基于CAPM的陕西省上市公司股权资本成本估算研究
上市公司与国有企业资本成本估算及对比分析——基于CAPM的资本成本估算
一
成本理念反 映 了股东价 值最 大化 的西方企业 经营哲学 和财务 目
标 。任何资产 的价值都是 资本市场对该资产未来预期能够产生的 现金流的现值 ，而其现值 折现 的一系列现金流 。
（ ） 二 资本成本估算方 法 资本成本问题涉及 到财务理论 的
各 个方 面， 从而资本成本 的估算受到理 财学家的普遍 重视 。 最早的 系统的资本成本估算 理论始 自 ＭＭ 的资本结构理 论。此后 ， 西方 财务学者和从业者对企业 资本成本 的估算进行 了十分详细和全面 的研究 ， 而且在实践 中也总结 出了一些切实可行 的估 算方法 。 到 但 目前为止， 西方财务学界 尚未就资本成本 的估算问题 取得共识 ， 仍 然存在 着诸多争议 。 在实际运用中 ， 需要根据研究对象及可获得的 数据来选择恰 当的资本成本估算方法。 资本通常分为三大类 ： 股权 资本 、债务资本和混合类 型，其 中债务和优先股属于 固定收益证
资本成本问题 ， 他们指出 ， 在确定的条件下 ， 润最大化和市场 价 利 值最大化作为企业 的目标来说是等价的 ，此时 的资本成本可以简 单的等价 于债券利率。 但现实是不确定 的， 以资本成本中必须加 所 入风险折 现的概念 ，进 而指 出投资决策应该建立在经过风险调 整 的折现率的基础之上。“ 在企业现有 的投资者看来 ， 资本成本是一 项实物资产投 资可 以被接受 时应具有 的最低预期收益率 ”。具体 来说 ， 从投资者角度看 ， 资本成本是资本市场投资特定项 目所要求 的收益率， 或者机会成本 。 如果有更具吸弓 力的投资选择 （ ｌ 更高的 期望收益率 ）投 资者将转 移其投资 。从企业角度看 ， ， 资本成本 是 企业为实现特定 的投资机会 、吸引资本市 场资金必须满足的投 资 收益率。 如果企业资本收益低于投资者要求 的收益率 ， 则难以在资 本市场上吸引投资者。 由于资本成本既是企业投资行为所必须达 到 的最低程度的报酬率水平 ， 又是投 资者所要求的报酬率 ， 因此 ， 在财务理论分析 中， 资本成本 、 要求报酬率甚至预期报酬率均可以 视为同义 词， 相互交叉使用。 中可以看出关于资本成本实质的极 从 为关键的一点 ，即企业 投资项 目的风险程度决定 了投资者的要 求 报酬率 ， 而投资者的要求报酬率即是该项 目投资的资本成本 。 资本
投资银行学考纲考试重点考点
但一旦成功，收益足以弥补全部亏损 究经营者责任外，所欠本息不能豁免
人员素质 懂技术、管理、金融和市场，能进行风 懂财务管理，不要求懂技术开发，可
险分析和控制，有较强的承受力
行性研究水平较低
市场重点 未来潜在市场，难以预测
现有成熟市场，易于预测
7、简述反收购有哪些策略？
（1）预防性措施 预先性防守措施指的是在对方采用恶意收购之前就已经采取的预防性的反收购措施，一般通 过驱鲨剂条款和内部协议形成。 ①“驱鲨剂条款” 驱鲨剂条款主要包括董事会轮选制、董事资格限制、超多数条款等防御措施。 ②内部协议 内部协议包括降落伞、毒丸计划、相互持股等。 ③其他预防性安排 其他预防性安排还包括双重股权、员工持股等。 （2）主动性措施 ①焦土战略 ②出售皇冠明珠 ③回购股份 ④绿色邮件 ⑤诉诸法律 ⑥寻找白衣骑士
4.除了上述区分外，配股和增发还有一些细微差别，如配股是定向的，增发则根据募集方式
而不一定是定向的，它分为公募增发和定向增发；配股不需要项目支持，可以用于补充公司
资本，增发则往往和项目挂钩。
比较项目
定向增发
公开增发
增发目的
引入战略投资者、项目融资、收购资产、 募集资金
增发对象 股份购买权 增发对价 发行价 募集资金量 中介机构 程序 费用 二级市场表现
按照所报收益率由低到高的顺序，投标人 A、B、C、D 将被分配到他们投标的数额（即中
标额为他们各自的投标额）。他们共承销 4.5 亿美元的债券，余下的 0.5 亿美元将分配给出
价均为 5.4%的 E 和 F。由于 E 和 F 的投标额共为 1 亿美元，因此他们的中标额将按投标额
的比例进行分配，即 E 将得到 3750 万美元[0.5 亿美元×（0.75 亿美元/1 亿美元）]，而 F 将
企业估值中折现率的确定：基于CAPM模型
企业估值中折现率的确定基于CAPM模型胡晓明+冯军【摘要】文章从评估实务出发，以CAPM模型为研究基础，对模型中每个参数的确定进行研究，重点研究市场风险溢价和个别风险调整的确定。
对五个具有代表性的市场指数进行拟合优度分析，得出沪深300指数具有最高的稳定性；采用因子分析法对个别风险进行分析，得出四类风险因子对企业个别风险的贡献，定量分析了企业的个别风险调整。
【关键词】折现率；市场风险溢价；个别风险调整一、引言1952年Harry Markowtitz在其发表的《投资组合的选择》中确定了最小方差资产组合集合的思想和方法。
William Sharpe、Jone Lintner、Mossin相继在Markowtitz最优资产组合选择理论的基础上，提出了资本资产定价模型（CAPM）。
CAPM模型强调对股权资本现金流量进行折现时，应当考虑企业特定的风险，同时指出模型成立必须满足没有交易成本、市场完全可分散和可流动等假设。
国内首次对CAPM模型的适用性进行研究的是施东晖（1996），他以1993年4月27日至1996年5月31日的沪市A股为研究样本，研究结论显示样本股票的系统性风险占总风险的比例平均值远高于西方国家，达81.37%，认为沪市的投资总风险中系统风险占很大比例，并且其投资风险与收益关系并不符合CAPM的结论；李博、吴世农（2003）以2000年2月18日至2001年6月8日的沪市A股周收益率为样本数据，研究股票组合收益率与各种风险度量指标之间的关系，得出在沪市A股市场暂没有充分证据支持CAPM有效性和适用性的结论；李罗、赵霞（2008）选择1996年12月31日之前在沪深上市的A股为研究样本，实证结果表明，CAPM模型仍不适用于中国的股票市场，但若加大样本，延长样本周期，适用性会有所提高；高亭亭、苏宁（2010）以沪市A股为样本，以2007年1月1日至2009年11月31日为研究期间，对数据进行时间序列回归、横截面回归和假设检验，认为CAPM模型有一定的解释能力和适用性；朱顺泉（2010）以2003年8月1日至2006年7月31日沪市A 股随机选取股票作为研究样本，认为沪市股票组合的平均超额收益率与其系统风险之间存在正相关关系，CAPM模型基本适用于近几年的资本市场；方成（2011）以金融危机后2009年1月至2010年12月沪市股票为样本，研究结果表明沪市股票的平均超额收益率与系统风险存在正相关关系，CAPM模型在沪市的应用有一定适用性。
