英法德三国私募股权基金支持的杠杆收购溢价分析
国外私募股权基金对我国企业跨国并购的启示
１１ 私 募 股 权 基 金 参 与 跨 国 并 购 的 动 机 ．
针 对 私 募 股 权 基 金 参 与 企 业 跨 国并 购 这 一
日趋 显 现 的 现 象 ，越 来 越 多 的 学 者 尝 试 对 其 进 行
研 究 和 解 释 。按 照 私募 股 权 投 资 的 传 统 理 论 ，私 募 股 权 基 金 就 是 通 过 对 非 上 市 私 有 公 司 的 股 权 投 资 ，从 而 在 股 权 退 出 时 获 取 较 高 的投 资 收 益
中图 分类 号 ：Ｆ ７ ２ 文献标 识码 ：Ａ
１ 私 募股 权 基金参 与 跨 国并购 的动 机和 趋势
暂停 或取 消 ，收购 基金 规模 骤减 。 在 世 界 范 围 内 ，私 募 股 权 基 金 管 理 的 资 本 约 为 １万 亿 美 元 ， 其 中 约 三 分 之 二 为 收 购 基 金 类 型 ， 投 资 杠 杆 规 模 一 般 为 ３５ 。 本 世 纪 初 的 高 峰 年 ， —倍 在 这 些 收 购 资金 主导 或 参 与 了 四分 之 一 的 全球 合 并 和收 购 （ ＆Ａ ） 活 动 Ｍ （ ｅｒｃ ｎ ａ ｕ ａ２ １ 。 Ｍ ｔｉｋａ ｄＹ ｓ ｄ ，０ ０）
参 与跨 国并 购 已经成 为一 个 国 际 现象 。收 购 基 金
企 业 的 潜 在 市 场 价 值 ，最 终 在 资 本 退 出 时 获 取 高
额 投 资 回报 。
进 入 新 世 纪 以 来 ， 随 着 发 展 中 国 家 的 崛 起 和
是 专 门 从 事 收 购 业 务 的 私 募 股 权 基 金 ， 在 交 易 中 通 常 采取 杠杆 收 购 等多种 形 式 （ ＬＢ０ ） 或 管 理 层 收 购 （ ＢＯ） Ｍ （ ｃ ｏｅ ， ｔ １ ，０ ９ 。 Ｓ ｈ ｌｓ ｅ ．２ ０ ） ａ
PE投资基金杠杆收购融资博弈分析1000字
PE投资基金杠杆收购融资博弈分析
PE投资基金杠杆收购融资的博弈分析，是指私募股权投资基金
使用杠杆融资手段，以尽可能少的自有资金进行投资，从而实现高
投资回报的策略。
该策略主要涉及到三方面的博弈：投资基金、目
标企业和金融机构。
对于投资基金而言，选择杠杆收购的风险和机会并存。
一方面，借贷资金的利率、信用评级等都会对投资基金的收益产生影响，如
果借贷成本过高或者利率大幅变动，可能会带来无法承受的负面影响。
另一方面，通过杠杆收购获得的资金，可以尽量减少自有资金
的使用，从而实现更高的投资回报，增加投资基金的信誉和影响力。
对于目标企业而言，借助杠杆收购，企业可以获得大额资金支持，可以进一步发展业务、扩大规模，从而有望更好地实现长期发
展目标。
同时，企业也需要在合同中明确借款期限、清偿方式等信息，以及做好应对意外、降低风险的策略。
对于金融机构而言，通过向投资基金提供杠杆融资，可以实现
更高的利润和资产负债收入。
同时，金融机构也需要在资产负债管理、信用评级等细节上进行规避风险，确保在整个交易中保持风险
收益平衡。
总之，PE投资基金杠杆收购融资的博弈分析中，各方面需要平
衡自身利益和风险，确保交易高效、可持续。
1。
美国私募股权和杠杆收购
美国私募股权和杠杆收购业简介历史沿革和发展趋势演讲简介在过去的25年中, 美国私募股权业对美国就业机会的增加、个人资产和企业利润的增长、技术创新, 以及公司治理结构的改进发挥了至关重要的作用。
据私募股权协会, 一家于2007年设立的总部在华盛顿的私募股权研发和倡导机构介绍, 2007年美国私募股权基金的融资总额达到5,180亿美元。
典型的私募股权投资通常以30-40%的自有资金和60-70%的举债融资进行杠杆收购。
以此计算的话, 美国私募股权基金2007年的融资总额转化为总计大于10,000亿美元的杠杆收购购买力。
根据Thomson Financials最近的调查显示, 在2007年第一季度中由金融投资机构参与的杠杆收购大约占所有已公布的美国并购总交易额的22%。
在2005年至2007 年夏天的杠杆收购爆发增长期间, 《华尔街日报》几乎每天都有关于私募股权基金参与的大型并购交易的报道。
私募股权业的迅速崛起并没有局限在美国。
这是个全球性的现象, 包括在中国。
过去几年中，中国的私募股权和风险投资业以极快的速度增长。
除了在本土发展起来的私募股权基金外, 如2008年成立的20亿美元的厚朴基金以及2007年成立的27亿美元的渤海基金, 几乎所有的著名美国私募基金已将他们的业务扩展到中国, 并有高度增长的趋势, 如KKR、黑石集团、贝恩资本、TPG，和凯雷集团。
除了国内私募股权和风险投资产业的快速增长外, 中国成为全球私募股权投资市场上日益引人注目的投资者。
2007年, 中国主权财富基金在黑石集团股票公开上市发行前投资30亿美元来购买黑石集团股份的消息在当时造成了轰动; 华为科技集团与贝恩资本试图联手以22亿美元收购美国3Com公司在美国引起了市场参与者的诸多讨论。
尽管在中国是一个炙手可热的话题, 中国市场非常需要真正地了解私募股权到底是什么。
同时，如何更好的利用这一独特的资产管理工具，包括利用全球私募股权业的知识和经验，来推动中国企业和科技开发向更高层次的发展，是摆在中国政府和企业面前的一项重要课题。
私募股权基金收购_效率提升还是价值转移_新桥投资收购深发展的案例分析
私募股权基金收购：效率提升还是价值转移———新桥投资收购深发展的案例分析＊徐子尧 内容提要：随着私募股权基金的跨国并购案例逐年增加，私募股权收购对公司价值的影响已成为近年来相关学术领域研究的重点问题。
本文以新桥投资集团收购深发展作为私募股权基金收购的典型案例，考察其并购过程和收购后的整合过程，以随机前沿分析结合面板数据模型检验深发展被收购后公司价值的变化情况。
研究表明，深发展在被新桥投资控股的５年时间内，利润效率得到较快提升，这是通过改善盈利能力和资产质量来实现的，但由于新桥投资追求财务报表数据的快速改善，存在某些短期利益行为，对深发展的长期利益造成一定程度影响。
