实物期权技术创新投资
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用.doc
浅析实物期权法在项目投资决策中的应用浅析实物期权法在项目投资决策中的应用由于市场风险的不确定性，实物期权在实际应用中应考虑一些不确定性因素的影响，以往在风险投资、企业价值评估、技术创新等实际应用领域的研究中重在突出实物期权的优越性，却忽略了其隐含的局限性，本文的目的就在于结合实物期权的基本原理分析实物期权在项目投资决策中的应用实例，并对实物期权在实际应用中应注意的问题进行归纳和总结，避免盲目的套用模型造成结果上的偏差，使得实物期权方法得到更为广泛有效的应用。
一、实物期权的基本原理近年来，对金融资产期权定价的发展引出了利用期权理论对实物资产定价的方法，期权又称为选择权，对投资者而言，它是一种权利，而不是一种义务，期权具有价值，它随着标的资产价格的波动而波动。
而实物期权(Real Option)则是将金融期权的推广运用到实物资产上，即将期权的观念和方法应用在实物资产上，特别是应用在企业的项目投资决策上。
(一)实物期权的概念斯图尔特迈尔斯(Myers，1977)指出：一个投资项目产生的现金流量所创造的利润是来自于目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择，亦即企业可以取得一个权利，在未来以一定的价格取得或者出售一项实物资产或者投资计划，而取得此项权利的价格则可以使用期权定价公式计算出来，实物资产的投资可以应用类似于评价一般金融期权的处理方式来进行评价。
因为其标的物为实物资产，所以他将这种性质的期权称之为实物期权。
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。
实物期权与传统的项目投资评价方法(如常见的NPV法)最大的差别就在于：实物期权理论非常重视弹性决策的价值，将管理弹性(Managerial Flexibility)作为评价项目投资决策时的一个重要因素，具体而言，一个公司对一个项目进行评价，拥有对该项目的投资机会，这就如一个购买期权，该期权赋予公司在一定时间内按执行价格(投资成本)购买标的资产(取得该项目)的权力，同金融期权一样，该约定资产(项目)的市场价值(项目的净现值)是随市场变化而波动的，当市场价格(净现值)大于执行价格(投资成本)时有利可图，公司便执行该期权(即选择投资)，该期权也因标的资产价格的未来不确定性而具有一定的价值。
传统产业技术创新投资决策的实物期权分析
持有 投 资 机会 （ 待 ） 价值 ， 该 考 虑技 术 、 品 等 的 应 产 的升 级 换代 的实 物期 权 的价 值 。 笔 者在 分 析 企 业 投 资 于 传 统 产 业 项 目时 ， 考 虑 了 当前 传统 产业 的技术 与 产 品存 在 通 过 技术 创 新 进 行 升级 换 代 的可 能 ， 技术 、 品 的 升级 换 代 把 产
关键词 ： 传统 产业 ； 术创新 ； 技 实物期权 中图法分类号 ： ０ Ｆ２ ２ 文 献标识码 ： Ａ
ｌ 引 言
不确 定 性环 境 下投 资 决 策 的实 物期 权方 法 已 被 广 泛应 用 于项 目的价 值 评 估 与投 资决 策 和企 业 的 柔 性 决 策 等 方 面 。 按 照 传 统 的 净 现 值 法 （ Ｖ） 投 资 的决 策 准 则 是 投 资项 目的 净 现 值 大 ＮＰ ，
ｌ ｅ ｏ２ ｕ ０ ｎ２
文章 编号 ：０ ７ ４ Ｘ（０ ２ ０ —０ ９ —０ １０ —１ ４ ２ ０ ｝３ ０ ３ ３
传 统 产 业 技 术 创 新 投 资 决 策 的 实 物 期 权 分 析
刘 国 新 ， 振 鹏 唐
（ 武汉 理工大学 管理学院 ， 湖北武汉 ４ ０ ７ ） ３００
的机会理解为 当前投资机会 的嵌 入期权 ， 当前的 投资机会类似于美式复合看涨期权 。把通过技术 创 新 进 行技 术 和产 品升 级 换 代 的经 济效 应分 为 成
本 节 约效 应 和需 求 拉 动效 应 。通 过 应用 实 物 期权
于零 。但是 ， 现代企业所 面临的投 资环境 的不确
的评估方法 ， 析传统企业进行技 术和产 品升级 分 换代投资的机会价 值或实物期权价值 ， 找到最优 投资决策 的临界值。同时分析市场不确定性和技 术不确定性对传统产业进行技术和产 品升级换代
企业技术创新投资决策的方法分析
市 场 需 求 是 企 业 进 行 技 术 创 新 的 动 力 ， 同
时也 是技 术创 新实 现 的保 障 。但是 技 术创新 成
果 能 否 被 市场 接 受 以及 取 得 多 大 的 市场 占有 量 等
都充满了不确定性 。潜在 的需求信息是市场预测
的 主 要 依 据 ，但 是 由于 信 息 的模 糊性 、不 均 衡 占 有 性 等 特 点 ，以及 影 响市 场 需 求 的因 素普 遍 具 有
易 变 性 、多 变性 和 复杂 性 ，更 增 加 了 市场 预 测 的
创新 的预 期 净 收 益是 企 业 从 事 技 术创 新 的源 动 力 。 因此 ，企 业 在 选 择 技 术 创 新 投 资机 会 时 ， 必 须 要 对 成本 和 收益 进 行 比较 。现 金 流法 是 传 统
Ｎ
。 ……
……
…… 一 一 ……一 … … 一
企业技术创新投资决策 的方法分析
宿 慧 爽 ，田
（． １ 长春税务学院 ，长春
硕
１０ １ ） ３１７
１０ １ ３ １ ７；２吉林大学 管理学院 ，长春 ．
文摘 编号 ： ０ － １Ｘ ２０）１ ０ ２一 Ａ １ ５ ９３ （ ９ — ０８ Ｃ ０ ０ ０ 摘要 ： 虽然现 金 流 法与 实物期权 法 目前 都 已成为技 术创 新投资决策的重要方法，但 当技术创新的不确定性较 小，不足以影响最终成果时 ，运用现金流法进行投资 决策更为合适。而对具有高度 不确定性和复杂性的技 术创新进行投资决策时，实物期权方法则是一种比较
（ ）技 术 的不确 定性 二
关键 词 ： 实物 期权 ；技 术创 新 ；决 策 中图分 类号 ： ２． 文献 标识 码 ： Ｆ ４ ４ ６ Ａ 文章 编 号：０ ５ ９ ３ ２ ０ ）１ ０ ２ － ２ １０ － １Ｘ（０ ９０ － ０ ８ ０
实物期权在创业投资决策中的应用
实物期权在创业投资决策中的应用【摘要】本文章探讨实物期权在创业投资决策中的应用。
首先从实物期权的概念入手，介绍了实物期权在创业投资中的重要性。
接着通过案例分析，探讨了实物期权在创业投资中的应用，以及其对创业公司的激励作用。
