的证券交易市场挂牌交易，从而退出特定证券交易市场的法律行为。
如无特别指出，本文所指的上市公司退市为狭义的上市公司退市。
2.上市公司退市的法律性质再探讨对于上市公司退市的法律定性，学界存在不同观点。
有学者认为，上市公司的退市行为和上市公司上市行为同为一种契约行为，均为公司与证券交易所作为平等法律主体而达成契约，并由契约约束双方的民事法律行为。
也有学者认为，上市公司上市和退市过程均存在浓厚的公法干预色彩，尤其是上市公司退市的退市程序在中国由行政主导，应将其定性为行政许可。
对于这两种观点，笔者尝试从上市公司退市的法律特征和证券法律责任两方面进行分析。
首先，上市公司退市作为一项完整的法律制度，同其他证券法律制度相比，具有以下法律特征：第一，退市是上市公司违反上市协议所面临的法律后果，上市协议作为上市公司和证券交易所的权利义务载体，一旦上市公司触发了上市协议所订立的退市条件，上市公司则必须退市。
第二，退市是对上市公司权利能力和行为能力的限制，上市公司退市是剥夺上市公司证券在证券交易所上市交易的资格，是对上市公司此项权利能力和行为能力的限制[1]。
第三，上市公司退市制度由实体规范和程序规范构成，上市公司退市除了相关的实体性退市标准外，还包含了退市程序方面的内容[2]212。
创业板市场退市之我见
创业板市场退 市之 我见
杨菁菁 （ 外经济贸 易大学 对
，
北京
１０ ２ ） ０ ０ ９
摘 要： ０ ９年 １ ２０ ０月，我 国创 业板 市场上 市 ，在 为新兴 企业 、 中小型 企业 带来机遇 的 同时 ，也存在 着一 定的 问题 ，市场 达 到饱和 度就 必然要 淘汰一 些企业 ，重新整合 市场资 源，在 此过程 中，创 业板 退市机制 的研 究是我 国专 家、学者 目前的课题 ， 建立健全 完善 的创业板 退 市机 制 ，对 于我 国创 业板 市 场 ，具有 极其 重要 的作 用 。在如今 高风险、高收益的股票投资 市场 ，创 业 板 市场的上市为我 国中小公 司提供 了创业的可能 ，为 了营造一 个更为 良好的 市场环境 ，创业板 退市制度 的完善 ，对 于我 国证券 交 易的发展 ，具有积极的影响 。 关键 词 ：高风 险 ； 市场 ；创 业 板 退 市 １ 创 业 板 退 市 的优 点 与不 足 ． 无竞争力的公司。创业板市场所需要的是竞争力较强 ，对市场 所谓创业板 ，就是仅次于主板 市场 的二板市场 ，就是 中小型 经济具有拉动作用的新兴企业 ，如果连续亏损 ，股票失去其价值 的 企 业 及 新 兴 企 业在 国家 优 惠 政 策 的指 导 下 ，采 用 融 资 的 方式 将 股 公司 ， 就应该退市。不过， 对于仍有发展空间与盈利能力的公司， 仍 民 的资 金 用 于 创业 板 公 司 的 建 设 ，促 使 其 发 展 的 交 易平 台 ，在 我 需要继续扶持。因此，净资产作为衡量一个公司经营好坏的重要指 国，创业板市场主要指 的是深￣￣Ｊ 。一个成 熟的创业板 ，必 标， Ｊ 业板 Ｉ ｌ 同时也是衡量一个公司是否能在创业板市场中立足的重要柿 隹。 然有一个成熟 的退市制度 ，美 国纳斯达克每年约有 ８ ％的公司退 流动性较差的公司。股价、流动性、市值是市场对公司的要求。 市 ，这 在 国 外 的创 业 板 中极 其 常 见 ，但 是 ， 由于 政 策 等 多 方面 原 公司 经济效 益好 ， 民将钱 投资于 公司 的股票 ， 进 了资金在市 场 内 股 促 因 ，我 国 创 业 退市 制度 还 不 及 外 国成 熟 ，要 完 善 现 有 的创 业 板 退 的流 动 ， 益较 差的公 司 ，必然就是 流动性就 差 的公司 ，就不 能对市 效 市 制 度 ，就 应 当对 创 业 板 退 市 的优 点 与缺 点 进 行 深 入 的认 识 ，我 经济起到积极的作用。