10.营运资本管理(A)

• 确定流动资产投资的最佳水平 • 为了保持这一流动水平而进行的短期融 资和长期融资的适当组合。 • 基本的考虑因素：收益与风险的权衡
资 产 规 模
政策A
政策B 政策C
流动资产 流动资产
50000 100000
销售量
流动资产的最佳水平
• 在任何的销售水平上，政策A所需要的流 动资金都超过其他方案。 • 在条件相同的情况下，企业的流动资产 水平越高，其流动性就越强。 • 对上述三个政策的流动性排序：
• • • •
控制界限由公司的外部控制因素决定 BP=LCL+Z UCL=LCL+3Z 单位交易量Z取决于交易成本b、利率i和 现金流量的标准差a。 • 平均现金余额=LCL+4/3*Z
Z
3
3ba 4i
2
米勒—奥尔模型的意义
• 例外管理 • 假设K公司每天的净现金流量（一天的 现金流出量减去现金流入量）的标准差 为a=5万元，购买现金或有价证券的交易 费用为100元，年利率为10%，由于银行 的要求，K公司存款帐户的最低限额为 10万元。 • K公司应当如何管理现金？
现金管理措施
• 现金浮游量
• 公司的银行帐户可动用的余额与公司帐 簿中帐面余额之间的差额。 • 现金浮游量=可动用余额—帐面余额 • 付款浮游量 • 收款浮游量
顾客签 发支票
公司收 到支票
公司存 入支票
银行划 拨资金
邮寄流程：支 票邮寄时间
处理流程： 公司内部处 理支票时间
到帐流程： 通过银行系 统清算支票 的时间
流动性 高 方案A 方案B 低 方案C
收益能力的比较
净利润
净利润
=
（现金+应收帐款+存货）+固定资产
ROA
=
总资产
减少流动资产的水平，可以增加公司的潜在获利能 力，因此政策C可以为公司提供最大的潜在获利能力 减少流动资产的水平，同时会造成一些不利影响。 减少现金持有量，会降低公司的到期债务清偿能力； 减少应收帐款的持有量，会导致顾客和销售的减少； 减少存货，会造成由于存货短缺而丧失销售机会。因 此政策C是一种风险很高的管理策略。
• 永久性营运资本与固定资产的相 同点：
• （1）虽然资产被称为“流动”的，但是 投资的金额是长期的。企业必须保持对 这项资产的投资。 • （2）对成长性企业来说，永久性营运资 本的需求会随着时间而增长，和固定资 产的需求非常类似。
• 永久性营运资本与固定资产的不同 点：
• 永久性营运资本并不是“永久”保留其 原有实物形态的特定的流动资产，而是 具体实物形态不断转化的永久性投资水 平。
现 金 管 理 模 型
• 基本思想：存货管理
• 基本操作：比较持有现金的机会成本和 将有价证券转换为现金的成本，并使这 两种成本的总和为最小。
• 模型：鲍莫尔模型、米勒—奥尔模型
鲍莫尔模型
• 基本假定：
• 公司能够确定其未来的现金需求，现金 支付在整个经营期间是平均分布的。利 率（持有现金的机会成本）是固定不变 的，公司将有价证券转换为现金的手续 费也是固定的
三个方案的概括评价
高
流动性 获利能力 方案A 方案C 方案B 方案B
低
方案C 方案A
风险
方案C
方案B
方案A
财务管理的两个基本原理
• 获利能力和流动性呈反向变动的关系。 流动性的提高通常要以获利能力的降低 为代价的。 • 获利能力和风险呈同向变动关系。管理 决策需要权衡风险与收益之间的关系 • 所以，每项流动资产的最佳水平将取决 管理者对待风险和收益之间权衡关系的 态度。
• 临时性营运资本的特点：
• 企业对临时性营运资本的需求是季节性 的，因此可以从季节性的资金来源中来 融通这部分流动资产
营运资本的融资策略
• 自然融资：
• 在企业日常经营活动中自然产生的流动 负债，主要包括应付帐款、应计费用等。 • 自然融资会随着企业生产、利润、流动 资产投资的增加而增加，在某种程度上 为企业提供了资金融通。 • 假定：企业在采购、工资、税务等方面 的政策是既定的。
存款流程：公司收到支票而 未达帐的时间 收帐流程：从顾客签发支票到公司收妥现金的 时间
现金浮游量
• 如果公司的帐面余额与银行可动用余额 都是50000元，公司每天签发一张1000元 支票需要4天来结算。公司每天收到一张 500元支票需要2天结算时间。 • 付款浮游量是多少？1000元 • 收款浮游量是多少？-500元 • 现金浮游量是多少？500元
营运资本融资政策分析
• 在不确定的情况下，公司需要考虑债务 到期日与期望现金流入时期之间的时差。 • 公司对债务期限结构的决策，将决定流 动资产通过短期负债和长期资本筹资的 比例。 • 营运资本融资政策的基本类型：中庸型、 激进型、保守型。
短期融资方式**
流动资产*
长期融资方式
固定资产
保 守 型 融 资 政 策
