有效市场.123ppt

预期不是由系统 以外某些外来决 定的，而是由系 统内经济便利自 身的联系决定的。
静态预期
外推预期
理性预期
www.themegallery.com
五、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
（二）市场分型理论
1.理性预期是指在预期价格的形成过程中，投资者运 用一切可用的信息所作出的最预测。
由于信息和交易成本的存在现实中的市 有效性低于完美市场中的有效性。
t-1期市场利用信息集合预测下一期股票价格的联合密度函数
t-1期信息集合隐含下的一期股票价格的联合密度函数
有效市场是指市场能知晓所有可用的信息，并能够正确地据 此决定个股票在t期的市场价格，因此在有效市场中股票价 格能充分反映所有可以获得的信息。
www.themegallery.com
二、有效市场的含义
五、三种形式的有效市场理论
弱式有效 半强势有效 强式有效
历史信息
公开信息
可获得信息
历史价格序列 、回报率 交易量数据和 市场所产生的 其他信息
历史信息、盈余 和股利公告、市 盈率、股利收益 率、股票分割等
.
公开信息，分析 师所能获得的有 关公司和宏观经 济的所有信息.
www.themegallery.com
www.themegallery.com
五、三种形式的有效市场理论
三类信息集之间的关系
强势资本市场效率
半强势资本市场效率
弱势资本市场效率
www.themegallery.com
六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
（一）预期的类型.
投资者以当期 价格作为下一 期的预测值
未来预期不仅应建 立在经济变量过 去水平的基础上， 还应建立在它的 变化方向的基础 上
“
2.价格波动
3.股东漠不关心 •许多外行不 相信如果某 一天仅仅流 通在外股票 的一部分成 交换手，市 场价格是有 效地。
向金融版投掷 飞镖的….将 产生一个预期 与专业证券分 析师所管理的 投资组合业绩 一样好的投资 组合”
多数公众对 市场效率持 怀疑态度， 因为股票价 格天天波动。
www.themegallery.com
分型市场是指市场是内在波动的，不存在一个静态的 均衡。
www.themegallery.com
第二节 有效资本市场的政策含义
国外检验 • 弱势有效检验 • 半强式有效检验 • 强势有效检验
有效资本市场 的实证检验
国内检验
有效市场假说 与证券分析
有效市场假说 与财务管理.
www.themegallery.com
去 年 6100
非常6+1 今 年 1600
www.themegallery.com
www.themegallery.com
第一节 有效市场理论的发展
此对联形象刻画出中国股市一路暴挫的惨景： 其中沪指暴跌65.39%，深市综指暴跌61.76%， 深证成指暴跌63.36%。中国2008年股市，当股 市自6000点，5000、4000、3000点，一路下 跌过来。为1990年以来的历史之最。 2008年， 股民期待的奥运会等题材行情未能如愿。中国 股市先后受暴雪、平安融资、地震、暴雨、毒 奶、大小非全流通等影响，从年初跌到年底， 暴跌持续了整整一年，这是自1990年沪深两所 成立以来的第一次。
支持强式有效市场假说
www.themegallery.com
二、有效市假说与证券分析
如果市场是有效地，并且价格反映了所有 可获得的信息，那么仅仅依赖过去交易数 据的技术系统不能获得超额回报
www.themegallery.com
2008年全年仅有31只个股累计上涨，1543只个股累计下 跌。全年跌幅超过80%的个股有48只，跌幅超过50%的 个股达1214只。此种情景也是自1990年沪深两所成立以 来的第一次。 96.33%的股民亏损；其中亏损50%以上的 达到65.23%，其余为不同的亏损；盈利的仅有3.67%。 此情况是自1990年沪深两所成立以来股民亏损最多最惨 的一次。 面对股市持续暴跌，管理层可谓煞费苦心，先后出台了 降低印花税率、单边征收印花税、汇金入市买入金融股、 新股发行变相停止、动员媒体展开舆论救市等等举措。 但是对大小非全流通这个最大的利空因素无动于衷，因 此所有利好政策化为乌有。股市为此我行我素，一路暴 挫到年底。
www.themegallery.com
纳斯达克在这段时期的表现特别是网络股票的涨跌，被 许多人描述为最大的市场泡沫之一。他们认为市场价格 在投资清醒前被夸大到了一个经济学上看起来是荒谬的 水平，这将导致了后来泡沫的破灭，价格大幅度下跌。
www.themegallery.com
中国2008年股市
ThemeGallery
PowerTemplate
www.themegallery.com
LOGO
纳斯达克股指
www.themegallery.com
第一节 有效市场理论的发展
一个不算太古老的故事 纳斯达克股票市场20世纪90年代后期几近疯狂，19961999年每年获利23%、14%、35%和62%。当然，那壮观 的趋势2000年嘎然而止，纳斯达克损失了近40%的市值， 接下来2001年又损失了另外30%的市值。纳斯达克，一个 与互联网有关的股票指数，从1996年的100点上升到2000 年2月份的1100点，获利大约1000%。2000年3月10日，纳 斯达克盘中抵达5132.52，这是目前为止纳斯达克整个历史 上抵达的最高点。最终收盘于5048.62点，无限风光。但是， 从此之后，纳斯达克就开始了下坡路。到2001年3月12日狂 跌到1923.78点，一年中跌幅高达62％，市值一年内缩水 300万亿到400万亿美元，并且带动全球其他创业板块指数 不断走低，进入了调整期。
www.themegallery.com
围绕20世纪90年代后期股票市存在泡沫的辩论产生了 许多争议。本章我们将计划讨论这些对立的想法，介 绍双方的理论依据，然后分析其对财务经理的意义。
www.themegallery.com
第二章 有效资本市场理论
有效资本市场 第一节
有效市场理论的发展

第二节
有效市场的政策含义
www.themegallery.com
第一节 有效市场理论的发展
一、有效资本市场理论的提出
1953年著名统计学家Maurice Kendall在英国皇家统计 学会报告了一篇“股票和商品的价格行为”的论文， 发现股票价格的时间序列似乎都是“随机游走的” Famas是有效市场理论的集大成者。1970年发表的《有 效资本市场：理论和实证研究回顾》，将有效市场理 论概括为一个简洁的陈述“证券价格充分反映全部可 以获得的信息。
www.themegallery.com
二、有效市场的含义
tm1 t 1 与股票市场及格相关的可获得信息集合
市场用于决定t-1期股票价格的信息集合
fm (Pt , P t ,...P / tm1 ) f (Pt , P t ,...P / t 1 ) 1 2 nt 1 2 nt
五、三种形式的有效市场理论
根据过去的回报率 或其他任何过去的 市场数据建立的决 定是否买卖某一证 券的交易规则不能 获得超额回报 根据重要的已公开的新信 息进行决策并从事交易不 能获得超额收益.
半强势有效 弱 式 有 效 强势有效
投资证券是仅仅是一个公平游戏 ，任何人包括内线人都无法在证 券市场上获得超额收益。
www.themegallery.com
（二）半强式有效的检验及其结果
利用可获得的公开信息来预 测回报率 -预测一定期间回报率 -长期回报率和短期回报率 -季度盈余 -日历效应（一月效应，假 日效应） -股票横截面回报率 - 规模 -市盈率
对特定重大经济事件的调整速度 -股票分割 -在交易所上市 -增发（SEO）和首发（IPO） -世界事件和经济新闻 -会计变更公告 -公司事件
www.themegallery.com
四、有效市场理论所隐含的假设
有效市场理论所隐含的假设主要包括：
1.参与者的特点
•参与者众多 •理性 •均为价格接 受者
2.信息进入方式·
•新信息以 随机方式 进入市场
3.套利 •竞争的投 资者努力 迅速地调 整证券市 场价格
www.themegallery.com
www.themegallery.com
三、对有效市场假说的一些常见误解
无法理解这一点通常会导致对市场的混淆。例如，有 时候错误地认为市场效率意味着你做什么都没有关系， 因为市场的效率将保护不在意的人。但是，有人曾经 评论，“有效市场保护羊不被狼吃掉，但无法保护羊 不被他们自己吃掉”。 有效市场假说说的是当公司出售其股票时，它所得到的 价格是个公平的价格，因为这个价格反映了特定可用 信息下其股票的价值。股东不必担心他们为一只低股 利或其他特点的股票支付多的钱，因为市场已经把这 些信息考虑到价格里。但是，投资者还是不得不担心 诸如他们所承受的风险和多元化的程度。
一、有效市场假说的检验及其结果 （一）弱式有效的检验及其结果
投资回报率独立性统计检验 - 自相关检验 - 游程检验（过程) 交易规则 - 根据过去市场信息做出 投资决策 - 简单购买并持有
弱式有效
短期股票回报率支持弱 式有效假说
混合结果 - 不能获得超额收益支持 弱式有效 - 能获得超额收益不支持 弱式有效
三、对有效市场假说的一些常见误解
1.关于投掷效率
这种说法基本上是准确的，但不完全准确。 所有有效市场假说认为平均来说，管理者将不能获得超 常或额外的收益。额外收益是相对于某个基准期望收 益率来定义的，比如根据证券市场线确定的期望收益 率。投资者还必须决定他或她所持有的投资组合的风 险程度。此外，一个随机的飞镖持有者最后可能将所 有的飞镖集中在一种或两种经营遗传工程的公司的高 风险的股票上。你是否真的愿意将你所有的股票投资 都放在这两种股票是上。
在有效市场理论成立时，收益仍存在着 一定可预见性。
分型 市场 理论
投资者存在行为心理学实验观察到 的非理性心理
www.themegallery.com
六、理性预期框架内有效资本市场理论的发展
2.分型市场理论的提出 （1）市场是无序与有序的结合 （2）健康的市场是稳定性与流动性的结合 （3）资本市场中的信息反馈 （4）资本市场中价格变动时长期相关的 （5）对理性人假设的否定
www.themegallery.com
三、对有效市场假说的一些常见误解
2.对于价格波动 每日股票价格变动与市场效率决定不矛盾。在有效市 场上，股票通过改变价格对新的信息做出调整。每天 有大量的新信息进入股市。实际上，在一个不断变化 的世界上，缺少每日的价格变动可能反倒说明市场无 效。 3.关于股东漠不关心 某一天一股票交易者的人数通常远小于密切注视这一 股票的人数。这是真实的，因为个人只有当他股票价 值的估价与市场价格的差别大到足以支付起的佣金和 其他交易费用的时候才会交易。此外，即使密切关注 股票的交易者的人数相对现有的股东人数来说很小， 但只要许多有兴趣的交易者使公开可用的信息，股票 就可以有效地定价。也就是说，即使许多股东从不密 切关注股票，也没有考虑到在近期进行交易，股票价 格也可以反映所有相关、可用信息。
股票价格对信息的几种调整方向
www.themegallery.com
二、有效市场的ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ义
股票价格 过度反映后修正 有效市场对新信 息的反映 迟延反映
-30
-20
-10
0
10
20
30
信息公告日前后数天
www.themegallery.com
三、对有效市场假说的一些常见误解
有效市场假说的三类误解：
1.投掷效率
如何理解效资本市场的含义
●信息立刻反映在价格里 投资者只能预期获得正常的收益率。等信息披 露后才认识到信息的价值并不能给投资者带来 好处。价格在投资者进行交易前已经调整到位。 ●公司从它出售的证券中应得到公允价值 “公允”表示公司发行证券受到的价格是净现值。 因此，在有效市场上，不存在通过愚弄投资者 创造价值的融资机会。
半强式有效
不支持半强式有效
支持半强势有效
www.themegallery.com
（三）强式有效的检验及其结果
研究结果混合支持
股票评级对股价的影响 支持强势有效 有关非公开信息的分析 师德实证结果混合的
强式有效
专业人士具有获得某些 非常重要的为公布的管 理条例的权利，能获得 超额回报，不支持强势 有效。