经理人股票期权无效性的动态非合作博弈分析
经理人股票期权会计问题研究
经理人股票期权会计问题研究经理人股票期权作为对公司管理者实行的一种长期激励机制，起源于70年代的美国。
几年前，这种激励机制引入我国，并受到许多上市公司的青睐。
目前，国内已经有一些公司在进行经理人股票期权制度的试验。
鉴于国内实行经理人股票期权激励机制尚无章法可寻，以致许多公司的操作很不规范。
为此，中国证监会正在着手制定与经理人股票期权相关的监管制度，财政部会计司也在着手制定相关的会计处理和信息披露制度，以规范经理人股票期权计划的施行。
本文以西方已有的研究成果为借鉴，研究经理人股票期权的会计处理及其信息披露问题，并从我国的实际情况出发提出若干政策建议。
本文共六章。
具体内容安排如下：第一章绪论，提出本文将要研究的问题，讨论本文的研究方法及其运用，并说明本文的章节安排。
第二章，经理人股票期权的确认。
该章从确认的基本理论入手，结合经理人股票期权的性质特征，论述了经理人股票期权的确认问题。
笔者研究发现：按照现行会计模式，经理人股票期权既不是负债，也不是权益，而兼有负债和权益的特征。
所以，现行会计模式难以处理这种既有权益性质又有负债性质的经理人股票期权。
由此，笔者提出改革现行会计模式的两点设想：(1)不改变会计要素的基本结构，增加权益的独立性；或(2)改变会计要素的基本结构，通过增加第三个“资本”要素或消除现行负债和权益的区别，来满足这种既有负债特征又有权益特征的经理人股票期权的处理。
但是，在现行会计模式下，把经理人股票期权作为一种特殊的权益来处理是较为恰当的。
尽管赠予经理人股票期权是一项资本交易，并不会导致负债的发生，更不会减少企业的所有者权益，但笔者仍认为应确认由此而引起的报酬费用。
这是因为：(1)经理人股票期权有价值；(2)赠予的经理人股票期权具有激励和报经理人股票期权会计问题研究酬性质；（3）确认由经理人股票期权引起的报酬成本具有经济后果。
所以确认经理人股票期权的同时要确认由此而引起的报酬费用。
第三章，经理人股票期权的计量。
我国经理人股票期权制度问题研究
Ｅ Ｏ ，是 一种 旨在解决企业 “ Ｓ） 委托一代理矛盾 ” ， 报酬 与风险相对称 的长期激励 制度 。作为以未来 目 激励现在奋斗 ，以长远发展约束短期行为的 标 产权制度安排 ，股 票期权制度不仅与衍生证券的 股票期权有关 ，而且与员工持股制度有关 。通常 经理股票期权只允许 高级经营管理人员享受股票 升 值 所 带 来 的利 益 增 长 ，一 般 不 向经 营管 理 人 员
对 的 问题 。本 文 结 合 我 国 国情 ，对 我 国经 理 人 股
托人的角度看 ，它追求 自身效用最大化 ，但是两 者 的效 用 最 大 化 目标 往往 是 不 一 致 的 。从 代 理 人 的角 度来看 ，股 东 和经理 层之 间存 在着 道 德风 险。 ２ ．人力资本产权理论 经 理人 股 票 期 权 制 度 以股 票 期 权 的形 式 让 经 营者获得 了企业 的剩余价值 索取权 ，包括 获取利 润和承担风险的责任。期权制度使 人力 资本所 有 者 的 目标 利益 函数 与 非 人 力 资本 所 有 者 自身 的 利 益 函数相 一致 。
者与持有本公 司股票 的其他公司合并时除外” ，这
就 限 制 了通 过 回购来 获得 经 理 股 票 期 权行 权 时所
需 的股票 。
票期权激励的重要条件 。因此 ，监管层要不断加 强对股票 市场 的规范 ，审慎 调节市场供求 比例 ，
２ 幕 交易 的 障碍 内
积极倡导理Ｉ投资 ， 生 推动股市的合理运行 。 （ ）建立 和发展 职业经 理市 场 二 个完善的市场体 系应包括市场主体 ，交易 场 所 ，中介 组织 以及 相 关 的管 理 法 律 、法 规 和 市
关键 词 经理人股票期权 问题 对策
经 理 人 股 票 期 权 作 为 最 有 效 的 激 励 机 制 之
经理人股票期权设计实证研究
经理人股票期权设计实证研究随着市场竞争日益激烈，为了使企业更好地实现其战略目标，越来越多的企业开始采用股票期权作为经理人激励工具，以鼓励他们实现公司的目标。
近年来，股票期权也成为经理人薪酬的重要组成部分。
据最新的统计数据，有近90％的上市公司使用股票期权来为经理人提供激励。
股票期权设计具有重要的实证意义。
在设计过程中，管理者们面临着如何设计期权以更好地激励经理人实现公司目标的挑战。
从理论上讲，股票期权的激励机制应该是通过使经理人更多地获得与他们实现公司战略目标相关的薪酬，而不是直接垄断管理人员受益或增加管理阶层薪酬水平来实现的。
同时，还应注意在设计期权时应鼓励管理人员长期参与公司的发展，而不是只追求短期利益。
针对股票期权设计实证研究，我们首先需要在经济学、会计学、财务学和投资学等多学科交叉领域做出有力的贡献。
例如，在经济学方面，要研究股票期权的激励效益，以及股票期权有效地激励经理人采取创新行动、降低成本和提高成本效益，以及如何影响公司财务状况等等。
而在会计学方面，要研究股票期权的会计准则以及如何影响公司报表等。
在财务学方面，要探讨如何有效地用股票期权完成公司的融资，以及影响公司融资成本的因素等。
而在投资学方面，要研究股票期权如何影响投资者的行为，以及其对股票价格的影响等。
此外，在股票期权设计实证研究中，还需要对股票期权不同设计特征的影响进行分析。
例如，研究可现金行权权利、行权价格和行权期限等对股票期权设计激励效果的影响，以及不同业务环境下股票期权设计机制的差异等。
在研究股票期权设计实证研究方面，还应结合实证研究和实践，进行深入的探索。
例如，可以对上市公司的股票期权设计和设计效果等进行实证研究，以更好地理解股票期权设计实证研究的有效性和实际意义。
此外，还应与专家学者合作，以实证研究的方法探索股票期权设计的有效性，以适应不断变化的市场环境，给出有效的建议。
总之，股票期权设计实证研究具有重要的实证意义。
不确定性环境下的经理人与股东合作博弈分析
股东与经理人之间的合作提供策略依据 ， 从而实现帕累托改进。
１ 不确定性与置信
