第五讲资产证券化教程
资产证券化的基本操作原理
资产证券化的基本操作原理【摘要】资产证券化是一种利用资产将其转化为证券形式进行交易的金融过程。
本文将从资产定价和选择、资产包建立与整合、法律文件和法律架构、信用评级和证券发行、风险管理和监督等方面介绍资产证券化的基本操作原理。
资产证券化的有效性、市场影响以及未来发展趋势也将在结论部分进行探讨。
资产证券化有助于提高市场流动性、降低风险、拓宽融资渠道，对于企业和投资者都具有重要意义。
随着金融市场的不断发展，资产证券化将继续发挥重要作用，未来的发展趋势也值得关注。
【关键词】资产证券化、基本操作原理、资产定价、资产包、法律文件、信用评级、风险管理、监督、有效性、市场影响、未来发展趋势1. 引言1.1 资产证券化的基本操作原理资产证券化是一种金融工具，通过将具有经济价值的资产转化为证券，从而实现资产的再投资和流动化。
资产证券化的基本操作原理是将一组相似性质的资产进行打包，然后将这些资产转变为可交易的证券，通过市场进行交易和流通。
资产证券化的第一步是进行资产定价和选择。
在该阶段，资产的种类、数量和质量会得到详细的分析和评估，以确定哪些资产适合进行证券化。
资产包建立与整合是资产证券化的关键步骤。
在此阶段，资产将被整合到一个资产包中，形成一个资产支持证券的结构，以便于投资者进行交易和投资。
接下来，进行法律文件和法律架构的设计是资产证券化的重要环节。
合适的法律框架和协议对于保护投资者权益和确保证券化交易的合法性至关重要。
信用评级和证券发行是资产证券化过程中不可或缺的一环。
通过对资产支持证券进行信用评级，可以帮助投资者评估和识别投资风险，并促成证券的成功发行。
风险管理和监督是资产证券化的最后阶段。
在证券化完成后，需要进行有效的风险管理和监督，确保资产支持证券的稳定性和安全性。
通过以上基本操作原理，资产证券化可以有效实现资产流动化、降低融资成本、分散风险等目标，对于促进资本市场的发展和提高金融资源配置效率起到了积极作用。
资产证券化操作流程——券商操作流程(20201008170649)
一、资产证券化価介幣产证券化是描将缺乏流动性但能够产生可预见的、穗定的现全流的说产, 通过结构性Ifi组，转变为可以在金融市场上悄售和流通的债券型证券，并据以融齋的过喪.在这一过程中，发起人(原始权益人)将证券化资产转让给特设机构(Special Purpose Vehicle), SPV以该资产所产生的现金流为担保向投资者发行资产支持证券，并且以发行收入购买证券化资产，最终以证券化资产所产生的现金收入偿还投资者。
＞资产证券化中各参与主体及其作用：发起人：基础資产的原姐权益人、憐金的最终使用人，转让墓础资产，募集资金；管理人:设立专项资产管理计划来募集资金、购买淮础资产并提供集台计划悄售、茶础资产管理、现金流回收和分配，以及计划份额流通等方面的服奔；托管人：指具备托管说格的商业银行，管理与计划有关的所有账户；担保机构：商业银行、担保公司、保险公司、第三方企业，为发起人提供连带责任担保；评级机构：为专顶资产悴理计划来提供信用评级；投诜者：机构（議厅、保险公司、养老金、投诜堆金、公司）及个人-资产证券化主要有以下几个优点期限灵活：证监会规定一般不超过5年即可，在此限制内企业可以灵活安排期限；融资成本低：一般比帳行贷款低1-2个百分点；对企业业绩硬求不高：只紺企业內某类资产能产生総定的现金流，并不过多关注企业是否盈利；操作简便：项目设计、申报材料制作、项目审批、项目发行、顼目运行，2・5个月左右；政策支持：中国证监会正在积极推动券商开展资产支持收益专顶资产管理计划业务。
二、资产证券化实务操作流稅资产证券化操作实务主要包括调査立顶、初步方枭设计、详细方案确定、申请设立和推广发行五个阶段，每一个阶段又包含若干洋细的操作。
一个完整的资产证券化流程田如下:对发九人i!Hj尽駅调15・填耳瓜调报»iT 议》規金流分斷：対发起人的历史现金淹状况进钉分用・x4X*%^i«状况进“胡算呑户池分析：根W发起人的駿资需求.对#选枣户池进行分析槌透转定的姿户组俚昧户池正式5：根斃发彳j人主灵分析结果庆耳立及报吿.出公E皴导审批立顶•签定<«/^i£券化项U协汉书》•底奴仪IWRL根*資产池的未耒厦金淹状况・丹结合发也人的融賁省*来确定俑用ma：垃额夜产支扒优先■次緩花构.户（内q I wn.押保公m或敢t方金业归保（外部》例M牧益^以巾场期眼杈资MH的牧益專水牛为參瓠并酩介墓咄姦产收水半、tii用尊级!n■尊确定茨动性，巾诗住交貝所戏tTIIHjIWhb场为讣中介机构进场，引入介计帅爭药所.