财务管理10.资本结构

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• 注意：
– （1）只要企业存在固定经营成本，就存在销售较小变动息 税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应； – （2）经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营 风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放 大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险。 – （3）固定经营成本和经营杠杆系数同向变动，边际贡献和 经营杠杆系数反向变动。
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– ②反之，当EBIT减少，单位利润分担的固定性利 息费用就会相对增加，从而单位可供股东分配的部 分相应减少，则普通股股东每股收益的下降率大于 营业利润的下降率。
– ③ 当固定性融资费用为零，则普通股股东每股收 益的变动率将与EBIT的变动率保持一致。
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• 这种在某一固定的债务与权益融资结构下由于EBIT 的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为 财务杠杆效应。 • 固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，但财务 杠杆的大小是由固定性融资成本和EBIT共同决定的。
1800
50%
1200
100%
1000
150%
1.说明固定成本引起了经营杠杆效应。 2.固定成本所占比重越高，经营杠杆效应越明显。
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• 经营杠杆具有放大企业营业收入变化对营业利润变动的影 响程度，这种影响程度是经营风险的一种测度。 • 一般用经营杠杆系数表示经营风险的大小，是企业息税前 利润变动率与营业收入变动率之间的比率。 • DOL =（△EBIT/EBIT）÷（△S/S） •
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金 额 （ 元 ）
S（斜率是单价）=QP 利润区
亏损区
X
利润 V总成本线（斜率是 单位变动成本）=QV+F 变动 成本
固定 成本 F
0
QBE
销售量（件）
EBIT=（P-V）Q – F =QP-(QV+F)
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• （二）经营风险
– 经营风险是指企业未使用债务时经营的内在风险。影响企 业经营风险的因素有： – 产品需求（Q） – 产品售价(P) – 产品成本 – 调整价格的能力 – 固定成本的比重
第十章 资本结构
第一节 杠杆原理
• 物理学中把在力的作用下能绕着固定点转动的硬棒叫 做杠杆(lever).
在财务管理中，杠杆是指由于存在固定成本，使得某一 财务变量发生较小变动，会引起另一变量较大的变动。 固定性经营成本
固定性融资成本（利息和优先股股利）
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• 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也 增加公司风险的现象。 • 经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经 营成本所引起的， • 财务杠杆是由债务利息等固定性融资成本所引起的。
C公司 1 000 000 10 000 1 000 000 2 000 000 50% 200 000 80 000 120 000 30 000 90 000 9.0
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A公司 △EBIT △EBIT/EBIT 债务利息 税前利润 所得税（25%） 税后利润 EPS △ EPS/EPS 200 000 100% 0 400 000 100 000 300 000 15.00 100%
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• （二）财务杠杆系数
– 在影响财务风险的诸因素中，债务利息或优先股股 息这类固定性融资成本是一个基本因素。 – ①在一定的EBIT范围内，债务融资的利息成本不 变，随着EBIT的增加，单位利润分担的固定性利 息费用就会相对减少，从而单位可供股东分配的部 分相应增加，则普通股股东每股收益的增长率大于 营业利润的增长率。
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• （一）财务风险
– 财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失 偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。 – 当企业在资本结构中增加了债务（或优先股）这类具有固 定性筹资成本的比例时，固定的现金流出量就会增加，特 别是在利息费用的增加速度超过了息税前利润增加速度的 情况下，企业因负担较多的债务成本将引发对净收益减少 的冲击作用，发生丧失偿债能力的概率也会增加，导致财 务风险增加；反之，当债务资本比率较低时，财务风险就 小。
• DOL＝（S－VC）÷（S－VC－F）＝（200－200×40%）÷ （200－200×40%－60）＝2
– 收入100万元：
• DOL＝（S－VC）÷（S－VC－F）＝（100－100×40%）÷ （100－100×40%－60）→∞
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• 相关结论：
– （1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了营业 收入增长(减少)所引起利润增长(减少)的幅度。 – （2）在固定成本不变的情况下，营业收入越大，经营杠杆 系数越小，经营风险也就越小；反之，营业收入越小，经 营杠杆系数越大，经营风险也就越大。 – （3) 企业一般可以通过增加营业收入、降低产品单位变动 成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降 低经营风险。 Q( P V ) DOLq Q( P V ) F