现实经济活动个体之间的互动表现为一种博弈关系， 博弈双方都具有信息不完全特征 ， 比混合策 而且 略博弈情况下的信息更不完善 ， 本文称这种情况为不确定性。常见的不确定性问题是 ： 一个个体基本上能 够判断合作个体有哪几种类型 ， 但不知道对方的类型组合的概率分布。对于这种不确定性 ， 本文定义一种 “ 置信”并用丘奎特积分计算其期望效用［ 。 ， ～ 假定有 个个体决策者参与合作， 其类型组合空间可以表示为 Ｔ＝Ｔ ×Ｔ ×…Ｔ ； Ｔ ×… ｌ ２ Ｔ— －
Ｃｏ ｅｒ ｔ ｍｅ ｏ ｏｐ ａ ｉ Ｇａ ｆＭａｎ ｇ ｎ ａｒ ｈ ｄ ｒｕ ｄ ｃ ｔ ｎ Ｅｎ ｉ ｍｅ ｔ ｏｎ ａ ｅｒａ ｄ Ｓｈ ｅ ｏｌｅ ｎ ｅｒＵｎ ｅｒａｉ ｖ ｒ ｏｎ ｎ
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（ ｎ ｇ ｍ ｎ ｃｏｌ Ｔ Ｍａ ａ ｅ ｅ ｔ ｈ ｏ ＵＳ Ｃ，Ｈｅｅ ２ ０ ２ ，Ｃ ｉａ Ｓ ｆｉ ３ ０ ６ ｈｎ ）
Ａｂ ｔａ ｔ Ｉ ｔｏ ｕ ｉｇｂ ｌ ｖ ｎ ｏ ｕ ｔ ｎ ｅ ｒｌ ｗｅａ ｖ ｎ ｅｔｅｃｏ ｅａｉｎ ｇ ｍｅｕ ｄ ｒｕ ｃ ｒａｎｅ ｖｒｎ ｓｒｃ ：ｎ ｒｄ ｃｎ ｅｉ ｅａ ｄ Ｃｈ ｑ ｅ ｔｇ ａ ， ｄ ｏ ｍｅ ｔ ｉｅｉ ｑ ｉｂ ｉｍ ｎ ｒｓｎ ｈ ｐ ｒ ａ ｈｔ ｅ ｋｔ ｅｅ ｕｌ ｒｕ ．Ｔｈ ｎｔ ｅｃ ｏ ｅａｉｎｇ ｍｅｍｏ ｅ ｎ ，ｇｖ ｔ ｅ ｕ ｌ ｒｕ ａ ｄｐ ｅｅ ｔ ｅａ ｐ ｏ ｃ ｓｅ ｈ ｑ ｉｂ ｉｍ ｓ ｉ ｔ ｏ ｉ ｅ ｈ ｏ ｐ ｒｔ ａ ｄ ｌ ｏ ｕ ｄ ｒｕ ｃｒａｎｅ ｖｒｎ ｎ ｆｍａ ａ ｅ ｎ ｈ ｒｈ ｌｅ Ｓｂ ｅ ｏｖ ｄ ａ ｄｔ ｅｒｓ ｌ ｉ ｃ ｍｐ ｒｄｗｉ ｈ ． ｎ ｅ ｎ ｅｔｉ ｎ ｉｏ ｍｅ ｔ ｎ ｇ ｒａ ｄｓ ａ ｅ ｏｄ ｒｉ ｅｎ ｓｌｅ ｎ ｈ ｅｕｔ Ｓ ｏ ａｅ ｔ ｔ ｅｅ ｏ ｈ ｑ ｉｂ ｉｍｓｏ ｏ ｐ ｔｔ ｎ ｇ ｍｅ ｕｌ ｒｕ ｆｃｍ ｅｉ ｏ ａ ．Ｗ ｉ ｈ ｑ ｉｂ ｉｍ ，ｗｅｃ ｍｍ ｅ ｄ ｔ ｅｃ ｐ ｒｔ ｎ ｓｒｔｇ ｏｔ ｅｍａ ａ ｅ ｉ ｉ ｔ ｔｅｅ ｕｌ ｒ ｈ ｉ ｕ ｏ ｎ ｈ ｏ ｅ ａｉ ｔａｅ ｙ ｔ ｈ ｎ ｇ ｒ ｏ ａ ｄ ｓ ａｅ ｏｄ ｒ ｎ ｈ ｒｈ ｌｅ ，ｗｈ ｃ ｒ ｇ ｍｏｅｉｃ ｍｅｔ ｏｈ ｏ ｈ ｍ ，ｔ ｅ ｅｌ ｅｔ ｅＰ ｒｔ ｍｐ ｏ ｅ ｎ ． ｉｈ ｂ ｉ ｒ ｎ ｏ ｏ ｂ ｔ ｆ ｅ ｎ ｔ ｈ ｎｒ ａｉ ｈ ａｅｏｉ ｒ ｖ ｍｅ ｔ ｚ Ｋ ｙｗｏ ｄ ： ｎ ｅｔｉ ｔ ；ｃ ｏ ｕ ｔｉｔｇ ａ；ｉｃ ｎ ｉｅａ ｄｉｔｒ ｅｆ ｉｎ ；ｃｏ ｅａｉｎ ｇ ｍｅ ｏ ｐ ｒｔ ｎｒｃ ｅ ｒｓ ｕ ｃｒａｎ ｙ ｈ ｑ ｅ ｅ ｒｌ ｎ ｅ ｔ ｎ ｅ ｉ ｆｉ ｅ ｔ ｏ ｐ ｒｔ ａ ；ｃ ｒ ｏ ａｉ ｅ — ｎ ｖ ｎ ｍ ｃ ｏ ｏ ｔｆ ａｉｎ ｉ ｃｔ ｉ ｏ
经理股票期权相关理论基础分析
经理股票期权相关理论基础分析ʻ建筑材料工业技术情报研究所㊀王晨光ʻ哈尔滨商业大学金融学院㊀杜文晴第一作者简介:王晨光,建筑材料工业技术情报研究所,财务资产室主任助理,会计师,硕士,研究方向:企业财务管理㊁信息管理㊁经济活动分析等㊂摘要:经理股票期权作为一种常见的金融衍生产品,因为其自身拥有选择权的特性,使得它对于调节企业与其管理人员之间的关系起到了十分重要的作用㊂本文从经理股票期权的涵义和特征入手,介绍了经理股票期权的产生和发展,并通过分析股票期权价值的结构说明其决定了期权定价的准确性,由此进一步说明如何通过影响经理股票期权因素来确定期权定价㊂关键词:期权㊀经理股票期权㊀期权定价㊀期权理论中图分类号:F271一㊁经理股票期权的界定期权是表示具有选择权的意思,即可以自由决定在某段约定时间内是否按事先约定的价格购买某项物品的权利,当到达执行期是否行使这项权利由自己决定㊂期权作为特别的金融工具,也被看作是从其他标的证券衍生出来的[1]㊂其特殊之处在于期权拥有着在指定的时段内能够以事先约定的条件购入或者售出标的物的特殊权利㊂其中,看涨期权也称为买入期权,表示可以以较低的价格购入目标资产的期权;而看跌期权也称为卖出期权,表示可以以较高的价格售出所持有的资产的期权㊂当期权持有者行使权力时所付给对方的价格被视为 行权价 ,期权可以行使权力的截止日叫做 到期日 ㊂通常用行权的方式来区别美式与欧式期权,只有达到到期日才能行使权力的期权叫做欧式期权,而可以在任意想行使期权的时刻(包括到期日以前任意时刻)都能行使权力的期权叫做美式期权[2]㊂经理期权作为一种现代用于激励和约束企业经理人员的机制安排,经常是指股份制企业对其管理人员给予的一种当管理人员在指定时间里,如果其经营业绩达到事先约定的条件时,企业管理人员可以按事先规定的价钱买入特定数目标的股票的权利㊂在管理人员行使期权之前,持有股票期权的管理人员不能将股票卖出,也不能收取现金红利;当期权行使之后,将行使期权执行价与当日的股票市价之差作为期权持有人的收益㊂当行权价固定时,拥有期权的管理人员所可以得到的收益会随着行权日股价变动而变动㊂同时股票内在的价值是股票价格的主要组成成分,二者趋于同步变动㊂股票价值体现了企业的经营成果与效益,而同时管理人员所可以获得的收入取决于企业经营运作状况㊂管理人员所拥有的期权实质是指让管理人员具有可以分取一部分企业经营收益的权利并且承受一部分风险责任㊂股票期权的特点就是将企业经营者的利益与企业长期发展紧密相连,呈现正相关关系,使得企业经营者为企业的长期发展为出发点㊂通过让管理人员拥有企业一部分股份,使管理人员的收入与企业股价相关联,从而使得管理人员的收入与企业的经营利润联系在一起,使管理人员在全力追求自身收㊃74㊃入最大化时,也同时能够确保企业本身价值与其他股东收益的最大化[3]㊂(一)经理股票期权的产生和发展美国的辉瑞公司为了减少一些税费的缴纳,在1952年第一个提出对象为公司所有员工的股票期权实施计划,即经理股票期权㊂在其诞生初期,人们并没有足够重视该激励机制的作用㊂在1960年以后,许多发达国家对公司的结构进行革新,原因是 委托 代理问题 以及 企业管理人获得的收益与所承担的风险不一致 