财务管理课件(东北财经大学)--第十二章 股利政策

b 100% K s
第十二章 股利政策
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五、三种股利政策理论的比较
一鸟在手理论
股利支付率0→100%;股票价格从30→40元
b0 b 50% Ks Ks D1 P0 D1 P0 D1 P0 g 4.5 40
第十二章 股利政策
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g g
0 30
(1 0)15% 15% (1 50%)15% 13.93%
出售股份前老股 东拥有公司的 100%的股份
第十二章 股利政策
老股东通过出售 20%的股份创造 自制股利,股票价 值暂时减少了 20%
老股东获得20%的 现金，新股东拥有 20%的公司股份， 公司价值保持不变
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二、股利政策无关论
ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投 资（净现值为1 000元），也可用于支付股利。 假设该公司的投资决策和资本结构保持不变， 那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 不发放现金股利，直接用2 000元进行项目 投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元 用于项目投资
第十二章 股利政策
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四、差别税收理论
假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。 现有A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资 者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期 望的资本利得是每股12.5元。则股东税前税后期 望收益率为12.5%
期望收益率 112.5 100 100
股利无关论
“一鸟在手”理论
如果D1/P0降低，则g上升 如果D1/P0上升，则g下降 Rs是一个常量，保持不变
第十二章 股利政策
如果D1/P0下降1个百分 点，需要大于1 个百分 点的g加以补偿
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第一节 股利政策的基本观点
四、差别税收理论
差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的 股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发 生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付 股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才 能补偿纳税义务给股东造成的价值损失
一、股利政策与投资、筹资决策 股利政策所涉及的主要是公司对其收益 进行分配或留存以用于再投资的决策问题， 通常用股利支付率表示 股利支付率=每股股利/每股收益 在投资决策既定的情况下，这种选择就归 结为，公司是否用留存收益（内部筹资）或 以出售新股票（外部筹资）来融通投资所需 要的股权资本。
第十二章 股利政策
190 400 700 1 000
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第十二章 股利政策
二、股利支付方式
投资者股利支付前后的收益
项目 每股收益（EPS） （元） 持股比例 持股收益（元） 发放前 2000000/1000 000=2 发放后 2000000/1 100 000=1.818
100000/1000000=10 110 000/1100 000=10% % 110 000×1.818=200 000 100 000×2=200 000
第十二章 股利政策
股票分割 不增加 增加 下降 不变 不变 无限制
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二、 股利支付方式
股票股利
发放股票股利前 负债 300 普通股 100 (1000000股，每股1元) 资本公积 100 留存收益 500 股东权益合计 700 负债和股东权益总计 1 000 发放股票股利后 负债 普通股 (1100000股，每股1元) 资本公积 留存收益 股东权益合计 负债和股东权益总计 300 110
g g
0 30
(1 0)15% 15% (1 50%)15% 16.5%
4.5 50% 25
b 100% K s
(1 1)15% 22.5%
五、三种股利政策理论的比较
股 利 政 策 理 论 对 股 票 价 格 的 影 响
第十二章 股利政策
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五、三种股利政策理论的比较
股利政策理论对股本成本的影响
第十二章 股利政策
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第二节
股利政策的实施
一、影响股利政策的因素 二、股利政策的实施
第十二章 股利政策
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第二节
股利政策的实施
一、影响股利政策的因素
法律因素 资本保全 公司积累 净收益 偿债能力 超额累计利润
第十二章 股利政策
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一、影响股利政策的因素
配方式）不会影响公司的价值。
公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利
能力和风险组合所决定。
下面分三种情况加以说明：
第十二章 股利政策
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二、股利政策无关论
1.公司拥有剩余现金发放股利12\12-1.rmvb
发放现金股利前 原始股东拥有公 司100%的股份
发放20%的现金股利， 公司价值减少20%， 但股东财富保持不 变
第二节 股利政策的实施
二、 股利政策的实施
剩余股利政策 某公司现有盈利150万元,可用于发放股利,也可用 于留存。 假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70% 的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计 划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采 取剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利 支付率为：
第十二章 股利政策
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四、差别税收理论
B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即
每股价格 108.5 1 0.125 96.44(元)
B公司股票的税前收益率为
税前收益率 112.5 96.44 96.44
第十二章 股利政策
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100% 16.65%
五、三种股利政策理论的比较
第十二章 股利政策
主讲人： 刘淑莲
第十二章 股利政策
第一节 股利政策的基本观点 第二节 股利政策的实施 第三节 股利支付方式
第十二章 股利政策
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第一节 股利政策的基本观点
一、股利政策与投资、筹资决策 二、股利政策无关论 三、“一鸟在手”理论 四、差别税收理论
第十二章 股利政策
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第一节
股利政策的基本观点
第十二章 股利政策
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二、 股利政策的实施
固定股利或稳定增长股利
第十二章 股利政策
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第二节 股利政策的实施
固定股利支付率
公司的股利政策——固定股利支付率为50%
第十二章 股利政策
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第三节
股利支付方式
一、利润分配的顺序 二、股利支付方式
第十二章 股利政策
34第三节一、利润来自配的顺序弥补亏损 计提法定盈余公积金 计提公益金 计提任意盈余公积金
某公司有关资料如下所示： 股票账面价值=初始市场价值,P0=30元； 股东权益收益率（ROE）=15%； 每股收益（EPS）=30×15%=4.5元； 每股股利=每股收益（EPS）×股利支付率 (b)； 股利增长率(g)=（1-股利支付率）×股东权 益收益率； 股权资本成本(Ks)=股利收益率(D1/P0)+股利 增长率(g) 20
第十二章 股利政策
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二、股利政策无关论
ABC公司资产负债表（不发放股利）
资产 现金（用于项目投资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额 2 000 9 000 1 000 12 000
负债和股东权益 公司债 股东权益 (1000股) 公司价值 0 12 000
12 000
第十二章 股利政策
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第一节
三、“一鸟在手”理论
股利政策的基本观点
这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand 等。 股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得 （风险小） （风险大） 通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即： “双鸟在林，不如一鸟在手”
第十二章 股利政策
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三、“一鸟在手”理论
第十二章 股利政策
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100% 12.5%
四、差别税收理论
B公司除在当年年末支付10元的现金股利外，其他 情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元 （112.5-10） 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股 票也应当或能够提供12.5%的税后收益率 在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为 6元（10×60%），B公司股东每股拥有的价值为 108.5元(102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公 司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即
第十二章 股利政策
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二、股利支付方式
股票回购与现金股利
现金股利分配前资产负债表
资产 现金（元） 150 000 其他资产 （元） 850 000 合计 1 000 000 普通股股数（股） 100 000 每股市价（元） 10 （1 000 000/100 000） 负债与股东权益 负债 股东权益 合计 0 1 000 000 1 000 000
第十二章 股利政策
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二、股利政策无关论
ABC公司资产负债表（发放股利）
资产 现金（发行新股筹资） 固定资产 未来投资项目的NPV （投资额2 000元） 资产总额 2 000 9 000 1 000 12 000 负债和股东权益 公司债 新股东权益 老股东权益 公司价值 0 2000 12 000 12 000
4.5 50% 35
b 100% K s
(1 1)15% 11.25%
五、三种股利政策理论的比较
税收差别理论
股利支付率0→100%;股票价格从30→20元
b0 b 50% Ks Ks D1 P0 D1 P0 D1 P0 g 4.5 20
第十二章 股利政策