竇产评幺公同.协帅爭外繪、长備评圾机构尊曲场对初步设计方案进行巾场测试•祜求投竇/：对产&期限、倫用程度.預期牧左的倉%料制件：制件证莽化产品说朗节及Kfe巾张材料论Uh ifM^ffl织法律.介计专家及交易厉、中登公同等村顶U进行论UE・與出修改◎見巾报及评附仝：恕证出金正式｝报勒料.证程公组织召开评审会签需相关协谏'签订《資产尖卖协议》《押ftL»tt>议》《产比侑色协议〉寻Itr «lr：丿弘週过审批.由证养公可开鮒韬色户弘・集农模心.专玻55户$理计勺正募集竇金划仕计财成立启.托曾人样竇金■入IMS人■定床户.以支付购买墓0费产的对价对发九人i!Hj尽駅调15・填耳瓜调报»iT 议》后垛■务：支何对价圧・曽妊人将继垛奧俱现金茨的回收.期同旻戈计划的茨动・及«期向找资"支付車金和投资枚益尊燉务・更具体的说，资产证券化的核心是破产隔离，包括两个方面：一是资产转移必须是真实销售的，二是SPV本身是破产隔离的。
资产证券化(ABS)详细 ppt课件
参与主体
主要职责
原始权益人
基础资产原始所有者/出售方，主要获得资金融通
资产服务机构 负责基础资产的处置、现金流的回
SPV （特殊目的载体）
受托机构
实现资产风险隔离目的，亦作为证券化产品的发行人
目前主要为证券公司或信托公司，负责项目总协调、 产品 设计、 现金流分析、定价模型、起草发行文件、 销售和日 常管理
国内资产证券化模式
信贷资产证券化为主导：
券商专项资产证券化业务始于2005年12月，但发展缓慢；资产支持票据（ABN） 始于2012年8月，整体规模有限。
从存量来看，截至2015年3月末，3种模式的资产证券化产品总规模为约3,000亿 元，以信贷资产证券化为主导。
国内资产证券化模式
三种模式资产证券化业务的主要区别
2013
1762.3
257 2014
1386 2015
发行规模（亿） 发行数量（只）
✓V1.0版：2004年10月，证监会发布《关于证券公司开展资产证券化业务试点有关问题的通 知》；2005年4月，人民银行和银监会联合发布《信贷资产证券化试点管理办法》。 ✓V2.0版：2013年，证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》，审批制. ✓V3.0版：2014年，证监会发布《证券公司及基金管理子公司资产证券化业务管理规定》及 配套规则；改事前行政审批为事后备案，实施负面清单管理制度。
CLO
CBO
CMBS
RMBS
资产证券化的交易结构
资产服务机构
贷款本息
托管银行 （信托账户）
受益证券本息
登记结算结构
划款指令
基础资产包 资产1 …
资 产
权 益 或
原始权益人受托机构设立信托或SPV公 司、监督服务
资产证券化操作手册
中国资产证券化操作手册目录第一章 资产证券化概述第二章 资产证券化操作流程第三章 资产证券化发起人第四章 资产证券化交易协调人（券商）第五章 资产证券化的受托机构第六章 资产证券化业务法律操作实务第七章 保险业资产支持计划第八章 资产证券化信用评级第九章 资产证券化会计与税务第十章 资产支持证券的发行登记、托管、结算与支付第十一章 中国资产支持证券投资管理第十二章 美国资产支持证券投资管理第十三章 资产证券化未来展望第一章资产证券化概述资产证券化发源于20世纪70年代的美国，初期主要用来描述通过发行证券替换银行存量贷款，从而实现为银行融资的过程。
由于当时发达国家证券市场功能日益凸显，同时银行的媒介作用趋于萎缩，高效的证券市场逐步替代了效率较低、资金成本较高的金融中介，经济学家将资产证券化的融资过程称为“金融脱媒”现象。
本章在简要分析资产证券化的基本概念和主要分类后，介绍了资产证券化中各个参与主体以及资产证券化整体业务流程，为本书具体业务章节提供基本的理论基础与框架。
在讨论了我国资产证券化的演变过程及基本现状后，还总结了美国市场的主要发展要素和具体经验，希望能够为我国的资产证券化市场主体，在整体规划上提供一些方向性的参考。
第一节资产证券化基本概念和主要分类一、基本概念资产证券化（Asset Backed Securitization，简称ABS）是指这样一种融资技术，它将缺乏流动性，但具有未来现金收入流的资产打包收集起来，建立资产池，并通过结构性重组方式，将其转变成可以在金融市场上出售和流通的证券。
对应的，资产支持证券（Asset Backed Securities，简称ABS）就是由上述具有自动清偿能力的资产组成的资产池支持的证券。
根据定义，可以总结出资产支持证券主要有以下3点关键特征：（1）它是一种生息证券，可供投资者在二级市场进行交易。
