财务管理课件第六章长期筹资决策

0.06
100万元—200万元 0.07
200万元—300万元 0.09
150万元内
0.13
150—600万元
0.15
600万元—900万元 0.18
第二节 杠杆利益与风险
杠杆原理
经营杠杆
财务杠杆
复合杠杆
一、杠杆原理的基础
（一）成本习性及分类 （二）边际贡献 （三）息税前利润
（一）成本习性分类
例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。 假定国库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益 率为13％，该公司股票投资风险系数为1.2，则股 本成本为多少？
Ke＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％
留存收益成本
• 股利增长模型 • 资本资产定价模型 • 风险溢价模型
• 总结：一般情况下，各融资方式的资本成 本由小到大依次为：国库券、银行借款、 抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。
（四）财务杠杆效应的形成过程
一元盈余 一元盈余负担的利息和优先股股利
一元盈余提供的净盈余
财务杠杆效应的衡量指标
S/S • 财务杠杆系数= EBI/TEBIT
•EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N
• DFL=EBIT/(EBIT-I)
特殊情况
在有优先股条件下可改写成：
EBIT DFL＝———————————
1.价格波动较大时影响 估测结果 2.不能反映新资比例
若预测的信 息量不足将 难 以确定
• 四、边第际一资节本成资本 本成本
边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。
边际资本成本规划步骤如下： ⒈确定目标资本结构 ⒉确定各种资本的成本 ⒊计算筹资总额分界点 筹资总额突破点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金 结构中第I种筹资方式所占的比重 4.计算边际资本成本
三、综合资本成本
• 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以 各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行 加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如 下：
n Kw = Kj Wj
j=1 加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种 方法： 1.账面价值权数法——权数按账面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
合
理
安
㈠
资本结构是指企业各种资本的
排
资
价值构成及其比例关系。
债 权
本
资
结 构
⒈可以降低企业综合资本成本。 ⒉可以获取财务杠杆利益。
第三节 资本结构理论
一、早期资本结构理论： 1、净收益观点 2、净营业收益观点 3、传统观点
二、MM资本结构理论： 1、MM资本结构理论的基本观点 2、MM资本结构理论的修正观点 三、新的资本结构理论： 1、代理成本理论 2、信号传递理论 3、啄食顺序理论
第四节 资本结构决策
㈢
一、资本结构的意义
•
在财务管理学中，所谓资本是指企业
购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现
为资产负债表右栏的各个项目。
由于资本成本主要用于长期投资的决 策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成 本估算。其范围包括：
全部长期负债 全部优先股权益
全部普通股权益
第一节 资本成本
一、资本成本的概念和意义
（一）资本成本的含义
资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。
KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％ ＝13.68％
•股票－风险溢价法
Ke＝Kb＋RPC
例：某公司历史上股票债券收益率差异为4％，而现 时债券税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋4 ％＝16％
•资本资产定价模型法
Ke＝Rf＋βi×（Km－Rf） -----第i种股票的系数 Ke ------第i种股票或证券组合的必要报酬率 Km -----所有股票的平均报酬率或市场报酬率 Rf -----无风险报酬率
用资费用
资本成本＝ —————————————— 筹资数额－筹资费用
用资费用 或 ＝——————————————
筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = —P —-D —f —
或
K = ———D ———— P(1-F)
（二）资本成本的性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支 付的占用费和筹资费。
（三）经营风险分析
企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业 利润下降的风险。
营业杠杆利益分析表
单位：万元
销售
息税前利润
金额
变动成本 固定成本
增长率
金额 增长率
240
144
80
16
260 8%
156
80
24 50%
300 15% 180
80
40 67%
营业风险分析表
销售
金额
变动成本 固定成本 降低率
单位：万元
第六章 长期筹资决策
• 教学要点 • 教学内容 • 思考题 • 案例分析
教学要点
• 资本成本的概念及计算 • 杠杆原理与计量方法 • 杠杆与风险的关系 • 资本结构的含义 • 资本结构的决策方法
教学内容
第一节 资本成本 第二节 杠杆利益与风险 第三节 资本结构理论 第四节 资本结构决策
第一节 资本成本
300 ×(1-2%)
例5：以前例资料，改为留用利润，无筹资费 用，其他不变。
300 ×10% Kr = —————— +5%
300
= 10% +5%
= 15 %
上述资本成本计算结果如下：
借款成本： Kl= Rl(1-T) = 6.7%
债券成本:
Ib(1-T)
Kb = ————— = 6.84%
EBIT－I－PD／（1－T）
影响财务杠杆利益与风险的因素
1.资本规模的变动； 2.资本结构的变动； 3.债务利率的变动； 4.息税前利润的变动。
四、 联 合 杠 杆 利 益 与 风 险
营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务 杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终 都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠 杆和财务杠杆的共同影响作用。
• 经营杠杆率
按销售量计算： Q（P－V）
DOLQ＝———————— Q（P－V）－F
• DOL= M/（ M-a） =(EBIT+F)/EBIT
按销售额计算：
DOLS＝—S—－—V—C—— S－VC－F
影响经营杠杆利益与风险的其他因素
1.产品供求变动； 2.产品售价变动； 3.单位产品变动成本的变动； 4.固定成本总额的变动。
2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有 不同于一般产品成本的某些特征。
3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。
（三）资本成本的意义
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。
二、个别资本成本
有时也称资金成本。
资本成本
用资费用：
它是指企业在生产经营、 投资过程中因使措资金 过程中为获取资金而 付出的费用。
资本成本有总成本和单位成本两种形 式。
用绝对数表示的即为资本总成本，是 指筹措并占用一定数量的资金而付出的全 部代价。
由于在不同条件下筹集的资金总额并 不相同，为便于分析对比，资本成本通常 以相对数形式（百分率）表示，即资金的 单位成本。
价值权数三种方法的比较
项目
账面价值
适用性 账面价值与市场
价值较接近
市场价值 市场价值脱离账面价值 且已形成平均市场价格
目标价值 筹集新资
易于确定可直接 能够反映当前市场价值, 能够体现期 优点 从资产负债表取得 测算的资本成本较准确 望的筹资结构
缺点
1.在市场价值脱离 账面价值时误估 成本.2.不能反映新 资比例.
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
Kl=—LI—(l(1—1--F—Tl))—— 或 Kl=—R—1l(-1—F-lT—) 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•
2．债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考
三、财务杠杆利益与风险
（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存 在导致每股利润变动大于息税前利润变动的 杠杆效应，也称筹资杠杆。
（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资 而给企业带来的额外收益。
（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给 企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称 为财务风险或筹资风险。
固定成本
变动成本
混合成本
约束性成本
半变动成本 酌量性成本
半固定成本
总成本模型
•Y=a+bx
• 其中：a—固定成本 b—单位变动成本 x—业务量
（二）边际贡献
• M=px-bx
=(p-b)x
=mx
• 其中：p、x、b、m分别表示单位销售 价格、业务量、单位变动成本、单位 边际贡献
（三）息税前利润
Dc
Kc
=
—————— Pc(1-Fc)
+
G
Dc
Kr =
—— Pc
+
G
例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。
300×10% Kp= —————— = 10% / 98% = 10.2 %
300×(1-2%)
例4：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增 长5％，其他不变。
300×10% Kc=—————— +5% = 10% / 98%+5% = 15.2 %