日益明显㊂为了解决这些问题,企业尝试让管理人员或者企业员工持有企业部分股份使管理人员或者企业员工与企业长期发展利益密切地联系在一起[4]㊂在靠技术带动企业高速发展的时代,人力资源在企业发展中起到重要的作用,企业只有留住技术人员和管理精英才能确保企业的高速发展,所以必须采取与传统的员工管理不同的方式,才可以起到引入贤才㊁留下贤才的作用[5]㊂企业起初管理人才时,主要是用薪酬工资分配的方式来激励企业管理人员认真为企业服务㊂但是股票期权制度是使企业员工在得到正常工资以外的报酬,管理人员分得企业的股份与公司经营业绩直接联系在一起,该机制对原始人力管理方式作出了很大创新㊂舒尔茨提出的理论认为,人力资本和物质资本原理是一样,他的实施体现在依懒于员工的体力与智慧成果,将人力资源作为生产成本投放到社会中用于各种活动,也为社会带来新的经济增长㊂企业投资于员工的体力与智慧获得报酬的总和,则称之为人力资本,代表企业员工的能力与素质[5]㊂西方市场经济总体较为重视构造技能与知识为依据的人力资本原理㊂经理期权激励机制就是以人力资本为重要资本背景下诞生的㊂期权机制本质就是对企业管理人员的激励机制,它就是使激发员工工作动力和约束员工本分行为并存的有效机制㊂所以说,经理股票期权是以员工的工作价值为衡量标准,工作价值越高,管理人获得的劳动收入就越多,双方成正向关系㊂该制度使企业管理人员成为公司的所有者,将企业管理人员的个人利益直接体现于企业的绩效盈利上㊂期权起到的激励效果区别于传统一般工资激励效果㊂影响企业管理人员劳动收入的不只是企业暂时的经营业绩,同时还必须将企业长远发展考虑其中,使得企业管理人员与股东为了企业更好运作尽心尽力㊂随着经济的发展,期权激励制度在上市公司已经普遍实行,同时也在企业管理与发展上起到了很大的作用㊂企业陆续实施了期权制度后,相当多的企业也就有了巨大提升,企业管理人员的收入也有了大幅度的增长㊂据统计,美国实行期权制度的企业家管理人员收入增长平均水平在20%~30%左右㊂根据B-S期权定价公式算出,美国排行前100家的企业高层管理人员在1998年的薪酬收益中,期权股票比重相当高,甚至有些企业达到53.3%的比例,远远超过了固定工资与奖金[6]㊂(二)股票期权分类股票期权分为许多种,其中被企业应用较多的是以下三种期权[7]:1.起到保险作用的期权这种期权可以起到将风险转移的作用,他可以让投资者获得利益,还可以将投资者的损失控制在一定的可以承担的范围内㊂投资者能通过购买期权来有效避免风险㊂期权既是带有较高风险的金融工具,也可以被投机者用来谋利㊂2.实物期权实物期权是将实物资产作为标的的期权㊂期权通过给予拥有者某项自己选择的权利从而体现了期权的特殊之处㊂在企业经营过程中,期权会影响企业管理人员的经营决策㊂实物期权的原理和一般期权的原理是一样的,实物期权不能明确预测未来的收益,这体现了实物期权最大特点,也是其价值所在㊂实物期权包括发起式或扩张式的期权,也有放弃式或签约式的期权,还有等待式㊁放慢式和加速开发式的期权等㊂实物期权作为期权的一种同样受很多因素的影响,但是在实物期权中的因素不像一般的期权因素服从一定的函数分布㊂3.公司治理期权公司治理期权是本论文主要研究的期权㊂许多企业将本企业股票以固定的价格卖给企业管理人员或者企业的普通职工,取得企业股票的管理人员和企业普通员工为了增加所持股票的价值而尽心尽力地为实现企业利润最大化努力工作,该㊃84㊃期权制度使企业员工与企业所有者目标趋于一致,不仅使企业员工以实现企业利益为工作目标,又能有效地减少企业的代理成本㊂二㊁经理股票期权必要性在生产经营活动中,如果企业对员工了解不全面,就不能合理定位员工,这样也就很难根据员工的实际工作能力而给予相应的报酬,使得企业有浪费资源或者很难留住优秀人才的危机,同时也很难让员工发挥他们的真正水平及潜力㊂所以,企业可以实施期权激励机制去解决这个难题,期权机制可以让员工充分发挥主观能动性,并给予员工与他们的能力相匹配的报酬㊂股权激励制度已经过许多年的发展,制度体系已经获得了基本的修正与完善,在企业的高速发展中起到了不可忽视的作用㊂目前我国大部分企业都进行了股权改革,所以,构建满足企业长期发展要求的管理人员期权制度有十分重要的实际意义[8]㊂(一)有助于吸引和留住优秀人才企业将部分控制权和剩余索取权分配给高级管理人员,管理人员可以根据自身的工作能力获得与能力相匹配的报酬,这样做可以实现人才的有效利用,同时赋予管理人员一定的控制权也是在一定程度上对管理人员工作能力的认可㊂将高管人员从单纯替所有者打工的身份转换成企业的所有者,使高管提高主人公的责任感,尽心尽力为企业长远发展而工作㊂企业以较低的价格将部分股票卖给管理人员,这种情况下,既可以实现企业所有权和企业经营权分开,也能够调动管理人员的工作积极性㊂管理人员可以通过积极㊁认真的工作从而得到与其能力相符的薪酬激励,且其才能能够得到充分发挥,高级管理人员会心甘情愿地为企业长期工作㊂(二)企业部分风险由管理人员承担人都具有利己思想,企业管理人员作为企业的实际控制人当为企业做重大经营决策时,如企业并购㊁资产重组和对外投资等企业发展战略决策,会做出有利于自身获得最大化利益的决定㊂并且人在面对风险时,保持中立㊁规避㊁逃避的心理是天性,期权机制使管理人员作为企业股东之一,在面对有损于企业利益的事情,管理人员会尽力避免企业遭受风险㊂这样就可以使得企业管理人员与股东站在利益共同点,形成 利益共享㊁风险共担 ,同时也鼓励管理人员敢于承担企业风险,将目光放在股东利益与自身利益上㊂(三)股票期权将企业的高科技和人力资源联系在一起在统计我国期权激励机制的运用状况时,发现高科技行业是采用经理股票期权机制最多的领域,这说明高科技企业更加注重人力资源管理㊂一个企业只有拥有优秀的技术开发人才,才能源源不断地有更新㊁更强的技术产生㊂人力资本具有不可确定的多变的㊁难操控的㊁灵活的特点,给企业带来新动力的同时也提升了企业不稳定的因素㊂在经理股票期权制度实施的情况下,企业管理人员与股东具有共同的目标,为了实现企业长远发展的共同目标而工作㊂(四)管理人员更加注重长期发展利益管理人员为了得到年底的工资奖金,也许会存在急功近利的行为,忽视企业长远发展,这种行为可能会导致当期费用㊁生产成本增加,损害企业的长期发展与利益㊂因此企业需要实施经理股票期权制度,使得管理人员的收益依赖于企业股价的高低,股价提升对管理人员激励作用就