因此，以公司股票作为退市的条件 ，以投资者 的角度 来对 公司进 行评价 ， 定其去 留 ， 是行 之有效 的方法之 一。 决 也 国创 业板 的优 缺 点 主 要表 现 在 以 下几 个 方面 。 增加企业 的忧患意识。创业板的退市 ，实际上就 是市场 的优 国家的强制政策。如果没有国家的强制退市 的政策 ，需要退 胜 劣 汰 ，若 退 市 制度 成 熟 ，公 司在 达 不到 市 场 标 准 之后 ，便 主 动 市 的上 市 公 司还 有 可能 在 市场 中继 续 运 营 ， 国家应 尽 量减 少 推 迟退 退 市 ，有利 于 创 业板 公司 提 升 自己 的忧 患 意识 ，在 现 有 的条 件 下 ， 市的制度 ， 增加直接退市 的政策， 严格退市标准 ， 凡是达到标准 的 努力 增 强 公 司 的 实 力 ，促 使 自己 的 公 司 不断 在 竞 争 中 生存 ，将 自 公司一律予以退市 ， 这样才能防止下一层次市场继续挂牌交易 ， 也 己公司位列 与主板市场为奋斗 目标 ，提高 自己在市场的占有率。 防 止借 壳 、重 组 的现 象 发生 ， 护市 场 优 胜劣 汰 的原 则 不被 打 破 。 维 增３ ￣ 业板市场的活力。符合退市 条件 的创业板 公司在退市 Ｂｔ Ｊ ３ 对 于创 业板 退 市 的未 来 展 望 ． 之后 ，为其他新兴 公司进军创业板 市场提供 了空间 ，新进公司在 对于我国创业板退市的理念 ，应是利大于 弊的，在市场运作 创 业 板 市 场 各 施所 长 ，退 市 机 制促 使新 兴 公 司 不 断 努 力 ，激 发 企 期间，不符合条件的、经营情况较差的公司退市 ， 能够保证股票市 业潜能 ，提高企业素养 ，为创业板市场提供 了新鲜的活力。 场的流动性 ， 实现其资源配置的功能 ， 但是，由于 国内自身的诸 多 增 强 刨 业 板市 场 资 源 配置 的功 能 。 创业 板 市 场 将 没有 竞 争 力 、 因素， 公司退市 的频率往往不如国外 ， 美国纳斯达克一直是高退市 在网络股泡沫破灭后 ， 纳斯达克近 ４ ％的股票退市 ，因 ０ 发展不下去的公司清理 出市场 ，吸引外界有能力的公 司进入市场 率的代表 ， 进行运作 ，起到了一定的资源配置 的作用 ，只有这样 ，才能提高 此 ， 其也终止了程序化的退市机制 ， 在此后 的几年间， 纳斯达克 的 市场 的竞争力 ，市场资源配置的功 能才会越来越强大 ，才能够促 平均退市率为 ８ ％，纳斯达克的上市退市较以往也是严格了许多。 所以说 ， 在我国退市制度 的完善上 ， 要借鉴吸收外国的经验教训。 进 国民经济又好又快的发展。 还 未有成熟的退市制度。 由于国家优惠政策等原 因，许多新 建立完善的退市制度。在借鉴美国纳斯达克 ，纽约证 交所等 兴企业 以及中小型企业常常利用国家在政策上的优 惠赚空子 ，又 国外股票市场 的退市机 制的基础上 ，建立严格 的退市制度 ，但 同 由于 国家在退市制度上没有一个较 为明确 的标准 ，人 为的操纵致 时又 要符合中国国情的发展 。 使在创业板市场中仍然存在这许多本应该退市的公司企业 ，操作 首 先 ，要 制定 明确 的退 市 要 求 ，凡 是达 到 退 市 要 求 的 公司 应 性较差 ， 力度 不 够 ， 削 弱 了创 业 板市 场 本 该 有 的活 力 与 竞争 力。 予以退市 ，对于仍有发展空间的公司 ，可以延长一段期限促使其 也 创业板 的退市体现 了不公平性。创业板 的退市在 一定程度上 转 亏 为盈 ，继 续 发展 。 也体现 了社会 的不平等性 ， 创业初的中小企业进入创业板市场 ， 必 其次， 简化退市手续。