关键词：私募股权基金 收购 商业银行 利润效率 公司价值作者简介：徐子尧，四川大学经济学院讲师、博士，６１００６５。
中图分类号：Ｆ８３０．９ 文章标识码：Ａ 文章编号：１００２－８１０２（２０１１）１２－００６２－０７一、引 言私募股权基金（Ｐｒｉｖａｔｅ Ｅｑｕｉｔｙ Ｆｕｎｄ，ＰＥＦ）早在２０世纪４０年代就已出现，８０年代以来，随着全球金融创新步伐的加快和经济的迅速发展，私募股权基金的投资规模不断扩大。
目前，私募股权基金在欧美发达国家每年的投资额已占到ＧＤＰ的４％～５％，成为仅次于银行贷款和ＩＰＯ的重要融资手段。
私募股权基金中的并购基金主要是通过收购目标公司股权，获得对目标公司控制权，然后对其进行一定的重组改造，项目增值后再出售或将其运作上市，以获取高额利润回报。
近年来，我国已成为对国际私募股权基金最具吸引力的地区之一，凯雷收购太平洋人寿、黑石收购蓝星集团、新桥收购深发展等具有代表性的私募基金并购案例引起了国内各界的广泛关注。
随着私募股权基金并购案例在我国的增加，这种私募基金介入公司管理的并购方式也引起了一些争议。
主要的质疑在于：第一，认为私募基金并购存在“短视效应”，通过削减非核心业务、减少资本支出等手段改善被并购公司的财务报表，这种短期行为是以牺牲公司长期利益为代价的；第二，私募基金在获得并购公司的控制权后，会有一系列的整合行为，其中诸如裁员的整合行为有可能损害社会效益；第三，私募基金的套利倾向可能会以损害企业中小股东的利益为代价。
杠杆收购融资结构及效应分析
杠杆收购融资结构及效应分析杠杆收购（Leveraged buyout，LBO）源于20世纪60年代美国，是80年代全球第四次并购浪潮中最具影响的一种特殊并购模式，目前已成为全球金融不可或缺的基本工具。
杠杆收购作为一种金融创新工具，通过对最小自有资本以小博大、高风险、高收益、高技巧的资本运作实现最快速的企业扩张。
杠杆收购促使垃圾债券、过桥贷款、私募基金、风险资本等金融工具的涌现和盛行，并通过改善公司治理结构、降低代理成本、提高资本效率等方式创造特殊的股东价值。
1988年的美国KKR公司并购总金额达250亿美元RJR 纳贝斯克公司，更是有史以来规模最大、最具神话特色的杠杆收购案。
近年来，我国陆续颁布《证券法》、《企业债券管理条例》、《商业银行并购贷款风险管理指引》、《上市公司收购管理办法》等一系列法律法规，以拓宽企业融资渠道、解决股权分置问题、完善资本市场，为杠杆收购在我国的发展和有效运用建立法律基础、提供制度保障。
不断涌现的上市公司并购、跨境并购及外资并购案，使得越来越多的中国企业不得不与国际行业巨擘展开激烈竞争，了解和掌握杠杆收购融资运作模式，具有非常深远的意义。
一、杠杆收购原理杠杆收购是指收购者以较少的自有资金为基础，从投资银行或其他金融机构筹集大量的资金进行收购活动，继而以被收购企业的资产或现金流来支持偿还债务的并购方式。
[1]杠杆收购实质上就是举债收购，即以债务资本为主要融资工具，运用财务杠杆加大负债比例，以较少自有资金筹集主要资金进行收购、重组的一种资本运作方式。
杠杆收购目前主要有三种方式：目标公司管理层参与的杠杆收购（管理层收购MBO）、无目标公司管理层参与的杠杆收购LBO、目标公司雇员参与的杠杆收购（员工持股计划ESOP）。
区别于一般并购，杠杆收购主要的特征有（1）高负债率。
收购公司通常以权益和债权作为主要并购资金来源，债权/权益资金比率通常在6：1～12：1之间，权益资金（或自有资金）在收购总价款中一般只占10%～15%。
企业跨国并购中杠杆收购的融资模式风险分析
企业跨国并购中杠杆收购的融资模式风险分析随着全球化的发展，企业跨国并购成为了一种常见的业务发展模式。
在跨国并购中，为了扩大规模、增强竞争力，企业往往选择采用杠杆收购的方式进行并购，即通过借债来进行收购。
杠杆收购的融资模式也伴随着一定的风险。
本文将从融资模式、风险控制和风险分析等角度对企业跨国并购中杠杆收购的融资模式进行深入分析。
一、融资模式杠杆收购是指企业通过借入大量资金来收购目标公司的股权，以目标公司未来的盈利能力抵押以偿还借款。
一般来说，企业进行杠杆收购的融资模式主要有以下几种：1. 银行贷款：企业可以向银行申请贷款来进行杠杆收购，通常需要提供抵押品和财务报表等材料。
银行贷款是一种常见的融资方式，有利于降低企业的融资成本。
2. 债券发行：企业可以通过发行债券的方式来进行融资，一般包括公司债、可转债等。
债券发行的融资方式相对灵活，有利于企业调整资本结构。
3. 股权融资：企业可以通过发行新股或者私募股权来进行融资，获得资金用于杠杆收购。
股权融资对企业的财务杠杆比例有一定要求，需要谨慎选择投资者和融资方式。
4. 资产抵押：企业可以将自有资产用作抵押，向金融机构融资。
资产抵押是一种比较灵活的融资方式，但也存在一定的风险。
二、风险控制企业跨国并购中杠杆收购的融资模式具有一定的风险，需要进行有效的风险控制。
在进行杠杆收购融资时，企业应该注意以下几个方面的风险控制：1. 财务风险控制：企业在进行杠杆收购时，需要充分评估目标公司的财务状况，包括资产负债表、现金流量表和利润表等。
需要合理测算目标公司未来盈利能力和偿债能力，以充分评估风险。
2. 市场风险控制：企业在进行杠杆收购时，需要考虑市场变化的风险。
市场风险包括市场需求、价格波动、货币汇率等方面的风险，需要进行有效的对冲和管理。
3. 政治风险控制：企业进行跨国并购时，需要充分考虑目标国家的政治稳定性和法律环境，以避免政治风险对企业的影响。
4. 经营风险控制：企业在进行跨国并购后，需要进行有效的整合和管理，以降低经营风险。
杠杆收购的动机和绩效分析
杠杆收购的动机和绩效分析作者：倪亮萍来源：《时代经贸》2011年第22期一、杠杆收购的动机从杠杆收购的动机来看，杠杆收购同企业的其他并购活动一样，是指一个公司欲取得另一个公司的控制权，这是杠杆收购动机的一般性。
现将各动机分述如下：（一）股东财富最大化就一项收购而言，当他收购的增加价值超过收购成本的时候股东财富最大化的标准即被满足用公式表示如下：收购者股东股票价值的增加额=增加价值-收购成本收购的增加价值=收购后收购者与被收购者的价值-收购前两者的总价值（二）管理者利益一般说来，管理者实施一项收购有以下几种原因：1.追求企业规模的增加。
