风险投资学
投资学课件第3章风险与收益
31.3 7% 2
▪ 例：假定投资于某股票，初始价格1 0 0美元，持 有期1年，现金红利为4美元，预期股票价格由如 下三种可能，求其期望收益和方差。
r ( 1 ) ( 1 4 0 1 0 0 4 )/1 0 0 4 4 %
24
25
3.4.3 超额收益与风险溢价
风险资产投资收益=无风险收益+风险溢价
的一半，也就是 ▪ 几何平均值=算术平均值-1／2σ2
3.5.4 方差与标准差
▪ 方差 =期望值偏离的平方(expected value of squared deviations)
▪ 历史数据的方差估计：
2
1 n
n s 1
2
r(s) r
▪ 无偏化处理：
1
n
[r(s)r]2
n1s1
31
3.5.3 报酬-风险比率(夏普比率) The Reward-to-Volatility (Sharpe) Ratio
3.7 偏离正态
▪ 偏度，亦称三阶矩(third-order moments)
skewEr(s)3E(r)3
峰度：度量正态分布两侧尾部的厚度程度。
kurtoEsr(si)s4E(r)43
▪ 正态分布的这个比率为3，正态分布的峰度为0， 任何峰度大于0的分布，相对于正态分布存在厚 尾。
37
图 3.3A 正态与偏度分布 (mean = 6% SD = 17%)
38
图3.3B 正态与厚尾分布 (mean = .1, SD =.2)
39
▪ 在险价值(value at risk, VaR) ▪ 在一定概率下发生极端负收益所造成的损失
。 ▪ VaR即分布的分位数(q)，是指一个处在低于
投资学第6章风险厌恶与风险资产配置
2
n 1
1
n
1
n 1 1 n n 1 2 我们可知游戏的期望效 用等于 2 EU ( x) b log 2 b log a b log a
这 个 方 程 说 明 ， blog(2/a) 就 等 于
2
美 元 的 效 用 或
EU(x)=EU(2)=U(2) 。由此可见，具有贝努里效用函数所表示的偏好特 性的人最多愿意付 2 美元来参加这项游戏。或者说，此人对确保营利 2 美元与参加游戏的计划表示无差异。这样，引进期望效用函数后就解 决了圣彼得堡悖论。
表6.4 投资者愿意为灾难事件付出的保险
投资学 第6章
28
6.2 风险与无风险资产组合的资本配置
控制资产组合风险的方法：
部分投资于无风险资产，部分投资于风险资产 记风险资产组合为P，无风险资产组合为F，风
险资产在整个组合中的比重为y，则我们可通 过y的调整来调整组合风险
研究表明，资产配置可以解释投资收益的 94%。
圣.彼得堡悖论对资产定价的启示 1、对资产的定价，必须假定投资者首先都是理性的，其次都是风险回避型的，风险回避型 的理性投资者只有当预期收益大于投资成本时，才能进行投资； 2、对于某些资产的定价(如上例)，应用期望效用比应用期望收益更合理，期望效用是一个 比期望收益更宽泛的概念，特别是在期望收益很高的不确定性投资中，风险回避和边际 财富效用递减规律会起更大的作用； 3、 圣.彼得堡悖论所给出的游戏定价的解，即 2 美元，实际上对该赌博者的效用函数来说 来说是一个公平游戏的价格，也即均衡价格，期望效用为 0 的价格。 4、 用期望效用而不是用期望收入来给资产定价，不仅解决了这个金融投资学上的悖论，也 为资产定价提出了一个新的思路。这种思想和方法为后来的金融资产定价奠定了基础。 因此我们说圣.彼得堡悖论的提出和解决是资产定价理论的起源。
投资学-风险投资
国外创投公司典型的组织架构
合伙人A
合伙人B
合伙人C
……
投资人n
资金 回报
VC或PE基金管理公司
专业管理
管理费+业绩报酬
基金X
资金
收益
基金Y
基金……
项目
项目
项目…
项目
项目
国内创投公司的典型组织架构
股东1
股东2
股东3
股东4
创投公司
项
项
项
项
目
目
目
目
… C B A
风险投资运作步骤
初审 风险投资家之间的磋商
• 软银中国创业投资有限公司
• 软银中国创业投资有限公司是软银在中国，包括 中国大陆、香港、澳门和台湾地区的投资机构， 隶属于软银国际风险基金，是软银全球战略的重 要组成部分。软银中国创业投资有限公司基金将 致力于在中国（包括香港、澳门和台湾）协助优 秀的创业者共同创建世界级的高科技企业。
软银投资的企业有：
主要内容
• 第一节 风险投资概论 • 第二节 风险投资的运作 • 本章小结
概述
定义
特点
组成 要素
风险投资
