实际汇率与购买力平价PPT(金砖四国)
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测算结果显示出，我国人民币对美元的购买力平价偏离程度相 当大。也就是说，有相当大的偏差部分无法通过正常的解释来 加以说明，而只能认为是一种为的靠供求因素决定的偏离，是 非正常的偏离。这种结果表明，人民币不是高估了，而是大大 低估了。
人民币大大低估而不是高估的原因：
其一,可能是由于贸易条件的偏差或者说恶化所致,但影响程度并不 大。由于缺乏我国贸易条件的确切数据,根据《中国对外经济贸易年 鉴一2000》的有关资料显示,1975一1998年间,世界初级产品出口价 格指数与工业制成品出口价格指数相差不大。以1990年为100计算, 初级产品19%年、1997年和1998年分别为109、105和86,而工业制成 品则相应为106、98和95。再者,我国出口构成中,初级产品出口由 1990年占出口总额的25.6%下降到1999年的10.2%;相反,工业制成品 的相应比重则由1990年的7.44%上升到1999年的898%。所以借此推论, 我国的贸易条件并未显著恶化。 其二,可能是由于我国严格的外汇管制所为。我国从1994年开始实 行强制性的银行结售汇制度。自1993年汇率并轨以来,由于实施积极 的对外开放政策,我国贸易长期顺差和引进外资的大量流人,使得外 汇市场供求长期处于供大于求的状况。为保持人民币汇率的基本稳 定,人民银行被迫采取被动性调节,不断购进外汇,使得外汇储备急剧 增加,由1993年底的211.99亿美元增加到20()2年2月底的2235亿美元, 平均每天纯购进0.679亿美元。可见由于人为的强制性措施,使得本 来有可能上升的汇率被迫维持在827元/1美元的水平。
对房地产政策松绑的个人观点 房地产行业高增长周期结束、房价下行给宏观 经济增长和宏观金融运行带来的负面影响，比如 银行业受损，财政收入锐减、中国经济衰退等。 但同时，房地产政策的盲目松绑，随意放松限购、 限贷政策，可能导致一些城市房价上涨过快，出 现泡沫。因此应因地制宜，杜绝“一刀切”式的 行政调控手段。同时又要未雨绸缪，对于房价的 变化做出及时的政策调整，以缓冲对中国经济， 企业发展以及城镇居民生活的影响。
2010
2011
1.76
1.67
6.77
6.46
45.73
46.67
30.37
29.38
2012
1.95
6.31
53.44
30.84
金砖四国实际汇率
BRA 2000 2001 2002 2003 1.90 2.30 2.62 2.48 CHN 2.50 2.51 2.53 2.52 IND 3.34 3.48 3.51 3.30 RUS 3.85 3.51 3.38 3.11
实证分析方法
为了便于分析,根据《中国统计年鉴一2001》和美国劳工局统 计(Bt,reauofLaborStatisties)等统计资料,本文选择我国1981 一2000年度名义汇率、零售物价指数和城镇居民消费物价指 数(1983年为基期)以及美国同期消费物价指数,分别测算了我 国实际汇率1和实际汇率2。 运用扩充迪基一富勒(ADF)方法以及恩格尔一葛兰杰(EG)方 法进行单位根检验和EG协整检验。
二、流动性变化 银行不良资产比率上升，银行放贷 行为更加审慎；地方政府债务风险加大， 地方政府债务规模扩张受到限制；金融 监管部门为管控金融机构的流动性风险 和产品违约风险，将继续采取有力监管 措施规范同业业务、信托业务，通过 一、经济减速。 “影子银行”渠道融资的规模也会下降； 自2000年以来，中国经济高速增长， 外汇占款增加放缓，将使基础货币的投 在带来房地产投资高增长的同时，也推动 放规模下降；存款利率市场化加速推进， 了城镇化进程，促进了居民收入水平的提 会推动市场利率水平走高。所有这些， 高，从而放大了住房需求。当前，中国经 会导致流动性趋紧。 济增长已进入“7”时代，经济下行压力很 大。一方面影响居民的就业和收入增速进 而影响住房需求，另一方面经济减速背景 下压缩过剩产能和结构转型升级过程加快， 将导致钢材、水泥、平板玻璃等建材价格 下行，从而降低住房建造成本。
