上海期货交易所铜套期保值问题研究
上海期铜期现套利研究报告
上海期铜期现套利研究报告套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。
一、套利的特点1、风险较小。
进行套利时，由于所买卖的对象是同类商品，所以价格在运动方向上是一致的，盈亏会在很大程度上被抵消。
因此，套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。
2、收益稳定。
套利的风险小于投机，同时，可获取稳定且高于银行利息收入的资本回报。
据我们统计，套利的平均收益是5%，债券的平均收益是4%，银行定期存款的平均收益4%。
3、流动性强。
期货采取T+0交易，当天开仓即日就可平仓。
机构客户进行套利可随时变现，收回资金。
同时开仓和平仓，无需交纳利息税和印花税，投资成本低于存款和股票。
二、期现套利期现套利就是指利用相同商品在期货市场与现货市场价格差异来获利的活动。
期现套利策略的制定与基差波动和市场条件息息相关，基差作为商品现货与期货价格之差，当基差＜0时，我们称为正向市场，或正常市场，而当基差＞0时，则称为反向市场，或逆转市场。
一般来说，基差（绝对值）由持有成本（或持仓费）构成，即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。
即：期货价格=现货价格+持仓费（仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税＋杂费）在我国的期货市场，期货价格和现货价格的一致性是通过期货交易的交割制度来实现的。
到交割月份时，持仓费已降至为零，但如果期货价格高于现货价格，或现货价格高于期货价格，则出现了套利的机会。
在对冲期货头寸，实现套利收益。
若基差继续扩大，则将现货入库注册成仓单，并在期货上交割赚取期现价差获得无风险收益。
1、正向市场条件下的期现套利在正向市场中，即正常市场情况下，市场供求关系正常，较远期的价格由于包含了持仓费，因此期货价格会高于现货价格。
商品期货持有成本体现了期货价格形成中的时间价值，即持仓费是期货合约时间长短的函数。
我国金属铜期货市场的套期保值功能分析
沪铜期货价格与现货价格走势图 2.铜期货套期保值率相关计算 套期保值是期货市场的基本功能，它利用期货合约作为未来现 货市场买卖标的商品的替代品，从而在一定程度避免价格大幅波 动，转移价格风险的一种手段，力求达到将当前买进期望未来卖出 或者未来需要买进商品的价格进行保险的交易行为。套期保值率是 持有的期货合约与现货资产的比率，以下为三种常见估值方法。 （1）小二乘法模型(OLS) OLS 模型是最常用的套期保值比率计算方法，OLS 模型回归公 式如下：
129
财经论坛
第三，得到如下所示的回归方程:
可以得出：最佳套期比率为 0.632487，略小于 BVAR 模型得出 的比率。
三、研究结论及建议 本文选取 2016 年 1 月 5 日至 2016 年 7 月 31 日，选取 143 组期 货与现货的数据进行实证分析，得出结论：我国铜期货价格走势与 铜现货价格的走势基本一致，相关系数高达 0.9865。从中可以得出， 铜期货与现货的比例如果合理确定，铜期货可以对铜现货实现套期 保值。在对于传统的套期保值率的确定上，必须遵守四大原则:1,方 向相反；2，种类相同；3，数量相同；4，时间相近；并且此时套期保值 率的理论值为 1。 本文 通 过 对 所 收 集 的 材 料 进 行 分 析 ，并 利 用 在 OLS 模 型 、 B-VAR 模型和 ECM 模型分别估计了铜期货的套期保值率，进而又 从风险最小和效用最大的角度利用样本数据对铜期货套期保值的 绩效进行衡量，可以得出以下几个结论： 第一，我国铜期货价格与现货的价格走势基本一致，相关系数 为 0.9865，表明可以完全实现套期保值。 第二，就风险最小化而言，ECM 模型的套期保值绩效最大。 第三，就效用最大化而言，OLS 模型的套期保值绩效最大。 此外，通过对我国通过铜期货套期保值功能进行分析，发现铜 期货的最佳套期保值率一般都小于 1。就风险最小化而言，通过传 统套期保值策略与最小方差套期保值策略的对比，可以得出传统套 期保值能够起到转移风险的作用，但基于最小方差的套期保值策略 在一定程度上要好于传统策略，由此可以得出结论，套期保值绩效 与策略的选择都与套期保值比率有密切的关系。 现实经济中，就目前而言，对商品期货套期保值真正感兴趣的 大多是从事商品流通的贸易商、储存商、以及进行商品生产的生产 商、加工商，他们利用期货套期保值的功能去转移现货价格风险。我 们经过系统研究发现，在金属行业，铜期货市场的套期保值者的运 作程度较高，而且更加理性。在套期保值的实际操作中，如果将套期 保值的比率简单定位 1，则需要考虑现货与期货之间的实际关系，严 格依据投资者个人风险偏好挑选更优的套期保值方法。随着经济全 球化进程的不断加深，期货交易将会具有更明显的国际性，并且在 我国金融体制不断完善的基础上，我国企业运用金融衍生品规避风 险的手段将更加丰富。针对不同铜金属企业的业务特点，产业链等 环节，设计出更合理的套期保值方案，真正实现我国铜期货市场与 国际接轨。此外，铜期货市场亟待进一步健全与完善，尽可能吸纳更 多资金进入期货市场，拥有更大规模的期货投资者，真正将铜期货 市场成为反映我国铜工业状况的“晴雨表”。 综上所述，在整个行业对后期铜价普遍不看好的情况下，套期 保值是金属铜行业对于自身库存进行有效规避风险的有效工具之 一。对于我国金属铜的相关企业，有必要利用市场机制，运用期货市 场套期保值的功能，尽量把握市场规律,达到期货市场对于现货套期 保值预期目标和规避价格风险的作用。
上海期货交易所铜最优套期保值比率
上海期货交易所铜最优套期保值比率-------------基于Copula-GARCH模型的实证研究(南京财经大学经济学院数量经济学 MG10007045 王飞)【摘要】：股指期货的基本功能之一是套期保值。
套期保值者可以利用期货合约进行风险管理，降低或转移不利的价格波动风险。
期货体现在套期保值方面就是最优套期保值比率的计算问题。
本文在传统的期货套期保值研究的基础上，考虑到金融时间序列本身所呈现的“峰尖厚尾”的特征，引入Kendall τ秩相关系数，结合Copula函数计算尾部相关系数来替代传统的线性相关系数计算上海期货交易所铜的期货和现货的套期保值比率。
关键字:套期保值 Copula函数 Kendall’sτ一，引言股指期货的一大作用是套期保值。
根据格利茨的定义，套期保值是指一个已存在风险暴露的实体力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险。
