企业融资偏好解析_基于农业上市公司的实证数据
农业上市公司经营绩效影响因素实证分析——以2008年农业上市公司财务数据为基础
载荷 ， 称为发展 因子 ： 第三公 因子（ 】 在资产 负债率 、 存货周转率、 总 农业作为第一产业 ， 是国民经济的基础 ， 农业的健康发展意味着 资产增长率、 净利润增长率指标上具有较大的载荷 ， 为资产增长管 称 经济 、 政治和社会的稳定发展。 农业上市公司是现阶段 我国农业先进 理 因子 ； 第四公 因子（ ） 在主营业务利润率指标上具 有较大的载荷 ， 生产 力 的 企业 代 表 ， 实 现 农业 产 业 化经 营 的 重要 形 式 ， 是 因此 对 农业 称为主营收入 因子 ； 第五 公因子（ ） 在流动 比率、 速动 比率、 指标上 上市公司的绩效影响因素分析 ， 具有重要 的实践意义。 具有较大 的载荷 ， 偿债因子； 第六公因子 （ ） 在应收帐款周转率指标 １２０ ０ ８年农业上市公司经营绩效因子分析 上具有较大的载荷 ， 为资金管理 因子。 称 农业上市 公司 的绩效评价指标需要选取能反映企业盈利能力 ， １ 运用 回归 方 法 得 到 因子 得 分 系数 矩 阵。 中 ， 、 、 、 、 ． ４ 其 偿债能力 ， 周转能力 ， 成长能力的指标 ， 因此 必须要遵循一定 的选取 依据得分 系数矩阵和原始绩效指标值得到， 其数学表达式 为： 原 则 建 立 指标 评 价体 系。 屈 ｘ ＋ ， ＋ ，ｉ １． ， ； ，Ａ１） 』 。 Ａ＋ （＝，３ ５ ｐ ２ ２ ， ， １， ５ ４６ 本文选取 了 １ ５项指标 ， 力求能够全面的反映绩效的真实情况。 综合 因子 Ｆ以各 因子 的方差贡献率 占 ５个 因子 总方差贡献率 这 １ ５项指标为 ： 主营业务利润率 、 总资产利润率 、 净资产收益率、 每 的比重作 为权重对 、 、 、 进行加权汇总得到 ： 、 、 股收益率、 资产负债率、 流动比率、 速动 比率 、 总资产 周转率、 存货周 Ｆ＝ ２３ Ｆ ＋０１０ Ｆ 十 １９ Ｆ ｛０１０ Ｆ ６８１ ＂４ ｌ ６９ ６ １ ’ｏ１３ Ｆ ＋００２ Ｆ６ ５８ ｓ ．８０ 转率、 应收账款周转率、 总资产增长率、 主营业务收入增长率 、 净利润 ２提 高农业上市公司经营绩效的相关建议 增长率、 每股净资产、 每股公积金。 针对 Ｏ ８年 农业上市 公司 的经营绩效 影响 因素进 行 了实证 分 本 文 共选 取 ５ ７家农 业 类 上市 公 司 为研 究 对 象。 按 照 大 农 业 的 析， 目的就 是 对 农 业 上市 的发 展 提 出合 理 的 建议 ， 以提 高 农业 上 市 公 概念 ，９年初统计有 ６ Ｏ ５家农业上市公司 ，剔除 Ｓ Ｔ及数据 不全的， 司 的整 体 盈利 能力 留下 ５ ７家 农业 上 市 公司 。 ２１ 发展 融 资 新 渠道 ， 极 利 用 外部 资金 。 ． 积 １１ ２ ０ ． ０ ８年农业上市公司样本数据统计性描述 ２２ 有效管理资产运作 ， ． 避免资金短缺时陷入企业瘫痪境地。 表 １２０ ：０ ８年农业上市公司样本数据的描述性统计 ２３积极走技术创新之路。 ． 以设备更新改造 ， 技术改造推进技术 进步。 同时积极与大专 院校 、 科研院所合作 ， 培养复合型 、 创新型人
农业上市公司筹资风险预测实证分析
二、 筹资 风 险 预 测模 型 介 绍
所谓筹资风险预测 ， 就是通过对企业财务报表及经营、 投资方
面相关资料 的分析 ， 利用及时的财务数据和相应数据化管理方式 ，
前文已有详述 ， 下面重点论述第二种财务风险。 金融控股集 团依托产权纽带整合 了各种类型的金融资源包括 银行 、 保险 、 证券 、 信托 、 租赁公司 、 投资公司甚至实业公 司。 集团内
２ 世纪９ 年代中后期 ，为了推进 国有企业改革和农业产业化 ０ ０ 升级 ， 国家有关部 门和各省市批准 了一些农业企业上市 。 然而从农
业类上市公 司近几年 的发展情况 可以看出 ， 其整体 经营效益不佳 。 再加上２０ 年全球金融危机的负面影响 ， ０８ 对外出 口订单骤减 ， 应收 账款 回收期加长 ； 内由于原材料及人工成本上升， 对 资金支付压力 空前加大 ； 另外银行 银根紧缩 ， 再筹资 困难重重 ， 导致众多企业面
一
险溢价和不 同的融资成本 ， 甚至风险导出路径也存在明显 区别 ， 以
银行子公 司和证券子公 司为例比较如表 １ 。
表 １ 银 行子 公 司 与 证 券 子公 司 不 同 特 性 比较 益 ｌ 溢俐 险 监 管 机 构 风 险导 出
个庞大 的信息系统 ， 包括各种信 息的收集 、 整理 、 传输至系统 大
参考文献 ：
第二 ， 金融控股集 团三大系统 。 常情况下银行 、 险、 子 通 保 信托
公 司会成为整个金融控股集团的输血器官 ， 为整个集团提供低成本
的资金。 一方面存款类子公 司寻求高 回报 的动机与投资类子公司寻 求低成本融资的动机一拍 即合 ， 存款类子公司的单位风险溢价因参
隐性税收,多元化经营中国农业上市公司绩效实证论文
隐性税收,多元化经营与中国农业上市公司绩效的实证研究一、隐性税理论框架scholes&wolfson(1992)提出隐性税的观点，指出企业可以通过法律赋予的租税优惠来降低外显税负，在假设无市场摩擦情况下，不同的租税优惠会因为投资项目不同使得税前净利润产生差异，这个差异即隐性税负。
正是因为租税有利资产的价格可能被哄抬，导致税前报酬低于租税不利资产，税前报酬降低的部分便是投资所支付的隐性税。
这个理论是建立在完全竞争市场的条件下，也就是无交易，信息，监督成本，而且考虑价格是由市场决定，且所有资产经过风险调整后税后报酬相等，供给与需求也不具有弹性。
由于要素市场的自由流动，这样就可能导致：当租税资产价格提高后，其他替代性的厂商转入拥有租税优惠的行业，从而使得租税优惠资产的供给量上升，进而降低租税优惠资产的价格。
