第九章 资本市场

3.整个市场的资本供给是所有单个家庭资本 供给的总和。资本的市场供给曲线显示了资 本供给随利息率变动而变动的规律。 短期内资本供给是没有弹性的。因为短期内 家庭难以作出对利率的反应，但长期资本供 给是富于弹性的，如P202图9．4
利息率 Ss SL
资本
图9.4 短期和长期资本供给曲线
对于一个企业来说，短期内可以改变劳动数 量，但难以改变资本供给数量，因此企业面 对的是长期资本供给曲线。 二、跨期选择模型 1 1．含义。消费者对不同时期的消费进行选择 并选择不同的商品组合，即为跨期组合。 2.设消费的消费时期分为两段，在这两阶段 消费者分别有I1和I2的收入，市场利率为r。 3.图示 如P203图9．5
NPV为正值，可以投资。
当贴现率高于预期利润率时
1 (1+r)i > 1 (1+R)n
NPV为负值，不可投资。
3.厂商的资本需求 利率是资本的价格，利率与资本的需求呈反 向变化，故资本需求曲线向右下倾斜。
第二节
资本供给个人储蓄决定
一、储蓄决策 1.资本是收入中去掉消费后的剩余部分，企业能够 得到的资本总量取决于家庭能提供的储蓄。 2.家庭储蓄决策主要受两个因素影响：①当前收入 与预期将来收入。②利息率。 当未来预期收入高于当前收入，储蓄愿望会很低甚 至是负储蓄，反之家庭倾向大量储蓄。 利息率是当前消费相对于将来消费的机会成本，在 其他条件不变的情况下，家庭储蓄与利率呈正相关 关系。
净现值=预期在未来几年内得到的收益的现值之和+ 资本品 值的现值-当期投资即
n
c=
n
∑
i =1
Yi (1+R)i Yi + T － (1+R)i
T
代入前式得
(1+R)n ] Yi+ [ 1 (1+r)n － (1+R)n 1 ]T
NPV =
∑
i =1
[
(1+r)i
当贴现率低于预期利润率时
1 (1+r)i < 1 (1+R)n
本章基本内容
第一节 资本需求：厂商投资决策
一、投资与投资回报率 投资是资本积累的过程 目的在于增加将来的 产出增加的这部分产出物投资的回报
未来消费增量-部分当期产出 ①单期回报率 = 部分当期产出 初始期的每期增加的消费量 ②无限期回报率 = 部分初期产出
二、未来收益现值 1.未来的收益按贴现率折成现在的价值叫未 来收益的现值，现值与贴现率成反比。
第九章
资本市场
投资与投资回报率
资本需求 未来收益现植
本 章 知 识 结 构
资本投资抉择
资 本 市 场
储蓄抉择 资本供给 跨期选择模型
资本市场的需求与供给 资本市场均衡 均衡利率的决定
本章导读：
1.了解投资与投资回报率，未来收益现值及 资本投资决策 2.理解储蓄决策 3.理解跨期选择模型。 4.理解资本市场均衡。
储蓄曲线（或资本供给曲线）表现为一条先 向右上，然后向左上弯曲的曲线，如劳动供 给曲线一样，如P205图9．7
利率 利率
r” r’ r E” E’
S
E
O
S
S ” S’
资本总量 储蓄
图9.7 向里弯曲的储蓄曲线
图9.8 资本市场的供给曲线
6.利率提高储蓄者的实际收入提高，能达到 更高效用水平，因此，对于一个借钱者，利 率上升降低了他的真实收入，他也可能由一 个借钱者变为储蓄者，同理，利率下降有可 能使一个储蓄者变为借钱者。 7.资本市场供给曲线表示资本供给量与利率 的关系。对于个别消费者而言，替代效应可 能强于或高于收入效应，但就整个经济，替 代效应强于收入效应。因而随着利息率增加， 储蓄额也增加，故资本市场的供给曲线向右 上倾斜，如P205图9．8
③两个极端现象：a、所有的收入都用于第二 阶段消费，则第二阶段消费额为I1(1+r)+I2,即 M点。b所有收入都放到第一阶段消费，则第 一阶段消费就为I1+I2/(1+r),即N点，则MN上 各点代表了第一阶段消费与第二阶段消费的 所有可能的组合。其斜率为：
OM ON = I1(1+r)=I2 I1+I2/(1+r) = 1+r
即预算线的斜率，也就是即期消费对于未来 消费的“价格”是利率＋1。
④把无差异曲线放进图中可得均衡点E此时。 消费者心中的未来消费对于当前的边际替代 率正好等于1+r，达到效用极大。在E点，消 费者第一阶段消费额为OT，第二阶段消费为 OS.如果没有资本市场，消费者只能选择禀 赋点，与可以存钱借钱的资本市场比，后者 能使消费者达到更高水平的效用。 4.跨期选择中的价格效应，如P204 图9．6
第二年消费
M”
E” M’ M E’ U3 U2 M A U1
O
C’
C’’
C
P
N’
N’’
N
第一年消费
图9.6 跨期间选择的价格效应
①初始利润为r，相应的预算成本为MN.
