我国上市公司发行可转换公司债券融资若干问题的研究
上市公司可转换债券融资策略分析
上市公司可转换债券融资策略分析摘要：从目前发展状况来看，利用可转换债券进行融资的方式在实际操作过程中存在较大问题，给证券市场的发展设置了众多阻碍。
想要从根本上解决这一问题，不仅需要政府制定相关政策协调其发展，也需要公司充分融入市场条件，通过放宽政策、改变定价、增加产品种类等众多方式促进各级金融市场的共同发展。
关键词：融资方式；可转换债券；一、我国上市公司可转换公司债券融资的发展现状从目前金融市场的发展状况来看，存在的两种主要金融融资方式都受到了严重限制，作为一种全新的市场融资形式，可转换公司债券一上市就引起了广泛的市场关注，众多企业都把其看成了企业融资的救命稻草，纷纷开展市场拓展活动。
在此过程中，超过百分之九十的企业都完成了公司融资任务，尤其是海马转债，更是在可转换公司债券融资市场上获得了巨大收益。
二、我国上市公司可转换公司债券在市场发展过程中出现的主要问题（一）行业发展存在一定局限性目前，我国国内开展可转换公司债券业务的上市公司有一定的行业局限性，多集中在金融、科技、五金等传统类型行业中，该类型企业的最大特点就是有足够的实力来偿还企业债务，相对企业经营风险值较低。
不仅如此，为了自己企业发展的相对稳定性，我国金融企业也愿意为这类公司进行信用担保。
而面对风险较大的科技型企业，想要在市场发行可转换公司债券并不是一件容易的事，此种行业发展局限性严重限制了证券市场的发展能力。
（二）二级市场活动并不积极可转换公司债券的利润空间已经被众多消费者所认可，纷纷开始进行该行业的资金投入。
但是，在实际购买过程中我们发现，由于可转换公司债券因受行业限制，可进行购买的类型较少，目前市场上只存在3年期限和4年期限两种时限产品，二级市场的活动并不积极，不利于该市场扩大宣传活动的进行。
（三）条款设计主观性强对于可转换公司债券的业务开展，国家也提出了相应政策对其进行制约。
不仅仅是要求要有金融企业愿意为公司开展相应业务进行担保，还对企业的综合实力考评持有严格的要求。
我国上市公司选择可转换债券的融资偏好研究
现 ：依赖可 转换 债券 进行 融资 的公 司具 有较 高 的研 发销 售 比例 ，可 以认 为具 有较 高 的研发 销售 比例 意 ［ 收稿 日期 ］ ２ ０ － ０ —２ ０６ ７ ４
同类 型投资 者之 间使公 司付 出代价 的冲 突 ，从 而提
［ 者简介 ］ 张 雪 芳 （ ９ １ ） 作 １ ７ 一 ，女 ， 山东平 原人 ，浙江大 学经 济 学院讲 师 ，博士 研 究生 ；
果 表 明我 国上 市公 司对 可转换债 券 的选 择基本 上是 理 性 的。
［ 关键 词］ 可转换债 券 ； 融资偏 好 ；上 市公 司 ［ 中图分类 号］Ｆ ３ ． １［ ８ ０ ９ 文献 标 识码］Ａ ［ 文章 编号 ］１ ０ － ５ ６ （ ０ ６ ９ Ｏ ３ — Ｏ ０ ０ ９ Ｘ ２ ０ ）Ｏ 一 Ｏ Ｏ ７ 味着 公 司具 有 更多 的成 长机会 ；此外 可转换 债券 的
［ 摘 要］ 对 ２ ０ － ２ ０ ０ １ ０ ４年 相关 上市公 司 的实证 研 究结果 表 明 ：公 司规模 、资 产 负债 率 、 净 资产 收益 率、流 通股 比重和每 股 净资产 值五 个 变量 ，对公 司是 否选 择 可转换 债券 融资有 显著性 影 响 ，其 中净 资产 收益 率和 资产 负债 率的影 响是 负 向的 ，其 他 三个 变量 的影 响是 正 向的 ，这 一结
３ ０
维普资讯
经 济理 论 与经济 管 理
２０ ０ ６年第 ９期
高公 司价值 ，这 可 以参 见詹森 与麦 克林 （ｅｓｎａ ｄ Ｊｎｅ ｎ
Ｍｅｋｉｇ 、麦 克 森 （ ｋ ｅ ｏ ） 和 格 林 （ ｒｅ ） ｃｌ ） ｎ Ｍｉｋ ｌ ｎ ｓ Ｇ ｅｎ
一
、
文 献 回顾
对我国上市公司发行可转换债券融资的考量
影响具 有不 均衡 性 。 于 经济理性 假设 ， 同类 别的企 业 以及 企业 发展 的不 同阶段 ， 基 不 应根 据 自身发展
战略 、 市场状 况以及 融资成 本 ， 来选择是 否 采用 可转 债融 资 ， 即我 国企业 利 用可转 债 融资应 理性 地抉 择 。这 一点 对 于推 进 我 国上 市公 司利 用 可转债融 资乃 至资 本 市场 的发展 至 关重要 。 关键词 ： 市公 司 ； 转换债 券 ； 上 可 再融 资
１９ 之 后 ， 着 股 票 市 场 监 管 环 境 的 逐 步 规 范 ， 其 是 机 构 ９ ８年 随 尤
投 资者 的壮 大 和 成熟 。证 券监 管 当局 关 于 再 融 资 的政 策 逐 步 放 松 和规 范 ， 比照 国际 惯 例 ， 引进 了“ 发 ” 增 这一 再 融 资 渠 道 。但 无
有 还 本 付 息 压 力 的股 权 融 资 偏 好 强 烈 ， 管 当局 由此 对 再 融 资 监 做 出明 确 规 定 ，９ ８年 以前 上 市 公 司 仅 限 于 配 股 一 种 融 资 渠 道 １９ 方式可供选择。
（ ） 发 二 增
市公 司进 行 可转 债 试 点 ， 表 现 出 转 股 过 快 的 特征 。２ ０ 但 ０ １年随 着 《 市 公 司 发行 可 转 换公 司 债 券 实 施 办 法 》 已 废 除 ） 发 布 ， 上 （ 的 从 政 策 上 保 证 和 强 调 了可 转 债 的 合 法 市 场 地 位 。从 ２ ０ 年 开 ０１ 始 ， 国 出现 了上 市 公 司 发行 可 转 债 融 资 的 热潮 。２ ０ 我 ０ ３年有 １ ６ 家 上 市公 司 发 行 了可 转 债 ；０ ４年 有 ｌ ２０ ２家上 市公 司发 行 了可
