雪球研报-600309-雪球访谈：万华化学,陷阱还是馅饼？-雪球-20150320
万华化学1
万华化学是山东模范企业之一，也是全球化工龙头！万华化学为什么这么牛？只因为有这款产品做杀手锏！作者：李康研报（likangyanbao）公司简介万华化学最早起源于1978年成立的烟台合成革厂，当时是中国第一个聚氨酯工业基地，经过多年发展在1998年12月完成股份制改造，于2001年在上海交易所上市。
2013年，为实现“中国万华向全球万华转变，万华聚氨酯向万华化学转变”的战略，公司正式更名为“万华化学集团股份有限公司”。
现如今，万华化学在烟台、宁波、北京、上海、珠海的研发和生产基地已逐渐成型，在美国、日本、印度等十余个国家和地区均设有法人公司和办事处。
产品业务涉及异氰酸酯、TDI、聚醚多元醇等聚氨酯领域；丙烯酸及其酯、环氧丙烷等石化领域；水性PUD、PA乳液、TPU、ADI表面材料等特种化学品及材料产业领域。
常用社交平台，分析了医药类公司，李康研报，提问交流。
一、三、五公司，二、四、六读书学习，七行业策略。
万华化学事业部2011-2017年公司归母净利润及增速2011年-2017年，公司分别实现营收136.62亿、159.42亿、202.38亿、220.89亿、194.92亿、300.99亿、531.23亿，复合增速达25.40%，净利润的复合增长率为33.08%。
其中，2017年由于受益于MDI市场高度景气，公司业绩大幅上涨，营收较2016年增长76.49%，净利润同比上涨192.63%。
2018年Q1公司营收达到136.02亿元，同比2017Q1增长23.57%，归母净利润为35.46亿元，同比上涨61.53%。
2018年上半年公司收入结构2018年上半年，受益MDI行业景气和石化投产，公司实现营收300.54亿，同比增长23.02%，实现归母净利69.50亿。
其中聚氨酯MDI、石化业务、精细化学品及新材料业务分别实现收入168.11亿、83.20亿、26.86亿；从中可以发现，聚氨酯业务作为公司核心业务，占比达到了55.94%，石化业务所占比重从2015年开始逐年增加，2018上半年占比达到了27.71%；精细化学品及新材料业务板块占比较小，但增长较为迅猛，同比增长52%。
万华化学收购合理
龙源期刊网
万华化学收购合理
作者：
来源：《电脑报》2018年第20期
@塞北骆驼：董师傅，万华化学拟522亿元收购控股股东，这应该是利好吧，为什么有人说这个收购不厚道呢？
@董师傅：主流观点没有说不厚道呀！都是认可这个收购的。
万华化学收购之前是全球第二大MDI生产商（180万吨），收购之后超过巴斯夫成为全球第一大MDI生产商（210万吨），新增加的产能就是控股股东旗下的匈牙利BC公司（30万吨），万华化学成为MDI领域的全球领头羊，这是大好事！再看业绩，营业收入和净利润都处于历史最高水平，令人羡慕。
唯一有争议的就是新增17.1亿股股份，每股价格为30.43元，用于收购控股股东万华化工的全部资产，而停牌前的价格是36.44元，但之前的萬华化工在上市公司中的股权也作废了，算下来应该也没有占到什么便宜吧。
其实投资者不用纠结细节，重点关注公司未来的发展是不是可以持续高增长、能不能夺得全球市场的主导权，这些才是关键。
600309万华化学2023年上半年行业比较分析报告
万华化学2023年上半年行业比较分析报告一、总评价得分73分，结论良好二、详细报告（一）盈利能力状况得分94分，结论优秀万华化学2023年上半年净资产收益率(%)为22.02%，高于行业优秀值18.2%。
总资产报酬率(%)为10.34%，高于行业优秀值8.1%。
销售(营业)利润率(%)为11.73%，高于行业良好值11.2%，低于行业最优值16.3%。
成本费用利润率(%)为13.03%，高于行业良好值10.3%，低于行业最优值13.8%。
资本收益率(%)为589.32%，高于行业优秀值17.9%。
盈利能力状况（二）营运能力状况得分83分，结论良好万华化学2023年上半年总资产周转率(次)为0.79次，高于行业良好值0.7次，低于行业最优值0.9次。
应收账款周转率(次)为17.33次，高于行业良好值14.5次，低于行业最优值18.8次。
流动资产周转率(次)为2.82次，高于行业良好值2.3次，低于行业最优值3.0次。
资产现金回收率(%)为9.15%，高于行业平均值4.9%，低于行业良好值11.2%。
存货周转率(次)为7.84次，高于行业平均值7.2次，低于行业良好值12.8次。
营运能力状况（三）偿债能力状况得分53分，结论一般万华化学2023年上半年资产负债率(%)为64.65%，劣于行业平均值58.6%，优于行业较差值73.7%。
已获利息倍数为8.42，高于行业优秀值5.8。
速动比率(%)为45.99%，低于行业较差值47.1%，高于行业极差值29.4%。
现金流动负债比率(%)为9.66%，低于行业平均值11.5%，高于行业较差值5.6%。
带息负债比率(%)为74.01%，劣于行业极差值72.8%。
偿债能力状况（四）发展能力状况得分60分，结论一般万华化学2023年上半年销售(营业)增长率(%)为-1.67%，低于行业较差值-1.6%，高于行业极差值-10.8%。
资本保值增值率(%)为116.44%，高于行业优秀值111.1%。
烟台万华管理层存在利益输送嫌疑？
则 ，也 是 对 中小 投 资 者 利 益 的损 害 。幕 后 的真 相 到 底是 什 么 ，烟 台万 华 内部 是 否 真 的存 在 暗箱 操 作 ？
蓝 筹 股 烟 台 万 华 （ ０ ０ ６ ０ ９． ３
维普资讯
烟台万华 管理层 存在利益输送嫌疑
文 ／ 俞 蒙
近来 ，各大媒体对烟 台万华的质疑忽然间增加了许 多。９ 月初 ， ２ 世纪经济报道》 ｌ 刊登文章称 “ 台万华资金饥渴 ，管理层密谋融资遇挫” ，但是 随即被烟 台万华予 烟 以否认 。９ｑ ４ ２ 世 纪经济报道》再 次刊登文 章对 “ 台万华管理 层 曲线持 ） ２ 日， １ 烟