人民币实际汇率的进一步分析
由于我国可比较的劳动生产率变动数据缺乏,因而很难直接用两 国劳动生产率变动数据来进行比较。现根据国际货币基金组织 有关人均真实GDP增长的资料以及美国和中国的人口数据资料， 试将剔除人口变动后的人均GDP来替代劳动生产率变动，考虑中 美两国真实CDP的相对变动以及人口的相对变动，可有修正的实 际汇率公式 S=E1x（P1*/P1)x(F1/F1*)x(p1*/p1) 代人相应数据,可得剔除物价变动因素和劳动生产率变动因素的 实际汇率 S=8.2771x(2.09/438)x(481.67/156.05)x(124./131.2)=11.5405
人民币实际汇率的实证分析
• 近期的购买力平价实证研究常采用两种方式: 一种是检验实际汇率序列的平稳性。如果实际汇率时间序列 数据表现出非平稳性,则不支持购买力平价;反之,如果其表现 出平稳性,则可认为实际汇率在长期内能回复到均值,亦即能 回复到汇率的长期均衡值或购买力平价。 另一种方式是检验构成实际汇率的变量序列的协整关系。如 检验名义汇率、本国物价指数和外国物价指数序列之间是否 存在协整关系。当上述三者存在协整关系,则一般表明实际汇 率是平稳的;反之,若三者不存在协整关系,则说明购买力平价 不成立。
实证研究结果
• 通过模型检验后，发现我国实际汇率不是平稳时间序列； • 检验结果与张晓朴(2000)所做的协整检验结果不相致，这里 面可能有方法上和数据上的差异。但总的说来，对人民币实 际汇率的估计是一致的，即人民币实际汇率不是一个平稳序 列。所以，这意味着无法通过人民币实际汇率来印证购买力 平价的成立，也很难由人民币实际汇率的变动来预测其未来 的走势。
三、供求关系变化 政府的限购政策对遏制房 地产投资需求发挥了积极作用。 而自住房供应增加以及共有产 权住房的即将推出，则显著增 加了住房供给。
六、公众预期变化 公众对房价的预期，受制于经济 增长速度、政府调控政策、楼市供求 关系等多种因素。近几年房价在政府 调控措施频出的情况下疯涨，已让公 众普遍感到无法接受，而今年年初以 来楼市交易量大幅下滑，使得一些欲 购房者认为房价已经见顶，从而加剧 了观望心态。
中国房价降 温回调原因 分析
四、制度建设推进 国土资源部最近公布了不 动产统一登记的制度，为房产 税出台提供基础条件，可以倒 逼房产多的业主抓紧抛售手中 房产，增加二手房供应。
五、需求和价格透支 近几年特别是2013年年初以来的 房价暴涨以及开发商及其利益代言人 对高房价不遗余力的鼓吹，强化了一 些公众“买涨不买落”的购房心理， 导致了大量购房需求的提前和短期集 中实现。这严重透支了楼市的需求扩 张和价格上涨空间。目前，我国一线 城市的房价收入比已经超过40倍成为 世界最高水平。
金砖四国购买力平价汇率
BRA CHN IND RUS
2000
2001 2002
ຫໍສະໝຸດ Baidu
0.96
1.02 1.11
3.31
3.30 3.27
13.45
13.57 13.86
7.30
8.32 9.27
2003
2004 2005 2006 2007
1.24
1.31 1.36 1.40 1.44
3.29
3.42 3.45 3.47 3.64
结论
• 我们发现,单位根检验和协整检验的结果均显示我国实际汇率为非平稳 时间序列。 • 实证分析表明,借助人民币实际汇率的变动无法印证购买力平价的存在, 无论是短期还是长期购买力平价。但根据国内外众多研究成果显示,长 期购买力平价是存在的。人民币实际汇率的变动之所以表现为非平稳 的随机过程,或许是数据不够准确,或许是研究的时间段不够长,或者是 还有一些深层次的未知因素没有考虑进去,如外汇管理体制的原因等。 在剔除了物价变动以及劳动生产率变动因素之后,实际汇率的偏差更为 严重,这种状况仍有待于进一步的探讨。依据长期购买力平价理论来判 定人民币实际汇率,有一点可以肯定,那就是人民币汇率低估了,而且很 可能是严重低估了。
