基金实践讲义

可轉換証券套利 (Convertible Arbitrage)
可轉換証券套利策略透過同一發行公司的不同證券間的價格差異之買 賣交易以獲取利潤。 基金經理找出並買入價格偏低的可換股債券後，同時放空相關的股票。 可換股債券的換股功能，對沖了放空股票的風險，因此，股價上升及下跌 時，面對的風險均有限，回報穩定。 而有利於整體報酬表現的特質為當股市下跌時，可轉換公司債價格的 跌勢較相關的股票緩慢；但當股市上漲時，則緊隨股票上揚。 大部分的基金經理人通常利用”槓杆”設施，槓杆比率由0 至6:1不等。 而股票之避險比率則為30-100%。 一個典型的可換股債券組合平均等級為BB-，而個別之可換股債券等級 則由AA到CCC不等。
避險基金是啥東西 ？
追求絕對回報 - 多空市場追求正報酬率 追求絕對回報 以投資技巧為主要的投資策略 - 靈活的投資 , 可使 以投資技巧為主要的投資策略 用廣泛的技巧 ,包括多空部位 , 財務槓桿 , 衍生性 金融商品等 空頭市場時更有保障-避險基金經理可使用投資技 空頭市場時更有保障空頭市場時更有保障 巧於空頭市場得到保障並爭取利潤 ,讓避險基金在 空頭市場仍然可以獲利 與傳統的股票市場, 債券市場關聯度極低 與傳統的股票市場, 與傳統的股票市場
投資範例
投資 A
Surprise!
20% -25% 15% -20% 40% 25% -30% 20% 10%
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10 30% 100
投資 B
130.0 156.0 117.0 134.6 107.6 150.7 188.4 131.9 158.2 174.1
固定收益證券套利 (Fixed Income Arbitrage)
這類基金旨在提供波幅較低而穩定的回報。基金主要投資於一些和息 率有關的產品作套利，如國庫債券，按揭抵押證券及利率掉期等。 固定收益證券套利者藉由買進便宜的固定收益證券，放空等額的昂貴 固定收益證券以規避利率變動的風險。 由於回報率低，基金一般採用較大的槓桿比率，由10至150倍不等，務 求令回報不會低於交易經費。 固定收益證券工具的評價是根據殖利率曲線〈yield curves〉、波動性 曲線〈volatility curve〉、預期現金流量、信用評等及其他特別的債券及 選擇權特性而定。 固定收益證券套利者通常做多及放空存續期間相近的債券，故當利率 變動時，因為做多與放空部位對利率變動的反應程度相近，效果將相抵。
多空市場
長期複利的效果
年複利高達30% 假如當初投資1,000美金, 1,000美金 年複利高達30% ,假如當初投資1,000美金,目前已經增值 5,000倍 超過 500萬美金 5,000倍 500萬美金
著名的索羅斯量子基金
超過 500萬美金 500萬美金
詞語解譯
槓桿 槓桿是指投資人借入資金來提高已建立之特定部位的金額，而之所以 使用槓桿是因為他們相信部位的報酬將超過借入資金的成本，但也相對地 提高了投資的風險。 放空 避險是建立一個次要的部位，藉以平衡可能衝擊主要部位的已知風險。 基本的避險方式為建立一個主要的做多部位，然後以類似的有價證券建立 次要的放空部位，以抵銷任何金融市場或類股整體水準的改變對做多部位 的影響。 套利 套利為同時買賣相關或類似的有價證券，以期從價格偏離中獲利，例 如買入被低估的可轉換公司債〈可轉換成普通股的債券〉，同時放空標的 普通股。
股票避險 (Equity Hedge)
此策略是盡量投資於優質的股票上，同時間盡量沽空差劣的股票。這 類避險基金的理念是當股票市上升時， 優質的股票上升幅度較大，抵銷 了沽空劣質股票的損失之餘仍能穫利。相反，在跌市時，優質股的抗跌力 較強，損失較少，但劣質股票卻會四腳朝天， 放空所得的利潤甚為可觀。 因此。基金於升市及跌市時均能有行可圖。 股票避險專家的首要風險在於選股，他們對投資標的公司從事由下而 上的基本面研究，以規避空頭部位上漲，多頭部位下跌的風險。 大部分的股票避險策略家都有使用槓桿，以便在投資組合中增加新的 持股，而不必先行出售其他持股。 雖然股票避險投資組合在多頭市場時的表現可能比不上傳統單向做多 組合，但隨著時間的經過，經風險調整後報酬應可超越大盤，因為在市場 下跌及漲跌不定的情況下，股票避險組合的表現均優於整體股市。 股票避險基金所創造的報酬接近傳統單向做多及選股取向的基金，但 因為有空頭部位，所以波動率及市場曝險均較低。