然后分析了实物期权在风险管理、财务分析和估值方面的作用，指出实物期权对创业公司价值的提升。
最后总结了实物期权对创业投资决策的影响，探讨了未来实物期权在创业投资中的发展趋势。
实物期权为创业投资提供了更灵活的工具和策略，有助于更有效地管理风险、激励创业团队、提升公司价值。
未来随着实物期权市场的不断完善和发展，其在创业投资领域的应用前景广阔。
【关键词】实物期权、创业投资、决策、重要性、应用案例分析、激励作用、风险管理、财务分析、估值、影响、发展趋势。
1. 引言1.1 了解实物期权实物期权是一种金融衍生品，允许持有者购买或卖出某个资产（如股票、商品等）在未来某个特定日期以特定价格交易的权利。
与期货不同，实物期权并非强制执行，持有者可以选择是否行使这种权利。
在创业投资决策中，实物期权可以被用来激励员工、管理风险、提升公司估值等方面。
实物期权的基本结构包括行权价格、行权时间、行权数量等要素。
在创业投资中，创业公司可以通过发放实物期权来激励员工，让员工分享公司未来的成长收益，从而增强员工的积极性和忠诚度。
实物期权还可以帮助创业公司管理风险，在市场波动较大的情况下，实物期权可以提供一定程度的保护。
了解实物期权是非常重要的，它在创业投资决策中扮演着重要的角色，并有助于提升创业公司的价值和成功概率。
在接下来的内容中，我们将探讨实物期权在创业投资中的具体应用案例、激励作用、风险管理、财务分析等方面，以及实物期权对创业投资决策的影响和未来发展趋势。
1.2 探讨创业投资决策的重要性创业投资决策是创业者必须面对的一个重要问题，决定着公司未来的发展方向和潜在的成功与失败。
在创业投资决策中，创业者需要考虑许多因素，如市场需求、竞争对手、团队实力、资金情况等。
实物期权与技术投资评价
实物期权与技术投资评价摘要当今技术换代越来越频繁，对于技术投资的评价也就越来越高，而传统使用的评价方法总是存在着这样或那样的不足，实物期权法作为一种新的投资评价方法，有着其独到地方，尤其对于技术投资评价有着更为切合实际的效果。
关键词实物期权不确定性技术投资评价一、引论今天在信息技术方面取得的进步，已经极大地改变了人们的思想意识，企业的经营管理环境也发生着重大而深刻的变化，这就需要企业，密切关注自己所面对的风险和不确定性，把握好市场的脉搏，正确地选择的投资方向，并准确地控制投资规模与相关风险。
从前人们对投资项目进行评价的时候，总是采用经典的npv方法，而该法有好处，但是也有一些缺点，它主要适用于未来收益确定、风险较小的投资项目。
但它不能很好的灵活指导投资者处理投资问题，这就需要新的投资评价方法和理念。
实物期权是金融期权在实务投资过程中的发展和应用，是当前最前沿的投资评价方法之一。
作为对npv法的发展和推广，实物期权法为传统的投资评估方法提供了新的分析方法和研究思路，这种新的理论方法的价值也正在逐渐被投资者所接受。
二、实物期权相关理论期权（options），也就是期权合约，也就投资者有权到期按约定的价格买入或者卖出一定资产的权利，而出售者却只有买入或者卖出的义务而没有权利。
最常见的一种形式就是金融期权。
而实际的投资项目往往由一个或者多个期权组成，但其并不同于金融期权，这是由于它们的标的资产是具体的投资项日，这些期权就称为实物期权。
所以其定义为：企业进行资本投资决策的时候所拥有的，并且可以根据在决策时并不确定的因素改变行为的选择权力。
实物期权指的是包含于实际的项目之中，拥有类似期权性质一样的权利。
换句话说实物期权就是金融期权在实际项目领域的发展与应用，它的标的资产一般就是某项投资项目。
并且实物期权所赋予其持有者的权利也往往就是投资项目的选择权。
实物期权持有者能够在一定时限内根据标的项目价值的变动，灵活管理。
实物期权与净现值法在创新项目投资中的比较研究
６ Ｏ一
马
林： 实物期权与净现值法在创新项 目投资中的比较研 究
称 。实 物期权 的持有者在 环境 有利时 有选 择实施 投资项 目的权利 ， 环境不 利时没 有实施 该项 目的义务 ； 而在 二是 成本与 收益不对称 。 投资者 着眼于未 来 的高 收益 ， 只需要 支付一定成 本就可 以获得 项 目的实物 期权 ，当条件 不利
实物 期 权 理论 是 建 立 在 无套 利 定 价 原理 基 础之 上 的， 可以将其思 想归 纳为 以下 三点 ： 是权利 和义 务不对 一
（ ｉ ） 折算成现值并减去初始投资额（计算而得， Ｉ ） 即
ｆ 稿 日期】２１—０２ 收 ００ １— １
［ 者简 介】马林（ ８一 ， ， 尔滨商业大学 ２０ 级会计 学研究 生。研 究方向 ： 管理理论 与方法。 作 １ ５） 哈 ９ 女 ０８ 财务 【 金项 目】国 家社会科学基金项 目： 基 完善 自 主创新三层三维激励机制及对策ｚ ￣（ ＢＹ １） Ｊ ８ ； ０ Ｊ ０８。 ｔ ＂
【 关键词】 实物期权 ； 净现值法 ； 资； 投 创新
【 中图分类号】 Ｆ ３． ８０ ９
一
【 文献标识码】 Ｂ
、
创新项 目投资的特点概述
ＮＶ ∑ Ｐ：
一 Ｉ
熊彼特 认为 ，创 新是把 一种生 产要 素和生产 条件 的
（＋） １ｉ
“ 新组合” 引人生产体系， 并通过市场获取潜在利润的活
马
（ 哈尔 滨商业大学 ［ 摘
林
哈尔滨 １０２ ） ５０８
会 计学 院 ， 黑龙江
要】 创新项 目投资具有高风险性 、 高收益性 以及决策过程复杂等特征 。净现值 法作 为投 资评价的传 统方法， 有其
基于实物期权的企业技术创新投资模型分析
２ １年 ８ 月 ０１
宁德 师 范 学 院 学 报（ 自然 科 学 版）
Ｊ ｕ ａ ｏ ｎ ｄ Ｎｏｍａ Ｕ ｉｅｓｔ （ ｔｒｌ ｃｅ ｃ ） ｏ ｒ ｌ ｆ Ｎｉｇ ｅ ｎ ｒ ｌ ｎｖ ｒｉ ｙ Ｎａｕ ａ Ｓ ｉｎ ｅ
Ｖｏ ．３ Ｏ ３ １ Ｎ ． ２
Ａｕ ． ２ １ ｇ ０１
机 过 程进 行 描 述 ．
关键 词 ： 实 物 期 权 ； 术 创 新 ； 何 布 朗 运 动 技 几
中图分类号 ： Ｆ２４０ ２ ．
文献标码 ：Βιβλιοθήκη Ａ 文章编号 ： ２ ９ － ４ １（０ １ ０ － ２ ２ ０ ０ ５ ２ ８ ２ １） ３ ０ ３ － ３
ｌ 模 型 的描 述 与 假 设
第 ３期
刘 涛 ： 于实 物 期 权 的 企 业 技 术 创 新 投 资 模 型分 析 基
－２ ３ ・ ３
【Ｖｅ 』 Ａ∽
（ ＋ ∽ｏ ） 』 ｅＸ 】 ） （（ ． １ ４ ￣
．
（ １ ）
表 示标 准 正态 分 布 的密度 函数 ， 中 ＝ 其
