财务成管理第七章 学会计论坛提供课件-PPT文档资料103页

• （2）股权现金流量模型 • 股权价值：
• 股权现金流量是一定期间企业可以提供给 股权投资人的现金流量，它等于企业实体 现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。 有多少股权现金流量会作为股利分配给股 东，取决于企业的筹资和股利分配政策。 如果把股权现金流量全部作为股利分配， 则上述两个模型相同
• （3）实体现金流量模型 • 实体价值：
一、现金流量模型的种类
• 价值：
• 参数：现金流量 ；资本成本；时间序列
时间序列
• 在不同时间点上收集到的数据，这类数 据反映了某一事物、现象等随时间的变化 状态或程度。如我国国内生产总值从1949 到2009的变化就是时间序列数据。
1．现金流量
• （1）股利现金流量模型 • 股权价值：
• 股利现金流量：企业分配给股权投资人的 现金流量。
• 股权价值=
永续增长模型的使用条件：
• 企业必须处于永续状态。所谓永续状态是 指企业有永续的增长率和投资资本回报率。 使用永续增长模型，企业价值对增长率的 估计值很敏感，当增长率接近折现率时， 股票价值趋于无限大。因此，对于增长率 和股权成本的预测质量要求很高。
• A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长 状态。2019 年每股净利润为13.7元。根据全球经济预 期，长期增长率为6%，预计该公司的长期增长率与宏 观经济相同，为维持每年6%的增长率，需要每股股权 本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为 10%。请计算该企业2019年每股股权现金流量和每股 股权价值。
值
后续期增长率
期末现金流量值 总价值 债务价值 股权价值
273.80 331.90 96.00 235.90
12.55
16.89
18.25 5.00% 482.55
• 预测期现金流量现值=各期现金流量现值 =3×（P/F，12%，1）+9.69×（P/F， 12%，2）+17.64×（P/F，12%，3） +26.58×（P/F，12%，4）+32.17×（P/F， 12%，5）=58.10
• 股权价值=实体价值-债务价值=331.90-96=235.90 （万元） 估计债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简 单的方法是账面价值法。本例采用账面价值法。
• 2．股权现金流量模型
• 假设DBX公司的股权资本成本是15.0346％， 用它折现股权现金流量，可以得到企业股权的 价值。
• 股权价值=9.75×（P/S，15.0346%，1）+15.20×（P/S， 15.0346%，2）+21.44×（P/S，15.0346%，3）+28.24× （P/S，15.0346%，4）+32.64×（P/S，15.0346%，5） +34.27/（15.0346%-5%）×（P/S，15.0346%，5）=235.90 万元
• 现时市场价值是指按现行市场价格计量的 资产价值，它可能是公平的，也可能是不 公平的。
（三）企业整体经济价值的类别
• 1．实体价值与股权价值 • 例如，A企业以10亿元的价格买下了B企业的
全部股份，并承担了B企业原有的5亿元的债 务，收购的经济成本是15亿元。
• 企业的实体价值=股权价值+债务价值
年实际数据作为基期数据；另一种是以修 正后的上年值评估实务中，详细预测期通常 为5～7年，如果有疑问还应当延长，但很 少超过10年。企业增长的不稳定时期有多 长，预测期就应当有多长。这种做法与竞 争均衡理论有关。
判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：
第七章 企业价值评估
第七章 企业价值评估
• 本章的主要内容：
第一节 企业价值评估概述 第二节 现金流量折现法 第三节 相对价值法
第一节 企业价值评估概述
• 一、企业价值评估的意义 • 二、企业价值评估的对象 • 三、企业价值评估的模型
1企业价值的含义
企业价值就是企业能够值多 少钱或者能够卖多少钱？
增长率，所以股权现金流量的增长率等于销售增
长率。
•
根据竞争均衡理论，后续期的销售增长率大
体上等于宏观经济的名义增长率。如果不考虑通
货膨胀因素，宏观经济的增长率大多在2%～6%
之间。即使是具有特殊优势的企业，后续期销售
增长率超过宏观经济的幅度也不会超过2%。
• DBX公司在2019年进入永续增长阶段。如 果把预测期延长到2019年，就会发现后续 期的销售增长率、实体现金流量增长率和 股权现金流量增长率是相同的。
• 4．整体价值只有在运行中才能体现出来
（二）企业的经济价值