现如今的退市手续较为繁琐， 公司往往不 借壳上市”的问 然依仗 国家的优 惠政策 以及 当地政府 的行政手段进行经 营，一旦 愿意花费时间与精力在这个方面 ，同时也会出现 “ 因此 ， 简化公司退市手续， 这是对市场资源配置原则的一种保护。 有当地政府的行政干预 ， 创业板市场就会呈现 出一定 的不平等性。 题， 再者 ，公司在力求继续在市场中发展 的动力下 ，极有可能 出现虚 制定相关的保护政策。创业板公司的资金来源有部分是依靠 报 自身公司生产状况的违法行为 ， 从而继续占用着股民们 的资金 ， 国家的政 策优惠 以及股民的投资 ，在公司入不敷 出、向外隐瞒公 也 不 利 于 创业 板 市 场 的发 展 。 司 情 况 的 条件 下 ，投 资 者 的 资金 未 能 得 到很 好 的利 用 ，损害 了投 市场预警机制不够健全 ，缺 乏相应的法律保护。尽 管我 国证 资者的利益 ，因此 ，制定行之有效 的保护政 策，是维护市场秩序 ， 券法对创业板市场有相关规定 ， 但是 ， 在投资者的合法权益上 ， 还 保护投 资者利益不受伤害的重要保障。 是 未有配套的法律 法规来维护 ，投 资者 的合法权益无处可 申，这 完善我国的场外交易市场。公司退市后 ，仍然还是持有股票 也是创业板市场退市 的一大弊病。公司对市场的信息未得到及时 的公司 ，对于这类公司退市后 的经营 ，国家可鼓励其发展我国的 我国的场外交易市场仍 处于待发展 阶段 ， 退 的接 受与回馈 ， 导致公司在做 出应急措施时呈现一定的滞后性 ， 未 场外交易市场。目前 ， 能对市场的现有情况进行； 隹确的分析与决策 ， 不利于市场 的发展 。 市公司进军海外市场 ，增强我国证券市场的层 次性 ，缓解公司压 力 ，拉 动 国 民经济 。 ２ 创 业 板 退 市 的条 件 ． 要建立一个较为完善 的创业板 退市 制度 ，在 了解 了创业板退 完 善 企业 风 险预 警 机 制 。公 司 之 所 以 会退 市 ，就 是 因 为其 风 市 的优 缺 点 后 ，就 要 建 立 较 为 严格 的退 市 制 度 ，公 司在 达 到 标 准 险 预 警机 制还 不 够 完 善 。完 善 其 信 息 网络 系统 ，才 会 掌握 市 场 的 后 立 即退 市 ，才 能始 终 保 持 创 业板 的新 鲜 血 液 ，创业 板 退 市 的条 发展动向以及未来 的发展趋势 ，才能根据 当下环境对公司现有 的 情 况进 行 调 整 以适 应 市 场 的 不断 变 化 。 件 主 要 表 现在 一 下 几 个 方面 。 对投资者 与公司领导层进行风险教育。对投资者要进行风 险 公司违反 了相关法律法规。国家对 新兴公司给予一定 的政策 优惠 ，但是 ，部分上市公司正是利 用了这一优惠政策 ，千 方百计 教育 ，让投 资者对证券市场 的高风险性��
我国创业板市场退市机制探讨
我 国创业板市场退市机制探讨
蔺 汉 杰
（ 西北 师 范 大 学 ， 肃 兰 州 ，３０ ０） 甘 ７０７
摘要 ：０９年 １ ２０ ０月 ３ ０日中国创 业板粉墨登场 ，一年 以来为我 国高新技术 企业 的发展和 自主创新 战略 的实施 作 出 了巨大贡献 ， 但是缺乏 完善退市机制 的市场必定不能实现其对 资源有效配置的功 能。我 国创业板市场起 步晚、 发展 时间短 ， 其退市标 准和配套制度 中难免存在一些 问题。无论是在 美国纳斯达克 市场还是 英国的 Ａ Ｍ 市场 ． 市 Ｉ 退 机 制在保护 市场和投 资者方面的作 用都早 已显现 ， 这些国家完善 的退 市机制值得 我们借鉴
２１ 均高于其同期主板市场公 司的退市率 。甚至在美 国 ， ．％，