wilkie(1992)使用财务报表数据，用租税补贴来解释隐性税理论。
租税补贴指公司当期应纳所得税与所得税费用的差异。
最常见的租税补贴是政府债券利息，预付收益，加速折旧，不可扣除费用，资本利得的优惠税率以及投资抵减等。
而隐性税是指因为租税补贴而使得税前报酬减少的部分。
二、文献综述berger(1993)以1975至1989年间美国263家厂商为样本，以时间序列模型研究r&d投资抵减租税奖励的效果及隐性税。
研究结果显示，r&d投资抵减的确显著激励企业增加研究发展支出投资，样本公司隐性税负占外显税负的比例在0.336-0.756之间。
但这一比率高或低的公司仍会因错误的租税顾客效果而支付净租税成本。
callihan and white(1999)以财务报表信息加入scholes and wolfson（1992）模型来估计公司的隐性税负，并探讨公司估计隐性税负与股东权益税前报酬率及市场架构的关系，该市场架构是以市场集中度与市场占有率来评估。
实证结果发现，公司估计隐性税负与市场其占有率和市场集中度都具有负向关系。
上市公司融资偏好分析
上市公司融资偏好分析【摘要】本文主要对上市公司融资偏好进行了深入分析。
在介绍了研究背景、研究目的和研究意义。
在分别对上市公司债务融资偏好、股权融资偏好和混合融资偏好进行了详细分析，并探讨了影响这些偏好的因素。
还建立了融资偏好预测模型。
在总结了上市公司融资偏好的趋势，提出了相应的策略建议，并展望了未来的研究方向。
通过本文的研究，可以更好地了解上市公司融资偏好的特点和影响因素，为相关企业提供参考和指导，促进企业融资决策的科学性和有效性。
【关键词】上市公司、融资偏好、债务融资、股权融资、混合融资、影响因素、预测模型、趋势分析、策略建议、研究展望1. 引言1.1 研究背景上市公司融资偏好分析的研究背景主要包括以下几个方面。
随着经济全球化和市场竞争的加剧，上市公司需要不断进行融资来支持其发展和扩张。
融资是公司经营活动中至关重要的一环，而不同公司在融资方式和偏好上存在较大差异。
随着金融市场的不断发展和改革，融资渠道和方式也日益多样化，上市公司面临更多的选择，因此研究其融资偏好对于理解公司融资行为和提出有效建议具有重要意义。
上市公司融资偏好的研究可以帮助投资者和金融机构更好地了解公司的财务状况和发展前景，从而更加准确地评估公司价值和风险。
在当前市场环境下，上市公司融资偏好的深入研究也可以为监管部门完善金融政策和规定提供有益参考，促进市场的稳定和健康发展。
深入分析上市公司融资偏好的影响因素和趋势具有重要的理论和实践意义。
1.2 研究目的研究目的旨在通过对上市公司融资偏好的分析，深入探讨上市公司在债务、股权和混合融资方面的偏好情况，揭示影响上市公司融资偏好的内外因素，构建融资偏好的预测模型，为未来上市公司融资决策提供有效的参考。
通过研究，可以更好地了解上市公司在资本市场中的融资选择机制，为上市公司在融资方面提供科学的指导和战略建议。
本研究还旨在探索上市公司融资偏好的趋势变化，为未来研究提供新的思路和方向。
通过对上市公司融资偏好进行深入的分析和研究，可以为提升上市公司的融资效率和效益，推动资本市场健康发展提供重要的理论支持和实践指导。
我国农业上市公司融资问题研究评述
本刊特稿我国农业上市公司融资问题研究评述1、引言农业产业化的过程是一个资金大量投入的过程，也是资本负债结构不断优化的过程，因而，要全面推进农业产业化，在相当长—个历史阶段，必须依靠资本市场的发展和运用。
在这种宏观经济和社会发展背景下，作为资本市场载体的农业上市公司，成为推进农业产业化、发展现代农周晶晶李月英业的重要依托。
为了提高我国农业上市公司资金使用效率，增强企业自身的造血功能，促进农业健康发展，实现社会资源的有效配置。
研究农业上市公司的融资结构，提高我国农业上市公司的价值，探讨优化当前我国国情的农业上市公司融资结构的措施变得尤为重要。
2，有关融资结构存在问题的研究黄少安和张岗(2001)通过对1992-2000年中国上市公司融资结构的分析，认为中国上市公司存在强烈的股权融资偏好。
而公司股权融资的成本低于债务融资的成本是股权融资偏好的直接动因，深层的原因在于现行的制度和政策。
汤新华(2003)对我国农业上市公司1999-2000年的财务资料进行计的旗县统计局颁发了证牌。
起到了表率和带头作用。
自治区统计局各处室对口帮扶的旗(县、区)统计局，也由2008年的24个扩大到今年的36个，通过抓两头带中间，统计基层基础建设成效明显。
六、统计法制建设取得新进展自治区统计局将2009年确定为“依法治统年”，制定印发了<关于进一步加强统计法制工作的意见》；制定了全区统计法制工作考核评比办法；为《统计违法违纪行为处分规定：}及新《统计法》的贯彻实施作了充分的宣传准备工作；开展了全区统计执法人员的业务培训工作。
12月4日，在新华广场与呼市统计局及四个市辖区联合举办了《统计法》宣传活动，把自治区的”124”全国法制宣传日系列宣传活动推向了高潮。
七、统计信息化建设进一步推进自治区统计局印发了<内蒙古自治区统计局关于切实加强统计信息化建设的意见》，提出了统计信息化建设总体思路、目标和任务；完成了机房、视频会议室的装修和搬迁集成工作。
供应链整合对企业绩效的影响研究——基于农业类上市公司的经验数据
供应链整合对企业绩效的影响研究——基于农业类上市公司的经验数据【摘要】基于交易成本理论和资源依赖理论，选取2012—2016年间沪、深两市的农业类上市公司为研究样本，剖析供应商整合和客户整合对农业类上市公司绩效的影响。
研究表明：供应商整合对企业绩效的提升有正向推动作用，客户整合有利于企业市场绩效的提升，但对企业财务绩效影响不显著；同时，农业类上市公司进行供应商整合对企业绩效的影响显著优于客户整合。
文章创新性地检验了供应链管理理论在农业产业中的应用，可为企业制定经营战略和政府制定产业政策提供经验依据。