据调查 ，宁波万 华 项 目始 建于 万元 的投资 ，不Ｎ２ 年半 ，竞分得利
而对 于上 述 １ 名高 管人 员持有 ３ 深 圳 中凯信 的 比例 ，有说５ ％的 ， ０
名为 万华实 业集 团 ）现任 高管 ，其 ２ ０ 年８ ０ ３ 月份 ，经过 持续投入 ，２ ０ 润 ４ ７ 元 左 右 。 ０５ ．亿
手 笔 投 资 的 背 后 ，一 方 面 是 上 市 公 事 、监 事及 高管 丁建 生 、郭兴 田 、
司 的规模和 业绩 确实 出现 了大 幅增 廖增 太 、杨万宏 、周 拮 、寇光武 、 身影—— 由于独 特 的路径 设计 ，管 参股 的烟 台万信 投资 有 限公司 ，受
者争利的现象 。 本 的４ ． １ ３ ７ ％。
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经理 ，其他 为副总 级高管 ，万诚 投 享其成的金 山和资本积累的源泉。
万华化学研究报告
万华化学研究报告万华化学研究报告摘要：本研究报告旨在对万华化学进行研究分析，并对其经营状况和未来发展进行展望。
通过对万华化学的财务数据和市场环境的分析，发现该公司具有较强的发展潜力和竞争优势。
在未来的发展中，万华化学可以通过扩大产能、推动技术创新和拓展海外市场等策略来提升自身的竞争力。
1. 公司概况万华化学成立于1995年，是一家专注于化工产品的研发、生产和销售的公司。
主要产品包括聚氨酯、氯碱化工、新材料和化纤等。
公司总部位于山东省东营市，并在全国范围内设有多家分支机构和生产基地。
2. 财务数据分析根据万华化学的财务数据，该公司在过去几年中实现了稳定的增长。
自2016年至2020年，公司的营业收入年均增长率达到了10%，净利润年均增长率也达到了15%。
3. 市场分析万华化学主要产品的市场需求稳定增长。
随着全球经济的发展和技术的进步，聚氨酯、氯碱化工等产品的应用范围不断扩大。
同时，新材料和化纤等领域也存在着巨大的市场潜力。
4. 竞争优势万华化学具有较强的竞争优势。
首先，公司在技术创新方面投入巨大，积极推动研发与创新，保持了一定的技术领先优势。
其次，公司的生产成本相对较低，具备一定的价格竞争力。
此外，万华化学在市场拓展方面表现出色，已经在国内外建立了广泛的销售网络。
5. 未来发展展望基于以上分析，可以预见，万华化学未来的发展潜力巨大。
首先，随着国内外市场的持续扩大，万华化学可以通过扩大产能来满足市场需求。
其次，公司可以继续加大技术创新的力度，推动产品的升级换代，提高市场竞争力。
此外，万华化学还可以进一步拓展海外市场，谋求更大的发展空间。
总结：万华化学在过去几年中取得了稳定的增长，在市场上具有一定的竞争优势。
在未来的发展中，该公司可以通过不断推进技术创新、扩大产能和拓展海外市场等策略来提升自身的竞争力。
预计，在市场需求的推动下，万华化学有望实现更加稳定和快速的发展。
万华化学：陷阱还是馅饼？
1. 基本每股收益(元/股)：2014年为1.12，2013年为1.34，增幅为-16.42%。
这个业绩的确低于了所有券商研究员预期值的下限，这也解释了万华近期股价走势偏弱的原因。
2．从净利润绝对额比较，2014年为32.18亿元，2014年为37.66亿元，减少了5.48亿元。
其中：归属于上市公司股东的净利润2014年为24.19亿元，2014年为28.91亿元，减少了4.72亿元。
但仅看看以下费用的变化（摘自2014年年报）：(1)财务费用较上年同期增加17,665 万元,增长68.55%,主要为上年人民币对美元升值幅度较大形成汇兑收益,而本期无汇兑收益,导致财务费用较上年同期增加8,953 万元;随着银行贷款的增加,利息支出较上年同期增加9,390万元。
(2)资产减值损失较上年同期增加4,736 万元,增长175.97%,主要为烟台老厂搬迁对老厂区的部分房屋计提减值准备、对客户应收账款计提坏账准备增加所致。
(3)公允价值变动收益较上年同期减少1,255 万元,下降78.36%,为子公司万华化学(北京) 有限公司上年出售交易性金融资产转出公允价值变动所致。
(4)投资收益较上年同期增加1,526 万元,增长92.39%,主要为子公司万华化学(北京)有限公司上年出售交易性金融资产转出公允价值变动所致。
(5)营业外收入较上年同期增加6,623 万元,增长33.32%,主要为收到的政府补助增加所致。
(6)营业外支出较上年同期增加20,779 万元,增长611.37%,主要为烟台老厂搬迁对老厂区的部分装置进行报废清理所致。
(7)所得税费用较上年同期增加29,108 万元,增长44.11%,主要为随着子公司万华化学(宁波)有限公司工程建设及科研项目的结束并转入稳定生产阶段,公司长远定位万华宁波为生产基地, 不再承担科研任务,不再符合高新技术企业的条件,企业所得税税率由15%调整为25%所致。
上述费用合计影响净利润-6.54亿元，也就是说，净利润的下降并不是因为竞争力下降或者主营业务出了问题而带来的，主要受财务费用、所得税和烟台老厂区搬迁一次性报废处理所致。
股市分析：分析学习万华化学的估值体系！
股市分析：分析学习万华化学的估值体系！上期我们对万华化学的资产负债表进行了重构，将资产分成了：金融资产，经营资产与长期股权投资三种。
接下来我们就来分析万华化学的利润情况。
首先我们先来看一下基本利润情况：营业收入，营业成本，毛利上图仅为基本利润情况，不能使我们直观看出增长情况，我们为了使图表不至于太乱，将增长率分开绘制，下图为单纯的增长率图表在对万华化学近年来的数据汇总后，我们看到营业收入从2014年减速，并在2015年降到最低，相比2014年营业收入，营业成本，毛利的增速分别为-11.75%、-10.8%、-13.88%。