创 业 板 退 市 公 司 数 量 大 于 同期 上 市 公 司 数 量 。 标 志 着 各 国 这 对 创 业 板 的 监 管 较 主板 更 为 严 格 ，严 进 宽 出 的倾 向 较 为 明 显 。 随 着 ２ ０ 年 金 融 危 机 影 响 的逐 步 加 大 ， 而 ０８ 国外 创 业 板 市
关 键 词 ： 业 板 ； 市机 制 ； 策研 究 创 退 对
中图分 类号 ：８０９ Ｆ ３ ．１
文献标识码 ： Ａ
文章编号 ：０ ３ ８ ７ （０ １０ — ０ ８ ０ １０ — ４ ７２ １ ）２ ０ ７ — ３
２０ ０ ９年 ｌ ０月 ３ ０日中国创业板市场在社会 各界 的期盼
下终 于走入 了历史舞台 ， 截至 ２ １ ０ ０年 １ 月 已经有 １２家公 ２ ４ 司上市 ， 创业板市场在一年的时间里为我 国的 自主创新战略
这与美国证监会 的严格监管和市场意识不无关系。 严格监管 下造假等违规倾 向较 弱 ，退市多为 客观原因导致。在英 国 Ａ Ｍ市场 ， 了以往的典型指标 外 ． Ｉ 除 反向接管和主板上市也 是创业 板公 司退市的原因 。 这标志着英 国市场已经形成 了创 业板公 司的转板机制 ， 市场上 的公司更加符合创业板 的基 使 本要求 ， 合格公司可以进 入主板交易 。 在我国香 港市场 。 营 经 业 绩不达标 以及 财务造假等违规行 为是公 司退市的主要原 因， 标志着其监管部 门对创业板公 司质量的更高要求 。在我 国台湾柜买 中心 ． 对创业板 上市公司要求得更 为严格 。 银行 存 款不 足导致发生退票现象都是退市 的原 因之一 ， 志着管 标
我国创业板市场退市制度浅析
我国创业板市场退市制度浅析创业板市场是我国股票市场中的一个重要部分，致力于为优秀的创新型企业提供融资渠道。
然而，股市存在着风险，一些企业可能会因为种种原因而面临退市的风险。
为了保护股东利益和市场稳定，我国创业板市场建立了一套相对完善的退市制度。
本文旨在对我国创业板市场退市制度进行浅析。
首先，创业板市场的退市制度依据公司法、证券法等相关法律法规进行管理。
创业板市场的退市主要分为强制退市和自愿退市两种方式。
强制退市是指企业出现主营业务持续亏损、破产清算、股票连续停牌等重大违法违规行为，符合退市条件的情况下，依法予以退市处理。
自愿退市是指企业根据自身情况，经过自愿申请和交易所审核的情况下，选择退市。
这两种退市方式在一定程度上保护了投资者利益并维护了市场秩序。
其次，退市制度对于创业板公司来说是一个有利有弊的制度。
从正面看，退市制度对于创业板市场来说是一种良性循环，有助于淘汰那些管理不善、业绩不佳的企业，提高市场整体质量。
退市制度的实施有助于保护各方利益，避免市场出现乱象，维护市场的稳定发展。
同时，退市制度也可以鞭策企业改善经营状况，提高企业内部治理水平。
从负面看，退市对于那些正处于发展阶段的企业来说可能带来一些风险，不利于企业长期发展。
因此，退市制度需要在执行过程中平衡各方利益，给予企业充分的时间和空间去改善。
再次，在退市制度的实施过程中，规范的审核程序和严格的标准至关重要。
创业板的退市制度从立项审批、公开征求意见、公告等环节进行，确保了退市决策的公开透明。
同时，标准化的退市标准也保证了审核程序的严谨性和公正性。
例如，创业板市场针对一个企业连续两年亏损、最近一个会计年度亏损的主要原因是无法支付到期债务或无法解除适用特别处理措施等情况，可以予以退市。
这些严格的审核程序和标准确保了退市制度的有效执行和公正性。
最后，随着我国创业板市场的不断发展和完善，退市制度也需要进一步完善和。
首先，可以加强对企业内部治理的监管力度，提高企业经营水平。
基于创业板退市制度探究我国创业板公司的应对策略
药业 等 ２ ８家“ 新贵 ” 作 为第一 批创 业