管理者执掌企业时他们会得到一些收益，包括有形收益和无形收益。
有形收益如报酬的增加，特别是当企业采用的激励机时，管理者就会采取使企业规模扩张的收购行为，因为企业规模增加时管理者的补偿也会增加。
无形的收益有权力和社会地位等。
2.展现其管理才能和技能。
对于管理者来说，衰退的产业面临的机会逐渐减少，他们在企业中发挥其聪明才智的余地也会相应越少，因此通过收购处于新兴阶段的企业，能继续发挥管理者的能力，减缓企业衰退的进程。
3.工作安全的动机。
工作安全动机包含两层意思，一是分散风险，二是避免被收购。
企业收购也许还存在着许多其他动机，而且现实中的收购动机也是复杂的，但所有的收购活动不外乎都是利润在所有者和经营者之间权衡分配的结果。
二、我国上市公司实施杠杆收购后的绩效研究（一）样本选择本文选择粤美的作为案例分析的样本。
它属于杠杆收购中的管理层收购，经有关部门的正式批准，信息公开程度好，便于数据的搜集和分析。
数据采用1999-2001年的数据。
（二）背景分析粤美的公司：美的股份公司起源于1968年，1992年3月，组建成广东美的电器企业集团；同年5月，改组为股份公司；并在同年8月更名为广东美的集团股份有限公司。
美托投资成立于2000年，由美的集团管理层和工会共同出资组建的。
2000年4月，美托投资以每股2.95元的价格，购买美的控股3158万股。
杠杆收购经典案例分析
他们既没有半点烟草从业经验，而且对这一行 也没有热情。 在业绩持续下滑后，1995年初，KKR不得不 又剥离了雷诺兹· 纳贝斯克的剩余股权，雷诺 兹烟草控股公司再次成为一家独立公司，而纳 贝斯克也成为一家独立的食品生产企业，雷诺 公司和纳贝斯克公司又回到了各自的起点。在 2003年上半年，雷诺兹的销售额比前一年下 降了18％，仅为26亿美元，而营业利润下降 了59％，为2.75亿美元。
华尔街上投资银行家们仍然做出了本能的反应： 这一出价太便宜！约翰逊是在抢劫公司！正当 约翰逊与希尔森公司打着如意算盘的时候， KKR的投标参与令治理层收购方案者们如梦初 醒。与CEO罗斯· 约翰逊所计划的分拆形成尖 锐对照的是，KKR希望保留所有的烟草生意及 大部分食品业务，而且KKR喊出了每股90美元 的报价。希尔森和KKR的较量拉开了序幕。
关于科尔伯格－克拉维斯－罗伯茨公司 （KKR） KKR成立于1976年，作为第一家杠杆收购 公司，KKR公司有着突出的业绩表现，它擅长 MBO，也就是通常说的“治理层收购”。但是 随着其他人对杠杆收购的进一步熟悉，杠杆收 购公司逐渐增多，到1987年出现了行业拥挤现 象。克拉维斯和罗伯茨做出果断的决定：把业 务目标锁定在50亿－100亿美元之间的大宗收购 业务上。因为这样大的生意很少有人染指，而 KKR公司早就有了像62亿美元收购Beatrice，
四、收购之后 继罗斯· 约翰逊之后，路易斯· 格斯特纳成为 RJR纳贝斯克公司收购后新一任的首席执行官， 他对原来的公司进行了大刀阔斧的改革，大量出 售公司豪华设施。公司报告显示，1989年公司在 偿付了33.4亿美元的债务之后净损失11.5亿美元， 在1990年的上半年有3.3亿美元的亏损。但是， 从公司的现金流来看，一切还算正常。 纳贝斯克的营业利润在1989年的现金流量达到了 以前的3.5倍，但是雷诺兹烟草公司仍处于备战 状态。1989年3月RJR停止了总理牌香烟的生产， 随后，公司进行了裁员，雇工人数减少到
美国私募股权和杠杆收购简介
美国私募股权和杠杆收购简介1. 引言私募股权和杠杆收购是美国投资领域的两个重要概念。
私募股权投资是指投资者通过向非上市公司购买股权或债权形式进入公司，从而实现投资回报。
杠杆收购则是指使用借入的资金进行收购，通过使用杠杆放大投资回报。
本文将介绍美国私募股权和杠杆收购的基本概念、特点和操作流程。
2. 私募股权投资2.1 定义和特点私募股权投资是指通过向非上市公司投资购买股权或债权形式进入公司，从而实现投资回报。
与公开市场的股票交易不同，私募股权投资更侧重于对中小型非上市公司的投资。
以下是私募股权投资的几个特点：•长期投资：私募股权投资通常是长期投资，投资者需要耐心等待回报；•产业布局：私募股权投资往往采取多元化投资策略，通过投资不同行业和地区的公司来分散风险；•专业管理：私募股权投资需要专业的基金管理人员对投资项目进行评估和管理。
2.2 操作流程私募股权投资的操作流程一般包括以下几个步骤：1.基金募集：私募股权投资基金募集是指基金管理人筹集资金，形成投资基金；2.投资决策：基金管理人根据投资策略和目标，结合市场情况选择适合的投资项目；3.尽职调查：对投资项目的财务状况、经营管理等进行全面调查和评估；4.签订协议：通过交流和协商，确定最终的投资条件和合作协议；5.资金投入：投资基金向被投资公司注入资金，并获得相应股权或债权；6.监管管理：基金管理人对投资项目进行监管和管理，确保投资回报的最大化；7.退出回报：在适当的时机，基金管理人通过出售股权或债权等方式退出投资，并实现投资回报。
3. 杠杆收购3.1 定义和特点杠杆收购是指使用借入的资金进行收购，通过使用杠杆放大投资回报。
与传统的资本收购不同，杠杆收购可以极大地提高投资回报率。
以下是杠杆收购的几个特点：•高杠杆比例：杠杆收购一般使用大量借款进行收购，借款的利息和本金支付将对收购公司的经营产生影响；•短期收购：相比私募股权投资，杠杆收购更注重短期投资回报；•重组和改革：杠杆收购通常意味着对被收购公司的重组和改革，以提高公司价值。
企业跨国并购中杠杆收购的融资模式风险分析
企业跨国并购中杠杆收购的融资模式风险分析随着全球化程度的不断提高，企业跨国并购已成为企业拓展国际市场的重要战略手段。
而在企业跨国并购中，往往伴随着杠杆收购的融资模式，这种模式在一定程度上可以加快企业并购的速度，但同时也伴随着较大的风险。
本文将就企业跨国并购中杠杆收购的融资模式风险进行分析，以提供参考和借鉴。