而到了2016年，公司从营业收入，营业成本及毛利都大幅提高，营业收入，营业成本，毛利的增幅同比分别为54.42%、52.32%、59.30%，这就充分说明公司，通过投资拉动消费效果显著，同时毛利大幅增大，增幅高于营业收入增幅。
考核公司的利润情况时，不止看公司的营业收入跟毛利，还有一个最要指标，就是需要看看公司的毛利率是否稳定，这样就可以看出公司的产品竞争力如何，在行业竞争中，有没有通过降低毛利率来保留市场份额。
我们来插入一张关于毛利率的图表来看一下情况。
公司的毛利率同样是从2012年到2015年连续下挫，从34.88%下降到30.13%。
但在2016年提高到31.08%。
虽然相比于2012年毛利率的34.88%还是下降了，不过毛利率还是在30%以上，在行业激烈竞争的当下，能够连续保持30%的毛利率是相当不容易的，这说明本公司的赚钱能力还是很不错的。
毛利的高低跟营业成本密不可分，在营业总成本中除去营业中的采购成本外，还有就是各种费用了，我们在此将统计各种费用情况，看看各种费用分别占营业收入的比重有多少。
费用包括：营业税金及附加率、销售费用率、管理费用率、经营资产减值损失占营业收入的比率。
通过上图，万华化学的各种费用占比都比较小，主要的费用在管理费用跟销售费用上，不过占比都不算太大，也比较稳定。
万华化学：让子弹飞一会儿
本刊特约研究员 孙旭东万华化学：让子弹飞一会儿判断一家上市公司的分红是否属于庞氏分红，对投资者判断该公司是否超出能力分红有极大的帮助。
不过，这个方法也不是完美无缺，高速增长22年的万华化学或许就是一个特例。
谈上市公司超出能力分红的问题，我们就不能不介绍一下清华大学经济管理学院谢德仁教授的观点。
谢教授在2013年发表了《企业分红能力之理论研究》一文，提出了“庞氏分红”的概念，被学术界认为是一项开创性的研究。
庞氏分红2023年12月15日，证监会发布了《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》（下称“《现金分红指引》”），提出要加强对超出能力分红企业的约束，引导合理分红。
《现金分红指引》第十三条规定，证监会应对以下情况重点关注：上市公司存在现金分红占当期归属于上市公司股东净利润的比例较高等情形的，重点关注公司现金分红政策是否稳定。
其中，对于资产负债率较高且经营性现金流不佳的，重点关注相关决策程序是否合法合规，是否会对生产经营、偿债能力产生不利影响，是否存在过度依赖新增融资分红的情形，董事、监事及高级管理人员是否勤勉尽责，是否按照规定为中小股东参与决策提供了便利，是否存在明显不合理或者相关股东滥用股东权利不当干预公司决策等情形。
谢教授认为，他的研究可以为判断什么是超出能力分红提供答案。
在2023年12月份接受记者采访时他作了如下阐述：应该采用自由现金流量创造力作为辨识上市公司异常分红行为的关键指标。
这是因为，如果一个上市公司自创办以来的股东价值创造视角的累计自由现金流量为负值，那么，意味着这个上市公司的投资成本和负债融资成本还没有能够依靠经营活动净现金流量完全收回来，这个上市公司总体上自己赚的钱不够自己花的，还在依靠筹资活动融入的现金“度日”，处于“庞氏利息”状态，这个上市公司是没有持续分红能力的，这种状态下强行分红，其在性质上属于“庞氏分红”。
证监会新的分红监管指引中所谓的“融资分红”其实就是我十年前所提出和近十年一直在研究的“庞氏分红”（系指带有庞氏骗局特征的分红行为，亦即从分红的现金来源观测，其来自于筹资活动融入的现金）。
烟台万华牛气不再
烟台万华牛气不再作者：张建锋来源：《投资与理财》2008年第20期面对9月份不断出现的麻烦，烟台万华董事长丁建生紧锁眉头。
蓝筹股烟台万华(600309)是国内唯一的聚氨酯(MDI)生产商，公司净利润增长率连续10年超61％。
然而，在刚刚过去的9月份，烟台万华麻烦不断。
9月22日，烟台万华原料供应商万华氯碱，因连接盐酸合成炉的pvc管线发生破裂，造成氯气外泄。
9月23日，烟台万华因为此事故停牌一天。
9月24日，公司公告称，万华氯碱是公司烟台装置烧碱和液氯的主要供应商，该次事故导致公司烟台生产装置在万华氯碱没有恢复原料供应之前处于停产状态，生产装置恢复期在15天左右，由此影响年计划产量大约2％左右。
此利空消息一出，烟台万华当日便以跌停开盘，此后跌停虽被反复打开，但由于卖盘压力太大，其股价大部分交易时间都处于跌停状态，直至尾盘跟随大市出现拉升，最终烟台万华收于12.33元，跌7.15％。
交易所数据显示，排在9月24日烟台万华卖出前5位的有四家机构专用席位，4家机构共计卖出1.62亿元。
有分析认为，虽然其买入前5大席位也全部来自机构，但当日买入总量仅为3976.13万元，明显低于机构卖出的数量。
在遭遇原料商事故前，9月初，烟台万华再融资失败消息被曝光。
消息称，烟台万华因搬迁且异地重建和第一大股东万华集团资金紧张、宁波项目正处建设期等原因，导致烟台万华需大量资金。
为此，烟台万华上半年计划再融资约25亿元，增发1.2亿股，每股增发价不超过20元。
但由于烟台万华管理层与基金等机构在增发价格上几度博弈，加上二级市场持续低迷，增发方案迟迟没有正式公布，公司股价在此期间也从40多元跌到14元左右，丧失了最佳融资时机，再融资计划泡汤。
尽管烟台万华董秘寇光武否认了再融资计划，对媒体表示公司的资金需求远没有媒体报道的那么大。
但无风不起浪，据透露烟台万华确实有计划进行再融资，但部分资金是为其欧洲生产基地而筹划，只是这一项目还未有太大进展。
万华化学：利润下滑不是“陷阱”
主持人 王柄根
主持 人 ： 万华化 学（ ６ ０ ０ ３ ０ ９ ） 在３
３ 月１ ７日当天 ， 上 证指数是 突破 位， 采取灵活 的销售策略 ， 销售费用率
而２ ０ １ ３ 年 的汇兑 收益 消 月１ ７日公布 了２ ０ １ ４年年报 ， 全 年净 了重要的技术压 力位 ３ ４ ７ ８ 点， 然后市 略有 提 升 ，