板上市公司登陆资本市场 。截至 ２ ０ １ ２ 年 ７月 ２ ０日。 创业板 上市公 司的数量 达 到了 ３ ３ ５家 。中国创 业板 市场 的扩
问题被 掩盖 起来 。 随着 时间 的推移 ， 许 多创 业板 公 司渐 渐现 出 了真面 目， 板 的知识 产权 信 息披 露进 行 的研 究 ， 监会 建立 了针对创 业板发 审委委员 的 否决 的 Ｉ Ｐ Ｏ项 目质 量关联 ，从而形成
一
并对我 国创业板公 司知识产 权信息披 评分 系统 ，该 系统直接 与委员通过 或 为 了我 国资本市场 改革 的快 速 发 种约束机制 。创 业板 发审委 委 员能
的变化 ， 从知识产权信 息披 露角度研 究 了我 国创业板上 市公 司的应对 策略 ， 借 以对创业板上 市公 司知识产权信 息披露提 出建议 。
【 关■调 】创业板 ； 退 市制度 ； 上 市公 司 ； 知识 产权信 息披露
一
、
引言
— 、
表１ 完善前后的创业板公 司退 市制度变化
２ ０ ０ ９年 １ ０月 ２ ３日， 中 国创 业板
市 场开板 ． 同月 ３ ０日正 式 开市 ， 红日
＼
处理结果
完善前
完善后
退市条件 、、 、 ＼
净资产为负
暂停上市
２ 年
终止上市
２ ． ５ 年 再 次 出 现 连 续 １ ２ ０ 个 交易日
暂停上市 终止上市
会 的一项 问卷调研 表明 ： 投 资者认 为 ，
对 于财 务报表 中未揭 示 的无形 资产 ，
退市制度投资者保护机制
退市制度投资者保护机制1. 退市制度就像一道关卡，要是没有完善的投资者保护机制，那咱投资者不就像没了保护伞啊！就好比你走在路上突然下起了暴雨，却没带伞，那得多狼狈呀！比如某只股票突然退市了，投资者咋办呀？2. 退市制度可不是闹着玩的呀，投资者保护机制得紧紧跟上呀！这就好像一场比赛，没有公平的规则怎么行呢？像之前有个公司退市，投资者们可就着急了呀！3. 哎呀，退市制度下投资者保护机制太重要啦！这就跟出海要有坚固的船一样重要呀！想想如果没有，那投资者不就像在大海上漂泊无依嘛！就像那次某股票退市，投资者多无助呀！4. 退市制度投资者保护机制，这可关系到咱投资者的切身利益呀！不重视能行吗？这就如同战士上战场没有好的装备一样！你看那些遭遇退市的投资者，多让人心疼呀！5. 退市制度呀，没有好的投资者保护机制，那不就像没头苍蝇乱撞嘛！这好比开车没有安全带，多危险呀！像之前那个例子，股票退市后投资者损失惨重啊！6. 退市制度和投资者保护机制是紧密相连的呀！就像人的两条腿，少了哪条都不行呀！要是没有保护好投资者，那退市制度不就成了伤人的利器啦？看看那些因为退市而受伤害的投资者吧！7. 退市制度投资者保护机制，这可不是小事呀！这就像房子的根基，不牢固怎么行呢？比如有个公司突然退市，投资者的钱可咋办呀？8. 咱可得重视退市制度投资者保护机制呀！这就像吃饭得有菜有饭一样自然呀！不然投资者就像没了依靠的孩子一样可怜呀！像之前某退市的情况，投资者多无奈呀！9. 退市制度下，投资者保护机制真的太关键啦！这就像夜晚走路要有灯光呀！没有的话多容易摔倒呀！想想那些因为退市而受损的投资者，多让人心酸呀！10. 退市制度投资者保护机制，绝对不能马虎呀！这就跟生病了要吃药一样重要呀！不然投资者不就惨啦？就像那次的退市事件，投资者们多迷茫呀！我的观点结论：退市制度和投资者保护机制相辅相成，必须高度重视和完善投资者保护机制，才能让退市制度更好地发挥作用，保障投资者的合法权益。
科创板 退市制度
科创板退市制度
科创板退市制度是指在科创板上市的企业，如果出现重大违法违规行为或者业绩持续亏损等情况，可能会被科创板强制退市。
科创板退市制度的制定意义在于加强资本市场监管，保护投资者利益，维护科创板的市场秩序和声誉。