②利率上升至r1人们增加第二年消费，减少第一年 消费，预算线绕A点顺时针旋转至M’N’，均衡点从E 到E’，第一年储蓄由PC增至PC’。效用水平由U1增 至U2 ，人们用相对便宜的未来消费替代相对昂贵 的现时消费，是为替代效应。 ③利率提高后意味着实际收入水平提高，能增加人 们消费水平是为收入效应。即利率提高后，人们当 前多储蓄少消费。 ④对于第二期消费，利率上升会增加第二期消费。 对于第一期消费，其利率上升到一定水平r，预算线 持续旋转至M’’N’’，第一阶段消费反而增加，储蓄下 降至PC’’ ，分解如下表：
思考题：
1．投资决策。 2．资本的供给，需求，均衡MFra bibliotek第二年消费
S
·
E U２
P
A(I1,I2) T Q
U1
O
N
第一年消费
图9.5 跨期的消费者选择
①消费者跨期预算约束线为MN,I为第一阶段收入I2 为第二阶段收入； ②A点（I1,I2）是预算线上一点。此时，消费者既 不借践也不储蓄，第一阶段收入I1用于第一阶段消 费OQ，第二阶段收入I2用于第二阶段消费OP，称 之为禀赋点。
替代效应 第一期消费 第二期消费 正 正
收入效应 负 正
价格效应 可能正也可能负 正
5.一般来说，对于一个储蓄者，在低利率水 平时，储蓄增加财富较少，利率上升，替代 效应大于收入效应。因此利率上升，当前消 费减少，储蓄增加。在高利率水平储蓄增加 财富增加，有可能是收入效应超过替代效应。 这样，随着利率上升，当前消费反而增加， 储蓄相应减少。
第三节 资本市场均衡
一、资本市场的需求与供给 （一）、资本需求 1. 1.利率越高成本越大 ，资本需求与利率成反 向变动，企业需求也是如此，企业需求曲线 和个人资本需求曲线向由右倾斜。 2.资本需求由个人需求Dc和企业需求D1构成。 二者构成全部市场需求，即D=Dc+Di,市场需 求曲线由Dc和Di叠加而成。
（二）、资本供给 资本市场供给曲线即前图 二、利率的决定 如图P207图 9．9
利率 S
r*
D2
E D I T D1 1
O
F
资本数量
图9.9 资本市场的均衡
把资本市场需求曲线与市场借给曲线放在一 起，可以得到均衡点E，此时均衡利率为r*， 均衡量为T，即供给=总需求，过C处需求为 个人需求与企业需求之和。 当市场利率高于r*，资本供过于求，利率下 降，直到r*为止。当市场利率低于r*，资本供 不应求，利率上升，直到r*为止。
2.资本边际效率 若储存在某一贴现率r，使得等式左端的现 值y恰好与资本品的价值相等，即对应于某 一贴现率的现值等于该项投资的资本品价 值，则称此贴现率为该项投资的资本边际 效率。他表明一个投资项目的收益应达到 的水平，使得在某一期限恰好收回投资， 故资本的边际效率又称预期利润率。 三、资本投资决策 1.净现值