金砖四国小组
1 2 3
经济新闻
有关实际汇率的文献
金砖四国的实际汇率与购买力平价探究
多地调整房地产政策紧跟松绑 专家称趋势或延 续
多地调整房地产政策 市场化调控是方向 自今年全国两会上公开“双向调控”楼市指导政策后，许多城市开始调整限购范围、放松户籍 限制、提供财税支持，希望搅活日益沉寂的房地产市场。 多个城市紧跟松绑步伐 南宁市房管局近日发布文件称，根据《广西壮族自治区人民政府关于促进广西北部湾经济区 开放开发的若干政策规定》的有关规定，从4月25日起，广西北部湾经济区内的北海、防城港、钦 州、玉林、崇左市户籍居民家庭可参照南宁市户籍居民家庭政策，在南宁市购房。 就在南宁市发文的当天，就传出消息，天津滨海新区将实施差别化限购，无论在天津市内或 其他城市有几套住房，只要滨海新区范围内无房即可在新区购房；并将推出共有产权模式购房政 策，交一成首付就能先住房。天津市相关部门表示，差别化限购政策目前正在积极申报，但还未 得到上级批准。如果获批，有望在5月底开始正式实施。 楼市微调窗口期将现 当前，越来越多的城市房价出现环比下降，土地市场流拍、底价等现象频繁。因此，实施分类 调控的呼声越来越高。中国社科院29日发布房地产蓝皮书也指出，预计2014年各城市之间、地区 之间市场分化加剧，分城施策、分类施策趋势明显，调控政策差异化和多元化将成为常态。 业内人士表示，在楼市持续低迷、库存居高不下的压力下，地方政府松绑楼市调控政策的冲动 将越来越强烈。而鉴于当前中央对楼市的政策硬杠难以突破，一些地方或从限购范围、户籍政策 等方面“突破”，打擦边球逐步松绑。 除直接松绑限购政策外，一些城市还通过税费减免、资金补贴、信贷放松等方式，来刺激房地 产市场的购买活力。广东日前提出将扩大住房公积金和住房补贴覆盖面，推进住房公积金使用政 策调整，完善相关政策。
14.34
14.03 15.83 17.35 18.49
金砖四国名义汇率
BRA 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1.83 2.35 2.92 3.08 2.93 2.43 2.18 1.95 1.83 2.00 CHN 8.28 8.28 8.28 8.28 8.28 8.19 7.97 7.61 6.95 6.83 IND 44.94 47.19 48.61 46.58 45.32 44.10 45.31 41.35 43.51 48.41 RUS 28.13 29.17 31.35 30.69 28.81 28.28 27.19 25.58 24.85 31.74
文献：人民币实际汇率与购买力平价
• 胡援成(1953一),男,江西修水人,经济学博 士,江西财经大学首席教授,博士生导师,主 要从事汇率、货币银行及公司财务理论研 究。 • 2003年 当代财经
研究背景
• 随着我国加人WTO,人民币汇率政策及其走势自然成为人们 关注的焦点之一。近几年,我国学者就这方面的问题进行了许 多有益的理论探讨,对人民币是否高估评价不一。 • 俞乔(1997)分析了人民币实际汇率,认为1993年后人民币实际 汇率已经被高估,人民币对美元实际汇率升值24%(1998年),贸 易加权的实际汇率指数上升了45%。（研究内容方面） • 张晓朴(2000)就我国1979一1999年人民币的名义汇率、中国 消费物价指数和美国消费物价指数的相互关系进行了研究。 他对我国实际汇率做了ADF和PhilliPs-Peorrn两种方法的单 位根检验。研究显示,两种检验均不能拒绝实际汇率序列存在 单位根的假定。这说明实际汇率不是一个平稳序列,从而表明 购买力平价不适用于人民币汇率。（研究方法方面）
14.11
14.52 14.67 15.15 15.60
9.87
11.55 12.74 12.61 13.98
2008
2009 2010 2011 2012
1.53
1.63 1.74 1.83 1.89