（2）资产支持证券的信用基础是一个由多项资产组成的资产池，而不是发起人的整体信用。
资产证券化(ABS)实务操作-图文
一. 资产证券化概述
5. SPV 的功能和架构
（2）SPV的架构
实现风险隔离的方式有“真实销售”和“信托”两种，在这两种情况下， 对应的SPV 分别是特殊目的公司（Special Purpose Company，SPC）和特 殊目的信托（Special Purpose Trust，SPT）两种形式：
一. 资产证券化概述
4. 资产证券化的“九三三”
（3）三大产品系列
在美国，资产证券化产品按照基础资产的不同可以划分为三大类 ：
1. 住房抵押贷款支持证券：作为最早出现的资产证券化产品，住房抵押贷款 支持证券（MBS）是指由住房抵押贷款作为基础资产发行的证券。资产证 券化初期，所有的MBS 都是RMBS，即居民住房抵押贷款支持证券。后来 ，随着MBS 市场的发展带动其他种类的信贷资产加入证券化浪潮，其中包 括商业地产抵押贷款（CMBS）。
部偿付之后若还有剩余，则将剩余现金返还给发起人。
4. 资产证券化的“九三三”
（1）一般流程－九个步骤
一. 资产证券化概述
一. 资产证券化概述
4. 资产证券化的“九三三”
（2）三个核心要素
核心要素 ：
1. 真实出售：即发起人真正把证券化资产的收益和风险转让给SPV。证券化 资产只有经过真实出售，才能够和发起人的经营风险完全隔离。证券化资 产一旦实现真实出售，即使发起人由于经营不善而破产，发起人的债权人 和股东对证券化资产也没有任何追索权。同样，如果基础资产不足以偿还 本息，投资者的追索权也仅限于基础资产，对发起人的其他资产也没有任 何追索权。
– 该类证券适用于有一定垄断地位或无法进行债务融资的公司发行，也常常用于并购融资，在 英国非常普遍。而投资者也能借此分享不发行债券的公司的收益，或规避对某些公司的信用 头寸的限制，面临的风险虽然比传统的证券化产品高，但低于跟收入挂钩的证券。
资产证券化运作程序
资产证券化运作程序资产证券化是指通过对流动性差，或者说不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程，它是证券化的高级阶段。
按照被证券化的资产种类区分，资产证券化可以被分为实物资产的证券化和金融资产的证券化，但不论哪一种证券化都是将资产的未来现金流以证券的形式预售的过程。
（一）资产的出售（assets sale）资产出售是发起人把经过组合的资产卖予一个特殊目的机构（special Purpose vehicle简称SPV）的行为。
资产出售须以买卖双方已签订的书面资产买卖协议为依据。
出售时卖方拥有对标的资产的全部权利，买方要对标的资产支付对价。
这是买方对卖方强制行使资产权利的必要条件。
一共有三种售卖形式：1．债务更新（novation）即先行终止发起人与资产债务人之间的债务合约，再由SPV与债务人之间按原合约还款条件订立一份新合约来替换原来的债务合约，从而把发起人与资产债务人之间的债权债务关系转换为SPV与资产债务人之间的债权债务关系。
因为这种售卖形式债权转移成本很高，而且要求债务人确定，所以一般用于资产组合涉及少数债务人的场合，如果组合债务人较多则很少使用。
2．转让（assignment）即通过一定的法律手续把待转让资产项下的债权转让给SPV，作为转让对象的资产要由有关法律认可具备可转让性质，资产权利的转让要以书面形式通知资产债务人，如无资产转让的书面通知，资产债务人享有终止债务支付的法定权利。
3．从属参与（sub-participation）在从属参与方式下，SPV与资产债务人之间无合同关系，发起人与资产债务人之间的原债务合同继续保持有效，资产也不必从发起人转让给SPV，而是由SPV先行发行资产证券，取得投资者的认购款，再转贷给发起人，转贷金额等同于资产组合金额，该贷款附有追索权，其偿付资金来源于资产组合的现金流量收入。
SPV购买资产的形式有二，一是整批买进一个特定资产组合，二是买进资产组合中一项不可分割权利。
资产证券化
池以银行贷款为主。后者以市场流通债券的 再证券化。
2019/12/11 17
它的历史可以追溯到20世纪八十年代后期 1987年垃圾债券大王迈克尔.米尔肯（
Michael Milken）创立了第一个CDO。
2019/12/11 8
2、狭义的资产证券化
两大特征：
1、发行的证券是由特定资产支撑的； 2、必须涉及资产转移的设计。
2019/12/11 9
2、狭义的资产证券化
实质：