2023年证券分析师之发布证券研究报告业务高分通关题库A4可打印版
2023年证券分析师之发布证券研究报告业务高分通关题库A4可打印版单选题（共40题）1、某贴现债券面值1000元，期限180天，以10.5%的年贴现率公开发行，一年按360天算，发行价格为（）。
A.951.3元B.947.5元C.945.5元D.940元【答案】 A2、下列关于随机变量的说法中，正确的有（）。
A.Ⅰ.Ⅱ.Ⅲ.ⅣB.Ⅰ.Ⅱ.ⅢC.Ⅰ.Ⅱ.ⅣD.Ⅲ.Ⅳ【答案】 A3、（），那么无风险利率越接近于实际情况。
A.Ⅰ.Ⅱ.ⅢB.Ⅱ.Ⅲ.ⅣC.Ⅰ.Ⅱ.ⅣD.Ⅰ.Ⅱ.Ⅲ.Ⅳ【答案】 C4、一般来说，基础证券波动率变大，以该基础证券为标的的期权（）。
A.①④B.③④C.②③D.①②【答案】 D5、已知A股票的预期收益率为10%，收益率的标准差为7%，B股票的预期收益率为15%，收益率的方差为6%，A、B两种股票的投资股数比例为3：2，投资时每股价格比例为4：3，不考虑交易费用.两种股票收益率之间的相关系数为0.8，则两种股票的资产的预期收益率是（）。
A.35%B.11.67%C.12.35%D.9.67%【答案】 B6、获取现金能力是指企业的经营现金净流入和投入资源的比值，投入资源可以是（）。
A.①②③④B.②③④C.①②③D.①②④【答案】 C7、下列关于货币乘数的说法，错误的是（）。
A.货币乘数是货币量与准备金的比率B.当中央银行提高法定存款准备金率时，货币乘数变小C.货币乘数的大小取决于所用的货币定义D.准备金的变动对货币量有一种乘数效应【答案】 C8、概率的别称包括（）A.Ⅰ.Ⅱ.Ⅲ.ⅣB.Ⅰ.ⅡC.Ⅰ.Ⅱ.ⅣD.Ⅰ.Ⅱ.Ⅲ【答案】 A9、供给曲线中的供给量代表的是（）。
A.厂商愿意提供的数量B.厂商能够提供的数量C.厂商的生产数量D.厂商愿意并且能够提供的数量【答案】 D10、在分析公司产品的竞争能力时，应注意分析( )。
A.Ⅰ、Ⅱ、ⅢB.Ⅰ、Ⅱ、ⅣC.Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、ⅣD.Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ【答案】 B11、量化投资技术包括（）。
CAPM运用实证分析——基于市场的有效性检验
金融天地ＣＡＰＭ运用实证分析——基于市场的有效性检验熊鹏飞 安徽大学经济学院摘要：资本资产定价模型作为资本市场最基础的定价模型之一，一直是资本市场均衡理论模型方面研究探讨的核心之一，市场的有效性是使用这个模型的大前提条件，本文使用的是单位根检验方法，主要是针对弱势有效市场进行检验，目的在于证明其收益率序列是否随机游走过程，本文首先对CAPM模型历史研究情况进行简单的梳理，以某上市公司为例，使用单位根检验的方法对沪市有效性进行检验，然后在基于证明上证交易所市场有效性检验的前提下，运用CAPM模型对选取的某一上市公司进行估值[1]。
关键词：CAPM 市场有效性；ADF检验；股利贴现模型中图分类号：F832 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2019)024-0285-02一、ＣＡＰＭ模型概述在20世纪60年代，William Sharpe、John Lintner等一些著名学者在市场风险资产定价理论模型方面突破性的研究出了资本资产定价模型。
尽管在这之前马科维茨的分散投资与效率组合投资理论在此之前已经使用严谨的数理工具向世界描绘了一个风险厌恶的投资者如何在众多风险资产构建最优资产组合的情景，但是，由于其过于繁琐，与现实严重脱节，所以很难被人们使用到现实的市场环境中，CAPM模型是以风险资产期望收益均衡为基础的预测模型，公式表达为：E(r i)=r f+βim(E(r m)-r f)。
可以看出，单个资产的预期收益率与衡量该资产对市场变动敏感程度的标准β值之间存在一种正相关关系[2]。
19世纪七十年代开始，外国的较为发达的资本市场都开始对资本资产定价模型的适用性进行大量的研究证明，但是都没有得出确定性的较为一致的结论，目前，我国证券市场日趋完善，很有必要对资本资产定价模型的适用性进行相关二、序列随机游走过程证明本文选取的是上证交易所上市公司，目的选取最新数据再一次对沪市的有效性进行检验，并以选取的某上市公司为例进行估值，从而进行投资价值判断。
如何计算股份成本的公式
股份成本，也被称为权益资本成本，是企业通过发行股份筹集资金所需要承担的成本。
它是投资者对企业未来收益的预期，反映了投资者对企业风险和收益的综合评估。
计算股份成本的公式有多种，每种方法都有其特定的适用场景和优缺点。
以下将详细介绍几种常用的股份成本计算公式。
1. 股利增长模型股利增长模型是一种常用的计算股份成本的方法。
它假设企业未来的股利会以一个固定的增长率持续增长。
在这种假设下，股份成本的计算公式为：股份成本= 下一年的预期股利/ 当前股票价格+ 股利增长率这个公式中，下一年的预期股利可以通过企业过去的股利支付记录和未来的盈利预期来估算。
当前股票价格则反映了市场对企业未来收益的预期。
股利增长率则需要考虑企业的盈利增长潜力、行业竞争状况以及宏观经济环境等因素。
2. 资本资产定价模型（CAPM）资本资产定价模型是一种基于市场风险的股份成本计算方法。
它认为企业的股份成本与市场风险存在正相关关系，市场风险越高，投资者要求的回报率也越高。
在这种假设下，股份成本的计算公式为：股份成本= 无风险利率+ β系数* （市场平均回报率-无风险利率）这个公式中，无风险利率通常指国债的收益率，它反映了投资者在无风险情况下的最低回报率要求。
β系数则衡量了企业股票相对于市场整体的风险程度。
市场平均回报率则反映了市场整体的投资回报水平。
需要注意的是，CAPM模型的应用需要满足一定的市场条件，如市场有效性、无摩擦等。
3. 债券收益率加风险溢价法债券收益率加风险溢价法是一种基于企业债务成本的股份成本计算方法。
它认为企业的股份成本应该等于其债务成本加上一定的风险溢价。
在这种假设下，股份成本的计算公式为：股份成本= 债务成本+ 风险溢价这个公式中，债务成本可以通过企业发行的债券收益率来估算。
风险溢价则需要考虑企业股权相对于债权的风险程度，以及投资者对风险的承受能力等因素。
需要注意的是，这种方法的应用需要满足一定的条件，如企业债务和股权的市场价格合理、企业未来现金流稳定等。
资本资产定价模型CAPM和公式
资本资产定价模型CAPM和公式资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是一种金融模型，用于估算资产价格与风险之间的关系。
