股价异常波动时期公司业绩与股票价_省略_15年中国A股上市公司的经验证据_王秀丽
上市公司股价波动原因分析
上市公司股价波动原因分析在股票市场中，上市公司股价的波动是一种普遍现象。
股价的波动受到多种因素的影响，包括公司的内在因素、宏观经济因素以及市场情绪等。
本文将从这些方面分析上市公司股价波动的原因。
一、公司内在因素1.1 公司业绩上市公司的业绩直接影响着股价的波动。
业绩好的公司往往会吸引更多投资者的关注和认可，从而推动股价上涨；而业绩不佳的公司很可能引起市场担忧，导致股价下跌。
1.2 公司治理上市公司的治理状况也是影响股价波动的重要因素之一。
良好的公司治理可以增强投资者的信心，提高股价的稳定性；而缺乏透明度和不健全的公司治理则容易引发投资者的质疑和担忧，导致股价大幅波动。
1.3 新产品和技术创新上市公司引入新产品或进行技术创新，往往会对股价产生积极的影响。
市场对公司创新能力的认可可以推动股价上扬，反之则可能导致股价下跌。
二、宏观经济因素2.1 国内经济状况国内经济的整体状况对上市公司股价的波动有着重要的影响。
当经济增长强劲时，上市公司的盈利能力通常会大幅提升，从而推动股价上涨；相反，经济衰退或不景气时，上市公司的盈利能力下降，股价可能会出现大幅下跌。
2.2 利率和货币政策利率和货币政策的变化也会对上市公司股价产生重要影响。
例如，当央行加息时，会导致借款成本增加，公司的盈利能力可能会受到压制，从而引发投资者对公司前景的担忧，进而影响股价。
2.3 政策法规和市场环境政策法规和市场环境的变化也可能对上市公司股价造成影响。
例如，当政府发布有利于公司发展的政策时，可能会提升市场对公司的预期，从而推动股价上涨；相反，不利政策的出台可能会引起市场恐慌情绪，导致股价下跌。
三、市场情绪市场情绪也是上市公司股价波动的重要原因之一。
3.1 投资者情绪投资者的情绪变化会直接影响股价的波动。
当投资者情绪乐观，市场氛围积极时，股价可能会出现上涨；反之，当投资者情绪悲观或恐慌时，股价可能会出现下跌。
3.2 外部事件影响重大的外部事件也可能对上市公司股价产生较大影响。
股价异常波动 计算公式
股价异常波动计算公式股价异常波动计算公式股价的波动是指股票价格在一段时间内的变动幅度。
股价的波动对于投资者来说非常重要，因为它可以提供关于市场趋势和股票的风险水平的信息。
为了衡量股价的波动，可以使用股价异常波动计算公式。
股价异常波动计算公式如下：波动率 = 标准差 / 平均收益率其中，标准差是一种衡量随机变量离其平均值的偏离程度的统计量，平均收益率是一段时间内的平均涨幅或跌幅。
股价异常波动计算公式的使用可以帮助投资者评估股票的风险水平。
如果股价的波动率较高，意味着股票价格的波动幅度较大，投资风险也相对较高。
相反，如果股价的波动率较低，意味着股票价格的波动幅度较小，投资风险也相对较低。
股价异常波动计算公式的应用可以帮助投资者制定投资策略。
如果投资者对于股票市场的波动性有一定的预期，可以根据预期的波动率来选择适合的投资策略。
例如，如果投资者预期股价的波动率将增加，可以选择采取风险较高的投资策略，以追求更高的收益。
相反，如果投资者预期股价的波动率将降低，可以选择采取较为保守的投资策略，以保护资金安全。
股价异常波动计算公式还可以用于风险管理。
投资者可以根据股价的波动率来评估自身的风险承受能力，并相应地调整投资组合。
如果投资者的风险承受能力较低，可以选择投资波动率较低的股票或其他资产，以降低投资风险。
相反，如果投资者的风险承受能力较高，可以选择投资波动率较高的股票或其他资产，以追求更高的收益。
在使用股价异常波动计算公式时，需要注意以下几点：1. 数据的选择：计算公式需要使用一段时间内的股票价格数据，可以选择适当的时间周期，如日线、周线或月线等。
2. 数据的处理：在计算公式之前，需要对股票价格数据进行处理，如计算收益率、平均收益率和标准差等。
3. 数据的更新：股价的波动是动态变化的，需要及时更新股票价格数据，以保持计算结果的准确性。
股价异常波动计算公式是评估股票风险和制定投资策略的重要工具。
投资者可以根据股价的波动率来评估风险水平，调整投资组合，以实现投资目标。
2015年中国股市回顾
2015年中国股市回顾作者：叶展超来源：《商业文化》2016年第02期对于2015年的中国股市，从上半年股指上涨不回头的疯牛行情，到6月15日开始崩盘式大幅下跌的股灾，用惊心动魄、悲喜交加、大起大落等来形容都不足以概括。
而股灾之后各方人士都对此作出了各种各样的分析、探讨、总结，包括杠杆过度、监管不力、恶意做空、规则漏洞、股市散户太多机构投资者太少、以及舆论的推波助澜等等，导致股灾发生的各种原因都被一一列举出来。
但是，笔者认为这些一一列举出来的原因，大多数都只是外在的因素，投资者自身的原因在导致2015年的疯牛和股灾中所起到的作用，并没有被大多数人所重视。
笔者认为2015年的中国股市堪称疯狂，而比股市更疯狂的是投资者的心态，所以，笔者想从另外一个少数人关注的角度，也就是从投资者的心态方面来简单分析一下。
如果把2015年发生的股灾，和上一次2007年的股灾相比较，你会发现2007年那次的股灾下跌的幅度更大，下跌的时间更长，但投资者在2015年的股灾中受到的伤害却比2007年那次更大，在2015年股灾发生时投资者被洗白、被爆仓的消息不绝于耳，甚至投资者自杀的消息也有所耳闻。
之所以会这样，就是因为2007年股灾时投资者不能加杠杆，所以那个时候投资者在股灾中被套牢之后，可以发挥“死猪不怕开水烫”的大无畏精神，以“不怕套、套不怕、怕不套”的自我调侃来耐心等待解套的日子，不管股价跌到多少钱，持有的股票还是在自己的手里。
但是2015年很多投资者都加了杠杆，甚至加了很高的杠杆来炒作股票，结果股灾一来出现强制平仓或者爆仓后，自己的资产就被洗白，最后什么都没有了，只剩下后悔了。
2015年的股灾之后，很多投资者都把高杠杆归咎为造成此轮股灾的罪恶根源、罪魁祸首，所谓成也杠杆、败也杠杆，甚至很多投资者还埋怨管理层全面去杠杆太急太强力，加剧了股市的波动。
但是对于自己为了追求利润最大化而拼命主动加杠杆的行为，却没有多少投资者能够自我反省，在股市上涨的时候充分享受了杠杆给自己带来的好处，等到股市下跌的时候深刻领教到杠杆的坏处了，却只知道怨这个怨那个，仿佛都是别人的错，难道就自己没有错？我们知道国外的金融市场早就设有杠杆机制了，国内的其他金融市场也有设立杠杆机制的，A股市场虽然是第一次大规模使用杠杆机制，但杠杆本来并没有好坏之分，而A股在杠杆资金的推动下，在一年时间内就上涨了1.5倍，然后又快速下跌转变为股灾，这种疯狂的走势跟投资者的心态出现问题是有一定关系的，或者可以说，是因为投资者对杠杆的集体性错误使用，让A股出现了新问题，在某些外力的作用下引发了这次股灾。
股价异常波动时期公司业绩与股票价格的关系研究
许多其他因素的影响, 特别是行业因素带来的噪 音也会干扰公司基本面信息对公司股价的解释力 度 ( Campbell et al. , 2001) [9] ㊂ 国外其他学者的 研究也发现,行业因素对股价影响的解释力度不 容忽略㊂ Roll(1992 ) [10] 验证了行业因素在股价 变动中起到重要的作用㊂ 我国不同的行业由于面 临不同的供需曲线和产品价格弹性, 也会带来行 2014) [11] ㊂ 张鸣等 (2013) [12] 发现公司股票名称 中带有明显的表示行业的词汇能使公司股价趋于 行业平均水平,这一发现更为有力地证明了行业 因 素 与 股 价 波 动 性 的 关 联 性㊂ 朱 宏 泉 等 由于不同行业的风险不同, 股价指数的波动也呈 现出明显的行业特征,即使是在不同的阶段,行业 特有的波动性特征也在总的波动特征中占主导地 位, 其 中 制 造 业 股 票 价 格 波 动 强 于 信 息 技 术 业 ( 劳 兰 珺㊁ 邵 玉 敏, 2005 [14] ; 姜 继 娇㊁ 杨 乃 定, 业绩状况较为稳定,因此带来了稳定的市场预期㊂ 童元松㊁王光伟(2015) [7] 研究 A 股上市公司时发 现,绩优的公司可以稳定股价㊂ 但在 2007 年股价 异常波动时期,A 股上市公司企业业绩与股票价 格波动呈正相关关系 ( 郑瑞玺,2009) [8] , 说明在 制造业股价正常年度业绩与股价波动的负相关关 系不存在㊂ 对有自主创新能力的成长型企业, 其 目前的业绩往往不稳定, 但市场更加关注其未来 的发展潜力㊂ 冯梓洋等 (2014) [16] 发现创业板企 业绩效与股价波动呈正相关关系㊂ 创业板建立较 晚,2015 年之前尚未经历股价异常波动, 目前没 ㊃ 65㊃ 有相关文献研究㊂ 在 2015 年股价异常波动期间, (2011) [13] 发现行业信息主导着证券价格的变化, 业间 不 同 股 价 波 动 性 的 差 异 ( 张 建 波㊁ 李 振,