【关键词】供应链整合；农业类上市公司；市场绩效；财务绩效一、引言随着全球化进程的推进与超竞争环境的加剧，农业产业呈现全方位、深层次的竞争格局。
同时，农业企业的经营环境亦面临高度不确定性、复杂性等特征。
在这种形势下，从农业生产者到相关农业企业，不得不考虑建立某种程度的供应链整合来协调、解决问题。
鉴于此，打造以农业企业为核心的高效率农产品供应链是应对变动市场环境，维持企业竞争优势的有效途径。
农业企业通过将上游农业生产者与下游客户进行多功能整合，实现农产品生产、加工、销售的紧密结合，继而竭力提升农业企业竞争力与企业绩效。
供应链整合被视为企业创造价值和提升竞争优势的重要战略入口[1]，实践中很多企业都从供应链整合中受益，如H P，D el l等。
供应链整合与企业绩效的关系国内外学者已从不同角度进行了广泛而深刻的研究，受研究环境、研究设计等因素限制，目前的研究结论仍存在分歧。
第一，企业绩效的度量标准不统一，大多以经营绩效[2]、运营绩效[3]、财务绩效[4-5]等来衡量。
第二，供应链整合的维度划分不统一，学者主要从内部和外部角度进行划分，同时外部整合又分为供应商整合和客户整合[3]。
第三，供应链整合对企业绩效的影响研究成果不一致。
Ki m认为供应链整合正向影响企业绩效[6]；N arasi m han 等认为供应链整合负向影响企业绩效[7]；而唐跃军的观点则是二者之间呈倒U型关系[8]。
农业上市公司债务融资与投资效率的实证研究
结果显示 ， 债务 融资具有提 高投 资效率的作 用 ， 明负债在公 司治理上的积极作用。 表 流动 负债 比长期 负债 所 发挥的作用更为有 效， 银行借款 比商业信用的作用更为显著 。
理层 的机会主义行为起到一定 的抑制约束功效。 此外 ， 企业承担 的债务本 金与利息 ， 也会 降低企业 自由现金流量 ， 从而降低 现金支配 水平 。 能够减少过 度投 资的动机 。 即所谓的负债融资相机治理功能 。 产剥夺 了管理层 的控制权 ， 破 使其丧失种种利益 ， 从而迫使管理 层不得不努力提高公司的业 绩 ， 追求有价值的投资项 目（ ｒｓｍ ｎ ａ ，９６ ， Ｇ ｏｓ ａ 和Ｈ ｒ １８ ）也会减少投 资不 足。 ｔ 由此 ， 本文提出假说 １ ：
后维权难 ， 当企业经营不善 ， 出现破产清算 ， 商业信用债权人也难以得到应有补偿 ， 使股东侵害债权人利益 的可能性大增 。 不同于商 业信用 ， 银行借款往往金额较 大、 期限长而且需要支付利息 ， 出： （） １事前约束 ， 即借 款之前债权人要对 贷款 人进行信贷 审查 ， 并依法订立借款合同 。 如果银行认 为有必要 ， 还会要求企业 出具担保 品
资， 效率 如何 ， 哪些 因素对投资效率产生影响。 基于此 ， 本文 以农业上市公 司为研究对象进行实证检验 。
二 、 究设 计 研
（ ） 究假设 一 研
现代公司治理理论指出 ， 负债能够使股东与企业管理层 的代理成本得到有效降低 ， 从而使投资效率得到保障 。
通常情况下 ， 负债会使企业受到更严厉 的监控 ， 破产风险也随之增高 ， 如果企业不能按期偿还债务 ， 将会 出现控制权转移 ， 从而 对管
基于农业生产链条的上市公司财务绩效比较研究
基于农业生产链条的上市公司财务绩效比较研究【摘要】本研究旨在通过比较不同基于农业生产链条的上市公司的财务绩效，探讨其在农业产业链条中的表现。
通过对农业产业链条的概述和财务绩效指标的分析，结合实证研究结果和风险分析，揭示各公司在财务绩效上的优势和劣势。
研究发现不同公司在经营模式和财务运营方面存在差异，风险程度也有所不同。
本文提出了相关的启示和建议，为投资者和企业提供了参考，同时对未来研究方向作出展望，为进一步的研究提供了借鉴。
深入研究基于农业生产链条的上市公司的财务绩效比较，对于促进农业产业链条优化发展具有积极意义。
【关键词】基于农业生产链条的上市公司、财务绩效、农业产业链条、财务绩效指标、研究方法、实证研究结果、风险分析、研究结论、启示和建议、研究展望、研究背景、研究目的、研究意义1. 引言1.1 研究背景在当今经济发展迅速的背景下，农业生产链条在国民经济中的作用日益凸显。
农业生产链条是指从种植、养殖、加工、销售等环节组成的一个完整的产业链条。
随着农业现代化的进程，农业生产链条越来越多地融入了市场化运作，这意味着农业企业需要通过财务绩效来评估自身的经营情况。
随着农业生产链条的发展，不同企业之间的财务绩效表现存在差异。
一些企业在农业生产链条中获得了良好的财务表现，而另一些企业则陷入了经营困境。
对于基于农业生产链条的上市公司的财务绩效进行比较研究具有重要意义。
通过比较不同企业的财务绩效，可以找出表现优秀的企业的经营模式和管理经验，为其他企业提供借鉴和借鉴。
也可以帮助投资者和政府监管部门更好地了解农业产业链条中不同企业的经营情况，有针对性地采取措施促进农业产业的健康发展。
1.2 研究目的研究目的是为了比较基于农业生产链条的上市公司的财务绩效，从而揭示不同公司在农业产业链条中的表现差异，探讨其背后的原因和影响因素。
通过对不同公司的财务绩效进行比较分析，可以帮助投资者更好地了解这些公司的经营状况和潜在风险，为其投资决策提供参考依据。
上市公司融资偏好分析毕业论文
上市公司融资偏好分析毕业论文目录1 引言 (1)2 企业融资概述 (1)2.1企业融资的概念 (1)2.2企业融资方式 (1)2.3企业融资的动机 (2)2.4融资优序理论 (2)3 我国企业融资现状 (3)4 股权融资偏好原因探析 (4)4.1认识原因 (4)4.2资金成本扭曲 (4)4.3政策原因 (4)4.4管理原因 (5)4.5公司的部治理问题 (5)4.6公司的外部治理机制 (6)5 股权融资偏好的影响分析 (7)5.1企业资源得不到优化配置 (7)5.2不利于上市公司持续发展 (7)5.3不利于企业的整体效率 (7)6 促进我国上市公司融资结构合理化的建议 (8)6.1积极通过股权分置改革建立公司治理的共同利益基础 (8)6.2管理层应进一步加强对上市公司融资行为的监管 (8)6.3重视和加快债券市场的发展 (8)7 结束语 (9)参考文献 (9)致谢 (10)声明 (11)1企业融资概述1.1企业融资的概念融资是资金融通的简称，是资金从剩余部门流向不足部门——购买力转移的现象。