3.85
3.80 4.00 4.23 4.23
16.63
17.50 18.85 20.06 21.13
人民币大大低估而不是高估的原因：
其一,可能是由于贸易条件的偏差或者说恶化所致,但影响程度并不 大。由于缺乏我国贸易条件的确切数据,根据《中国对外经济贸易年 鉴一2000》的有关资料显示,1975一1998年间,世界初级产品出口价 格指数与工业制成品出口价格指数相差不大。以1990年为100计算, 初级产品19%年、1997年和1998年分别为109、105和86,而工业制成 品则相应为106、98和95。再者,我国出口构成中,初级产品出口由 1990年占出口总额的25.6%下降到1999年的10.2%;相反,工业制成品 的相应比重则由1990年的7.44%上升到1999年的898%。所以借此推论, 我国的贸易条件并未显著恶化。 其二,可能是由于我国严格的外汇管制所为。我国从1994年开始实 行强制性的银行结售汇制度。自1993年汇率并轨以来,由于实施积极 的对外开放政策,我国贸易长期顺差和引进外资的大量流人,使得外 汇市场供求长期处于供大于求的状况。为保持人民币汇率的基本稳 定,人民银行被迫采取被动性调节,不断购进外汇,使得外汇储备急剧 增加,由1993年底的211.99亿美元增加到20()2年2月底的2235亿美元, 平均每天纯购进0.679亿美元。可见由于人为的强制性措施,使得本 来有可能上升的汇率被迫维持在827元/1美元的水平。
对房地产政策松绑的个人观点 房地产行业高增长周期结束、房价下行给宏观 经济增长和宏观金融运行带来的负面影响，比如 银行业受损，财政收入锐减、中国经济衰退等。 但同时，房地产政策的盲目松绑，随意放松限购、 限贷政策，可能导致一些城市房价上涨过快，出 现泡沫。因此应因地制宜，杜绝“一刀切”式的 行政调控手段。同时又要未雨绸缪，对于房价的 变化做出及时的政策调整，以缓冲对中国经济， 企业发展以及城镇居民生活的影响。
2010
2011
1.76
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金砖四国实际汇率
BRA 2000 2001 2002 2003 1.90 2.30 2.62 2.48 CHN 2.50 2.51 2.53 2.52 IND 3.34 3.48 3.51 3.30 RUS 3.85 3.51 3.38 3.11
实证分析方法
为了便于分析,根据《中国统计年鉴一2001》和美国劳工局统 计(Bt,reauofLaborStatisties)等统计资料,本文选择我国1981 一2000年度名义汇率、零售物价指数和城镇居民消费物价指 数(1983年为基期)以及美国同期消费物价指数,分别测算了我 国实际汇率1和实际汇率2。 运用扩充迪基一富勒(ADF)方法以及恩格尔一葛兰杰(EG)方 法进行单位根检验和EG协整检验。
二、流动性变化 银行不良资产比率上升，银行放贷 行为更加审慎；地方政府债务风险加大， 地方政府债务规模扩张受到限制；金融 监管部门为管控金融机构的流动性风险 和产品违约风险，将继续采取有力监管 措施规范同业业务、信托业务，通过 一、经济减速。 “影子银行”渠道融资的规模也会下降； 自2000年以来，中国经济高速增长， 外汇占款增加放缓，将使基础货币的投 在带来房地产投资高增长的同时，也推动 放规模下降；存款利率市场化加速推进， 了城镇化进程，促进了居民收入水平的提 会推动市场利率水平走高。所有这些， 高，从而放大了住房需求。当前，中国经 会导致流动性趋紧。 济增长已进入“7”时代，经济下行压力很 大。一方面影响居民的就业和收入增速进 而影响住房需求，另一方面经济减速背景 下压缩过剩产能和结构转型升级过程加快， 将导致钢材、水泥、平板玻璃等建材价格 下行，从而降低住房建造成本。
人民币实际汇率的进一步分析
