资本结构决策

某公司目前的资本结构为：总资本为1 000 万元，其中，债务400万元，年平均利率 10%；普通股600万元（每股面值10元）。 目前市场无风险报酬率为8%，市场风险股 票的必要报酬率为13%，该公司股票的β 系 数为1.6。假定该公司年息税前利润为240 万元，适用所得税率为33%。要求：计算综 合资本成本
帐面 价值 150 200 100 300 250 1000
所占 比重 0.15 0.20 0.10 0.30 0.25 1.00
个别资本成 加权平均资 本 本成本 5.64% 6.25% 10.50% 15.70% 15.00% ----0.85% 1.25% 1.05% 4.71% 3.75% 11.61%
•
第一年股利 留存收益成本＝ 股利增长率 普通股筹资总额 D1 即： e K g Pc




总结： （1）由于长期借款和债券的利息均在所得税前扣除，故 两者的成本都比较低。但一般债券的利率和筹资费用都高 于长期借款，故债券成本高于长期借款成本。 （2）当公司破产时，优先股股东的求偿权位于债券持有 人之后，因此优先股的风险大于债券，从而优先股股东要 求的报酬大于债券持有人；另外，优先股股利需要从税后 利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本明 显高于债券成本。 （3）公司在破产清算时，普通股的清偿位于最后，与其 他投资者相比，普通股股东所承担的风险最高，因而要求 的报酬也最高。所以，在长期资金的各种来源中，普通股 成本是最高的。
1、债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 （1）长期借款成本
Il(1-T) Kl=—————— L(1-fl) 或 Rl(1-T) Kl=———— 1-Fl
长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算： Kl= Rl(1-T)
例：某企业取得三年期长期借款200万 元，年利率11%，筹资费用率 0.5%，企业 所得税率为33%，则该项长期借款的资本成 本是： 200×11%×（1—33%） k = --------------------- = 7.41先股成本＞ 债券成本＞ 长期借款成本
三、综合资本成本

综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常 是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本 进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公 式如下： n Kw = Kj Wj j=1
加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种 方法： 1.帐面价值权数法——权数按帐面价值确定 2.市场价值权数法——权数按市场价值确定 3.目标价值权数法——权数按目标价值确定
表1
某公司筹资资料
目标资本 筹资方式 新筹资的数量范围（元） 资本成本 结构 0－10000 6% 长期债务 20% 10000－40000 7% 大于 40000 8% 0－2500 10% 优先股 5% 大于 2500 12% 0－22500 14% 普通股 75% 22500－75000 15% 大于 75000 16%
2、权益成本

权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各 种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。 （1）优先股成本 Dp Kp = —————— Pp(1-R)
（2）普通股成本
Dc Kc = —————— + G Pc(1-R)
Dc Kr = —— + G Pc
（3）留用利润成本
例：某公司发行优先股总面额为100万 元，总价为125万元，筹资费用率为6%，规 定的年股利率为14%。则优先股的成本为： 100×14% Kp = -------------- = 11.91% 125×（1—6%）
4、计算资金的边际资本成本 计算结果见表 3 所示。 表3 资金边际成本计算表 目标资金结 序号 筹资总额范围 筹资方式 构 （1） 20% 长期债务 5% 1 0～30000 优先股 75% 普通股 长期债务 优先股 普通股 长期债务 优先股 普通股 长期债务 优先股 普通股 长期债务 优先股 普通股 20% 5% 75% 20% 5% 75% 20% 5% 75% 20% 5% 75%
例:某企业准备筹资500万元，有两个方 案可供选择，资料如下:
筹资方式 银行借款 发行债券 发行股票 合计 个别资本 方案1筹资 方案2筹资 成本 数量 数量 8% 12% 18% ----100 200 200 500 150 200 150 500
方案1的综合资本成本： K1 = 8%×20% + 12%×40% + 40%×18% =13.6% 方案2的综合资本成本： K2 = 8%×30% + 12%×40% + 30%×18% =12.6%