会增大㊂为了使得企业的股票市场价格逐渐升高,管理人员唯有努力工作,做出对企业经营发展有利的决策,促使企业利润长远持久增长,增加公众以及金融市场对企业经营运作的信心㊂所以,经理期权机制的实施,可以促进经理人员自主地站在企业所有者的身份替企业健康㊁平稳的未来着想,提升企业综合实力㊂三㊁经理股票期权定价的特殊性经理股票期权的原理和买权原理相似,因此,两种期权价值计算的方法也相同,但是在某些方面上仍然有差别㊂经理股票期权事实上是企业与企业管理人员签订的一种合约,它在买入期权的基础上增加了很多额外的附加条件㊂(一)在一般情况下,企业将股票期权给予企业管理人员,同时规定一定期限的授予日㊂管理人员在等待期之内不可行权也不可交易该期权㊂只有等待期之后,企业管理人员才能按事先约定的条件来执行所持有的期权㊂企业会提前和持有者按着具体情况来订立授予期间分配表㊂㊃94㊃(二)只有管理人员一直为企业工作时在授予期间到达时,管理人员才拥有行权的权利㊂一旦此时管理人员主动离开企业,就必须放弃行使经理期权的权利,而管理人员手中的期权会被企业作废㊂但是如果企业先辞退管理人员,管理人员可以立即行使手中拥有的期权㊂(三)作为一种企业与管理人员之间的合约,股市和企业的环境会对经理股票期权的行权条件有很大的影响㊂如果企业由于经营不善导致股价走势向下,那么行使企业期权的价值就会降低,只有将行权价进行相应调降才能保持期权的价值㊂并且规定管理人员不能将手中的期权私自转卖给其他人,防止企业所有权股份外流㊂(四)企业会规定经理股票期权执行期权的条件,如管理人员必须在规定时间内完成企业交代的任务或者达到要求的业绩目标㊁高级技术人员能够开发出符合企业要求的新产品㊁销售人员完成销售目标等等㊂因此,管理人员拥有的期权行权条件会较之普通的买权严格很多㊂(五)虽然企业规定经理股票期权不能转让给其他人,也就不能在股票市场上交易,这样减少了股票流通成本,但是相比与市场上的股票期权多了其他的费用㊂企业要定期披露经理期权的一些信息,因此需要一些成本费用还有一些较为特殊的税收规定㊂(六)企业给予高管期权时,作为期权标的股票来源途径有很多,如:发行新股票㊁在股票市场上回购本企业股票㊁或在企业发行股票时预留一部分㊂经理股票期权执行权利方式有很多种,他比标准的期权执行方式要复杂得多,股权稀释和现金流都是变化的,而标准期权都有一定的规则,相对简单㊂(七)发行期权主体不同㊂普通买入期权是投资者与投资者在股票市场上进行交易,股票期权总数是固定不变的㊂而经理期权是由企业给予管理人员的,当持有人行使期权时,企业需要增发一定量股票用以行权,这样会稀释在市场上流通的企业股票㊂因此,经理期权的实际价值会少于普通的买权㊂当到达授予期后,经理可以根据企业事先规定的条件分批实现股票期权进行行使权利,并不是一次全部行使的,因此这样的期权既包含美式期权的特征,也包含欧式期权的特征㊂授予管理人员的期权不在股市上交易,不存在交易成本,但是复杂的行权方式会让经理股票期权存在其他的费用,包括税收款项㊁披露费用等,因此企业发行经理期权成本是十分多的㊂而买入期权都是依据标准的规定发行的,存在一个专门的期权清算所对期权进行结算,所以它的行权条件与本身结构都相对简洁㊂四㊁经理股票期权定价(一)期权价值的构成内在价值和时间价值是期权价值的主要组成因素,而期权到期时的行权价与期权标的的当期市场价值是主要的决定因素㊂该时间价值的波动受股价变动的影响,变动越大时间价值越大㊂期权是一种根据常用金融产品派生出来的工具,经常被用作投资,当投资者购买期权时支付的费用就是内在价值㊂当企业授予管理人员一定的期权时,此时管理人员的工作能力被视为期权内在价值,因此期权持有者即受益人实际向企业支付0价格㊂所以持有人也不用承担贬值的损失[9]㊂当期权到达行权期时,我们能很直接观察到期权当前价值㊂当期权为看涨期权时,这时拥有该期权的收入是C,期权事先约定的行权价是X,期权到达行权期时的市价是P T,期权授予持有者Q股,则持有者在期权到期后可以获得收益表达式如式(1)所示㊂C=max[(p T-X)ˑQ,0](1)图1 期权持有人的收益当期权的可行权日还未到时,买入期权标的股票价格是条平稳滑动的线,但是在到期日时期权标的股票价格变成折线,任何一个期权到期时的期权价格类似于图1㊂图1中X时点表示的是期权到达执行期的价值㊂图1中从下向上的期权曲线时间分别为距到期的时间是3个月㊁6个月㊂距到期时间㊁曲线的高低与期权价值分别成正比㊂因为距离行权期期限越久,时间价值越大,收益㊃05㊃越多㊂当股价执行价相差很大时,时间加长所带来的收益增加效果就会有所降低㊂当买权拥有更久的时间才会达到期限时,期权行权价与到达期限时估价之间相差越多,时间价值就越高㊂若购买时股价十分高,则此时的买权就是深度实值,在预期的时间内股票价格不会下降到低于行权价,因此期权的时间价格减少㊂同样,当股价与行权价相差很大,且股价低于行权价时,此时的买入期权就是深度虚值,缩小买权到期价时与实际价值相等的概率,此时期权时间价值就有所减少㊂只有当股价与执行价格比较接近时,且股价的波动不确定,才能让期权时间价值提升㊂(二)期权定价的影响因素涨权价值表达式是C=SN(d1)-Xe-rt N (d2),该表达式代表的是股价波动率㊁期权的行权价㊁股票现价㊁无风险证券的利率和距离到期的时间多个变量的公式,C=f(S,X,T,σ2, r)㊂同样跌权的价值P也能用相同的变量表示㊂接下来分别分析这5个因素对涨权和跌权价值的影响效果[10]㊂股票价格㊁到期期限㊁执行价格㊁波动率㊁红利和无风险利率这六个关键因素会影响期权价值计算模型㊂六种要素对期权价值的作用效果如表1所示㊂表1 不同要素对期权价值的作用变量欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票价格+-+-执行价格-+-+到期期限??++波动率++++无风险利率+-+-红利-+-+需要指出的是,由于涨权价值C与跌权价值P均是关于股价波动率㊁期权的行权价㊁股票现价㊁无风险证券的利率和距离到期的时间的函数,因此,本文接下来将对这五个因素及其相关关系进行简要介绍和分析㊂1.股票现价S在已确定X与T的前提下,股票现价上升则涨权价值上升,反之下降㊂当股票现价上升则跌权价值下降,反之上升㊂因为期权行权价确定时,股票现价非常高,涨权有很大概率为实值,期权价值越大㊂而跌权正好相反㊂2.