套期保值理论的核心是最优套期保值比率的确定问题，早在二十世纪七十年代，Ederington(1979)根据投资组合理论提出了最小方差套期保值模型，该模型因其直观易操作等特点得到广泛应用。
其代表主要是Witt （1987）、Myers（1989）Baillie（1991）、他们分别用OLS，B—VAR以及GARCH 模型进行了研究。
国内对套期保值的研究基本上处于国外的模型对国内市场研究的阶段，对于铜的期货和现货之间的关系，现有的研究很多只考虑了期货和现货收益之间的线性关系，但当期货和现货价格产生较大波动时，他们之间往往呈现的是非线性的相关关系，这时用简单的pearson相关系数等会产生较大的误差甚至是错误，而Copula函数可以描述非线性相关的变量之间的相关系数，本文正是基于Copula函数计算上海期货交易所铜的期货和现货收益率的相关系数的，采用GARCH 模型，围绕如何确定铜的期货的最优套期保值比率进行的实证研究。
二、计量理论基础1、 Copula 函数理论介绍Abe Sklar 于1959年最早提出copula 函数，但直至20世纪90年代，copula 函数才得到金融学家的关注，被广泛应用于金融市场相关性以及金融市场风险管理等领域。
铜现货企业套期保值介绍
8
1.3 投机&套保&套利
套利也称为价差交易，是指在期货合约之间或期货合约与现货之间出
套利
现不合理价差时，买入价格相对较低的产品，卖出价格相对较高的产 品，待价差回归再进行反向对冲，获取盈利的交易方式。包括跨市套
利、跨品种套利、跨期套利、期现套利（也属于跨期套利的范畴）。
套利& 投机的 区别
1.交易对象 投机利用单一合约价格上下波动赚取盈利，套利关注合约 间的价差变化，以价差作为交易对象，与价格波动方向无关。
1.原料价格波动 2.原料采购困难 3.原料季节性备货需求
1.担心产品价格下跌 1.库存积压风险 2.出现暴利机会， 2.进出口期间价差 难以一次性销售完毕 不利变动
10
A 铜生产企业的套期保值策略 自有矿山的铜生产企业
没有找到现货市场买主
对未来产量在期货市场先行进行卖出保值， 找到买主，将相应数量期货合约平仓；若合约 到期仍未找到买主，在交易所进行实物交割 （需首先在期货交易所进行仓单注册）。
从表中可以看出，该厂在现货市场中每吨铜多付1000元，但在期货市场中 ，该厂每吨铜获利1100元，通过在期货市场的操作，该厂有效地回避了 现货市场的风险。由于进行套期保值回避了不利价格变动的风险，使其可 以集中精力于自己的生产经营活动，以获取正常利润。
7
1.3 投机&套保&套利
投机
期货投机是指在期货市场上以获取价差为目的的交易行为。
4. 持仓时间不同 投机根据长短趋势变动调整持仓时间，套期保值则根 据生产经营计划制定持仓时间。
5.操作方向不同 投机顺势交易，套保则根据原料备货或产品销售等立 场的不同进行买入或卖出保值。
6.目标利润不同 投机是在承受一定止损的基础上以获得盈利为目的， 套保的利润目标则需要结合期货与现货市场综合计算。
沪铜期货的套期保值研究
沪铜期货的套期保值研究作者：许文祥来源：《时代金融》2015年第03期【摘要】自金融危机爆发以来，风险越来越深入人心，越来越多的人开始关注如何管理风险，如何降低或转移不利的风险，套期保值者在降低或转移不利的风险选择管理风险的工具时，往往会选择利用套期保值来管理风险，而套期保值是期货市场的基本功能之一，套期保值者可以利用期货合约进行风险管理，降低或转移不利的价格波动风险，所以，运用好套期保值的关键就是利用期货合约，建立多少头寸，即确定最优的套期保值比率。
本文以套期保值理论为依据，以计量经济学中的最小二乘法估计为手段，运用Eviews软件确定沪市期货市场中铜期货的最优的套期保值比率，从而最大限度的降低套期保值者风险暴露的程度，降低或转移不利的因价格波动而带来的交易风险。
【关键词】套期保值 ;风险 ;最小方差模型 ;最优的套期保值比率一、引言套期保值是指对现货市场与期货市场中相同的（或者等价的）资产进行组合投资，根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场与期货市场上资产的交易头寸，以达到风险最小化或者效用最大化。
在我国，大多数学者在研究套期保值时也是选择研究铜期货或者铝期货，这主要是因为现货与期货可以对应到一起，方便研究，所以，文章在选择标的的时候综合考虑各种情况，也主要研究的是沪市铜期货的套期保值。
套期保值分为两种：买入套期保值（又称多头套期保值）和卖出套期保值（又称空头套期保值）。
买入套期保值是指套期保值者因担心未来现货铜的价格上涨，为降低或转移不利的风险而在期货市场上建仓，买入铜期货合约的交易行为。
卖出套期保值是指套期保值者现在手中有大量的现货铜同时担心未来铜的价格下跌而带来经济损失，在期货市场上建仓，卖出铜期货合约的行为。
所以，套期保值的实质就是在于抓住如何建仓，什么时候建仓，建多少仓，那么如何解决这些问题就是决定了能否实现套期保值，从而决定能否达到降低或者转移不利风险的目的，首先，文章假设建仓的方向及时机均为最优的，那么选择建多少仓为核心问题，因此，如何选择最优的套期保值比率就成为了关键的问题。
铜进口贸易商的套期保值
铜进口贸易商的套期保值一、进口贸易商套保需求及可行性分析铜的进口贸易商一般是指精铜、铜精矿、废铜、铜加工材等从事与铜相关产品进口贸易的企业。
铜的进口成本是指按照即时的LME现货价格，所对应的铜在上海口岸的完税提货价格。
铜进口商的套期保值是指在上海期货交易所卖出期货合约，然后平仓或者卖出实物交割。
铜进口商的一般贸易操作流程为：与供货商签定合同，开出信用证，供货商往上海发运铜，货到上海港报关验货，销售给下家。
其中，铜的进口价格可以依据合同约定在开出信用证直至销售出去这段时间内由进口商确定（即点价）。
铜进口商按照LME价格点价，向境外供货商支付美元；而在国内销售，收取人民币货款。
在整个流程中，铜进口商面临多重风险，主要包括：1.人民币贬值的风险当前美元贬值，此风险可以暂时忽略；2.国内价格与国外价格倒挂（进口成本高于市场价格）的风险；3.点价后至销售给下家之前这段时间价格下跌的风险。
（一）顺价情况顺价是指进口成本低于国内现货价格，即存在进口盈余的情况下，套保只需要考虑规避“点价后至销售给下家之前这段时间价格下跌的风险”。
在金融危机爆发以来，沪铜现货市场保持逾9个月的进口盈余局面（2008.09-2009.05）。
在4月中旬，中国铜现货进口利润一度高达6000元，三个月的铜进口利润也有上千元，巨大的进口利润引发贸易商大量点价和进口。
（二）倒挂情况当进口成本高于现货价格时则为倒挂情况，五月中旬后铜市场由于中国前期进口剧增和中国铜产量增加的影响，呈现出中国铜供应过剩、库存增加的局面。
铜市场转为倒挂行情，在倒挂行情中按照不同情况进行分析如下：1、如果判断点价后一段时间内价格是上升的，那么就不需要做套期保值；2、如果判断点价后一段时间内价格是下跌的，那么就必须做套期保值，选择跟进口现货量匹配的份额在期货市场上卖出保值；3、如果价格涨跌无法判断，那么还是要做套期保值，可以尝试性的逐步投入，并且随着行情的发展随时调整。