孔铭 ： 实际上 Ｍ Ｄ Ｉ 价格是很 多人关
但如果看得稍微长远 点， 从 年 四季度单 季度 实现 收入 ４ ３ ． ２ ８ 亿， 过 于求 ， 加上原料大跌 ， 造成产品价格 注的因素 ， Ｍ Ｄ Ｉ 可能不是未来重点 同 比下降 ｌ １ ． ０ １ ％ ， 归属 于上市公司股 及盈利 下滑 。２ ０ １ ４ 年公 司化工业 务 战略角度出发，
化学仍然收跌 ， 是否意味着后续还 有 心竞争力 ， 个 多亿的营业外 并且公 司有一大波新产 品 废清理导致增 加的 ２
风险 ？
也是 技术定型 ， 它仍然很稳健的在向“ 国际 支 出。而这种 损失是一次性的 ， 合理的， 在会计上 叫做 “ 洗大澡 ” ， 通过 这样 的处理 ， ２ ０ １ ５ 年万华化学就可 以
主持人 ： ＭＤ ！ 作 为 主 导 产 它的
实际上净利润下降从全年的角度 他 产 品 销 售 量 合 计 较 上 年 增 长 价格及盈利下滑对万华化学没有长期 来说虽 然是 “ 低 于预 期” ， 但对于长期 ３ １ ． Ｉ ３ 。 跟踪公 司的投资者来说 ， 不应该是一
影响吗？后续这个产品会不会有持续
利润 ２ ４ １ ９亿 元 。 比２ Ｏ １ ３年 的２ ８ ． ９ １
场几乎一片“ 涨” 声， 在这种情况下， 万 失 ， 则造成 了２ ０ １ ４ 年财务费用率的提
股市分析：浅谈万华化学可能存在的不足和风险！
股市分析：浅谈万华化学可能存在的不足和风险！前言：本人今年最大盈利的个股是万华化学，目前持仓占比最高的也是万华，占比约26-27%。
随着万华今年走出波澜壮阔的单边行情，对于万华利好的分析也到处都是，但任何事情都有两面性，本文就姑且算是十一冷静下来思考的关于万华化学的潜在不足和风险吧。
1、MDI的未来价格波动①万华中短期的营收/利润波动仍继续和MDI价格强相关。
先前基于万华10月MDI的3.5万元直销分销价，乐观向的预估了4季度和明年的可能收益，简而言之，3季度预估累计利润80-85亿，四季度保持3.5万元价格预估120-130亿，明年全年保持3.5万元，预估180-200亿年化利润。
非常美好的预期和非常理想化的MDI 价格捆绑在了一起。
②MDI的价格暴涨主要受旺季时间窗口叠加其他厂商出现不可抗力导致的全球供应缺口。
MDI下游旺季多位于每年的9-12月，换言之进入明年1、2季度后MDI价格势必承压回落。
近期各供应商不可抗力清单（进口侧货源）：韩国锦湖三井20万吨装置因炼油厂爆炸导致原料供应不足而低负荷运转（预计维持到明年3月）；日本东曹40万吨装置于9月10日开始检修（计划一个月）；陶氏中东货源多次推延后（且预计即使到货总量也有限）；近期各供应商不可抗力清单（国际自用货源）：9月以来受哈维飓风影响，科思创美国Baytown的32万吨装置不可抗力；陶氏美国Freeport的33万吨装置相继宣布不可抗力（于9月18日宣布解除不可抗力）；科思创德国Brunsbuttel的20万吨装置由9月1日开始的停产检修（预计5周）上述装置约占全球除中国外地区总产能的17%左右，全球MDI供应紧张的态势显著加剧，我国MDI出口因此大幅增长（据海关总署数据，今年1~7月我国MDI出口量同比增长约33.5%至39.51万吨），一定程度上也限制了国内供给量的增加。
显然不能因为今年同时出现了较多的的不可抗力，就预期接下来几年仍能有如此众多的不可抗力来保证MDI的价格保持高价，更无法以此推断能持续保持环比去年同期的价格持续增长。
万华化学前景堪忧
万华化学前景堪忧
万华化学前景堪忧
万华化学是中国最大的涂料、建材化工企业之一，也是世界上最大的聚氨酯生产企业之一。
然而，最近万华化学的前景堪忧。
以下是几个关键问题：
首先，万华化学面临的国内外市场环境不容乐观。
国内经济增长放缓以及产业升级的需要导致建材化工市场需求下滑，给万华化学带来了巨大的压力。
与此同时，国际贸易保护主义抬头，特别是美国对中国产品加征关税的举措，给万华化学的出口业务带来了很大的不确定性。
其次，万华化学的竞争对手日益增多，并且有些竞争对手在技术研发和品牌建设方面具备更大的优势。
万华化学过去主要依赖低价竞争和规模效应来获得市场份额，但随着竞争对手不断改进其产品和服务，万华化学的竞争优势逐渐流失。
此外，万华化学在环境保护方面也面临着重大的挑战。
尽管化学行业与环境污染有着密切的关系，但随着社会的环保意识不断提高，政府对于环境保护的要求也越来越严格。
万华化学作为行业的领军企业，将承受更多的环保压力以及相关的治理成本，这对其业绩和发展将会产生重大的影响。
最后，万华化学需要加大创新力度和技术投入。
目前，万华化学的主要产品依然停留在传统的涂料和建材领域，没有太多的高附加值产品。
然而，随着技术的不断进步和市场的变化，新
型材料和涂料的需求开始崛起。
万华化学如果不能在技术创新方面保持领先地位，将很难抓住未来市场的机遇。
综上所述，万华化学的前景堪忧。
面对复杂多变的市场环境和激烈的竞争，万华化学需要加大创新力度，提升技术水平，并积极适应环保压力，才能在未来保持可持续发展。
否则，万华化学将面临着更大的市场份额和盈利能力的下降。
万华化学不得已增加负债
78 2024/04/06证券市场周刊 第13期Investor 投资圆桌本刊特约 孙旭东万华化学不得已增加负债建议万华化学的管理层高度关注公司的财务安全，慎重对待每一笔资本支出。
公司连年发生巨额的资本支出，这些资本支出未来能产生什么样的经济效益，无论是对管理层，还是对投资者，都将是巨大的考验。
万华化学（600309.SH）2023年度利润分配预案为：以2023年12月31日总股本3,139,746,626股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每30%，较前几年有下降趋势。