2015年股票回顾
2015年股票回顾摘要：1.2015 年中国股市的概述2.2015 年中国股市的主要特点3.2015 年中国股市的重要事件4.2015 年中国股市的影响和启示正文：2015 年，中国股市经历了一场前所未有的“过山车”行情。
在这一年里，股市行情波动剧烈，市场信心起伏不定，投资者们在欣喜与担忧中度过了这一年。
一、2015 年中国股市的概述2015 年，中国股市在经历了长达7 年的熊市之后，突然迎来了一波强势的牛市行情。
上证指数从年初的3200 点一路飙升至年中的5178 点，涨幅达到了61.4%。
然而，好景不长，6 月中旬开始，股市急转直下，短短两个月内，上证指数暴跌至3000 点附近，跌幅高达40%。
二、2015 年中国股市的主要特点1.快速上涨：在2015 年上半年，股市迅速上涨，很多股票短期内涨幅翻倍。
尤其是一些新兴产业、互联网+ 等概念股，受到了市场的热烈追捧。
2.暴跌暴跌：然而，从6 月中旬开始，股市开始暴跌，短短两个月内，上证指数从5178 点跌至3000 点附近，幅度达到40%。
很多投资者在此次暴跌中损失惨重。
3.政策干预：为了稳定股市，我国政府采取了一系列措施，包括降准、降息、暂停IPO 等。
同时，证金公司成立，大量购买股票，稳定市场信心。
三、2015 年中国股市的重要事件1.杠杆牛市：2015 年，融资融券业务迅速发展，杠杆资金大量涌入股市，助长了股市的泡沫。
然而，当股市开始下跌时，杠杆资金被迫平仓，加剧了市场的恐慌情绪。
2.场外配资清理：为了遏制场外配资的疯狂扩张，监管层开始清理场外配资，这导致很多投资者被迫平仓，股市进一步下跌。
3.证金公司成立：为了稳定股市，我国政府决定成立证金公司，购买股票，稳定市场信心。
四、2015 年中国股市的影响和启示1.风险意识：2015 年的股市行情再次提醒投资者，股市有风险，投资需谨慎。
尤其是对于杠杆资金，更要谨慎使用，避免过度投资导致损失。
2.价值投资：在股市疯狂的时候，很多投资者追求短期收益，忽略了公司的基本面。
浅谈我国资本市场的非理性现象——以2015 年股灾为例
浅谈我国资本市场的非理性现象——以2015 年股灾为例作者：任安晨来源：《财会学习》 2018年第35期摘要：本文基于市场非理性角度分析了2015 年股灾发生的原因。
2015 年6 月至8 月中国资本市场发生了异常波动，中国股市经过两轮断崖式下跌，上证指数在短短的53 个交易日内从5178 点跌至2850 点，跌幅超45%。
本次股灾对我国的社会稳定和经济平稳运行产生许多不利影响。
本文认为是羊群效应、过度自信、投资者情绪、蛇咬效应等因素，导致了2015 年的泡沫破裂。
最后根据非理性因素分析，本文从投资者、监管部门、新闻媒体等角度提出了相关建议。
关键词：15 年股灾；股票市场；非理性一、引言2015 股灾是中国股票市场有史以来规模最大、触及人数最多、形成损失最重的一场股灾。
在2015 年6 月12 日沪市创下5178 点的高点，从6 月15 日开始，受证监会强力清查配资的影响，市场开端大幅下跌，上证指数从5170 点大跌103 点。
紧随其后，市场形成大面积踩踏：6 月15日-7 月9 日，上证指数在18 个生意日内下跌1803 点，最大跌幅近35%；6 月15日-8 月2 日，合计52 个交易日，其中有21 个交易日指数大幅下跌，出现17 次千股跌停，其中更有罕见的超过两千只个股跌停现象。
在这轮股市暴跌中，以金融监管部门为主，曾先后出台数个救市政策，但均以失败告终，股市加速下跌，股票连续跌停，股市出现流动性危机。
2015 年股灾对资本市场产生许多不利影响，值得我们去思考股灾的发生以及原因。
二、股票市场非理性分析有限理性理论由赫伯特? 西蒙(Simon)提出，他认为现实生活中作为管理者或决策者的人是介于完全理性与非理性之间的有限理性人。
由于人的知识、时间和精力是有限的，其价值取向和多元目标并非始终如一，而是经常相互抵触，而现实决策环境是不确定且极其复杂的。
在2015 年股灾中，泡沫的产生与破灭都表现出了投资者非理性行为，主要表现在羊群效应、过度自信、投资者情绪、蛇咬效应、信息不对称和沉锚效应。
上市公司的股价波动原因分析
上市公司的股价波动原因分析股价波动是上市公司股票市场上日常普遍存在的现象，其涨跌不仅受到公司自身经营情况的影响，还受到市场整体环境、宏观经济因素以及投资者情绪等多种因素的综合影响。
本文将从公司内外两个方面，分析上市公司股价波动的原因。
一、公司内部原因1. 业绩表现：上市公司的业绩是投资者最关注的因素之一。
业绩好坏直接影响着公司的盈利能力和股东权益。
当一家公司发布的财报显示利润大幅增长、销售额超过预期等良好业绩时，投资者对该公司的股票就表现出较高的买入意愿，从而推动股价上涨。
相反，如果公司业绩出现下滑或者差于预期，投资者则更倾向于抛售股票，导致股价下跌。
2. 新闻事件：公司内部的新闻事件也会对股价产生影响。
例如，一家公司宣布推出热门新产品、成功签订大单合同、获得政府扶持等利好消息，都可能引发市场对该公司的关注和认可，推动股价上涨。
相反，如果公司爆发丑闻、遭到投资者集体诉讼、高管离职等利空消息，投资者可能会失去对该公司的信心，导致股价下跌。
3. 内幕交易：一些内部人员利用未公开信息进行交易，从而获得非法利益，这种内幕交易行为也是股价波动的原因之一。
当市场发现有内幕交易的迹象时，会引发投资者的恐慌抛售，导致股价暴跌。
二、公司外部原因1. 宏观经济因素：宏观经济因素是影响上市公司股价波动的重要外部因素之一。
比如，经济周期的波动、货币政策的变化、通货膨胀水平、国际贸易摩擦等都可能对市场整体情绪产生重大影响，从而引发股市的波动。
2. 行业因素：不同行业的上市公司受到行业发展的不同影响。
一些行业在特定阶段可能面临市场容量饱和、竞争加剧等问题，导致投资者对该行业的悲观情绪，进而影响该行业上市公司股价的稳定。
3. 投资者情绪：投资者情绪也是股价波动的重要因素之一。
当市场投资者普遍信心不足、恐慌情绪蔓延时，投资者可能会抛售股票，导致股价下跌。
反之，当投资者情绪乐观时，可能会追加投资，推动股价上涨。
综上所述，上市公司股价波动的原因涵盖了公司内部因素以及公司外部因素。
股价崩盘风险与资本结构动态调整_来自我国上市公司的经验证据_邹萍
股价崩盘风险与资本结构动态调整_来⾃我国上市公司的经验证据_邹萍2013年第12期总第358期第32卷股价崩盘风险与资本结构动态调整*——来⾃我国上市公司的经验证据邹萍摘要：近年来股市持续低迷，股价崩盘风险骤升，由此引起的资本成本上升显著地影响了资本结构动态调整，然⽽现有⽂献对此尚缺乏深⼊探讨。
本⽂以中国A股上市公司为样本，考察了股价崩盘风险对资本结构动态调整的影响。
研究结果表明：股价崩盘风险越⾼且上升的越快，资本结构的调整速度越快；区分股权性质和负债⽔平后的进⼀步研究表明，在过度负债或公司为⾮国有性质的条件下，该关系更显著。
关键词：股价崩盘风险；资本结构；调整速度JEL分类号：G12,G14,G32⼀、问题的提出资本结构⼀直是财务⾦融领域⾥的重要课题。
⾃Modigliani和Miller（1958）提出MM定理以来，随后的研究在放松MM定理的严格假设下提出了静态权衡理论，认为企业最优资本结构是负债税收优势与财务困境相关的各种成本间的权衡（Modigliani和Miller，1963）。
但是在经营过程中企业不可能⼀直处于最优资本结构状态，由于各种原因企业会不同程度的偏离最优资本结构，且最优资本结构本⾝也是不断变化的（Dangl和Zechner，2004），管理者会缓慢的调整资本结构使之趋近最优点，以保证在尽量降低风险的同时，实现企业价值最⼤化（Hovakimian等，2001）。
企业的资本结构由此呈现出：偏离最优资本结构——通作者简介邹萍：中南财经政法⼤学会计学博⼠，研究⽅向为公司财务与资本市场。
*作者感谢中南财经政法⼤学会计学院郭道扬教授、王雄元教授和冉明东副教授对本⽂提出的建议和研究帮助。
感谢匿名审稿⼈意见，⽂责⾃负。
本⽂得到中南财经政法⼤学博⼠⽣科研创新项⽬“我国上市公司资本结构动态调整研究”（2013B0906）的资助。
股价崩盘风险与资本结构动态调整过调整接近最优资本结构——再偏离——再趋近的动态循环过程。
股价异常波动时期公司业绩与股票价格的关系研究--基于2015年中国A
低跌 至 ｌ ７ ７ ９点 ， 跌 幅超 过 ５ ２ ％ 。其 中 ， 股 价变 动