期铜套期保值案例解析
关键词：期铜 铜期货 套期保值 风险管理 销售环节 原料采购
中图分类号：F832
文献标识码：A
文章编号：2096-0298(2017)06(b)-143-04
期货市场的两大功能是价格发现和套期保值。其中套期保值 是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将 来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后 售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动[1]。 参与期货套期保值，可以使企业有效地规避市场风险。从套期保值 在期货市场的操作方向上可以划分为两类，即：买进套期保值和卖 出套期保值。
本文通过案例分析的方法，选取一家具有代表性的国内某初 级铜加工企业，根据其实际业务发展情况设计套期保值方案，并通 过分析评价效果，提出方案实施的各项风险，在此基础上最后提出 方案优化的建议。
1 方案背景 2013年初以来铜价大幅下挫，初级铜加工企业A公司面临铜
价剧烈波动风险，在对A公司的生产经营情况进行深入分析后，我 们发现它对于初级铜产品具有保值需求。公司通过点价的方式从 欧洲市场进口废铜，通过自身技术为铜陵有色提供初级铜产品。由 于上游原材料的采购以从国外市场进口为主，而下游铜陵有色又 较为强势，A公司成了典型的“两头在外”的企业。因此，在采购、装 船海运、进口过关到最后加工出厂的这段时期内，铜价的波动直接 关系到企业的预期利润，若不能有效与期货市场结合将很难规避 铜价波动风险。
浅谈企业贸易融资中铜的套期保值
浅谈企业贸易融资中铜的套期保值周勋国摘要：电缆企业在进行贸易融资时往往以产成品电力电缆作为质押进行融资，其贸易融资的目的是满足有色金属如铜、铝等原材料交易的需要。
但有色金属属于大宗商品，价格波动大，为了锁定成本，需要在期货交易所或LME 进行套期保值从而规避价格风险。
本文围绕有色金属（以铜为例）价格的套期保值和电缆企业贸易融资问题进行分析。
关键词：套期保值；存货质押融资；电缆企业；有色金属一、贸易融资的概述1.贸易融资的含义贸易融资是在商品交易中银行为企业提供的一种服务，是银行为出口商或进口商提供与进出口贸易相关的短期融资。
其表现方式有进口押汇、限额内透支、进口代付、假远期信用证、进口托收押汇、出口保理押汇等，结合电缆企业特点，本文着重分析存货质押融资。
存货质押融资指需要融资的企业将企业存货作为质押物，向贷款方（一般银行）申请借款，质押物一般交给具有合法管理存货资格的中介方进行保管。
存货融资不仅迎合了中小企业融资的需要，而且使大型企业融资方式多元化。
在发达的资本主义国家，存货质押融资满足了中小企业的需要，中小企业一般以半成品、成品等存货作为质押物从银行等金融机构进行融资。
2.存货质押融资的模式（1）国外存款质押融资模式目前国外存货质押融资有委托监管模式、物流银行模式和统一授信模式。
其中委托监管模式指借款方向银行取得借款时，银行委托中介对存货进行业务控制，按监管程度在监管上分为简单监管和严密监管两种类型。
而物流银行模式是由银行和物流企业组成专门的金融机构对借款企业提高存款质押贸易融资。
统一授信按授信程度分为物流企业辅助性监管和物流企业独立提供存货质押业务，在第二种类型中银行为物流企业提供一定贷款，通过协议收取本金和收益。
（2）国内存款质押融资模式借鉴国外存货质押融资模式，根据存货的形态，如产成品、在制品和原材料，分为存款质押授信仓单质押授信、融通仓等。
在上述几种存货质押融资模式中，依据电缆企业特点，电缆企业一般以电力电缆存货作为质押物进行融资。
沪铜期货套期保值有效性实证研究
沪铜期货套期保值有效性实证研究首先，沪铜期货套期保值可以降低企业面临的价格风险。
现货市场上的铜价格波动会对企业的盈利能力造成不确定性。
通过在期货市场上买入或卖出铜期货合约，企业可以锁定一定的铜价格，避免价格波动对企业盈利能力的影响。
例如，如果企业预计未来铜价格将下跌，可以在期货市场上卖出铜期货合约，当铜价格下跌时，可以通过卖出合约来获得一定的盈利，以抵消现货市场上铜价格下跌所带来的损失。
这样可以有效地减少企业面临的价格风险。
其次，沪铜期货套期保值还可以提高企业的交易灵活性。
现货市场上的交易非常灵活，但是存在很大的价格波动风险。
通过在期货市场上进行套期保值，企业可以灵活地参与交易，锁定一定的价格，不受现货市场波动的限制。
这样企业在制定生产计划和销售策略时更加稳定和全面，能够更好地适应市场变化，提高企业竞争力。
此外，沪铜期货套期保值还可以增加企业的利润。
虽然套期保值操作会有一定的成本，如交易费用和期货价格与现货价格之间的差价。
但是通过正确的套期保值策略，企业可以在市场价格上涨时通过在期货市场上买入合约获得盈利，从而抵消现货市场价格上涨所带来的损失。
在市场价格下跌时，通过在期货市场上卖出合约获得盈利，从而抵消现货市场价格下跌所带来的损失。
这样能够增加企业的利润，提高企业经营效益。
然而，沪铜期货套期保值也存在一些限制和挑战。
首先，套期保值需要对市场行情和交易技术有深入的了解和把握，需要专业人士进行操作。
否则，套期保值可能会适得其反，增加企业的风险和损失。
其次，期货市场上的交易也存在一定的流动性风险，如果没有足够的市场深度和流动性，套期保值策略可能无法实施。
此外，政策法规的变动和市场监管的不完善也可能对套期保值的效果产生影响。
综上所述，沪铜期货套期保值在降低企业风险和增加利润方面具有一定的有效性。
但是需要企业对市场行情有准确的预判和操作能力，并要注意市场流动性和政策法规的风险。
随着我国经济和金融市场的进一步发展，沪铜期货套期保值的有效性将得到更好的发挥和实证。
铜期货套期保值与会计处理研究
铜期货套期保值与会计处理研究摘要:针对近年来金属价格高位运行且剧烈波动的形势，许多以贵金属为主要原材料的加工企业，都积极运用期货来进行套期保值。
尤其是参与国际交易的铜进口企业，国际上很多影响铜产品价格的因素，导致铜价波动异常剧烈，给企业的经营带来很大风险，期货市场的套期保值操作恰好能提供一个规避现货价格风险的渠道。
本文从期货套期保值交易的基本原理和原则出发，对套期保值的操作和会计处理进行了具体的分析。
关键词:套期保值铜加工企业操作策略会计处理一、期货套期保值与交易原则期货套期保值，交易方通过现货市场与其他企业或者经销商签订购买或卖出数量较大的商品（一般为在期货市场可以进行标准化合约交易的商品），由于交易双方在签订买卖合同时，不能够对未来一段或者货物交付期间内的商品的市场价格进行准确的预测，为了避免损失，通过在期货市场上卖出或买入数量相当、时间大致相同、交易相反的期货商品合约，从而达到平抑损失或者收益的目的。