通 过上 面 的分 析 ， 以得到关 于技 术创 新投 资 第一 阶段 的研 发期权 的价值 与最 优 投 资策 略 的命题 ： 可 研 发 期 权 的价 值 为 Ｇ 如果 Ｇ首 次达 到 或 超 过 ， 时 ， 业 执 行 研发 投 资 期权 ， 果 Ｇ Ｉ， 者 放 弃项 ． 。 企 如 ＜１或
在 第一 阶段 ， 企业 根据 外生 不 确定性 的 变化选 择研 究 与开 发 投资 期权 的执 行 时机 ． 技 术上 获 得 在 成功 后 ， 业拥 有 了将 新技 术 市场 化 的投 资期 权 ， 企 将选 择 执行 市 场 化投 资 期权 的最优 时 机 研 究 与 开 发投 资项 目的价 值是市 场 化投 资项 目的价值 在 时 的现值 ．
基于实物期权投融资互动的企业技术创新战略研究.doc
基于实物期权投融资互动的企业技术创新战略研究-摘要：新古典厂商投资理论忽略了金融因素对企业投资需求及宏观经济波动的影响，因而不能面对资本市场的不完美性。
目前，尽管企业投资、融资理论均有很大发展，但关于二者互动机制的研究则相对较少。
本文在实物期权投融资互动关系的研究基础上，提出企业技术创新的投融资战略。
关键词：实物期权；投融资互动；技术创新基于投融资互动的企业技术创新是许多企业在战略投资决策过程中经常遇到的问题，特别在技术发展日新月异的今天，企业技术不断更新换代和升级明显加快，其投融资决策面临很大的不确定性和不可逆性。
因此，如何把握未来是作为价值评估和战略决策制定的一种重要的思维方式，企业技术创新的投资融资互动问题，越来越引起人们的高度关注。
一、基于投融资互动关系的实物期权研究现状基于实物期权研究投融资互动关系，归纳起来大致有三类：第一类是Mauer Triantis(1994)将税收、破产成本、再资本化融资柔性考虑进行项目期权价值的估计，得出关于项目投融资间交互作用关系；Trigeorgis(1993)运用二项式模型分析股东破产柔性和企业运营柔性间的相互作用发现，股东拥有的破产选择柔性将增加其权益价值等，这类研究主要考察债务及税收、破产成本等外生性变量对投资决策的影响。
第二类是Riddiough(1997)考察了土地开发决策过程中的投资不足问题，Lenand(1998)重点对过度投资造成的代理成本和其对最优资本结构的影响进行了测度，这类研究主要考察股东和债权人间代理冲突时所导致的非效率投资，相当于欧式期权的行权决策。
第三类是Laar＆Leterie(2002)认为面对两个或多个价值不确定的项目时，资金限制会使企业更愿意延迟投资从而选择最为有利的项目进行投资；Stiglitz＆WEiss(1981)信贷配给模型表明，当银行和贷款者间存在关于项目风险的非对称信息时，逆向选择行为将产生，从而提高贷款利率的政策会使低风险项目的贷款申请被挤出市场，而高风险项目因获得贷款资金而被投资，且低风险项目的退出使整个社会表现为投资不足。
论高新技术项目投资中实物期权的创造
．
ｖ １ ２０．１ ６７ ｏ． ９
（ 与 ［］． ．Ｃｒｏ， “ ｆ ｃｓｏ Ａｐ ａｔＳｍ ｌ ｏ Ｐ ｔｇ ｆＶｌ 和 成 本 极 不确 定 。 ３） 未 来跟 进 的 投资 相 比 ．初始 投 资 比较 小 。 ２Ｒ Ｅ ａｌｎ ｓ Ｅｆ ｔ ｆ ｐｌ ｎ ａｐ ｎ ￣ ｉ ｓｏ ａ ｅ ｉ ｃ ｅ ａｎ ｉ ｄ （ 大 多数 高 新 技 术项 目投 资 要经 历 几 个 自然阶 段 ．或者 需 要做 ４） Ｉ ｏｍａｉｎ ｉ ｎ ｍｐｏ ｍｅ ｔ ｅ ｔｎ ” ｏ ｒａ ｏ Ａｐｌｄ ｓ ｃ ｏ ｇｙ Ｖｏ． ４． ｎ ｒ ｔｏ ｎ Ｅ ｌ ｆ ａ ｙ ｎ Ｓ ｔｉｇ Ｊ ｕｎ ｌ ｆ ｐｅ Ｐ ｙ ｈ ｌ ｉ ｏ １５
评问卷一般 综合反映了世界各权威心理 学研究机构的研究成果 ．
产生急功近利思想 ，使得量表质量越来越低 。而专业测评软件测 【６Ｄ ０ Ｊ １］ ３
［ 要 ］ 资 高新 技 术 的主 要 价 值 在 于 通过 未来 发展 机 会 和 摘 投 大量专家对这些结果 的操作化与本土化最终形成了质量很高 的量 利 润丰厚 的商业化后 创造的期 权 。本 文将探讨 高新技 术项 目中 表 ，因而具有较高的权威性 、可信性和针对性 。此外 ．当前市场 “ 实物 期权 ” 的创 造 和 评 估 过 程 ，要 对 高新 技 术 项 目进 行 管理 并
中国人的常模和评价体系 ，在对测评结果解释时采用西 方的评价 高 失 败率 。一 个理 性 的投 资 者 为什 么会 把钱 投 到成 功率 只 有 ２ ％ ０
方法 ． 没有依 据中国人 的背景 ． 其结果 的准确性大受影响 ， 以． 的项 目上 呢 ？这 样 做 有 两 个条 件 ：第 一 ．一 旦 成 功 ．就 会 带来 极 所 对 国外 软件的运用必须进行 本土化 ．即对 其进 行语言方面 的修 大 的价值 。第 二 ． 投 入大 量 资金 之前 ．及 时停 止失 败的项 目。 因 在
实物期权在企业自主创新中的应用
第 一 ，Ｐ Ｎ Ｖ法 是建立在 两个假设 的基础 之上 。一 是不 考虑投 资 的沉没 成 本 ， 即投 资具 有 可逆 性 ； 二是 投资 必须在 当前 做 出决 策 ， 么立 即投 资 ， 么 永远 要 要 放弃 。然而在 现实环境 中 ， 术创新 项 目必将 产生一 技 定 的沉 没成 本 ， 资是 不可 逆 的 ， 投 【如实 物 资产 的专 １
２ｏ 年 ５月 ０９ 总 １２ ５ 期 第 ３期
山
东
经
济
Ｍａ ， ０ ９ ｙ． ２ ０ Ｇ ｎ． ５ Ｎｏ． ｅ １２ ３
ｓ｝ ＮＤ 】 Ａ ０ＮＧ Ｃ０Ｎ０ Ｉ Ｅ ＭＹ
实物期权在企业 自主创新 中的应 用
张 娜 庄
（ 复旦大学经济学 院 ， 上海
健
１０ ８ ） ００ １
［ 文章编号 ］００—９１ ２０ ｝３ ０５— ５ １０ ７Ｘ｛０９ ０ —０５ ０
在 新经 济 时代 ， 自主创 新 已经 成 为 经 济发 展 的 重要驱 动力 ， 中创 新 成 果 的转 化 是 至关 重要 的一 其 步 ， 对创新 成果 项 目的全 过 程 评估 则 是 成 果 转 化 而 的基础 。据 ２０ ０６年统 计 ， 国 自主 创新 成 果 转化 的 各 成 功率 具有 较大 差异 ， 国为 ５ ％ ， 本 为 ５ ．％ ， 英 ０ １ ３ ９８ 美 国为 ５ ％。 而 我 国 企 业 自主 创 新 的成 功 率 却 很 ５
２０３ ； ０４３ 北京交通 大学 ， 北京
［ 摘
要］ 自主创新项 目区别于传统项 目的显著特 点是信息的高度不对称性和 风 险的不确定 性， 因此基 于传
