#第九章 航空公司主要财务决策(4)

第九章航空公司主要财务决策
学习目的和要求
✓认识航空公司财务管理的特点及其规律。

✓了解航空公司的融资特点和渠道。

✓掌握融资的方式，使企业能够实行经济有效的融资组合。

✓了解飞机融资租赁的特点，进行有效的利率管理。

✓了解独特的飞机融资模式，进行有效的资本运作。

有错的地方都用红笔勾出来了
起飞!中国航空公司向世界融资
中国的航空公司预期在未来两年内接收到数量空前的一批新飞机。

在斥巨资订购波音737之后，中国南方航空公司(China Southern Airlines)还将引进空中客车A320、A330以及巨型客机A380；中国东方航空公司(China Eastern)有多架A320和A330型飞机正陆续到位；而中国国际航空公司(Air China)亦将迎取A319、A320和A330型飞机。

波音公司将向中国至少5家航空公司交付60架新型波音787飞机。

然而，这些航空公司购置飞机的资金从何而来呢？
多年以来，中国的航空公司在融资采购飞机方面展现出了非凡的灵活性。

就其可获得的飞机融资来源多样性而言，他们和世界任何一地的航空公司相比都毫不逊色。

多年以前，中国大部分飞机都是通过采用出口信贷支持的融资方式引进。

美国进出口银行(US Eimbank)及欧洲信贷机构(ECA)分别为波音和空中客车提供融资支持。

这些融资手段常常和日本杠杆租赁方式（一种使税收得到优化的租赁结构）结合使用。

然而，随着各中资银行流动资产的不断增加，在航空公司眼中，由大型国有银行提供的长期人民币融资已变得颇具吸引力。

由于航空公司的利润大多来自国内，因此，利用这种融资手段的交易成本更低、手续更简便，并为航空公司提供了一道天然的规避汇率风险的屏障。

最近，中国各主要航空公司又重新采用了跨境融资方式，如东方航空公司从欧洲信贷机构支持的空中客车公司获得融资，并且东航和南航也通过空客，签订了几宗双边贷款交易。

这些交易中有一部分涉及到中国国内多年未见的复杂税收结构。

南方航空公司一直不遗余力积极采用这些融资方式，该公司继多年以前完成了若干宗复杂的美式租赁交易后，目前还在国内采用日式经营租赁的飞机融资方式。

多家机构也在向中国的航空公司提供法式税收优化租赁融资支持，南方航空和东方航空均曾采用过这种融资方式。

近期的跨境融资交易还有另一个特点，那就是不再需要国内银行提供担保。

这对于一直面临获取担保难度加大、费用不断增加的航空公司来说颇具吸引力。

出口信贷融资交易仍不大普及的一个原因是：这类交易往往需要一家大型国有银行提供担保。

各航空公司还借助资本市场满足其融资需求。

最明显的例子便是去年中国国际航空公司首次公开募股一事。

许多大型航空公司也希望通过国内资本市场筹措资金。

虽然未来几年中国的飞机融资需求将会很大，但各航空公司在筹集资金以满足其扩展计划方面不应存在太大困难。

[资料来源]：《世界财经报道》财经头条（发布时间：2005-07-12 ）
第一节航空公司的财务战略管理
企业财务战略是战略理论在企业财务管理方面的使用和延伸，Roger.Gclarke在(Stratege Finnael Management)中指出：财务战略有一个明确的含义，即它是指导选一个组织的财务事务的特点和方向的框架。

因此，财务战略是基于各种自然状态和其它组织对这些状态的反应所做出的动态且相互关联的对策。

由于资金及其流动是企业财务管理的对象，企业资金均衡、有效的流动是企业生存和发展的基本要素，所以财务管理的核心内容必然是关于如何保持企业资金均衡、有效的流动。

因此，企业财务战略可以定义为：为谋求企业资金均衡有效的流动和实现企业战略，理财主体(企业)根据理财环境的变化和发展趋势，对影响企业全局的重大财务问题所制定的方向性的谋略。

主要包括资金投放战略、资金筹集战略及股利分配战略。

在现代复杂多变的企业环境中，企业财务系统良性而高效的运行及企业财务实力的增强，在很大程度上依赖于高质量的财务战略的指导。

而且要掌握资金的流向，并促进企业的发展，也必须依靠企业的财务战略。

因此，作为一个资本巨大的航空公司应该有明确的财务战略管理。

一、国内外航空公司的财务战略管理
（一）国外主要航空公司的投融资体制
l．国外主要民航企业管理体制和投融资体制概述
（1）英国
英国在二战结束后为了加快恢复经济，在交通、能源等基础产业和城市基础设施方面实行了广泛的国有化。