• 风险投资是指由职业金融家投入到新兴的、 迅速发展的、有巨大潜力的企业中的一种 权益资本。作为一种投资方式，它包括投 入资本、培育和辅导投资对象，成熟后退 出以实现增值几个环节。
• 风险投资家所追逐的目标是创造高额收益的机会。 风险投资是一个不断向新兴企业注入资金的过程。 总之，风险投资是一种长期的、流动性低的权益 资本，平均投资时间5年到7年。一般情况下，风 险投资家不会将风险资本一下全部投入风险企业， 而是随着企业的成长不断地分期分批地投入资金。
第02章 风险与收益的衡量 《投资学》PPT课件
11
第三节 市场模型与系统性风险 一、市场模型
➢ 对应于市场模型的函数表达式（式2.15），图2-2中 的直线被称为特性线(Characteristic Line)。
12
第三节 市场模型与系统性风险
一、市场模型
➢ 斜率项 就是贝它系数，即：用以衡量系统性风险大 小的重要指标。贝它系数的计算公式如下：
➢ 贝它系数不仅可以用于判断和衡量单一资产和资产 组合的系统性风险的大小，而且可以用于计算单一 资产和资产组合的收益率。
14
第三节 市场模型与系统性风险
二、贝它系数的衡量
➢ 贝它系数也可以分成两类:历史的贝它系数与预期的 贝它系数。 • 投资者可以利用贝它系数的计算公式，根据单一资 产和资产组合的历史的收益率，计算出历史的贝它 系数； • 衡量预期的贝它系数，大约有两种方法：
Covim n 1 t1 rit r1 rmt rm
Cov1m
1 9
10%
6.2%
11%
6.4%
8%
6.2%
7%
6.4%
1 0.047322 0.005258
9
12% 6.2%10% 6.4%
1
Cov1m
2 m
0.005258 0.003427
1.53
16
第三节 市场模型与系统性风险
i 1
n
E rp Eri Wi
i 1
6
第二节 资产组合的风险与收益的衡量
二、资产组合风险的衡量
➢ 资产组合的风险，同样是用方差和标准差表示的。 组合在过去一段时间的历史的风险以及组合在未来 一段时间的预期的风险，它们两者基本的计算公式 是一样的，即：
投资学-投资风险和收益
2020/5/8
债券持有期收益率的计算
例2：某债券面值100元，年利率6%，期 限5年，发行价95元，按年付息，到期还 本。某投资人买入，2年后以98元卖出， 求她的持有期收益率。 收益率=【100×6%＋（98－95）÷2】 ÷95×100% = 7.89%
2020/5/8
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到期收益率的计算
V表 示 债 券 面 额
PO表 示 发 行 价 格
n表 示 债 券 期 限
2020/5/8
②持有期收益率：指在贴现债券不到 期而中途出售时，投资者的收益率
Yh
P1P0 P0
365100% n
P1表 示 债 券 卖 出 价 Y表 示 持 有 期 收 益 率
h
P o表 示 债 券 买 入 价
n 表 示 债 券 的 持 有 期 限
2020/5/8
卖 出 价 格 ： P 1 1 0 0 0 （ 1 - 5 % 3 6 6 0 0 ） = 9 9 1 . 6 7 元
到 期 收 益 率 ： Y m 1 0 0 9 0 8 5 9 8 5 3 9 6 0 5 1 0 0 % 6 .1 8 %
持 有 期 收 益 率 ： Y h 9 9 1 . 6 9 7 8 5 9 8 5 3 3 6 0 5 1 0 0 % 8 . 2 3 %
• 方差是单个证券收益离差平方的平均值，永远是正 值
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证券投资组合的风险并不等于组合中各个证券风险 的加权平均。 它除了与单个证券的风险有关外，还与各个证券之 间的关系有关。
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双证券组合风险的衡量 • 表示两证券收益变动之间的互动关系，
除了协方差外,还可以用相关系数ρAB表示 ，两者的关系为： • ρAB=σAB/σAσB
投资学资料：第4章_风险与收益
第4章投资收益与投资风险本章提要持有期收益率主要用于衡量已实现收益率。
年化收益率可比较不同期限的投资收益率。
预期收益率用于预估未来投资收益率的高低。
投资风险分为系统风险和非系统风险。
投资收益和投资风险必须相互匹配。
必要收益率是投资风险产品要求的最低收益率。