Year 0 Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10 6% 100 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 6% 106.0 112.4 119.1 126.2 133.8 141.9 150.4 159.4 168.9 179.1
80%
90%
100%
財務管理界最重要的發現就是 :
資產配置
它是一種將資金分配到各種資產類別 它是一種將資金分配到各種資產類別 , 以達到 提高報酬的一種投資策略 降低風險 或 提高報酬的一種投資策略
現金
最新的資產配置
Credit Suisse 瑞士信貸私人銀行 瑞士信貸私人銀行2005年10月的研究月刊 年 月的研究月刊 建議資產配置至少應持有一定比例的避險基金
股票市場中立 (Equity Market Neutral)
此策略的套利者所建立的投資組合包含大約等額的股票多空沖銷部位。 做多預期表現優於市場的股票，放空預期表現劣於市場的股票。 因為多空部位金額相同，故整體投資組合將可隔絕任何會影響類股事 件的系統性變化。 此外，市場中立亦代表投資組合的Beta系數(Beta Coefficient)等於零。 Beta系數是量度投資風險的量數之一。正數代表與市場走勢一致，負數則 表示投資組合表現與市場呈相反方向。投資組合的Beta系數等於零便代表 投資的波幅與市場並無關連。
購併套利 (Merger Arbitrage)
購併套利策略利用市場上公開的購併消息，找尋購併前後的差額來進 行套利。 主要分為兩類型的交易：現金交易及股票交易。 現金交易： 以折讓現金價購買即將被收購公司之股票，到購併完成後 即贖回現金。 股票交易： 購買即將被收購公司的股票，同時放空收購者公司相等數量 的股票。 在購併交易的消息傳出後，被收購的公司股票一般會於短時間內上升 至接近收購價水平，但收購一日未落實，價格仍會有一定的折讓。 與此同時，他們又會沽空作出收購的公司，皆因作出收購的公司需要 動用大量資金，且合併過後經常會出現資源重疊的情形，令操作效率下降。 而影響作出收購的公司之股價。 購併套利基金通常會於差不多肯定收購落實時才大舉入貨，賺取些微 價差。 購併套利基金所須承受的風險就是收購告吹。 購併套利專家不去預期可能發生的購併案，而是去研究已宣布的購併 案，以降低對未來結果的不確定性。若研究結果顯示報酬將大於購併失敗 的損失，專家便開始著手投資。
海外基金介紹
存錢/投資的目的？
下列兩種投資， 下列兩種投資， 你認為哪一個投資報酬較高？ 你認為哪一個投資報酬較高？
Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 Year 5 Year 6 Year 7 Year 8 Year 9 Year 10 投資 A 投資 B 30% 6% 20% 6% -25% 15% -20% 40% 6% 6% 6% 6% 25% -30% 6% 6% 20% 6% 10% 6%
投資組合理論大師Markowitz指出 : 指出 投資組合理論大師
建立一個低關聯度的投資組合， 建立一個低關聯度的投資組合，可以降低整 體組合的波動風險， 體組合的波動風險，但卻不一定會損及整體 報酬率
加入避險基金的確可以更進一 步降低整體投資組合的風險
挑選基金的撇步─ 挑選基金的撇步─
避險基金之主要投資策略
概括來說，避險基金之投資策略主要分為11類，分別是： 1) 固定收益證券套利 (Fixed Income Arbitrage) 2) 可轉換証券套利 (Convertible Arbitrage) 3) 購併套利 (Merger Arbitrage) 4) 危難証券 (Distressed Securities) 5) 股票市場中立 (Equity Market Neutral) 6) 股票避險 (Equity Hedge) 7) 放空 (Short Selling) 8) 環球宏觀 (Global Macro) 9) 新興市場 (Emerging Markets) 10) 管理期貨 (Managed Futures) 11) 基金中之基金 (Fund of Funds)
資產配置 91.5% 資產配置 + 預測進出場時機
1.8%
93.3% 資產配置 + 預測進出場時機 + 選股
4.6%
97.9% 資產配置 + 預測進出場時機 + 選股 + 其他因素 (全部因素)
2.1%
100% 70%
Source: Brinson, Singer, Beebower Study, Financial Analyst Journal, Feb. 91
避險基金產業的成長
越來越多的投資機構 , 退休基金以及高資產人士相繼 投入避險基金(例如美國加州公共雇員退休金、 投入避險基金(例如美國加州公共雇員退休金、哈佛 大學等知名投資機構) 大學等知名投資機構)
避險基金的多元投資策略
避 險 基 金 投 資 策 略
相 對 價 值 可轉債套 利 固定收益 套利 股票市場 中立
事 件 主 導
機 會 性 投 資 宏 觀
風 險 套 利 瀕臨破 產公司 證券
作 空 不同地區 、行業或 風格作多 新興市場 股票作多 ／ 作空
低源自文库
市 場 風 險
高
避險基金穩定的績效表現
Credit Suisse / Tremont 瑞士信貸避險基金指數過去十多年來績 效穩定， 效穩定，股票市場多空期間皆有獲利潛力
華倫巴菲特 : 你只要長期投資、 你想要獲利是嗎 ? 你只要長期投資、分散風險加上適時 轉換，相信你就會輕鬆變富翁富婆。 轉換，相信你就會輕鬆變富翁富婆。
所以你還需要選時間、問明牌嗎 所以你還需要選時間、問明牌嗎?
假設兩個投資人將同樣的資金，投資相同的一段期間後 假設兩個投資人將同樣的資金， 其報酬率卻不相同，其中影響報酬的主要因素有： ，其報酬率卻不相同，其中影響報酬的主要因素有：
看個性選基金
您適合哪一種？ 您適合哪一種？
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資產配置的重要性
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危難証券 (Distressed Securities)
主要投資於一些有財政問題，甚至瀕臨破產的公司。 面對財困或申請破產保護令的公司的投資評級甚低，不少投資機構都 不可投資，在無人問津的情況下，這些公司的債券、股票均有很大的折讓。 但假若日後危機得到解決，投資評級被重新提升，這些公司的債券及 股票升幅可以十分可觀。 投資於這些公司亦有主動與被動之分。主導型的會參與公司的決策， 幫助公司重組。被動型的則只會採取買入及持有的策略。 危難證券專家的投資報酬來自二種評價的錯估誤判：代表債券所表彰 之公司實際價格的基本價值(fundamental)或內在價值(intrinsic value)，以 及債券相對於同一公司其他有價證券價格的相對價值(relative value)。 危難證券投資策略屬於事件導向性質，幾乎在任何經濟環境下均可提 供獲利機會，因為投資報酬是來自特殊公司事件而非市場情況。
研究基金的專家諾貝爾經濟學獎得主 研究基金的專家諾貝爾經濟學獎得主 William Sharp: “成功的投資有 成功的投資有85%歸功於正確的資產配置 ; 10%來自於 歸功於正確的資產配置 成功的投資有 歸功於正確的 來自於 選擇投資標的功力 ;剩下的 5%則必須靠上帝的保佑 ! ” 剩下的 則必須靠上帝的保佑