要运用期货来进行套期保值，需要遵循商品种类相同原则、商品数量相等原则、月份相同或相近原则、交易方向相反原则。
(一)交易种类相同或互替原则交易种类相同或互替原则，是指再通过期货进行套期保值操作的事后，选用的期货种类应该或者是必须与在现货市场买入或者卖出的商品种类相同或者具有很大的替代性。
这一原则是运用期货进行套期保值的基础和最为重要原则之一，因为只有保证了种类上的最大关联性，才能够使这两者在价格上形成联系，套期保值操作才能够起效。
(二)交易商品在数量上的相等或相近原则交易者在进行套期保值操作时，需要明确自己的目的——实现保值，只有在这个目标的指导下，才不会产生投机心理。
因此，在期货市场买入或者卖出的期货合约的数量应该达到自身所拥有或者未来能够拥有的商品数量，数量上的相同或者相似，有助于该项业务操作上的整体性。
(三)到期时间上的相同或相近原则交易方进行套期保值操作，就是为了能够保证交易商品在时间上的价值，具体到期货合约上就是交易方在期货市场上买入或者卖出的期货合约的到期时间，应该与自身在现货市场上要卖出或者买入的商品的时间相同或者相接近。
浅析铜升贴水在企业套期保值中的运用
浅析铜升贴水在企业套期保值中的运用浅析铜升贴水在企业套期保值中的运用企业采购铜的价格是由上海期货交易所的当月期铜价和现货升贴水之和，而我们要探讨的是企业如何降低现货采购中的升水。
首先，让我们来考察一下升贴水与铜价的关系：我们来看一张图表，这是2011年1月到6月的半年度的长江现货铜价的升贴水与当月铜期货价格的折线图（注：因升贴水为区间形式，难以导入数据，故在此取均值计算）从图表中可以看出，在期铜价格高于70000以上的时候，长江现货铜价大部分时间处于贴水中，铜价在贴水时基本与当月期铜价呈相反趋势，当月期铜价格越高，贴水相对也越多。
而当期铜价格在66000至70000区间波动时，长江现货市场基本属于升水，从走势来看，现货市场铜价跟期铜行情基本走势一致。
从区间来看，铜价升贴水波动区间基本在0～b400，c400～0之内从图中我们是不是可以这样分析出，一般来讲，在相对一段时间内，铜价在相对高位时，现货月升水往往较低；当铜价处在低位时，现货月升水往往较高。
那企业如何既买到较低的升水同时又使所采购的铜价较低呢？个人认为具体可以采取以下办法：1.当铜价处在高位时，如果预期铜价将回落，升水低，采购现货，确定升贴水，但不点价。
或者现货点价，期货卖出同等数量空头，铜价回落，升水上涨，现货点价，或者空头平仓。
如此操作带来的结果就是：买进的升水低，现货买价低；或现货买入铜价高但期货空头赢利2当铜价处在低位时，如果预期铜价将回升，升水高，不定现货合同,买进期货多头头寸。
当铜价回升，升水低，确定现货合同，确定升水，同时多头平仓结果购进的升水低，期货赢利降低采购成本。
企业采购铜的价格是由上海期货交易所的当月期铜价和现货升贴水之和。
这样理解吧。
在铜价高的时候，铜的升水是比较低的这个时候为什么在高价买入呢？因为文章中说了预期价格下跌。
而价格低的时候，升水是上升的。
注意升水上升说明什么，说明了现货价格跌的比期货多。
这时候点价，就是说只确定现货的采购远期合同，等到价格对你有利的时候，也就是买入价+升水的价格之和降低的时候，确定买入价，购入现货。
浅谈企业贸易融资中铜的套期保值
浅谈企业贸易融资中铜的套期保值企业贸易融资包括了企业在贸易过程中所需要的资金支持，在国际贸易中，随着市场的波动，铜等商品价格的变动带来了贸易风险，企业需要通过套期保值来降低风险。
因此，本文将从以下几个方面进行探讨：1. 铜的市场特点2. 套期保值的基本原理3. 套期保值的应用4. 套期保值的风险一、铜的市场特点作为一种基本金属，铜在经济生活中具有广泛的应用，尤其在电器、电子和建筑行业中，占据着重要地位。
铜的价格受到市场供求关系影响，同时还受到市场情绪、国际政治经济因素等多种因素的影响。
由于铜成本较高，价格相对不稳定，价格波动大，因此在商业贸易中，铜的价格波动常常带来贸易风险。
二、套期保值的基本原理套期保值是企业在贸易中采取的一种风险管理策略，其基本原理是通过期货市场中的买卖交易，将实物商品所需要的现货定价风险转移给合作方。
通过期货市场中同买入或卖出相当数量的期货合约，以期能够抵消实物商品因价格波动所引起的损失。
例如，某企业采购了1吨铜，当铜价格下跌，该企业的利润可能会受到影响。
为了避免价格风险，企业可以在期货市场上买入相应的铜期货合约，以抵消实物现货价格下跌所造成的损失。
当然，如果铜价格上涨，企业也需要承担与期货保值交易相反的风险。
三、套期保值的应用套期保值在实际应用中可以带来以下几个方面的好处：1. 降低交易风险。
通过套期保值可以减少商品价格波动所带来的风险，使企业能够更为稳定地进行贸易。
2. 平衡现金流。
通过套期保值，企业可以提前确定未来收入或支出的价格，从而平衡现金流，利于企业资金的使用和安排。
3. 带来潜在利润。
对于那些在贸易中对市场行情有较高预测的企业，套期保值可以在价格波动中带来潜在利润。
四、套期保值的风险1. 套期保值成本高。
企业为了避免价格波动风险，需要定期进行保值交易，这可能使企业需要支付高昂的保值成本。
2. 市场价格变化风险。
如果商品期货价格波动太大，保值缩减或亏损将会大幅增加。
中国铜企套期保值的实证分析与模式优化的开题报告
中国铜企套期保值的实证分析与模式优化的开题报
告
题目：中国铜企套期保值的实证分析与模式优化
背景：随着全球经济和贸易的不断发展，市场竞争越来越激烈，铜企业面临的市场风险也越来越大。
针对这一情况，铜企业可以通过套期保值来规避市场风险，但是如何进行套期保值，如何选择最佳套期保值模式，是当前亟待解决的问题。
研究目的：本研究旨在对中国铜企套期保值进行实证分析，探索最佳的套期保值模式，提供科学的决策依据，为铜企业规避市场风险提供帮助。
研究方法：本研究采用文献分析法、案例分析法、问卷调查法和统计分析法等研究方法，分析铜企业套期保值的现状、现有模式存在的问题及原因，并根据调查数据和分析结果，提出优化的套期保值模式。
研究内容：
1. 铜企业套期保值的背景与意义；
2. 铜企业套期保值的现状分析；
3. 铜企业套期保值模式的研究；
4. 优化铜企业套期保值模式的思路和方法；
5. 实证分析与案例分析；
6. 结论与建议。
预期结果：通过本研究，可以深入了解中国铜企业套期保值的现状和问题，提出优化的套期保值模式，并在实际案例中进行验证，为铜企业规避市场风险提供科学的决策依据，促进企业的健康发展。
铜企业套期保值研究报告