重点难点·掌握持有期收益率公式及其计算·理解年化收益率的内涵，能推导各种年化收益率公式，并进行相应计算·掌握预期收益率公式，能估算股票的预期收益率·了解各种系统性风险和非系统性风险·掌握方差、标准差、变异系数等指标，并能运用于现实投资市场·理解投资收益和投资风险的匹配关系引导案例他为什么早早就识破了麦道夫的骗局？涉案金额至少为500亿美元的“麦道夫欺诈案”，是美国有史以来最大的庞氏骗局①。
据媒体披露，麦道夫金融骗局败露的起因是：2008年12月一位客户要赎回70亿美元的投资，令其资金周转出现问题。
几乎就在麦道夫庞氏骗局被揭穿的同时，一位叫哈里·马克伯罗斯的证券分析员，成了美国民众眼中的英雄，因为他在1999年就识破了麦道夫的骗术，并在随后的9年中锲而不舍地向美国证券监管部门举报。
哈里·马克伯罗斯识破麦道夫骗局，是从怀疑麦道夫超级稳定的投资收益率开始的。
哈里·马克伯罗斯分析麦道夫多年的投资收益率后发现，无论是经济繁荣期还是低迷期，无论证券市场是牛市还是熊市，麦道夫公司总能有至少10%的年均收益率。
这根本不符合投资学的基本原理。
哈里·马克伯罗斯在2009年接受美国哥伦比亚广播公司的独家专访时说：“2000年时，我对他的怀疑还只是从理论模型中得来的。
到了2005年，我的怀疑已经有数十项确凿证据支持，几乎可以百分之百地肯定，他是个骗子。
”①1919年，一个名叫查尔斯-庞齐的美国人设计了一项投资计划，宣称所有投资在45天内都可获得50%的回报，而且最初的一批“投资者”确实在规定时间内拿到了庞齐所承诺的回报。
《投资学》第三章 投资及投资组合的收益与风险
预期收益率的内涵是未来长期投资的收益率的平均值， 并不是实际收益率， 有的年份实际值高于预期值，有时低于， 但平均是在预期值左右。
二、风险及测度
（一）风险的分类
可分散风险：公司自身原因（技术、经营管理）造成的风险。 或叫非系统风险。 投资者可以购买很多、不同种类的证券（证券组合）来分散 风险。 不可分散风险：影响所有公司业绩的外部宏观因素带来的风 险。或叫系统风险、市场风险。 只有通过各种套期保值技术和方式来避免，如衍生品的应 用。
持有期收益率的局限性
不能直接用于不同期限（持有期不同）的 投资收益进行比较。
年化收益率的折算
1 、不同期限的折合成年收益率，单利折算的公式 为
年化收益率=持有期收益率×[年(或365或12)÷持有期长度]
如果上例中，股票投资期限是5年，而银行储蓄的期限是 17个月，则
股票投资的年化收益率为15%×[1/5]=3% 银行储蓄的年化收益率为4%×[12/17]=2.82%
二、风险及测度（2）
2、历史样本法：
1 n 2 ( R R ) i n 1 i 1 2
公式中用n-1，旨在消除方差估计中的统计偏差。 在实际生活中，预测股票可能的收益率，并准确地估计 其发生的概率是非常困难的。 为了简便，可用历史的收益率为样本，并假定其发生的 概率不变，计算样本平均收益率，并以实际收益率与平 均收益率相比较，以此确定该证券的风险程度。
在读研期间，马导师要其去读威廉姆斯的《投资价值理论》，马
发现投资者并不简单地选内在价值最大的股票，他终于明白投资 ？ 者分散投资是为了分散风险。同时考虑投资的收益和风险，马是 第一人。当时主流意见是集中投资。
风险投资学风险投资的运作过程
苹果公司
➢1976年;当时就职于阿塔里公司的乔布斯和 就职于惠普公司的沃兹尼克共同设计出 一 块电脑线路板苹果一号;他们在斯坦福大学 的一个家用电脑俱乐部展示时;许多人表示 要购买;于是;乔布斯卖掉汽车;沃兹尼克卖 掉计算机;筹得1300美元这是他们创业的种 子资本
➢百万富翁马古拉自己投资9 1万美元;还争 取到美国商业银行25万美元的信用贷款
二 投资阶段的选择
③ 成长期 ➢ 产品开始销售;需要扩大市场占有量 ➢ 经营风险和管理风险 ➢ 风险资本 ④ 成熟期 ➢ 技术成熟;市场稳定 ➢ 管理风险为主 ➢ 投资银行 商业银行
种子期 导入期 成长期 成熟期
天使投资 政府支持 风险投资 投资银行 商业银行 风险投资退出
案例： 亚马逊公司经历的不同筹资阶段
风险投资豪赌新媒体
二 投资阶段的选择 O T
1 风险投资阶段分为四个阶段：种子期 导入期 成长 期 成熟期
① 种子期
➢ 科技学术成果的实验室阶段;目标是研制出样品 或样机
➢ 技术风险为主 ➢ 政府拨款和天使投资者 ② 导入期
➢ 产品成型;但市场尚未开发 ➢ 技术风险和市场风险 ➢ 风险资本
