2018年重卡行业分析报告
2018年重卡行业研究报告
2018年重卡行业研究报告目录索引核心观点 (5)历史上看可持续经营的低P E 高景气汽车股具备良好的风险收益比 (7)为什么当前时点依然看好低P E 高景气重卡股 (13)短期看，今年重卡销量已不存在大幅下降的基础，下半年负增长主要是基数扰动.. 13 上半年重卡销量超预期的原因是什么？——影响重卡销量几个因素：保有量、更新率、库存 (16)长期来看，重卡行业存在着明显的阿尔法，功率、排量升级带来单价提升，净利润率有向上弹性，产值有望不断创新高 (18)投资建议：持续经营、盈利仍能不断创历史新高使得个股具备长期的投资价值 (20)中国重汽：富有弹性的重卡股 (21)潍柴动力：国内重卡发动机巨头 (22)威孚高科：盈利稳定、经营可持续的价值投资标的 (23)风险提示 (26)图表索引图1：2010 年至今中国重汽历史收盘价（前复权，元） (8)图2：2010 年中国重汽股价（元）与一致预期EPS (8)图3：2017 年中国重汽股价（元）与一致预期EPS (8)图4：2010 年至今潍柴动力历史收盘价（前复权，元） (9)图5：2010 年潍柴动力股价（元）与一致预期EPS (9)图6：2017 年潍柴动力股价（元）与一致预期EPS (9)图7：2010 年至今威孚高科历史收盘价（前复权，元）及沪深300 指数 (10)图8：2010年威孚高科股价（元）与一致预期EPS (10)图9：2017年威孚高科股价（元）与一致预期EPS (10)图10：华域汽车、上汽集团、沪深300 历年涨跌幅情况 (11)图11：2010 年至今华域汽车历史收盘价（前复权，元）及沪深300 指数 (12)图12：2010 年至今上汽集团历史收盘价（前复权，元）及沪深300 指数 (12)图13：我国重卡月度销量（万辆）及同比增速 (13)图14：1997-2017 年1-6 月重卡销量占全年比重 (14)图15：1997-2017 年重卡销量平均月度占比、17 年单月占比及基数偏离度 (15)图16：我国重卡结构变化情况（万辆） (16)图17：我国重卡库存变化情况（万辆） (17)图18：我国重卡发动机平均排量（ml） (18)图19：我国重卡发动机平均排量（ml） (18)图20：2010-2016 年美国8级卡车平均售价 (19)图21：中国重汽重卡整车税后平均价格（万元） (19)图22：中国重汽历年资本性开支（亿元） (19)图23：潍柴动力历年资本性开支（亿元） (20)图24：威孚高科历年资本性开支（亿元） (20)图25：中国重汽重卡月度销量同比增速与行业同比增速 (21)图26：中国重汽历年毛利率、净利率水平（%） (21)图27：中国重汽历年R OE 水平（%） (21)图28：潍柴重卡发动机终端销量（辆）及市场份额 (22)图29：潍柴W P12/WP13 发动机销量占比 (22)图30：潍柴动力历年毛利率、净利率水平（%） (22)图31：潍柴动力历年R OE 水平（%） (22)图32：威孚高科营业收入、归母净利润（亿元）及同比增速 (23)图33：威孚高科盈利能力稳定：历年毛利率、净利率水平（%） (24)图34：威孚高科投资收益（亿元）及占营业利润比重 (24)图35：威孚高科现金流情况较好：货币资金+应收票据+其他流动资产（亿元）24 图36：威孚高科历年每股股息（元）及股利分配率 (24)图37：中国重汽P E TTM (25)图38：中国重汽P E TTM (25)图39：威孚高科P E TTM (25)表1：2010 年以来中国重汽、潍柴动力区间表现（股价前复权） (7)表2：根据1997-2017 年历年前6月重卡销量占全年比重测算2018 年重卡销量及全年同比增速 (14)表3：1997-2017 年各季度重卡销量占全年比重 (15)核心观点重卡行业2016年以来的销量表现显著的超出了市场预期，但重卡股的估值处于历史的低点，且相对国际同类公司估值有较大折价。
2018年上半年卡车市场分析
2018年上半年卡车市场分析作者：唐宝安，王芳来源：《专用汽车》 2018年第8期2018年上半年，我国经济平稳运行，部分指标稳中向好，而且随着供给侧改革的持续推进，产能过剩问题也得到了一定的缓解。
但中美贸易摩擦加剧、内需呈现疲软态势等问题也带来一定的下行压力。
得益于大量基建项目开工、国家及各地环保政策趋严、新能源政策不断加码等因素影响．2018年上半年卡车市场延续了2017年的增长态势。
根据中汽中心数据资源中心终端零售数据显示（见图1）．2018年上半年，卡车累计销量165.8万辆，同比增长6.8%。
其中，重型卡车累计销量56.6万辆，同比增长7.2%．占比34.1%；中型卡车累计销量4.7万辆，同比下滑17.5%，占比2.8%；轻型卡车累计销量103.6万辆，同比增长7.9%，占比62.4%；微型卡车累计销量1.0万辆，同比增长8.8%．占比0.6%。