统项 目的评价 方法（ Ｗ 法） Ｎ 已经不再具 有适用性。本文提 出了融入 实物期权思想 的 自主创 新项 目评价 方法 ， 考虑 了项 目由于 柔性经营的期权价 值 ， 能更准 确地 反映项 目的价值 ， 而提 高投资 决策 的可行性 和合理 性。实物 期权 从
实物期权在高科技公司专利权投资中的应用
∑（ ｃ Ｉ — ｃ ０ ） （ １ ＋ ） ～＝ ０
（ ２ ）
乏灵活性 ， 尤其是在对于具有 分阶段特点 的投资项 目的评价中。
运用 Ｉ Ｒ Ｒ对一 个项 目进行 评估 的标准是 ： 当
近年来的投资实践 中， 传统投资分析方法存 在
基 金项 目：国家社会科学基金项 目——“ 基 于产业 链技术链与价值链融合 的文化科技创新 研究 ”（ 项 目编 号： １ ２ ＆ Ｚ Ｄ ０ ２ ６ ； 项 目负责人 ： 罗
行评估 时， 其期权 的价值很高 ， 如果忽视 这种灵活 性 的价值将 会对 其 真实 的资产 价值 严 重低估 。 Ｎ Ｐ Ｖ法作为传统决策思想 ， 却将选择决策依据
的重心 放 在 了狭 义 的 财 务 报 表 分 析 上 。 首要 原 因 是， Ｎ Ｐ Ｖ法 缺 乏用 动态 的发展 眼光 去评 价 实物 投 资
评估应用最多 的方法 ， 然而 ， 这一方法 也有很多不
足之Байду номын сангаас处 。例 如 ， 在 现实情况下 ， 管 理 者 通 常 会 根 据
具体的市场环境做出灵活的决策 ， 而Ｄ Ｃ Ｆ法缺乏对
这种灵活性价值的反 映， 尤其是对于新起 步的高科 技企业 （ 还 没 有产 生 现 金 流或 获 利 ） 的 无 形 资 产 进
１ 传统投 资决策方法及实物期权理论
１ ． １ 传统 投 资决 策方 法
Ｉ Ｒ Ｒ ≥ｉ 时， 认为项 目可以接受的； 当Ｉ Ｒ Ｒ＜ ｉ 时， 则
对该 项 目应予 以拒绝 。
高新技术企业具有科技含量高 、 成长性好 的特 点， 其 核 心价 值 是 不 确 定 性 的无 形 资 产 ， 即能 给投 资者在未来 带来超 额利润 的专利或专有 技术。因 此， 对高科技企业价值评估 的关键在于对其拥有 的 无形资产进行准确合理的估值。 目前广泛使 用 的投 资决策方法是 动态分析方
实物期权――项目投资中的新思维
实物期权――项目投资中的新思维【摘要】实物期权是项目投资中的一种新思维，其重要性不可忽视。
本文从实物期权的概念和项目投资中的重要性入手，探讨了实物期权的特点、在项目投资中的运用、风险管理、财务分析以及未来发展趋势。
结论部分分析了实物期权在项目投资中的价值，展望了其应用前景，并强调了实物期权在资本运作中的作用。
实物期权的引入为项目投资提供了新的思路和工具，有望推动项目投资的发展和优化。
实物期权的引入不仅可以为投资者产生更多的利润，也有助于降低投资风险，提高项目成功的概率。
在未来，实物期权有望在项目投资领域发挥更为重要的作用，成为投资者更加关注和运用的工具之一。
【关键词】实物期权、项目投资、新思维、概念、重要性、特点、运用、风险管理、财务分析、未来发展、价值、应用前景、资本运作、作用。
1. 引言1.1 实物期权的概念实物期权是指投资者获得一项具体的实物资产的权利，而非金融资产或金融工具。
这种权利可以包括购买或出售一定数量的实物资产，以特定价格在特定时间内进行交易。
实物期权与传统的期权有所不同，传统期权是以金融资产为标的物，而实物期权的标的物是实实在在的资产，比如房地产、商品、股权等。
实物期权在项目投资中扮演着重要的角色。
通过实物期权，投资者可以更有效地管理项目资产，降低市场风险，提高投资回报。
在项目投资中，实物期权可以用于灵活调整资产配置，降低投资风险，提高投资效率。
实物期权还可以用于吸引资金、激励团队，推动项目的发展壮大。
1.2 项目投资中的重要性在项目投资中，实物期权扮演着至关重要的角色。
实物期权是投资者在确定项目合作的获得对资产实际控制权的一种金融工具。
通过实物期权，投资者可以获得对项目中实际资产的使用权，从而有效管理和控制投资风险，提高投资回报率，实现投资组合的多元化和资产的优化配置。
实物期权在项目投资中起到了至关重要的作用，不仅能够帮助投资者更好地管理风险，还能够激励项目方更好地执行合作协议，提高项目的执行效率和盈利能力。
实物期权在创业投资决策中的应用
实物期权在创业投资决策中的应用摘要传统的投资决策方法由于其蕴含的不确定性和可逆转性的假设使其不适合于运用在高风险、高收益并存的创业投资活动中从实物期权理论的基本原理出发通过具体实例来对比说明实物期权理论运用于创业投资的优势关键词实物期权创业投资期权定价模型1引言创业投资（又称为风险投资）不同于普通投资其高风险、高收益并存的特点决定了传统的以资金的时间价值为基础的投资决策方法不适合于运用在创业投资的决策过程中传统投资决策方法以净现值法（NPV）为代表通过对项目在各个时点的现金流入与流出的差进行折现算出其净现值NPV从而确定项目是否可行净现值法蕴含着两个基本假设①投资决策是一次性完成的即投资机会一出现就必须现在做出决策不得拖延；②投资项目是完全可逆的即没有沉没成本放弃投资项目不花费任何代价显然在进行创业投资决策时这两点是不成立的创业投资家不仅有权决定是否对一家新兴高科技企业进行投资而且往往有权决定何时投资即选择在该企业的种子期、创立期、成长期抑或是扩张期甚至成熟期阶段投资而且可以对同一企业进行连续投资；其次创业投资的投入不可能是可逆的创业投资风险巨大一旦决策不当所投入的资金很可能将完全损失掉因此选择一种更为科学的决策方法对创业项目进行价值评估是创业投资家提高其决策准确性和收益性的关键所在2实物期权理论的基本原理实物期权（RealOption）是以期权概念定义的现实选择权指企业或个人进行投资决策时拥有的、能根据决策时尚不确定的因素改变行为的权利实物期权与金融期权在诸多方面存在显著不同从表1中可以更清楚地了解两者的区别在创业投资中实物期权的类型可分为等待期权、成长期权和放弃期权等待期权在市场行情不甚明了、不确定性较大时具有较大的价值通过推迟决策可以降低不确定性减少潜在损失；成长期权可以让创业投资家获得对创业企业进行后续投资的优先权换句话说创业投资家对某项创业项目进行首轮投资后若该项目盈利前景良好将能降低创业家进行第二轮投资的成本；否则,如果第一轮不投资今后想再进入就要付出相当高的成本；放弃期权是发现项目前景黯淡、无利可图时果断中止项目的进一步运作的期权分阶段投资就是一种放弃期权其价值远远大于一次性的投入不仅可以减少创业家的潜在损失对创业者也大有好处如果项目能成功创业者就可以用最少的股权换取公司发展所需的资金3实物期权的定价3.1布莱克——舒尔茨模型布莱克——舒尔茨期权定价模型（简称B-S模型）由两位美国学者FischerBlack及MyronScholes于1973年提出的它是目前最常用的期权定价模型B-S模型有如下假设期权是欧式买权到期日之前不能执行期权；股票在期权有效期内无红利支付；股价变动是连续的符合维纳过程；市场无摩擦不存在交易成本及税收；在有效期内无风险利率固定不变；市场允许做空欧式买权的定价公式为C=SN（d1）-Ke-rTN（d2）d1=■d2=d1-σ■=■其中C表示期权初始合理价格；S表示股票现值；K表示期权执行价格；T表示期权有效期；r表示连续复利计息的无风险利率；σ表示期权方差即股价波动率3.2二项式定价模型二项式期权定价模型由三位美国学者JohnCox、StephenRoss与MarkRubinstein于1979年提出主要是为了克服B-S模型由于假设条件过多而存在的局限性二项式定价模型所涉及的数学知识不深其极限结果正好是B-S模型的结论该模型假设每一个时期市场只出现两种可能状态:标的资产价格的上升或下降由于期权价格是由标的资产的价格、预定价、有效期限及当时的无风险利率决定因此标的资产和无风险证券的组合能完全复制期权事实上通过对时间间隔的无限细分在一定条件下可完全描述标的资产价格变化过程中可能发生的各种状态二项式期权定价中买权的定价公式为C=■×■+■×■其中r为无风险利率Cu为股价上升时看涨期权的内在价值Cd为股价下跌时看涨期权的内在价值u=1＋股价变动百分比（如果下一期股价上升）d=1＋股价变动百分比（如果下一期股价下跌）4实物期权理论在创业投资决策中的应用举例某创新企业于2004年开发出一种新型产品但苦于资金短缺该公司对此产品未来几年的市场行情充满信心,并制定了该产品在未来六年的经营策略具体如下第一阶段生产、销售该产品同时对继续对产品的性能、技术升级进行研发（预计2007年底可完成）；第二阶段上马新的生产线实现产品的升级换代经过稳健的市场预测该公司制定出上述两阶段的预期净现金流量如下（见表2、3）假定6年内无风险利率保持在6％的水平市场波动率预计为40％如果你是一位创业投资家期望投资回报率不低于10％你是否会对该创新企业进行投资首先考虑第一阶段的净现金流量的总现值NPV＝-250＋40/(1+10%)+45/(1+10%)2＋50/(1+10%)3＋65/(1+10%)4＋60/(1+10%)5＋80/(1+10%)6＝-250＋36.364＋37.190＋37.566＋44.399＋37.244＋45.147＝-250+237.91＝-12.09万元＜0按照传统的净现值法NPV为负值说明项目不可行但考虑到该产品的经营策略分为两个阶段尽管在第一阶段净现金流量现值为负数但通过此阶段的销售工作该产品已具有一定的市场占有率产品的营销网络也已初步形成当第二代产品投放市场后该产品的市场份额有望迅速扩大后3年现金流量的大幅增加将使最终的投资净现值由大于零的可能因此这个机会可以看作为一个欧式买权其价值可以用布莱克——舒尔茨期权定价模型来计算由条件可以得知该项期权的执行价格（K）为200万元有效期（T）为3年波动率（σ）为40％期权标的资产的现价（S）为2008～2010年该产品创造的现金流量的净现值S＝130/(1+10%)4＋180/(1+10%)5＋170/(1+10%)6＝88.799＋111.732＋95.937＝296.47（万元）根据B-S模型d1=■=■=1.1746d2=d1-σ■=1.1746-40%×■=0.4818C=SN（d1）-Ke-rTN（d2）=296.47×N（ 1.1746）-200×e-60%×3N（0.4818）=146.47（万元）由此得出该期权的价值为146.47万元那么2004年投资第一阶段的实际净现值应为NPV＝-12.09＋146.47＝134.38万元＞0因此对该创新企业进行投资可行创业投资家应该投资通过以上分析可以看出传统的投资决策方法作为一种静态评估方法无法体现出风险环境中创业投资家根据条件、环境的变化而进行动态决策能力忽视了创业投资过程中潜在的选择权及其价值无法对投资项目进行真实价值的评估因而容易丧失许多宝贵的投资机会而实物期权理论能有效体现出创业家敏锐灵活的决策能力并能正确评价在风险条件下灵活、动态的经营策略所带来的收益因此更适合于运用在创业投资的决策过程中参考文献1司春林.创业投资M.上海:上海财经大学出版社,20032陈松男.金融工程学M.上海:复旦大学出版社,20023宋逢明.金融工程原理——无套利均衡分析M.北京清华大学出版社20034冯邦彦,徐枫.实物期权理论及其应用评介J.经济学动态2003(10)5高芳敏.实物期权在风险投资决策中的应用研究J.财经论丛2001(1)6谢赤,张祺.实物期权一种重要的创新金融工具J.财经科学2003（5）7F.Black,,ThePricingofOptionsandCorporateLiabiliti es,J.ofPoliticalEconomy,1973(3)8J.Cox,S.Ross,M.Rubinstein,OptionPricing:ASimplifi edApproach,J.ofFinancialEconomics,1979(7)。
实物期权在创新项目投资中的应用研究
实物期权在创新项目投资中的应用研究作者：刘胜军，马林来源：《商业经济》 2010年第24期实物期权在创新项目投资中的应用研究刘胜军，马林（哈尔滨商业大学会计学院，黑龙江哈尔滨150028）[摘要] 创新项目投资是在充满不确定性的环境中进行的，实物期权是以期权概念定义的现实选择权，不确定性越大，期权的价值越大，二者的属性相互契合。
将实物期权应用于创新项目的投资决策，其分析思路及计算方法与传统的投资方法有明显的区别，主要改进是考虑了投资过程中未来投资机会的价值，从而克服传统理论的某些缺陷。
创新项目投资是信息不断积累的过程，决策者可以运用实物期权方法，根据项目的进展及信息的完善，始终灵活地把握决策活动，增进项目投资效益。
[关键词] 实物期权；创新项目；投资[中图分类号] F830.9 [文献标识码] B一、实物期权的应用逻辑(一)实物期权的定性分析期权(Options)是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日期之前的任何时间，以事先约定的价格买入或卖出一种资产的权利。
实物期权(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)所提出的，他指出一个投资方案所产生的现金流量，来自于对目前所拥有资产的使用，再加上一个对未来投资机会的选择。
即企业可以取得一个权利，在未来以一定价格取得或出售一项实物资产或投资计划，所以实物资产的投资可以应用类似评估一般期权的方式来进行评估。