行权价X当T与S固定的条件下,行权价变大,涨权价值变小,跌权价值正好相反㊂在股票现价确定时,期权行权价非常高,涨权有很大概率为实际价值,期权价值就会变小,而跌权正好相反㊂3.到期时间T期权距离到期的时间为T,T对期权价值主要作用存在于两方面㊂第一,如果期权距离到期的时间还有很长,则增大股价上下波动影响期权增值可能性,因此期权距到期时间的长短与期权的价值呈现正向关系;第二,到期时间与行权价现期价值反方向变动,进而增加了涨权价值㊂综合两方面的作用程度很难分辨到期时间T对期权的作用效果㊂且该影响取决于股价波动程度与无风险证券的利率总体水平㊂4.波动率σ2股价波动程度与期权价值相关联,且正方向变动,与其他投资者具有规避风险的性质不同,作为投资者很喜欢波动幅度大㊂作为金融衍生品的期权不同,它具有规避风险的特性,同时可以获得资产增值带来的收入㊂所以股价波动程度与期权价值呈正方向变动㊂参数计算公式如下:V=n i=1(r i- r)2n-1,r i=p i-p i-1p i-1(2)其中股票收盘价用P表示,股票日收益率用r表示,n为一年365天,波动性的标准差用V表示,将各个参数作为因变量代入公式计算㊂5.无风险利率r无风险证券的利率相比于其他主要参数对期权价值作用效果最不明显㊂无风险证券的利率r 升高,涨权行权时需要支付金额就减少,涨权价值升高㊂所以无风险利率r与涨权呈正向关系㊂无风险证券的利率r升高,跌权行权时需要支付金额就减少,涨权价值降低㊂所以无风险利率r 与跌权呈反向关系㊂㊃15㊃综述以上分析能够体现各种关键因素对涨(跌)权价值的作用效果,具体如表2所示㊂表2 期权价值与基本要素之间的关系因素与看涨期权的变动相关方向与看跌期权的变动相关方向股票价格S正向负向期权执行价格X负向正向到期时间T正向正向或负向股票波动率δ2正向正向无风险利率r正向负向五㊁结论目前在企业中期权激励相对于经理人的工资薪酬占相当大的比例,是主要组成部分㊂健康稳定地运行期权激励机制是很重要的,经理期权激励能有效地降低企业的代理成本和经营成本㊂本文重点对经理期权进行界定,并对股票期权的起源和发展历程进行了简要介绍,分析了加强对经理股票期权定价理论了解,以及运用该期权激励机制对企业的重要性㊂由此,得出下述重要结论: 1.经理股票期权定价处于期权激励制度的关键地位,加强对经理期权的研究有助于企业更加准确㊁合理地估计经理股票期权的价值,防止经理谋取超额利润㊂2.现在许多经济学者指出经理股票期权的实施发行数量太多㊁质量不好,损害了企业一部分股东的权益,那企业所施行的股票期权成本究竟是怎样的呢?分析经理股票期权价值有助于企业决定发行经理期权的最佳数量㊂3.从期权价值计算表达式中,我们能够比较清晰地看出经理股票期权具有的激励效果㊁风险性㊁执行期权的可实现性㊂经理股票期权的风险性直接作用于管理人员风险喜好程度,从而波及企业管理人员的运作决定㊂执行期权的可实现性作用于管理人员的尽职工作㊂参考文献:[1]黄莹.浅析经理人股票期权定价模型[J].商业会计,2014(2):70-72.[2]朱雅琴,党胜利.浅析经营者股票期权的会计确认[J].经济与社会发展,2006(2):73-75. [3]沈红波,王布衣.我国实施股票期权的制度环境分析[J].特区经济,2004(10):66-67. [4]王棣华.美国股票期权会计借鉴[J].经济前沿, 2005(10):70-73.[5]沈小燕,王跃堂.股权激励㊁产权性质与公司绩效[J].东南大学学报(哲学社会科学版),2015,17 (1):71-79.[6]Liu.B.Why is there a need for uncertainty theory[J]. Journal of uncertain Systems,2012,6(1):3-10.[7]曾薇.我国股票期权市场交易制度研究[D].天津:天津财经大学,2012.[8]张宏敏,单鑫,朱敏.股票期权薪酬绩效敏感度影响因素研究 基于股权分置改革后中国上市公司的实证分析[J].宏观经济研究,2009(8): 30-35.[9]万鹏,陈翔宇.股票期权公允价值的估计与分摊 以万科和三维丝股权激励计划为例[J].财会月刊,2012(11):75-78.[10]雷慧宇.探讨期权估价原理方法[J].管理学家, 2014(16):29.责任编辑:姜洪云㊃25㊃。
经理人股票期权无效性的动态非合作博弈分析
假设 4: 经理 人员 不拥 有企 业的 股 票, 即不 是 公司 的股 东, 经理人员的收益完全来自于自己的 即期收益 和股票期权 远期收益。因此, 上一任经理人员不参 与继任经 理人员合约
的签 订以及对继任经理人员进行监督。 假设 5: 遵从 David Yermack( 1995) 的假设, 即股票 市场是
关键词: 股票期权; 委托代理; 动态非合作博弈; 一致性激励 合约 中图分类号: F830191; F224132 文 献标识码: A 文章编号: 1004-6062( 2007) 04- 0007-08
对经营者股票期权的探讨
对经营者股票期权的探讨概述经营者股票期权是一种常见的激励手段，它为公司管理层和关键员工提供了一种以股票形式参与公司的权益和增值机会的方式。
本文将探讨经营者股票期权的定义、特点、优势和风险，并分析其对经营者和公司的影响。
经营者股票期权的定义经营者股票期权是指公司授予其管理层和关键员工一种购买公司股票的权利，按照约定价格（行权价）和日期（行权期）购买公司股票的一种金融工具。
经营者股票期权的特点1.激励机制：经营者股票期权激励企业管理层和关键员工通过公司股票价格的上升实现个人财富的增加，从而增强其对公司业绩的关注和积极性。
2.风险与回报：经营者股票期权存在行使风险，如果公司股票价格低于行权价，行权权益将无法实现。
但如果公司股票价格高于行权价，持有期权的人员可以以较低成本购买公司股票并通过股票增值获得回报。
3.期限限制：经营者股票期权通常有一定的行权期限，如5年、10年等，在期限内未行使的期权将失效。
1.激励团队：经营者股票期权可以激励企业管理层和关键员工为公司的长期发展和股东利益付出更多努力，提高团队凝聚力和士气。