20世纪80年代撒切尔夫人实行私有化以来，大部分基础产业中的国有企业都实行了私有化。

民航企业作为国家控制的重要基础设施，也逐步采用拍卖经营权、招标租赁、BOT等方式转换其经营模式，有的新建民航企业则允许完全由私人投资兴建并拥有。

这一改革拓宽了民航建设的投融资渠道，改善了民航企业的经营管理水平，促进了民航建设的全面发展。

比如伦敦希思罗国际机场产权名义上归政府所有，但由英国机场集团公司、英国航空公司、英国汇丰投资银行等大公司进行管理。

其中投资近20亿英镑的第5航站楼工程，更是完全按照市场化模式根据投资比例组建有限责任公司进行运作，而这项工程如按照过去的模式由政府进行投资的话，则是难以想象的。

从投资体制上来看，英国政府监控民航企业投资计划，国家参和投资。

但在具体管理和运作方式上，却存在着广泛的同一性，即普遍采用市场化运作模式。

不论是国家投资、法人投资还是私人投资兴建的民航企业，最终都以标准化公司的形式进行运作，而不作为公共事业由国家直接管理，这也是近年来国际上民航企业管理的发展趋势。

（2）法国
法国民航企业基本上是由政府划拨资金，由政府(运输部)指定的行业部门负责整个民航系统的开发建设，然后再委托公司或其他商业机构负责经营。

项目建成投产后，多采用招标租赁的方式由不同的专业公司负责经营管理。

这样做较之于英国谁都可以投资民航企业来说，具有投资主体明确单一，产权清晰，经营专业化等特点，但投资渠道上不如英国的灵活、广泛。

（3）挪威
挪威的模式比较有特点，可能更适合我国的情况。

挪威民航企业完全由国家投资(资本金49亿克朗中的29亿由政府发行债券筹集，另20亿则为政府拍卖土地开发权所得)，但在注册公司的时候则按私人公司性质注册为有限责任公司，由该公司具体负责航空公司的规划
建设和运营管理这样做实际上是国家给了一项政策使航空公司能够按私有公司而非国有公司来运作整个企业(在挪威私有公司较国有公司在经营条件上更为宽松)。

这样做主要是考虑两个因素，其一是航空公司作为交通设施，在建设初期效益不明显，私人投资风险较大，而由国家投资可保证项目的尽快上马；其二是为了使国家的投资得到最大限度的回报。

这包含两方面意义，一方面以私人公司按市场化模式运作，管理效率高，经济效益明显；另一方面当公司经营到一定规模后，政府可以很方便地以转让股份的形式收回投资，而收回的投资又可用于其他城市基础设施的建设。

（4）新加坡
1996年以后，新加坡民航实施政企分开的管理体制。

民航管理局是新加坡交通部下设的独立机构，行使民航管理职能。

原民航局的生产、经营部门改组成新加坡机场集团有限公司，实行股份制和私有化，承担机场经营职能，新加坡机场建设主要由政府投资，机场的改造和再建设。

（5）香港
香港民航企业的投资和管理模式和英法两国不同，它是由香港政府统一规划、统扁投资兴建的，产权完全归政府所有，由政府组建民航管理局对其进行管理。

民航管理局具有双重身份，既有代政府对民航企业实行监管的职能，又在经济上独立于政府，采用市场化运作的模式对机场进行经营，其经营所得一方面要还贷款，另一方面还要为机场下一步的扩建积累资金。

西班牙民航企业的管理模式和香港基本相同。

2．国外主要民航企业投融资体制的启示
（1）管理体制决定了投融资体制的内容
一定的管理体制下必然会有一种投融资体制和之对应。

一些国家如英国、新加坡等在一定历史时期曾实行民航国有化和政企合一的管理方式，政府是民航投融资体制的主体，机场、航空公司建设和经营管理几乎全部由政府投资。

目前在英国完全实行企业私有化经营的民航管理体制中，政府不参和任何民航建设方面的投资，但大部分国家在民航私有化、政企分离的体制变革中形成的投融资体制，是政府投资和私人投资并存的，且私人投资在逐渐增多。