从功能结构来看（见图2）．载货车累计销量10 2.1万辆，同比增长4.2%，占比61.6%；牵引车累计销量21.3万辆，同比下滑24.6%，占比12.8%；专用车累计销量22.9万辆，同比增长56.9%，占比13.8%；自卸车累计销量19.6万辆，同比增长34.8%．占比11.8%。
2018年上半年，受基建陆续开工、各地环保趋严带动的换购等因素影响，卡车市场整体保持增长态势。
从月度销量走势来看（见图3）．2月和6月份同比下滑，其余各月的均有较大幅度的增长。
2月份主要受春节假期错位影响，在去年同期高基数的基础上出现较大幅度下滑。
6月份同比下滑主要体现在占比较高的重型卡车和轻型卡车均出现了下滑。
重型卡车方面，由于治理超载超限对牵引车市场拉动作用持续减弱，牵引车在去年同期市场高基数基础上，销量同比下滑；基建投资下滑，拉动作用减弱，自卸车出现年内首月同比下滑。
轻型卡车方面，由于2017年7月1日实施国V排放，带动了部分需求在6月份提前释放，形成的较高基数是今年同期销量同比下滑的主要原因。
2018年重卡行业深度研究报告
目录索引
Q3 重卡销量增速会受到高基数的扰动 ............................................................................... 5 复盘 2010、2017 年重卡股，盈利预期上修是带动股价上涨的主因 .................................. 9 2010 年重卡同比增速前高后低主要受基数波动影响，业绩反弹、估值修复推动重卡 股股价上涨 ................................................................................................................. 9 2017 年 4 季度高基数导致重卡同比下降，并不意味着基本面恶化 ......................... 12 重卡销量的稳定性及重卡产业链盈利韧性或持续超市场预期 ........................................... 15 重卡股目前估值水平仍处于历史低位 ............................................................................... 18 投资建议 ........................................................................................................................... 20 风险提示 ........................................................................................................................... 20
2018年重卡行业研究报告
2018年重卡行业研究报告目录索引核心观点 (5)历史上看可持续经营的低P E 高景气汽车股具备良好的风险收益比 (7)为什么当前时点依然看好低P E 高景气重卡股 (13)短期看，今年重卡销量已不存在大幅下降的基础，下半年负增长主要是基数扰动.. 13 上半年重卡销量超预期的原因是什么？——影响重卡销量几个因素：保有量、更新率、库存 (16)长期来看，重卡行业存在着明显的阿尔法，功率、排量升级带来单价提升，净利润率有向上弹性，产值有望不断创新高 (18)投资建议：持续经营、盈利仍能不断创历史新高使得个股具备长期的投资价值 (20)中国重汽：富有弹性的重卡股 (21)潍柴动力：国内重卡发动机巨头 (22)威孚高科：盈利稳定、经营可持续的价值投资标的 (23)风险提示 (26)图表索引图1：2010 年至今中国重汽历史收盘价（前复权，元） (8)图2：2010 年中国重汽股价（元）与一致预期EPS (8)图3：2017 年中国重汽股价（元）与一致预期EPS (8)图4：2010 年至今潍柴动力历史收盘价（前复权，元） (9)图5：2010 年潍柴动力股价（元）与一致预期EPS (9)图6：2017 年潍柴动力股价（元）与一致预期EPS (9)图7：2010 年至今威孚高科历史收盘价（前复权，元）及沪深300 指数 (10)图8：2010年威孚高科股价（元）与一致预期EPS (10)图9：2017年威孚高科股价（元）与一致预期EPS (10)图10：华域汽车、上汽集团、沪深300 历年涨跌幅情况 (11)图11：2010 年至今华域汽车历史收盘价（前复权，元）及沪深300 指数 (12)图12：2010 年至今上汽集团历史收盘价（前复权，元）及沪深300 指数 (12)图13：我国重卡月度销量（万辆）及同比增速 (13)图14：1997-2017 年1-6 月重卡销量占全年比重 (14)图15：1997-2017 年重卡销量平均月度占比、17 年单月占比及基数偏离度 (15)图16：我国重卡结构变化情况（万辆） (16)图17：我国重卡库存变化情况（万辆） (17)图18：我国重卡发动机平均排量（ml） (18)图19：我国重卡发动机平均排量（ml） (18)图20：2010-2016 年美国8级卡车平均售价 (19)图21：中国重汽重卡整车税后平均价格（万元） (19)图22：中国重汽历年资本性开支（亿元） (19)图23：潍柴动力历年资本性开支（亿元） (20)图24：威孚高科历年资本性开支（亿元） (20)图25：中国重汽重卡月度销量同比增速与行业同比增速 (21)图26：中国重汽历年毛利率、净利率水平（%） (21)图27：中国重汽历年R OE 水平（%） (21)图28：潍柴重卡发动机终端销量（辆）及市场份额 (22)图29：潍柴W P12/WP13 发动机销量占比 (22)图30：潍柴动力历年毛利率、净利率水平（%） (22)图31：潍柴动力历年R OE 水平（%） (22)图32：威孚高科营业收入、归母净利润（亿元）及同比增速 (23)图33：威孚高科盈利能力稳定：历年毛利率、净利率水平（%） (24)图34：威孚高科投资收益（亿元）及占营业利润比重 (24)图35：威孚高科现金流情况较好：货币资金+应收票据+其他流动资产（亿元）24 图36：威孚高科历年每股股息（元）及股利分配率 (24)图37：中国重汽P E TTM (25)图38：中国重汽P E TTM (25)图39：威孚高科P E TTM (25)表1：2010 年以来中国重汽、潍柴动力区间表现（股价前复权） (7)表2：根据1997-2017 年历年前6月重卡销量占全年比重测算2018 年重卡销量及全年同比增速 (14)表3：1997-2017 年各季度重卡销量占全年比重 (15)核心观点重卡行业2016年以来的销量表现显著的超出了市场预期，但重卡股的估值处于历史的低点，且相对国际同类公司估值有较大折价。
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2018年重卡行业分析报告
一、成长性：社会运量决定重卡长期中枢 (3)
1、美国重卡：成熟市场下高波动 (3)
2、保有量与公路货运量正相关 (4)
二、周期性：更新周期决定短期销量波动 (4)
1、更新周期是重卡波动的根源 (4)
2、国内重卡从2016Q4进入更新期 (5)
3、重卡对经济和投资极其敏感 (6)
三、政策：治超治污是今年的重要变量 (7)
1、排放升级导致美国06年、中国13年重卡提前消费 (7)
2、治超带来重卡保有量的永久性提升 (8)
3、环保升级可能是2018 年的超预期因素 (8)
四、2018年展望 (10)
1、国内重卡的三大猜想，预计2018年重卡销104万辆 (10)
2、更新需求支撑今年重卡行业超预期 (10)
五、重点公司 (12)
1、潍柴动力 (12)
2、中国重汽 (12)
3、威孚高科 (13)
重卡天然高波动。
2016年美国中重卡销售40万辆，同比下滑10.7%。
近50年来，美国中重卡销量在20-50万辆之间大幅波动，销量中枢约30万台，其中重卡（class7/8）约占中重卡销量的55%。
作为成熟经济体，美国中重卡销量波动约+/-30%，大幅高于美国经济波动水平
（2-4%）。
换车周期决定短期销量，经济预期影响换车周期。
受发动机经济寿命影响，美国重卡在购买的第5年后维修费用相比前5年迅速上升，这导致美国的重卡用户更新年限一般在5年左右。
根据当年经济环境与盈利水平，用户在第5年将会作出提前或推后换车的决定。
但由于受到物理寿命与高额维修费用的限制，最长的换车年限一般不超过8年（6-8年换车）。
本轮重卡换车周期始于2017年。
“四万亿”政策带动基建投资，2010年重卡销售102万辆后持续下滑。
随着投资复苏、治理超载政策和重卡更新周期的到来，2016Q4后行业进入复苏期。
虽然物流、工程类重卡应用领域不同，但波动趋势一致，背后是驱动因素对经济周期的敏感性。
GB1589治超降低物流重卡单车运力，提升重卡保有量。
2016年9月发布的GB1589规定6*2、6*4重卡的载重上限分别为46吨、49吨（原规定均55吨），其他类型重卡的载重上限均有减少，整体降低幅度在10%-22%左右，叠加2016年来治超实施力度加强，物流类重卡的有效运力下降20%左右。
单车运力下降将抬升重卡需求量中枢。
黄标车淘汰工作仍未完成，提供潜在增量。
黄标车是国三以下商
用车或国一以下乘用车，部分发达省份普遍提出2017年底前淘汰黄标重卡，给予报废补贴、2018年起黄标重卡停止注册等措施。
2017年底我国重卡保有量587万辆，基于历年销量测算，预计存量黄标重卡仍有315万辆，黄标车加速淘汰可能成为2018年重卡销量超预期的重要变量。
一、成长性：社会运量决定重卡长期中枢
1、美国重卡：成熟市场下高波动
重卡天然高波动。
2016年美国中重卡销售40万辆，同比下滑10.7%。
近50年来，美国中重卡销量在20-50万辆之间大幅波动，销量中枢约30万台，其中重卡（class7/8）约占中重卡销量的55%。
作为成熟经济体，美国中重卡销量波动约+/-30%，大幅高于美国经济波动水平（2-4%）。