2.分配成本低：相比于直接给予现金奖励或普通股股份等方式，经营者股票期权的分配成本相对较低，减少了公司现金流压力。
3.长期激励：经营者股票期权的行权期限较长，激励对象会在一定的时间内为公司长期发展贡献智慧和努力。
1.行权风险：如果公司股票价格低于行权价，经营者股票期权的行权权益将无法实现，持有者可能面临损失。
2.法律风险：经营者股票期权需要遵守一系列法规和合同约束，一旦违反相关规定，可能导致法律责任和纠纷。
3.股票市场波动：股票价格受市场供需和宏观经济环境等因素的影响，可能存在较大波动，导致经营者股票期权的价值波动。
对经营者和公司的影响对于经营者： - 激励机制：经营者股票期权可以激励经营者为公司的长期发展贡献更多努力，增强其对公司格局和业绩的关注。
- 财务回报：通过股票期权的增值，经营者可以获得丰厚的财务回报，实现个人财富的增加。
我国实施经理股票期权的制度障碍与对策
元化 ，而不是单凭一种形式就能达到预期 效果 。固定工资虽不利于激发人们的积极 性，但它能提供可靠的收入，起保险作用； 奖金 基于当年企业的经营情况，具有积极 作用， 但可能促使短期行为； 股票期权最能 长期激励作用， 但风险太大。 以国外企业经 理报酬看， 一般由五个部分组成， 第一部分 是薪水， 相当于我们的基薪收入， 根据工作 金， 一般占报酬的 !)* ， 用来激励经理人员 的短期成果； 第三部分是长期激励， 如股票 期权，奖 励的时间一般是三年、五年或更 长， 一般占经理报酬的 ()* ； 第四部分是福 利， 如带薪休假； 第五部分是津贴。虽说国 情有所不同， 但经验值得借鉴， 因为最优的 报酬设计 应是所有不同形式的激励方式的 最优组合。 )$ 转变观念。 要让经营者拿 高报酬，为股票期权的 实施创造 条件，需要一种令人信服的理论 来支持企 业经营者获得高收入的合理性。 这里， 我们引用两种理论， 从经济规律角度 对经营 者高收入的合理性进行阐述。一种 是 “明星理论” 。 这种理论认为， 优秀的企业 经营 者能够使企业资产迅速升值，创造大 量利润， 再加上优秀的经营者象明星一样， 是一种非常稀缺的资源，因此会引起投资 者之间的竞争 & 投资者都想聘请优秀的经 营者来管 理自己的企业，使自己的财富尽 快扩增 ’ ， 投资者都愿意出 “高价” 聘用优秀 经营者来 管理自己的企业，从而导致了企 业 经 营者 高收 入 。另 一种 是 “ 锦 标 赛理 论” 。该理论认为， 管理人员的工作热情和 工作积极性， 不仅取决于当前收入， 更重要 的是取决 于未来的预期收入。根据这一原 理， 应该在企业管理层设置一种越往上提 拔， 增量收益越高的激励机制。 这样越靠近 管理上层， 预期收入越多， 越能激发管理者 的斗 志，就象用选拔和淘汰来调动运动员 积极性的锦标赛一样。在实施股票期权计 划时，要充分意识到股票期权针对的主要 是经营者，它的目的就是要让经营者拿高 收入，体现差距；股票期权是一种个性股， 不适合搞好普遍持股，以免出现新的平均 主义。 & 作者单位 & 责任编辑 泰阳证券有限责任公司 吴传刚 ’ 投行部 ’
王冰洁——股票期权制度的失灵及经理人激励机制的改进
作者王冰洁李传昭弓宪文财经理论与实践2003年第6期股票期权制度的失灵及经理人激励机制的改进摘要：虽然在理论上股票期权具有很强的激励作用，但是至今没有令人信服的实证结果说明股票期权制度对企业绩效的促进效果。
相反，很多企业对股票期权的热衷度在逐渐下降。
事实证明了股票期权制度的失灵。
本文在对股票期权制度失灵的原因分析基础上提出经理人激励机制的改进措施，并对我国经理人激励机制的完善提出了建议。
关键词：股票期权；失灵；经理人激励20世纪70年代以来，股东及董事会一直希望通过薪酬制度对高级管理人员形成强有力的激励作用。
过去20年，股票期权作为经理人的主要激励措施，在西方尤其是美国得到迅速发展，经理人股票期权比例大幅度增长。
到2001年，超过90％的美国上市公司实行期权制度。
许多代理理论家(如Baker，Jensen，%26amp; Murphy，1990；Eaton %26amp; Rosen，1983；Mehran，1995；Shleifer %26amp; Vishny，1997)，管理学者(如Hrebiniak %26amp; Joyce，1983)，薪酬顾问(如O’Byrne，1992)提倡基于股票期权的激励，因为它们促使经理人创造股东价值。
这种激励可以抑制经理人的机会主义，促进股东财富最大化行为，达到高水平的企业绩效(Jensen %26amp; Meckling，1976；Jensen %26amp;Murphy，1990；Marcus，1981)。
[1]期权制度曾被称为有史以来最有效的激励方式(Jeff Skilling)。
我国的理论界也在呼吁中国的企业应该实行股票期权激励，为我国上市公司经理人的激励机制提供有效的补充。
但是，2002年以来，随着美国经济的受挫，期权制度受到了严重的挑战，理论界和企业纷纷对期权制度提出质疑。
是否是期权制度失灵了?为什么会失灵?本文就此问题对期权制度进行剖析，以探询经理人激励机制的出路。
经理人员股票期权制度及其利弊分析
经理人员股票期权制度及其利弊分析股票期权是一种常见的激励机制，特别适用于经理人员。
作为一种复杂的金融工具，股票期权可以实现对经理人员的激励和约束，但也存在一些问题和不足。
本文将就这一问题进行深入分析。
一、股票期权激励经理人员的作用股票期权制度是基于经理人员对公司业绩的直接关联提出的一种激励方式。
它通过授权经理人员以优惠价格购买公司股票的权利，以期获得股价上涨的收益，从而激励经理人员提升公司业绩。
首先，股票期权能够吸引和激励优秀的经理人员。
经理人员在获得期权后，将会对公司的业绩有着额外的动力，因为他们知道公司的发展和自身的利益密切相关。
其次，股票期权创造了利益共享机制。
当公司业绩取得显著提升时，经理人员持有的股票将会价值大增，从而实现与公司及其股东的利益共享。
这种机制可以有效地激励经理人员为公司的利益而努力。
最后，股票期权制度可以帮助公司留住优秀的经理人员。
经理人员持有的股票期权往往需要经过一定的期限后才能行使，这就意味着他们需要在公司任职一段时间才能获得相应的收益。