融资有广义和狭义之分。
广义的融资是指资金在供给者与需求者之间的流动，这种流动是双互动的过程，既包括资金的融入，也包括资金的融出。
狭义的融资仅指资金的融入，指企业为了重置设备、引进新技术、进行技术和产品开发，为了对外投资、兼并其他企业，为了资金周转和临时需要，为了偿付债务和调整资本结构等目的，通过筹资渠道和资金市场，运用各种筹资方式，经济有效地筹措和集中资金。
1.2企业融资方式企业的资金融通既包括企业与外部环境（国的和国外的）间的资金供求转换，也包括企业部自我组织之间调剂资金的活动。
把前一种方式称为外源融资，后一种方式称为源融资。
源融资主要包括:1.降低成本，增加潜在利润2.降低存货，加速资本周转，压缩流动资本3.合理运作企业部资本4.资产变卖融资5.加速折旧融资;外源融资主要包括:1.银行融资2.租赁融资3.商业融资4.证券融资5.财政融资6.国际融资[1]。
我国农业上市公司持续经营能力评价--基于主成分分析、因子分析和聚类分析
我国农业上市公司持续经营能力评价--基于主成分分析、因子分析和聚类分析王啸哲;柴良棋;吴杰【摘要】利用因子分析法对2014年我国40家农业上市公司的16个财务指标进行分析，提取了成长能力、现金流能力、偿债能力、营运能力、每股扩张能力等5个公共因子，并在此基础上对农业上市公司的持续经营能力进行了总体的评价，可以得出我国2014年农业上市公司整体的持续经营能力还处于一般水平，而且水平差距较大。
根据聚类分析的结果，将其分类，可以得出企业的成长能力和现金流能力的强弱是与企业持续经营能力最相关的影响因素。
【期刊名称】《长江大学学报（社会科学版）》【年(卷),期】2016(039)011【总页数】6页(P50-55)【关键词】农业上市公司;持续经营;主成分分析;因子分析;聚类分析【作者】王啸哲;柴良棋;吴杰【作者单位】长江大学管理学院，湖北荆州 434023;长江大学管理学院，湖北荆州 434023;长江大学管理学院，湖北荆州 434023【正文语种】中文【中图分类】F275;F276.6农业作为第一产业是我国国民经济的基础，而农业上市公司作为我国农业产业中的佼佼者，其持续经营能力直接关系着我国农业发展的未来。
自2008年全球金融危机以来，包括农业在内的许多行业的可持续经营能力都受到了严重的冲击，再加上复杂多变的市场经济环境以及自身经营的高风险，导致许多农业上市公司发生财务危机，以致经营陷入困境、甚至破产。
例如2012年的万福生科，2014年的獐子岛，当年这些公司的持续经营能力存在着重大的不确定性，这种不确定性不仅影响了资本市场的秩序而且给许多投资者造成了损失。
[1]因此，对农业上市公司可持续经营能力的研究显得尤为重要。
基于此，笔者运用实证研究的方法对我国农业上市公司的持续经营能力进行了总体的评价，以期望弄清目前整个农业行业企业的持续经营现状，由此得出的结论也希望能对市场监管政策的制定、投资者的投资决策和公司管理者的经济决策有所启发。
基于DEA模型的我国农业类上市公司融资效率分析
农业产业化的重要组织形式就是企业通过资本市场 筹集资金成为上市公司。据资料显示，截至 ２０１５年 １１ 月，中国已经有 １５７家农业龙头企业在 Ａ股上市，２５２家 农业类公司在全国股份转让系统挂牌交易。农业类上市
. All R公ig司h的t发s展R壮e大s，e对r于v推ed进.中国农业现代化进程，提升农
以上关于公司融资问题的研究涉及范围较广，理论 研究与实证研究并重，涵盖了资本结构、资本市场信号传 递、融资顺序等方面内容。虽然这些理论并没有直接对 融资效率问题进行分析，但却为国内相关研究奠定了理 论基础，提供了方法上的借鉴。
曾康霖（１９９３）在 我 国 学 术 界 最 早 提 出 “融 资 效 率 ”
８０
金融市场
一词，他运用比较分析法对直接融资和间接融资方式的 效率和成本进行比较，并提出了导致社会融资以间接融 资方式为主导的六大原因，并提出了在当时经济发展阶 段 背 景 下 以 间 接 融 资 为 主、直 接 融 资 为 辅 的 融 资 政 策。 宋文兵（１９９８）提出不同的融资方式是一种制度设定，认 为融资效率包含两方面定义：交易效率和配置效率，并从 这两方面深入分析了股票市场和银行信贷市场的融资效 率，最后得出结论：股票融资方式在企业融资效率、企业 风险管控、才（２０００）通过对企业融资方式的历史演 变、企 业 融 资 的 宏 观 效 率 等 方 面 进 行 深 入 分 析，提 出 了 “企业融资效率”体系，指出可以从微观和宏观两方面对 企业融资效率进行分析。其中，微观效率主要是从企业 本身角度对企业融资方式和融资制度的作用和影响进行 分析，主要包括融入效率、融出效率和法人治理效率三方 面内容。而宏观效率是从企业融资活动对国民经济和社 会 的 影 响 和 作 用 角 度 出 发 的，是 企 业 融 资 的 外 在 效 率。 肖劲和马亚军（２００４）从比较动态的角度分析了企业融资 效率，提出企业融资效率是能够创造企业价值的能力，并 从融资成本、资金利用率等方面对融资效率的概念作了 进一步解 释。他 们 建 立 了 一 个 包 括 融 资 方 式 与 融 资 效 率、融资方式选择动因与企业制度效率、融资方式与资源
浅析我国企业股权偏好及治理
根据融资优序理论，企业首先会考虑内部融资，其次考虑债务融资，最后选择股权融资。
这其中考虑了逆向选择的问题———当公司以股权融资为主要筹资方式时，基于信息不对称理论，投资者认为这时企业的股票价格被高估，这将会给投资者传递一种企业经营的负面信号；同时，权益融资还需要企业支付各种各样的筹资成本，因此理论界普遍认为企业融资时会采取内部融资、债务融资、股权融资这样的顺序。