将原资产中的风险与收益通过结构性分 离与重组，其未来现金收益权由融资者 转让给投资者，并使其定价和重新配置 更为有效，使参与融资各方均有收益。
信贷资产证券化
本部分主要内容
1、资产证券化的起源 2、资产证券化的基本概念及其分类 3、资产证券化的核心原理和基本原理 4、资产证券化的当事人及其职能 5、资产证券化的操作过程 6、中国资产证券化的现状 7、中国资产证券化存在的问题 8、对中国资产证券化发展的建议 9、资产证券化案例分析 12001、9/1从2/1资1 产证券化看次贷危机产生的机理
CDO）
CDO的抵押资产包含不同类型的债务类似 CDO的结构与CMO
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CDO简介
CDO(Collateralised Debt Obligation)，是资
产证券化家族的重要组成部分。它的标的资 产通常是信贷资产或债券。
包括两种：CLO（Collateralised Loan
20世纪90年代中期以前，CDO在全球债务市
场还鲜为人知，年发行额不足250亿美元
资产证券化业务指引胡朋朋图文
资产证券化业务指引资产证券化概述资产证券化指的是将银行或者其他机构所持有的固定资产（如：房屋、车辆、信用卡、个人消费贷款等）转化为证券化产品，供投资者进行买卖的一种金融工具。
在该过程中，银行等机构会将这些资产打包、切片，形成产权证券或者债券等资产证券化产品，再通过交易所或者场外交易方式进行投资，从而在风险控制的同时，提高机构收益。
资产证券化作为一项投资业务，已经逐渐成为各大金融机构资产管理新的热点，也成为许多机构获取可靠资金等方面的重要途径。
那么，如何在资产证券化业务中提高收益，降低风险，建立科学的资产证券化业务管理体系就显得尤为重要。
资产证券化业务特点资产证券化业务有其独特的特点，如高风险、高收益、创新性强、可用性强等。
具体包括以下方面：1.收益高：由于采取特殊的债权转化方式，参与资产证券化产品投资的受托人可以获得更高的收益。
通过定级和切片形式可将市场风险分散，避免节流，同时保证优先权、中间优先权、后级优先权等按优先度受益。
2.风险大：由于资产证券化产品的保护范围和初始质量取决于转化固定资产的质量和流程，因此抗风险能力有限。
如果其中的资产质量无法得到保障，就会出现债券违约风险，而机构本身同样会面临损失风险。
3.投资门槛高：资产证券化产品投资门槛比较高，需要大量的资金才能进入。
4.流动性差：市场流动性不足，价格波动大，投资者提取资金需通过场外交易，流动性差。
5.市场骨干地位：如果机构能够在一个资产证券化产品的发行过程中获得骨干地位，就可以有效地控制市场高度，进而为机构的其他资产管理业务提供更多的支撑。
资产证券化业务管理体系由于资产证券化业务的复杂性和风险性，机构需要建立科学的管理体系以保证资产证券化业务的可持续发展。
一个科学的资产证券化业务管理体系应包括以下主要方面：1. 资产投资规划资产投资规划的基本要求是使机构整个资产证券化业务的构架完整，并将现有资产最大限度地充实进去，以满足机构的投资目标和资产模拟要求。
资产证券化PPT课件
2020/3/25
目录
1.资产证券化概述 2.资产证券化的流程 3.资产支持证券的发行与挂牌（上交所） 4.资产证券化案例分析 5.资产证券化常见法规目录
2020/3/25
2
01
资产证券化概述
2020/3/25
第一章
资产证券化概述
1.1 资产证券化定义 1.2 资产证券化参与主体及基本要素 1.3 资产证券化发展概况
基础资产类型 租赁租金
基础设施收费 门票收入 航空票款
不动产投资信托REITs 应收账款 BT回购款 委托贷款 小额贷款
贷款
12.47 10 债权
26.98 26.98
12.83 6.76
12.95 10.6
租赁 基础设施收费 信托受益权
平均融资额 （亿元）
融资额中位数 （亿元）
9
1.3.3证监会ABS结构化安排
证监会ABS债券分层比例融资额统计
优先级
期数 426.00
金额 1,098.95
金额占比 85.38%
次优级或优先B级
SPV（信托公司、专项计划）
一般为合同债权、经营性收入类资产（如收益权、门票等）、信托受益权等
① 主体限制较少：上市公司/非上市公司，国有/民营，企业/事业单位均可 ② 无财务门槛：仅关注资产质量
融资规模
由基础资产的预期现金流决定，不受企业净资产限制
融资期限
无期限要求，由资产期限决定
募集资金用途 在符合法律法规及国家产业政策要求的情况下，可由企业自主安排募集资金的使用
