宏观审慎监管_一个文献综述_谢海林

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宏观审宏观审慎监管
微观审慎监管
直接目标 最终目标 风险模型 金融机构间的相关 关系及共同风险暴 露 审慎控制的标准
防范金融的系统性 危机 避 免 产 出 （GDP） 损 失 （部分）内生 重要的 对于系统性危机： 自上而下
防范单个金融机构 的危机 保护消费者 （投资 者/储蓄者）外生的 不相关的 对与单个金融机构 的风险：自下而上
与微观审慎监管相比， 宏观审慎监管在五个方 面（表 1）有所差别（Claudio Borio，2003）。 宏观审慎 监管的目标是从整体上防范金融危机的发生从而避 免经济体实际产出的重大损失。 微观审慎监管的目 标是防范作为个体金融机构的危机事件， 而并不考 虑其对整体经济的影响。因此，宏观审慎监管的最终 目标是保障宏观经济的稳定，避免产出水平的下降； 微观审慎监管的最终目标就是对消费者 （储蓄者或 投资者）利益的保护，而不考虑给实体经济带来的风
资 料 来 源 ：Claudio Borio．Towards a macroprudential framework for financial supervision and regulation．BIS working paper．February 2003．
险。 在风险模型方面，宏观审慎监管强调，从金融系 统整体行为的角度来看，风险是部分内生的；而微观 审慎监管认为风险是外生的。 在相关性方面，宏观 审慎监管认为金融机构之间通过资产负债表相互关 联，存在共同的风险暴露，而微观审慎监管则认为金 融机构之间不存在相互关联和影响。 总的来说，宏 观审慎监管针对的是系统性风险，而微观审慎监管 针对的是个体风险（谢平、邹传伟，2010）。 在校准目 标和方式上，由于宏观审慎监管的目的是防范整个 金 融 系 统 的 风 险 ， 因 而 采 取 的 是 自 上 而 下 （topdown）的 校 准 方 式 ；微 观 审 慎 监 管 的 目 的 是 防 范 单 个金融机构的风险， 因而采取的是自下而上 （bottom-up）的校准方式。
（二）跨行业维度 跨行业维度关注的是在某一特定时点上，风险 是怎样在特定金融体系中分布的，特别是由于资产 负债表的关联性所导致的共同风险暴露、相似风险 暴露及相关的行为反应。 换句话说，这些风险暴露 既可能是金融机构在相同或相似资产类别下的直接 风险暴露，也可能是它们之间业务交叉而导致的间 接风险暴露。 从这个角度看，必须特别关注各家金 融机构的投资组合和金融产品风险之间的关联性 （白川方明，2010），虽然不是所有的金融机构都会引 起系统性风险，但宏观审慎监管却是针对所有金融 机构，实施跨行业维度就意味着对有可能引起系统 性风险的行为给予更严格的监管— ——例如对金融性 房地产的借贷进行更严格的控制，这是因为当资产 价格下跌的时候，金融性房地产会使得借款人与银 行都遭受惨重损失（谢亚，2010）。 因此，跨行业维度 的主要政策问题就是如何制定审慎监管框架，将整 个金融体系风险损失控制在局部，从而控制系统性 的“尾部风险（Tail Risk）”（巴曙松等，2010）。 在分析金融体系产生的系统性风险时，可以从 以下两点考虑。 第一，分析因单个金融机构或单个 市场的问题而产生的系统性影响。 这方面的一些 典型文献构建的模型将金融系统视为一种复杂的 系统，并将观察的重点放在其互连性、非线性和不 可 预 测 性 上 （Haldane，2009；Hommes，2006、2008； LeBaron and Tesfatsion，2008）。 第二，构建了一种系
《华北金融》
2011 年第 3 期
宏观审慎监管：一个文献综述
谢海林 邝健坤 李 倩
（中南财经政法大学 湖北 武汉市 430073）
摘 要：金融危机的爆发，使得人们对金融监管更加重视。 在后危机时代，诸如金融监管如何克服 金融体系的顺周期性，如何防范和降低金融体系的系统性风险，如何从监管的角度保障金融和经济的 稳定等问题需要监管当局的重新审视。 而以金融稳定为目标的宏观审慎监管，作为后危机时代金融监 管发展的新方向，成为国内外学者的研究热点。 因此，对宏观审慎监管的文献梳理便显得十分重要，并 且能够为其今后在中国的进一步发展提供更加丰富的理论依据。
资本监管的顺周期性引起理论和实务界的广泛 关注，始于 1998 年巴塞尔委员会启动新资本协议的 制定工作。在谈到巴塞尔协议Ⅱ时，有相当多的文献 聚焦于讨论巴塞尔协议Ⅱ的顺周期性。 Rafael Repullo et al. （2009） 针 对 Kashyap and Stein （2004） 提 出的关于风险敏感型银行的资本监管可能有助于熨 平贷款和商业的周期性的观点， 分析了西班牙 1986～2006 年工商业贷款的数据， 提出了一种关于 哪种方法能够更好地减少巴塞尔协议Ⅱ顺周期性的 判断标准。 他们认为，在新协议内评法的输入端，用 根据宏观经济状况确定的逆周期乘数对所得出的监 管资本进行调整，这种方法更可取；具体而言，将新 协议下由时点评级法计量的风险参数导出的资本要 求，乘以根据 GDP 增长率对其长期均值的偏离度所 确定的逆周期乘数， 在这一算法下，GDP 增长每偏 离一个标准差，资本要求将增加或减少 7.2%。 