企业套期保值系列手册铜企业套期保值研究报告目录目录 ................................................................................................................................ １第1章套期保值介绍 ...................................................................................................... ２§1.1 铜类企业所面临的风险 ..................................................................................... ２§1.1.1 铜需求方面 ............................................................................................. ２§1.1.2 铜供给方面 ............................................................................................. ２§1.1.3 铜贸易方面 ............................................................................................. ２§1.2 期货的作用....................................................................................................... ３§1.2.1 发现价格................................................................................................. ３§1.2.2 规避风险................................................................................................. ３§1.3 套期保值基础知识 ............................................................................................ ４§1.3.1 套期保值概念.......................................................................................... ４§1.3.2 套期保值作用.......................................................................................... ４§1.3.3 套期保值实施步骤................................................................................... ５§1.3.4 套期保值操作原则................................................................................... ５§1.3.5 判断套保成功与否的标准 ........................................................................ ６第2章铜生产企业的套期保值策略 ................................................................................. ７§2.1 自有矿山的铜生产企业 ..................................................................................... ７§2.2 来料（铜精矿）加工的冶炼厂........................................................................... ８第3章铜加工企业套期保值策略..................................................................................... ９第4章铜贸易企业套期保值策略..................................................................................１０第5章套期保值案例 ...................................................................................................１１§5.1 买入套期保值案例 .........................................................................................１１§5.2 卖出套期保值案例 .........................................................................................１２§5.3 综合套期保值案例 .........................................................................................１３第1章套期保值介绍§1.1铜类企业所面临的风险§1.1.1铜需求方面●如果遇到CPI、PPI连创新高，企业原料、运输成本上升，面对这种压力，企业有没有解决的方法？●原料采购到产成品销售会有一定时间差，这期间原料价格波动怎么处理？如果原料价格上涨，要么提高零售价，要么牺牲一部分利润，如果能锁定原料成本，公司是不是能比同行更有竞争优势，做到别人提价你不提价。
铜现货企业套期保值介绍
投机& 套保的 关系
联系：投机是套期保值业务存在的必备条件。
区别：
1.目的不同 投机的目的是盈利，保值的目的是规避风险
2. 进场出场时机不同 投机进行顺势交易，根据技术分析进行进场出场 选择；套期保值则需根据生产经营效果，选择有利的采购成本与销售价 格，在期货盘面进行操作。
3.交易量不同 投机根据资金量进行交易量选择，套保则根据现货方面 的需求决定期货盘面的交易量。
17
2.3 案例—综合套期保值案例