这个理论已被发达国家资本市场的实证研究所证实。
但是在中国资本市场，各大上市公司却表现出对股权融资的强烈倾向，其具体表现为：上市前，各企业纷纷追求首次公开发行（IPO ），等到上市后，关于融资方式，首先选择配股或者增发股票方式筹集资金，若财务业绩没有达到要求，一些企业又致力于发行可转换债券，并将转换条件设置得很宽松，尽其所能地鼓励债券购买者行使转换权，将债权投资转变为权益投资。
因此，在中国资本市场的实际情况为：优先选择权益融资，其次为债务融资，最后考虑留存收益，这种情况与理论恰恰相反。
有关数据显示，我国企业外部融资比例的平均值高达79.73%，其中股权筹资占到大半，为57.86%。
一、我国企业偏好股权融资的原因1.企业内部原因（1）股权结构不合理根据我国目前上市公司的现状，处于控股地位的一般为国有股，形成了国有股占主导地位的、“一股独大”的内部股权结构。
国有公司或者国家控股的企业往往成为法人股股东，其他小股东处于被动地位，无法对企业起到真正的约束作用。
虽然权益融资能使控制权得到稀释，但是这对我国上市公司很难起到真正的作用，并且国有股东还可以借助股票增发而享受溢价收入。
在这种情况下，流通股股东对经营者的约束机制就难以落到实处。
股权结构不仅对企业管理层的监管效率产生影响，还是股权融资偏好形成的重要因素。
在企业中，控股股东一般是国有股和法人股股东，而且他们的股票认购价格比流通股股东的买价要低得多，因此在增发股票时他们如果选择不认购不但不会遭受损失，还会获得每股净资产的溢价。
沃尔评分法在特定行业中的应用与改进——基于农业上市公司的实证分析
评 价 企 业 的财 务状 况 。 这 一 财 务 评 价 方 法 出 相 对 独 立 且具 有 代 表性 的 财 务 指 标 。 构 率 、 营 业利 润 增长 率 、 本 每股 收 益 增长 率 。
据． 无论 在 指 标 数 量 上 还 是 在 指 标 权 重 上 ３ ． 评 分 规 则 的设 置 。 首 先 ， 规 定 评 分 的 ２ ６ ％左 右 ． 前 六 个 因子 的方 差 贡 献 率 达
都未能给予 有力的证明 。 二 是 指 标 体 系 的 值 的 上 限 和 下 限 ， 考虑 到实际情况 ． 可 规 到 ８ ６ ． ５ ５ ３ ％（ ≥８ ５ ％） ， 解释作 用比较明显 。 综合性低 ， 即 上 述 ７项 指 标 仅 仅 能 够 反 映 定 上 限 的 一 个 波 动 区 间 为 正 常 评 分 值 的 基 本 涵 盖 了 原 始 变 量 的绝 大 部 分 信 息 ． 因 企业的偿债 能力和营运能力 ． 无 法 反 映 企 １ ． ５ ￣ ２倍 ： 至于下限 ， 由 于 企 业 的 某 一 财 务 此 选 前 ６个 因 子 已经 足 够 描 述 公 司 财 务 业 的综 合 能 力 。 指 标 可 能存 在 非 正值 的情 况 ．理 应 计 算 负 状 况 的 总 体 水 平 。 为 了 进 一 步 解 释 这 ６个 因 子 对 于 挑 ２ ． 财 务 指 标 标 准 值 的灵 活 性 不 高 。传 值 得 分 并在 总 得 分计 算 中 予 以扣 减 。 因此，
本 进 行 实证 分析 ． 确 定 适 应 农 业 类 企 业 财 务 状 况评 价 的 沃 尔评 分 法 关键词 ： 沃 尔评 分 法 ： 农 业 上 市公 司 ； 二、 沃 尔 评 分 法 的 改 进 方 案
上市公司融资偏好实证研究
上市公司融资偏好实证研究[摘要] 理论上权益资金成本高风险低,负债资金成本低风险高,而我国的实际情况却与理论正好相反,是权益资金成本低风险也低,负债资金成本高风险也高,故上市公司一般都喜欢采用发行股票筹资,本文以2005-2007年新上市的公司为样本,对上市公司偏好股票融资进行了实证研究。
[关键词] 资金成本;长期负债率;资金结构;融资偏好企业筹资的途径有两个:一是权益资本筹集;二是负债资金筹集。
这两种筹资途径各有利弊,其财务功能各不相同。
其中债务资本的财务功能是负债资本的成本较低、债务资本可给企业带来杠杆收益和债务资本的筹资风险较高。
而权益资本的财务功能则基本相反:权益资本成本较高、权益资本无财务杠杆收益和权益资本风险较低。
由上述两种资本财务功能可以看出,两种资本各有利弊,单独使用哪种资本,对企业都是不利的。
故在筹资决策时,企业必须综合考虑两种资金的优缺点,权衡财务风险和资金成本的关系,确定最优的资本结构。
但是针对中国上市公司来讲,上市公司一旦需要资金,首选的方式是发行股票筹措权益资金。
从财务管理理论上来讲,这是不符合财务管理理念的。
从上市公司每次筹资公布的项目可行性分析来看,这些项目预期的收益率一般都大于银行贷款的利率,这样为了实现企业价值的最大化,应该采用负债筹资,使企业享受到财务杠杆的效益。
但是为什么上市公司的行为与财务管理理论相违背呢?本文就这个问题进行了实证研究。
1 样本数据的选取我们认为要研究这个问题,应该选择最新的信息来验证,故选择的样本包括2005年、2006年、2007年三年中在深圳证券交易所和上海证券交易所所有新上市公司。
2 资金成本的计算模型的选取2.1 股票资金成本计算模型按照现代财务管理的理论,股票资本成本的计算方法主要有资本资产定价模型法、风险溢价法和股利折现法。
由于资本资产定价模型要求对上市公司的风险大小做出评估,尽管从理论上可行,但是由于我国缺少专业公司发布的上市公司风险的信息,所以难以操作。
产业链视角的农业企业营运资金融资结构分析
产业链视角的农业企业营运资金融资结构分析【摘要】农业企业在产业链视角下的营运资金融资结构一直备受关注。
本文从理论框架出发，分析农业企业营运资金融资结构的特点，探讨影响因素，并对现状进行详细分析。
通过对现状的分析，提出了优化建议，包括结合产业链特点选择合适的融资方式和建立稳定的资金来源等。
对研究进行总结，展望未来研究方向，并指出本研究的局限性。
本研究旨在为农业企业优化营运资金融资结构提供参考，并为农业产业链的可持续发展提供支持。
