2013年6月钱荒析

• 2013年6月20日，银行间隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7天
回购利率最高达到28%。在近年来很长时间里，这两项利率往往不到 3%。
数据来源：http://www.shibor.org/shibor/web/DataService.jsp
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利率跌75.30个基点至5.7360%，较6月20日回落了近600个基点；7天利
率涨33.30个基点至7.6440%，大幅回落330多个基点。 • 2013年6月25日,中国人民银行称，近日已向一些符合要求的金融机构 提供流动性支持，并称将适时调节银行体系流动性，平抑短期异常波 动，稳定市场预期，保持货币市场稳定。同时表示，目前货币市场利 率已经趋向回稳。
原因分析
• 6月上旬光大银行对兴业银行的违约门事件产生的蝴蝶效应，进一步
强化了市场对资金紧缺的猜测和预期，放大了“钱荒”的恐慌效应。 • 来自央行对市场流动性紧缺的态度和反应。在金融市场资金利率急速 飙升的情况下，央行释放流动性的动作远远低于市场预期，由此透露 出强制商业银行去杠杆的政策预期，这导致恐慌情绪越来越浓，市场 利率越走越高。
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• 2013年6月21日，银行间市场资金利率明显回落。其中隔夜拆借利率
回落495基点至8.492%，7天拆借利率下跌246.1基点至8.543%。 • 2013年6月25日，Shibor涨跌互现，但波动幅度明显缩小。其中，隔夜
2013年6月19日召开的国务院常务会议宣布：“把稳健的货币政策坚持住、发挥好， 合理保持货币总量。”此语一锤定音，彻底浇灭了市场对央行“放水”的盼望。 6月20日，央行在公开市场地量发行3个月期20亿元央票，价格为99.28元，参考收 益率2.9089%。市场预期的逆回购重启的愿望逐渐渺茫。对此，市场猜测，央票延 续地量，是表明了央行的一种姿态，即“市场的问题需要市场自身去解决”。
原因分析
• 资金外流。
– 联储计划推出QE，国际资金回流 | 中国银行业结售汇余额下降； • 中国加强外汇资金流入管理。 – 将外币纳入贷存比考核范围，银行需要补足外汇头寸，美元买盘 加大 | 热钱减少，外汇占款减少； • 中国银行业杠杆率持续放大。 – 人民币超额备付率持续下降，系统流动性紧张； • 银监会对非标资产加大监管力度*
– 《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（8号
文），重点是规范非标准化债权资产，对理财资金投资非标资产 的余额设定了比例限制。
* 根据银监会“8号文”，非标资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信 贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等。
“钱荒”表现
• 2013年6月6日，坊间传闻，兴业、光大两家银行同业拆借高达千亿交
割违约； • 2013年6月6日，农发行发行200亿6个月金融债，流标； • 2013年6月7日，两家银行辟谣，Shibor拆放利率全线飙升，隔夜 ⇑ 231.20������������ → 8.2940%；7天⇑ 152.00������������ → 6.6570%； • 2013年6月14日，财政部发行150亿9个月贴现国债，流标； • 2013年6月19日，大型商业银行入场拆入资金，收市时部分机构未能 轧平头寸，交易被迫延长半小时；
启 示
• 克强经济学：
– 不出台刺激措施→调低经济增长预期 稳健货币政策 – 去杠杆化→要通过激活货币信贷存量支持实体经济发展 – 结构性改革→改革是最大的红利 • 中国经济进入结构性调整阶段 | 回到2008
– 缓释此前阶段的信用风险、流动性风险 | 引导资本流向；
– 信贷规模控制 | 准备过冬 • 央行在调控市场流动性上的地位 | 依赖性 • 金融抑制→利率市场化改革迟滞ห้องสมุดไป่ตู้对市场利率的要求日趋强烈→ 影子银行体系迅速扩展→流动性监管难度加大
2013年6月“钱荒”析
湖北大学商学院 金融学系 吴秋实
事 件
• 2013年5月底，中国M2 余额：104.21万亿（世界第一）；
• 法定存款准备金率：20% | 16.50% 2012年5月12日调整； • 2013年6月19日，有媒体报道四大行呼吁央行调低法定准备金率、 降息、加大逆回购（Reverse Repo）力度； • 2013年6月20日，Shibor大幅上涨578.40个基点→13.44%； • 银行间隔夜拆借利率一度触及30%的历史高点。