CAPM模型假设投资者在资产配置的过程中决策基于风险和预期收益，通过计算其中一资产的预期收益率，可以确定该资产的合理价格。
下面将详细介绍CAPM模型的原理和公式。
CAPM模型的基本原理：CAPM模型是由美国学者Sharpe、Lintner和Mossin等人在1960年代提出的。
该模型基于以下几个假设：1.投资者的决策基于预期收益和风险。
投资者倾向于追求高收益且厌恶风险。
2.投资者会将资金分散投资在多个资产上，以降低整体风险。
3.资本市场的效率假设，即投资者可以自由买入或卖出任何资产，并且资产价格反映市场上所有信息的整体预期价值。
CAPM模型的公式：CAPM模型的核心公式是：E(Ri)=Rf+βi(E(Rm)-Rf)其中E(Ri)：表示资产i的预期收益率。
Rf：表示无风险资产的收益率。
βi：表示资产i的β系数，用于衡量资产i相对于市场整体风险的敏感程度。
E(Rm)：表示市场整体的预期收益率。
公式中的Rf是无风险利率，可以选择国债利率等稳定且无风险的投资收益。
资产i的β系数衡量资产i相对于市场整体风险的敏感程度，β系数越大表示资产i的风险越高，反之亦然。
市场整体的预期收益率E(Rm)可以通过历史数据或其他方法进行估算。
CAPM模型的应用：CAPM模型可以应用于多种情况，比如投资组合的优化、资产定价和投资决策等。
通过计算资产的预期收益率，我们可以判断该资产的价格是否被市场低估或高估。
如果资产的实际收益率高于其预期收益率，我们可以认为该资产被低估，反之亦然。
尽管CAPM模型在理论上存在一些假设和限制，但它仍然是衡量资产风险和收益之间关系的重要工具。
通过对CAPM模型的研究和应用，我们可以更准确地估算资产的风险和收益，从而做出更明智的投资决策。
基于自由现金流模型的某企业股权价值评估
基于自由现金流模型的某企业股权价值评估作者：***来源：《时代金融》2021年第23期企业满足自身财务和投资需求后，自由分配的现金流归所有出资人所有。
因此根据自由现金流折现估算所得到的股权价值可以让人们更直观地了解一个企业的经营状况，企业的股权价值进行评估也可以为投资者给予投资决策工作一定的依据和参考。
一、理论综述（一）股权价值评估理论确定股权价值的方法有两种直接法和间接法，所对应的较常用的估值方法是收益法和比较法。
1.收益法。
在资产的综合价值评估中，收益法[1]是将一个投资者的预期收益，通过特定折现率计算后获得的资产价值作为估算结果。
在企业实践中，收益法主要包括了股息收益折现模型、企业自由现金流量收益折现模型和股权自由现金流量收益折现模型等。
其中，自由现金流折现模型是将公司自由现金流按照一定的加权平均资本成本折现方式计算出的估量企业价值，该公司的自由现金流可能不受公司资本结构的影响，以息税前利润扣减所得税和其他维持公司正常经营所需的资本并加上非现金费用之后计算得到。
此外，再根据股权价值与企业价值之间的关系等式即可评估企业股权价值。
自由现金流两阶段贴现模型的形式如下：其中，是第t年自由现金流;n是预测期;WACC是加权平均资本成本;TV为自由现金流的终值，可以采用Gordon永续增长模型来进行风险预测。
2.比较法。
比较法[2]亦叫乘数法，即通过比较目标企业与同类公司的某财务数据来确定其价值。
根据市场中可比较的参数不同，比较常用方法主要有市净率法、市盈率法等。
其计算公式如下：代表影响目标公司股东的股权价值的变量。
代表同类公司的股权价值与财务变量的比率，作为乘数。
比較法相对简便，但由于各个公司自身的独特性且乘数可能会受到会计处理的影响，因此仅通过比较法所得到的股权价值评估并不完全可靠，在辅助评估检验中反倒可以起到较好的作用。
（二）CAPM模型CAPM 模型[3]通过线性模型表示出资产预期回报和预期风险的关系。
基于 CAPM 模型的资产定价问题求解以及模型改进
③所有人都是价格的接受者，没有影响价格的能力。 ④所有人以均值方差的方式投资组合且所有资产可以 任意买空卖空。 ⑤所有人针对相同的时间区间考虑投资问题，并对资
，回报率与市场组合回报率的协方差为 。将组合
M和资产i合成的新组合叫做组合p。组合p带给投资者的效 用为u(rp)
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小调整(对市场组合M的偏离)都无法增加其效用。
（二）基于资产过去回报率均值与资产未来预期回报
的求解
1.CAPM模型的建立
令（ σ M ，E(rM ) ）代表市场组合M。在均衡时，所有理
性投资者所选择的投资组合都应该处在所谓的“资本市场
线”#43;
E(rM ) − rf σM
Y圆 桌 论 坛 UAN ZHUO LUN TAN
基于CAPM模型的资产定价问题求解以及模型改进
刘永阔 （山西财经大学金融学院，山西 太原 030000）
摘 要：资产定价理论（CAPM）作为金融经济学中最重要的模型之一，它将不确定条件下未来支付的资产价格或者
价值很好地表现出来，在不确定性条件下，资产定价必须考虑到投资者对风险的态度，还要考虑投资者在收益与风
二、问题假设 ①没有交易成本、税收。 ②所有资产任意交易。
u= (r ) E(r) − Aσ 2 (r)
其中A是一个衡量风险厌恶程度的恰当常数，使得这 个投资者在均衡时只持有市场组合，而完全不持有无风险 资产，A的数值目前暂时未知。
这也为当前的投资者构建一个新的组合，其中1-w份 额的财富仍然放在市场组合M上，剩下的w份额财富则投 在资产i上。
资本资产定价模型(CAPM)理论及应用
资本资产定价模型(CAPM)理论及应用资本资产定价模型（CAPM）理论及应用一、导言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融领域的一种重要理论模型，它为金融从业者提供了一种量化投资回报与风险之间关系的方法。
本文将介绍CAPM的基本原理和假设，探讨其在实际投资中的应用，并讨论一些关于CAPM的争议和批评。
二、CAPM的基本原理和假设CAPM是由美国学者沙普（William F. Sharpe）、莫森（John Lintner）和布莱纳赫（Jack Treynor）等人在1960年代初提出的。
它基于以下三个基本假设：1）投资者理性且风险厌恶；2）投资者只关注市场组合和无差异贝塔（对冲市场风险）；3）投资者可以根据有效边际资本成本进行投资组合的选择。
在此基础上，CAPM通过建立资产收益和市场风险的线性关系，给出了资产预期收益率的计算公式。
三、CAPM的应用1. 证券选择和组合构建：根据CAPM的原理，投资者可以根据资产的贝塔系数来选择合适的证券进行投资，以实现资产组合的风险与收益的最优平衡。
通过构建高贝塔股票和无风险资产的组合，可以获得超过市场平均水平的回报。
2. 项目评估和投资决策：CAPM可以作为评估新项目或投资机会的参考工具。