我国上市公司发行可转换债券的可行性浅析
东， 可参与企业的经营和红利分配。 可转换性。它的期权性表现在 ③ 负债率 预计 将上 升为 ３ ． ％ ， １ ５ 但是 ， ４ 仍然低于 电力行业上市公司 的 它赋予持有者一种选择的权利 ， 即在 规定 的时期 内， 投资者具有选择 平 均 水 平 。 是否将债券转换成发行企业的普通股的权利。 ３２３ 资 产质 量 分 析 ２ ０ 、０ １ ２ ０ －． ０ ０ ２ ０ 、０ ２年 末和 ２ ０ ０ ３年一 季 ２２可转换债券的筹 资特点 ＿ 度 ，公司的资产总额 分别 为 ２ ．６亿 元、 Ｏ８ ９４ ３ ．９亿元、 ８５ ３ ．９亿元和 我国上市公司发行可转换债券筹资有几点明显 的优势。① 低成 ４ ．４亿 元 ： 司 的净 资产 分 别 为 ２ ．８亿 元 、 ５Ｏ ３９ 公 ３５ ２ ．１亿 元 、６１ ２． ８亿 本融资 ， 可以减 轻公司 的财务负担。 可转换债券给予 了债券持有人以 元 和 ２ ．５亿 元 ， 资 产 规 模 不 断 增 长 ， 表 明公 司 具 有 良好 的 成 ６６ 其 这 优惠的价格转换成公司股 票的权利 ，故利率低于 同一条件下不可转 长性。 换债券的利率。 ②利用溢价 ， 以高价进行股权 融资。 由于配股 、 发的 增 ４ 结 论 价格肯定不能超过市场价格 ，尤其考虑到近期增发所引致股价 的特 从 当前 的“ 可转换债券 热” 来看 ， 中国上市公 司普 遍想利用可转 殊走势， 转债 的这一发行“ 溢价 ” 优点显得尤为突出。 换债券来融资， 而转债的特征也显示其似乎是一种有利的渠道。 正是 ２３可转换债券 的发行时机 ． 在这样一种认 识下 ， 中国上市公司表现出了“ 融资误 区”如可转换债 。 可转换 债券 的发行 时机 ， 直接影 响公司现 有股东 、 资者的利 投 券的种类与发行公 司性质选择的误区。我们曾经提及考虑到转债 自 益分配。 市场可接受的可转换债券 发行 时机被认 为是市场从熊市 向 身的特性 ， 并不是所有的公司都适合发行转债 的。但实践中， 中国的 牛市开始 转变的时候最 为有利。 一是高风 险的企业宜发行可转换债 上市公司几乎是一哄而上 ，似乎监管 当局 的发行标准就是发行可转 券。 风险越 高 ， 为了吸引投资者就必须支付越高的利息率 ， 可转换债 债公司的标准 ，进而 出现 了只要符合条件就试图发行转债的盲 目现 券持有者手 中的期权特性使可转换债券在市场上很有吸引力。 二是 象。但同时我们也应该认识到 ， 鉴于中国 目前 的经济环境 ， 可转换债 股 市低 迷 时宜 发 行 可 转 换 债 券 。 此时 如 通 过 发 行 可 转 换 债 券 的 方 而 券在中国的发展将不会是一帆风顺 的事情 ， 而且一旦误区变为现实 ， 式进行融资 ， 则往往容 易被 市场所认 同并接受 ， 司筹资计 划一般 公 很可能对 中国股票市场 ，乃至中国金融体制改革带来深远的不利影 容易实现。同时 ， 由于股价较低 ， 转换价格成 功的概率较高 。而 当股 响 ，进而我们需要花很大的努力去维护可转换债券这一新生事物的
我国上市公司可转换公司债券融资存在的问题与对策研究
我 国上市公 司可转换公 司债券融资 存 在 的 问题 与对 策研 究
盖 月 强 ‘ 王 志 军
（． 利 县 农 村 信 用合 作 联 社 ， 东 东 营 ２ ７ ０ ；２ 中 国 农 业 银 行 东 营 分 行 ， 东 东营 ２ ７ ０ ） １垦 山 ５ ５０ ． 山 ５ １ ０
２０．．９ ０ ４ ４ ２
ｚ ｏ４ ８ ６ ｏ ． ．ｚ
８８
７
８ ５８ ．０ ８
６ ７３ ８ ８
万 科 转债 ２
招 扦 转 债
２ ０ ． ｏ １ ｏ４１．８
２ ０ ． １ ２ ０４１．９
】 ． ９９
６ ５
１．７４ ９ ５ ４
６ ３ ４ ５
如招商银 行和 山鹰转 债 的 一部 分 募 集 资金 用 于投 资 国 债或其 它金融 产品 。在上市 公 司的募集 资金使 用 中 ， 部分 大
规模不 断扩 大 。２０ ０ ３年 一 季 度 ， 债 规 模 迅 速 由 ２ ０ 转 ０ ２年 底
通过 表 １可 以看 出 ， 大 部分 企 业 完 成 了募 集 资 金 任 绝
务 ， 中募集率 最高 的是海 马转 债 ， 他上 市 企业 都在 ９ 其 其 ６
以上 。
的 ６． ３ ８亿元 增至 １ ９ ７ １ ． ５亿 元 。而 ２ ０ ０ ４年第 四季 度 ， 债 转
规 模再 次 出现 爆 发性 增 长 ， 幅达 到 ４ ． ３ ， 计存 量 超 增 ８ １％ 累
过 ３４ ９ 元 ， 也是我 国转 债市场 的顶峰 。 ３ ． ２亿 这
这些上 市企业 可转换 公 司债券 募 集 的资 金 主要 用 于 以 下方 面 ： （） １ 主营业 务的拓展
我国上市公司并购融资方式及其问题研究
我国上市公司并购融资方式及其问题研究，不少于1000字随着我国经济的快速发展，企业的并购活动不断增多，其中上市公司并购融资更是一种常见的形式。
本文将从上市公司并购融资的基本方式、优点与问题等方面进行探讨。
一、上市公司并购融资的基本方式1. 债券发行债券发行是上市公司并购融资的重要方式之一。
上市公司可以通过发行企业债、可转换债券等债券产品来筹资。
2. 股票发行股票发行也是上市公司并购融资的重要方式之一。
上市公司可以通过发行股票，让更多的投资者参与其中，从而扩大自身的资金规模。
3. 贷款融资贷款融资是上市公司并购融资的另一种方式。
上市公司可以向银行申请贷款，以达到筹资的目的。
二、上市公司并购融资的优点1. 提高企业资本实力上市公司并购融资能够帮助企业快速提升资本实力，增加资产规模，提高企业能够承担风险的能力。