同时又因为其标的物为实物资产，故将此性质的期权称为实物期权。
实物期权通常具有所有权的非排他性、标的资产的不可交易性、不确定性来源的内生性以及与其他实物期权的先后关联性等特点。
根据实物期权的特点，可以将其分为六种情形：一是推迟投资期权，项目的持有者有权推迟对项目的投资，以解决现在时刻投资项目所面临的一些不确定性；二是扩张投资期权，持有者有权在未来的时间内增加项目的投资规模，即在未来时间内，如果项目投资效果好，则投资者有权扩张项目的投资规模；三是收缩投资期权，是与扩张投资期权相对应的实物期权；四是放弃期权，在不利情境下永久放弃项目的营运，变现设备和资产；五是转换期权，持有者有权在多种决策之间进行转换；六是增长期权，持有者获得初始的投资成功后，在未来时间内，能够获得一些新的投资机会。
实物期权在企业自主创新中的应用
实物期权在企业自主创新中的应用张娜;庄健【摘要】自主创新项目区别于传统项目的显著特点是信息的高度不对称性和风险的不确定性,因此基于传统项目的评价方法(NPV法)已经不再具有适用性.本文提出了融入实物期权思想的自主创新项目评价方法,考虑了项目由于柔性经营的期权价值,能更准确地反映项目的价值,从而提高投资决策的可行性和合理性.实物期权在自主创新项目中的应用,使投资者能根据内外环境的变化灵活选择投资决策,从而保证自主创新投资项目的实现,提高自主创新成果的转化率,进而实现产业化.【期刊名称】《经济与管理评论》【年(卷),期】2009(025)003【总页数】5页(P55-59)【关键词】实物期权;NPV法;自主创新【作者】张娜;庄健【作者单位】复旦大学经济学院,上海,200433;北京交通大学,北京,100081【正文语种】中文【中图分类】经济财政【文献来源】https:///academic-journal-cn_review-economy-management_thesis/0201231975827.html2009 年 5 月总 152 期第3 期山东经济SHANDONG ECONOMY May.,2009Gen.152No.3实物期权在企业自主创新中的应用张娜庄健（复旦大学经济学院，上海 200433 ；北京交通大学，北京 100081 ） [ 摘要] 自主创新项目区别于传统项目的显著特点是信息的高度不对称性和风险的不确定性，因此基于传统项目的评价方法（ NPV 法）已经不再具有适用性。
本文提出了融入实物期权思想的自主创新项目评价方法，考虑了项目由于柔性经营的期权价值，能更准确地反映项目的价值，从而提高投资决策的可行性和合理性。
实物期权在自主创新项目中的应用，使投资者能根据内外环境的变化灵活选择投资决策，从而保证自主创新投资项目的实现，提高自主创新成果的转化率，进而实现产业化。
[ 关键词 ] 实物期权； NPV 法；自主创新 [中图分类号] F271 [ 文献标识码 ]A[文章编号]1000 -971X(2009)03-0055-05在新经济时代，自主创新已经成为经济发展的重要驱动力，其中创新成果的转化是至关重要的一步，而对创新成果项日的全过程评估则是成果转化的基础。
基于实物期权的企业技术创新投资模型分析
基于实物期权的企业技术创新投资模型分析刘涛【摘要】假设技术创新投资机会是企业所垄断的,则企业的技术创新投资只需要用实物期权理论与方法来进行价值评估.将企业技术创新项目所面临的不确定性作为外生的随机状态变量,以几何布朗运动对这一随机过程进行描述.【期刊名称】《宁德师范学院学报（自然科学版）》【年(卷),期】2011(023)003【总页数】3页(P232-234)【关键词】实物期权;技术创新;几何布朗运动【作者】刘涛【作者单位】宁德师范学院数学系,福建,宁德,330013【正文语种】中文【中图分类】F224.0某风险中性企业具有进行某项技术创新的垄断能力，这里的垄断能力是指研究与开发投资机会新技术的市场化投资机会是企业所垄断的.这种垄断使得企业在进行投资决策时具有延迟投资的能力企业首先进行研究与开发，在技术上获得成功后(技术不确定性的消除)，将这一技术进行市场化并永生产下去.由于企业所面临的技术与经济不确定性，企业的决策必须具有柔性，因而传统的以净现值为础的投资决策方法存在严重不足.这里将应用实物期权理论来建立模型，分析企业的创新投资决策策略假定市场化的时机为Tm，自主创新项目的价值V在t≤Tm时服从几何布朗运动：dV=aVdt+σ1Vdz；在t Tm时服从新的几何布朗运动：dV=σ2Vdz.这里，a是项目价值的瞬时增长率a＜r，(r是无风险利率)，否则项目价值将趋于无穷大；σ1、σ2分是各项目价值的瞬时波动率，σ1代表了研究与开发阶段的技术与经济不确定性，因为在研究与开发获成功后，技术不确定性己被消除，在市场化阶段只有市场上的经济不确定性，σ2代表市场化阶段的经不确定性，因此σ1＞σ2；dz是标准维纳过程的增量.假定研究与开发的投资成本为I1，市场化投资的成本为I2;同时还假定资本市场无摩擦，企业可无限量地借贷，从研究与开发投资开始到创新取得成功所需时间是固定的，记为τ.在第一阶段，企业根据外生不确定性的变化选择研究与开发投资期权的执行时机T1.在技术上获成功后，企业拥有了将新技术市场化的投资期权，将选择执行市场化投资期权的最优时机Tm.研究与发投资项目的价值是市场化投资项目的价值在T1时的现值.设研究与开发期权的价值为G，由于研发投资期权的标的资产是市场化投资期权，是期权的期权也就是复合期权.因而其价值是市场化投资期权的期望价值在T1时的现值，因而就有G=e-r(Tm-T)ET［F(V］).在t＜Tm时，通过运用伊藤定理，可得1nV满足如下随机过程：φ(*)表示标准正态分布的密度函数，其中通过上面的分析，可以得到关于技术创新投资第一阶段的研发期权的价值与最优投资策略的命题：研发期权的价值为G.如果G首次达到或超过I1时，企业执行研发投资期权，如果G＜I1，或者放弃项目，或者继续持有该研发投资期权，直到T1(T1=inf｛ t：G≥I1｝)时刻再执行期权.设市场化投资期权的价值为F（V），由Ito公式可以得出项目的期权价值的瞬时变化是：资本市场的均衡条件是：(3)式的左边是持有市场化投资期权的价值在单位时间的期望变化，右边是资本量为F的无风险收益，资本市场均衡时(无套利)，二者应该相等.将(2)代入(3)可得到F(V2)所满足的Bellman微分方程：边界条件(5)称为价值区配条件，当V2到达临界值时，企业执行投资期权，此时投资期权的价值F()等于投资后项目价值与投资成本I2之差.边界条件(6)称为光滑接触条件，此条件可以保证投资决策是最优的.