➢走访风险投资家; 筹集了60万美元的创业 投资
➢1980年12月12日;苹果公司第一次公开招股 上市;以每股22美元的价格;公开发行460万 股;集资1 01亿美元
风险资本分阶段投资：
日期
每股价格 投资额
1978 1 0 09美元 518000美元
1978 9 0 28美元 704000美元
1980 12 0 97美元 2330000美元
投资人想了解什么
１ 干什么 产品 服务 ２ 怎么干 生产工艺及过程 ３ 消费者群 ４ 竞争对手市场分析 ５ 经营团队 ６ 股本结构有形资产 无形资产 股东背景 ７ 营销安排 ８ 财务分析利润点 风险 投资回收期
第一章 风险投资概论
第三节 风险投资在国民经济中 的地位与作用
一、风险投资与高新技术创新
• 高新技术创新的特点
高新技术尚未经过市场的检验，其具有很大的不确定性，这种不确定 性表现为：技术方面的不确定性；市场的不确定性；制度环境的不确 定性 。这些不确定性使得高新技术创新风险极大,失败率较高，从而 对高新技术产业投资的风险也很大。
进入70年代，美国风险投资开始进入低潮。在这一时期美国风险投资行 业出现了新的投资主体——风险投资合伙公司（有限合伙公司）。然而， 新的风险投资组织形式并未能挽救由小企业投资公司运作失败造成的风 险投资低谷。风险投资合伙公司刚成立不久，美国整个风险投资行业便 遭受到外部环境带来的沉重打击，使其发展陷入了为期长达10年的低潮。
合的投资 • 是一种无法从传统渠道获得资金的投资 • 是一种主要面向高新技术中小企业的投资 • 是一种积极的投资，而不是一种消极的赌博 • 是一种高驱动性的投资
三、风险投资的相关主体
• 风险资金
风险资金是指由专业投资人提供的投向快速成长并且具有很大升 值潜力的新兴公司的一种权益资本。
• 风险投资者
• 风险投资为高新技术产业提供了资金支持
风险投资的介入,可解决长期困扰技术创新的资金“瓶颈”问题,拓宽 融资渠道,增加技术创新成功的可能性,极大地促进技术创新的发展 。
二、风险投资与中小企业的发展
• 中小企业在现代经济中的重要作用
中小企业经济活跃程度往往体现了一个国家总体经济活动的活跃程度，它 们不仅可以创造大量的就业岗位，为增加就业和促进社会稳定做出积极的 贡献，还在很大程度上已经成为技术创新的先锋，引领应用技术创新的潮 流。
投资学第3章参考答案
投资学第3章参考答案1.在投资领域中的风险是指金融资产价格波动给投资者收益率带来的不确定性，也就是说，风险的存在意味着尽管投资者一项投资(事后)的最终结果是唯一的，但在事前看来，由于各种影响因素的不确定性，投资者的投资可能会产生一个以上的结果。
一般来讲，金融领域关注的风险既包括损失发生的可能，也包括盈利发生的可能，而并不只是单纯考虑损失的情况。
投资风险具体来说，主要包括以下几方面内容。
(1)投资盈利和损失的概率，即盈利和损失各自发生的可能性。
(2)盈利和损失的程度，即盈利或损失发生后，各自的数量和幅度有多大。
(3)盈利和损失的易变形性，即在盈利和损失的范围内各自的易变程度。
2.金融市场上风险者面临的风险有多种分类方法，按风险来源可分为市场风险、通货膨胀风险、利率风险、汇率风险、信用风险、流动性风险、经营风险和政治风险；按能否分散可以分为系统性风险和非系统性风险。
3.在金融市场中，投资者对待风险的态度可以分为三类:风险厌恶型、风险中性型和风险偏好型。
风险厌恶型的投资者在面对相同的预期收益时，总是偏好风险较小的进行交易。
对于这类投资者来说，如果想使之接受交易中的风险，就必须在价格上给予足够的补偿，有风险交易的收益从结构上看应该是无风险交易的收益加上一个风险补偿额，而且风险补偿额与风险成正比。
风险中性型投资者并不关心风险的高低，他们只根据预期收益率的高低来进行决策，这意味着对这种投资者来说，风险并不是影响决策的障碍。
风险中性的投资者对自己承担的风险不要求风险补偿。
此类型的投资者投资决策的原则是：当预期收益相同时，他们偏好风险更大的资产，因为这会给他们带来更大的效用。
不同风险态度的效用函数如图：第3章 资产组合理论对于风险厌恶者，随着收益的增加效用提高，但效用提高的程度呈递减趋势。
风险厌恶者的效用函数是凹函数，即期望的效用大于效用的期望，表示为)]([)]([X U E X E U >。
对于风险中性者，收益增加为投资者带来的边际效用是一个常数，因此，这种类型投资者的效用函数是线性的，即期望的效用等于效用的期望，表示为)]([)]([X U E X E U =。