一、杠杆收购的融资模式杠杆收购是指企业以已有的股权或资产为抵押，向金融机构或其他融资方借贷资金，再以所购企业的未来盈利或其它资产作为偿还贷款的保障，来完成对该企业的收购。
与传统的资产重组或现金收购不同，杠杆收购在融资模式上更为灵活，通常会以较少的自有资金融资较多的外部融资，从而提高了投资回报率，但也增加了风险。
1. 财务风险在杠杆收购的融资模式中，企业通常会面临较高的财务风险。
一方面，借款期限较短，利息成本较高，企业需要保证在规定时间内能够偿还贷款并支付利息；如果所购企业未来盈利水平低于预期，将可能无法满足还款要求，导致企业陷入付不起债务的境地。
2. 经营风险杠杆收购意味着企业的资产负债比将大幅度提高，从而增加了企业的经营风险。
如果经营不善或市场环境变化，企业将难以应对高额的贷款利息和还款压力，甚至可能导致企业的破产。
3. 市场风险杠杆收购的融资模式通常需要企业用所购企业未来的盈利或其它资产作为偿还贷款的保障，而这种模式在一定程度上依赖于市场环境的稳定。
如果所购企业所在市场发生剧烈变化，企业可能面临较大的市场风险，从而导致融资难以实现和贷款偿还问题。
4. 法律风险企业在跨国并购过程中，需要面对多国法律法规的约束和规范。
在使用杠杆收购的融资模式时，企业需要严格遵守各国的金融和税收法规，否则将面临较大的法律风险，包括合同效力的问题、税务纠纷等。
5. 汇率风险在跨国并购中，企业同时面临着汇率风险。
杠杆收购通常会涉及跨国融资，而不同国家的货币存在着浮动汇率。
如果汇率波动较大，可能会对企业的还款和盈利产生不利影响。
私募股权基金参与对我国企业跨国并购绩效的影响
Ｋｅ ｙ ｗｏ ｒ ｄ ｓ： Ｐａ ｒ ｔ ｉ ｃ ｉ ｐ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ ＰＥ； Ｃｒ ｏ ｓ ｓ － ｂ ｏ ｒ ｄ ｅ ｒ Ｍ＆Ａ； Ｐ ｅ ｆｏ ｒ ｍａ ｒ ｎ ｃ ｅ
Ｔｈ ｅ Ｅｆ ｆ ｅ ｃ ｔ ｏ ｆ Ｐｒ ｉ ｖ ａ ｔ ｅ Ｅｑ ｕ ｉ ｔ ｙ Ｆｕ ｎ ｄ ｓ ｏ ｎ Ｐｅ ｒ ｆ ｏ ｒ ｍａ ｎ ｃ ｅ ｉ ｎ Ｃｒ ｏ ｓ ｓ － ｂ ｏ ｒ ｄ ｅ ｒ
Ｍ ＆Ａ Ｔｒ ａ ｎ ｓ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ｏ ｆ Ｃｈ ｉ ｎ ｅ ｓ ｅ Ｆ ｉ ｒ ｍｓ
ＹＡＮＧ Ｌ ｉ — ｌ ｉ ． Ｌ Ｖ Ｘｉ ｕ —ｍｅ ｉ
（ Ｓ ｃ ｈ ｏ ｏ ｌ ｏ ｆ Ｆ ｉ ｎ ａ ｎ ｃ ｅ ａ ｎ ｄ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ ｓ ， Ｊ ｉ ａ ｎ ｇ ｓ ｕ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ， Ｚ ｈ ｅ ｎ ｊ ｉ ａ ｎ ｇ ， Ｊ ｉ ａ ｎ ｇ ｓ ｕ ２ １ ２ ０ １ ３ ， Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ ） Ａｂ ｓ ｔ ｒ ａ ｃ ｔ ： Ｗｉ ｔ ｈ ｔ ｈ ｅ ｉ ｎ ｃ ｒ ｅ ａ ｓ ｉ ｎ ｇ ｐ ａ ｒ ｔ ｉ ｃ ｉ ｐ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ｏ ｆ ｐ ｉ ｒ ｖ ａ ｔ ｅ ｅ ｑ ｕ ｉ ｔ ｙ ｆ ｕ ｎ ｄ ｓ （ Ｐ Ｅ ） ｉ ｎ ｔ ｈ ｅ ｃ ｒ ｏ ｓ ｓ － ｂ ｏ ｒ ｄ ｅ ｒ Ｍ＆ Ａｔ ｒ ａ ｎ ｓ ａ ｃ ｔ ｉ ｏ ｎ ｓ ｏ ｆ Ｃ ｈ ｉ ｎ ｅ ｓ ｅ ｉ ｆ ｒ ｍ ｓ ，
合的方法 ， 对私募股权基金参 与是否有助于提升我 国企业跨 国并购的绩效进行 了检验。 结果表明： 私募股 权基金的参与在一定程度 上可 以提升我 国企业跨 国并购的绩效， 且这种积极作用主要体现在短期财务绩 效和 民营企业的海外并购 中。 联合私募股权基金有望成 为我 国企业 ， 尤其是 民营企 业成功跨 国并购的捷
英法德三国私募股权基金支持的杠杆收购溢价分析的开题报告
英法德三国私募股权基金支持的杠杆收购溢价分析的开题报告摘要：本文将以英法德三国私募股权基金支持的杠杆收购为研究对象，旨在分析其在杠杆收购过程中的溢价表现。
本文将针对私募股权基金支持的杠杆收购案例进行分析，包括收购目标公司的行业背景、收购目的以及实现方式等方面，从而对杠杆收购产生的溢价现象进行深入研究。
本研究旨在揭示私募股权基金支持的杠杆收购的溢价现象对于投资者的风险和收益的影响，并为投资者在进行杠杆收购决策时提供参考。
关键词：私募股权基金、杠杆收购、溢价、风险、收益Abstract：This paper focuses on the analysis of the premium performance of the leverage buyouts supported by private equity funds in the UK, France, and Germany. This paper will analyze the cases of leverage buyouts supported by private equity funds, including the industry background, the purpose of the acquisition, and the realization method,etc., in order to conduct an in-depth study of the premium phenomenon caused by the leverage buyouts. The purpose of this study is to reveal the impact of the premium phenomenon caused by the leverage buyouts supported by private equity funds on the risks and returns of investors, and provide reference for investors when making leverage buyout decisions.Keywords: private equity fund, leverage buyout, premium, risks, returns一、研究背景随着全球经济一体化加速，股权投资市场的发展越来越受到投资者的关注。