这种机制可以减少经理人员频繁跳槽的情况，提高公司的稳定性和连续性。
二、股票期权制度存在的问题尽管股票期权制度具有一定的优点，但也存在一些问题和不足。
首先，股票期权通常只适用于上市公司。
对于尚未上市或没有计划上市的公司来说，股票期权无法作为激励手段使用。
这限制了股票期权制度的适用范围，使得它无法在所有企业中发挥作用。
其次，股票期权制度可能存在激励过度的问题。
由于经理人员持有股票期权的价值与公司股价的涨跌直接相关，他们可能会采取过度冒险的行为，以获取更高的回报。
这可能导致他们忽视了公司的长期稳定发展，而追求短期利益。
最后，股票期权制度也存在着一定的道德风险。
例如，经理人员可能会通过操作财务报表等手段来提高公司股价，从而获得更高的收益。
这种违法行为不仅伤害了公司的利益，也对整个市场产生了负面影响。
三、股票期权制度的改进方向为了更好地发挥股票期权制度的激励作用，应该进行一些改进。
经理人股权激励问题研究
经理人股权激励问题研究经理人股权激励所面临的问题是其激励效果不尽如人意。
由于经理人股权激励存在一定的限制条件和外部环境因素的影响，导致其激励效果并不尽如人意。
激励机制设计的不合理导致了激励效果的大打折扣。
一些企业设计的股权激励机制存在着难以衡量、难以实现等问题，这就降低了经理人的积极性和主动性。
外部环境因素对经理人股权激励的效果产生了一定的限制。
市场环境的不稳定和企业发展的不确定性等，都会对经理人股权激励的效果产生一定的影响。
如何有效解决这些问题，提高经理人股权激励的效果，是当前迫切需要解决的问题。
经理人股权激励存在信息披露不够透明的问题。
在股权激励的过程中，信息披露的不够透明，会给经理人股权激励带来一定的负面影响。
信息披露不够透明会导致经理人对企业的未来发展和股权激励的不信任，从而影响其参与激励计划的积极性和主动性。
信息披露不够透明也会引发一些内部矛盾和纠纷，从而影响企业的稳定发展。
加强信息披露透明度，提高激励参与者的信任度和满意度，是经理人股权激励亟待解决的问题。
经理人股权激励存在利益冲突和道德风险的问题。
在股权激励的过程中，由于涉及利益分配和权力控制等问题，容易引发一些利益冲突和道德风险。
经理人股权激励涉及到的利益分配问题容易引发管理层之间的内部矛盾和冲突，从而影响企业的稳定发展。
一些不道德的行为和套利行为也可能在股权激励过程中出现，对企业的声誉和形象造成一定的负面影响。
如何有效解决利益冲突和道德风险，建立稳定的股权激励机制，成为当前急需解决的问题。
经理人股权激励存在监管缺失和风险控制不足的问题。
在股权激励的过程中，由于缺乏有效的监管机制和风险控制措施，容易出现一些风险和隐患。
缺乏有效的监管机制容易导致企业内部的权力失衡和风险集中，从而影响企业的稳定发展。
缺乏有效的风险控制措施容易引发一些激励计划的失控和混乱，对企业的经营和管理造成一定的影响。
建立健全的监管机制和风险控制体系，对于解决经理人股权激励的问题至关重要。
试论经理股票期权在我国的实施
试论经理股票期权在我国的实施引言经理股票期权是一种让公司高级管理人员在未来某一特定时间内购买公司股票的权利，是一种常见的激励机制。
在国外，经理股票期权已广泛应用于股票市场，并取得了良好的效果。
然而，经理股票期权在我国的实施目前还面临诸多挑战和困难。
本文将试论经理股票期权在我国实施的现状、存在的问题以及可能的解决方案。
一、经理股票期权的概念和特点经理股票期权是指公司授予其高级管理人员以优惠价格购买公司股票的权利，通常需要在一定的行权期限内行使。
经理股票期权可以有效激励高级管理人员为公司创造更大的价值，增强他们与公司利益的一致性。
同时，经理股票期权还可以帮助公司留住优秀的管理人才，提高公司的竞争力。
经理股票期权的特点包括：1.高级管理人员可以以较低价格购买公司股票，享受股票上涨带来的收益；2.经理股票期权需要一定的行权期限，以保持长期的激励效果；3.经理股票期权的行使需要符合特定的约束条件，以保证公司的利益不受损害。
二、经理股票期权在我国的现状目前，在我国的股票市场上，虽然经理股票期权的概念已被提出，但实际的实施情况还相对较少。
以下是目前我国经理股票期权实施的主要情况：1.有些大型上市公司已开始在一定程度上实施经理股票期权，但涉及的范围和规模较小；2.大多数中小型企业尚未意识到经理股票期权的重要性，对此一知半解；3.在我国的法律法规中，对于经理股票期权的规定尚不完善，缺乏明确的法律依据。
以上情况表明，我国在经理股票期权实施方面存在着较大的困难和阻碍。
三、我国经理股票期权实施存在的问题在我国，经理股票期权的实施面临以下问题：1.法律法规不完善：我国目前的法律法规对于经理股票期权的规定相对模糊，缺乏明确的法律依据，这给经理股票期权的实施带来了不确定性；2.公司治理问题：在我国，一些公司的内部治理机制仍然不完善，缺乏对高级管理人员激励的有效监督和管理；3.股票市场的不稳定性：我国的股票市场波动较大，投资者对于股票期权的风险容忍度相对较低，这给经理股票期权的实施带来了一定的困难。
股票期权激励为什么会无效
股票期权为什么会无效？1999年初，上海、武汉、杭州开始探索并实行了股票期权为代表的激励机制。
股票期权曾被人们寄予厚望，也被普遍认为是国有企业转机建制的“救世主”。
股票期权是制度的创新经理人员被授予期权后面临二种可选择的行为：努力工作和不努力工作。
要完成下面博弈我们提出两个假设：（1）公司的业绩与经理人员的努力完全正相关，即努力工作的结果是业绩好，不努力工作会导致业绩很差。
（2）市场上的股票价格正确反应企业的经营业绩，即业绩好会带来股票价格的上涨，而业绩差会导致股票价格下跌。
执行股票期权和放弃执行，最终经理得出自己的收益，该博弈的扩展形如下：由于博弈方都是理性的经济人即个体的行为始终都是以实现自身的最大利益为唯一目标。
经理在权衡行为策略时以收益最大化为标准，必然选自己收益最大决策行为加以实施。
我们用逆推规纳法（从博弈的最后一个阶段开始，逐步倒推求解）不难得出该博弈的解为（努力、执行期权）；即经理人员会努力发挥自己的管理能力、技术优势使公司业绩提高，到期末选择执行股票期权并获得收益。
导致股票期权失效的原因多种原因导致股票期权制度在我国实施过程中可能失效。