【关键词】关键词：产业链视角、农业企业、营运资金、融资结构、理论框架、特点、因素、现状分析、优化建议、结论总结、展望未来、研究局限性。
1. 引言1.1 研究背景农业企业作为产业链中重要的环节之一，其营运资金融资结构问题一直备受关注。
农业生产具有季节性、周期性等特点，营运资金需求较大，因此对其融资结构的探讨具有重要意义。
随着农业产业链的不断发展和完善，农业企业的资金融资结构也在不断优化和调整。
目前对于农业企业营运资金融资结构的研究还相对不足，缺乏系统性和深度性的分析。
本文旨在从产业链视角出发，探讨农业企业营运资金融资结构的特点、影响因素、现状分析以及优化建议，为农业企业资金融资结构的完善提供一定的理论支持和实践建议。
通过研究农业企业营运资金融资结构，可以更好地促进农业产业链的协调发展，提高农业生产效率，实现农业可持续发展的目标。
1.2 研究意义农业企业作为农业产业链中的重要节点，其营运资金融资结构的状况直接影响着整个产业链的运转和发展。
研究农业企业营运资金融资结构的意义重大且迫切。
深入了解和分析农业企业的资金融资结构能够帮助企业更好地把握经营风险，合理规避金融风险，保障企业经营的稳定性和持续性。
针对农业企业在产业链中的特殊地位和经营特点，优化其资金融资结构有助于提升企业的竞争力和盈利能力，推动整个产业链的协同发展。
通过对农业企业营运资金融资结构的研究，可以为政府部门提供决策参考，促进农业产业现代化和可持续发展。
产业链视角的农业企业营运资金融资结构分析
产业链视角的农业企业营运资金融资结构分析【摘要】营运资金融资结构指配置于流动资产上的各类资金的比重关系，研究营运资金融资结构对于企业合理配置资金、把控偿债能力、提高营运资金管理效率具有重要意义。
从产业链视角研究农业龙头企业营运资金融资结构，有助于认识农业龙头企业在产业链条中的地位，揭示其资金配置的倾向性问题。
文章通过对上市农业产业化国家重点龙头企业2000―2014年15年共730公司年的数据进行考察，发现农业龙头企业总体处于被上下游占用资金的角色，对上下游资金的依存度集中于轻度和中度，且产业链下游环节的依存度高于上游环节，部分农业龙头企业上下游融资存在双向弱势；通过相关性分析验证了营运资金各融资渠道间的替代关系，通过回归分析验证了农业龙头企业上市初期的长期资金融资偏好。
【关键词】农业龙头企业；营运资金；产业链；融资结构【中图分类号】F275.1 【文献标识码】A 【文章编号】1004-593711-0043-06营运资金融资结构是指不同渠道取得的营运资金之间的有机构成及其比重关系，即配置于流动资产上的应付预收类款项、短期借款及长期资金等的有机构成及其比重关系。
近年来，对营运资金的研究从单独的流动资产扩展到流动资产与流动负债，从使用单纯的数学方法转向以供应链优化和管理为重心[ 1 ]，而从产业链视角对营运资金融资结构进行分析，对于企业合理配置资金、提高营运资金管理效率有重要意义。
农业产业化龙头企业向上连接农户，向下连通市场，积极置身于产业链中，使农产品生产、加工、销售有机结合并相互促进。
在农业产业化发展、新型农业经营体系构建、工商资本进军农业的新时期，从产业链视角研究农业龙头企业营运资金融资结构，有助于认识农业龙头企业在产业链条中的地位，揭示其资金配置存在的倾向性问题。
一、营运资金融资结构指标体系构建如图1所示，企业资本周转需要经历资本循环、生产循环和销售循环[ 2 ]。
首先，股权、长期负债、银行借款等进入企业，并作为企业发展的初始资本；其次，企业拥有资本后引发生产循环，供应商垫支的资金成为企业持续发展的经营资本；最后，在销售环节，商品出售，实现价值增值，客户预付账款也会参与到企业生产经营中。
我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究
我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究我国上市公司融资偏好和融资能力的实证研究维持良好的融资能力对于上市公司的发展至关重要。
然而，在我国上市公司中依然存在着融资偏好的现象。
本文将通过实证研究，探讨我国上市公司的融资偏好和融资能力之间的关系。
首先，我们需要明确什么是融资偏好。
融资偏好是指企业在面临融资选择时，倾向于选择一种或几种融资方式的情况。
传统上，我国上市公司主要通过银行贷款和发行股票融资。
然而，在我国上市公司中，倾向于通过银行贷款来融资的现象较为普遍。
这主要是由于我国金融市场的不完善和资本市场的股权融资制度的制约导致的。
其次，我们需要明确什么是融资能力。
融资能力是指企业从各种渠道获取资金并运用这些资金的能力。
融资能力的好坏直接关系到企业的发展。
高融资能力的企业可以更好地满足企业的资金需求，从而更好地实现企业的战略目标。
然而，在我国上市公司中，融资能力的差异较大。
一些上市公司由于种种原因，如财务状况不佳、资金需求大等，导致其融资能力相对较弱。
这种情况在一定程度上制约了企业的发展。
在实证研究中，我们选取了一部分我国上市公司作为研究样本，并收集了相关数据。
我们通过统计分析的方法，研究了融资偏好和融资能力之间的关系。
实证研究结果显示，我国上市公司的融资偏好与融资能力之间存在一定的关系。
具体而言，我们发现融资偏好与融资能力呈正相关关系，即倾向于通过银行贷款融资的企业在融资能力方面较强。
这主要是由于银行贷款相对于股权融资更为便利和灵活，不需要上市公司承担过大的市场风险和监管压力。
另一方面，我们也发现融资能力与企业规模、盈利能力和资产负债比等因素密切相关。
规模较大、盈利能力较好、资产负债比较低的企业往往具有较强的融资能力。
然而，值得注意的是，尽管我们发现了融资偏好和融资能力之间的关系，但并不能说明融资偏好直接导致融资能力的差异。
其他因素，如企业的战略目标、经营模式、管理水平等也会对融资能力产生重要影响。