2. 降低融资成本上市公司并购融资可以吸引更多的投资者参与其中，扩大融资渠道，降低融资成本。
3. 实现产业结构优化和整合上市公司并购融资能够促进产业结构的优化和整合，提高企业经济效益和核心竞争力。
三、上市公司并购融资存在的问题1. 财务风险上市公司并购融资往往需要大量的融资，如果管理不当，有可能导致财务风险加大，出现债务违约等问题。
2. 经营风险上市公司并购融资往往需要承担较大的经营风险，如果并购对象的经营状况不佳，可能对企业产生不良影响。
3. 股权分散上市公司并购融资往往需要发行大量的股票，这样会导致股权分散，使得企业的管理难度加大。
四、结语总的来说，上市公司并购融资是一种比较常见的筹资方式。
虽然具有较多的优点，但同时也存在诸多问题。
企业应该在进行并购融资时慎重考虑，合理规划策略，避免发生不必要的风险。
我国上市公司发行可转债融资的动机及后果
我国上市公司发行可转债融资的动机及后果可转债是指可以在特定时间和条件转换为普通股票的特殊企业债券，作为上市公司重要的再融资工具之一，越来越受到我国国内公司的青睐。
但是，由于我国的资本市场发展起步晚，发展时间短，资本市场还不够成熟，可转债融资存在一系列的问题。
因此，本文探讨了我国上市公司发行可转债的动因和经济后果，以此得出上市公司发行可转债的相关启示，完善我国可转债相关理论研究，促进我国可转债市场发展。
一、可转债融资的发行条件与特征1.可转债的发行条件。
为了规范我国可转换公司债券的发行，国务院证券委在1997年发布了《可转换公司债券管理暂行办法》（以下简称《暂行办法》），在《暂行办法》第二章的第九条，对上市公司发行可转债公司债券的条件进行了详细规定。
随着可转债市场的不断发展，《暂行办法》部分条款已不能适应新形势的发展需要，于2006年5月8日废止。
为了适应可转债市场新的发展趋势，证监会于2006年发布了《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《管理办法》），《管理办法》对上市公司发行可转债的条件进行详细规定，将上市公司发行可转债的条件划分为一般条件和特定条件，上市公司发行可转债，不仅要符合一般证券的发行条件，还要符合可转债发行的特定条件，比如在3个会计年度内，平均净资产收益率和可分配利润要分别不低于6%和公司债券1年的利息，预计可转债发行的当年，累计的债券余额不能超过期末净资产的40% 。
2.可转债的特征。
可转换债券作为一种既有债券性质，又可以在一定期限内转换为股票的公司债券，具有债权性、期权性的双重价值特性。
除了具备这两种特性，可转债还具有股权性。
在债权性方面，可转债作为公司再融资的工具之一，零息可转债在到期后可以领取票面上标定的金额，付息可转债可以在规定的日期内领取利息，到期不转股还可以领取本金。
从这一方面来看，不管是零息债券，还是付息债券，只要可转债在转股窗口不实施转股，可转债就具备了一般债券的一些普遍特性，即到期偿还本息，一定程度上加强上市公司财务杠杆。
我国上市公司可转换债券融资存在的问题及对策研究
完善 ，使之真正成为我 国资本 市场上 配置
资 源的 重 要金 融 工具 。
发行 可转 换债 券逐 渐成 了 我国 上市 公 司
直接 融资的重要 方式 ，但 在具体 实践 中．
一
、
引 言
由 于 可 转 换 债 券 的 创 新 不 足 ． 部 分 上 市 大
创 新 不足 ． 出现 了诸 多 问题 。 重 阻碍 了公 严
月 ８日， 中国证监 会又 发布 了《 上市 公 司 证券 发行 管理办 法》 。其 中对可转 换债券 的规定 比《 实施办法》 更合理 、 完善。 更
从上 述 论 述 可 以 看 出 ． ２ ０ 自 ０ １年 起 ．
司融资 以及可转换债券 市场的发展 。为此，
债券市 场的发展 。 在我国新兴 的市场经济 体系里 ．可转换债 券虽 然存在诸 多问题 。
但 也 存 在 着 巨大 的 发 展 机 遇 ， 要 我 们 不 需 断地探 索和完善 。
首先 ， 我国可转换债券市场起步较晚 ，
对可转换债 券的定价研 究还不很 成熟 ． 虽
然参 照 西方 现 代 金 融 学 中诸 如 Ｂａ ｋ Ｓ — ｌｃ — ｃ ｈ ｌｓ模 型 、 叉 树 模 型 、 ｎｅ Ｃａｌ ｏｅ 二 Ｍｏ ｔ ｒ ｏ方
值创造。
管理协 同效应 、 经营协同效应和财务协同效应。企业并购对资源 要 素的整合有效地提高 了资源要 素的专用性和互补性 ． 尤其是企业组
织、 管理体制与形式 、 企业文化等隐性 资源要素 的有效融 合或创新 整合。 大大地提高 内部资源 的使用效率与效益 ， 内部 资源与 外部 资 源 的匹配及对市场的适应程度 ，有效地提 高了企业 的核心 竞争 能 力， 增强了企业 的市场竞争优势 ， 实现企 业并购的协 同价值。因此． 并购时一方面分析 目标企业与并购企业的资源要素 的差异 性和 互
我国上市公司发行可转换债券短期财富效应实证研究
我国上市公司发行可转换债券短期财富效应实证研究摘要：可转换债券在我国发展较为缓慢，但是近几年有不少上市公司开始对这种融资方法投以青眯。
国内外对可转债的研究一直出现相反的结论。
国内研究认为，发行可转换债券有利于公司的长期效益，但研究没有较系统地涉及到短期财富效应。
而可转债的发行目的，是学术界存在争议的。
本文利用风险系数和累计回报率来评价可转债的绩效，并测量其是否为企业带来短期财富效应。
关键词：可转换债券；绩效；短期财富效应；累计回报率可转换债券是附带转股期权的公司债券，是一种混合型的衍生金融工具，既含有普通债券的特征，又含有公司股票的特征。
可转换债券最早起源于美国，在西方国家已经发展的很成熟。