幅度 在不 同企 业 中表现 出较大 差异 。 中国资本 市场 法律保 护 与市场 监管 等机 制 尚
不 同业 绩 的企 业 ， 其 业 绩 与股 价 波 动 的 相关 性 是 否存 在差 异 ； 哪些企 业更 能抵抗 外部 因素 干扰 ， 其
第３ １卷
第 ６期
北 京 工 商大 学 学 报 （ 社会科学版 ）
Ｖ ｏ １ ． ３ １ Ｎ ｏ ． ６
２ ０ １ ６年 １ １ 月
Ｊ Ｏ Ｕ Ｒ Ｎ Ａ Ｌ Ｏ Ｆ Ｂ Ｅ Ｉ Ｊ Ｉ Ｎ Ｇ Ｔ Ｅ Ｃ Ｈ Ｎ Ｏ Ｌ Ｏ Ｇ Ｙ Ａ Ｎ Ｄ Ｂ Ｕ Ｓ Ｉ Ｎ Ｅ Ｓ Ｓ Ｕ Ｎ Ｉ Ｖ Ｅ Ｒ Ｓ Ｉ Ｔ Ｙ（ Ｓ Ｏ Ｃ Ｉ Ａ Ｌ Ｓ Ｃ Ｉ Ｅ Ｎ Ｃ Ｅ Ｓ ） Ｎ ｏ ｖ ． ２ ０ １ ６
ｄ ｏ ｉ ： １ ０ ． １ ６ ２ ９ ９ ／ ｊ ． １ ０ ０ ９— ６ １ １ ６ ． ２ ０ １ ６ ． ０ ６ ． ０ ０ ８
股 价 异 常 波 动 时期 公 司业 绩 与股 票 价格 的关 系研 究
— —
基于 ２ ０ １ ５年 中国 Ａ股上 市 公 司 的经 验证 据
王秀丽 ， 梁诗 卉
（ 对 外 经 济 贸 易 大 学 国 际商 学 院 ， 北 京 １ ０ ０ ０ ２ ９ ）
摘 要 ： 近年 来 ， 随 着 我 国资 本 市 场 的 不 断 发 展 与 完 善 ， 其资 源配置效 率有所提 升。然而在 央行 降息 降准 、 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ 论 呼
吁、 配 资 等 多 重 因 素 的推 动 下 ， ２ ０ １ ５年 中 国 股 票 市 场 呈 现 了 “ 大起 大 落 ” 的异 常波动行 情 ， 市场 效率显 著下 降。文章 以 ２ ０ １ ５年 沪 市 Ａ股 制 造 业 和 创 业 板 高 新技 术 企 业 为研 究 样本 ， 实证 考 察 了 不 同行 业 特 征 和 不 同业 绩 表 现 的 企 业 ， 其公 司 业 绩 和 股 价 关 系的 变化 差 异 。研 究 结 果 显 示 ： 股 价 异 常 波 动 时期 ， 企业 业绩 增 长 对 股 价 波 动 的 影 响 由抑 制 变 为加 剧 。 其
上市公司股价与业绩相关性研究(一)
上市公司股价与业绩相关性研究(一)随着经济的不断发展，上市公司股价成为了很多投资者关注的焦点。
股价的走势不仅受到市场经济环境和公司经营情况的影响，也与公司的财务业绩密切相关。
那么，上市公司股价与业绩之间是否存在相关性呢？本文将从以下几个方面进行探讨。
一、股价与业绩的概念股价是指证券市场中的某种证券（股票、债券等）在某一时间点的价格。
股票的涨跌，反映了市场对该股票的看法，透露出市场对公司未来业绩的预期。
业绩则是指上市公司在一定时间内，通过生产经营活动而产生的经济效益，包括利润、收益、资产负债情况等方面。
二、股价与业绩之间的相关性股价与业绩之间的相关性是股价与公司经营业绩之间的一种关联程度。
大致上可以分为三种情况：首先，股价与业绩呈现正相关关系。
公司的业绩越好，投资者对公司未来发展的信心就越强，股价就越可能上涨。
如近年来，一些互联网公司因业务快速扩张带来的高增长，股价在短时间内有了不小的涨幅。
这种情况下，股价的上涨与公司业绩直接相关。
其次，股价与业绩呈现负相关关系。
当公司业绩不佳，例如亏损、利润下滑、负债率上升等，市场对公司未来的预期就会降低，从而导致股价下跌。
这种情况下，股价的下跌与公司业绩直接相关。
最后，股价与业绩呈现不相关关系。
这种情况下，市场的风险偏好、经济环境等因素可能是决定股价涨跌幅度的主导因素，而非公司的业绩。
三、影响股价与业绩相关性的因素股价与业绩的相关性受多种因素的影响。
一方面，市场经济环境的变化、政策法规的制定等外生性因素都可能对股价造成影响。
另一方面，公司内部的经营、战略、管理等因素也可能会影响到股价。
因此，研究股价与业绩的相关性需涵盖外在因素和内在因素两方面。
四、结论综上所述，股价与业绩之间有着密切的相关性。
一定程度上，上市公司的业绩表现是决定股价的主要因素之一。
然而，股价涨跌幅度也与经济环境、市场风险偏好等因素有关。
针对上市公司股价与业绩相关性的研究，需要综合考虑多种因素，以更准确地判断股价与业绩之间的关系。
股票价格与上市公司业绩的关联性研究
股票价格与上市公司业绩的关联性研究，不少于1000字股票价格与上市公司业绩的关联性一直是投资者关心的热点问题之一。
在股票市场，业绩是投资者关注的重要指标之一，而上市公司的业绩直接影响着其股票价格。
本文将探讨股票价格与上市公司业绩的关联性，并从财务报表和市场研究两方面进行分析。
一、财务报表反映业绩上市公司的业绩主要通过财务报表来反映，财务报表有三大类，包括收入表、资产负债表和现金流量表。
这三种报表是反映上市公司财务状况、经营活动和投资活动的重要指标。
收入表反映公司营业收入、净利润等收入情况，可以通过比较不同报期的财务报表来分析上市公司业绩是否有提高或下降。
資產負債表反映公司资产负债状况，也表现出公司的盈利能力和长期的经营策略。
现金流量表反映公司现金流入和流出的情况，可以评估公司对流动资金的管理能力和决策能力。
基于上述财务报表，投资者可以进行分析，判断上市公司的整体业绩，并决定是否购买其股票。
例如，如果一家上市公司在两个报期间的净利润有了显著的增长，投资者可以认为这家公司有更好的盈利能力，股票价格也有可能会上涨。
相反，如果一家上市公司的净利润下降，而其相关的基本面（如行业竞争力）没有改善，在不同的投资策略中，投资者可能会选择卖出其股票。
二、市场研究反映业绩市场研究与财务报表不同，可以反映某些上市公司当前时期的情况和未来的预期。
市场研究包括与行业和竞争对手的比较研究，以及对各种新闻和公告的反应。
这些研究可以反映投资者对上市公司未来发展的预期，因而对公司的股票价格产生影响。
对于行业比较研究，投资者可以通过对比同行业各公司的财务报表及业绩表现，判断公司表现是否符合预期。
例如，在同一行业中，某家公司在前几个季度的销售额增长率超过行业平均值，因此，投资者可能认为公司未来有机会增长，股票价格也可能上涨。
此外，上市公司的业绩和公告信息也会成为市场研究的重要信息来源。
这些信息可以反映公司的经营情况和重大决策对股价的影响。
2015年A股上市公司财务报告分析
数据 来 源
Ｗ ＮＤ 数 据 库
Ｉ
在
２０１３
年以 来
Ａ
股 上 市 公 司 整体 净 利 润 增 长 率持 续 下 滑 的 背 景 下
，
中 小板 和 创 业板净
利 润 增长率持续攀升
，
尤其是
２ ０１ ５
年
，
中 小板及 创 业 板上 市 公 司 收 人
，
、
净利润
、
资产规模
等 主 要 指 标 的 增 长率 全 面优 于
政策 的调 整
，
上 市 公 司 呈 现 出 银行 业 资 产 质 量 下 滑
一
钢铁
采掘
等 产 能 过剩 行 业 经 营 持 续 恶 化 关键 词
：
行业 去 库 存 持 续 推进 但 成 效 不 财务分析
等特点
。
上 市公 司
年度报 告
一
、
总体运行 特 点
整体 业 绩 增 速 低 于 同 期
２０
１
５
年
Ａ
股上 市公司 财务 报 告 分析
￥
孙雪峰
边永平
郑境 辉
摘要 沪 深 两 市 上 市公 司 作 为
：
国 家经
了
济 建设 的 主 力 军
，
在 国 民 经 济 发 展 中 发 挥 着 重 要作
。
用
。
分 析 上 市 公 司 年 报有 助 于 通 过
２０
１
解 企 业 的 微 观 经 营 进 而 把 握宏 观 经 济 金 融 的 运 行 情 况
ｉ
９ ９
２ 〇
１
国
上市公司股票价格波动的原因及应对策略
上市公司股票价格波动的原因及应对策略近年来，随着经济全球化的加速，各个国家的股市越来越紧密地联系在一起，某个国家的经济、政治等因素都可能影响到全球股市。
尤其是上市公司股票的价格波动更是常见，这与其所处行业、市场前景、流通股数量、资本市场总体情况等因素密不可分。
在这种情况下，如何应对上市公司股票价格的波动呢？本文将从价格波动的原因、影响因素、应对策略三个方面进行探讨。
一、价格波动的原因1.宏观经济因素宏观经济因素是影响上市公司股票价格波动的重要因素。
例如经济增长率、通货膨胀、汇率、政策环境和法律法规变动等都可能对股价产生影响。
当经济增长率高、通货膨胀率低时，市场情绪乐观，股票价格往往上涨；反之，经济衰退、通货膨胀率上升时，市场情绪悲观，股票价格则下跌。
2.行业环境不同行业的公司所处的市场环境也会影响其股票的价格。