• 经济价值是指一项资产的公平市场价值， 通常用该资产所产生的未来现金流量的现 值来衡量。
• 1．会计价值与市场价值 • 会计价值是指资产、负债和所有者权益的
账面价值。
• 青岛海尔电冰箱股份有限公司2000年的资 产负债表显示，股东权益的账面价值为 28.9亿元，总股份数为5.65亿股。该股票 全年平均市价为20.79元/股，市场价值约 为117亿元。
• 注意：股权价值，债务价值都指的是股权的 公平市场价值和债务的公平市场价值。
• 2．持续经营价值与清算价值 • 持续经营价值：由经营所产生的未来现金
流量的现值。
• 清算价值：停止经营，出售资产产生的现 金流。
• 注意：一个企业的公平市场价值，应当是 持续经营价值与清算价值较高的一个。
• 3．少数股权价值与控股权价值
• 后续期终值=现金流量t+1／（资本成本-现金流量增 长率） =32.17×（1+5％）／（12％-5％） =482.55（万元）
• 后续期现值=后续期终值×折现系数 =482.55×0.5674 =273.80（万元）
• 企业实体价值=预测期现金流量现值+后续期现值 =58.10+273.80 =331.90（万元）
一、企业价值评估的意义
二、企业价值评估的对象
（一）企业的整体价值 实体价值，股权价值，持续经营价值和清算
价值，少数股权价值和控股权价值。
• 企业的整体价值观念主要体现在以下四个 方面：
1．整体不是各部分的简单相加
+
+
+
=？
• 2．整体价值来源于要素的结合方式
• 3．部分只有在整体中才能体现出其价值
• 项目产生的现金流属于投资人，而企业的 产生的现金流仅在管理层决定分配它们时 才流向所有者。
• （二）相对价值模型 • 每股价值=市盈率×目标企业每股收益
第二节 现金流量折现法
• 一、现金流量模型的种类 • 二、现金流量模型参数的估计 • 三、企业价值的计算 • 四、现金流量模型的应用 • 五、实体现金流量模型的应用
• 每股股权现金流量=每股净利润-每股股权本年净投资=13.711.2=2.5（元/股）
企业价值评估和投资项目评价的相同点
• 都可以给投资主体带来现金流量，现金流 越大，经济价值越大。
• 现金流具有不确定性，其价值的计算都要 使用风险概念。
• 价值的计量都要使用风险概念。
企业价值评估和投资项目评价的区 别
• 投资项目的寿命有限，企业的寿命无限。
• 投资项目的有稳定或者下降的现金流，而 企业通常将收益在投资并产生增长的现金 流。
• 以股权现金流量为例：
•
因为资本结构不变，所以公式股权现金流量
=净利润-净投资×（1-负债率）成立，且负债率
是一个常数；因为销售净利率不变，所以净利润
增长率=销售增长率；净投资=所有者权益的增加
+有息负债的增加，在经营效率和财务政策不变
的情况下，资产、负债、所有者权益的增长率均
等于销售增长率，所以净投资的增长率等于销售
4
2企业价值的主要形式
1.账面价值 2.内涵价值 3.市场价值 4.清算价值
12.01.2020
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（一）企业价值评估的含义
12.01.2020
6
• 价值评估既然带有主观估计的成分，其结 论必然会存在一定误差，不可能绝对正确。
• 价值评估提供的是有关“公平市场价值” 的信息。价值评估不否认市场的有效性， 但不承认市场的完善性。
• 185页表7-5
三、企业价值的计算
• 1．实体现金流量模型 • 股权价值=实体价值-净债务价值
=实体价值-（债务价值-金融资产价值）
• 假设DBX公司的加权平均资本成本是12％，用它折现
实体现金流量可以得出企业实体价值，扣除债务价值 后可以得出股权价值。有关计算过程见表所示。
年份
实体现金流量
• 我国多数上市企业“一股独大”，大股东 决定了企业的生产经营，少数股权基本上 是没有决策权。
陈晓险胜留任；黄家保住股权
控股权溢价=V（新的）-V（当前）
三、企业价值评估的模型
• （一）现金流量折现模型 • 基本思想：增量现金流量原则和时间价值
原则，也就是任何资产的价值是其产生的 未来现金流量的现值。
• （1）具有稳定的销售增长率，它大约等于 宏观经济的名义增长率；
• （2）具有稳定的投资资本回报率，它与资 本成本接近。
（二）后续期现金流量增长率的估 计
• 在稳定状态下，实体现金流量，股权现金 流量和销售收入的增长率相同。
• 因为在“稳定状态下”，经营效率和财务 政策不变，即资产息前税后营业利润率、 资本结构和股利分配政策不变，财务报表 将按照稳定的增长率在扩大的规模上被复 制。影响实体现金流量和股权现金流量的 各因素都与销售额同步增长，因此，现金 流量增长率与销售增长率相同。
基期 2019 2019 2019 2019
3.00
9.69
17.64
26.58
2019
32.17
平均资本成本（%） 折现系数（12%）