科创板退市制度的具体规则包括，当企业连续两年净利润为负，或者破产清算、重组等原因导致无法继续经营时，科创板将会启动退市程序；当企业发生重大违法违规行为时（如财务造假、违反证券法规等），科创板也可启动退市程序；此外，科创板还将对企业的业绩、治理情况、资产质量等方面进行监管，对存在重大问题的企业要求其及时纠正或召开股东大会解决问题，如企业未能在规定期限内解决问题，科创板也会启动退市程序。
科创板退市制度的实施有利于优化市场环境，提高市场风险防范能力，保护投资者利益，减少非法、不合规行为，维护市场稳定，促进科技创新。
科创板盘退市制度
科创板盘退市制度解读
科创板是中国内地资本市场的重要组成部分，其上市规则相较于其他板块更加严格，同时也建立了完善的退市制度。
本文将对科创板盘退市制度进行解读，以期帮助投资者更好地了解这一制度。
科创板作为中国内地资本市场的创新举措，备受关注。
其中，最重要的一项就是科创板的退市制度。
科创板盘退市制度相较于其他板块更加严格，也是科创板能够健康稳定发展的重要保障。
科创板盘退市制度主要包括以下三个方面:
1. 严格执行股票上市规则
科创板的上市规则相较于其他板块更加严格，一旦公司不符合上市条件，就会被要求退市。
例如，公司财务状况不符合要求、公司股权分布不符合规定、公司存在重大违法行为等。
2. 建立完善的信息披露制度
科创板要求公司严格按照相关规定进行信息披露，如果公司存在虚假陈述、误导性陈述等问题，会面临退市风险。
此外，科创板还加强了监管力度，如果公司存在违规行为，也会被要求退市。
3. 严格执行股票价格退市制度
科创板建立了股票价格退市制度，如果公司股票价格长期低于面值，就会被要求退市。
此外，科创板还加强了对公司股票交易的监管力度，如果公司存在异常交易行为，也会被要求退市。
科创板盘退市制度是一项非常重要的制度，也是科创板能够健康稳定发展的重要保障。
投资者应该充分了解这一制度，以便更好地投
资风险。
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Financial View
金融视线 | MODERN BUSINESS 现代商业37
创业板退市制度的思考
谭熙熙 北京交通大学 北京 100044
摘要:“只进不出”这一现象使得中国证券市场难以更新换代,各投资者都翘首以盼一种可实施的优胜劣汰制度,因此当创业板退市制度一经推出以来就备受关注。
本文从创业板退市制度相关政策出发,分析了退市机制的优劣,并说明其推出的意义及挑战,最后提出完善创业板退市制度的相关建议。
关键词:创业板;退市制度
一、引言
中国证券市场上市资源稀缺,而各公司都积极寻求融资方式,这就使得一“壳”难求的情况愈演愈烈,股市上不乏那些空有壳资源却毫无内在价值的“僵尸公司”。
没有健全的退市制度,定价机制会被扭曲,价格会在投资者的炒作下产生产生严重溢价。
这又进一步使得许多垃圾公司占据大量的社会资源,而真正紧缺资金的公司无法获得。
此外,因为没有退市,中共公司的上市就显得异常艰难,市场资金吸纳能力和容量有限,证监会为限制上市公司数量,必定会再三审核,延长了发行、上市的时间,也扩大了寻租空间。
因此,创业板退市制度的推出意义重大。
二、创业板退市制度的推出意义
为适应资本市场的发展历程,使市场保持更新换代的动态平衡,形成优胜劣汰机制,醋精资本市场规范、健康、合理、稳定发展,完善上市公司退市制度势在必行。
创业板作为一个支持高新技术产业发展的市场,其退市制度的推出将有利于创业板市场的长远健康发展,这也有利于培育市场风险意识,树立价值投资的理念,维护正常的市场秩序,从根本上减少中小投资者的投资风险,保护其利益。
此外创业板退市制度的改革,对主板退市制度的完善也起到积极的师范作用,主板市场可借助创业板市场的成功经验修改并完善有关制度。
具体来说,创业板退市制度的推出有如下意义。