德国私募股权基金筹资和投资驱动因素分析
[16]丁婉贝.德国私募股权基金筹资和投资驱动因素分析丁纯.复旦大学,2012.摘要:私募股权基金是经济发展的一项重要金融支撑。
经过了近50年的发展,德国私募股权基金进入了高速增长期,并成为德国金融市场不可或缺的组成部分。
在独特的经济、文化、法律和税收制度等背景下,德国私募股权基金的发展呈现出独特的特点,也带来成功的经验。
因此,本文选择德国私募股权基金筹资和投资驱动因素为研究主题,通过挖掘德国私募股权基金在1991年至2010年间的高速增长发展阶段,其筹资和投资受到的具体影响因素,希望有助于我们更深地理解促进私募股权基金发展的有效措施。
中国目前正处于私募股权基金发展初期阶段,可以借鉴德国私募股权基金发展的成功经验。
本文首先全面阐释了私募股权基金的概念、组织形式和运作流程。
在此基础上,本文介绍了德国私募股权基金发展面临的外部环境,及其从60年代至今的发展历程,并进一步分析了在高速增长阶段,其筹资、投资和撤资的运作特点。
接着,本文开始对德国私募股权基金筹资和投资的驱动因素进行实证分析。
首先,本文定性地分析了德国私募股权基金筹资和投资的驱动因素,接着对这些驱动因素进行定量的实证检验,并对实证结果进行分析。
最后,本文对中国目前私募股权基金的发展现状和面临的挑战进行论述,并总结德国私募股权基金发展经验给中国私募股权基金发展带来的启示。
本文在Jeng和Well(2000)驱动因素计量模型的基础上进行拓展,通过采用1991年至2010年间德国私募股权基金筹资额和投资额作为因变量,并在模型的自变量中重点考虑了德国公开发行上市企业数量(IPOs)、德国并购交易额占GDP 比重、德国证券市场交易指数DAX增长率、德国中小企业自有资本率和德国自我雇佣比率等驱动因素。
本文的创新点在于,本文分析模型中不仅考虑了之前被学者研究过的诸多驱动因素,同时结合了德国私募股权基金发展的独特性,引入新的驱动因素(包括德国中小企业自有资本率、德国自我雇佣比率等)进行实证检验。
第五章杠杆收购
外部投资者提供剩余的权益资本； 经理人员还可以获得股票期权或认股权证的激
励报酬，这部分可能超过30％； 资金的50％－60％通过借入以公司资产为担保
的银行收购贷款筹集 剩余资金通过发行优先级和次级债券获得。
5.3 典型的LBO操作
W公司的管理团队投资了10万美元作为权益投 资。
5.2 一个杠杆收购案例
预测公司LBO后的现金流模式 见excel表格 假设5年末以公司账面价值被出售，则权益的
年复利收益率为53％。 再回购保险公司的股份，只需要支付40％的权
益利息。
5.3 典型的LBO操作
第一阶段：筹集资金并设计管理者激励制度
W的资产有较高的重置成本、强大的现金流以 及相对负债不多的资产负债表，它能够承担大 量的债务。
5.2 一个杠杆收购案例
银行提供了120万美元的优先债务，利率为13 ％，这些债务由完工的商品存货、净资产、厂 房和设备作为担保，5年内分期偿还。
公司还以次级债务的形式从一家保险公司获得 60万美元的贷款，5年内分期偿还。同时保险 公司取得了价值10万美元的权益，W将在5年 后回购这部分权益，金额上将提供给保险公司 40％的年收益率。
5.5 LBO中的典型目标企业
20世纪80年代的LBO中，典型的目标企业包括 出于非管制的基础产业中各方面的要求至少可 以预见或低融资的生产企业，盈利的稳定性和 可预见性非常重要。
讨论，哪些因素是LBO目标企业的理想特征（ 从贷方的角度考虑）
5.5 LBO中的典型目标企业
稳定的现金流（考虑，哪些行业或公司有稳定现金流） 稳定的有经验的管理者 足够的降低成本的空间 外部团体的股权投资 削减成本的能力 公司在其所处产业中有强有力的市场地位 资产负债表有高度流动性 能显示出规模较大的相对地位不受拖累的资产基数作为担保
最完整的杠杆收购解读
最完整的杠杆收购解读LBO有三个基本点：一，它一般来说是以财务投资人（PE）为投资人的交易结构。
LBO很少是战略投资人，主要是PE赚钱的模式。
二，它是控股性的交易、并购的，虽然不要求100%，但也要50%以上，如果没有50%以上，也会利用其他结构手段实现实际控制。
三，采用借钱或者债务融资的方式完成交易是一个不可或缺的手段。
一、LBO的三个收益来源说到LBO怎么赚钱，我们需要先讨论PE怎么赚钱。
比如说九鼎是怎么赚钱的，就是Pre-IPO。
上市之前我以10倍的PE 买进，那我能在半年内实现上市，上市之后20倍、30倍，就算企业利润没有增长，账面上也能实现两年翻番、或者翻三番的一个IRR增长。
这个叫做估值倍数的增长。
第二种情况，你投资了一个很厉害的企业，这个企业每年都能创造20%-25%的净利润，那么进入的估值和退出的估值差不多，基本上也可以实现年化收益率20%-25%左右。
简单算一下模型，如果估值平进平出，基本上年化收益率和净利润增长是持平的。
所以第二个投资收入的来源就是业绩增长。
问题就来了，PE一般的投资年化收益要求在20%IRR以上，要实现三年翻一番，或者五年实现2.5倍到3倍的回报。
所以大家就在想，美国这个市场PE要赚钱不容易，为什么呢？因为美国的GDP或者市场GDP也就在2%到3%，那么企业的利润增长也不太可能长期超过GDP，而且美国的一级市场和二级市场相对来说是分割不强的，资本的套利空间非常少，所以导致LBO这个词一定是舶来品。
因为在美国，如果要赚大钱，那么必须非常严重地依赖银行或者证券市场作为融资渠道完成交易，所以借钱能够提高IRR就成为第三个收益的来源。