类似 的 ，Jesús Saurina and Carlos Trucharte （2007） 对 1991～2004 年西班牙中央银行信贷登记系统中三百 多万笔住房抵押贷款数据进行整理， 计算了不同类 型的借款人违约概率（probability of default，PD），结 果表明，运用时点评级法（point in time，PIT）比跨周 期评级法（through the cycle，TTC）所计量的 PD 以及 由此所计算的资本要求的波动性要显著得多。 新协 议 允 许 银 行 在 设 计 评 级 体 系 时 自 行 选 用 PIT 或 TTC， 而运用 PIT 所计算的资本要求比 TTC 具有更 强的顺周期性。
融体系与实体经济之间的相互作用而放大的， 这就 是所谓的顺周期性 （procyclicality）（BIS，2001；Borio et al.，2001；Brunnermeier et al.，2009）。 谢平、邹传伟 （2010）指 出 ，金 融 系 统 的 顺 周 期 性 主 要 有 三 个 方 面 ： 第一，资本充足率监管的顺周期性；第二，贷款损失 拨备的顺周期性； 两者都体现为金融系统对实体经 济的信贷供给在经济上行期增加， 在经济下行期减 少，放大了经济的短期波动；第三，公允价值会计引 起的顺周期性， 体现为金融系统对资产价格波动的 放大。 这种顺周期性被视为金融体系不稳定的主要 原因（Claudio Borio，2009），因此，有效克服资本监管 框架中的顺周期因素就成为防止严重金融危机的必 要 前 提 之 一 （ 周 小 川 ，2009； 中 国 人 民 银 行 金 融 研 究 所，2009）。
二、宏观审慎监管的维度
宏观审慎监管可以分为两个维度： 时间维度 （Time Dimension）和跨行业维度（Cross-sectional Dimension）。
（一）时间维度 时间维度主要关注风险是怎样随着时间的推移 而积累的。 因此，在时间维度方面，一个很重要的问 题就是，系统性风险是如何被金融体系内部以及金
金融危机的爆发使得人们对金融监管政策方面 的关注逐渐增多。 此前的微观审慎监管思路在很多 方面都不能保证金融体系的稳定， 不能保证金融机 构有足够的资本和流动性应对外来的冲击 （CGFS， 2010）。 因为传统的微观审慎监管理论认为，只要确 保了单家机构的审慎经营， 就能防止系统性风险的 发生，这使得长期以来，各国监管机构都将工作重心 放在微观审慎监管方面。 但是，近几十年来，由于单 个金融机构出现问题使得风险扩散至整个金融体系 所引起的金融危机已经很少发生， 期间出现的历次 危机， 基本都源于在信贷和资产价格高增长的背景 下， 金融机构的风险暴露高度相似并集中于相同的 领域，导致金融失衡不断扩大、系统性风险不断增加 （李文泓，2009）。 这表明，仅仅实施微观审慎监管而 忽视对宏观系统性风险的关注， 已经远远不足以防 范 系 统 性 的 金 融 危 机 （G20，2009；IMF，2009；FSA， 2009a；De Larosiere et al.，2009；Brunnermerier et al.，2009；Borio and Shim，2007；White，2006）。
关键词：宏观审慎监管；顺周期性；金融稳定；宏观审慎工具 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007-4392（2011）03-0011-04
一、宏观审慎监管的提出
（一）宏观审慎监管的概念 在 20 世纪 70 年代末，国际清算银行（BIS）就开 始使用“宏观审慎（Macro-prudential）”的概念。 1986 年 BIS 发布的报告中也涉及到了 “宏观审慎监管”。 但是一直以来，这方面的文献并不丰富，直至金融危 机的爆发，使得人们又重新审视对金融业的宏观审 慎监管。 在我国，宏观审慎政策是一个相对较新的 概念。 周小川（2010）在《宏观审慎政策：亚洲视角高 级研讨会》上指出，为了避免各种歧义，宏观审慎政 策可以简单理解为资本要求、资本缓冲、流动性、杠 杆率等，首先需要明确澄清其核心含义、框架结构和 包含的具体政策要素。 他认为，从总体来看，宏观审 慎政策首先是逆周期政策；其次是应对羊群效应等 市场失效现象，使整个金融市场更加稳健、金融市场 参与者更加谨慎；第三是全球化下金融市场迅速发 展、金融产品和交易日趋复杂，需要制定和实施更广 泛的国际标准。 目前，关于宏观审慎监管文献的焦点主要集中 于宏观审慎监管的目标、工具及其使用、宏观审慎工 具与货币政策之间的关系和工具的具体运用及效果 等几个方面（Committee on the Global Financial System，CGFS，2010）。 但总体说来，与货币政策方面的 丰富文献相比，有关宏观审慎政策的研究仍处于初 始阶段，这些研究还远不能够为政策框架的实施提 供一个有力且合理的支撑。 （二）宏观审慎监管与微观审慎监管