9.5+股利理论与政策

（3）为发行新股做准备
【说明】尽管股票分割与发放股票股利都能达到降低公司股 价的目的，但一般地讲，只有在公司股价暴涨且预期难以下降时 ，才采用股票分割的办法降低股价；而在公司股价上涨幅度不大 时，往往通过发放股票股利将股价维持在理想的范围之内。
股票回购 是指公司有多余现金时，向股东回购自己的股票，
（1）剩余股利政策 剩余股利政策是在公司有着良好的投资机会
时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需 的权益资本，先从盈余中留用，然后将剩余的盈 余作为股利予以分配。
① 先满足投资需求 ② 目标资本结构规模 ③ 要与法定公积金比较，选大的，不需要重复提
【例】某公司上年税后利润600万元，今年年初公司讨论决定股利分 配的数额。预计今年需要增加投资资本800万元。公司的目标资本结 构是权益资本占60%，债务资本占40%，今年继续保持。按法律规定 ，至少要提取10%的公积金。公司采用剩余股利政策。问：公司应分 配多少股利？
每股收益和每股市价下降
股东持股比例不变
资产总额、负债总额、股东权益总额不变
面值变小
面值不变
股东权益结构不变 股东权益结构改变
不属于股利支付方式 属于股利支付方式
股票分割的目的 （1）增加股票股数，降低每股市价，从而吸引更多的 投资者。 （2）股票分割往往是成长中公司的行为，给人们一种 “公司正处于发展中”的印象，这种利好信息会在短 时间内提高股价。
2、股利相关论 股利相关论认为：公司的股利分配对公司的市场价值并
非无关而是相关的。 （1）“一鸟在手”理论
主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。
股票投资收益率 = 股利收益率 + 资本利得
（风险小） （风险大）
对于资本利得和股利收入，大部分投资者偏好 正常的股利收入，这是有把握的收益，就好象 是“在手之鸟”；
“四川长虹”历年每股收益及分红配股方案
年份
1993年 1994年 1995年 1996年 1997年 1998年 1999年 2000年 2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年
每股收益 分红方案
配股方案
2.164元 2.973元 2.277元 2.070元 1.710元 0.876元 0.243元 0.127元 0.041元 0.081元 0.112元 -1.701元 0.132元 0.161元 0.180元
9.5 内部筹资——股利分配
9.5.1 股利分配的项目和程序 1、利润分配程序
（1）弥补以前年度亏损 （2）提取法定盈余公积金：从净利润扣除弥补以前年度 亏损后的10%提取，法定公积金达到注册资本的50%时，可 不再提取。 （3）提取任意盈余公积金：按照公司章程或股东会议决 议提取和使用。 （4）向股东分配股利（向投资者分配利润）
（3）股票股利对公司的意义 发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需支付现金
，为公司节省大量的现金，有利于公司的长期发展。 在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以降
低每股价值，从而吸引更多的投资者。 发放股票股利向社会传递公司将继续发展的信息，提
高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股价。 发放股票股利的费用较大，会增加公司的负担
起股东权益内部项目的结构发生变化； 增加股本
③ 股东的股权比例未发生变化；
④ 增加了流通在外的普通股股票数量；
⑤ 每股股票所代表的股东权益账面价值下降；
⑥ 股票市场价格下跌。
（2）股票股利对股东的意义 可以使股东获得股票价值相对上升的好处。因为公司发 放股票股利后其股价并不成比例下降。 发放股票股利通常是成长中的公司所为，因此投资者认 为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大 幅增长，足以抵消增发股票带来的不利影响。 可以使股东获得纳税上的好处。
数量）
（2）对于股东
（1）回购后资本利得税若低于股息税，股东将 得到纳税上的好处。
（2）股票回购对股东利益具有不确定（稳定） 的影响。
股票回购的法律规定
美国、香港：允许回购 日本、德国：原则上禁止，特殊情况可以 中国：
禁止有“库藏股” 公司不得收购本公司股份，但下列情况之一除外：
2、股利支付的方式 现金股利（cash dividend）,也称“红利”或者“股息”
特点： （1）由于现金股利是从公司实现的净利润中支付给股东， 支付现金股利会减少公司的留用利润； （2）发放现金股利并不不会增加股东的财富总额； （3）现金股利的发放会对股票价格产生直接的影响，在除 息日之后，一般来说股票价格会下降。
利润留存＝800×60%＝480（万元） 股利分配＝600－480＝120（万元）