风险投资学课件
CUIT商学院金融工程教研室 周蓉
7
文件准备
意文
价签注
向件会格署意
目准谈谈文事
标备
判件项
CUIT商学院金融工程教研室 周蓉
8
文件准备
1. 业务简介：一份关于风险企业的管理者、利润情况、战略定 位以及退出的简要文件；
2. 经营计划：关于公司情况的详细文件，包括经营战略、营销 计划、竞争对手分析、财务文件等；
第5章 风险投资的获得方式与操作策略
获得 1 获取风险投资的程序
方式 与
操作
2 商业计划书 3 访谈工作
策略 4 风险投资的操作策略
CUIT商学院金融工程教研室 周蓉
1
VC成功案例
乾照光电创业板IPO 红杉资本回报超22倍
厦门乾照光电股份有限公司（“乾照光电” 300102）2010年8月 12日登陆创业板，发行价为45元/股，对应市盈率70.31倍。公司 本次发行数量为2950万股，发行后总股本为1.18亿股。乾照光电 公司成立于2006年，是目前国内四元系红、黄光LED 芯片产销 量最大的企业之一，同时也是国内能够批量生产三结砷化镓太阳 能电池外延片的最大的企业之一。
的救联就IT看 明 资 G（ 千A如问自交非Tr亿星 ， 亚过果题己所常o是u以。 除 太I和，说简说p在TA上随蓝）L运不了单P线TtP，后山有d营断一了这G下.，着，中限在租“标商厂中凭句。创个创三实更国公深金场铁品、出空很否造项造方令多资司圳、“三牌拥现哄简则的目了分人的本也开零进角的有是的抬单，，另别咂投外进业库场”大I一问公、不蓝外T出舌资 ， 入A， 存 费量—题 司 也 知个山一T资。方 投I之 ” ”闲—， 的 很 道全资、T个3A抛 资后 的 的手置但 估 真新I本0生服TT0来 方以 模 中握物A是 值 实的。和0产装T万绣 还“ 式 小一业大 ， 的、II过和贸TT、球 有零 ， 型系的互家 一 话AA剩他易3TT， 摩货 组 服列地都 起 ：联0又的模一 成02根款 成 装服产心 吹 “网0付投式0时 立万0士、 合 代装商照 起 他上不资。7成 仅和年丹零 作 工商，不 这 没的起人他为 四13利宣 个 穿3服0会们月私 年0和装的 巨 衣0套的，募 ，万C指 大 服贸走模I股 其i美Tt望的耶易a多式A权估金d拉泡！模T少虽e投值完，l更沫”式I股然资就n成后多，事的v民不市被e第来的直情话s的同场膨t二，m人到一，血，中胀e轮美来香下那n汗但的至t融林拯港子么钱其。
投资学学什么,主要课程有哪些
投资学学什么，主要课程有哪些投资学主要学《风险投资学》、《公司金融学》、《财务报表与分析》、《汇率与国际收支》、《融资学》、《项目管理原理》、《产业经济分析》、《金融风险管理》、《金融理财原理与实务》、《公共投融资管理》等课程。
1、投资学主要课程政治经济学、西方经济学、计量经济学、货币银行学、财政学、会计学、投资学、国际投资、跨国公司经营与案例分析、公共投资学、创业投资、投资项目评估、证券投资学、投资基金管理、投资银行学、公司投资与案例分析、项目融资、投资估算、投资项目管理、房地产金融、家庭投资理财、投资管理信息系统，以及实训课程模拟投资运作等。
2、投资学主要学什么学习投资学主要是学习以培养财富眼光、练就赚钱本领、学会投资理财为出发点，用通俗易懂的语言系统地讲述了与老百姓密切相关的投资知识，为实际投资提供了切实可行的帮助。
最常用的几种投资方式——股票、基金、债券、黄金、房产、保险、外汇、期货。
学习投资学可以使投资能够结合自身特点，选择合适的投资方式，同时借鉴前人的经验，更安全、更有效地进行投资。
学习投资学为组合投资提供了便利、有效的指导，可以根据自身的条件和喜好，选择不同的投资工具进行投资组合，尽可能地规避投资风险。
运用简单而有效的投资策略，获得最大程度的投资回报。
投资学研究如何把个人、机构的有限资源分配到诸如股票、国债、不动产等（金融）资产上，以获得合理的现金流量和风险/收益率。
其核心就是以效用最大化准则为指导，获得个人财富配置的最优均衡解。
作为一门学问，投资学就是对投资进行系统研究，从而更科学地进行投资活动。
投资学主要包括证券投资、国际投资、企业投资等几个研究领域。
投资学专业旨在培养具备当代世界政治、经济视野，了解中国投资政策，能够在银行、证券公司、保险公司、投资公司、投资咨询公司、资产管理公司、基金管理公司及信托公司等金融机构从事投资管理、投资咨询工作的高素质的投资专门人才，以及到各类企事业单位、政府部门以及教学科研单位从事投资管理及相关业务的应用性人才。