（2）民航投融资内容的结构安排
在政府参和民航建设投资的国家中，民航投融资内容依照功能的不同被划分为基础性设施投资和经营性设施投资。

政府一般是基础性设施投资主体，而经营性设施则由企业自主投融资。

基于不同的情况，每一个国家对基础性设施覆盖的内容有不同的规定。

机场建设和维护可以说是基础设施的投入范围，经营性的设施基本上由从事运营的企业自行投资。

（3）民航投融资的主要方式
①政府投资：投向民航基础设施的政府投资主要指政府的财政拨款。

德国政府在民航基础设施建设中承担的内容相对较多。

建立专项基金：如美国民航按运输收入价值的0.04%计征民航建设基金，收入全部纳入“政府维护委托基金”，由财政部收入署专门用于民航建设。

金融机构贷款融资：包括在国内外金融市场上融资是传统的资金筹集方式。

发行债券：这是美国民航建设筹集资金的一个主要来源。

日本、法国、英国等国有使用此方法为机场建设筹集资金。

发行股票：我国的航空公司等较多国际知名航空公司东北林业大学硕士学位论文都使用此方式筹资。

项目融资(BOT方式)：如港龙航空公司即采用此方式融资。

这是一种大规模筹集国际资金的融资手段，我国目前限于国际性运作人才以及相关法律不完善，尚待研究。

②融资租赁：美英国家多采用。

它可通过民航设施和设备的折旧为项目发起方带来税收好处，从而降低生产成本。

（4）民航投融资体制的发展趋势
从上述国家民航投融资体制的发展状况和民航发展全球化、规模大型化的要求来看，政
府对民航基础设施的投资仍将保持。

由于民航业务的民营化经营是各国在民航管理方式上的一个共同选择，这必将导致在民用航空运输经营项日的投资上吸引越来越多的大量的民间私有资本，这又将使得民航的融资渠道得以不断拓展，融资方式呈多样性和不断创新的局面。

（二）我国民航建设的投融资体制
l．目前我国民航建设的投融资体制
在我国民航的建设和发展中，国家除了加大对民航的直接投入、加快机场建设以外，还对民航系统实行了积极的财税政策和鼓励投资政策。

随着民航管理体制、投融资体制的不改革和完善，以及相关法律制度的出台，形成了多层次、多形式的投融资渠道，进一步调动了不同投资主体筹措资金建设机场和经营民航运输企业的热情和积极性。

在有效利用政府间贷款和国际金融组织贷款的同时，我国政府在民航机场建设领域继续实行开放政策，鼓励外商以合资、合作等多种形式参和民航基础设施建设和民用航空运输企业的经营，允许民间资本投资机场建设和经营民用航空运输企业，如浙江均瑶集团参股武汉航空公司20%股权，揭开民营资本入主民用航空运输企业经营的帷幕。

（1）目前我国民航企业投资方式
①投资合作模式多种多样。

当前，我国民航经济伴随国民经济的发展飞速前进，民航投资合作正掀起新的热潮。

投资合作模式可谓多种多样：从投资主体看，有双方合作和多方合作；从投资比例看，有控股合作和持股合作；从合作空间范围看，有国际合作(中外合资)和国内合作(内资合资)；从合作程度看，有全面合作和部分合作。

②股份合作。

股份合作是我国民航投资合作的主流。

从对持有股权的多少看，股份合作包括控股合作和持股合作；从资本合作的形态看，有资产合作、资金合作和经营权合作。

根据新规定，过去投资民用机场规定外商投资比例不得超过49%，中方必须控股，现在改为外商投资民用机场，应由中方相对控股；原来规定公共航空运输企业外资股比例不得超过35%，有表决权比例不得超过25%，改为外商投资公共航空运输企业，中方应当控股。

种种迹象表明，外资进入中国民航的机会越来越多。

我国加入WTO后5年内，绝对控股仍是控股合作的主要方式，如东方航空集团，外资股比例最高为35%，等待新的《外资投资民用航空企业法》实施后，外方最高持股比例可达49%。