按法律规定，至少要提取10%的公积金。在本例中，公司至少要提取 600×10%＝60万元作为收益留存。企业实际提取480万元，在这种情 况下，这一规定并没有构成实际限制。
假如上题中今年需要增加的投资资本改为90万，其他 条件不变，情况如何？
10送2股派12元 10送7股派1元 10送6股 10送6股 10送3股派5.8元 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增 不分配不转增 10派7元 10派8元
10配2.5股，每股7.35元 10配1.875股，每股9.80元 10配2.3076股，每股9.98元
逆转地增长时，才提高股利水平。 根本理由：避免公司由于出现经营不善而削减股利。 ⑴向市场传递着正常发展的信息，有利于树立良好形象，
增强投资者对公司的信心，稳定股票价格； ⑵有利于投资者安排股利收入和支出； ⑶为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方
案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或 降低股利增长率更为有利。 缺点：股利支付与公司盈余脱节、资本成本较高。
假设公司本年净利润为440000元，则： 每股收益＝44÷20＝2.2元
假定股票分割后的净利润不变，则： 每股收益＝44÷40＝1.1元。
股票股利&股票分割
原普通股股东权益 股本（100万股，每股面值￥10） 股本溢价 未分配利润 普通股股东权益 分配100％股票股利后的普通股股东权益 股本（200万股，每股面值￥10） 股本溢价 未分配利润 普通股股东权益 1：2股票分割后的普通股股东权益 股本（200万股，每股面值￥5） 股本溢价 未分配利润 普通股股东权益
（1）股东对股利和资本利得没有特别偏好：
若股利低，则较多的利润用于投资，公司股票 价格上升，投资者可通过出售股票换取现金；
若股利高，投资者可直接获得现金收益，也可 再买入股票。
（2）股利支付比率不影响公司的价值。
结论：股利政策只提供机会让决策者在某一期股 利与另一期股利之间作出取舍，任何股利分配政 策不会影响股东的财富，公司的价值只取决于投 资决策。
发放股票股利近似。 股票分割时，发行在外的股数增加，使得每股面额降
低，每股收益下降，但公司价值不变，股东权益总额，股 东权益内部各项目相互间的比例也不会改变。
【例】某公司原发行面额2元的普通股200000股，若按1股换成2 股的比例进行股票分割，分割前、后的股东权益项目见下表，分 割前后的每股收益计算如下：
增加的留存收益=90*60%=54 万元 按照法律规定企业至少要留存的收益=600*10%=60万元 此时公司留存收益60万元，如果要倒挤计算股利则为
600-60=540 万元
根本理由：保持理想的资本结构 加权平均资本成本最低。
（2）固定或持续增长的股利政策 在较长的时期内股利水平固定，当未来盈余显著地、不可
3、股利支付程序 （1）股利宣告日：即公司董事会将股利支付情况予以公告的 日期 （2）股权登记日：即有权领取股利的股东有资格登记截止日 期，也称除权日。是针对普通股而言的，是指股权登记日后 的第二个交易日， （3）除权除息日：除息日则是针对优先股的，也称除息交易 日。 （4）股利支付日：即向股东发放股利的日期。
（3）客户效应理论 处于不同税收等级的投资者偏好不同股利的股票
边际税率较高的投资者（高收入者），偏好低 股利股票
边际税率较低的投资者（如养老基金），偏好 高股利股票
（4）信号传递理论
股利反应公司信息
（5）代理成本理论
由于股东与债权人的代理冲突，债权人希望企 业采取低股利支付率
以此来代替现金股利。
公司通过股票回购减少了流通在外的普通股股数，从而使 每股股利增加，股票价格也随之上涨，可为股东带来资 本利得收益。
股票回购的意义 （1）对于上市公司 调整和改善公司的股权结构 不会对公司未来产生派现压力 向市场传递股价被低估的信号，有利于稳定公司股票价格。 股票回购减少公司自由现金流，降低管理层代理成本。 有利于维持稳定的股利政策，避免股利波动带来的负面影响。 调整资本结构，发挥财务杠杆的作用。 股票回购，降低了公司被收购的风险（通过减少外部流通股的
根本理由：
使公司具有较大的灵活性；
使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但 比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
购
股票分割，是指将面额较高的股票转换成面额较低的股票 的行为。
【例】将原来的1股股票转换成2股股票。 股票分割不属于某种股利方式，但其所产生的效果与
由于股东与经营者的代理冲突，高股利支付率 的股利政策有利于降低代理成本
由于大股东与中小股东的代理冲突，中小股东 希望企业采用高股利政策，以防控股股东的利 益侵害。
9.5.3 股利政策
1、股利政策类型
（1）剩余股利政策 （2）固定或持续增长的股利政策 （3）固定股利支付率政策 （4）低正常股利加额外股利政策
财产股利：以现金以外的资产给股东支付股利。
实物资产、有价证券等