托管机构、资信评级、律师、会 计师等中介机构
2020/3/25
参与方案设计、出具专业意见，配合管理人
资产证券化的基本操作原理
资产证券化的基本操作原理【摘要】资产证券化是一种将资产转化成证券并进行交易的金融工具。
本文将介绍资产证券化的基本操作原理，包括确定证券化资产、设立特殊目的机构（SPV）、将资产转移给SPV、发行证券化产品以及监督管理证券化产品。
资产证券化为资产转化成证券并进行交易提供了有效的解决方案，有助于降低风险、提高资金利用效率。
通过了解资产证券化的基本概念和掌握资产证券化的操作原理，投资者可以更好地理解这一金融工具，从而更好地进行投资决策。
良好的资产证券化操作原理对于金融市场的稳定和健康发展具有重要意义，有助于提升资本市场的效率和透明度。
【关键词】资产证券化、基本操作原理、证券化资产、特殊目的机构、SPV、发行证券化产品、监督管理、风险、资金利用效率1. 引言1.1 了解资产证券化的基本概念了解资产证券化的基本概念，首先要明确资产证券化的本质是将一些不能直接进行交易的活动资产变成具有流动性的金融资产，从而使投资者可以更容易地进行投资交易。
资产证券化的产生，旨在更好地满足投资者对不同风险和回报的需求，同时也为资产持有者提供了更多的融资途径。
资产证券化的基本概念还需了解其主要的运作原理，即将资产进行分割、捆绑、重组，然后发行相应的证券。
这么做的目的是为了获得更好的融资条件，提高资金使用效率。
资产证券化还可以提高市场流动性，促进经济的发展。
通过对资产证券化的基本概念的了解，我们可以更好地把握资产证券化的机遇与挑战。
1.2 掌握资产证券化的基本操作原理资产证券化是一种通过将各类资产打包成证券，并发行给投资者进行交易的金融操作模式。
掌握资产证券化的基本操作原理对于理解这一金融工具的运作机制至关重要。
在资产证券化的基本操作原理中，主要包括确定证券化资产、设立特殊目的机构（SPV）、将资产转移给SPV、发行证券化产品以及监督管理证券化产品等环节。
在资产证券化操作中，确定证券化资产是第一步。
这一步骤需要明确选择符合规定的资产作为证券化对象，并对其进行评估和筛选，以确保资产符合证券化要求。
资产证券化的基本操作原理精品文档16页
资产证券化的基本操作原理（作者:___________单位: ___________邮编: ___________）资产证券化（AssetSecuritization）是指金融企业通过向市场发行资产支持证券（Asset-BackedSecurities），将贷款资产进行处理与交易，把缺乏流动性的信贷资产转换为证券，并通过发行这种证券以融通资金，从而达到改善资产负债结构的目的。
资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一。
这种金融创新工具的推出，改变了商业银行传统的“资金出借者”的角色，使银行同时具有了“资产出售者”的职能，对商业银行的竞争与发展起到了非常重要的作用。
资产证券化可以使贷款成为具有流动性的证券，有利于盘活金融资产，缓解初始贷款人的流动性风险压力，改善资产质量，降低融资成本，提高金融系统的安全性和抵御金融风险的能力。
一、资产证券化的起源和发展资产证券化起源于60年代末美国的住宅抵押贷款市场。
当时承担美国大部分住宅抵押贷款业务的储蓄金融机构，主要是储贷协会和储蓄银行，在投资银行和共同基金的冲击下，其储蓄资金被大量提取，利差收入日益减少，而使其竞争实力下降，经营状况恶化。
为了摆脱这一困难局面，政府决定启动并搞活住宅抵押贷款二级市场，以缓解储蓄金融机构资产流动性不足的问题。
1968年，政府国民抵押协会首次公开发行“过手证券”，从此开全球资产证券化之先河。
80年代以来，随着世界经济的飞速发展，资产证券化的内含和外延也发生了变化。
资产证券化的概念按以下顺序扩展：住宅抵押贷款证券化→银行信用证券化→资产证券化。
所谓住宅抵押贷款证券化，是指住宅抵押贷款的发放机构将其所持有的抵押贷款资产，汇集重组成抵押贷款组群，经过担保或信用增级，以证券的形式出售给投资者的融资过程。
通过证券化这种方式，住宅抵押贷款的原始发放者将其贷款资产从资产负债表上消除（因为发行的是无追索权的债券），同时得到了现金或其它流动性较强的资产。
资产证劵化的基本操作原理及九大步骤
资产证劵化的基本操作原理及九大步骤一：什么是资产证劵化一般而言‚资产证券化是指发起人将缺乏流动性、但又可以产生稳定可预见未来现金收入的资产或资产组合(即基础资产)‚出售给特定的发行人‚或者将该基础资产信托给特定的受托人‚通过创立一种以该基础资产产生的现金流为支持的一种金融工具或权利凭证(即资产支持证券)‚在金融市场上出售变现该资产支持证券的一种结构性融资手段。