由于我国可比较的劳动生产率变动数据缺乏,因而很难直接用两 国劳动生产率变动数据来进行比较。现根据国际货币基金组织 有关人均真实GDP增长的资料以及美国和中国的人口数据资料， 试将剔除人口变动后的人均GDP来替代劳动生产率变动，考虑中 美两国真实CDP的相对变动以及人口的相对变动，可有修正的实 际汇率公式 S=E1x（P1*/P1)x(F1/F1*)x(p1*/p1) 代人相应数据,可得剔除物价变动因素和劳动生产率变动因素的 实际汇率 S=8.2771x(2.09/438)x(481.67/156.05)x(124./131.2)=11.5405
人民币实际汇率的实证分析
• 近期的购买力平价实证研究常采用两种方式: 一种是检验实际汇率序列的平稳性。如果实际汇率时间序列 数据表现出非平稳性,则不支持购买力平价;反之,如果其表现 出平稳性,则可认为实际汇率在长期内能回复到均值,亦即能 回复到汇率的长期均衡值或购买力平价。 另一种方式是检验构成实际汇率的变量序列的协整关系。如 检验名义汇率、本国物价指数和外国物价指数序列之间是否 存在协整关系。当上述三者存在协整关系,则一般表明实际汇 率是平稳的;反之,若三者不存在协整关系,则说明购买力平价 不成立。
实证研究结果
• 通过模型检验后，发现我国实际汇率不是平稳时间序列； • 检验结果与张晓朴(2000)所做的协整检验结果不相致，这里 面可能有方法上和数据上的差异。但总的说来，对人民币实 际汇率的估计是一致的，即人民币实际汇率不是一个平稳序 列。所以，这意味着无法通过人民币实际汇率来印证购买力 平价的成立，也很难由人民币实际汇率的变动来预测其未来 的走势。
三、供求关系变化 政府的限购政策对遏制房 地产投资需求发挥了积极作用。 而自住房供应增加以及共有产 权住房的即将推出，则显著增 加了住房供给。
六、公众预期变化 公众对房价的预期，受制于经济 增长速度、政府调控政策、楼市供求 关系等多种因素。近几年房价在政府 调控措施频出的情况下疯涨，已让公 众普遍感到无法接受，而今年年初以 来楼市交易量大幅下滑，使得一些欲 购房者认为房价已经见顶，从而加剧 了观望心态。
中国房价降 温回调原因 分析
四、制度建设推进 国土资源部最近公布了不 动产统一登记的制度，为房产 税出台提供基础条件，可以倒 逼房产多的业主抓紧抛售手中 房产，增加二手房供应。
五、需求和价格透支 近几年特别是2013年年初以来的 房价暴涨以及开发商及其利益代言人 对高房价不遗余力的鼓吹，强化了一 些公众“买涨不买落”的购房心理， 导致了大量购房需求的提前和短期集 中实现。这严重透支了楼市的需求扩 张和价格上涨空间。目前，我国一线 城市的房价收入比已经超过40倍成为 世界最高水平。
金砖四国购买力平价汇率
BRA CHN IND RUS
2000
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ຫໍສະໝຸດ Baidu
0.96
1.02 1.11
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8.32 9.27
2003
2004 2005 2006 2007
1.24
1.31 1.36 1.40 1.44
3.29
3.42 3.45 3.47 3.64
结论
• 我们发现,单位根检验和协整检验的结果均显示我国实际汇率为非平稳 时间序列。 • 实证分析表明,借助人民币实际汇率的变动无法印证购买力平价的存在, 无论是短期还是长期购买力平价。但根据国内外众多研究成果显示,长 期购买力平价是存在的。人民币实际汇率的变动之所以表现为非平稳 的随机过程,或许是数据不够准确,或许是研究的时间段不够长,或者是 还有一些深层次的未知因素没有考虑进去,如外汇管理体制的原因等。 在剔除了物价变动以及劳动生产率变动因素之后,实际汇率的偏差更为 严重,这种状况仍有待于进一步的探讨。依据长期购买力平价理论来判 定人民币实际汇率,有一点可以肯定,那就是人民币汇率低估了,而且很 可能是严重低估了。
金砖四国小组
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经济新闻