通过比较项目预期回报率（根据预期市场风险溢价计算）与项目所具有的风险系数（贝塔）之间的差异，投资者可以判断该项目的收益是否与风险相匹配。
3. 估算资本成本：企业可以使用CAPM来估算自身的资本成本。
根据CAPM的公式，资本成本等于无风险利率加上市场风险溢价乘以企业的贝塔系数。
通过计算得出资本成本，企业可以评估项目的盈利能力和风险水平，并制定相应的资本结构和投资策略。
四、CAPM的争议和批评然而，CAPM也遭到了一些批评和争议。
首先，CAPM的基本假设过于理想化，忽视了投资者的行为差异和非理性行为。
其次，CAPM的预期市场风险溢价是根据历史数据估算的，容易受到数据选择和拟合方法的影响。
资本资产定价模型（CAPM）研究综述
资本资产定价模型(CAPM)研究综述2019-06-17摘要：资本资产定价模型（CAPM）⾃上个世纪六⼗年代建⽴起就成为现代⾦融学的核⼼研究领域，被⼴泛地运⽤于⾦融市场、消费投资决策、货币政策乃⾄宏观经济的估计和预测。
学者们对于CAPM模型的理论和应⽤作了⼤量的研究，取得了丰硕的成果，该研究领域内的多位经济学家因此获得了诺贝尔经济学奖。
我国由于资本市场发展较晚，对于CAPM模型研究略显薄弱，需要进⼀步发展，以便能够更好地解释资本资产定价问题，推动我国⾦融市场的发展。
关键词：资产定价；CAPM；风险；收益中图分类号：F830.9 ⽂献标识码：A⽂章编号：1005-913X（2016）05-0117-02资本资产定价理论的是在微观经济学基础上发展起来的，研究资本市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，进⾏风险分析、投资业绩评估和资本成本的计算，是近年来许多专家学者研究的热点。
资本资产定价模型（CAPM）是⼀个均衡定价模型，它是由美国经济学家在⼆⼗世纪六⼗年代建⽴的基于风险资产预期收益率均衡基础上的预测模型，随着这个模型的建⽴，资产定价理论迅速发展起来。
⼀、国外的研究（⼀）标准的CAPM模型20世纪60 年代，夏普（William Sharpe，1964）、林特纳（John Lintner，1965）和莫⾟（Jan Mossin，1966）将马科维茨理论延伸成为资本资产定价模型（Capital and Asset Pricing Model， CAPM）。
CAPM将资产收益与市场组合（即资本市场均衡状态下的均值―⽅差有效组合）收益之间的协⽅差同市场组合收益⽅差之间的⽐界定为该资产所携带的系统风险。
⽅程表达式为：E（Ri）=RF+β[E（RM）-RF]其中：E（Ri）是资产i的期望收益率，RF指⽆风险利率，E（RM）为市场组合的期望收益率，它是指所有的风险资产组成的投资组合，β表⽰系统风险，是i资产与市场组合收益之间的协⽅差，即β=。
资本资产定价模型(CAPM)在我国股市的适用性研究
资本资产定价模型(CAPM)在我国股市的适用性研究资本资产定价模型(CAPM)在我国股市的适用性研究摘要：本文主要探讨了资本资产定价模型(CAPM)在我国股市的适用性，并通过实证分析的方法对其进行了验证。
研究结果表明，虽然CAPM作为一个经典的投资理论模型，具有一定的适用性，但在我国股市中存在一定的局限性。
因此，在使用CAPM进行投资决策时，需要结合其他因素进行综合考虑。
1. 引言资本资产定价模型(CAPM)是投资领域中最重要的理论模型之一，在投资组合的选择和定价上起着关键作用。
该模型是根据风险投资的基本原理和市场均衡理论基础上发展起来的，旨在通过考虑风险和回报之间的关系，提供一种合理的投资参考。
然而，CAPM模型的适用性一直备受争议，尤其是在我国股市的背景下。
本文将从理论和实证两个方面，对CAPM模型在我国股市中的适用性进行深入研究。
2. CAPM模型理论基础2.1 市场均衡理论市场均衡理论是CAPM模型的理论基础，它认为所有投资者都是追求效用最大化的理性决策者，在完全竞争的市场中，资产价格将通过供需关系来确定。
基于这一理论，CAPM模型假设所有的风险投资者都对风险敏感，并且会通过配置资产来在风险与回报之间寻求平衡。
2.2 风险和收益之间的关系CAPM模型认为，风险与回报呈正相关关系，即投资组合的预期收益率是风险无关部分与风险部分的线性组合。
该模型量化了风险与收益之间的关系，通过计算投资组合的无风险回报与风险溢价之间的关系，提供了一种衡量资产的合理回报率的方法。
3. CAPM模型的适用性研究3.1 实证分析方法本文利用我国股市的实证数据，运用回归分析方法，对CAPM 模型的适用性进行验证。
具体而言，我们选择了一组具有代表性的股票样本，收集相关数据，包括每只股票的收益率、市场风险溢价、无风险利率等指标。
3.2 实证结果分析根据回归分析的结果，我们发现CAPM模型在我国股市中具有一定的适用性，但也存在一些局限性。
股权资本成本模型
股权资本成本模型一、什么是股权资本成本模型？股权资本成本模型（Cost of Equity）是估算公司在股票市场上筹集资金所需的最低预期回报率的一种方法。
这个模型基于投资者对公司风险的预期，以及他们对未来现金流的预期。
它是企业财务管理中十分重要的一部分，因为它可以帮助企业决定是否值得通过发行股票来筹集资金。
二、如何计算股权资本成本？1. Capital Asset Pricing Model (CAPM)CAPM是计算股权资本成本最常用的方法之一。
它基于以下几个假设：- 投资者会在风险和回报之间做出理性选择。
- 投资者会将其投资组合分散化以降低风险。
- 所有投资者都有相同的信息。
- 资产价格变化符合正态分布。
根据CAPM，公司的股权资本成本可以通过以下公式计算：Cost of Equity = Risk-Free Rate + Beta * (Market Risk Premium)其中：Risk-Free Rate：无风险利率，通常使用政府债券利率作为无风险利率。
Beta：公司相对于市场整体波动性的度量。
如果Beta等于1，则该公司与市场整体波动性相同。
如果Beta大于1，则该公司比市场整体波动性更高，反之亦然。
Market Risk Premium：市场风险溢价，即股票市场的预期回报率减去无风险利率。
2. Dividend Discount Model (DDM)DDM是另一种计算股权资本成本的方法。
它基于以下假设：- 公司未来的现金流可以通过分红来衡量。
- 投资者会将现金流折现到当前价值以考虑时间价值。
- 分红将保持稳定或按固定比例增长。
根据DDM，公司的股权资本成本可以通过以下公式计算：Cost of Equity = (Next Year's Expected Dividend / Current Stock Price) + Expected Dividend Growth Rate其中：Next Year's Expected Dividend：下一年度预期分红。