而我国起步很晚，1992年深宝安发行第一只可转换债券，虽以失败告终，但开拓了我国企业的融资渠道。
我国对可转换债券市场的认识和研究学术文献多出现在2001年之后，有关研究主要集中在可转换债券定价理论研究、实证研究、条款设计研究及发行障碍研究方面。
国内关于发行可转换债券的上市公司绩效理论相对贫乏，同时这一部分理论的研究样本量小或者利用会计上的评价指标，本文在这方面的创新点是比较大的样本量上进行研究。
为了计量发行可转换债券的短期财富效应，本文以CAR作为指标进行评价。
一、文献综述国外学者在可转换债券对公司绩效影响的实证研究十分悠久，理论基础扎实。
众多理论发现均认为，发行可转换债券对于上市公司的绩效与股价没有有利的影响。
Lee和Louhran（1998）、Lewis，Rogalski和Seward（1999）的实证研究发现，发行可转换债券后公司的股票业绩和公司经营业绩均表现欠佳，公司的边际利润和总资产收益率在发行可转换债券后的4年里都出现了明显下降。
Abhyankar和Keng-Yu Ho（2006）以1982—1996年发行可转换优先股391家公司和发行可转换债券的522家英国公司作为研究样本。
研究表明，公司发行可转换优先股和发行可转换债券后公司都存在绩效下降的现象，进一步证明了，可转换债券的发行并没有促使管理者作出合理的投资决策。
我国可转换债券融资方式的剖析
资偏好已经对其健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多 不利影响。随着融资环境的巨大变化， 企业的融资渠道已经 大大扩宽， 上市公司的盈利和分红压力 日益巨大， 股权融资 的成本也不再低廉， 增发和配股等股权融资市场中的地位将
会逐渐下降。 在融资环境发生重大变化， 特别是二 级市场处
于低迷的情况下， 可转换债券将成为上市公司外部融资方式
来说， 可获得预期的“ 利好” 效应， 在一定的市场条件和背景 下， 有时甚至会成为企业首选的融资手段之一， 并吸引众多
企业的外部融资手段主要两种：股权融资和债务融资。 债务融资主要是向金融机构借款和发行公司债券 ， 股权融资 主要是来自于股票市场。面对不同的融资， 企业会表现出怎
样的融资偏好？ 这些偏好对企业的经营乃至融资市场又有怎
资人用以交换的权利包括当期消费的权利和另一种期权（ 回
融资工具的特质， 并对制约其发展的影响因素进行剖析。
一
、
从上市公司的融资偏好看外部融资方式的选 择
售权） 。因此， 它兼有债券和股票的双重特性 ， 其利率不仅比 普通债券低， 而且还利于发行者调节权益资本和债务资本的 比例关系， 优化资本结构。可转换债券对于发行人和投资者
的市场投资者。我国可转换债券的发展始于 ２ 世纪 ９ 年 Ｏ Ｏ 代。１９ 年 ８ 琼能源发行了 ３０ ９１ 月， ００万元可转换债券， 这是 我国最早的可转换债券之一。 随后， 成都工益、 深保安等也都 在国内发行了可转换债券。 同时， Ｂ股市场的设立， 随着 到国 外发行可转换债券也开始起步， 中纺机、 深南玻等都定 向私 募发行了 Ｂ 股可转换债券。１９ ９６年镇海炼化发行了Ｈ股可 转换债券， 首开境外上市公司之先例。 为了规范发展，９７ １９ 年 国家出台了《 可转换债券管理暂行办法》 １９￣９９ 丝绸 。９８１９ 年， 股份、 南化股份、 茂名石化等 ３ 家非上市公 司发行可转换债 券。２０ 年， 深两市仅有上海机场、 ００ 沪、 鞍钢新钆 ２ 家发行了 Ａ股可转换债券， ２．亿元。０１ 中国证券会颁布了 筹资 ８ ５ ２０ 年， Nhomakorabea的新亮点。
我国上市公司可转债发行的公告效应研究
债券 始发 于美 国 Ｅｉ Ｒ ｉ ａ 公 司 ， ｒ ａｌ ｙ ｅ ｗ 距今 已有 １ Ｏ多 年的 历史 ， ６ 目前 已经成 为国 际资本 市场 非常重 要 的中长 期融 资工具 。 １９ ９２
年我 国发行 了首只 可转换债 券 ，０ １ ４月证监 会发 布《 ２０ 年 上市 公 种 结 论 的 主 要 原 因 可 能 是 ： 第一 ， 究 样 本 的差 异 ， 王 慧煜 研 像 ２０ 、 ２０ 等 司发 行可转 换公 司债券 实施 办 法》标 志 着我 国可 转换 债券 进入 （ ０ ４）宋晓梅 （ ０ ９） 以最 终成 功 发行 可转换 债券 的公 司 为 ， 了全 面发展 阶段 。仅 ２ ０ 年 。 ０ １ 上市公 司成 功发 行可 转换债 券就 样 本 来 研 究 可 转 债 的公 告 效 应 ，而 刘 娥 平 （０ ５ 、张 雪芳 ２０ ）
８家 上市 公 司为 样本 。在 借 鉴 已有 文 以 日本市 场 的 反应 最 为显 著 ，平 均 涨 幅 约 为 １ ５ Ｋ ｎ ． ％（ ａ ｇ和 最 终成 功发 行 可转 债 的 ７ ２ 根 Ｓｕ 。９ ６） ｔｌ １９ 。基于 日荷 与英 美这 种 差异 ，ａ ｇ和 Ｓｕ （ ９ ６ 献 的基 础之 上 。 据公 告 日当天 有无 影 响股 价 走 势的 重大 信 息 ｚ Ｋｎ ｔｌ １ ９ ） ｚ 认 为是这 由于各 国资 本市 场制 度 差异造 成 的。他 们认 为 日本 以 将 样本 分 为 “ 洁 样本 ” 和 “ 染样 本 ” ； 由于 在 这个 长 时 清 组 污 组 又
ｆ＇ｄ Ｒ Ｅ
Ｄ （）＿Ｇ两愚霸 ’￡ｒ 一隔 鼎 （，】霸 曩 Ｎ （
Ｏ Ｆ Ａ
司
我 国上市公 司可转债发行 的公 告效应研 究
我国上市公司可转债发行动机研究
转债 的 自身特点来看， 它是一种特殊 的投
资 品种 ， 资 者在 获 得 一 定 的 利 息 收 入 的 投
１信 息不 对 称观 点 、
（） 行 前 股 价 表现 ：Ｓ Ｒ １发 ＰＰ ；