(一）有助于改善市场制度,促进资本市场的优胜劣汰。
创业板退市制度的推出使市场功能能更好的发挥,促进资源的优化配置。
健全的资本市场应该是进退两全,也就是说其应包括进入制度和退出制度。
退市制度是资本市场不可或缺的一部分,它代表着资本市场的完整及成熟,退出机制的建立使中国证券市场充分发挥优化资源配置的作用,使真正需要资金又有价值的公司能够进行资金融通,投资者也可以根据绩优绩差股的表现,从基本面出发,自下而上选股,规避风险。
这也将进一步完善我国的资本市场体制。
(二）抑制对小盘股的过高估值,增加价值股的吸引力。
创业板市场具有高风险的特性,该市场上充斥着炒作投机行为,因此股票价格往往偏离其内在价值。
相应退市制度对上市公司的盈利水平有明确规定,因此退市制度的出台将使投资者能更关注公司价值层面的信息,投资里面更倾向于公司价值投资,而不是一味投机,创业板的整体估值也会下移。
(三）逐步转变投资理念,保护中小投资者的利益。
创业板市场是一个不成熟的市场,实行严格的退市制度能更好地保护投资者。
退市制度让投资者进一步深入理解上市公司状况,及时给与投资者风险提示,引导投资者进行风险控制,有效地帮助投资者规避风险,减少损失。
(四）对上市公司起警醒和鞭策作用,有利于资本市场的健康成长。
退市制度的推出目的并不是让某些公司出局,其涉及多种复杂关系,如职工、债权人、地方政府及投资者等。
它在度勒令业绩表现差的公司及时退市之时,也对其他上市公司敲响警钟,这促进了中国股市的上进积极之风,有利于中国资本市场的健康发展。
(五）推动主办退市制度的改革。
创业板退市制度的成功经验
有助于主板退市制度完善,其改革可能会比照创业板的退市标准,借鉴其相关做法。
这将使形同虚设的主板退市制度真正发挥其作用。
三、完善创业板退市制度的建议
虽然创业板退市制度增加了有关规则,但综合考虑,我国创业板退市还存在一些不足,需要进一步完善,为此可提出如下建议。
(一）在规定主动退市制度的同时,要增加对投资者权益保护的规则。
退市制度使资本市场能发挥其作用,但在优胜劣汰的同时要考虑投资者与公司之间的法律关系,这就要求不仅规定上市公司主动退市,更应着重保护投资者的权益。
大股东有较强的话语权和行使表决权,其能较好维权,但对中小投资者来说,他们的力量较弱小,难以维护自我权益。
我国《创业板规则》未对此方面进行相应规范,因此应完善上市公司退市中关于保护中小股东的相关立法,制定相关司法救济。
(二）构造健全的资本市场体系,完善转市的有关规定。
健全的资本市场结构是一个成梯形,其自上而下包括主板市场、二板市场和场外市场等。
退市规定上市公司从资本市场的彻底退出,但并未对公司股票在不同市场的转市制度作出规定。
而转世制度将进一布完善资本市场,若创业板上市公司达到主板上市要求时,可转移到主板上市,这对上市公司来说具有激励作用,也使资源得到进一步优化配置。
当上市公司被迫退市时,可退到场外市场寻找出路,场外市场交易减少退市公司投资者的损失,也为退市公司提供了新的发展机会。
这就实现了场内市场和场外市场的互补。
因此应引入转市制度,并结合主动与强制退市方式,构建能上能下、多层次的融资渠道模式。
(三）将创业板退市制度的标准具体至数量标准。
数量标准规定了上市公司持续经营能力,在退市执行上,其比非数量标准具有更强的另可操作性强。
数量标准的规定,将使退市制度和上市制度形成系统结构,统一发展,这不仅能对上市公司形成更有效的监督,区分绩优绩差公司,也能使投资者了解更多上市公司相关信息,进而制定正确的投资策略。
因此应制定具体的数量标准,以指导退市制度的执行及操作。
参考文献:
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