例如，当汽车行业市场前景向好，市场需求增加、销售业绩增长，相应的汽车公司股票价格也会跟着上涨；当房地产市场行情严重下滑，房地产企业的盈利能力下降，股票价格也会随之下跌。
3.内部经营管理因素公司自身的经营管理也会直接影响其股票价格。
例如，公司的财务状况、市场占有率、创新能力、管理水平等都是影响其股票价格的内部因素。
当公司财务状况良好、管理能力强、市场占有率高时，股票价格往往表现良好；反之，公司内部出现重大问题，则股价很可能出现大幅下跌。
二、影响因素1.资金流动性股票价格波动与市场资金流动性有着密切的关系。
当市场流动性充裕时，投资者更容易买卖股票，交易量大，股票价格将更容易产生剧烈波动。
相反，当市场流动性不足时，交易量减少，股价波动相对平稳。
2.信息传滤机制股票价格波动与信息传滤机制也有关系。
当市场信息传滤机制不完善、信息不及时、不公开透明时，投资者更容易产生错觉，形成投资风险，股价波动会更剧烈；反之，当市场信息传滤机制完善、信息透明度高时，投资者更容易根据股票的实际价值进行投资决策，股价波动相对平稳。
上市公司股价波动
上市公司股价波动近年来，随着经济全球化的快速发展，上市公司的股价波动成为了投资者和市场观察者们关注的焦点之一。
股价波动是指上市公司股票在某个时间段内的价格相对较大的变动。
本文将主要探讨上市公司股价波动的原因和对经济的影响。
一、股价波动的原因1. 供需关系的改变上市公司股价波动的主要原因之一是市场供需关系的改变。
投资者买入或卖出股票的行为，会直接影响股票的供求情况。
当市场对某家上市公司的股票需求增加时，买盘增多可能导致股价上涨；相反，市场对股票的需求减少，卖盘增多则会导致股价下跌。
2. 公司业绩的变化上市公司的业绩表现是影响股价波动的重要因素之一。
当一家上市公司的业绩表现优秀，利润增长、市场份额扩大等利好消息会吸引更多投资者持有该股票，从而推动股价上涨。
相反，如果公司的业绩出现下滑，出现亏损、产品质量问题等利空消息，投资者会纷纷出售股票，导致股价下跌。
3. 经济环境的变化经济环境的变化对上市公司股价波动也起到重要影响。
经济下行周期，市场信心低迷，投资者预期盈利能力下降，会增加抛售股票的压力，导致股价下跌。
而经济上涨周期，市场信心增强，预期公司盈利能力提高，将推动股价上涨。
二、股价波动对经济的影响1. 影响投资者利益股价波动对持有上市公司股票的投资者利益产生直接影响。
当股票价格上涨时，投资者可以获得资本收益，提升投资价值；反之，股票价格下跌则导致投资者资本损失。
2. 影响上市公司融资能力上市公司股价的波动还会影响其融资能力。
股价上涨意味着公司的市值增加，有利于公司通过发行新股或增发股票等方式获得更多的资金；股价下跌则会降低公司的融资能力，增加公司的融资难度。
3. 影响市场信心股价波动对市场信心产生重要影响。
在股价大幅波动的情况下，投资者情绪容易受到影响，市场信心会大幅度下降。
市场信心的低迷会导致投资者对市场的回避，从而进一步加剧股价波动，形成恶性循环。
三、应对股价波动的措施1. 完善信息披露制度上市公司应当加强信息披露工作，提高透明度，及时向投资者公布公司的财务状况、业绩表现以及重大事项的进展情况。
公司治理与股票价格波动
公司治理与股票价格波动近年来，公司治理成为了股市投资者和分析人士们关注的热点话题之一。
因为好的公司治理可以提高公司的经营效率、减少内部腐败、维护投资者权益等等。
而在股票市场上，公司治理的好坏也经常会引起股票价格的波动和变化，特别是在一些重大事件发生时更为明显。
一、公司治理与股价波动那么，公司治理与股价波动之间到底有什么直接的关联呢？我们不难发现，好的公司治理可以增强股票投资者对企业的信心与信任。
而当企业的治理不善或涉及到一些重大的违法违规事件时，则容易引起投资者的恐慌和不信任，造成股票价格的暴跌。
例如，2018年乐视网就因为涉及到大规模的违法违规和巨额欠债等问题导致股票价格出现了大幅下跌。
此时，投资者因为缺乏对企业未来发展的信心，选择大量抛售乐视网的股票，加剧了股价下跌的速度和力度。
而在相反的情况下，好的公司治理可以使企业未来的发展前景更加明朗，股票价值更具有投资价值。
因此，一些企业在良好的公司治理环境下，股票价格通常也会更加稳定和上涨。
二、公司治理对股票价值的意义除了直接影响股价波动，公司治理对于股票价值还有其他更为直接的影响。
首先，好的公司治理可以提高企业的经营效率，降低经营成本，增加企业的盈利能力，使得股票的价值也相应提高。
其次，优秀的公司治理可以保护股东的权益，减少内部腐败和权力腐败，提高企业的透明度和公开性，增加股东对企业的信心和投资意愿。
这些因素都有助于提高企业的股票价值。
最后，好的公司治理还可以降低企业的经营风险，增加企业的稳定性和发展长期性。
这使得企业能够更好地应对市场上各种风险和挑战，增强企业的生命力。
三、如何评价公司治理那么，如何评价一家企业的公司治理水平呢？一般来说，公司治理的好坏通常可以从以下几个方面来看。
首先是企业的财务透明度和财务报告披露情况。
好的公司治理应该具有良好的财务透明度和规范的财务报告披露制度，确保财务数据的真实、准确和完整，让投资者能够更加清楚地了解企业的财务状况和运营情况。
对2015年中国股市巨幅波动原因的分析
对2015年中国股市巨幅波动原因的分析***（学号：*************）摘要：2015年注定是中国股市难忘的一年。
从牛市起步到疯牛的形成，再到股灾爆发流动性完全丧失，监管当局出手救市后又遭人民币贬值预期打压，政府不得不全球安抚，这一切仅仅在半年多的时间内完成，如梦亦如幻。
2015的中国股市如同乘坐了过山车一般，在股民惊悚的叫喊声中度过了不太平的半年，面对风云变幻的股市投资者该如何面对?本文分析各种影响股票价格的因素,以期为投资者作出正确的投资决策提供一定的依据。
通过对中国股市巨幅波动的影响因素做了简要分析，并提出了相应的对策。
以便股民深刻洞悉金融资本市场的运行规律，做出正确的投资决策。
关键词：中国股市大幅波动制度缺失理念转变有效监管一、分析股市巨幅波动的原因2015年6月到8月，中国股市经历了异常波动，经过有效应对，股市已进入调整恢复期，但这一过程，也充分暴露了我国金融市场的制度缺陷。
本次股市异常波动集中表现为暴涨和暴跌，暴涨的时候，2014年8月到2015年6月，上证指数上涨幅度超过150%，创业板指数上涨超过200%，剔除银行、石油石化等行业股票，A股整体估值水平为51倍，创业板142倍，为什么剔除银行、石油石化呢？银行股在某种程度上是被低估的。
急跌的表现，是从高点的7月9日到8月中旬，上证指数下跌为35%，创业板指数下跌约为42%，股票市场出现了流动性危机。
本次股市异动的深层次原因是什么呢？从宏观上看，这次股市异动反映了对转型改革的过高预期与短期经济表现未达预期的矛盾。
从制度上看，股市异常波动反映了资本市场基本制度的缺陷和监管制度的缺陷。
究其原因，主要有以下几个方面的原因：第一，杠杆交易的过渡、无序以及监管不完善，放大了资金式的缺陷。
中国资本市场有政策市、资金市的特点，而这次又加上了杠杆运用，放大了资金式的风险。
A股融资余额占市场的比重曾高达3%，加上场外配资，高达7.5%到9%，远远超过纽交所2000年以来的峰值2.65%和台湾当前股市的比值1.1%。
中国证券业协会关于股份报价公司股价异常波动的信息披露规定的通知
中国证券业协会关于股份报价公司股价异常波动的信
息披露规定的通知
文章属性
•【制定机关】中国证券业协会
•【公布日期】2007.11.28
•【文号】
•【施行日期】2007.11.28
•【效力等级】行业规定
•【时效性】失效
•【主题分类】证券
正文
*注：本篇法规已被：中国证券业协会关于废止《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》等30项自律规则及文件的公告（发布日期：2013年5月16日，实施日期：2013年5月16日）废止
中国证券业协会关于股份报价公司股价异常波动的信息披露
规定的通知
各主办报价券商：
为提高股份报价转让效率，增加市场交易透明度，现制定“股份报价公司股价异常波动的信息披露规定”，规定如下：主办报价券商接到委托价格偏离该股份前一笔成交价格±30%以上（含±30%）的成交确认委托时，应向转让双方调查核实相关信息，督促转让双方通过股份报价公司就下述有关事项进行公告，公告后次一报价日再执行相关委托转让。
公告内容至少包括：转让双方基本情况，拟转让价格，拟转让数量，转让原因，预计转让日期，转让双方之间、转让双方与挂牌公司之间是否存在关联关系。