假说 １ ：发 行 前 公 司 股 价 表 现 越 好 ， 同 时 ， 有 可 能 因 为转 股 而 获 得 较 高 的 资 越 倾 向发行 权 益 型可 转 债 。 还 本 利 得 ， 且 可 转债 对 降低 代 理 成 本 也有 并 假 说 ２ 发 行 前 公 司“自 由 ” 金 越 ： 资
（９ ≥０６ 认 为 其 为 权 益 类 型 可 转 债 比率 越 高 ， 倾 向发 行权 益 类 型 可 转 债 。 ｄ ．， 越 资本 支 出越 大 和 长 期 资 产 变 动 为 负 债 类 型 可 转 债 （ ｅ ｔＬｋ Ｂ ： 变 动越 大 、 Ｄ ｂ— ｉｅＣ ） 当
我 国 的 资 本 市 场 一 直 存 在 着 股 权 融 Ｏ６ Ｎ（９ ０ ， 为其 为 混合 类 型 可 转 债 越 大 ， ． ＞ ｄ ＞．认 ４ 越倾 向于 发 行 权 益 类 型可 转 债 。
本 文 参 照 ＬｗｓＲ ｇｌ ｉ ｎ ｅ ａ ｅ ｉ， ｏａｓ ｄＳｗ ｒ ｋａ ｄ
（ ９ ９ 和 １９ ） Ｌ ｗｉ， ｇ ｌｋ ａ ｄ ｅ ｒ ｅ ｓ Ｒｏ ａｓ ｉ ｎ Ｓ ｗａｄ
３ 税 赋 观 点 、
Байду номын сангаас
中国上市公 司发 行可转债 的多种 动机观
假 说 ９ 发 行 前 发 行 公 司 有 效 税 率 越 ：
本市 场 的成 熟 和 金 融风 险 的化 解 。 我 国 （０ ３ 及 蔡政哲 （０ ３ 模型 中的解释变 持股 比例越 高， 而 ２０） 越倾 向于发行 权益类型可 ２０） 的 可 转 债 市 场 无 论 是 在 绝 对 规 模 还 是 相 量 ， 先 给 出文 献 中关 于 可 转 换 债 券 发行 转 债 。 首 对规 模 上 ， 处 于发 展 的初 级 阶 段 。 从可 动 机 的假 设 分 类 如下 ： 都 ６ 解释 变量 的定 义 、
对我国上市公司可转债融资的问题分析与探讨
［ 作者简介】 马妍 （９ ４ ）女 ， 宁大连人 ， １ ８一 ， 辽 回族 ， 东北财经大学研究生 院会计系研究生。
３ ２
马 妍 ：对 我 国 上 市 公 司 可 转 债 融 资 的 问题 分 析 与探讨
” ，
本融 资
，
这 样 发 行 可 转债 可 使 股 本 的 增加 有
一
一
个缓
。
次 数并 处 理 好 与 回 售 条款 的关 系 售 条 款 真 正 起 到 应 有 的作 用 从
。
前 景 看淡 上 市公 司股 价将缺 乏 上 涨 动 力 可 转债将 无
一
融资方 式。 ［ 关键 词 ］可转换债 券 ； 市公 司； 上 融资 方式
［ 中图分类号］８０ １ ［ Ｆ ３ ． 文献标识码 ］ ［ ９ Ｂ 文章编号 ］０９ １０ （ ０） —０ ２ ０ １０— ７ Ｘ２ ８ ５ ０ ３— ２ ０ ０ 可转换债券市场已经成为发达国家的金融市场 中不可或缺的重要组成部分。２０ 年底 ， ０４ 全球可转 换债券市场的资本规模已经接近 ６ ０ 亿美元 ， １０ 可转 债成为国际资本市场重要的融资工具。我国债券市 场 的发 展一直 滞后 于西方 国家 ，直到 ２ Ｏ世纪 ９ Ｏ年 代初 ， 可转债才真正浮出水面。１９ 年 ３ ，可转 ９７ 月 《 换公司债券管理暂行办法》 出台， 中国的可转换债券 市场 重现生机 。截 止到 ２０ 年 ８月 ， 深市场 在市 ０７ 沪 的可转债共计 ３ 只， ０ 总发行规模 ４ ０ 亿元 。 ０． ２
本最低 。其实质是对投资者的不负责任 ， 这是我国 证 券 市 场 的独 特 现 象 。如果 上 市 公 司 只看 短 期 利
【 收稿 日期１ ０ ８ ０ — ０ ０ — ８ ３ ２
上市公司发行可转换债券融资理性思考
必须 充分权衡 融 始， 我国出现 了上市公 司发行 可转债 融资的热 潮。 自《 上市 司在关 注可转债为公 司带来的利益 的同时 ， 资项 目的收益 与风险 ， 提高募 集资金 的使用 效率 ， 效 防范 有 公 司证券发行管理 办法》（ 以下简称 《 理办法 》 正式 实施 管 ） 选择 有利 的发行 时机 ， 合理设 计 发 以来 ， 有将 近 ６ ０家公 司提 出了可转债 再融资 的议 案 ， 预期总 可转债 发行带来 的风 险； 融资规模超过 ４０亿元 ， ０ 可转债成 为上 市公司富有 吸引力 的 速效筹 资选 择 ， 为我 国上市 公 司外部 再 融资 的 主要 渠道 成
、
理性认识融资风险
分析《 管理办法》 难看 出， 不 发行 门槛虽 有所降低 ， 发 但 行主体仍以进入成熟期 、 着稳定 的经 营业绩 和现 金流 、 有 缺
回售风险 、 股价下跌 风险 、 转股 失败风 险等 问题 。如果 转股 乏足够成长性的大公 司为主 ， 而对 那些 规模 不大 、 尚处 于成 长期 、 通过其他途径融资较为困难 的高科 技企业来说 仍然是 集 中偿 付 有 可 能 给公 司形 成 财 务 压 力 ， 行 人 必 须 承 担 因 经 机 会 渺 茫 。 发 营不善而带来的不能按 期偿还 债权人 本息所 导致 的公 司破 转股 成功 ， 转换 率越高 ， 司股权被 稀释的风 险也会越大 ， 公 公 由于可转债的主要投资价值体现在期权 价值 ， 而非纯债 对于现金 流稳定 、 进入成熟期 、 成长性一 般的公司 而 产风险 。日本八佰伴公 司就 因无力 偿债 而宣告 破产 。即便 券价值 ，
之一。
行条款。
二 、 性 定 位 融 资主 体 与 动 机 理
１ 发 行 主体 的理 性 ．
我国上市公司可转换债券融资现状分析
出一些 问题 ， 其在我 国的应用并没有发挥应有的特点和作 用。
【 关键词 】上 市公 司； 可转换 债券 ； 融资现状