③国际合作。

国际合作主要包括跨国民航企业的强强合作、优势互补。

过去20年，全球航空运航空公司财务战略研究基础运输业发生200余起联合兼并案，“五大联盟”瓜分了全球60%多的航空客运市场。

德国莎航空公司、美国联合航空公司等欧美航空巨头已陆续登陆我国，并和我国主要港口现了广泛的合作。

其中国航和美国联合航空公司己经缔结市场联盟，双方联盟协议所及的内容包括航班代码共享，飞行常旅客计划的合作，以及双方共享主要航空港贵宾休息室。

此次合作，两家航空公司在拓展飞行网络，提升客户服务质量和满足客户需求出了重要的一步，有助于国航完善全球航线网络和拓展美国市场。

④国内合作。

2000年4月27日，民航总局在北京公布了直属航空运输和保障企业改革重组方案，即：以国航为基础，联合中航、西南航；以东航为基础，联合云南航、西北航；以南航为基础，联合北航、新疆航，组建三大航空集团。

三大航空集团的资产总额均在500亿元左右，拥有运输飞机在150架左右。

此次重组，是中国民航自1987年走企业化路以来，规模最大、最为复杂的一次企业改革，完成重组之后，三大航空运输集团将占据80%的国内市场份额。

海南航空公司、上海航空公司、深圳航空公司、厦门航空公司、山东航空公司等其余地方性航空公司面对三大航空集团的挤压，自起炉灶，拉起的大旗占据20%的市场份额。

⑤其他合作。

为弥补国际合作和国内合作的不足，跨国航空公司之间、国内民航企业之间开展无隙的其他合作。

在航空器维修方面，汉莎航空公司和中国国际航空公司合资成立的北京飞机维修工公司
己经成为亚洲较大的航空器维修企业，另有多家中外合资的航空发动机及其他零备件维修企业在国内外开展航空器的维修业务。

此外，中国民航计算机信息中心的订座系统已和国际上8家主要计算机订座系统实现了主机和主机的直联，初步实现了对400多家外国航空公司的机票销售，同时，这8家订座系统的全球代理人也可以间接销售中国定座系统内所有航空公司的机票。

在航线方面，国际航空公司和上海航空公司在21条国内航线上开展代号共享，这是中国民航直属航空公司和地方航空公司首例代号共享合作，对国内民航市场竞争格局以及国内航空公司应对外航竞争将产生深远影响。

在地面服务方面，北京首都国际机场和广州白云国际机场分别同新加坡合资成立了地面服务公司，上海机场(集团)公司和汉莎航空公司合作经营货运仓库服务。

中国航空油料总公司则和外方成立了多家合资企业提供航油供应服务。

（2）目前我国民航企业融资方式
①中央和地方财政投资曾是我国民航企业建设惟一的资金来源，目前正呈减少趋势，2002年全国民航企业建设完成投资269.8亿元，比上年减少74.5亿元。

②外国政府贷款它兼具政治外交和双边经济援助性质，申请比较困难，但也是我国民用航空企业采取的一项融资方式之一。

③证券融资这正是国际资本市场运动的主流，具有融资主体主动、筹集资金广泛、使用期限长等特点。

其中尤其是股票市场融资和债券市场融资，拓宽了投融资领域。

前者打破了长期靠国家拨款和银行贷款的旧格局，形成了国家、企业、个人和各种金融机构并存的多元化投融资新格局；后者将社会零散闲置资金转化为使用资金。

④金融机构贷款这是目前我国民航企业最常用的一种融资方式。

按照已实行的民航企业建设资本金制度，国家出资占20%，其余部分为银行贷款，致使民航运输企业还贷压力很大。

⑤引进外资，自1980年以来，我国民航业不断扩大对外开放，通过各种方式利用外资达到303亿美元，加快了中国民航产业和世界接轨的步伐。

其中，利用外国政府贷款和外国其它优惠贷款18.79亿美元；吸收外商直接投资6.06亿美元；我国已有东方航空公司、南方航空公司、海南航空公司、山东航空公司、北京首都国际机场等民航企业海外上市或国内B 股上市，筹集资金折合人民币100多亿元；融资租赁方式引进飞机437架，利用外资260亿美元。

中外合资利用外资是一柄双刃剑，如有不慎将造成对自己的伤害，因为跨国航空公司投资经营者和接受投资者的根本利益并不完全一致，前者的最终目的是得到最大利润，后者是求得所在地区的经济发展，这种矛盾在一定条件下有可能形成冲突。