某铜业企业每年要代理12万吨铜管的销售，希望在代理销售的铜管中每吨能获 得100元以上的价差收益，企业的利润可以增长10%。企业平均流转库存5000 吨。当价格上涨时，希望事先囤积库存，从中获得更多的收益。当价格下跌时 ，希望尽量减少库存，减少风险。铜业企业可以通过期货市场尽量减少现货库 存，以减少现货价格不利波动产生的风险。
18
3. 铜企业在套期保值中可以利用的工具
3.1 铜企进行套期保值的主要工具 3.2 国内外铜期货市场对比分析 3.2行套期保值的主要工具-沪铜&伦铜期货
铜现货企业进行套期保值可以选择的工具有：
沪铜期货标准合约
伦铜期货标准合约
20
3.2 国内外铜期货市场对比分析
上海期货交易所(SHFE)，成立于1992年5月，铜是其成立以来最主要的交 易品种。
从目前两个市场的运行机制上看，存在以下几方面不同： 1.基本业务设置 2.结算方式 3.报价结构 4.市场交易主体 5.合约设置 6.交易制度
21
3.2 国内外铜期货市场对比分析
（1）基本业务设置
LME日常业务涵盖了基本期货业务和期权交易 SHFE目前尚未开展期权交易，只有期货业务 LME市场： 有色金属期货合约
铜生产企业利用铜期权进行套期保值策略研究
铜期权交易策略系列研究之九铜生产企业利用铜期权进行套期保值策略研究高辉（中大期货公司研究所浙江杭州 310003）对于铜矿石进价浮动而精炼铜售价固定的生产企业与对于铜矿石固定而精炼铜售价浮动的生产企业，企业最初在铜期货市场作套期保值操作。
收益情况可以参考《铜期权交易系列研究之三》。
一、市场可能进入牛市的铜期权操作策略如果在期货市场套保交易之后，市场价格上扬，判断后市即将进入牛市时，铜生产企业可买入高深度（Delta小于10％）的铜期货的看涨期权，以博取较大的利润，相应的收益分布见图：图1 原料价格固定铜售价变化的铜生产企业利用铜期权交易的收益情况通过上图，我们看到通过相应的买入高深度铜期货的看涨期权，则当价格高于P0时，总收益增大，而且空间是无限的。
即使当价格低于P0时，也可以获得稳定的收益。
图2 原料价格变化铜售价固定的铜生产企业利用铜看涨期权交易的收益情况通过上图，我们看到通过相应的买入铜期货的看涨期权，则当价格高于P0时，总收益增大，而且空间是无限的。
即使当价格低于P0时，也可以获得稳定的收益。
企业最终是通过将期货头寸与铜期货的看涨期权头寸分别平仓来实现保值或者谋求高额收益的，但由于深度铜期货期权的流动性相当差，如果在交货或者点价前夕同时将期货与期权平仓，可能导致期权不能完全平仓，且可能错过获取高额收益的机会。
因此，保值额度较大的企业在整个期权头寸持有期间，只要期货价格波动导致所持有期权变为中深度期权，就可以考虑平仓一半，然后再等待余下期权头寸变为平值期权甚至实值期权的机会，最后在交货或者点价前夕将期货头寸同余下的期权头寸全部平仓。
二、盘整期的铜生产企业利用铜期货期权的交易策略如果在期货市场套保交易之后，市场价格上扬，并继而判断后市期货价格已见底，未来价格虽然可能大涨，但近期只有小幅上扬甚者进入盘整，铜生产企业可卖出一定深度的虚值看跌期权（Put）甚至平值附近的看跌期权，以赚取权利金。
相应的收益分布见图：图3 原料价格固定铜售价变化的铜生产企业利用铜看跌期权交易的收益情况从该图可以看到，在盘整时，由于卖出铜看跌期权，则多赚取期权的权利金，但是当市场价格一旦跌到P1时，收益为0，当价格低于P1时，收益为负值，因此，该策略需要设置止损点P0（即是看跌期权的执行价格－看跌期权的权利金），一旦市场价格下跌，下跌至P0之前，买回看跌期权止损。
基于沪铜期货套期保值比率及有效性的实证研究
基于沪铜期货套期保值比率及有效性的实证研究张天凤;朱家明;张昆鹏【摘要】以沪铜期货的真实交易数据及金属铜现货为研究对象,建立了OLS、VAR、VECM和VECM-GARCH四种套期保值模型.在对样本数据进行描述性统计分析、平稳性检验、协整检验和ARCH检验后,使用MATLAB、EVIEWS软件构建回归模型,对沪铜期货的套期保值比率进行研究,并以最小方差为原则,比较不同模型的有效性,发现静态模型中的OLS模型套期保值有效性最高,而动态模型的套期保值有效性比静态模型要高.【期刊名称】《商丘师范学院学报》【年(卷),期】2016(032)012【总页数】5页(P7-11)【关键词】铜期货;套期保值;GARCH模型;绩效评价【作者】张天凤;朱家明;张昆鹏【作者单位】安徽财经大学金融学院,安徽蚌埠233030;安徽财经大学统计与应用数学学院,安徽蚌埠233030;电信科学技术研究院,北京100000【正文语种】中文【中图分类】F724.5金属铜是一种应用范围广泛的有色金属，铜的价格波动会对与其有关的上下游企业产生深远影响.在工业企业风险控制方面，金属铜期货产品已成为套期保值和规避现货价格风险的重要手段.铜期货是指期货买方和卖方签订的在未来特定时间交收规定数量铜的期货合约，它是一种标准化合约.投资者在利用沪铜期货的套期保值中,要测算期货的合理的套期保值比率.因此，探讨我国沪铜期货的最优套期保值比率，并测算套期保值的有效性，能够有助于投资者做出正确的投资决策.关于沪铜期货的最优套期保值比率，国内学者进行了大量的研究和探讨.其中，李冬冬[1](2009)对沪铜期货和铜现货进行研究，发现沪铜期货具有规避价格风险的功能优势，动态套期保值策略相比静态具有更好的效果.杨显[2](2009)使用了OLS、ECM、基于协整理论的BGARCH模型三种模型，认为动态套期保值比静态套期保值要好.陈青、夏佑涛[3](2009)采用OLS、ECM和GARCH三种模型对铜期货套期保值问题进行了分析，同样得出动态套期保值效果更好的结论.以上可见，不同学者采用不同方法和模型，综合分析沪铜期货及商品期货的最优套期保值比率.因此，本文借鉴沿用其中较好的模型和方法，结合理论事实和实时数据，实证分析沪铜期货的最优套期保值比率.套期保值主要是投资者灵活运用金融资产和衍生工具，构造与现货恰好相反的风险头寸，规避投资风险.在运用沪铜期货的套期保值中,投资者该怎样确定一个合理的套期保值比率是一个关键性问题.目前在套期保值模型方面,主要可以分为静态和动态两种.总体而言，动态套期保值模型能够更好地降低资产组合风险[4].因此，本文研究的重点是利用动态套期保值模型确定最优套期保值比率，但也会对静态套期保值模型做出一定的说明.投资者如果同时进行现货和期货交易，进行套期保值能够减少风险，增加收益.套期保值模型主要可以分为静态和动态两种.我们选用其中具有代表性的OLS、VAR、VECM和VECM-GARCH模型，以便进行对比分析套期保值效果，同时假设方差最小化是套期保值绩效衡量的标准，投资者同时投资现货和期货市场，期货合约是唯一可以利用的套期保值工具.OLS模型是对现货和期货收盘价进行简单的线性回归，认为两者具有线性关系.rs,t和rf,t分别代表现货和期货在t期的收益率，εt是误差项.OLS模型具有简单方便的特点，但计算出的套期保值比率并不十分准确，而向量自回归模型可以消除残差自相关，并解决内生性等问题，这种方法优于简单的OLS方法[5].