资本资产定价模型在我国的应用
资本资产定价模型在我国的应用资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是一种用于估计资本资产预期回报的理论模型。
它的核心思想是，资产的预期回报与市场风险无关，只与该资产与整个市场的相关性有关。
CAPM是金融学领域最为广泛应用的模型之一，对投资决策和资本市场分析具有重要意义。
在我国，CAPM也被广泛应用于资本市场研究和投资分析中。
以下是CAPM在我国的应用情况：1. 资产定价：CAPM被广泛用于计算不同资产的预期回报率，从而评估资产是否被低估或高估。
投资者可以利用CAPM估计资产的风险和回报关系，从而选择合适的投资组合。
3. 证券定价：CAPM可用于确定证券的合理价格。
通过估计证券的预期回报率和风险，投资者可以确定证券的市场价值和风险溢价。
4. 企业估值：CAPM可应用于企业估值。
通过计算企业的权益资本成本（cost of equity）和无风险利率，投资者可以估算企业的市场价值。
5. 个别资产风险评估：CAPM可用于评估个别资产的风险。
投资者可以通过计算个别资产的资本资产定价模型的贝塔系数，衡量资产价格相对于市场整体风险的敏感性。
需要注意的是，CAPM也有其局限性。
CAPM建立在一些假设条件下，如市场完全有效、投资者风险厌恶程度相同等，而这些假设在实际情况下并不总是成立。
CAPM的计算模型也依赖于一些参数的估计，如贝塔系数和市场回报率，这些参数的估计误差可能影响模型的准确性。
尽管CAPM在我国的应用有一定局限性，但它仍在资本市场研究和投资分析中发挥了重要作用。
通过估计资产的预期回报率和风险，投资者可以做出更明智的投资决策，优化资产配置，降低投资风险。
CAPM也为企业估值提供了一种可靠的方法。
在今后的研究中，我们可以进一步完善CAPM模型，考虑更多的因素，提高模型的适用性和准确性。
ks股权资本成本计算公式
ks股权资本成本计算公式股权资本成本是指企业为了获取股权资本而付出的代价，计算股权资本成本对于评估企业的价值和投资决策具有重要意义。
在 KS 模型中，股权资本成本的计算公式有多种方法，下面咱们就来好好唠唠。
咱们先来说说最常见的资本资产定价模型（CAPM）。
这个模型认为，股权资本成本等于无风险利率加上风险溢价。
啥是无风险利率呢？一般咱们就用国债的利率来代表。
那风险溢价又是啥呢？这就得看股票相对于市场的风险程度啦。
比如说，市场平均收益率是 10%，无风险利率是 3%，如果一只股票的贝塔系数是 1.5，那它的股权资本成本就是 3% + 1.5×（10% - 3%）= 13.5% 。
再来说说股利增长模型。
这个模型假设股利按照一个固定的增长率增长。
比如说，一家公司刚发的股利是 1 元，预计每年股利增长率是5%，股票价格是 20 元，那股权资本成本就是（1×（1 + 5%））÷ 20 + 5% = 10.25% 。
我记得之前在给学生们讲这个知识点的时候，有个特别有趣的事儿。
有个小同学瞪着大眼睛问我：“老师，这股权资本成本到底有啥用啊？我算来算去感觉好复杂！”我笑着跟他说：“这可太有用啦！就好比你去买苹果，你得知道这个苹果值不值这个价钱。
企业也是一样，得知道通过发行股票融资划不划算。
”小同学似懂非懂地点点头。
还有债券收益率加风险溢价法。
这个方法是先算出企业长期债券的收益率，然后再加上一定的风险溢价，就得到股权资本成本啦。
总之，KS 股权资本成本的计算方法各有特点，咱们得根据具体情况选择合适的方法。
这就像咱们出门穿衣服，得根据天气选合适的，不能大冬天穿个短袖就出去啦。
在实际应用中，要准确计算股权资本成本可不容易。
需要考虑很多因素，比如市场的波动、企业的财务状况、行业的特点等等。
但只要咱们掌握了这些基本的计算方法，再结合实际情况进行分析，就能更好地做出投资决策和企业价值评估。
所以啊，同学们，可得好好把这些方法学会，以后投资理财或者管理企业的时候，就能派上大用场啦！。
高级财务管理-陆正飞-讨论题参考答案与案例分析指引
⾼级财务管理-陆正飞-讨论题参考答案与案例分析指引第1章讨论题：1、保护⼩股东利益与保护控股股东利益是否可以协调？讨论这个问题时，建议引导学⽣从静态和动态两个⾓度进⾏分析和讨论。
静态来看，控股股东为了获取私有利益，就会做出⼀些损害⼩股东利益的⾏为（如通过⾮公允的关联交易，掠夺上市公司的利益）。
但是，动态来看，⼤股东为了实现⾃⾝的长期利益，必须考虑到⼩股东的利益诉求，否则，⼩股东通过“⽤脚投票”，使得公司股价下跌，虽然⼩股东⾸先受损，但最终也会损害⼤股东的利益——股价下跌，意味着公司未来再融资成本的上升）。
因此，⼤股东也就有动机协调好与⼩股东之间的关系。
例如，公司治理较好的公司，信息披露（包括法定披露和⾃愿披露）做得好，有助于降低公司与⼩股东之间的信息不对称程度，进⽽有助于降低股权融资成本。
当然，⼤⼩股东之间的利益协调，也有赖于公司外部治理机制（法律法规等）的完善。
2、如何根据具体情况选⽤不同的资本成本估算模型？不同的资本成本估算模型，其理论基础有所不同，对参数的要求也不⼀样。
选⽤资本成本估算模型时，⼀般来讲需要考虑以下⼀些因素：（1）资本市场特征。
例如，在我国上市公司股权分置改⾰之前，由于⾮流通股不能流通，导致流通股股价中包含了⼀部份流动性溢价，因此，在这种市场环境下，使⽤CAPM 模型以外的估算模型（如股利模型、剩余收益模型等），估算出来的资本成本都会偏低。
⼀旦完成了股权分置改⾰，公司的融资成本就不会农民低了。
（2）公司未来的成长性。
公司未来成长性越强，使⽤静态模型和动态模型的估算结果差异就越⼤。
（3）参数取得的可能性。
例如，当⼀家公司未来盈利增长预测⾮常不确定时，使⽤股利增长模型就会⾯临困难和挑战。
案例：1、国美电器⼤股东与董事会权⼒之争⼀、教学⽬的和⽤途本案例主要涵盖公司治理、法律和财务管理三个领域。
从公司治理的⾓度⽽⾔，涉及股东⼤会与董事会权责划分、董事会治理效率；从法律的⾓度⽽⾔，涉及公司注册地的选择和法律适⽤、法律制度和投资者利益保护；从财务管理的⾓度⽽⾔，涉及财务管理⽬标和股东财富最⼤化、⾼管激励与股东财富创造。
※利用CAPM计算中国房地产行业资本成本-廖超
收稿日期 :2003 - 08 - 05 ;修订日期 :2003 - 06 - 28 基金项目 :国家自然科学基金重点资助项目 (70233001) 作者简介 :廖理 (1966 - ) ,男 (汉族) ,安徽人 ,清华大学经济管理
学院金融学副教授 ,副院长 ,研究方向 : 实证公司财 务 、投资组合管理和金融产品创新.