不过，大多数投资者对此并没有多大意见。
毕竟，公司资金也出现紧张是状况。
从2024年开始，我在点评公司的近5年现金分红情况表中不再列示资产负债率指标，代之以Z 值指标。
我认为，与资产负债率相比，Z 值考虑的因素更多，能够更准确地衡量企业的财务安全程度。
可以看到，近3年来万华化学的Z 值下滑的速度可比派息率快多了。
这意味着，尽管派息率在降低，但公司为分红付出的努力反而是更大了。
因此，给予其4分的评价并不为过。
虽然如此，我们还是有必要讨论一下万华化学的财务状况为什么会出现下滑。
2023年对公司进行点评时，我提出“对万华化学2023年的经营现金流应该不会抱过高的期望”，但也没想到公司经营活动产生的现金流量净额比2022年还少了近100亿元。
同时，公司投资活动产生的现金流量净额又比上一年减少了100亿元还多。
这样算下来，公司的自由现金流同比少了约200亿元。
在这种情况下，万华化学只好通过增加负债来弥补资金缺口。
2023年末，公司的有息负债增至908.26亿元，比一年前增加了155.32亿元。
万华化学的管理层应该是已经意识到了财务问题。
在公司的有息负债中，流动负债同比减少了14%，非流10股派发16.25元现金红利（含税）。
以5分制进行评价，我给这一预案打4分。
万华化学2023年度的派息率为2019年2020年2021年2022年2023年合计现金分红40.8240.8278.4950.2451.02261.39 归属于上市公司股东的净利润101.30 100.41 246.49 162.34 168.16 778.70 派息率40%41%32%31%30%34%Z 值 1.71 1.59 1.37 2019年2020年2021年2022年2023年合计经营活动产生的现金流量净额259.33 168.50279.22363.37267.971,338.39 投资活动产生的现金流量净额-183.67 -238.55 -287.58 -343.25 -448.30 -1,501.35自由现金流75.66-70.05 -8.36 20.12 -180.33 -162.96 （备注：自由现金流=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额）表1 万华化学近5年现金分红情况表2 万华化学近5年自由现金流2022年2023年同比增长短期借款440.19 435.26 -1%1年内到期的长期借款和应付债券23.7474.89 215%短期及超短期融资券127.33 0.00-100%流动有息负债小计591.26 510.15 -14%长期借款159.68 398.11 149%应付债券 2.00 0.00-100%非流动有息负债小计161.68 398.11 146%合计752.94 908.26 21%表3 万华化学2023年末有息负债单位：亿元本刊特约 王雁飞摘取A股皇冠上的明珠从毛利率和净利率角度、现金流和资本开支角度、资本回报率的角度，以及成长能力的角度看，在A股市场中，食品饮料行业无疑是璀璨的皇冠，而白酒板块则是这顶皇冠上耀眼的明珠。
对万华化学的评价
对万华化学的评价
万华化学是一家以煤化工为主的化工企业，成立于1993年，是中国最大的MDI生产企业之一。
其在化工领域的技术实力和市场地位备受瞩目。
从产品质量方面来看，万华化学一直致力于提高产品的质量和稳定性。
在MDI行业中，其产品的质量和性能已经达到了国际先进水平，一直在国内市场中占据着领先地位。
从品牌影响力方面来看，万华化学在近几年逐渐提升了品牌影响力。
该企业先后荣获了“中国名牌产品”、“全球最具竞争力化学品牌”等多项荣誉称号，得到了市场和消费者的认可。
从企业社会责任方面来看，万华化学积极关注环保问题，并推动了煤制氢、煤制甲醇等新技术的开发和应用，为环保事业做出了贡献。
总之，万华化学在产品质量、品牌影响力和企业社会责任方面都表现出色，是值得信赖和支持的企业。
- 1 -。
雪球研报-600309-雪球访谈：万华化学,陷阱还是馅饼？-雪球-20150320
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访谈嘉宾通星粉访谈简介$万华化学(SH600309)$3月16日晚发布2014年年报。
报告期内，公司实现销售收入220.88亿元，完成计划的100%，同比增长9.14%；实现归属于母公司净利润24.19亿元，同比减少16.33%；每股收益1.12元。
公司产品成本和销售成本均较去年同比增长10%以上，财务费用较上年同期增加17，665万元，增长68.55%。
公司拟向全体股东每10股派发3元现金红利(含税)。
球友@通星粉认为$万华化学(SH600309)$净利润的下降并不是因为竞争力下降或者主营业务出了问题而带来的，主要受财务费用、所得税和烟台老厂区搬迁一次性报废处理所致。
而且$万华化学(SH600309)$将2014年的研发支出全部计入当期费用，公司净利润的含金量其实很高。
如何解读$万华化学(SH600309)$2014年财报？雪球邀请到了球友@通星粉做客雪球访谈，同大家聊聊他对$万华化学(SH600309)$2014年财报的解读。
欢迎球友围观提问！延伸阅读：陷阱还是馅饼？/9436088381/38193639时间：20：00-21：003月19日（周四）（进入雪球查看访谈）本次访谈相关股票：万华化学(SH600309)以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧![问] bj八戒：关于$万华化学(SH600309)$，对@通星粉说：财务费用构成是什么[答] 通星粉：财务费用包括利息净支出（利息支出-利息收入）、汇兑损益、相关的手续费、其他财务费用等，均要扣除资本化的部分，具体数据可参见财务报表附注。