在考虑到过去的收益率可能对现在的收益率产生影响的情况下,采用向量自回归模型如下:其中αf和αs为截距项，β和θ分别为斜率，εs t 和εf t 为误差项.在VAR模型下的最优套期保值比率为：向量自回归模型虽然能够解释期限不同的期货和现货的收益率对于当期的影响,但由于期货价格和现货价格之间存在协整关系，得到的结果可能并不准确，而向量误差修正模型可以解决这一问题.VECM模型可表示为：其中St -1 和Ft -1 为误差修正项，α为截距项，βs、βF、θF、θs、β和θ分别为变量斜率.根据向量误差修正模型计算出的最优套期保值比率为:以上三种模型都假定回归方程的残差具有同方差性，所得到的最优套期保值比率都是恒定不变的，但由于金融数据具有时序性的特点，它的方差具有时变性，会因时间的推移而随着市场环境的改变而改变,套保比率也随之改变.因此，用静态套期保值模型得到的结果可靠性降低，我们采用GARCH模型来描述异方差性，该模型可以表示为：其中，hss和hff为条件方差序列，hsf为两者的条件协方差序列.由此可得到该模型的套期保值比率为：本文均采用期货和现货的每日收盘价作为数据来源.其中，接近交割日的合约成交量较大，充足的数据有利于套期保值模型的建立，因此我们使用当月合约的收盘价作为原始数据.沪铜期货和金属铜现货的样本选取时间范围是2011年12月23日至2015年12月24日,共得到971个样本观察值,作为样本内数据来估计沪铜期货的最优套期保值比率.一般在进行套期保值分析之前需要对现货和期货的样本数据进行分析与检验.通常认为套期保值的效果与现货和期货之间的相关性有较强关系，所以首先测算金属铜现货与沪铜期货样本数据之间的相关性.经测算，金属铜现货与沪铜期货相关性为95.18%，在90%以上,相关度较高.使用MATLAB软件画出现货价格与期货价格的走势图如图1，现货收益率与期货收益率的走势图如图2，能够看出现货价格和期货价格变化相同，符合数据要求.由表1可知,期货和现货的收益率均值差别不是很大,但现货的标准差比较大,这主要是因为沪铜现货市场交易量较大,对信息的反应比较敏感,所以波动性比较大.收益率序列的峰度值比3大，偏度值比0小，使得数据序列特征呈现为尖峰、左偏且非正态.对于期货和现货的对数价格,现货对数价格的标准差比较大，对数价格序列的峰度值约等于3，且偏度值比0大，J-B统计量的取值表明对数价格序列也都是非正态的.对于时间序列数据，如果建立的模型中存在非平稳变量，极有可能出现伪回归现象.因此，为真正反映模型中变量之间的联系，避免伪回归问题的发生，要对铜期现货收益率序列和铜期现货对数价格序列进行平稳性检验，采用单位根检验方法，检验结果为铜期现货收益率序列都是平稳的，而铜期现货对数价格序列水平值都是单位根过程，而一阶差分都是平稳序列.因此，再对该序列进行协整检验.协整理论是指本身不平稳的变量组合后可能平稳，基于此我们再对对数价格序列进行协整检验，检验结果如表2、表3所示，如果显著性水平是5%的话,特征根迹检验和最大特征值检验都没有拒绝有一个协整向量的零假设,但拒绝有两个或两个以上协整向量的零假设，因此，两个价格序列关系稳定，忽略这种长期均衡关系的套期保值比率有可能存在误差[6].时间序列数据通常具有自相关性，横截面数据通常具有异方差性.由于GARCH模型的建立要以原序列具有ARCH效应为前提，因此，还要对样本数据回归得到的OLS残差进行ARCH检验.由表4中可以得到，当显著性水平为5%时，收益率序列和对数价格序列均拒绝其残差具有同方差性的假定，证明两者都存在ARCH效应，且对数价格序列的OLS残差的P值更显著，说明其回归的残差ARCH效应较为显著，可以建立GARCH模型.使用软件对数据进行回归分析，得出如表5所示结果，其中回归方程调整后的拟合优度R2可以辅助检验套期保值比率的有效性.由表5结果看出，VECM模型比另外两个静态模型估计的结果大，但VECM模型依然不能全面地表现出沪铜期货对现货的套期保值效果，因为它是静态模型的套期保值比率.而动态套期保值模型中，GARCH模型得到的套期保值比率均值为0.727929，比三种静态模型显著要高.投资者进行套期保值的目的一般是为了保护现货资产，因此，假定投资者进行多头套期保值，其对数收益率可表示为：最优的套期保值比率，是使得被保值对象价格变动风险降到最低，套期保值效果最好的比率.本文之前假设套期保值绩效的衡量标准是方差最小化，而金融资产风险的主要表现就是方差，即套期保值是要在投资者同时进行期货、现货交易的情况下，使得收益相同而风险最小.本文采用方差降低百分比E作为套期保值效果的评价标准：其中，和分别表示资产套期保值之前与套期保值之后的收益率方差.本文使用方差降低百分比公式对4种模型的套期保值效果进行度量，经计算得出表6，资产进行套期保值后，资产组合的风险都有所降低,静态套期保值的三种模型套期保值效果比较接近,都在59%左右，其中VECM模型方差降低百分比最小，套期保值效果最差，动态套期保值模型GARCH模型比三种静态的方差降低百分比都要大，为62.18%.说明投资者对资产进行套期保值是有效的，动态套期保值模型更好.在对结果进行分析后，我们提出以下建议：⑴首先，投资者对其所投资的资产进行套期保值，能够显著减少投资组合方差，降低投资组合风险，减小投资者的风险敞口，但同时，运用套期保值策略进行对冲交易也会带来一定的建仓成本，会削弱由套期保值带来的风险降低方面的收益.因而，投资者要选择流动性好、交易频繁的资产种类.⑵其次，对投资观念不同的投资者，应采用不同的比较原则.本文选择最优模型的原则是风险最小化原则，适用于风险厌恶型投资者，而对于在规避风险的同时追求更高资产收益率的投资者，应采用“效用最大化”原则来衡量套期保值模型的优劣，对待不同的投资者，采用不同的比较原则，选择最适合的套期保值模型，才能更好地达到投资者的投资目的和意愿[7].⑶此外，投资者在选择套期保值模型的问题上，要视实际情况而定.如果市场本身运行稳定，投资者又希望进行中短期的投资，应该采用VECM、OLS等静态套保模型；如果市场波动较大，投资者进行长期投资，则应该采用以GARCH模型为代表的动态模型.。
铜的套期保值策略分析依价位确定保值率法
铜的套期保值策略分析依价位确定保值率法
铜的套期保值策略分析依价位确定保值率法
由于在生产和消费过程中,铜的价格波动较大,产生了风险,因此利用期货市场进行保值操作是铜加工企业避险的重要方式.在套期保值操作中,保多少,何时保是保值工作的核心问题,为大多数铜生产及加工企业所共同关注.本文试图从技术操作的角度,阐述对此问题的设想--依价位确定保值率法.铜的保值操作从技术上来讲是一个系统工程,是一个由面及面,由面及点,由点及点的过程.面是指由时间和价位构成的二维图表,点指的是具体的价位.保值过程就价位来说是一个相对的过程.