２ ０ 年 上市公 司发行 可转换 公司债 券实 施办 法》 及 可 转换 债 券作 为上市 公 司再 融 资渠 道 之一 ， 具有 融 资 成本 进行 试点 ；０ １ 《 相 对较 低 、 解股 权 稀释 、 证券 市 场 冲击 较 小等 优 势 ， 所 附 三个 配套 文件 的颁 布 ，从 政 策上保 证 了可 转换 债券 的市 场合 法 缓 对 它 ２０－ ０ ４ ２０ 带 的可 转成 股 票 的 选 择权 。不 仅 能 够 更好 地 解 决 一 些财 务 问 性 ；０ ２ ２ ０ 年 ，国 内可转 债 市场 得到 较快 发展 ；０ ５年 由 题 。 给企 业理 财带 来 了新 的观念 、 的视 野 。我 国可 转换 债券 于 股权分 置 改革 的启动 并全 面铺 开等 原 因 ，可转债 一级 市 场没 也 新 ２０ 中 上市 公 市 场 近 些年 得 到 了较 快发 展 ， 文 正是 在 此 背 景 下 ， 开 对可 有 新券 发行 ；０ ６年 ５月 ， 国证 监 会正 式发 布 实施 了《 本 展 转 债融 资 的现 状分 析。
３ ７ ６７ ３ ５３ ７１ ６７． ８３ １ Ｏ２． ８７ １４２ ．
１ １ ５２
１ ５ ２ ８５
Ｏ ４１５ ． １ ３５ ３ １ ２０ ８ ３ Ｏ
１ ８． ７ ３ ５
３６ ５ ２．２ ７ ８．４ ４ ５
５ ３５ ２ ３ ２ ６＿８ ８ ７ ２ ０．７ ９ ５ ４５ ６１ ３． ２７１２ ．２
融 资总体 情 况分 析
司 证券 发行 管理 办法 》 以下简 称 “ （ 管理 办法 ” ， 志着 再融 资政 ）标 策 的重 启 ，其 中对可转 债的发 行及 上市条件 作 了进 一步规 范 ， 并 允 许 上市公 司发 行分 离式可 转换 债券 ，这 为可转债 市 场的 发展
法律视角下对我国可转换公司债券发展问题的研究
法律视角下对我国可转换公司债券发展问题的研究[摘要]目前我国正处于可转换公司债券快速发展时期，文章通过对可转换公司债券的起源、涵义的介绍，对我国可转换公司债券发展进行了初步研究，并在可转换公司债券的发行主体和债券持有人的利益保护两个方面提出了自己见解，以期对我国可转换公司债券的实践有所帮助。
[关键词]可转换公司债券；发行主体；债券持有人；利益保护；立法保障一、可转换公司债券的起源1843年美国NewYorkErie铁道公司发行了第一张可转换公司债券，此后经过近170年的发展。
截止到目前，在美国、欧盟、日本和东南亚等国家和地区，可转换公司债券已经成为金融市场的重要组成部分，并为这些国家和地区金融市场的繁荣和企业竞争力的提高起到了积极的推动作用。
二、可转换公司债券的涵义可转换公司债券（也称可转换债券）是公司债券的一种，其涵义有广义和狭义之分。
广义的可转换公司债券是指债券持有人可将其转换为其它种证券的公司债券。
在美国，可转换公司债券不仅包括可转换为发行公司股份的可转换公司债券，还包括可转换为长期公司债券的短期公司债券、发行公司其他种类公司债券的公司债券、和发行公司关系密切的其它公司的公司债券（例如母子公司股份的公司债券），甚至包括可转换为发行公司享有转换权的公司债券的其它公司债。
狭义的可转换公司债券是指债券的持有人有权依照约定的条件将持有的公司债券转换为发行公司股份的公司债券，其中的约定条件是指发行时订立的转换期限、转换价格等条件；股份是指发行可转换公司债券公司的普通股票。
我国可转换公司债券是狭义的可转换公司债券即债券的持有人有权依照约定的条件将持有的公司债券转换为发行公司股份的公司债券。
三、我国可转换公司债券发展过程上个世纪90年代，我国开始引进可转换公司债券并用来解决企业的融资问题，其发展可分为三个时期。
（一）萌芽阶段（1992年-1996年）从1991年起，先后有琼能源、成都工益、深宝安、中纺机、深南玻等企业在境内外发行了可转换公司债券。
论我国上市公司可分离债券融资六大误区
４ ２亿分离 可转债 的“ 量” １ 天 再融 资方 案 。 此方案～ 出， 即遭 投资机 构和广 大投 资者
的反 对 ， 平安 公 司 无视市 场 反 应 ， ３ 但 于
部分 企业 股价 腰 斩 。我 国可 分 离债 券 融 资企业大多数却选择在 ２０ ０ ７年 １ １月
到最 高峰 。２ ０ ０ ８年 １ ５月迅 速 下行 ， ～ 大
债券 至 ２ ０ ０ ８年 ５月 ， 共有 １ ７家公 司 发 行 ，规模 为 ７ ８７ ３ ．５亿元 。２ ０ ０ ７年 发 行 了 ６支 可 分 离 债 券 ，规 模 达 到 １８８ ８
亿 ， ２０ 比 ０ ６年 翻 了 ２番 。２ ０ ０ ８年 １至
利润 的 １ Ｏ倍 以上 。这 些企业 资产虽可抵
误 区二 ：可分 离 债券 的发 行 时机 选 择不当
“ 认股 权 和 债 券分 离 交 易 的 可 转换 公 司 债券 ” 简称。 ０ ６年 ５月 ７日 ， 国证 的 ２０ 我 监会 在《 上市 公司 证券 发行 管理 办 法》 中 首 次将分 离 交易可 转债 列 为上 市公 司再 融 资品 种。 它将公 司债 券 与认 股权 证 捆 绑发 行 ， 上市 后拆分 交易 ， 即可 简单 地 理 解 为“ 买债 券送权 证 ” 。
２０ ０ ８年 ２月 间发 行或 拟发 行 ，而在 股
月 ６日采用 不恰 当 的手 段高 票通 过再 融 资方案 ， 引致 中国股 市 出现 了一 轮血 腥的 暴跌 。 ２ ０ 年 年底到 ２ ０ 从 ０７ ０ ８年 ４月 ， 股 市的最 大市值损 失将近 ２ 万 亿元 ，相当 Ｏ 于我 国 国内生产 总值 的 ８ ％。 为 了挽救 ０ 股市 ， 国家在 ４月 ２ ３日调减 印花税 。 市场