享个豆腐：$万华化学（SH600309）
享个豆腐：$万华化学（SH600309）上市公司的利润如同美女的事业线，挤一挤，能挤出沟，凸显好看。
正常公司各种手段平滑业绩让事业线好看一些，一些无良公司不满足于正常的财务手段，一味做大业绩，不惜大量注水或者注硅胶把飞机场一样的业绩搞成了叶子楣一样。
如三聚环保、神雾节能、神雾环保这类，第一年100%增长，第二年还是100%增长，第三年一下子变亏损，吹破了。
这一年多时间看A股，类似这样的公司还有很多，就不点名了。
“合理”运用财务手段，平滑业绩，让业绩波动更小一些，很多时候大家计算的利润和公司公告的利润大相径庭，在企业应该亏损的年份，一些公司账面显示亏损较小，甚至不亏损；在公司产品进入景气周期的时候，业绩应该大幅提升的时候，反而业绩平平，很多时候是业绩好的时候填坑，把之前虚增业绩的坑填平。
如：一些钢铁公司、煤炭公司，全行业大幅亏损的2015年，他亏损较少，全行业盈利开始扭转的2016年，别的公司业绩增长很快，他业绩平平，无他，需要填坑。
和挤事业线让业绩增大相反，A股也有好多公司，刻意隐藏利润，让业绩波动更小一些，这类公司所有年份都盈利，让利润变低有各种原因，一些公司经过多年的运作，公司基本面好的不得了，胸脯再用裹胸布扎的紧也掩盖不住公司实际价值的呼之欲出，这类公司往往变成了资产隐藏形公司，公司实际价值远远超过公司股票市值。
资产隐藏形公司往往有不可告人的目的：如利益输送，让相关人员机构吃到更多低价股份；如管理层想自己运作获得更多公司股份，水滴石穿慢慢获得公司控股权。
这类公司普通散户就是看到了公司实际价值，嚷嚷再凶都没用的，如同竹竿捅井一样，掀不起波澜。
这时候器大活好的野蛮人登场，直接二级市场买买买，买控股权，只有这类野蛮人能把资产隐藏形公司解除束缚，释放股价。
万科A当初就是这样，被野蛮人激活了内在价值，股价高潮迭起，一浪高过一浪，后面的格力电器，，，，，，这俩例子都不多说了，大家都清楚。
如果没有有实力的野蛮人出手，普通散户玩资产隐藏形公司往往等不到估值回升的那一天。
万华化学认识主要内容300子
万华化学认识主要内容300子万华化学上市以来共经历三次跃迁：第一次是2001-2009年:万华MDI产品全球市占率从2.3% 提升至9%，突破海外技术垄断，伴随国内市场迅速崛起第二次是2010-2015年:万华MDI产品全球市占率上升至25%成为全球龙头，开启自主创新和引领全球之路，凭借显著的成本和质量优势抢占市场第一话语权;第三次是2016-2020年:在聚氨酯领域，通过创新、收购、控股等方式，构筑MDI技术万里长城。
通过扩能和降本增效进一步提升市场话语权。
通过开发新应用场景不断突破市场天花板，为领跑铺平道路，并逐渐从单纯的产品供应商转变为产品+服务的解决方案供应商; 在石化领域，布局PDH和大乙烯一期基础原料产业链，打造新材料成本端优势，夯实汽车大战略原料基础，助力聚氨酯协同发展，厚积薄发; 在新材料领域，万华已逐步打造成中国化工行业人才高地，在卓越管理制度和前瞻研发投入下充分发挥人才优势，打造难以撼动的系统创新和高效服务体系，在全球范围内攻城略地。
万华是中国化工行业人才高地，卓越制度和充沛资金是人尽其才的保障中国化工企业过去的成功很大程度上得益于“高效劳动力”。
但随着中国化工产值占全球总产值超40%，以及中国加入全球碳中和大阵营，未来中国化工企业的发展将取决于创新。
而中国多年普及高等教育为中国创新培养了“高效创新力”。
万华毋庸置疑已成为中国化工行业人才高地。
不论高端科研人员数量、人均创收、人均薪酬，还是人均发明专利数都遥遥领先。
万华的边界也不再局限在产业链延伸的边界，而是人才的边界。
更重要的是经历20多年管理制度沉淀，公司已形成一套卓越的管理制度，配合充足的资金支持，万华已打造难以撼动的系统创新和高效服务体系。
“生产一体化”打造不可撼动之低成本，在全球市场攻城略地万华在多个产品上都具备显著的成本优势。
本质原因有二:1)以MDI为例，万华掌握全球最先进的制备工艺，单套装置的产能可以做到110万吨/年，相比竞对的40万吨/年大幅度领先，带来明显的折旧、能耗原料单耗优势。
万华化学专题研究报告
万华化学专题研究报告
报告标题：万华化学专题研究报告
一、引言
在化学领域，万华化学是一家重要的全球性化学企业，拥有广泛的产品线和客户群体。
本报告旨在对万华化学进行专题研究，探讨其发展历程、企业文化、核心竞争力以及未来发展的趋势。
二、万华化学的发展历程
1. 公司成立和起步阶段
2. 扩大生产能力和产品线
3. 国际化发展和全球市场占有率的提升
三、万华化学的企业文化
1. 价值观和核心理念
2. 企业使命和愿景
3. 企业文化建设和员工行为准则
四、万华化学的核心竞争力
1. 创新能力和技术优势
2. 成本控制和规模经济
3. 优质客户服务和全球布局
4. 可持续发展和环境责任
五、万华化学的未来发展趋势
1. 增强绿色化学产品研发和生产能力
2. 加强国际市场拓展和全球化布局
3. 推动数字化转型和智能制造
4. 提升企业品牌形象和社会影响力
六、结论
通过对万华化学的专题研究，我们得出以下结论：万华化学在全球化进程中取得了显著成就，并在多个领域展现出了核心竞争力。
未来，万华化学将继续致力于绿色化学和可持续发展，并加强国际化布局，以确保持续健康发展。
七、建议
针对万华化学的发展，我们提出以下建议：加强科研创新和技术投入，推动数字化转型，加强与相关机构和企业的合作，提高品牌形象和产品质量，积极应对市场变化。
八、参考文献
（列出使用过的参考文献）
以上是关于万华化学的专题研究报告的概要，详细内容可以根据需要进行补充和完善。
万华化学背景调查内容
万华化学背景调查1. 公司概况万华化学是一家全球领先的化工企业，总部位于中国山东省济宁市。
公司成立于1998年，是中国最大的聚氨酯生产企业之一，也是全球最大的MDI生产商。