其实，说到借钱来赚钱这个事，大家都非常熟悉。
大家每个人如果三五年前在北京有过按揭贷款的话，都应该有非常愉快的体验。
举个例子，3年前你买房子花了500万，现在这个房子值1000万，你就算完全自己掏钱，不用杠杆，你三年也就实现了翻番的回报，年化收益在20%到25%左右。
英国留学：私募股权基金二亿英镑收购法学院
英国留学：私募股权基⾦⼆亿英镑收购法学院英国政府希望让⾼等教育领域更趋市场化。
有⾃主发⽂凭资格的法学院（College of Law）被⼀家私募股权基⾦收购，开英国⾼教领域的先河，但遭⾼校讲师⼯会的批评。
总部位于伦敦的法学院⾃称是欧洲最⼤的法律专业教育和培训机构，有权颁发⾃⼰的⽂凭；学院注册为慈善机构，在英国各⼤地区中⼼设有分院，现有学⽣约7千⼈。
这家1960年代从英国法律学会（Law Society）分出去独⽴建校的法律专业⾼等学院被蒙泰古私募股权基⾦（Montagu Private Equity）以将近2亿英镑的价格收购。
院⽅欢迎被这家财⼒雄厚的伙伴收购，但讲师⼯会⾮常不满，呼吁政府⽴刻设法保护⾼教⾏业避免遭类似的私募资⾦收购⾏动。
此前，有不少揣测认为⼀家⾏内⼝碑较⾼的教育企业将成为法学院的新主⼈，但最后却是伦敦的蒙泰古私募股权基⾦夺标。
这家私募基⾦⾃称管理资本近40亿英镑。
法学院是英国5家有权⾃主颁发⽂凭的⾼等院校之⼀。
在⾼教⾏业改⾰⾯临诸多不确定因素的情况下，这类院校尤其受投资⼈青睐。
这笔收购交易的所得将⽤来设慈善机构性质的法律教育基⾦会（Legal Education Foundation），为学⽣提供奖学⾦和助学⾦等事务。
这个基⾦会跟学院原有的收费课程分开。
感谢您阅读《私募股权基⾦⼆亿英镑收购法学院》，⽂章来源于BBC，我们为您准备了BBC简介，请阅读：英国⼴播公司，简称BBC，是英国⼀家由政府资助但独⽴运作的公共媒体，长久以来⼀直被认为是全球最受尊敬的媒体之⼀。
在1955年英国独⽴电视台和1973年英国独⽴电台成⽴之前，BBC⼀直是全英国唯⼀的电视、电台⼴播公司。
BBC除了是⼀家在全球拥有⾼知名度的媒体，还提供其他各种服务，包括书籍出版、报刊、英语教学、交响乐团和互联⽹新闻服务。
2011年12⽉，BBC拍摄的纪录⽚《冰冻星球》陷⼊造假风波，受到观众批评。
英国⼴播公司（British Broadcasting Company），简称BBC，成⽴于19 BBC22年，是英国最⼤的新闻⼴播机构，也是世界最⼤的新闻⼴播机构之⼀。
杠杆收购在我国的发展现状和成因以及对策
杠杆收购在我国的发展现状和成因以及对策发布: 2007-5-22 11:48 | 作者: 闫小雷付建华| 来源: 金融时报| 查看: 37次所谓杠杆收购（英语中为Leveraged Buy-out，一般缩写为LBO）是企业兼并的一种特殊形式，其实质在于举债收购，即以债务资本为主要融资工具，通过目标企业的大量举债来向股东买公司股权，而这些债务资本大多以被并购企业的资产为担保而获得。
杠杆收购的主要参与者为出让方、标的企业、收购方和资金提供方等四方。
杠杆收购于20世纪60年代首先出现于美国，随后风行于北美和西欧。
最初只在规模较小的公司中进行，但80年代以后，随着银行、保险公司、风险资本等各种金融机构的介入，杠杆收购交易得以快速发展。
杠杆收购在我国发展缓慢然而令人遗憾的是，杠杆收购这一在国际上已然非常成熟的资本运作手段，即使在当前我国资本市场迅速发展、企业并购此起彼伏的形势下，仍然未能被普遍接受和广泛应用。
这使得我们有必要对导致这一现象出现的原因加以探析进而谋求解决之道。
制约杠杆收购在我国发展的因素第一，思想观念禁锢。
由于杠杆收购主要是运用财务杠杆加大负债比例，从而使收购方以较少的股本投入（一般约占10％）融得数倍的资金，对目标企业进行收购或重组，很容易会被人们与传统观念中的“空手套白狼”对等起来。
这一思想观念上的禁锢，经常使得无人敢越雷池半步。
然而，杠杆收购与“空手套白狼”有着本质的不同。
企业并购中的“空手套白狼”很大程度上属于诈骗的范畴，但只要出让方能够在前期进行充分的调查研究，同时资金提供方能够恪守行业准则和职业操守，这种现象是很容易杜绝的。
第二，法制不健全。
随着我国经济的飞速发展，越来越多的新问题不断涌现，急需出台相应的法律法规加以规范。
具体到杠杆收购而言：现有法规更新滞后，使得银行资金无法直接参与杠杆收购；标的企业未来收益无法通过立法得以保障，加大收购资金投资风险。
第三，投资退出机制仍有待完善，制约了风险资本的介入。
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学校代码：10246 学号：052015085 硕士学位论文英法德三国私募股权基金支持的杠杆收购溢价分析指导小组成员名单：戴炳然教授，复旦大学经济学院世界经济研究所胡荣花副教授，复旦大学经济学院世界经济研究所沈国兵副教授，复旦大学经济学院世界经济研究所罗长远讲师，复旦大学经济学院世界经济研究所目录第一章序言........5.................................................................................... 第一节研究背景............................................................................................5 第二节研究的目的和意义............................................................................6 第三节研究方法............................................................................................7 第四节本文的创新点....................................................................................7 第五节本文的结构安排................................................................................7 第二章公转私收购市场定义和理论基础........8.................................... 