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• 财务杠杆的大小一般用财务杠杆系数表示，它是企业 计算每股收益的变动率与EBIT变动率之间的比率。 • 计算公式：
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
– 该公式可推导为：
– 公式1:
DFL EBIT PD EBIT I 1 T
——用于单一产品的财务杠杆系数的计算。
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• 【例11－3】某企业生产A产品，固定成本为60万元，变 动成本率为40%，当企业的营业收入分别为400万元、200 万元、100万元时，经营杠杆系数为：
– 收入400万元：
• DOL＝（S－VC）÷（S－VC－F）＝（400－400×40%）÷ （400－400×40%－60）＝1.33
– 收入200万元：
• 两种杠杆具有放大盈利波动性的作用，从而影响企业 的风险与收益。
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财务管理中常用的利润指标及相互的关系
利润指标 边际贡献（M） 公式 边际贡献（M）＝销售收入－变动成本 息税前利润（EBIT）＝销售收入－变动成本 －固定成本 关系公式：EBIT＝M－F 税前利润＝息税前利润－利息＝EBIT－I 净利润＝（息税前利润－利息）×（1－所得 税率）＝（EBIT－I）×（1－T）
固定成本/总成本
固定成本/营业收入
0
0.20
0.27
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下一年度数据
A企业 营业收入S（↑50%） 营业成 本 变动成本 VC(60%) 固定成本F 4500 2700 0 B企业 4500 2700 600 C企业 4500 2700 800
息税前利润EBIT
EBIT变动百分比 （△EBIT/EBIT）
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– 财务杠杆效应具有放大企业EBIT的变化对每股收益变 动的影响程度。这种影响程度是财务风险的一种测度。 – 实际上，它是收益放大的第二步，第一步是经营杠杆 放大了销售量变动对息税前利润的影响；第二步是利 用财务杠杆将前一步导致的息税前利润变动对每股收 益的影响进一步放大。 – 财务杠杆系数越大，表明财务杠杆的作用越大，财务 风险就越大；反之亦然。
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• 这种在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程 度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象被称为经 营杠杆效应。 • 固定成本是引发经营杠杆效应的根源，但企业营业收入水 平与盈亏平衡点的相对位臵决定了经营杠杆的大小，即经 营杠杆的大小是由固定性经营成本和营业利润共同决定的。 • 分析以下例题：设下一年度三个企业固定成本保持不变， 当营业收入增加50%时，三家企业的息税前利润的变动程 度分别是多少？
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• （三）经营杠杆系数
– 在影响经营风险的诸多因素中，固定性经营成本的影响是 一个基本因素。 – 一定营业收入范围内，固定成本总额不变，随着营业收入 的增加，单位固定成本就会降低，从而单位产品的利润提 高，营业利润的增长率将大于营业收入的增长率；
– 相反，营业收入的下降会提高产品单位固定成本，从而单 位产品的利润减少，营业利润的下降率将大于营业收入的 下降率。 – 如果不存在固定成本，则营业利润的变动率将与营业收入 的变动率保持一致。
• •
=（△EBIT/EBIT）÷（△Q/Q）
• 其中：△EBIT——息税前盈余变动额 EBIT——变动前息前税前盈余 △S——营业收入变动量
•
S——变动前营业收入
– DOL是一个倍数，说明营业收入（销售量）每变动1%，息税前 利润变动的倍数。
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– 假定企业的本量利保持线性关系，可变成本在销售收入中 所占的比例不变，固定成本也保持稳定。 – 可推导得到如下两个公式：
DOLq
Q( P V ) Q( P V ) F
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二、财务杠杆（Financial Leverage）
• 【例如】某企业的债务利息在一定资本总额内固定为 15万元，所得税率为30%，当息税利润为16万元，24 万元，40万元时，税后利润应分别0.7万元（16— 15）、6.3万元（24—15）、17.5万元（40—15）可见， 在债务利息保持不变的条件下，随着息税利润的增长， 税后利润以更快的速度增加。
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• （一）息税前利润与盈亏平衡分析
– 解决的问题：销售量为多少时企业收入和成本相等或息税 前利润为零？ – 计算公式：EBIT=（P-V）Q – F – 令EBIT=0，盈亏平衡点QBE， – EBIT=（P-V） QBE – F=0 – → QBE =F/(P-V) – 超过盈亏平衡点以上的额外销售量，将使利润增加；销售 量跌倒盈亏平衡点以下时，亏损将增加。
B公司 200 000 100% 40 000 360 000 90 000 270 000 18.00 125%
C公司 200 000 100% 80 000 320 000 80 000 240 000 24.00 167%
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• 说明：
– 1.有债务的B和C公司显示出了财务杠杆效应。完 全没有负债的A公司每股收益与税前利润同步变 化，没有显现出财务杠杆效应。 – 2.资产负债率越高的公司显示出每股收益的变化程 度越大，财务杠杆效应越明显。 – 3.当EBIT增加时，债务利息占EBIT的比例下降， 财务风险下降。