我们先回头看看两个假设：第一、假设要求企业业绩与经理努力程度完全正相关，从我国现状看，人才市场缺乏流动、竞争，企业经理任命现象普遍。
导致经理人员没有流动到能充分发挥自己潜能的企业或部门，更不至在经营能力低下问题，此外，企业经理层的权限受到员工不配合整体计划难以取得理想的效果。
这一系列的问题带来的必然结果是企业业绩与经理人员劳力程度相关性不强，即使经理努力，企业业绩仍没起色。
第二、假设要求证券市场正确反映企业经营业绩。
由于我国证券市场功能不健全，至少有以下几方面的原因使股票价格不能正确反映企业经营业绩。
（1）证券市场波动频繁且幅度大导致整体股票价格脱离其内在价值。
（２）证券市场信息披露不规范，虚假报表的存在使证券市场上信息偏离企业经营的实际情况。
（3）证券市场主体行为不规范，上市公司与券商联手炒作本公司股票使股票价格偏离其内在价值。
我国经理人股票期权制度研究的开题报告
我国经理人股票期权制度研究的开题报告
题目：我国经理人股票期权制度研究
研究背景：
随着我国经济不断发展，企业对于经理人的要求也越来越高，经理
人的薪酬也成为企业发展过程中的关键问题。
在此背景下，股票期权制
度作为一种新型激励手段逐渐得到了广泛应用。
然而，由于我国经理人
股票期权制度的起步晚，落地难度大，目前实施情况并不尽如人意，因
此需要开展相关研究，提出可行的改进方案。
研究目的：
本研究旨在通过对我国经理人股票期权制度的研究，探讨其存在的
问题及原因，并结合国内外经验，提出合理的改革建议，以进一步增强
企业竞争力和经理人激励机制。
研究内容：
1. 经理人股票期权制度的理论基础和发展历程。
2. 我国经理人股票期权制度现状与存在问题的分析。
3. 国外经理人股票期权制度的实践与借鉴经验。
4. 我国经理人股票期权制度改革建议。
研究方法：
本研究采用文献综述、实证分析和案例研究等方法进行研究，以收
集整理相关数据和资料，深入分析研究问题原因，并提出相应改革建议。
研究意义：
本研究的意义在于全面深入地探讨我国经理人股票期权制度的发展
状况和存在问题，为制定和改进相应政策提供参考和建议，同时为企业
和经理人激励机制的优化和提升打下基础。
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争 、 资 者 的 非 理 性 因 素 等 影 响 ， 股 票 市 场 充 满 “ 声 ” 投 使 噪 ，
导 致 股 票 期 权 无 效 。 （） 境 干 扰 论 。傅 南平 （０ ２ 认 为 公 司 的 绩 效 受 到 公 ３环 ２０ ）
（９８ 和 Ｄ ｖ ｒ ｋｅ （００ 随 后 的 实 证 研 究 则 验 证 了 这 １９ ） ａｉ Ｂｏ ｆｌ ２０ ） ｄ ｏｉ ｄ
许 多 学 者 提 出 了怀 疑 ， 当 － 密 早 在 《 富 论 》 就 指 出 支 亚 斯 国 中
薪经 理 以股 东 利 益 为 出 发 点 决 策 是 值 得 怀 疑 的 。 本 文 通 过 建 立 经理 人 员 之 间 的 非 合作 动 态 博 弈 模 型 ， 论 证 股 票 期 权 来 激 励 无效 性 。
经 理 人 股 票 期 权 无 效 性 的动 态 非合 作博 弈 分 析
钱 颜 文 ，杨 洪 焦 ，孙 林 岩 ～
（ ． 安 交 通 大 学 管 理 学 院 ，陕 西 西 安 ７０４ ；２ 陕 西 省 政府 政 策 研 究 室 ，陕 西 西 安 ７００ ） １西 １０９ ． １０ １
摘 要 ： 量 学 者 从 不 同 角度 对 经 理 人 股 票 期 权 的有 效 性 提 出 了质 疑 。 本 文 基 于现 有 理 论 和 经 验 研 究 成 果 ，分 大 析股 票期 权 收 益 的 重要 因 素— — 继任 经 理 人 员的 努 力类 型 ，对 股 票期 权 激 励 效 果 的 影 响 ， 构 建 了经 理 人 员 股 票 期 权激 励 舍 约 的 新框 架 ，并 建 立 经 理 人 员之 间的 非 合 作 动 态博 弈 模 型 ，有 效 解释 了股 票期 权 激 励 无 效 的 内在 原 因 。
成 良性 循 环 （ 图 ｌ 示 ） 但 大 量 学 者 对 此 给 予 了 强 烈 的 质 如 所 ，
疑 ， ａｏ Ｅ ｔｎ＆ Ｒ ｓｎ １ ８ ） Ｍｕｐ ｙ １ ８ ） ｅ ｅｌｎｅ １ （９ ７ ， ｏｅ （９ ３ ， ｒｈ （９ ５ ，Ｌ ｗ ｌ ｔ ． １ ８ ） ｅ ａ Ｊｎｅ ｅ ｓｎ＆ Ｍｕ ｈ ｐ ｒ ｙ（１９ ， ｍｉ ＆ Ｗａｔ （１９ ， ｖ ｒｅ ａ． ９ ０） Ｓ ｔ ｈ ｔ ｓ ９ ２） Ｇａｅ ｔ １ （９ ３ ， ｏｅ（ ９ ３） ｉ ａ ｔ １ （ ９ ３ ，Ｍａｓｎ ｇ １９ ， １９ ） Ｋ ｌ １９ ，Ｂｚ ｋ ｅ ． １９ ） ｊ ａ ｔ ａ ａ（ ９ ５） ｕ
制代 理 风 险 ， 低 代 理 成 本 ， 现 委 托 人 和 代 理 人 目标 的 一 降 实
致性 。人 力 资 本 理 论 认 为 ， 票 期 权 赋 予 经 理 人 剩 余 索 取 股
权 ， 为 未 来 的 股 东 ， 以 减 少 经 理 人 的 机 会 主 义 行 为 和 所 成 可 有 者 对 其 监 督 的 负 担 ， 一 定 程 度 上 解 决 了 剩 余 控 制 权 和 剩 在 余 索 取 权 相分 离 产 生 的 矛 盾 ， 二 者 目标 达 到 统 一 。 对 此 ， 使
１ 相 关 研 究 综 述
支持 股票 期权 激 励 机制 有效 的学 者 们 认 为 ， 票 期 权 机 股
制 使 得公 司 股 东 和 经 理 人 员 在 公 司 绩 效 方 面 达 成 了一 致 ， 形
长远努力
提 高 企 业 的 业 绩 ” 。学 者 们 对 于 股 票 期 权 激 励 机 制 无 效 的 解 释多 种 多样 ， 要 有 以下 几 种 观 点 ： 主
长 远 收 益
图 １ 股 票 期 权 激 励 机 制
（） 权 稀 释 论 。Ｂ ｋ Ｆ １７ ） 早 提 出 股 票 期 权 无 １股 １ ， ．（９ ５ 最 ｃ
法 实 现 长 期 激 励 效 果 ， 为 那 是 白 日梦 （ａｔ ｙ ， ａｓ ，Ｖ． 认 Ｆｎ ｓ） Ｂｎａ ａ ｌ （９９ ， ｏｒ ． １８ ） Ｓｉ １８ ） Ