双汇发展战略点评

双汇发展战略点评

投资要点

两个月前我们发布报告《双汇发展_深度研究：从“休闲”到“餐桌”，肉制品开启深度转型》，彼时双汇刚刚开启了针对肉制品的深度转型，我们开始观察到了公司的一些积极变化。那时至今双汇股价上涨15%，但估值水平仍处于大众品中最低和历史底部，随着今年基本面改善叠加估值催化，双汇仍是2015年我们认为最值得布局的消费蓝筹之一。

从最直观的产品层面来看，公司承诺的新品已经陆续投放市场，且包装升级彰显高端品牌形象——包括“五大西式产品”中的美式热狗肠、海威夷香肠等，“厨房餐桌产品”中的中式菜肴狮子头等，“差异化产品”中的蜜汁烤香肠、港式叉烧等等（产品详细信息见下文），我们预计一季度将会有更多新产品投放市场，抓住春节销售旺季的到来，助推新产品迅速上规模，公司规划2015年西式、厨房餐桌、差异化产品、次新品销量增量分别为2、2、3、7万吨，合计15万吨，而我们较为谨慎的盈利预测中，预计2015年双汇肉制品销量增长10万吨，同比增长5.5%。公司新品的投放节奏符合预期，预计下半年新品将会开始逐步贡献。公司肉制品从定位“休闲”扩充到“进家庭，上餐桌”，全面进入主食化消费，可以获得更大的消费粘性、提升品牌形象。

从营销、渠道层面看，公司加快电商渠道的布局，成立了专门的肉制品电商业务部门。11月底双汇公关营销副总裁刘金涛前往阿里巴巴进行参观访问，并与阿里巴巴董事局副总裁黄明威、天猫事业部黄爱珠、刘一曼两位总经理进行了电商合作的会谈。目前双汇已成立了专门的电商业务部门，将尽快完成电商业务渠道的拓展工作，计划与包括阿里巴巴在内的电商平台进行合作，我们预计双汇在天猫等平台上的品牌旗舰店近期就将会上线。

2014年Q3就是公司基本面的底部，而成本端猪价低迷，销售端新品推广将是估值修复的有力催化剂。

短期来看，随着肉制进品升级和新品推广，2015年下半年会看到公司基本面的显著改善。长期来看，肉制品行业格局依然稳定，双汇屠宰量已是行业二、三名雨润和金锣的总和，且肉制品长期空间仍大，国内生鲜肉品的品牌化升级行中，双汇低成本和强品牌渠道的长期竞争优势决定了长期投资逻辑仍能成立。目前估值是严重低估了双汇所处肉类行业的巨大空间和双汇的长期竞争优势。

另外，关注深港通加速推进以及A股有望纳入MSCI/FTSE指数带来的股价催化剂，大众消费品龙头估值有望逐步国际化。1月份深交所表示正在对开展深港通进行研究，最快有望在今年底正式落地。1月24日，证监会副主席姜洋在出席人民财经年会时也表示今年证监会的重点工作之一就是研究推出深港通，并推动A股纳入国际基准指数。预计A股年内有望被纳入MSCI/FTSE指数，从而加速A股估值的国际化，大众消费品龙头估值也有望逐步与国际接轨，作为深证100成分股的双汇发展将会显著受益。我们看到在去年10月份双汇股价创近两年新低、估值处于历史底部之时，与双汇收入和利润体量相当的美国肉制品巨头荷美尔股价再创历史新高，过去十年是荷美尔增长最为平稳的十年——收入年均增长7.7%，利润年均增长9.7%，而股价翻了8倍，目前动态估值24xPE。

预计公司2014-16年EPS为1.95、2.26、2.60元，同比增长11%、16%、15%。重申“买入”评级，双汇作为大众品类的消费龙头，长期竞争优势继续存在，海外经验看长期估值中枢有望在20倍市盈率，建议12个月目标价45元，对应2015年20xPE。