根据产生现金流的资产证券化类型不同‚我们常常把资产证券化划分为资产支持证券(简称ABS)和住房抵押贷款证券(简称MBS)。
MBS与ABS之间最大的区别在于:前者的基础资产是住房抵押贷款‚后者的基础资产是除住房抵押贷款以外的其他资产。
与MBS相比‚ABS的种类更加繁多‚具体可以细分为以下几个品种:汽车消费贷款、学生贷款证券化；信用卡应收款证券化；贸易应收款证券化；设备租赁费证券化等等。
资产证券化起源于上世纪六十年代末美国的住宅抵押贷款市场。
1968年‚美国政府国民抵押协会首次公开发行”过手证券”‚从此开启了全球资产证券化之先河。
资产证券化自六、七十年代以来发展迅速‚尤其是MBS在九十年代到本世纪初发展更加迅猛‚MBS市场已成为仅次于美国国债市场的第二大市场‚ABS在欧洲也快速发展。
在亚洲‚资产证券化发端于上世纪九十年代‚目前日本、韩国和中国香港等地资产证券化发展迅速。
二：资产证劵化的基本操作原理对资产证券化有了一个基本了解之后‚我们来说明资产证券化的基本运作程序。
一般而言‚资产证券化的基本运作程序是:发起人将需要证券化的资产出售给一家特设信托机构SPV(special purpose vehi--cle)‚或者由SPV主动购买可证券化的资产‚然后将这些资产汇集成资产池‚再以该资产池产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资‚最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。
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1
资产证券化为投资者提 供了一种更安全的投资 方式
2
资产证券化使投资者容 易突破某些投资限制
2018/11/6
27
（三）资产证券化给金融市场带来的深刻变化
1、优化了金融市场上资源的配置 2、资产证券化的出现将使金融活动出现 强市场化融资趋势
2018/11/6 28
(四)金融管理当局的好处
• 提高金融机构的流动性，可以降低金融机构流动 性危机 • ������ 市场机制监督金融机构的贷款品质，改善整 体金融机构质量 • ������ 转变中小金融机构的角色
管理相关的税 务和保险事宜
在债务人违约 的情况下实施 有关补救措施
服务商的主要职责
2018/11/6 23
8.资产证券的清偿
按照证券发行说明书的约定，在证券偿付日，SPV 委托托管人 按时、足额地向投资者偿付本息。
当证券本息全部偿付完毕后，如果资产池产生的现金流还有剩 余，那么这些剩余现金将交还SPV，按照约定的比例和分配方法在各 机构之间分配。
这样一个资产证券化过程就结束了。
2018/11/6 24
三、 资产证券化的意义
资产证券化作为一种金融创新，从其产生之日 起就受到了广泛的关注，并得到迅速发展，对金融活 动和经济生活的多个方面产生了深刻的影响。 资产证券化的产生和发展虽然始于原始债权人 提高资产流动性的基本动因，但由于同时也满足了 投资者多元化的投资需求，适应了金融市场环境变 化的需要，在诸多方面产生了积极的意义，因而得 到迅速发展，并显露出广阔的发展前景。 资产证券化创造了一种有别于传统融资 的新模式，推动了金融市场的深化发展。 25
证券构成层次
基础资产是否从发起人资产负债表中剥离
基础证券与衍生证券
表内证券化与表外证券化
2018/11/6
30
（一） 住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化
1、住房抵押贷款化
MBS是资产证券化发展史上最 早出现的证券化类型。它是以 住房抵押贷款这种信贷资产为 基础，以借款人对贷款进行偿 付所产生的现金流为支撑，通 过金融市场发行证券(大多是债 券)融资的过程。
SPT（ Special Purpose Trust ）模式
2018/11/6
13
SPC(Special Purpose Company )模式
2018/11/6
14
资产证券化的运作流程
1
2
选择确定证券化资产
组建特殊目的机构（SPV）
5
6
信用评级
发售证券并向发起人支付资 产购买价款
3
4
2018/11/6
SPV不能用来从事资产证券 化交易以外的任何经营业 务和投融资活动。 特设目的机构只是一个壳公 司，但在法律和财务上必须 保证严格的分立性要求。