• 清偿风险（再融资风险）
• 通常公司的债务到期日越短，公司不能 偿还债务本金和利息的风险就越大。
• 利息变动风险
• 短期融资的利率波动很大，利息成本的 不确定性造成了企业的风险。
风险和成本的权衡
• 短期融资和长期融资之间的风险差别必 须同它们之间的利息成本差别相权衡。 • 短期筹资可以降低成本 • 公司债务到期日越长，融资成本可能就 越高。除了长期负债的利率比较高以外， 而且即使公司不需要资金，仍然要为此 支付利息。
营运资本管理的重要意义
• 在典型的制造业中，流动资产占企业总 资产50%以上。过高的营运资本会降低 公司的投资报酬率；而过低的营运资本 则会给公司的平稳经营造成困难。 • 对于任何企业来说，流动负债融资是外 部融资的重要来源。 • 营运资本的管理具有紧迫性，是财务主 管的直接责任。
营运资本管理的基本决策
保守型融资政策
• 特点：对预期的季节性资金需求 采用了长期负债的融资方式。 • 利息成本：高 • 清偿风险：低
短期融资方式**
流动资产*
长期融资方式
固定资产
激 进 型 融 资 政 策
激进型融资政策
• 特点：不仅对预期的季节性资金 需求采用短期负债的融资方式， 而且用短期负债融通长期性资产 所需要的资金。 • 利息成本：低 • 清偿风险：高
• A公司应当如何管理其现金？
• A公司的最佳的每次变现数量为
C* 2bT i 2 * 312.5 *1200 25(万元) 0.12
• 年总成本为3万元 • 总成本 =b*T/C+i*C/2=312.5*1200/25+0.12*25/2 =1.5+1.5=3（万元）
• T/C=48=每年的变现次数 • bT/C=312.5*48=1.5(万元) =每年的交易成本 • C/2=12.5（万元） =年平均现金余额 • i*C/2=0.12*12.5=1.5（万元） =资金的年机会成本
购买存货
赊销
收回现金 应收帐款周转 天数（30天）
存货周转天数 （50天）
应付帐款递 延期（20天）
变现周期（60天）
现金管理的基本内容
• 公司应当拥有多大的流动性（现金加有 价证券） • 为保持流动性，公司的现金与有价证券 之间的相对比例应当如何安排？
持有现金的动机
• • • • • 交易性需求 预防性需求 投机性需求 补偿性余额 补偿性余额是公司同意保持在银行帐户 的余额，是对银行提供借款或其他服务 的一种间接付款。
2 3ba2 3 *100* 50000 Z 3 3 88125 元) ( 4i 4 * (0.10 / 365)
UCL=LCL+3Z=100000+88125*3=364375 RP=LCL+Z=100000+88125=188125 平均现金余额=LCL+4/3Z=100000+4/3*88125 =217500
• 权衡风险和收益 • 资产负债合理配置 • 动态化管理
现
金
管
理
现金周转期
• 公司从购买存货支付现金到从应收帐款 收回现金所需要的时间。 • 现金周转期是存货周转期，加上应收帐 款的周转期，减去应付帐款的递延期。
应付款项 现 金 = 存货周 应收帐款 周转期 转 期+ 周 转 期 — 递 延 期
短期融资方式**
流动资产*
长期融资方式
固定资产
中 庸 型 融 资 策 略
中庸型融资政策
• 特点：对预期的季节性资金需求 采用短期负债的融资方式，用长 期资本融通长期性资产所需要的 资金。 • 利息成本：中等 • 清偿风险：中等
营运资本融资政策的比较
融资期限 资产期限
短期 适度的风险 适度的收益 高风险 高收益
公司营运资本管理
营运资本的定义
• 净营运资本：流动资产与流动负债的差 异。（会计角度） • 总营运资本：公司的流动资产总额。 （财务角度） • 营运资本的管理：流动资产的管理和流 动负债的管理。
营运资本的特征
• 流动性：营运资本的流动使企业 实现销售收入。 • 补偿性：资本形式的转化。 • 增值性：营运资本的流动保证了 利润的创造。
营运资本的分类
• 按照组成要素分类：
• 现金、有价证券、应收帐款和存货
• 按照时间因素分类：
• 永久性营运资本和临时性营运资本
• 永久性营运资本
• 满足企业长期经营需要的最低限度的 流动性资本
• 临时性营运资本
• 随季节性需求变化而变化的那部分流 动资产。
临时性营运资本
永久性营运资本
永久性营运资本的特征
电子商务环境下的现金管理
• 优点：信息的传递和支付活动更快也更 安全，使企业可以更好地预测现金流量 并进行现金管理。公司的顾客也可以从 更快、更可靠的服务中获益。同时公司 还可以减少邮寄、纸张和文件储存费用。 • 缺点：计算机投资、人员培训、外部协 调。消除了现金浮游时期。