2、资本资产定价模型 Kc＝Rf+β（Rm-Rf） 其中： Kc —普通股必要收益率（即普通股成本） Rf—无风险收益率 Rm —股票市场平均必要收益率 β —该股票的贝他系数 例：某公司普通股β 值为1.5，无风险收益率为10% ，股票市场平均收益率为16％。计算普通股成本。 解： 普通股成本＝10%+1.5×（16%-10%）＝19%
c
t
D0 D0 (1 g ) D1 ＝ t Kc g Kc g Kc g Kc g t 1 1 1 g 1 g D0

第一年股利 普通股成本＝ 股利增长率 普通股筹资总额 1 筹资费率） （ D1 即： c K g Pc (1 f )
思考：如果不考虑筹资费用呢？
（2）债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。 计算公式为：
Ib(1-T) Kb=———— B(1-R) 例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每 年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。 Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％， 其余不 变。 10%×(1-33%) Kb=———————— ＝ 6.7% / 98% = 6.84% 1-2%
筹资总额分界点计算表 资金 特定筹资方式 成本 的筹资范围 6% 0－10000 7% 10000－40000 8% 大于 40000 10% 0－2500 12% 大于 2500 14% 15% 16% 0－22500 22500－75000 大于 75000
单位：元 筹资总额分界点 10000/0.2＝50000 40000/0.2＝200000 ————— 2500/0.05＝50000 ————— 22500/0.75＝30000 75000/0.75＝ 100000 ————— 筹资总额的范围 0－50000 50000－200000 大于 200000 0－50000 大于 50000 0－30000 30000－100000 大于 100000

2、计算边际资金成本
边际资本成本的计算和应用



公司目前有长期资金1000000元，其中长期债 务200000元，优先股50000元，普通股750000元。 现为满足投资要求，准备筹集更多的资金，试计算 确定资金的边际成本。这一计算过程的基本步骤为： 1、确定公司最优资金结构 经过认真分析，目前的资金结构即为最优资金 结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占 20%，优先股占5%，普通股占75%的资金结构。 2、确定各种筹资方式的资金成本 在分析了目前金融市场状况和企业筹资能力的 基础上，测算出了随筹资额的增加各种资本成本的 变化情况，见表1
例：某公司共有长期资本（账面价值） 1000万元，其中：长期借款150万元，债券 200万元，优先股100万元，普通股300万元， 留存收益250万元，其个别资本成本分别为 5.64% 、6.25%、10.50%、15.70%、 15.00%。求：该公司的综合资本成本。
资本种类 长期借款 债券 优先股 普通股 留存利润 合计
第六章
资本结构决策
教学内容
第一节 资本成本
第二节 杠杆效应 第三节 资本结构优化
第一节 资本成本
•仅仅包括 一、资本成本的概念与内容 长期资本 1.概念：资本成本是企业为筹集和使 用长期资金而付出的代价。包括筹资费用 和用资费用。 2.内容： •筹资费用：一次性支付 •资本 •成本 •用资费用：分次支付
─普通股市价 ─股票发行费用率 ─第t期支付的现金股利 ─普通股的资本成本
设股利年增长率为 g Pc (1 f ) (1 K ) (1 K ) ＝ 1 K Dt D0 (1 g )
c t n n n
D0
t 1 n
c
t
t 1
t
t 1
1 g
二、资本成本的性质
1.资本成本是资本所有权与使用权分离的结果 其本质是资金所有者所要求的投资收益率
2.资本成本属于资金使用费，需要通过收益来补偿
3.资本成本是货币时间价值与风险价值的统一 时间价值是资本成本的基础，但不是全部
•四、资本成本的作用
资 本 成 本 的 作 用 •个别资本成本 •筹资决策 •综合资本成本 •边际资本成本
•投资决策
•业绩评价
资本成本的通用表现形式
用资费用 资本成本＝
——————————————
筹资数额－筹资费用 或 用资费用 ＝—————————————— 筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = ———— P - F
或
D K = ——————— P ( 1 - f )
一、个别资本成本
例：某企业准备投资500万元建一个项 目，该项目建成后每年可获得利润80万元， 企业准备通过发行股票、债券和向银行借 款三种方式筹资，三种方式筹资额分别是 100万、200万、200万，个别资本成本分别 是20%、12%、18%。问：该项目是否可以投 资?