企业所得税对债务融资的影响分析——来自农业上市公司的经验证据
霎
为 了分 析企 业所 得税对 企业 负债 融 资 的影 响 ， 我们 构建 如 下实证 模 型 ：
Ｄ Ｔ ｔ Ｑ ＋ ＩＴＲ ｔ＋ ￣ Ｚ ｉ ＋ ３ Ａ ｔ＋ ４ ＰＲ Ｂ Ｌ＋Ｂ ５ Ｄ Ｓ ＋Ｂ ６ Ｎ Ａ ＋ ￡ ＥＢ ￣ Ｍ ｉ ＳＩ Ｅ ｔ ＲＯ Ｚ Ｏ Ｔ Ｎ Ｉ Ｔ Ｎ ｔ
（００ 实证 结果 发现美 国上 市公 司的债 务融 资政策 具有 普遍 的、 ２０） 持续 的保 守性 ， 规模 大 、 且 流动 性强 、 利 盈
能力 高、 预期 财务 困境成 本低 的企 业对 债务 使用 的保 守程 度更 高 】 ｅ ｓ ｅ 。Ｋ ｍ ］ ｙ和 Ｎ ｓ ｉ （０ ２ 研究 表 明公 ｉｓｍ２ ０） 司价值 同公司债 务 规模 显著 正相 关 ， 债务 的税 盾 价值 与法 定公 司税 率 在 时间序 列 上 的变 化 、 以及 公 司边 际 税率在 横截 面上 的变化 都呈现 出显 著 的正相关 关 ／ 【 。 系 ３ １
文 献 回 顾
一
、
自从 Ｍ ｄ ｇ ｉｎ ｏ ｉ ｌ ａ ｉ和 Ｍ ｅ （９ ３ 提 出债 务利 息 可 以带来 税盾 价值 并 影 响企业 的资 本结 构 决策 以来 ， ¨ｌ ｒ １６ ） 众 多 学者对 债 务税盾 价值 如 何影 响资本 结构 及 公司价 值 等方 面进 行 了大 量 的实证 研 究 “ 。 比如 Ｇ ａ ｈ ｍ ｒｍａ
发 展 的重 担 。
在 企业债 券 市场 日益 发展 完善 、 业 融资 方式 多 样化 的今天 ， 究 我 国农 业上 市 公司 债务 融 资 决策与 企 研
税收的相关性， 图得出边 际税率是否能够真正影响到公司的资产负债率， 试 这对于我国农业上市公司正确
进 行融 资决策 ， 规划 最优 资本结 构 ， 具有现 实指导 意义 。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
从内源融资 和外 源融 资的 关系 看 , 1995— 2005 年 所有企业样本的内源融资比率平均为 26.69%, 而 外源 融资比率高达 73.31%, 企业对外源融资体现出较 强的 依赖性 。未分配 利润 为正 的公 司内源 融资 比率 虽稍 高 于总体水平 , 但平均水平也仅为 32.57%, 外源融 资占 67.43%, 企业仍然主要依靠外 源融资 。对 于未分 配利 润为负的公司 , 这 一特 征更 加 明显 , 内 源 融资 比率 平 均仅为 5.65%, 这意 味 着外 源融 资 比率 达到 近 95%, 换言之 , 公司的融 资几 乎完 全 依赖 于外 源融 资 。上 述 结果表明 , 我国 农业 上市 公司 的内源 融资 在融 资结 构 中所占比率较低 , 企业对外源融资的依赖性非常强 。
2008年 6 月 (第 22 卷第 6 期
)
East华Chi东 naE经 cono济 micM管ana理gement (VJuoln..2, 2,
2008 No.ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ)
○财经透视
企业融资偏好解析
———基于农业上市公司的实证数据
葛永波1 , 张萌萌2
(山东大学 经济学院 , 山东 济南 250013;山东经济学院 财金学院 , 山东 济南 250014) [ 摘要 ] 自 MM理论以来 , 企业融资行为的理论与实证 研究不 断深 入 。 大多 国内 研究文 献认 为我国 企业 融 资行为具有 明显的股权融资偏好 。 文章运用新的研究思路与 方法 , 对我国 农业上 市公司 的融资偏 好与融 资 结构特征分 别进行了实证研究 , 结果发现虽然融资结构特征 体现出明 显的股权 融资依 赖性 , 但企 业并不 具 有股权融资 偏好 。 [ 关键词 ] 融资偏好 ;融资结构特征 ;啄食顺序理论 ;背离 [ 中图分类号 ] F120 [ 文献标识码 ] A [ 文 章编号 ] 1007— 5097(2008)06— 0042— 07
关资料 。 为了可以较为 清晰 地考 察企 业的 融资 行为 规律 与
偏好 , 本文首先运 用国 内研 究通 常采 用的 方法 考察 我 国农业上市公 司的 融资结 构特 征 , 再 运用 描述 性统 计
方法按时间序列通 过企业 融资 行为的 统计 结果 描述 融
资偏好 , 并对以上两种结果加以比较说明 。 (一 )企业融资结构特征 沿用国内学 术 界 对内 源 融 资 的一 般 性 统计 方 法 ,
[ 收稿日期 ] 2008— 3— 14 [ 基金项目 ] 中国博士后科学基金资助项目 “农业企业融资行为及其影响因素研究 ” (20070410365);山东 省软科学研 究计
划项目 “省内外 农业上市公司投融资问题比较研究 ” (B2005006)部分成果 [ 作者简介 ] 葛永 波 (1968— ), 男 , 山东高密人 , 山东大学经济学博士后 , 山 东经济学院 教授 , 硕士生 导师 , 研究方 向 :投
AnalysisonEnterpriseFinancialPreference
——— Evidencefrom ListedAgribusinesses
GEYong-bo1 , ZHANGMeng-meng2