作者：陆琪作者单位：中国有色金属工业再生资源公司刊名：有色金属再生与利用英文刊名：NON-FERROUS METALS RECYCLING AND UTILIZATION 年，卷(期)： 2004 ""(9) 分类号：F4 关键词：。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
上海期货交易所铜套期保值问题研究
作者：鲍锋
来源：《时代经贸》2013年第18期
【摘要】套期保值作为期货市场的基本功能之一，是期货市场实现风险转移的重要手段，也是降低价格风险波动的必要工具。
在套期保值理论和实务中，最优套期保值比率的确定是其核心问题。
.本文在借鉴国内外相关理论和实证研究结果的基础上，利用简单套期保值、OLS套期保值、误差修正（EC）套期保值以及EC-GARCH动态套期保值等多种模型对中国期货市场铜期货套期保值问题进行研究，确定铜、铝的最佳套期保值比例，比较不同套期保值模型对套期保值效果的影响。
【关键词】期货市场；最优套期保值比例；动态模型；套期保值的绩效
1.引言
套期保值是期货市场的基本功能之一，但是，在一般情况下，由于商品地域差异、等级差异、距离交割时间远近等因素的存在，现货市场与期货市场的价格变动不完全一致，甚至会出现价格变动方向相反的情况。
因此，虽然采用套期保值可以大体抵消现货市场中价格波动带来的风险，但不能使风险完全消失，因为还存在着基差风险。
为了使风险达到最小，套期保值者可以调整期货与现货数量比，即套期保值比率（Hedge Ratio）。
套期保值比率是指持有期货合约的头寸大小与现货资产头寸大小之间的比值，即对一单位现货资产进行风险管理所需的期货合约的数量。
目前，已有许多国内外学者对股指期货市场的套期保值问题进行了研究，基于套期保值模型，现有的研究可以分为两大类：静态套期保值模型和动态套期保值模型。
最常用的静态套期保值方法是利用普通最小二乘法求出现货收益对期货收益线性回归的斜率参数作为最优套期保值比率。
动态套期保值比率的研究主要是基于自回归条件异方差（ARCH）（Engle，1982）模型和广义自回归条件异方差（GARCH）（Bollerslev，1986）模型，因为金融时间序列有条件异方差，即具有时变的二阶矩。
最近，基于各种二元广义自回归条件异方差（BGARCH）类模型估计时变的套期保值比率的研究也比较多。
总的来说，国外学者对套期保值比率的研究结果表明，动态套期保值模型优于静态套期保值模型。
论文的结构如下：第二部分介绍套期保值理论，第三部分实证结果与分析，第四部分为本文研究的主要结论。
2.套期保值理论
2.1 套期保值比率公式的推导
考虑一个套期保值组合，这个组合中包括现货市场上一个单位的多头部位和期货市场上个单位的空头部位，在套期保值开始阶段的现货价格和期货价格用和表示，套期保值结束时的现货价格和期货价格用和表示，则该投资的收益为，其中，，为组合投资的收益。
在组合收益风险最小化的条件下，即：
2.2 简单套期保值模型
简单套期保值就是在期货市场上建立一个与现货交易方向相反、数量相等的交易部位，这时套期保值比例等于1。
2.3 OLS套期保值
OLS套期保值模型是对回归方程，利用最小二乘法计算得到的回归系数作为最佳套期保值比例。
2.4 向量自回归模型（VAR）套期保值
2.5 向量误差修正模型（VECM）套期保值
Ghosh（1993）和Lien（1996）使用向量误差修正模型（VECM）计算了套期保值比，采用的VECM的具体形式为：
2.6 EC-GARCH套期保值模型
通过EC-GARCH模型计算得出的最佳套期保值比例为：
3.数据的选取与套期保值比率的估计
3.1 样本数据的选取
利用上海期货交易所铜各交割月份期货合约每天的收盘数据，产生由最近期月份期货合约收盘价格连结而成的连续期货价格序列，即选取最近期月份期货合约每天的收盘价格作为代表，在最近期期货合约进入交割月后，选择下一个最近期月份期货合约每天的收盘价格作为代表。
现货价格选取为上海期货交易所铜每天现货交易的收盘价格。
数据的时间跨度从2007年1月4日至2012年3月30日，期间去除节假日共1271个样本。
从表3-1可以看出期货收益序列和现货收益序列都是显著有偏的，且峰度值都大于3，Jarque-Bera（JB）统计显示两个序列均是非正态的，说明收益序列具有尖峰厚尾的特征。
3.2 OLS套期保值
对铜的日交易数据，利用最小二乘法对回归方程中的回归系数进行估计，可以得出方程的具体形式：
D（S）=-0.968800058558+0.681485046481*D（F）
可知利用最小二乘法得出的静态套期保值的比率为：0.681485
3.3 VAR套期保值
建立VAR（2）模型，得出具体的回归方程，提取残差，利用，得出具体的静态套期保值的比率为：0.712。
3.4 误差修正（EC）套期保值模型
3.4.1 单位根检验
表3-3给出了铜现货价格和期货价格序列平稳性检验的检验结果，由表3-3中的ADF统计量可知，期货价格和现货价格的日数据序列不平稳，但它们的一阶差分均是平稳的，这说明期货价格序列和现货价格序列均是一阶平稳过程，即过程。
3.4.2 Johansen协整检验
由于期货价格序列和现货价格序列均是一阶平稳过程，故可以利用Johansen协整检验检验期货价格与现货价格之间的协整关系，因此，上述检验结果说明：铜日期货价格与对应的现货价格之间均存在协整关系。
3.4.3 VEC静态套期保值
由于期货价格与现货价格之间存在协整关系，因此，根据AIC准则选定滞后阶数，利用极大似然估计对误差修正模型进行参数估计，计算残差项之间的协方差以及的方差，通过公式计算套期保值比例：=0.7113。
3.4.4 EC-GARCH套期保值模型
通过公式计算最佳动态的套期保值比例。
由3-4表可知，动态套期保值比例序列不存在单位根，是平稳的。
表3-5汇总了利用OLS模型、误差修正模型、EC-GARCH模型对铜进行时间跨度为1天套期保值比例的估计结果。
由于通过EC-GARCH模型计算出的套期保值比例随着时间的变化
而不断发生变化，因此，表3-7中对应于EC-GARCH模型给出的套期保值比例是动态套期保值比例的平均值。
而VEC-GARCH计算出的套期保值比例最小。
4.结论
本文对上海期货交易所铜的套期保值问题进行了实证研究，针对不同的套期保值模型，计算得出了各种情况下的套期保值比例，并对套期保值的保值效果进行了比较，研究结果显示：
相对于不进行套期保值，进行套期保值明显地降低了收益方差，回避了价格风险。
参考文献：
[1]华仁海，陈百助.上海期货交易所铜、铝套期保值问题研究[J].中国金融学，2004（5）：
169-183.
[2]史晋川，陈向明，汪炜.基于协整关系的中国铜期货合约套期保值策略[J].财贸经济，2006（11）：37-40.
[3]彭红枫，叶永刚.基于修正的ECM-GARCH模型的动态最优套期保值比率估计及比较研究[J].中国管理科学，2007（5）：36-43.。