本规定自发布之日起执行。
中国证券业协会二〇〇七年十一月二十八日。
上市公司重大信息披露与股价异动的相关性
上市公司重大信息披露与股价异动的相关性
李阳
【期刊名称】《金融经济：下半月》
【年(卷),期】2005(000)006
【摘要】<正> 1.引言中国证券市场从1990年证券交易所开设为起点,已有
十几年历史。
十多年来,取得了举世瞩目的成就。
但是十多年超常规发展而积累的
矛盾开始不可避免地大规模出现,持续了两年多的人造牛市在2001年走到了尽头。
自2001年6月中旬出台的国有股减持方案及管理层加强监管措施引发的一轮股市暴跌以来,以前掩盖的众多市场黑幕纷纷暴露出来,究其原因,重要原因之一是我国证券市场监管体系、监管制度还不够健全,上市公司的信息披露机制还不
【总页数】2页(P66-67)
【作者】李阳
【作者单位】中华女子学院经济管理系
【正文语种】中文
【中图分类】F832.51
【相关文献】
1.上市公司股价异动的数据建模诊断 [J], 刘天
2.我国上市公司内部控制信息披露与股价的相关性研究理论述评 [J], 吴曙霞
3.负面舆情、股价异动与舆情应对措施--以中国A股市场食品医药类上市公司为例[J], 邓翔
4.我国上市公司内部控制信息披露与股价相关性的实证研究 [J], 张步阔;杜滨
5.上市公司重大信息披露与股价异动的相关性研究 [J], 肖淑芳;李阳
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重大事件披露、股价异常波动与内幕交易——基于重大信息披露违规公司的经验证据
重大事件披露、股价异常波动与内幕交易——基于重大信息
披露违规公司的经验证据
张丹;杨朝军;廖士光
【期刊名称】《上海管理科学》
【年(卷),期】2009(31)1
【摘要】规范化的信息披露是证券市场正常运转的基石.本文利用重大事件披露违规公司研究信息披露违规背后是否存在股价异常波动与内幕交易现象,并将样本公司按照处分类型和公司类型分类检验.研究表明,总体样本公司的股票存在显著的内幕交易行为,并呈现出牛市背景下的新特征:受到公开谴责的公司股票内幕交易程度显著高于受到公开处罚的公司股票,ST公司股票的内幕交易程度显著高于非ST公司股票.
【总页数】4页(P23-26)
【作者】张丹;杨朝军;廖士光
【作者单位】上海交通大学安泰经济与管理学院,上海,200052;上海交通大学安泰经济与管理学院,上海,200052;上海证券交易所研究中心,上海,200120
【正文语种】中文
【中图分类】F830.91
【相关文献】
1.中国证监会有关部门负责人就加强上市公司信息披露监管、严查股价操纵及内幕交易等违法违规行为发表谈话 [J], ;
2.股价异常波动时期公司业绩与股票价格的关系研究——基于2015年中国A股上市公司的经验证据 [J], 王秀丽;梁诗卉
3.我国上市公司关联交易信息披露质量与股价异常波动浅析 [J], 徐安丽
4.高管激励对公司信息披露违规的治理作用——基于中国上市公司的经验证据 [J], 陈西婵;周中胜
5.上市公司高管激励与信息披露违规行为--来自中国上市公司的经验证据 [J], 李寿喜;黄学鹏
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财务案例造假
财务案例造假【篇一：财务案例造假】2017骞?鏈?6鏃?- 杩?3涓??缃?em>妗堜緥涓?鏈?涓??瀛愬悓鏃跺?缃氫簡涓?粙鏈烘瀯(鍒稿晢銆佷細璁″笀銆佽瘎浼板笀绛?銆?璐㈠姟閫犲亣鎵嬫?澶氭牱,铏氬?鏀跺叆涓烘渶甯哥敤鎵嬫硶鍦ㄨ繖浜涙秹浜嬩紒涓氫腑,璐㈠姟閫犲亣鎵嬫?澶氭牱銆傚父瑙?..【篇二：财务案例造假】[小编“百花争妍”]东奥在线【资讯中心】频道【】栏目提供：那些2015年惊人的财务造假事件。
1、东芝财务造假事件：自2008年度第二季度至2014年度第三季度期间，东芝数位高管涉嫌在知晓电脑业务存在违法交易的情况下，虚报了总计2248亿日元(约合117亿元人民币)的税前利润。
进展：日本证券交易等监视委员会2015年12月7日根据《金融商品交易法》，建议日本金融厅对东芝公司虚报利润的财务造假行为开出史上最大的73.735亿日元(约合人民币3.8亿元)罚单。
证监会正考虑以涉嫌违反《金融商品交易法》对东芝历任3名社长进行刑事举报。
东芝和当年的奥林巴斯财务造假走的是一条路子，但是两家的体量差别太大了……2、汉能薄膜被香港证监会勒令停牌：2015年7月15日，汉能薄膜发电在港交所发布公告称，依据香港证券及期货(在证券市场上市)规则之条例第8(1)条，香港联合交易所有限公司应香港证券及期货事务监察委员会(即香港证监会)之指令，于2015年7月15日实时停止汉能薄膜发电集团有限公司股份之买卖。
进展：2015年12月23日，汉能薄膜发电发出公告称，财务总监李广民已辞任公司执行董事及财务总监职务。
自汉能薄膜发电股票停牌至今，汉能高层已经有3人辞职。
目前，受香港证监会调查的汉能薄膜发电仍处于停牌状态。
2015年12月30日更新：12月28日港交所权益披露显示，被香港证监会勒令停牌的汉能薄膜发电(00566-hk)主席李河君，在12月21日(上周一)场外减持25亿股汉能，涉及资金4.5亿元人民币，持股比例从80.75%下降到74.75%。
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第31卷 第6期2016年11月北京工商大学学报(社会科学版)JOURNAL OF BEIJING TECHNOLOGY AND BUSINESS UNIVERSITY(SOCIAL SCIENCES)Vol.31No.6Nov.2016doi:10.16299/j.1009⁃6116.2016.06.008股价异常波动时期公司业绩与股票价格的关系研究基于2015年中国A 股上市公司的经验证据王秀丽, 梁诗卉(对外经济贸易大学国际商学院,北京 100029) 摘 要:近年来,随着我国资本市场的不断发展与完善,其资源配置效率有所提升㊂然而在央行降息降准㊁舆论呼吁㊁配资等多重因素的推动下,2015年中国股票市场呈现了 大起大落”的异常波动行情,市场效率显著下降㊂文章以2015年沪市A 股制造业和创业板高新技术企业为研究样本,实证考察了不同行业特征和不同业绩表现的企业,其公司业绩和股价关系的变化差异㊂研究结果显示:股价异常波动时期,企业业绩增长对股价波动的影响由抑制变为加剧㊂其中,制造业比高新技术业的加剧程度更大;绩优企业业绩增长造成的股价波动程度更大㊂此外,在绩优企业中,高新技术行业企业的业绩增加影响股价波动程度更高;而在绩劣企业中,制造业企业的业绩对股价波动的影响程度更高㊂研究结论对股价异常波动时期,减轻投资者的盲目性和增强监管部门救市的针对性具有一定的借鉴意义㊂关键词:股价异常波动时期;股票价格;上市公司;公司业绩;市场有效性;固定效应模型中图分类号:F275;F830.9 文献标志码:A 文章编号:1009⁃⁃6116(2016)06⁃⁃0064⁃⁃10收稿日期:2016⁃⁃06⁃⁃22作者简介:王秀丽(1965 ),女,天津人,对外经济贸易大学国际商学院教授,博士,研究方向:会计与财务管理;梁诗卉(1991 ),女,山西蒲县人,对外经济贸易大学国际商学院硕士研究生,研究方向:会计与财务管理㊂一㊁引 言2015年上半年,我国资本市场受到媒体㊁配资㊁创新㊁一带一路㊁央行降息降准等因素的推动,呈现出羊群效应和过度自信的状况,股指不断走高,上证综指最高达到5178点,涨幅超过57%;创业板最高达到4038点,涨幅超过150%㊂下半年随着资金政策收紧,上证综指又呈现断崖式下跌,最低跌至2851点,跌幅超过44%;创业板最低跌至1779点,跌幅超过52%㊂其中,股价变动幅度在不同企业中表现出较大差异㊂中国资本市场法律保护与市场监管等机制尚不健全,导致股价与公司业绩脱节程度尤为明显㊂现有研究认为,股价与上市公司业绩变化之间不存在长期均衡关系(晏艳阳㊁胡俊,2006)[1]㊂我国大部分上市公司业绩仍与股价相背离,但这种情况已经出现缓和(李礼㊁洪源,2005)[2]㊂资本市场的相关理论认为,证券市场的价格会受到宏观因素㊁行业因素㊁企业微观因素,特别是绩效因素的影响㊂现有部分研究结论也支持了这一观点,认为会计信息与股价的变动存在着显著的统计相关性,并且企业业绩质量的提高有利于股价的提高(邓晓霞,2011[3];李云宏㊁纪璐璐,2013[4])㊂2007年,证券交易印花税上调导致股价暴跌时期,企业业绩与股价波动关系呈现出不同状况㊂王汉生等(2010)[5]发现2007与2008年应收账款占比与股价波动性出现与其余大多数年度不同的负相关关系㊂在股价异常波动时期,企业业绩与股价波动的关系会有怎样不同于以往年度的特殊表现;特别是具有不同行业特征以及不同业绩的企业,其业绩与股价波动的相关性是否存在差异;哪些企业更能抵抗外部因素干扰,其股价与自身绩效的相关度更高?上述问题的回答有助于为投资者提供投资建议,为监管部门的监管策略提供政策意见㊂本文选取沪市A 股制造业公司与深市创业板公司为样本,采集样本企业2014 2015年共8个季度的财务数据和股价,重点关注了2015年股价异常波动时期公司业绩与股价相关性较之前的㊃46㊃网络出版时间：2016-12-07 15:17:08网络出版地址：/kcms/detail/11.4509.C.20161207.1517.008.html第31卷 第6期王秀丽,梁诗卉:股价异常波动时期公司业绩与股票价格的关系研究变动差异㊂研究发现:2015年股价异常波动时期,企业业绩与股价波动相关关系由负变正,即由抑制变为加剧股价波动㊂控制股指因素后,企业业绩与股价波动的关系未发生明显变化㊂分行业进一步检验发现:制造业企业业绩与股价波动的正相关关系比高新技术业更显著,说明制造业企业的业绩与股价脱节程度更高㊂将两大行业样本分别按绩效高低进行进一步检验发现,同一行业中绩优企业业绩与股价波动正相关关系比绩劣企业更显著;在绩优企业中,高新技术业两者正相关关系高于制造业,绩劣企业中两个行业情况相反,说明制造业绩优企业的股价比高新技术业企业相对更能反映其业绩㊂相比以往研究,本文的贡献体现在:选择中国股市特殊时期2015年为研究期间,探索股价异常波动期间公司业绩与股价波动关系的特点以及与正常期间的差异;选取两个行业差异度较大的传统制造业和高新技术行业,分别研究股价异常波动时期不同行业的业绩与股价波动相关性的差异;进一步区分业绩不同,分别比较绩优㊁绩劣企业业绩与股价波动相关性的差异,以期为减轻投资者的盲目性和增强监管部门救市和监管的针对性提供借鉴㊂二、理论依据与研究假设西方经典理论以有效市场假设为基础,认为市场在一定的时间窗口内可以吸收全部信息,并反映在股价上㊂然而已有研究发现,现实市场存在较多的噪音,开信息解释,Morck et al.(2000)[6]检验了各个国家股票市场同步性的差异,在40多个国家的样本中,中国的股价同步性仅次于波兰,排在倒数第二,研究将此现象归因于中国证券市场不成熟带来的投资者利益保护不完善㊂虽然目前我国上市公司业绩仍与股价波动相背离,但这种现象正趋于缓和(李礼㊁洪源,2005)[2]㊂近些年的研究发现,绩优的公司可以稳定股价(童元松㊁王光伟,2015)[7]㊂然而在股价异常波动时期,公司业绩与股价波动的关系出现了截然相反的情况,2007年证券交易印花税上调导致股价暴跌,王汉生等(2010)[5]在研究上市公司财务参数与其股价波动性关系时发现,2007与2008年应收账款占比与股价波动性出现与其余大多数年度不同的负相关关系㊂郑瑞玺(2009)[8]以2007年上市公司为样本,研究发现企业业绩与股票价格波动呈正相关关系㊂2015年制造业企业每季度业绩基本保持平稳上升,股票价格波动由0.486涨至1.26,创业板企业每季度业绩与股票价格均出现不规律的大幅波动,说明业绩与股价波动出现相背离的现象㊂鉴于以上文献结论和2015年中国资本市场的特殊性,本文提出第一个假设㊂H1:股价异常波动时期,公司业绩与股价波动呈正相关关系㊂公司股价不仅受到公司业绩的影响,还受到许多其他因素的影响,特别是行业因素带来的噪音也会干扰公司基本面信息对公司股价的解释力度(Campbell et al.,2001)[9]㊂国外其他学者的研究也发现,行业因素对股价影响的解释力度不容忽略㊂Roll(1992)[10]验证了行业因素在股价变动中起到重要的作用㊂我国不同的行业由于面临不同的供需曲线和产品价格弹性,也会带来行业间不同股价波动性的差异(张建波㊁李振, 2014)[11]㊂张鸣等(2013)[12]发现公司股票名称中带有明显的表示行业的词汇能使公司股价趋于行业平均水平,这一发现更为有力地证明了行业因素与股价波动性的关联性㊂朱宏泉等(2011)[13]发现行业信息主导着证券价格的变化,由于不同行业的风险不同,股价指数的波动也呈现出明显的行业特征,即使是在不同的阶段,行业特有的波动性特征也在总的波动特征中占主导地位,其中制造业股票价格波动强于信息技术业(劳兰珺㊁邵玉敏,2005[14];姜继娇㊁杨乃定, 2006[15])㊂制造业以稳中有升的发展模式为主,业绩状况较为稳定,因此带来了稳定的市场预期㊂童元松㊁王光伟(2015)[7]研究A股上市公司时发现,绩优的公司可以稳定股价㊂但在2007年股价异常波动时期,A股上市公司企业业绩与股票价格波动呈正相关关系(郑瑞玺,2009)[8],说明在制造业股价正常年度业绩与股价波动的负相关关系不存在㊂对有自主创新能力的成长型企业,其目前的业绩往往不稳定,但市场更加关注其未来的发展潜力㊂冯梓洋等(2014)[16]发现创业板企业绩效与股价波动呈正相关关系㊂创业板建立较晚,2015年之前尚未经历股价异常波动,目前没有相关文献研究㊂在2015年股价异常波动期间,㊃56㊃北京工商大学学报(社会科学版) 2016年 第6期制造业的总资产收益率在相邻季度间最大增长幅度约为0.003,股价波动率在相应期间内增长约为0.377;而创业板总资产收益率在相邻季度间最大增长幅度约为0.261,股价波动率在相应期间内增长约为0.008①,说明市场对创业板的股价预期相对于创业板更为理性㊂为了研究股价异常波动期不同行业业绩与股价波动相关程度,本文提出第二个假设㊂H2:股价异常波动时期,制造业企业的业绩与股价波动的正相关程度高于高新技术业㊂公司股价是未来预期现金流入的现值之和,因此公司绩效将作为未来公司股价的预测基础㊂蔡洁等(2008)[17]采用粗糙集理论研究发现,上市公司盈利能力㊁成长性以及股本扩张能力指标对股价影响较为显著㊂沪市A股上市公司的每股净资产㊁净资产收益率等盈利能力指标与股价显著正相关(邓晓霞,2011)[3]㊂由此可见,较高的财务质量可以降低股价暴跌的可能性(喻平㊁张应华,2011)[18]㊂但在2007年,发现A股上市公司企业业绩与股票价格波动呈正相关关系(郑瑞玺,2009)[8],说明绩优无法降低股价波动程度㊂在股价正常波动年度,创业板企业绩效与股价波动呈正相关关系(冯梓洋等,2014)[16],由于创业板建立时间较短未能经历股价异常波动年度,但可以由正常年度业绩与股价波动呈正相关推测,异常年度业绩与股价波动依然呈正相关关系,其幅度将扩大,本文提出第三个假设㊂H3:股价异常波动时期,同一行业绩优公司的业绩与股价的正相关程度高于绩劣公司㊂三、研究设计(一)研究思路本文首先考察了2015年宏观因素对上市公司业绩与股价波动关系的影响,对比控制股票指数变动前后的公司业绩与股价关系的差异;其次,区分制造业和高新技术业,探究了上市公司业绩与股价波动的关系,考察不同行业的业绩与股价波动相关性的差异;再次,将业绩分为绩优与绩劣两类,分别考察不同行业中两类公司的业绩与股价波动关系的差异㊂(二)数据来源由于2015年股价经历了上涨和下跌速度较快且幅度较大的变化,为了具体地反映公司股价的波动情况,本文选取以季度为单位的财务报表数据和月度个股回报方差㊂为了对比2015年公司业绩与股价波动的特殊关系,本文引入了2014年度各季度情况作为对比㊂企业的财务数据及个股日回报率来自CS⁃MAR数据库,股权结构数据来自WIND数据库㊂样本筛选遵循以下原则:(1)以证监会2012年发布行业分类为标准,选择沪市A股的C类制造业作为传统行业样本,深市创业板上市的企业作为成长型企业样本㊂制造业由于其发展历史较悠久,行业包含的企业数量较大,利润增长较为稳定,是传统行业的典型代表㊂创业板公司以信息㊁生物和新材料技术为代表,聚集了高新技术企业,该类企业受到国家发展方向和政策指导影响较大,市场更注重企业的发展潜力㊁创新性与成长性㊂(2)剔除总资产或者所有者权益小于0的观测企业㊂(3)剔除研究期间,相关变量数据缺失的观测企业㊂(4)剔除被ST的观测公司㊂最终筛选得样本量为1072个㊂其中,制造业样本571个,高新技术业501个㊂本文采用STATA11.0处理数据㊂(三)关键变量的定义和度量1.股票价格波动参考Rajgopal&Venkatachalam(2011)[19]的研究思路,采用t季公司i股价回报的方差度量股票价格波动Flucturation it,月度股票回报方差等于当月内每日个股回报的方差乘以交易天数㊂方差越大,股价波动性越大㊂由于2015年所有股价均出现大幅度的上涨和下跌,为了控制宏观因素对股价产生的影响,本文对股价波动做出了一定程度的修正处理㊂与计算股票价格波动的方法相同,先计算上证综指(或深市创业板指)变动率r,公式如下:r c=X c-X c-1X c-1(1)其中,X c代表c日上证综指(或深市创业板指)变动率,再计算变动率r在t季月度方差的平均值Var t㊂Flucturation it与Var t的差额MFluctua⁃tion it表示修正股价波动㊂㊃66㊃第31卷 第6期王秀丽,梁诗卉:股价异常波动时期公司业绩与股票价格的关系研究2.公司业绩公司业绩指标采用总资产收益率(ROA)进行衡量,总资产收益率对创业板上市的公司股价产生了正向推动作用(朱冬元,孙跻珂,2015)[20],反映了企业综合经营业绩,ROA越高说明公司总资产创造利润的能力越强㊂为了探索业绩优劣对股价的影响,本文将ROA大致分为两类:高于行业总资产收益率均值(ROA⁃H)的公司作为绩优公司,低于行业总资产收益率均值(ROA⁃L)的公司作为绩劣公司,分别判定业绩表现与股价的相关关系㊂为了避免样本的非正态分布对业绩划分造成的影响,本文选择均值而非中位数作为业绩划分的标准㊂3.其他控制变量本文参考邓晓霞(2011)[3]㊁晏艳阳和胡俊(2006)[1]和朱冬元㊁孙跻珂(2015)[20]已经证实的对股价产生影响的变量作为控制变量,包括公司规模(SCALE)㊁流动比率(CURRENT)㊁债务比率(LEV)㊁管理费用比率(EXPR)㊂另外,中国大型上市公司存在的 一股独大”的国有控股情况,不利于公司做出有效的决策,从而影响上市公司股价对其公司运营状况的真实反应(吴敬琏, 2001)[21];持股集中度对于上市公司股价也有显著的影响,有影响力的大股东通过对公司业绩预测造成公司股价变动(吴齐华等,2001)[22]㊂因此,本文加入股权集中度(FIRST)和机构投资者持股比例(INS)作为控制变量,减少公司治理因素对股价波动带来的影响㊂本文检验模型中出现的主要变量和控制变量的定义见表1㊂表1摇变量名称及定义变量符号变量名称变量取值被解释变量 Fluctuation股票价格波动季度个股回报方差 MFluctuation修正股票价格波动季度个股回报方差-季度上证综指(或深市创业板指)变动率方差解释变量 ROA总资产收益率净利润/总资产 ROA⁃H绩优公司总资产收益率总资产收益率大于行业均值企业的总资产收益率 ROA⁃L绩劣公司总资产收益率总资产收益率小于行业均值企业的总资产收益率 ROE净资产收益率净利润/所有者权益控制变量 SCALE公司规模期末总资产的对数 CURRENT流动比率流动资产/流动负债 LEV资产负债比率总负债/总资产 EXPR管理费用比率管理费用/营业收入 FIRST股权集中度公司第一大股东持股数量/流通股股数 INS机构投资者持股比例机构投资者持股股数/流通股股数 (四)研究模型的构建本文采用面板数据模型对企业业绩和股份波动等变量进行回归,模型如下: Fluctuation it=β0+β1ROA it-1+β2SCALE it-1+β3CURRENT it-1+β4LEV it-1+β5EXPR it-1+β6FIRST it-1+β7INS it-1+∑Time+∑Firm+εit-1(2)其中,β0为常数项,β1~β7为各变量的回归系数,εit-1为残差项㊂β1反映了企业业绩与股价波动的关系㊂若β1为正,说明企业业绩与股价波动呈正相关关系;若β1为负,说明企业业绩与股价波动呈负相关关系㊂考虑到股价对会计业绩信息反映有一定的滞后性,本文将股票价格滞后一季,即采用上一季度的业绩信息与本季度的股价波动匹配进行回归㊂四、实证检验(一)描述性统计表2中,本文对所有样本分行业进行了企业㊃76㊃北京工商大学学报(社会科学版) 2016年 第6期基本面的分析㊂制造业2014年㊁2015年股价波动均值分别为0.450与0.826,总资产收益率近两年均保持在0.009,说明在业绩没有变化的情况下,2015年制造业股价波动幅度增大,出现了异常波动现象㊂在2014年与2015年,高新技术企业股价波动均值分别为0.573和0.914,总资产收益率两年均为0.015㊂2015年高新技术企业同样出现了股价波动脱离业绩的情况㊂表2 主要变量的描述性统计变量制造业高新技术业均值最小值最大值标准差均值最小值最大值标准差全样本Fluctuation0.6490.0012.3100.3320.7580.0001.8870.326 Mfluctuation0.6480.0002.3100.3320.757-0.0021.8850.326 ROA0.009-1.6835.1580.0980.015-0.3410.2710.024 ROE0.019-87.67154.7401.8680.020-1.5540.3620.048 SCALE22.30517.31826.8851.32821.00319.21723.7110.669 CURRENT1.979-12.37223.1291.9835.5910.322741.90318.362 LEV0.481-0.0081.2260.2130.2700.0040.9040.162 EXPR0.134-16.94123.3480.7080.215-2.06573.3331.632 FIRST0.3640.0340.8860.1530.3270.0440.8990.130 INS0.4200.0000.9620.2170.2500.0002.0530.2092014年Mfluctuation0.4500.0012.3100.1540.5730.0001.3230.174 ROA0.009-1.6835.1580.1350.015-0.3410.2710.026 ROE0.027-87.67154.7402.6770.020-0.5430.3620.039 LEV0.497-0.0081.1010.2100.2520.0040.8490.1542015年Mfluctuation0.8260.0002.2690.3480.914-0.0021.8850.343 ROA0.009-1.5380.4090.0430.015-0.3400.2220.023 ROE0.011-16.8136.8360.4770.019-1.5540.3230.054 LEV0.4670.0351.2260.2140.2850.0080.9040.167 相比2014年,2015年制造业股价波动的增长幅度为0.366,高于高新技术行业股价波动增长幅度0.341,可以初步看出,制造业业绩与股价波动的脱节程度高于高新技术业㊂高新技术企业的公司规模相差不大,集中在较小的范围内,制造业公司的规模差异较大㊂对比管理费用比率,发现高新技术行业的管理费用率略高于制造业,说明高新技术业在管理费用的投入较大㊂制造业的股权集中度略大于高新技术行业企业的平均水平,这与制造业大多为 一股独大”的特点相吻合㊂(二)企业业绩与股价的相关性检验1.面板数据模型的选取本文首先运用Hausman检验判断面板数据模型更适合固定效应模型还是随机效应模型㊂检验原假设为建立随机效应模型,备择假设为建立固定效应模型㊂若检验结果接受原假设,则说明面板数据应该采用随机效应模型;若检验结果拒绝原假设,则说明面板数据应该采用固定效应模型㊂检验参数见表3㊂表3 Hausman检验中的参数自变量随机效应模型(b)固定效应模型(B)离差(b-B) ROA0.0090.037-0.028SCALE0.304-0.0260.330 CURRENT-0.0010.000-0.001LEV0.165-0.0360.201EXPR0.0070.0050.002FIRST-1.3660.023-1.389INS0.084-0.1180.202 chi2(7)=631.5 p(chi2)=0.000㊃86㊃第31卷 第6期王秀丽,梁诗卉:股价异常波动时期公司业绩与股票价格的关系研究 其中,b是一致估计量,B是有效估计量,则检验结果显示,本文中模型的选取拒绝原假设,因此本文采用固定效应模型对变量进行回归㊂考虑到公司业绩随时间自然增长的情况,本文采用双向固定效应模型㊂2.