有关实际汇率的文献
金砖四国的实际汇率与购买力平价探究
多地调整房地产政策紧跟松绑 专家称趋势或延 续
多地调整房地产政策 市场化调控是方向 自今年全国两会上公开“双向调控”楼市指导政策后，许多城市开始调整限购范围、放松户籍 限制、提供财税支持，希望搅活日益沉寂的房地产市场。 多个城市紧跟松绑步伐 南宁市房管局近日发布文件称，根据《广西壮族自治区人民政府关于促进广西北部湾经济区 开放开发的若干政策规定》的有关规定，从4月25日起，广西北部湾经济区内的北海、防城港、钦 州、玉林、崇左市户籍居民家庭可参照南宁市户籍居民家庭政策，在南宁市购房。 就在南宁市发文的当天，就传出消息，天津滨海新区将实施差别化限购，无论在天津市内或 其他城市有几套住房，只要滨海新区范围内无房即可在新区购房；并将推出共有产权模式购房政 策，交一成首付就能先住房。天津市相关部门表示，差别化限购政策目前正在积极申报，但还未 得到上级批准。如果获批，有望在5月底开始正式实施。 楼市微调窗口期将现 当前，越来越多的城市房价出现环比下降，土地市场流拍、底价等现象频繁。因此，实施分类 调控的呼声越来越高。中国社科院29日发布房地产蓝皮书也指出，预计2014年各城市之间、地区 之间市场分化加剧，分城施策、分类施策趋势明显，调控政策差异化和多元化将成为常态。 业内人士表示，在楼市持续低迷、库存居高不下的压力下，地方政府松绑楼市调控政策的冲动 将越来越强烈。而鉴于当前中央对楼市的政策硬杠难以突破，一些地方或从限购范围、户籍政策 等方面“突破”，打擦边球逐步松绑。 除直接松绑限购政策外，一些城市还通过税费减免、资金补贴、信贷放松等方式，来刺激房地 产市场的购买活力。广东日前提出将扩大住房公积金和住房补贴覆盖面，推进住房公积金使用政 策调整，完善相关政策。
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金砖四国名义汇率
BRA 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1.83 2.35 2.92 3.08 2.93 2.43 2.18 1.95 1.83 2.00 CHN 8.28 8.28 8.28 8.28 8.28 8.19 7.97 7.61 6.95 6.83 IND 44.94 47.19 48.61 46.58 45.32 44.10 45.31 41.35 43.51 48.41 RUS 28.13 29.17 31.35 30.69 28.81 28.28 27.19 25.58 24.85 31.74
文献：人民币实际汇率与购买力平价
• 胡援成(1953一),男,江西修水人,经济学博 士,江西财经大学首席教授,博士生导师,主 要从事汇率、货币银行及公司财务理论研 究。 • 2003年 当代财经
研究背景
• 随着我国加人WTO,人民币汇率政策及其走势自然成为人们 关注的焦点之一。近几年,我国学者就这方面的问题进行了许 多有益的理论探讨,对人民币是否高估评价不一。 • 俞乔(1997)分析了人民币实际汇率,认为1993年后人民币实际 汇率已经被高估,人民币对美元实际汇率升值24%(1998年),贸 易加权的实际汇率指数上升了45%。（研究内容方面） • 张晓朴(2000)就我国1979一1999年人民币的名义汇率、中国 消费物价指数和美国消费物价指数的相互关系进行了研究。 他对我国实际汇率做了ADF和PhilliPs-Peorrn两种方法的单 位根检验。研究显示,两种检验均不能拒绝实际汇率序列存在 单位根的假定。这说明实际汇率不是一个平稳序列,从而表明 购买力平价不适用于人民币汇率。（研究方法方面）
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14.52 14.67 15.15 15.60
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