风险投资学讲义(PPT 51页)
10
表1 风险资本投资回报
阶段 IPO收 第一年① 第二年 益倍数
第一期 22.5 42.1 40.8
第三年 第四年 39.2 61.7
第二期 10.0 13.9 20.2 21.6 38.1
第三期 3.7
5.4
5.0
6.3 13.5
注：①风险资本退出时间 资料来源：威廉姆 .D. 拜哥利夫和J .A .蒂蒙斯《处在十字路 口的创业资本》，哈佛商学院1992年版，第170页
11
二、主要弊端
1、公司受强制性信息披露限制 2、不利于原有大股东把持公司控制权 3、受上市股票出售限制 4、上市过程费时费力 5、IPO受二级市场影响大
16
四、方法——取之有道
（一）现金购并
现金收购是并购方采用现金方式收购风险投资者对被收购企 业的全部或部分股权。最大优点是即时结清，收购程序简便。 对购并方来说，不会稀释原有股东的权益，但需要有充裕的 现金。对风险投资者来说，购并价格相对偏低，但可以避免 股票收购的证券变动风险，也不受并购方 业绩的影响，使风 险资本迅速变现。
发达的IPO市场意味着大量上市公司的诞生， 这些上市公司往往为兼并收购退出提供了买主，有 效支持了非IPO方式退出。总体而言，IPO不失为 最优的退出方式。
12
6.3 其它退出--喜忧参半 风险投资的购并退出 风险投资的回购退出 风险投资的清算退出
13
6.3.1 风险投资的购并退出
一、动机——产生动力的源泉
8
二、主要优势 1、具有高收益性 2、有利于企业持续融资 3、有利于企业控制权转移 4、有利于增强企业员工的凝聚力 5、有利于提高创业企业知名度 6、分散投资风险
投资学第六章投资风险与投资组合
（2）投资组合的预期收益（率）
R w R
p i i 1
n
i
式中：wi 为分配在各项资产上的投资占投资组合比例
15
例3：假定证券A和证券B两种证券组成的资产组合的情况预计如下表， 并假定投资者将资金的40%投资于证券A，60%投资于证券B，即 wA=0.4， wB=0.6，根据计算， RA=6.5%， RB=13% 。
1、市场（价格）风险———市场上价格波动的可能性。如价格风险、 利率风险、汇率风险； 2、信用（违约）风险———交易对象不能或不愿意按照合同履约的
可能性；
3、流动性风险———投资（资产）组合结构不合理使支付出现问题 的可能性；
4、企业财务风险———资本（资金）结构不合理使企业不能偿还债
务的可能性； 5、操作性风险———规章制度不规范或员工不负责任、违规操作等 的可能性。 等等。
13
例2：假定证券A在2006年的投资收益率依经济状况不同而变化，预 计如表6-1 ：
表6-1
经济状况 好 一般 差
证券A在2006年的投资收益率
发生概率（P） 0.5 0.1 0.4 2006年预计收益率（RA） 20% 5% -10%
计算证券A的预期收益率（期望收益率、期望预期率）
R p
的风险大小。
23
计算可得：
投资A、投资B的预期收益率均为12%； 投资A的标准差=13% 投资B的标准差=38% 投资B的风险远远大于投资A。
24
（三）证券之间的协方差和相关系数 以上用方差和标准差表示了单个证券（投资）收益率的变动程度。 如果要研究两个证券之间的互动关系，就要了解它们之间的协方差 和相关系数。 1、协方差是衡量两个随机变量（证券、投资）“共同运动”的程度的 指标。 如果协方差为正数，则证券A的收益大于预期收益，证券B的收益也必 大于其预期收益，即A和B的收益率同方向变化，具有叠加效应。 如果协方差为负数，则两个证券收益率的移动方向是相反的，一个高 于预期值，一个则低于预期值，产生补偿效应。
投资学之优化风险投资组合
投资学之优化风险投资组合优化风险投资组合的目标是实现两个主要目标：最大化回报和最小化风险。
这意味着投资者需要在不同的资产类别之间进行权衡，以达到最佳的投资组合配置。
然而，这并不是一个简单的任务，因为不同的资产类别在不同的市场环境下表现出不同的特征。
为了实现优化风险投资组合，投资者需要考虑一些重要的因素。
首先，他们需要评估不同资产类别的历史回报和风险。
这可以通过分析历史数据、收益率和波动率等指标来实现。
其次，他们需要了解资产类别之间的相关性。
相关性是指不同资产类别之间的价格变动之间的关联程度。
通过了解相关性，投资者可以构建一个相对稳定和多样化的投资组合，从而降低整体风险。
此外，投资者还需要考虑自己的风险承受能力和投资目标。
优化风险投资组合的基本原则是在不同资产类别之间进行适当的分散投资。
这意味着投资者不应把所有鸡蛋放在一个篮子里，而是将资产分散投资于不同的行业、地区和资产类别中。
通过分散投资，投资者可以降低特定资产类别风险对整个投资组合的影响。
此外，投资者还可以通过定期再平衡投资组合来确保其始终处于最佳配置状态。
对于优化风险投资组合，还可以采用一些定量方法，如均值方差模型、马科维茨模型和条件风险模型。
这些模型基于数学和统计学的方法，可以帮助投资者根据不同的假设和约束条件确定最优投资组合。
然而，这些模型也有其局限性，包括对市场假设的敏感性和模型参数的敏感性等。
总的来说，优化风险投资组合是一项复杂的任务，要求投资者综合考虑多个因素。
通过适当的资产配置和分散投资，投资者可以降低风险，并实现更好的投资回报。
然而，投资者还应该意识到，市场风险是无法完全避免的，因此他们需要具备足够的风险承受能力和决策能力，以应对不可预见的市场波动。
在投资学中，优化风险投资组合的概念是基于现代投资理论的基础上发展起来的。
现代投资理论认为，市场是有效的，投资者是理性的，并且在面对不确定性时，他们会寻求最优解。
因此，优化风险投资组合的目标是找到最优的资产配置，以实现预定的投资目标。
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名词解释
1、风险投资：是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高技术开发领域，以期成功后取得搞资本收益的一中商业投资行为。
其实质是通过投资于一个高风险、高回报的项目群，将其中成功的项目出售或上市，实现所有者权益的变现，从而不仅弥补失败项目的损失，还可以使投资者获得高额回报。
2、风险资金：是指由专业投资人提供的投向快成长并且具有很大升值潜力的新兴公司的一种资本。
它一般是在企业的初创或早期扩张阶段投入，而在企业成长起来之后退出的长期资本；是一种由职业金融家向新的、迅速发展的、有巨大潜力的企业或产业投入的权益资本。
3、风险投资家：是指具体运作和管理一定风险资本的人。
是一批经验丰富、训练有素的职业金融家。
他们既有一定的科技生产背景，又有一定的管理知识，同时，还要有深厚的金融方面的经验。
他们是向其他企业家投资的企业家，由此来获得利润。
4、天使投资：是自由投资者或非正式风险投资组织对于处在项目构思阶段或创业阶段的企业进行投资，属于一种自发而分散的民间投资方式。
其一般指投资处于种子期和创业期的企业，投资额往往比较小
5风险投资管理：是指风险投资家与创业者签订投资合约后，风险投资家积极参与创业企业的管理，为其提供增值服务对其实施监控和各种活动的统称。
是风险投资整个运作过程的最后一个阶级
6、商业计划书：是包括企业筹资、融资等活动在内的，企业战略谋划与执行等一切经营活动的蓝图与指南，是行动纲领和执行方案，也是企业管理团队和企业本身给风险投资方的第一印象，是评估的第一关。
7、尽职调查：有时也称审慎调查，是指风险投资人在投资前对创业企业现状、成功前景及其管理团队所做的独立调查
8、反摊薄条款：①当未来出现约定的特定事项时，风险投资者的股权份额才可以减少。
②创业企业以低价出售股份给后来的风险投资者时，必须无偿给予原始投资人一定的股份。
③当增发新股的价格低于原始发行价格或超过约定数量发行新股，创业企业允许原始投资人购买额外股④给予优先权和授权原始投资人在未来获得一定百分比的流通股，而不是固定的股份数量。
9、肯定盟约：是指创业企业及其管理层同意在风险资金注入企业后将会遵循的一些合约条款。
通常包括以下几个方面：提供经营，管理记录的渠道，提供财务报表，提供年度计划，财务预算等报告，财务存续与保全，保险，债务偿付与税款支付，资金使用，给予风险投资公司优先股权，告知重大决策，确保风险投资公司参加董事会与监事会的会议
10、否定盟约：强调创业企业及其管理层在某一时间内不得从事某种行为或效果相似的行为，如禁止未经许可的并购，禁止高级管理层人员向第三者转让股份，禁止改变核心经营业务，禁止未经许可的增资扩股行为，禁止从事与业务不相关的投资活动。
11、可赎回优先股票：又称为可收回优先股股票，是指在发行后一定时期可按特定的赎买价格由发行公司收回股东手里的优先股票。
12、可转换优先股：是指发行后，在一定条件下允许持有者将它转换成其他种类股票的优先股票。
在大多数情况下，股份公司的转换股票是由优先股票转换成普通股票，或者由某种优先股票转换成另一种优先股。