股指因素对企业业绩与股价波动关系的影响本文首先将全样本公司进行检验,从表4的检验结果中可以看出,2014年企业业绩与股价波动呈负相关关系,但ROA的系数并不显著,说明在2014年上市公司业绩提升能够在一定程度上抑制股票价格波动,但该因素并非唯一影响因素,资本市场的其他因素同样可能导致股票价格波动㊂2015年企业业绩与股价波动呈显著正相关关系,说明业绩的提升加剧了股价波动,而业绩下降则无法引起股价变动,出现了与2014年不同的异常现象㊂假设H1通过检验㊂表4 企业业绩与股价波动的检验结果2014年2014年2015年2015年Fluctuation MFluctuation Fluctuation MFluctuation ROA-0.033-0.0330.890***0.890***(0.029)(0.029)(0.198)(0.198) SCALE-0.106***-0.106***-0.060**-0.060**(0.024)(0.024)(0.028)(0.028) CURRENT-0.000-0.000-0.004*-0.004*(0.000)(0.000)(0.002)(0.002) LEV0.228***0.228***0.151*0.151*(0.079)(0.079)(0.079)(0.079)EXPR0.0060.0060.0030.003(0.009)(0.009)(0.002)(0.002) FIRST0.606***0.606***0.2050.205(0.148)(0.148)(0.174)(0.174) INS0.096***0.096***-0.085**-0.085**(0.032)(0.032)(0.041)(0.041) CONSTANT2.521***2.521***1.737***1.737***(0.531)(0.531)(0.623)(0.623)Time控制控制控制控制Firm控制控制控制控制R20.1640.1640.6860.685样本量87187110171017 注:***㊁**㊁*分别表示在1%㊁5%和10%的水平上显著(双尾检验);括号内为回归系数的标准误㊂ 在此基础上,控制股指变动对股价波动的影响之后,可以发现检验结果并没有发生显著的改变,因此股指变动并非影响企业业绩与股价波动关系的主要因素㊂3.分行业检验进一步将全样本划分为高新技术业和制造业,分别按照模型回归得到表5中的结果㊂制造业企业2014年业绩与股价波动存在负相关关系,而2015年则变为显著正相关关系,相关系数增加了1.015个单位,说明股价异常波动时期,制造业企业的业绩对股价波动的影响由抑制变为加剧㊂高新技术业企业2014年业绩与股价波动存在正相关关系,这与冯梓洋等(2014)[16]的检验结果相同;2015年业绩与股价波动呈显著正相关关系,相关系数增加了0.855个单位㊂可以看出制造业和高新技术业在2015年业绩与股价波动均呈正相关关系,但制造业业绩与股价波动的正相关程度高于高新技术业,这与之前描述性统计出现的情况相一致㊂假设H2通过检验㊂表5 高新技术业和制造业企业业绩与股价波动的回归结果制造业高新技术业2014年2015年2014年2015年MFluctuation MFluctuation MFluctuation MFluctuation ROA-0.0290.986***0.0500.905**(0.028)(0.217)(0.245)(0.352) SCALE-0.072**-0.041-0.133***-0.076(0.029)(0.033)(0.048)(0.052) CURRENT-0.001-0.009*-0.000-0.003(0.006)(0.006)(0.000)(0.002) LEV0.224**0.178*0.369**0.103(0.100)(0.093)(0.144)(0.152)EXPR0.0040.0070.0010.002(0.011)(0.007)(0.014)(0.003) FIRST0.357*0.1860.2110.304(0.200)(0.172)(0.279)(0.359) INS0.197***-0.0690.082**-0.006(0.053)(0.056)(0.041)(0.059) CONSTANT1.732***1.282*3.256***2.063*(0.646)(0.752)(1.046)(1.127)Time控制控制控制控制Firm控制控制控制控制R20.1740.8030.2460.562样本量475534396483 注:***㊁**㊁*分别表示在1%㊁5%和10%的水平上显著(双尾检验);括号内为回归系数的标准误㊂㊃96㊃北京工商大学学报(社会科学版) 2016年 第6期 4.分业绩检验在控制了股指和行业因素的基础上,本文进一步对比了不同业绩企业的绩效与股价波动的相关度㊂本文将样本分别依据业绩的高低分为两类:总资产收益率高于该行业均值的作为绩优公司,总资产收益率低于该行业均值的作为绩劣公司,分别检验2014年㊁2015年业绩的高低与股价波动的相关程度,检验结果如表6所示㊂表6摇不同业绩企业经营业绩与股价波动(MFluctuation)的回归结果制造业高新技术业2014年2014年2015年2015年2014年2014年2015年2015年ROA⁃H-0.1381.595***0.4851.640***(0.206)(0.394)(0.404)(0.554) ROA⁃L0.0332.4981.610**0.085(0.075)(-19.688)(0.707)(0.687) SCALE-0.134*-0.015-0.161*-0.416-0.224**-0.099-0.163-0.029(0.080)(0.036)(0.082)(0.492)(0.109)(0.067)(0.117)(0.070) CURRENT-0.0130.001-0.016**0.0280.002-0.000-0.003-0.004(0.010)(0.008)(0.008)(0.055)(0.004)(0.000)(0.007)(0.003)LEV0.1670.2120.1900.0080.554**0.549***0.513*-0.225(0.191)(0.135)(0.161)(0.009)(0.277)(0.209)(0.301)(0.230)EXPR0.1600.004-0.0260.364**0.383*0.0020.2190.001(0.106)(0.012)(0.220)(0.174)(0.207)(0.015)(0.271)(0.003) FIRST0.0760.2850.4750.016*-0.1880.467-0.7770.330(0.363)(0.262)(0.323)(0.009)(0.365)(0.515)(0.622)(0.534)INS0.162**0.181**-0.044-0.0920.141**0.053-0.171*0.047(0.069)(0.086)(0.080)(0.283)(0.067)(0.060)(0.102)(0.096) CONSTANT3.309*0.4773.816**-0.3155.164**2.4244.1661.149(1.785)(0.781)(1.848)(1.248)(2.312)(1.477)(2.540)(1.495)Time控制控制控制控制控制控制控制控制Firm控制控制控制控制控制控制控制控制R20.1740.2650.8120.7960.3620.2270.6910.490样本量314373360400276328340397 注:***㊁**㊁*分别表示在1%㊁5%和10%的水平上显著(双尾检验);括号内为回归系数的标准误㊂ 制造业样本中,2014年绩优公司业绩与股价波动呈负相关关系,绩劣公司中两者呈正相关关系,说明在股价波动正常年度,绩优公司业绩能够降低股价波动,绩劣公司则相反㊂2015年绩优与绩劣公司业绩与股价波动均呈正相关关系,且绩优公司业绩与股价正相关关系显著,说明股价异常波动时期绩优公司比绩劣公司股价受到业绩外其他因素的影响更多㊂高新技术业2014年㊁2015年业绩与股价波动均呈正相关关系,2015年绩优公司业绩与股价波动正相关关系显著,说明绩优企业的业绩与股价的脱节程度严重,市场对企业的期望更大程度地偏离企业的实际业绩㊂2015年,制造业与高新技术业业绩与股价波动均呈正相关关系,且绩优公司业绩与股价波动正相关关系显著,绩劣公司ROA系数均不显著,说明市场对绩优企业业绩上涨引起的股价预期更加不稳定㊂绩优企业中制造企业ROA系数小于高新技术业,说明市场对制造业企业的期望相对于高新技术业更理性㊂绩劣企业中制造业与高新技术业企业业绩与股价波动均呈正相关关系,且制造业ROA系数大于高新技术业,说明制造业绩劣公司业绩与股价波动的脱节程度更高㊂假设H3通过检验㊂(三)稳健性检验表2中可以看出,制造业与高新技术企业的ROA均值在2014与2015年基本保持一致,但资产负债率均值存在一定差异,相比2014年,制造㊃07㊃。