以前的资本成本研究基本是指公司层面 ,目前 , 随着实际需求不断增加 ,行业资本成本研究正在逐 渐兴 起 。Poterba ( 1998 ) , Fama & French ( 1997 ,
1999 , 2002 ) , Gebhardt , Lee & Swaminat han (2001) [4 ]以公司资本成本计算为基础 ,分别用不同 方法计算了行业层面上的资本成本 。利用 Fama French (1993) 提出的三因素模型 , Fama & French (1997) 计算了美国的 48 个行业资本成本 ,发现从美 国权益投资的超额收益率为 (即高出无风险利率值) 6164 % ,不过这些行业资本成本的方差很大 ,标准差 超过了 310 % ,说明不同行业的收益还是有较大差 别的 。[8 ] 112 计算中国房地产行业资本成本的意义
部分学者认为 CAPM 理论的基础假设 ,即认为 投资者唯一的根据预期收益率和收益率波动标准差 在有价证券组合中作出选择 ,是不合理的 。此外 ,当 研究对象为国家层面时 ,有研究表明至于是否可以 将 beta 值作为国家风险度量指标也是存在争议的 。 虽然早期的研究成果基本上都支持了“beta 值与预 期收益率之间存在着正相关性”,如 Harvey 和 Zhou (1993) 发现在 18 个国家资本市场中 ,确实没有经验 证据否定上述假设 ,不过随着被检验国家数量的增 加 ,那些有悖于 CAPM 理论的现 象 也 越 来 越 多 。 Harvery (1991) 发现在国家资本市场层面上 ,如果接 受风险和预期收益率都是随时可变的前提 ,那么一 些国家资本市场实例与 CAPM 理论违背 。
资本资产定价模型理论的研究
资本资产定价模型理论的研究引言资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是金融领域的一种重要工具，用于估算证券的回报率。
由于CAPM具有较高的应用价值，因此在过去几十年里，不断有学者对它进行深入研究，以完善和发展这一模型。
本文将着重探讨CAPM的基本理论和研究进展，并分析其在实证研究中的应用。
一、资本资产定价模型的基本原理CAPM是根据现代投资组合理论的基本假设而建立的。
其基本原理是：投资者会选择一个均衡的投资组合，该组合既可以充分分散风险，同时也能最大化预期收益。
CAPM认为，一个证券的期望回报率与市场回报率之间存在着线性关系。
具体而言，CAPM的数学表达式为：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)是证券i的期望回报率，Rf是无风险资产的利率，E(Rm)是市场整体的期望回报率，βi是证券i的系统性风险系数。
根据CAPM的理论，证券的期望回报率与其系统性风险系数呈正向相关。
即，风险越高，证券的期望回报率就越高；反之，风险越低，证券的期望回报率就越低。
二、CAPM的研究进展自从CAPM提出以来，已经有许多学者对其进行实证研究，以验证其有效性和适用性。
其中，最著名的是对市场回报率与证券回报率之间关系的研究。
1. 证券回报率与市场回报率的关系研究研究者通过回归分析，探究了证券回报率与市场回报率之间的关系。
结果显示，尽管存在一定的误差，但总体上证券回报率与市场回报率之间的关系较为符合CAPM的理论假设。
这进一步证明了CAPM在理论上的有效性。
2. 研究因子模型一些学者也指出，CAPM忽略了其他一些影响证券回报率的因素。
于是，一些新的模型被提出，以考虑这些额外因素。
其中最著名的就是三因子模型和五因子模型。
三因子模型在CAPM的基础上增加了规模因子和账面市值比因子，进一步提高了模型的解释能力。
而五因子模型在此基础上又增加了投资风格因子和动量因子。
风险中性定价模型中的资本资产定价方程分析
风险中性定价模型中的资本资产定价方程分析资本资产定价模型（CAPM）是风险中性定价模型的一种，它是一种被广泛应用于金融理论和实践中的模型。
本文将对CAPM进行详细分析，解释其背后的原理和应用。
CAPM是在投资组合理论的基础上发展起来的，它提供了一种估计资产预期回报的方法。
CAPM主要基于以下几个假设：市场是完全竞争的，投资者是风险中性的，市场是摩擦无限大的，投资者可以自由借贷和融资，投资者有相同的投资期望和风险厌恶。
CAPM的核心思想是，资产的预期回报应该与其系统性风险（β）成正比，而与非系统性风险无关。
系统性风险是指该资产相对于整个市场的波动情况，非系统性风险是指该资产独有的波动情况。
CAPM的资本资产定价方程如下：E(Ri) = Rf + βi(E(Rm) - Rf)其中，E(Ri)代表资产i的预期回报，Rf代表无风险收益率，βi代表资产i相对于市场的系统性风险，E(Rm)代表市场的预期回报。
上述方程表明，资产的预期收益率等于无风险收益率加上市场风险溢价（市场的预期回报率减去无风险收益率）与资产的系统性风险的乘积。
资产的系统性风险越高（β越大），相应的预期收益率也越高。
CAPM具有很多优点。
首先，它是一个简单而直观的模型，易于理解和应用。
其次，它可以用来评估各种不同类型的资产，包括证券、投资组合和整个市场。
此外，CAPM提供了一个客观的方法来衡量资产的风险和回报，并为投资者提供了一种决策依据。
然而，CAPM也存在一些局限性。
首先，它基于很多理论假设，如市场的完全竞争和投资者的风险中性，这些假设在现实中并不完全成立。
其次，CAPM无法解释非理性行为对资产定价的影响，例如投资者的情绪和市场波动等。
尽管存在一些局限性，但CAPM仍然是一个有用的工具，可以帮助投资者评估资产的回报和风险。
它可以用来辅助投资决策、制定投资策略和进行投资组合的优化。
在实践中，许多投资者和金融机构都使用CAPM作为资产定价和风险管理的工具。
试说明资本资产定价模型的基本原理
试说明资本资产定价模型的基本原理资本资产定价模型的基本原理资本资产定价模型（CAPM）是金融领域中一种经典的理论模型，用于解释资产的价格形成和风险报酬的关系。
在股票、债券等各类资产的投资分析中，CAPM理论是一种重要的价值工具。
本文将从CAPM的定义、原理、公式等方面入手，探究CAPM的基本原理。