13、可转换债券：是企业发行的一种债券，其持有人可以按照约定的条款将债券转换为发行人的普通股票，通常涉及面值、票面利率、转换期限、转换价格和转换比例五个基本要素。
14、股份回购：是指创业企业或创业家本人采取现金或票据等支付形式，也可以通过建立一个员工持有基金，来买断投资者持有的创业企业的股份。
15、二板市场：又名创业板市场，也有的国家叫自动报价市场、高科技板证券市场等，它是专门为中小高新技术企业或快速成长的企业而设立的证券融资市场。
16、做市商制度：是一种市场交易制度，由
具备一定实力和信誉的法人充当做市商，不断地向投资者提供买卖价格，并按其提供的价格接受投资者的买卖要求，以其自有资金和证券与投资者进行交易，从而为市场提供即时性和流动性，并通过买卖价差实现一定利润。
简答题
1、政府参与风险投资的形式：①直接投资：以股权投资和政府贷款为主；②政府采购；
③政府补贴；④政府担保。
2、企业参与风险投资的动因：
外在动因：①产品结构和产业结构调整的压力；②更为严峻的利润压力；③国外风险投资的示范效应。
内在动因：①上市公司有更强的风险投资意识；②上市公司的融资渠道较为通畅；
③上市公司对提高科技水平的作用有更清醒的认识；④成为二级市场热点的刺激作用。
3、天使投资的主要来源：①曾经的创业者；
②传统意义上的富翁；③大型科技公司的精英。
4、有限合伙制成为风险投资主流形式的原因：
①投资者作为有限合伙人，他们仅以其出资为限承担责任，与个人的其他财产无关，所以投资者可将其风险控制在可预期的范围内；
②有限合伙能够解决信息不对称问题，普通合伙人专门负责有限合伙人投资的运作，有限合伙使投资者与作为融资者的创业企业之间结合，并通过组织结构和契约安排处理好投资者、普通合伙人和创业企业之间利益分配关系；
③风险投资有限合伙的兴趣受益于政府，主要是税收优惠；
④灵活且严密的合伙人协议有效地解决了有限合伙人与普通合伙人之间信息不对称问题，也是风险投资采取有限合伙最为重要的原因。
5、种子期和创立期面临的风险及评估指标：在这两个阶段，创业公司所面临的最主要的风险有：技术风险和市场风险故在这两个阶段进行项目初选的评估指标有：①创业者的信誉和可合作性；②产品的唯一性和不可替换性；③产品的专利保护能力；④创业者的技术创新能力；⑤进入市场的难易性；⑥市场需求和市场潜力；⑦对竞争者进入市场的防护。
6、成长期和扩张期面临的风险及评估指标：在这两个阶段，创业公司所面临的最主要的风险有：管理风险和市场风险
故在这两个阶段进行项目初选的评估指标有：①经营管理能力；②历史业绩；③最低获利点；④市场规模；⑤兼并能力；⑥最低边际风险的防护能力。
7、风险投资管理的特点：
①风险投资管理的主体是风险投资公司（风险投资家）；
②风险投资管理的重点是战略和策略问题；
③风险投资管理的的方式是间接地；
④风险投资管理的的目的是实现增值。
8、风投增值服务管理的内容：
①目的战略管理；②资源和社会网络管理；
③帮助企业筹集后续资金和并购上市；
④协助组建管理团队和人员管理；⑤风险投资项目的沟通；⑥项目管理咨询服务
9、分阶段投资对创业企业治理的效应分析：
①分阶段投资能减少不确定性，形成中断机制；
②分阶段投资能减缓信息不对称，强化创业企业家的控制权；
③分阶段投资在制度上解决单项承诺问题；
④分阶段投资还会对创业企业家产生激励作用；
⑤分阶段投资也提供了一种衡量监控强度的方法。
10、尽职调查的程序
①会见所有的管理层；②实地考察公司资产设施和经营业绩；
③调查公司的产品技术特征、销售前景和市场价值；
④会晤创业企业的董事和主要股东；⑤接见创业企业的员工；⑥进行广泛的相关调查11、简述IPO的利弊
IPO的主要优势：①为创业企业的发展筹集了大量资金；②IPO具有高收益性；
③有利将企业控制权的转移；④有利于巩固创业企业员工的凝聚力；⑤有利于提高创业企业的知名度；⑥分散投资风险。
IPO的弊端：①公司受强制信息披露制的制约；②不利于创业企业原有大股东把持公司控制权；③受上市股票出售限制；④上市过程费时费力；⑤IPO受二级市场影响较大。
12、NASDAQ市场的特点：
①以技术股为主的市场定位；②入市门槛低，挂牌条件灵活、宽松；③初次发行市盈率高、筹资量大；④市场的流通性好、交易灵活；⑤严格的退出机制；⑥先进的交易系统和完善的市场服务
13、风投集群的原理：
①降低风险投资的搜索成本；②降低风险投资的管理成本
③降低风险投资的监控成本和代理成本；④降低风险投资的退出成本。