(1.SchoolofEconomics, ShangdongUniversity, Jinan250013, China; 2.SchoolofFinance, ShangdongEconomicUniversity, Jinan250014, China) Abstract:ThefirmfinancingtheoryhasbeenremainingconspicuousafterthefamousirrelevanceresultofModiglianiandMiller.Mostof theresearchersinChinadocumentedthatthelistedcompanieshaveequityfinancingpreference— differentfrom othercountriesbasedon thequantitativeanalysisresultofthefinancialstructureperformance.However, thisresultissuspect.Basingondifferentviewpoint, this paperstudiedthefinancingpreferenceandfinancialstructureperformanceofthelistedagribusinessesrespectivelyusingnewquantitative analysismethod.Theoutcomeis:althoughtheagribusinessesdependonequityfinancing, theyhavenoequityfinancingpreference. Keywords:financingpreference;financialstructureperformance;financialpeckingordertheory;deviation
本文将内源融资的 统计 口径 界定 为未 分配 利润 、 累 计 折旧和盈余公积三 者之 和 , 外 源融资 分为 股权 融资 和 债务融资 , 其 中 , 股权 融 资 包 括 股 本 和资 本 公 积 金 , 债务融资包括借 款 (包括 短期 借款 、 一年 内到 期的 长 期借款 、 长期借款和其他长期非银行负债 ② )与债券融 资 。表 1列示了 所有 样本 公司 内源融 资和 外源 融资 结 构 (各种融资方 式与总 资产的 比较 )各年度 数据及 其 平均变化情况 。同时 我们 将农 业上市 公司 区分 为未 分 配利润大于零和未 分配 利润 小于 零两 类进 行分 析 , 结 果参见表 2。表 3 统 计 了各 种融 资 方式 的内 部 构成 情 况。
债务 融 资 时 , 才 利 用 股 权 融 资 (Myersand Majluf, 1984;ChirinkoandSingha, 2000)。
啄食融资顺序理 论与 权衡 理论都 是在 企业 追求 价
值最大化基础上对 企业 资本 形成 原因 的诠 释 , 但研 究 的重点 与 视 角 不 同 。权 衡 理 论 侧 重 研 究 融 资 选 择 的 “结果 ” 以及形成结果的原因 、 结果的优劣评 判 , 啄食 顺序理论强调融资选 择的 “行 为过程 ” 以及 企业采 取 行为的原因 。
融资 理论与实务 ; 张萌 萌 (1983— ), 女 , 山东潍坊人 , 硕士研究生 , 研究方向 :金融投资 。
— 42 —
共同作用的结 果 。除非 各种 融资 渠道 对企 业的 约束 较 小 , 否则无法由 融资结 构特 征 (数量 对比 特征 或数 量 比例关系 )准 确推断 出企业 融资 行为偏 好 。融 资结 构
二 、 融资结构特征与行为偏好的描述统计 本文选用我国深 沪两市 1998— 2005 年度农 业类 上 市公司作 为分 析样 本 。按 照确 定 的标 准 ①选取 的 1998 年 — 2005年 的 农 业企 业 分 别 为 31 家 、 37 家 、 48 家 、 52家 、 55 家 、 58 家 、 66 家 、 66 家 , 企 业年 度样 本 共 计 413 个 。考虑到 研究 的一 致性 与数 据 的连 续性 、 可 比性 , 并消 除 异动 因 素对 分 析可 能 带 来 的较 大 影 响 , 我们对企业上 市前 的有关 数据 不做 分析 , 并且 对当 年 实施 IPO的上 市公 司样本 进行 了剔 除 , 同 时剔 除了 因 经营问题而被 强制 退市的 公司 样本 , 剩余 的企 业家 数 1998— 2005 年分别为 23 家 、 34 家 、 38 家 、 48 家 、 51 家 、 54家 、 58 家 、 65 家 , 企业 年 度样 本共 计 371 个 。 各上市公司的有 关数 据均来 自其 公开 披露 的年 报等 相
事实上 , 静 态上 的融资 结构 特征 与动 态上 的行 为 偏好是不同的概念 。 企业 融资 偏好是 指企 业在 面临 的 可能融资渠道中 , 对各种融 资方式的偏爱 与选择 顺序 。 而融资结构特征则 指行为 主体 根据自 己的 偏好 在可 能
的融资渠道中采取 行动而 达到 的在静 态意 义上 的最 终 数量结果 , 这种 结果 体现 出客 观上的 可能 融资 渠道 与 主观上融资行为偏 好的 双重 影响 特征 , 是 这两 种因 素
一 、 引 言 自 20世纪 50年代末 MM理论 的开创性 研究以 来 ,
企业融资行为 的理 论研究 与实 证分 析不 断创 新 。其 中 最具 代 表性 的 理 论 研 究 莫过 于 权 衡 模 型 理 论 (static tradeofftheory)和 融 资 啄 食 顺 序 理 论 (peckingorder theory)。权衡理 论在 MM理 论研 究思 路的 基础 上引 入 破产风险 、 代理成本 、 财务 困境 成 本及 非负 债税 盾 等 影响因素 , 认为企 业最 佳资 本结 构是 债务 边际 抵税 效 应与负债边际 成本 相对应 的均 衡点 ;啄食 顺序 理论 认 为 , 由于信息不完全 和 逆向 选择 的存 在 , 企 业融 资 体 现出明显的偏好 顺序 :先内 源融 资 , 之 后考 虑银 行 借 债或债券 筹资 , 最后 才发 行股 票 。 换言 之 , 如果 内 源 融资能够满足 企业 投资增 长需 要 , 则 企业 只采 用内 源 融资方式 。如果内源 融 资不 足 , 则 通过 债务 融资 满 足 投资增长的需 求 。只有 当企 业用 尽内 源融 资及 可能 的