⑥建立专项基金制度，这在国外都是依据法律而设立的，在我国目前如何不加重民航企业负担，有待研究。

⑦我国民航的运力中，65.3%是通过租赁融资方式取得的。

我国民航业的融资和国际接轨，推动了我国航空运输能力的迅速提升，使我国民航业成为融资租赁最典型的受益者。

截止2000年底，中国民航通过融资租赁共引进波音747一400、767、777、空中客车A300、A320、A340等喷气客机365架，利用外资总额达189亿美元，同时通过经营性租赁引进飞机117架，利用外资总额达71亿美元。

二、航空公司财务战略制定
企业财务战略目标确定之后，必须通过制定并选择实施具体的战略方案来实现战略目标。

制定和选择财务战略方案，其具体过程可通过内部因素分析、外部因素分析，制定出多种可行的财务战略方案。

然后，通过因素分析确定的多种可行性财务战略方案定量化后，经过筛选评价，选择出最佳的财务战略方案。

只有最佳的战略方案，才能付诸实施。

（一）外部环境分析
企业外部环境分析又称战略环境分析，主要是分析在于企业外部的各种客观因素的情况及其变化，分为政治和法律环境分析、社会经济环境分析、产业环境分析和竞争环境分析。

分析评估企业的外部和内部环境，关键是要深入到表面现象，找出竞争压力的主要来源，经过分析把企业具有的优势和存在的劣势突现出来，把企业发展中最具有机遇和危险的问题显露出来，才能为制定和实施正确发展战略提供依据。

下面以我国当前的情况来说明航空公司的财务环境分析。

1．宏观环境
（1）国际经济形势
2004年以来，全球经济进入新一轮更为稳定的复苏，大部分国家和地区的经济进入稳定增长阶段。

在美国经济的带动下，日本经济形势不断好转，欧元区经济也逐渐开始缓慢复苏。

同时，亚洲国家和地区的经济增长速度普遍高于世界其他地区，继续领跑世界经济。

世界经济的增长速度，19%年到2000年，分别为4.1%、.43%、.46%、5%和4.7%，2001年陡然降至2.4%，2002年回升到3%。

2003年是世界经济走出衰退阴影，恢复正常增长的一年，2004年世界经济形势则进一步保持良好增长势头。

强劲发展的经济将极大的刺激国际航空业的发展。

（2）国内形势
当前，经济形势总体是好的，中央宏观调控己经取得明显成效，经济运行中的不稳定、不健康因素得到抑制，国民经济继续保持较快增长，经济效益稳步提高。

2004年以来，针对部分行业过热、投资需求过旺、信贷投放过快，以及乱占滥用耕地、粮食供求关系发生变化等问题，党中央、国务院及时、果断采取措施，实施宏观调控。

但是经济运行中一些矛盾和问题仍然比较突出。

一是投资增幅仍然偏高，投资结构不合理的问题还比较明显；二是基木建设贷款继续多增，贷款结构不合理的问题仍比较…….
（二）内部环境分析
外部环境分析给出了民航行业的平均盈利能力，但企业能否获得这种能力还取决于企业本身的因素，这就要求对企业的内部环境进行分析。

对于财务战略而言，内部环境分析的主要目的是评估企业的资源和战略价值，发现企业自身的长处和短处，分析其成因，以确定企业的竞争优势，充分挖掘企业的潜力。

1．主产经营情况和财务状况分析
对于行业总体特征描述，盈利能力：民用航空业的毛利率和净利率高于其他大部分行业，进入壁垒较高，行业经营特点:属于资金密集、高技术、高风险的航空运输业，投资大，日常运营成本相对较高。

2．资产规模
从世界范围来看，民航业己进入综合物流时代，迫切要求民航企业生产要素在全球范围内得到最佳配置，获取规模经济效益。

因而在目前我国众多民航企业资产规模偏小、公司间资源分布不平衡的背景，同时，资金规模也是应付今后国外民航企业竞争、抵抗行业风险的有效途径。

资产规模是海南航空公司进行财务战略规划要考虑的一个重要方面。

3．盈利状况及资产质量
（首行空两格）民航业是高风险、限制性行业，盈利水平受国家政策以及不可抗力因素影响较大。

由于航空公司多数具有主营业务突出，主营利润较高，各项主要指标通过财务报表进行计算如利润、净资产收益率、总资产报酬率。

通过分析，促使航空公司应充分拓宽利润来源，使之为公司作出更多的利润贡献。

4．资本结构
我国民航业作为国家重点发展行业，长期置身于政府的保护伞下，改革开放以前一直依靠政府拨款或政策性贷款融通资金，融资渠道单一。

这对于当时的特定环境而言是积极有效。