可转换公司债券融资的优势及劣势研究—代
可转换公司债券融资的优势及劣势研究—代作者：岑颖来源：《中外企业家》 2015年第9期"代岑颖（长江师范学院武陵山区特色资源开发与利用研究中心重庆408100）摘要：本文以发行可转换公司债券的公司为视角，对比分析了可转换公司债券融资的优势及劣势。
关键词：可转换公司债券；债转股；融资优势；融资劣势中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1000-8772（2015）25-0059-01一、可转换公司债券概述可转换公司债券属于债券的一种，发行公司在发行债券的同时，赋予了这份债券一份期权，允许购买人在一定期间内在满足约定条件的情况下，将其持有的债券转换为发行公司的股票。
其约定条件是：债券发行公司普通股市价上升至契约中事先规定的转让价格时，债券持有人既可行使其转换权，成为公司股东。
因此可转换公司债券承载了债权、股权、期权，属于兼具债权和股权双重特性的嵌入式衍生金融工具。
可转换公司债券克服了传统融资工具的某些弊端，获得了筹资者、投资者的亲睐。
尤其在上市公司在证券市场增发新股、配股受到限制时，给急需筹资的企业带来福音。
但我国资本市场还不完善，可转换公司债券的发行与运作仍处于起步阶段，其是一把双刃剑，需对它的优势、劣势进行对比分析，为发行公司提供借鉴。
二、可转换公司债券的优势（一）降低筹资成本，优化公司资本结构可转换公司债券兼具债权、股权双重性质。
投资者在购买可转换公司债券的同时则取得了将来将债券转换为发行债券公司普通股的可能性。
因此在转股之前，可转换公司债券相较于普通型债券有较低的票面利率。
发行公司获得低成本资金来源，降低筹资成本。
如若大多数投资者都看好债券公司拟发行的股票，期权的价格会提高，票面利率还会降低。
如等式所示：期望系数×期权费率=普通债券票面利率-可转换公司债券的票面利率。
期望系数为1时，股票看涨可能性极大，为0时反之。
发行可转换公司债券的公司在获得低成本债务资金的同时，增加了公司债务，提高了公司资产负债率。
上市公司发行可转换公司债券实施办法
上市公司发行可转换公司债券实施办法
佚名
【期刊名称】《中华人民共和国国务院公报》
【年(卷),期】2002(000)008
【摘要】现发布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》,自发布之日起施行。
第一章总则第一条为规范上市公司发行可转换公司债券的行为,保护投资者的合法权益,根据《公司法》、《证券法》、《可转换公司债券管理暂行办法》及其他【总页数】5页(P37-41)
【正文语种】中文
【中图分类】D922.28
【相关文献】
1.我国上市公司发行可转换公司债券融资若干问题的研究 [J], 王莉
2.崇达技术公开发行可转换公司债券 [J], ;
3.上市公司再融资方式：发行可转换公司债券 [J], 刘月兰
4.上市公司发行可转换公司债券实施办法 [J], ;
5.景旺电子公开发行9.7亿可转换公司债券 [J], 无;
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我国上市公司发行可转换公司债券融资若干问题的
研究
自2001年起发行可转换公司债券（以下简称转债）逐渐成为我国上市公司（以下简称公司）直接融资的重要方式转债融资额屡创新高但也应该看到我国新兴的转债市场仍存在着诸多缺陷与不足这对公司融资以及转债市场的发展都形成了严重的阻碍作用一、转债融资中存在若干问题的分析1.转债发行主体与发行品种较为单一现有相关法规规定只有上市公司才可以发行转债并且需最近3年连续盈利且最近3年的净资产收益率平均在10%以上属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低但不得低于7%等可看出政策上明显倾向于能源、原材料、基础设施类公司这使得钢铁、电力、公用事业等传统行业类公司在我国现已发行转债的公司中占到发行数量的80%科技类公司则不到10%转债的发行主体明显与我国普通企业债券的发行主体基本吻合这类公司业绩较好偿债能力较强所以受到了政策的“庇护”科技类公司数量虽多但由于规模普遍较小而且高波动、高风险的特点发行转债的门槛对它们相对较高国内转债市场发行主体明显单一在
海外转债市场中由于融资成本很低并且有了债券特性有效地对风险进行了弥补急需大量资金的高风险行业对其特别青睐这些公司的转债也容易受到投资者欢迎在美国和欧洲市场高成长高风险性行业、资本密集型行业以及资本成本较为昂贵行业是转债发行的主体笔者认为我国转债市场由传统类公司“唱主角”的现象完全是由国家政策影响、管理层为了规避“风险”所致一些规模不大、尚处于成长期的、急需资金发展的高科技企业现在却属于转债市场中的配角这不能不说是一种遗憾在海外转债市场是一个多种可转换证券类品共同交易的市场不仅有狭义的可转换债券还有诸如转换优先股、托管可转换证券、零息可转换债券等品种的丰富多样化使得海外转债市场呈现一派繁荣的景象我国目前的转债只有带息转债一种这极大地限制了企业转债融资规模的扩大和投资者的选择余地2.发行公司的信息披露存在不规范情况首先发行公司存在利用盈余管理操纵利润的情况如雅戈尔（600177）2002年4月通过关联交易投资7798万元收购置业公司后者当年就为其贡献了 1.2亿元净利润这项关联交易使雅戈尔2002年净利润由实际下降14.9%变为增长24.8%.联想到雅戈尔随后于2003年4月发行转债关联交易让公司的报表精彩了许多还有的公司通过减少净资产来提高净资产收益率比如西宁特钢（600117）在2002年每股收益仅为0.195元的情况下却每10股派现5.2元高派现一举将以前年度的留存收
益分光殆尽原来从2000年至2002年公司三年的净资产收益率平均值为6%.通过高派现公司近三年净资产收益率平均值刚好达到发行资格要求的7%从而顺利发行了转债这种行为值得投资者警惕其次发行公司对风险披露缺乏完整性公司对融资风险主要在募集资金说明书中披露从目前看存在以下不足一是公司披露的风险内容不足许多重要风险如公司的国有股以及法人股以后全流通可能给投资者带来的风险所有公司都没有披露二是对风险的重要程度或影响范围披露很少公司大都是把风险简单罗列这些风险给公司或投资者的影响程度如何基本没有披露三是对风险管理措施的披露欠缺公司对所列风险的态度如何管理措施如何所有公司都没有披露3.部分公司对募集资金使用缺乏风险意识和效率笔者发现在募集资金使用上有的公司对投资风险考虑不足存在“短期行为”例如2003年在全国已经出现了钢铁投资建设过快过热“苗头”的情况下新钢钒（000629）、邯郸钢铁（600001）等钢铁公司经证监会批准发行了转债来扩大生产规模这对当时全国各地“大炼钢铁”起到推波助澜的作用这说明了管理层在审批公司融资有时对宏观政策也考虑不够4.部分公司转债股过程中存在不规范行为笔者发现有些公司利用我国“不成熟”的投资者喜欢送转股、轻派现的特点推出大比例的送、转股方案以此刺激股价上涨来“诱使”投资者转股推动转股的进程典型的如2003年雅戈尔推出10转7派5的“优厚”
方案江苏阳光（600220）在净利润比上年下降24.33%、每股收益仅为0.26元的情况下推出了10转10的方案两家公司的股票均应声上涨随后就是大量的转债转股这虽可使转债转股进程加快但公司是否具备持续的盈利能力值得怀疑（2004年这两家公司利润都下降了20%以上）同时这样会导致公司股价波动容易被证券投资机构利用来操纵股价牟取暴利许多事实都证明了这一点 5.公司发行方案容易遭流通股股东否决2004年12月证监会发布的“分类表决制度”开始实施该制度赋予了流通股股东一定的“话语权”以后上市公司召开股东大会审议再融资、重大资产重组等重大事项时都需由参加表决的流通股股东所持表决权的半数以上通过方可实施或提出申请2005年1月在神火股份（000933）召开的临时股东大会上该公司的转债方案就遭到部分流通股股东的反对而未获通过这是自分类表决制度实施以来公司转债方案遭流通股股东否决的头一遭近年来随着证券投资基金、社会保障基金等机构投资者的发展壮大使得其对公司的影响也逐渐扩大神火股份作为一家优秀的公司尚且遭受如此命运以后其它公司可想而知可见在分类表决制度下如何通过流通股股东的表决成为发债公司的一道难题6.转债的发行期限较短目前我国公司的转债均为3～5年期的实际上过短的期限对发行公司是不利的首先公司转债筹资的投入项目周期一般都较长新项目产生的效益有的要在若干年后才能体现而投资者一般在
持有转债半年后即可转股这样公司的股票数量增长速度超过利润增长速度势必造成每股收益的降低从而对股价不利进而影响到转股进程；其次有时公司在压力下为了尽快使所筹资金产生效益以及为了转股成功被迫放弃一些生产周期较长的项目而选择一些“短、平、快”的投资项目这对公司的长远发展不利二、完善转债融资的若干策略与思考1.降低发行主体资格要求开发新的转债品种转债市场发展初期出于市场保护和风险防范的考虑对发行转债公司的资格严格审核是可以理解的对发债公司的条件限制过于苛刻也不见得就是对社会资源的有效配置过分提高发债公司的资格其实是有违转债本身“精神”的海外成熟的转债市场规模很大与它们的发行转债资格较低有很大关系我国管理层也应适当降低发行主体资格要求使得转债能为我国高新技术的发展服务推动转债市场规模的扩大2.完善信息披露内容加强政策监督发行公司应注重自身会计信息的质量公布的募集资金说明书、财务报告等资料应该客观、公正、完善真正满足信息使用者的需要另外在募集说明书中对风险的披露上不能只把所有风险简单罗列应将每种风险对公司的影响尽量采用定量、定性的方式来充分予以说明同时对公司如何防范、化解风险也应予以披露等等当然信息披露离不开监管部门的政策引导与大力监督管理层应出台相关法规完善发行公司的信息披露制度对发行转债公司的会计资料进行严格审查如果发现存在虚假信息应采取
“一票否决”制永远取消该公司在证券市场中的再融资资格还应该“乱世用重典”予以重罚提高其“造假成本”这对采用“报表包装”骗取发债资格的公司会起到一定的威慑作用管理层应把公司融资使用效率作为其再融资的前提条件避免效率低下的公司对社会资源的再浪费；其次在审核公司发行转债资格时要综合考虑其经济效益与社会效益比如有些公司存在严重违反环境保护法的情况却又获得发债资格这值得管理层考虑3.充分考虑流通股股东的因素发债公司要想避免遭到流通股股东的否决需要做到以下两点（1）充分权衡风险与收益许多公司在没有好的项目时就推出转债方案极易引起流通股股东的反感所以公司在发行转债时要权衡利弊当项目的预期收益远大于风险时再推出该方案这样方案也容易被流通股股东所认可从而获得通过（2）双方事先进行充分沟通转债方案遭流通股股东的否决有时是大股东与流通股股东缺乏沟通所致如果双方缺乏沟通公司即使有好的项目需要融资也会被流通股股东认为是“圈线”因此公司计划发债时应先将项目充分论证若项目可行则将论证结果公布尤其要分发主要的流通股股东详细说明融资的可行性与必要性认真听取他们的意见与建议对转债的条款进行改进当双方开诚布公时也许一些问题就会迎刃而解比如2004年宝钢股份（600019）在与流通股股东充分沟通后增发50亿股A股方案获得流通股股东的表决就值得发债公司借鉴4.适当延长转债的期限管理层
应该允许公司发行一些期限较长的转债这样不同期限的转债不仅可满足不同公司的需要也可满足不同投资者的需要有利于转债市场的发展。