08 资本预算

收入或现金支出节约额
现金流出——凡是由于该项投资引起的现金支
出
净现金流量——一定时期的现金流入量减去现
金流出量的差额
第八章 资本预算
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第二节 项目现金流量预测
一、现金流量预测的原则
实际现金流量原则 增量现金流量原则 附加效应( 附加效应(Side Effects) Effects) 沉没成本（Sunk Costs） 沉没成本（Sunk Costs） 机会成本( 机会成本(Opportunity Costs) Costs) 制造费用( 制造费用(Manufacturing Expense) Expense) 税后原则
推导过程8\c8.rmvb 推导过程
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二、现金流量预测方法
投资项目的会计利润 投资项目的会计利润与现金流量 利润与现金流量
项 目 销售收入 经营成本 折旧费 税前利润或现金流量 所得税（34%） 税后利润或净现金流量 会计利润 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800
单位：元
净现值 (P/F，6%，1 ) +38 0 +38
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三、现金流量预测中应注意的问题
（三）通货膨胀的影响
注意现金流量与折现率相匹配的原则 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则， 即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影 响，则折现率也应包括这一因素的影响；反之亦 然。
NPV > 0 IRR < K PI > 1 NPV = 0 IRR = K PI < K NPV < 0 IRR < K PI < 1
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第三节 项目评价标准
−t t =0
n
决策标准：IRR 决策标准：IRR≥项目资本成本或投资最低收益率， 投资项目可行
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二、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) (IRR-
39800 50110 NPV = −170000 + + (1+ IRR) (1+ IRR)2 67117 62782 78792 + + + =0 3 4 5 (1+ IRR) (1+ IRR) (1+ IRR)
0年 年
-65000
5年 年
+20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000
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-65000
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+20000
四、现金流量预测案例分析
初始投资增量的计算： 初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 110000 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)× 旧设备出售税赋节余(40000-50000)×0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000终结现金流量增量=10000-0=10000
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四、现金流量预测案例分析
增量现金流量
项 目
1.初始投资∆ 2.经营现金流量∆ ⑴销售收入∆ ⑵经营成本节约额∆ ⑶折旧费∆ ⑷税前利润∆ ⑸所得税∆ ⑹税后利润∆ 3.终结现金流量∆ 4.现金流量
单位：元 1-4年 年
+20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000
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单位：元 现金流量 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800
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二、现金流量预测方法
经营净现金流量
经营净现金流量= (100 000 − 50 000)×(1− 0.34) + 20 000×0.34 = 39 800(元) 或 经营净现金流量=19 800 + 20 000 = 39 800(元)
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三、现金流量预测中应注意的问题
1100
i=6%
0 1000 1000 1
投资现金流量 i=6%
1
0
筹资现金流量
1060
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三、现金流量预测中应注意的问题
投资和筹资的现金流量
现金流量 投资现金流量 筹资现金流量 现金流量合计 初始现 金流量 -1 000 +1 000 0 终结现 金流量 +1 100 -1 060 +40
第八章 资本预算
主讲人： 刘淑莲
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第一节 第二节 第三节 第四节 第五节 第六节 资本预算程序 项目现金流量预测 项目评价标准 项目投资决策分析 资本限额决策 项目风险分析
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第一节 资本预算程序
资本预算类型
资本预算(capital budgeting)或资本支出 资本预算(capital budgeting)或资本支出 (capital expenditure )，主要指实物资产(real )，主要指实物资产(real assets)投资 assets)投资
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二、现金流量预测方法
如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期净 现金流量可按下式计算： 净现金流量=税后利润+ 净现金流量=税后利润+折旧 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资， 其增量投资额应从当年现金流量中扣除。
净现金 收现 经营 所得 追加的流动 追加的固定 = − − − − 流 量 收入 成本 税 资 产投 资 资产 投资
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第三节 项目评价标准
二、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return)
IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现 IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现 值与现金流出量现值相等时的折现率：
NPV = ∑NCF (1+ IRR) = 0 t
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三、现金流量预测中应注意的问题
（二）利息费用的影响
举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般 在折现率中反映
举债筹资利息费用的影响
将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除 是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率） 中 如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按 此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用
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一、净现值(Net Present Value) 净现值(Net
项
目
0 -170000
1 39800
2 50110
3 67117
4 62782
5 78972
净现金流量
39800 50110 NPV = −170000 + + 2 (1+10%) (1+10%) 67117 62782 78792 + + + 3 4 5 (1+10%) (1+10%) (1+10%) = −170000 + 219932 = 49932
n NCF −t t NPV = ∑ = ∑NCF (1+ K) t t 1 t =0 ( + K) t =0 n
其中,NCFt 其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变 n = 项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准： 决策标准：NPV ≥0 项目可行
名义现金流量 名义折现率
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实际现金流量 实际折现率
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四、现金流量预测案例分析
扩充型投资现金流量分析 例8-2：总额分析 重置型投资现金流量分析 例8-3：增量分析
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四、现金流量预测案例分析
重置型投资现金流量分析
假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设 备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧 备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧 50000元，估计还可用5年，5 50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果 现在出售，可得价款40000元。 现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5 年，年折旧额20000元，第5 年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计 残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本 残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本 可节约30000元 新设备年付现成本为50000元，旧设 可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设 备年付现成本为80000元 备年付现成本为80000元) 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按 直线法计提折旧 22
第八章 资本预算
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二、现金流量预测方法
垫支的营运资本是指项目投产前后分次 或一次投放于流动资产上的资本增加额 年营运资本增加额＝本年流动资本需 用额 -上年流动资本 本年流动资本需用额＝该年流动资产 需用额需用额-该年流动负债需用额
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二、现金流量预测方法
（二）经营现金流量 净现金流量 =收现销售收入-经营成本费用-所得税 收现销售收入-经营成本费用净现金流量 =(销售收入-经营成本)×(1-所得税率) =(销售收入-经营成本) (1-所得税率) +折旧×所得税率 折旧× 式中“经营成本” 式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资 产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费 用后的余额。“折旧×所得税率” 用后的余额。“折旧×所得税率”称作税赋节 余(tax shield) 10