3.设立独立董事
特设目的机构本身不以营利 为目的。
2018/11/6
4.其他禁止性要求
特设目的机构有严格的约束 条件，选择设立特设目的机 构的地点就显得尤为重要。
SPV
投资者
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（二）资产证券化的运作流程及主要环节
向证券投资者的偿付过程(以现金流为脉络)
原始权益人或 指定的资产池
SPV或SPV指 定的受托机构
向投资者偿付 本息
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资产证券化的运作流程
原始债务人
偿 还 本 息
原始权益人
出 售 资 产 交 付 资 金
评级机构 投资银行
对这个问题的深刻认识有利于在法律制度框架不同的国家或地区进行证券化
操作时采取灵活有效的变通措施。
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4.信用增级
资产证券化得以开展的一个重要基础条件就是信用增级。信用 增级的方法有许多，总体来看，可分为内部信用增级和外部信用增 级两类：
内部信用增级 第一种 第二种 在银行开 立现金担 保账户 第三种 超额抵押 如由银行或金融担保公司作为第三 方提供全额或部分担保，
广义的资产证券化
定义：通常是指在资本市场和货币市场上发行证券（包括权益类凭
证和债务类凭证）来融通资金的过程。我们通常见到的股票、债券、 商业票据等都可以归为广义的证券化。
本质特征：资金需求方以证券为融资凭证向资金供给方直接融通 资金而不再需要向银行等中介机构申请贷款。这种意义上的资产证券 化实际上就是所谓的“非中介化”或“脱媒”。
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3.资产的真实出售
证券化资产从原始权益人向SPV的转移是证券化运作流程中非常重要的一个 环节。这种资产转移要求必须是“真实出售”，只有“真实出售”才能实现证券 化的资产与原始权益人之间的“破产隔离”。 由于真实出售对于能否实现破产隔离至关重要，因此，各个国家的法律对判 断真实出售都有比较详细的规定，一般而言，判断真实出售主要考察：
特殊目 的机构 SPV
投资银行
专门服 务机构
托管人
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（二）资产证券化的运作流程及主要环节
运作流程(时间顺序)
建立SPV 组建资产池 信用评级
投资者偿付本息
承销证券化产品 (挂牌上市)
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（二）资产证券化的运作流程及主要环节
证券化收益流程 (以现金流为脉络)
原始权益人 （发起人）
SPV聘请的专门服务机构
交 存
SPV
证券 发行 购买 证券
SPV聘请的托管人
增级机构
投资者
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SPV
SPV（ Special Purpose Vehicle ）是专门为完成资产证券化交易而设立的一
个特殊载体，它是资产证券化运作的关键性主体。
SPV可以是实体，但更多的是一种法律状态
true sale:简单地讲就是没有任何追索权或回购条款的出售行为，这个过程 会涉及到许多的法律、税收和会计处理问题。 true sale 的本质和目的是为了使证券化资产做到与原始权益人之间的破产 隔离，即原始权益人的其他债权人在其破产时对已证券化资产没有追索权。
只要能满足上述要求，不一定需要进行严格意义上的“真实销售”。
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三、 资产证券化的意义
（一）资产证券化对原始债权人的意义
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资产证券化为企业创造了一 种新的融资方式
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资产证券化是企业改善财务 指标的一个有效途径
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资产证券化有助于发起人进 行资产负债管理
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资产证券化增加了发起人的 收入，提高了资本收益率
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（二）资产证券化对投资者的意义
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2、资产支持证券化
ABS是以非住房抵押贷款资产为 支撑的证券化融资方式，它实际 上是MBS技术在其他资产上的推 广和应用。由于证券化融资的基 本条件之一是基础资产能够产生 可预期的、稳定的现金流，除了 住房抵押贷款外，还有很多资产 也具有这种特征，因此它们也可 以证券化。
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住房抵押贷款支撑证券与资产支撑证券
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6.发售证券并向发起人支付资产购买价款
在信用评级后，资产支持证券 SPV委托投资银行进 一般具有高收益、低当证券出售后， 承销商将发行款项划 然后，SPV向 风险的特征，因此成 行证券发行和承销。
发起人（即原始权益 归发行人SPV，发行 为机构投资者青睐的 人）支付资产的购买 人再按照约定向承销 投资对象。 价格，发起人实现融 商支付发行费用。
第五讲 资产证券化
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资产证券化是近几十年来世界金融
领域的最重大创新之一，从 20 世纪 60
年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，
短短的三十多年时间里，资产证券化得
到迅猛发展，并成为现代金融发展的主 流方向。
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一、 资产证券化概述
• （一）资产证券化概念解析
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资产应具有标准化的合约文件， 即资产具有很高的同质性。
资产交易 债务人的地域和人口统计分 证券化的 布广泛。 特征 资产本息偿付分摊于整个资产的持续
期间，资产的相关数据容易获得。
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2.组建特殊目的机构（SPV）
特殊信托机构（简称SPV）是专门为实现资产证券化而设 立的一个特殊实体。为了使特设目的机构成为不破产的实体， 组建特设信托机构要满足一定的限制条件： 1.业务限制 2.保持分立性
所涉及的国家和 地区
美国
欧美发达国家
发达国家和部分新兴市场
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二、资产证券化的运作流程及主要技术
（一）资产证券化的主要参与主体 （二）资产证券化的运作流程及主要环节
（三）资产证券化的主要理论和技术支持
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（一）资产证券化的主要参与主体
发起人 信用增 级机构 信用评 级机构
SPV可以是由交易发起人设立的一个附属机构，也可以是长期存在的专门从
事资产证券化交易的机构
组建SPV的目的是为了最大限度地降低发行人的破产风险对证券化的影响， 实现被证券化资产与原始权益人其他资产之间的“风险隔离”。
SPV本身具有如下特征： 债务限制、独立董事、分立性、禁止性、避税
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四、 资产证券化的基本类型
按照不同的标准，资产证券化划分为不同的类型。下表 列出了资产证券化的主要类型及划分依据。
资产证券化的基本分类
分类依据 基础资产 现金流处理与偿付结构 借款人数 金融资产的销售结构 发起人与SPV的关系以及由此引起的资 产销售次数 贷款发起人与交易发起人的关系 证券化载体的性质 资产证券化的基本类型 住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化 过手型证券化与转付型证券化 单一借款人型证券化与多借款人型证券化 单宗销售证券化与多宗销售证券化 单层销售证券化与双层销售证券化 发起型证券化与载体型证券化 政府信用型证券化与私人信用型证券化