公司主要业务包括聚氨酯、磷化工、氟化工和新材料等领域。
聚氨酯是公司的核心业务，广泛应用于建筑、汽车、家电、鞋材等行业。
磷化工业务主要涉及磷酸、磷酸盐、磷酸酯等产品，广泛应用于农药、涂料、塑料等领域。
氟化工业务主要生产氟化氢酸和氟碳材料，广泛应用于制冷剂、药品、电子材料等领域。
新材料业务主要涉及高分子材料、电子材料、功能材料等产品。
截至2021年底，万华化学在全球拥有30多个生产基地，销售网络覆盖全球100多个国家和地区。
公司拥有一支强大的研发团队，致力于技术创新和产品升级，不断提升企业竞争力。
2. 公司发展历程万华化学成立于1998年，起初是一家小型的化工企业，主要生产硫酸和硫酸铵。
随着中国经济的快速发展，公司逐渐扩大规模，并于2005年在深圳证券交易所上市。
从2006年开始，万华化学加大了对聚氨酯业务的投资，通过技术创新和产能扩张，迅速成为中国聚氨酯行业的领军企业。
2011年，公司成功收购了美国Huntsman公司的聚氨酯业务，进一步扩大了在全球市场的份额。
2015年，万华化学开始进军磷化工领域，收购了以色列公司ICL的磷化工业务。
这一举措使得万华化学在磷化工领域取得了重要突破，并进一步提升了公司的市场地位。
在过去的几年里，万华化学持续推动技术创新和产能扩张，不断提升产品质量和市场竞争力。
公司还积极参与社会责任项目，关注环境保护和可持续发展。
3. 公司战略规划为了实现可持续发展和跨越式增长，万华化学制定了明确的战略规划。
公司的战略目标包括：•提升核心竞争力：通过技术创新和产品升级，提升聚氨酯、磷化工、氟化工和新材料等业务的核心竞争力。
•拓展全球市场：加强国际化战略，不断扩大在全球市场的份额，提升品牌影响力。
•推动可持续发展：积极应对气候变化和环境挑战，推动绿色发展和循环经济。
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访谈嘉宾通星粉访谈简介$万华化学(SH600309)$3月16日晚发布2014年年报。
报告期内，公司实现销售收入220.88亿元，完成计划的100%，同比增长9.14%；实现归属于母公司净利润24.19亿元，同比减少16.33%；每股收益1.12元。
公司产品成本和销售成本均较去年同比增长10%以上，财务费用较上年同期增加17，665万元，增长68.55%。
公司拟向全体股东每10股派发3元现金红利(含税)。
球友@通星粉认为$万华化学(SH600309)$净利润的下降并不是因为竞争力下降或者主营业务出了问题而带来的，主要受财务费用、所得税和烟台老厂区搬迁一次性报废处理所致。
而且$万华化学(SH600309)$将2014年的研发支出全部计入当期费用，公司净利润的含金量其实很高。
如何解读$万华化学(SH600309)$2014年财报？雪球邀请到了球友@通星粉做客雪球访谈，同大家聊聊他对$万华化学(SH600309)$2014年财报的解读。
欢迎球友围观提问！延伸阅读：陷阱还是馅饼？/9436088381/38193639时间：20：00-21：003月19日（周四）（进入雪球查看访谈）本次访谈相关股票：万华化学(SH600309)以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态?立即下载雪球客户端关注TA吧![问] bj八戒：关于$万华化学(SH600309)$，对@通星粉说：财务费用构成是什么[答] 通星粉：财务费用包括利息净支出（利息支出-利息收入）、汇兑损益、相关的手续费、其他财务费用等，均要扣除资本化的部分，具体数据可参见财务报表附注。
[问] 价值投资的守望者：关于$万华化学(SH600309)$，对@通星粉说：万华属于化学原材料供应商，按照巴菲特的说法，这种行业属于无差别的竞争，唯一取胜者的因素是价格竞争力。
对比国际巨头，万华的竞争力怎样？还有，公司是否是那种需要不断资本投入才能维持盈利的类型？能有充足的自由现金流吗？DCF估值？[答] 通星粉：回复@榆木嘎达: 按照美国克兰（C.H.Kline）博士的分类，可以将化工产品按照产品的差别性和生产规模的大小分为四类：通用化学品、拟通用化学品、精细化学品和专用化学品，其中通用化学品和拟通用化学品可以归为大宗化工品类。
由于大宗化学品和精细化学品产品的同质性、规模性方面存在决定性差异，因此其研究方法完全不同。
大宗化学品重在周期和行业，精细化学品则要视具体产品来确认其竞争结构和成长性。
万华化学生产的MDI属于精细化学品，因此产品并非无差别的竞争，同时MDI又是典型的寡头垄断行业，全球仅有7家企业可以生产，在中国国内仅有万华化学1家可以生产，其他均为外商独资或合资企业。
而在这七家企业中，万华目前的产能规模为204万吨（国内180万吨，万华集团收购的匈牙利 博苏24 万吨），规模全球第一，第二名的拜耳为142万吨，第三名的巴斯夫为112万吨，与万华的产能规模相去甚远。
同时，万华的MDI产品在业内被公认产品质量最好（万华的聚合MDI产品价格比其他企业高500元/吨左右）、成本最低（日本三井化学在日本本土的MDI工厂和拜耳在巴西的MDI工厂均因成本过高而相继宣布关闭）， 因此万华最具价格竞争力，从MDI单项产品看，万华已经属于世界单打冠军。
但由于MDI属于寡头垄断，其竞争也属于有序良性竞争，因此万华的毛利率和ROE能长期保持在较高水平。
与真正成熟的世界化工巨头拜耳、巴斯夫相比，万华的总体规模还很小，其成长性也较高，还属于成长中的小巨人，万华也正从单一的聚酯胺生产企业向C3C4产业链的高附加值、深加工的石化产品转型，因此在成长期还需要不断的投入，这也是成长性企业的共同特征。
万华化学的经营性现金净流量非常充足和健康，但由于持续的资本性投入，其自由现金流量近年来为负，因此用自由现金流量估值方法暂不适合现阶段的万华化学。
鉴于其成长性，目前用PEG估值较为合理。
//@榆木嘎达:回复@价值投资的守望者:巴菲特也算DCF模型？[问] 晨星：关于$万华化学(SH600309)$，对@通星粉说：请问万华对国际著名的一些聚氨脂生产商有没有优势。
[答] 通星粉：万华化学与拜耳、巴斯夫等国际巨头相比，其最大的竞争优势就是成本最低、质量最高，因此万华是让这些国际巨头敬畏的公司，畏的是万华的低成本，敬的是万华虽然成本最低，但不主动挑起价格战，维持了国内MDI的良性竞争和垄断利润。
2014年，万华通过持续的技术研发，MDI的能耗进一步降低，今年又是万华化学的“成本管理年”，加上八角工业园项目一体化带来的生产成本的下降，预期万华的成本继续降低，其护城河还会加宽加深。
[问] 慎始如终：关于$万华化学(SH600309)$，对@通星粉说：港澳资讯提供 （仅供参考，风险自担）公司报道：万华化学(600309):原油价格下跌影响行业利润 全景网3月19日讯 万华化学（600309）周四在上证e互动上透露，原油价格下跌，对化工行业会有整体利润下滑的影响，因为刚性支出（如运费、管理费等）不可能同比例下降，对利润影响比较大。
万华化学主营聚氨酯及助剂、异氰酸酯(MDI)及衍生产品开发、生产和销售。
怎么看？[答] 通星粉：油价的下降对万华化学来说属于短空长多的事情。
短期对其不利主要在于其前期买入的原材料成本较高，公司会有一个消化高价库存的过程，从而对净利润会有影响。
但去年四季度石油价格大幅下跌后，由于原材料价格的降幅大于产品价格的降幅，万华产品的价差在扩大，这在2014年年报中已经显示出来了（四季度的毛利率为33.84%，与三季度的29.74%相比，提高了4.1个百分点），同时很多券商研究员都观察到从去年四季度到今年一季度价差还在继续扩大，因此万华的毛利率在2015年会有较大提升。
[问] 不爱木兰爱水仙：关于$万华化学(SH600309)$，对@通星粉说：最近环保概念很热，化工企业的动作会更惹人注目。
请问万华化学的产品在环保这块有特别的动作吗？[答] 通星粉：我曾经在雪球上说过，万华化学才是真资格的环保概念股，这是万华产品的天然属性使然。
举例来说，万华聚合MDI的重要应用领域之一就是CASE体系（弹性体、密封剂、涂料和胶粘剂），而聚氨酯材料做成的胶粘剂和涂层具有甲醛零排放的优点，非常环保。
万华母公司下属的万华生态板业生产的禾香板就是采用聚氨酯材料的胶粘剂，所以是甲醛零排放的环保材料。
再比如，万华今年八角工业园将生产的石化产品MTBE，主要用于汽油添加剂，可降低汽油的有害成分排放，而目前油品的升级正是抗击雾霾的重要手段之一。
而最值得关注的是涂料行业，随着史上最严新环保法的出台、消费税对高VOC排放的涂料实施惩罚性征收以及地方政府对VOC排放的限制，都强迫涂料行业向环保化、水性化转型，而水性涂料行业正是万华化学将来重点布局的百亿板块之一，环保趋严对万华化学未来的发展奠定了有利的基础。
[问] 沙洲：关于$万华化学(SH600309)$，对@通星粉说：我在财报中看到万华非MDI的产品增速很快。
但是毛利率比MDI产品少了不少，MDI是36%， 其他是19%。
未来的其他部分的增长如果占比越来越大时，意味着整体毛利率降低了不少。
这意味着销售额的增长不会带来同比利润的增长。
其他部分的增长会随着销售额增加降低成本分摊而提高毛利率吗？或者说，万华的新产品线能否建立起MDI这样的竞争优势？ 这对万华以后的估值有什么影响？谢谢[答] 通星粉：随着万华化学销售收入规模的扩大及石化产品在销售收入中的占比的增加，万华的综合毛利率的确会有一定的下降，但下降幅度不会太大。
一是，在低油价持续的环境中，公司MDI的毛利率有进一步提高的趋势；二是，公司今年即将投产的石化产品毛利率并不低，如环氧丙烷，上市公司滨化股份（601678）主要产品之一就是环氧丙烷，去年的毛利率是19.42%，今年随着环氧丙烷的提价，毛利率还会提升，而万华化学的综合成本更低，其毛利率应该高于滨化股份；另据公司在互动平台的介绍，其水性涂料树脂的毛利率为25-30%；三是，公司八角工业园的石化产品未来更多的是作为其他产业的原料，公司通过技术研发，最终将发展进一步的高附加值、深加工产品，因此毛利率仍然会保持在较高的水平；四是，公司的ADI产品，由于技术壁垒比MDI还高，公司作为全球第二家完全掌握异佛尔酮全产业链技术的企业，未来的IPDI等新产品的毛利率比MDI还高，也会拉升整体毛利率。
[问] 火车站一只猪：关于$万华化学(SH600309)$，对@通星粉说：我注意到在你的年报分析中提到，今年主要是各项费用的增加对企业净利润的影响很大，金额在6个多亿左右，这也是导致今年年报大大低于预期的一个主要原因。
另外我也注意到有球友有提到，今年万华大量的在建工程转为固定资产后每月计提的折旧将大幅度提高，从而进一步影响业绩，加上2015年人民币贬值因素的影响，说实话这也是我一直担心的一个问题。
在公司管理层对2015年的预计销售规模未见大幅度增长，2015年又是“成本管理年”，我的理解是主要体现在八角园工业区的开工可以逐步降低主营业务成本，但对整体毛利率的贡献没有把握，希望通先生可以答疑解惑。
谢谢！[答] 通星粉：关于折旧费用和财务费用等对公司盈利的影响，我在雪球上曾与个别球友进行了充分的探讨，我的基本结论是：只要公司设备的开工率超过其盈亏平衡点，就能覆盖所有固定成本，折旧费用、财务费用等不会对公司的业绩形成拖累。
从公司在互动平台上的介绍情况看，八角工业园新MDI装置今年预计产量为40万吨，产能利用率为67%（40/60），而公司的PDH装置在国内的6套装置中是最好的，目前其他公司的装置均为满负荷开工，公司有信心在下半年达到满负荷开工。
因此，在上述设备刚刚开工的那个季度内，在产量逐步爬坡的过程中，折旧费用、财务费用等可能会对当季业绩有一定影响，但从全年来看，上述设备的开工率都远远超过盈亏平衡点，因此不会存在费用拖累的问题。