第一节公转私收购的定义和特点................................................................8 2.11. “公转私”收购的定义和数据选择原因..............................................8 2.12. 上市公司与非上市公司的优劣比较......................................................9 第二节公转私收购溢价分析的理论基础...................................................9 2.21. 税收理论..................................................................................................9 2.22. 管理激励理论........................................................................................10 2.2 3.控制理论................................................................................................11 2.24. 自由现金流理论....................................................................................11 2.25. 收购防御理论........................................................................................12 2.26. 价值低估理论........................................................................................12 2.2 7.财富转移理论........................................................................................13 2.28. 风险溢价理论........................................................................................14 第三节对上述理论的两种检验方法和相关文献综述.............................14 第三章杠杆收购结构及其融资渠道的发展51......................................第一节私募股权基金分析..........................................................................15 3.11. 私募股权基金结构................................................................................15 3.12. 私募股权基金运营模式........................................................................16 第二节杠杆收购债务融资市场..................................................................17 3.21. 杠杆收购的融资方式............................................................................17 3.22. 杠杆贷款市场环境恶化的影响............................................................18 第四章数据选取和回归结果的初步解释02.....................................第一节样本选取和数据来源......................................................................20 第二节变量选择和模型定义......................................................................20 4.21. 特别说明的三组解释变量....................................................................21 14.22. 被解释变量的定义和模型构建............................................................23 第三节回归模型和解释变量取舍说明.....................................................23 41..3 解释变量取舍过程和说明....................................................................23 42..3 模型回归结果的总结............................................................................26 第五章对回归结果的理论解释和国别差异分析72........................ 