边界条件(7)保证微分方程的解具有经济意义.微分方程(4)的解的一般形式为：F(V)=AVβ1+BVβ2，其中β1和β2是二次方程(8)的两个根：由边界条件(4－7)可得B=0，否则当V→0时，F(V)→∞.由边界条件(5)、(6)可得到投资期权的价值为：执行投资期权的临界值与参数A为：通过以上分析，可以得到关于技术创新第二阶段，即市场化阶段的最优投资策略的命题如下：在技术创新项目投资的第二阶段，即市场化阶段，企业所拥有的市场化投资期权的价值为(9)式，执行投资期权的临界值为(10)式，执行市场化投资期权的最优时机应该是创新项目的价值达到或者超过临界值的首次时间，即技术创新项目投资决策的实物期权分析方法虽然解决了传统决策方法的许多缺陷，比如贴现率问题、项目决策与管理的柔性问题等.但是由于实物期权与金融期权的一个最大区别就在于其共享性，这意味着企业在进行项目投资决策时必须考虑自己所处的市场结构，必须考虑竞争对手的反应.而传统实物期权方法本身并没有将这一问题纳入到其分析框架中来.因此，技术创新项目投资决策的传统实物期权方法还有待于进一步完善.【相关文献】[1] 焦胜利.企业间合作技术创新的博弈分析[J].科技管理研究,2007（5）：119－122.[2] 王慧颖.博弈论在中小企业技术创新中的运用[J].华东经济管理,2007(12)：104－106.[3] 周言波,遇华仁.煤炭企业技术创新模式的博弈选择及启示[J].科技咨询,2008(6)：215－216.[4] Trigeorgis.Real Options－Managerial Flexibilityand Strategyin Resource Allocation[M].Massachusetts MIT，1996.273－304.。
论实物期权与高科技战略性投资
论实物期权与高科技战略性投资摘要：本文利用评估模型对高科技投资项目的投资价值进行了预估，得到预估结果，并根据预估结果分析了高科技战略项目投资的意义，在综合考虑了序列项目之间的相互作用的同时，充分强调了对项目战略目标的价值分析，分析概括出高科技项目投资的期权价值构成以及期权特征，与此同时，对实物期权的核心意义进行回顾，并且深入研究。
关键词：企业战略；实物期权；项目分析；项目投资1 前言期权又被称为选择权，分为广义期权和狭义期权。
广义期权是指赋以投资者的一项权利；狭义期权是指投资者只要支付一定的期权费用，就能在未来的某一特定时间买入或出售某一标的物的权利；从其定义可以看出期权是一项权利而不是义务即权利和义务的不对称性。
按照期权的性质可分为看涨期权和看跌期权；看涨期权是指在未来某一时期内可以买入某一标的资产的权利，而看跌期权是在未来某一时期内可以卖出标的资产的权利。
按照期权的执行时间又可以分为美式期权和欧式期权；美式期权是指投资者可以在到期日前和到期日的任何一个时点执行该权利，欧式期权是指投资者只能在到期日才可以行权。
实物期权这一概念最初由斯图尔特.迈尔斯在1997年《金融经济学》提出的，他指出一个投资方案产生的现金流量所创造的利润，来自于目前对实物期权方法在所拥有资产的使用，加上未来创造的不确定性价值，在面对尚未确定环境时选择相应的投资决策，即将期权具有的选择性应用到实物资产中，评估企业未来的柔性经营价值。
根据实物期权相应地又可以分为扩张期权、收缩期权、时机选择期权、放弃期权。
在中国，无论是大公司或者大集团大企业，还是小公司小企业，在进行投资的时候，都倾向于投资风险较低的领域，并且在这些企业的董事局或者高层中，大部分人进行投资决策的时候，都比较喜欢采取现金流量折现法（DCF）这种传统的投资方法，一方面是因为现金流量折现法确实能够直观操作，而且方便简单，而另一方面是因为这种投资方法风险较小，若出现意外，相应的损失也较小。
实物期权——项目投资中的新思维
实物期权——项目投资中的新思维本文从网络收集而来，上传到平台为了帮到更多的人，如果您需要使用本文档，请点击下载按钮下载本文档（有偿下载），另外祝您生活愉快，工作顺利，万事如意！在激烈的市场竞争中，企业往往面临着这样的决策，是否应该投入大量的现金开展某项目以提高企业的市场份额，增加企业的综合能力。
长期以来，人们都运用以净现值为核心的现金流贴现法进行投资决策。
然而面对动态的商业环境，NPV法已经不能适应不确定性很小的“现金牛”业务，忽略了项目的柔性价值，从而人们在投资决策中引入了实物期权的思维，将战略与基于价值的管理结合在一起，以便用更全面的信息来修改和校正项目的投资决策。
一、传统NPV法面临的挑战传统投资决策方法是以NPV为核心的现金流贴现法，其主要思路是先估计项目未来的预期现金流，然后用资本资产定价模型CAPM选择与项目风险相适应的折现率来计算项目的净现值，若净现值为正，则接受该项目，反之则拒绝。
NPV法考虑了资金的时间价值，全面分析了项目预期时间内的自由现金流量并进行折现，为项目决策提供了量化分析依据。
相对于非贴现的静态财务分析法而言，NPV法具有一定的科学性和合理性。
但事实上，由于NPV方法总是假定一种预先确定的方式而不管实际情况如何，其有效性也面临了挑战。
第一，NPV法认为项目投资是可逆的，当市场环境发生变化时，投资者可以随时撤回投资，而且在计算净现值的时候也可以不考虑撤出时造成的损失。
但事实上，当企业放弃某项项目时，其所有的初始投资均视为沉没成本无法收回。
进一步而言，实物投资也有不可逆性，固定资产的专用性及政府管制等问题会导致资产的变现价值低于购买价值。
第二，NPV法认为项目投资决策不能延迟，且是一次性完成的，当项目内外部条件发生变化时，所使用的决策方法是静态不变的，忽视了投资项目的柔性。
NPV 法没有把投资者在外界经济环境发生变化的情况下对投资项目所做得调整考虑在内，然而在实务中，投资者具有延迟投资的权利。
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REAL OPTION ANALYSIS ON PROJECT VALUATION 项目评估的实物期权分析
A RETROSPECTION OF DEVELOPING A DRUG
对于一种新药开发 过程的回顾
所作案例使用的方法
背景：新药的研发和营销 市场不确定性，技术不确定性 分阶段 预测不同状况下的现金流及其概率，以无 风险利率贴现到前一阶段 明确有哪些选择权（即实物期权），求出 实物期权方法下，增大了的项目的价值
不确定性
(2)与风险的关系
Uncertainty
≠ Risk 人们长期以来一直习惯性地把不确定 性等同于风险，并且企图加以回避 事实上，不确定性在增加风险的同时， 同样也增加了出现超出人们期望的、 更为有利的状态的可能性