一、CAPM的定义资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM）是由美国学者威廉·夏普（William Sharpe）、约翰·莱特纳（John Lintner）和贾尼·莫塞尼（Jan Mossin）在20世纪60年代提出的一种评估风险和收益的定量模型。
其核心思想是，一个资产的风险增加一单位，需要相应地增加一单位的期望报酬。
CAPM模型运用了投资组合的概念，通过将所有可能的资本市场上的投资资产组合成为一个大的投资组合，从而考察资产的定价机制。
二、CAPM的原理CAPM的原理基于风险溢价的概念，风险溢价是指与跨期投资相关的风险带来的期望收益的差异。
市场风险溢价是个关键的概念，在CAPM公式中表示为市场风险溢价因子（Market Risk Premium，MRP）。
CAPM的起点是一个有代表性的风险免费资产的组合，这个资产组合的期望收益为无风险利率。
然后，通过引入Beta系数（Beta Coefficient）这个性质来估计一个特定资产的风险溢价。
Beta系数是一个衡量资产与市场整体风险相关程度的参数。
三、CAPM的公式CAPM模型的主要公式是：rr = rr + β(rr− rr)，其中，rr表示特定资产的预期回报率，rr表示无风险资产的预期回报率，rr表示市场组合的预期回报率，β代表资产的Beta系数。
这个公式描述的是资产的期望回报率与市场组合预期回报率之间的线性关系，Beta系数则反应了资产与市场整体风险相关程度的度量，是根据历史市场数据计算得出的指标。
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基于CAPM的陕西省上市公司股权资本成本估算研究作者：张龙来源：《农村经济与科技》2016年第23期[摘要] 随着现代企业理财理论的不断发展、创新和完善，股权资本成本作为评价企业资本经营业绩和价值创造等方面的重要指标，现已受到业内人士的热切关注。
利用2011～2015年陕西省上市公司有关数据，基于CAPM模型对陕西省上市公司股权资本成本进行估算。
研究表明：在样本期间内陕西省上市公司股权资本成本平均值为10.88%。
这说明，陕西省上市公司股权资本成本与我国整体资本市场股权资本成本相接近。
受行业分布和资本市场的发展水平等因素的影响，陕西省上市公司股权资本成本在保持整体趋势一致的情况下体现了自身的特点，这说明股权资本成本存在行业和地区的差异。
该项数值的测定对投资者分析陕西省上市公司股权资本成本进行投资决策提供了一定的理论指导。
[关键词] 上市公司；股权资本成本；资本资产定价模型[中图分类号]F275 [文献标识码]A1 引言在市场经济改革不断深入的今天，企业决策越来越依赖于科学的财务预测和管理。
资本成本是财务管理的一个非常重要的概念，能否有效估算资本成本将直接影响到企业决策的质量。
股权资本成本是资本成本的重要构成内容，也是公司筹资决策、投资决策、股利分配决策以及公司采用经济利润评价经营绩效的重要参照指标。
从全国范围来看，股权资本成本决定了一个地区的资本流动方向，体现了该地资本市场的成熟程度，间接地反映了该地区宏观经济的发展水平。
陕西省作为西北经济发展的门户，又承载着“一带一路”丝路经济带建设的历史重任，随着近几年市场经济的飞速发展，陕西省的资本市场呈现出了该地的特点与发展趋势，也逐渐成为了外界认识和了解西部地区资本市场发展水平高低的一个窗口。
本文将陕西省上市公司作为研究对象，通过CAPM科学地估算陕西省上市公司整体股权资本成本的规模，从而对投资者分析陕西省上市公司股权资本成本进行投资决策提供了一定的理论指导。
2 资本资产定价模型介绍资本资产定价模型（CAPM）是由威廉·F·夏普（William·F·Sharpe）以及林特尔（John Lintner）在马科维茨的资产组合理论基础上建立的，简称CAPM模型。
该模型对税收和交易费用忽略不计，在无风险利率的水平下无限制地借贷资金。
CAPM模型是目前测算股权资本成本时使用最广泛的的模型。
按照该模型，CAPM可以描述为普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。
公式具体表示如下：其中：表示证券的期望收益率；表示无风险收益率；表示证券市场的风险系数；则表示的是市场风险溢价。
根据上述模型，我们要计算权益资本成本就要选取适当的无风险收益率，计算预期市场风险溢价并估算公司的值。
资本资产定价模型认为，证券市场的非系统风险可以通过投资组合的优化加以消除。
市场参与者对于该风险不会获得收益补偿，只有系统风险才会决定预期收益水平的高低。
CAPM模型在实际操作中保证了样本数据的客观、连贯，在操作层面具有一定的优点但究其自身而言也存在一定的局限，因此，相关的研究及应用也限定于一定的范围（见表1）。
表1 CAPM模型的缺点、局限性及应用范围优点局限性应用范围只考虑风险补偿，操作简单、实用性高、应用广泛。
基于历史交易数据计算的贝塔值，遇到风险变化大的情况其结果存在较大偏差。
适合度量风险与收益的权衡结果考虑到CAPM模型在实际操作中保证了样本数据的客观性和连贯性，以及其操作简单和实用性广泛的特点，相比于其他模型，数据的获得更具有保障，所以，本文对陕西省上市公司股权资本成本的测算是围绕CAPM模型而展开的。
在美国有关股权资本成本估算研究方法的统计中，涉及和应用CAPM模型比例超过了50%，由此可见，CAPM模型依然是股权资本成本研究中不可忽视的重要工具。
3 估算过程3.1 样本选择本文选取了自2011年1月1日至2015年12月31日期间陕西省在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的所有公司作为研究对象，本文的样本数据则是来源于色诺芬（CCER）数据库。
在进行数据筛选时，由于设置了公司为正常上市的条件，剔除了三年内不完整的公司数据。
此外，本文在选取样本时也剔除了所有被ST、*ST的公司，这些公司往往财务状况异常或出现了其他的异常状况，与其他上市公司相比，其股权资本成本一般在估算时存在不合理的偏差，因此降低了可比性。
经过上述筛选之后，符合要求的陕西籍上市公司的数量自2011～2015年分别为31、37、37、38和37家，样本数量均占当年上市公司总数的绝大部分。
样本选择统计见表2。
根据资本资产定价模型，测算企业股权资本成本的三大变量即无风险收益率（Risk-free Rate）、贝塔系数（Beta Coefficient）和市场风险溢价（Market Risk Premium）。
针对无风险收益率、市场风险溢价，因个人研究偏好的不同，所选用的研究方法亦有差别。
贝塔系数的计算是难点，也是影响股权资本成本的核心因素。
本文将各变量的选择方法说明如下：3.2 变量选择根据资本资产定价模型，测算企业股权资本成本的三大变量即是无风险收益率（Risk-free Rate）、贝塔系数（Beta Coefficient）和市场风险溢价（Market Risk Premium）。
针对无风险收益率、市场风险溢价，因个人研究偏好的不同，所选用的研究方法亦有差别。
贝塔系数的计算是难点，也是影响股权资本成本的核心因素。
本文将各变量的选择方法说明如下：3.2.1 无风险收益率。
无风险收益率（Risk-free Rate）是指无任何违约风险的证券或有价证券投资组合的回报率，它与经济中其他任何回报率完全无关。
是在本金不存在违约风险、期望收入能够得到切实保证时的资本价值。
就我国而言，储蓄在个人投资中所占比重最高，不存在市场分割现象，能为广大投资者所运用；此外，结合我国的特殊国情，银行信用实质上就等同于国家信用，银行的违约风险几乎为0，鉴于此，本文采用样本期间银行同期一年期定期储蓄存款利率作为无风险收益率，详见表3。
3.2.2 贝塔系数。
贝塔系数（Beta Coefficient）作为一项风险指数，是评估证券系统性风险的一种工具，它可以度量一种证券或一个证券投资组合相对于总体市场的波动性。
贝塔系数利用回归的方法计算，其计算公式如下：其中Cov（ra，rm）是证券a的收益与市场收益的协方差；是市场收益的方差。
β系数一般由以下三个因素决定：（1）公司所处的行业；（2）经营杠杆比率；（3）财务杠杆比率。
贝塔系数的计算有很多种方法，但都工作量大且十分复杂，一般投资者不需要自行计算，而由一些投资服务机构定期计算并公布。
综合考虑，本文中贝塔值从色诺芬（CCER）数据库整理获取。
通过对2011～2015年陕西省上市公司贝塔值描述性统计得到表4结果。
从表4统计结果可以看出，样本年度内，陕西省上市公司贝塔水平较稳定，整体呈下降趋势，在临界点1上下波动，说明同时期陕西省上市公司证券组合的系统风险与整个证券市场的风险水平相当。
3.2.3 市场风险溢价。
市场风险溢价（market risk premium）是指在一个相当长的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异。
根据CAPM模型可知，市场风险溢价等于预期市场收益率减去无风险收益率。
目前，对于市场风险溢价的估算，国际上广泛采用历史风险溢价法。
达莫达兰（Damodaran）采用该方法适时估算提供了各国的风险溢价数据。
在估算过程中，未剔除不成熟资本市场数据对估算结果的影响，以成熟的美国资本市场作为基础，进而估算其他国家相对于美国市场的股权国家风险溢价，以此作为该国资本市场的风险溢价，即：某国市场风险溢价=成熟市场的股权风险溢价+该国股权的国家风险溢价本研究中市场风险溢价采用达莫达兰估算的2011～2015年度中国市场风险溢价，其具体数值详见表5。
4 估算结果利用前文中已统计好的β、无风险收益率、市场风险溢价等数据，依据资本资产定价模型中的计算公式对2011～2015年陕西省上市公司股权资本成本进行估算。
所得结果列示如图1所示。
从图1可以看出，利用资本资产定价模型得出的陕西省上市公司股权资本成本在样本期间内呈先下降后上升的趋势。
2011年比2012年环比降幅较小，2012年到2013年环比降幅加剧，自2013年以后股权资本成本稳步上升。
五年的平均值是10.88%。
结合资本资产定价模型反映风险与收益的特点分析，2013年出现急剧下降的原因可能是受国内外经济复苏缓慢，经济下行压力增加，国内需求结构性矛盾突出市场风险溢价急剧下降等因素影响。
自2014年以来，伴随着煤炭、石油市场的持续低迷，作为能源大省的陕西，投资风险逐年增加，投资者对未来要求有较高的报酬率，因此在2014年以后，省内的资本成本呈稳步上升态势。
5 研究结论本文利用资本资产定价模型对2011～2015年陕西省上市公司的股权资本成本进行了实证研究。
首先从数据上看，本次估算得到的股权资本成本为10.88%，就趋势而言与同时期其它研究者所做研究基本相符。
这说明，陕西省上市公司股权资本成本与我国整体资本市场股权资本成本相接近。
但就其数值而言，陕西省的股权资本成本要高于全国的平均水平。
究其原因来看：（1）受行业分布影响，陕西省上市公司主要集中在制造业和采矿业，而沪、深两市的上市公司除制造业占据其1/2以上的规模外，其他类别的公司分布相对平稳。
然而，不同的行业所呈现的市场风险具有很大的差异，无论是贝塔系数的估计，还是在风险溢价的测算中，都会对CAPM中的股权资本成本产生不小的影响；（2）陕西省地处西部地区，经济发展尚处在转型阶段，经济发展处在中级水平。
然而，沪、深两市的上市公司更多集聚的是北上广深和沿海经济发展水平较高城市的企业，在发达地区的资本市场上，资金的流动性更为畅通且资本结构更为合理。
因此，陕西省的上市公司受地域经济发展和地区政策的影响，资本市场的繁荣程度与全国整体水平存在一定程度的差距；（3）数据指标的选取存在差异。
相关数值的估算是建立在模型三大变量的基础之上。
由此可见，关键指标的选择对CAPM估算的数值会产生直接的影响。
其次从模型上看，利用CAPM模型对陕西省上市公司2011年1月到2015年12月这个时间段的检验是有效的，这既检验了股权资本成本水平，也为CAPM模型更广泛的应用提供了客观支持。
目前CAPM模型仍然在我国的股票市场不能完全适用，股票收益率的历史水平与系统风险之间缺乏显著的正相关性，研究结果也表明个股之间的股权资本成本差异主要取决于贝塔值的高低水平。
考虑到我国资本市场的发展还不够成熟，市场投机现象严重以及相关的法律规范还不够健全，笔者认为，CAPM模型在我国证券市场的运用具有一定的局限性。