第一节回归结果和对相关理论的检验.....................................................27 5.1.1 税收收益理论的检验..........................................................................27 5.1.2 自由现金流理论的检验......................................................................28 5.1.3 管理激励理论和控制理论的检验......................................................29 5.1.4 著名私募股权基金作用的检验..........................................................29 5.1.5 价值低估理论的检验..........................................................................30 5.1.6 信贷风险理论的检验..........................................................................31 5.1.7 其它显著变量的说明..........................................................................32 第二节私募股权基金法律环境的比较.....................................................32 5.2.1 私募股权基金的法律和税收环境国别比较框架..............................32 5.2.2 私募股权基金的法律和税收环境国别比较结果和说明..................34 第三节利息支出税前抵扣方面的法律体系及其变迁.. (36)5.3.1 关于“资本弱化”的相关背景..........................................................36 5.3.2 德国的利息抵扣方面的法律规定......................................................36 5.3.3 法国的利息抵扣方面的法律规定......................................................37 5.3.4 英国的利息抵扣方面的法律规定......................................................37 第六章结论和进一步探讨的领域83..................................................第一节本文的结论....................................................................................38 第二节需要进一步探讨的领域................................................................39 附件一：本文涉及到的专有名词解释.....................................................................40 附件二：公转私概率分析及其结论.........................................................................41 附件三：公转私收购溢价分析及其结论.................................................................42 附件四：本文主要变量描述性统计.........................................................................43 附件五：欧洲最活跃私募股权基金名单.................................................................44 附件六：摩根大通高收益债券溢价指数.................................................................45 附件七：德国关于利息抵扣的法律规定.................................................................45 附件八：法国关于利息抵扣的法律规定.................................................................47 附件九：英国关于利息抵扣的法律规定.................................................................47 注释：.........................................................................................................................48 参考文献.....................................................................................................................50 2摘要杠杆收购市场从上世纪80年代在美国大规模兴起，但也引起了很多关于其价值源泉的质疑和争论。