不确定性
(3)期权价值的来源
Pay attention: 期权是衍生工具，本身没有 intrinsic的变动，其价值来自于所依托的金 融资产的价格变动，即价格的不确定性 不确定性越大，期权价值越大
Abstract
Traditional NPV method is not a proper valuation for time-consuming and risky pharmaceutical R&D projects, because it ignored the managerial flexibility in decision-making process. The real options method takes into account the strategic flexibility and gives a better evaluation. This is a retrospection case of developing and marketing a drug using Copeland’s quadranomial approach, adjusted with game theory when potential competitor was considered together.
Case solution (4 steps in all)
Step 1: Figuring out main uncertainties Five stages
Case solution (4 steps in all)
Step 1: Figuring out main uncertainties Two main uncertainties: 1. technological uncertainties and 2. market uncertainties, which evolve simultaneously through time.
Case solution (4 steps in all)
Step 2: Calculating the final nodes cashinflows and the traditional NPV
NPV=-953 万元
Case solution (4 steps in all)
实物期权的技术创新投资案例分析
本科生研究项目训 练计划总结与体会
实物期权思想的两个核心问题
不确定性
Uncertainty
时间
TIME
不确定性
(1)本质及其客观存在
不确定性可以看作是一种信息不完
全：现在与未来之间的信息不完全 传统的价值评估方法假设信息是完 全的，从而将所有的未知信息简化 成已知信息来处理, 这种做法增大 了决策的风险 实物期权思想承认不确定性的客观 存在性，并对之加以利用
Thank you
实物期权是一种思想
Contingent Claims：因为未来不确定 等待。。。。。。。视具体情况而定
MY IMAGINATION 如果把现实世界中的银行等中介机构看 作减小交易成本的组织，那么期权就是 现在与未来的“中介”，是一种利用时 间来减小交易成本的DEVICE. 前者可以看作是外部性在空间上的内部 化，而后者外是部性在时间上的内部化
Step 3: Adding real options analysis, using game theory to assess the options’ value
ROA value = 6.88 万元
Case solution (4 steps in all)
Step 4: Contingent decisions tree
Structure of my paper
Biblioteka 1. The importance of project valuation 2. The difficulty in valuing pharmaceutical R&D projects: expensive and lengthy 3. Two different attitudes toward uncertainties: NPV and real options 4. Using real options approach to value a project of developing and marketing a drug (A retrospection)
Real options
实物期权
一种是信息获取实物期权, 处理的信息对象是“可知 的未知信息”。这种类型的实物期权增强了管理者 获取信息的能力,主要有延期型期权和学习型期权 另一种实物期权处理的信息对象是“不可知的未知 信息”, 可将其称为“灵活性期权”。这种期权增强 了管理者的应变能力，要有柔性期权、增长型期权 和放弃型期权 管理者的选择权增加了项目的价值，充分利用了时 间这一机会成本，而不确定性（传统决策方法的 archenemy）是选择的原因，也是赋予选择价值的 源泉
时间 （3）战略(Strategy)
战略意味着做现在的决定时把将来纳
入考虑的范围 时间的trade-off Example: 找工作？考研？ 对于时间这种成本来说，一旦决定了 就不可逆的，因此要考虑到未来
不确定性和时间是期权价值的来源
期权价值
不确定性
时间
Let’s see how these implications operate in REAL OPTIONS
时间 (1) 无价？有价！
时间是一种非常重要的机会成本 商机、黄金输入（出）点、Internet… IF任何一种商品的价格包含了内在价值
和交易成本，THEN时间是其中一种交 易成本 期权的时间价值，B-S模型中到期时间 越长，期权价值越大
时间
(2) 分？合？
To unite or to divide ……. that is the question 实物期权定价：分阶段，每个节点不是简单的计 算工具，而是决策者重新审度下一阶段怎样行动 的机会 B-S模型，把时间划分到极限 Anyway,分是有代价和成本的，适当的合更加可 行
Illustration
Fund surplus
Financial market
Fund deficit
Present
option
Future
虽然要付手续费给银行，但总的交易成本下 降，或者是某些不能发生的交易得以进行 虽然要pay for the option, 但我们得到了risk aversion 这个问题解决所带来的满足与福利