应收账款证券化研究

应收账款证券化研究

【摘要】应收账款证券化作为现代一项具有金融创新意义的融资渠道，不仅能有效提高企业资产的流动性，拓宽企业的融资渠道，还能改善企业的财务结构，转嫁企业在应收账款回收上的风险，有效降低融资费用。本文主要介绍了应收账款证券化的模式流程，并对应收账款证券化的成本、收益及其风险进行分析，并探索我国在应收账款证券化道路存在的制度及其他方面的障碍，并提出相应的对策与建议。

【关键词】应收账款证券化建议

一、应收账款证券化的定义

应收账款证券化是将应收账款原始权益人（债权人）所拥有的缺乏流动性、但能产生预现金流的应收账款，通过一定的结构性重组，转变在资本市场可销售和流通的金融产品的过程。

二、应收账款证券化的一般模式流程

应收账款证券化的一般模式流程，主要包括三个主体：原始发起人，特设信托机构（SPV）和投资者，银行是将这三个主体连接起来的纽带，在这一过程中，首先发起人将其拥有的应收账款出售给专门从事资产证券化的SPV，这样，企业应收账款就注入了资产SPV的大资产池，经过资产重组

和信用增级后，SPV以其资产池所产生的现金流为保证，在国内外金融市场上发行有价证券，最后用资产池产生的现金流来清偿。

SPV是整个应收账款证券化的核心，其经营行为受到严格的法律限制。起始点是发起人将应收账款出售给SPV，通过“破产隔离”使得已经出售的应收账款在发起人破尝试不会被列入到破产清算的范围，即发起人对应收账款没有追索权。重要的手段为信用增级和信用评级机构的增级评级行为，通过这两种行为，能够提高所发行证券的信用级别使证券在质量、偿付的时间性与确定性等方面能够更好地满足投资者的需要，以维护投资者的利益。

三、应收账款证券化的成本、收益及风险分析

（一）应收账款证券化的成本分析

企业融资成本可以表示为一般资金使用成本与可使用的资金额的比值即资金成本，企业向投资者支付的使用资金的报酬称为资金占用成本，而可使用成本为筹集的资金金额与融资费用的差额，由于融资成本可以抵税，因此，资金成本可以用公式表示为：K=■，其中，K为资金成本，D为资金使用成本，t为所得税率，P为筹集资金金额，F为融资费用。

因此，应收账款融资的资金使用成本主要由利率决定，由于对应收账款的信用增级和评级服务，以及进行证券化的

应收账款的质量相对较好，企业所支付的利率相对于其他融资方式较低，进而使得所支付的资金使用成本较低。

另外，对于应收账款证券化的融资费用取决于应收账款的规模大小，期限的长短、信用等级的高低等，由于进行证券化的资产一般都数额都比较大，且期限都较短，一般在一年以下，使得这种融资方式有着较低的融资费用，并可以享受专业化的服务。

由此可看出，应收账款证券化支付较低的资金使用成本和融资费用，因此此项融资方式的资金成本及融资成本也较低。

另外，由于资产证券化的一项重要内容是实现证券化资产的破产隔离也就是将应收账款从公司（发起人）的资产负债表中剥离出去，缩小破产资产范围降低破产成本。这样可提高公司资产质量减免公司管理成本。且企业已将应收账款出售给SPV，同时，证券化结构的创新使收益和风险产生了分离，坏账风险被转移出企业，企业更加无需承担应收账款的收账成本和坏账成本。

（二）应收账款证券化的收益分析

1.发起人的收益。应收账款证券化可以增强发起人的总体盈利水平。如果企业预计税前利润不变，为取得同一融资额，应收账款进行证券化融资后，应收账款证券化就具有较高净资产收益率，发起人的盈利能力得到了一定程度的提

高。另外，有利于增强应收账款流动性管理。应收账款虽然在资产表中属于流动资产，但是如果应收账款长期不能收回，其就会造成资产的长期占用。应收账款证券化重视资金的时间价值，能有效利用未收回的应收账款为企业融资，提高了资产的流动性和变现能力。

2.投资者的收益。为投资者在资本市场中提供了一个高质量的投资选择机会，投资者可以根据自身资金的条件选择应收账款组合进行投资，即使有一两个应收账款违约，也不会影响投资组合的收益，同时，由于应收账款已经转移出企业，投资者不必担心企业的自身的经营状况，是要关注应收账款的质量，另外，证券化过程提高了应收账款的透明度，由于信用评级由第三方执行，投资者不用自己去分析发的资信，投资者的投资收益有保证，这也是其投资的优势所在。

3.各类服务机构的收益。在应收账款证券化交易中涉及到多个中间服务机构，如信用评级机构、信用增级机构、投资银行、专业服务机构、会计师事务所、律师事务所税务师事务所等。不同的机构通过证券化交易可以收取相应的佣金，从而增加他们的收益。

（三）应收账款证券化的风险分析

1.违约风险。违约风险是指债务人未能履行合约而导致现金流量不足，无法支付证券化所产生的债券所需要的现金流量。债务人若发生违约，主要表现为现金的绝对水平或作

为总资产的一个百分数下降，或应收账款的回收速度减慢，反映为应收账款周转率下降、收账期延长等迹象，说明债务人的财务困难很有可能越严重，违约风险越大。防范违约风险的方法可以有两类，以政府权力进行担保和由民间机构从事信用增强。而应收账款证券化中，由信用增级与信用评级机构对证券化的应收账款进行了信用增级和评级，大大降低了应收账款证券化得违约风险。

2.法律风险。法律风险是指投资者在购买证券过程中，可能遇到的有关法律方面的风险。在法律方面，应收账款证券化交易结构必须保证应收账款的真实出售，必须实行破产隔离，当发起人出现问题时SPV必须能够控制现金流，并能保证证券利息的偿付，在这些方面中存在的不确定性，均产生法律风险。防范法律风险的有限途径就是建立健全资产证券化法律体系，规范应收账款证券化的法律有关规定，使应收账款证券化更加的规范化。

3.资产风险。应收账款证券化实现了真实出售和破产隔离，应收账款出售给了SPV，投资者的收益来自于SPV的现金流，因此，企业把应收账款的未来不确定风险转移给了投资者，应收账款这项资产的风险也随之转移，另外，应收账款证券化的费用一般在证券化的时候就扣除，以避免今后利息股利费用的负担，减少今后现金流断裂的风险，由此可见，应收账款证券化大大提高的资产的安全性，减少可预见的风险。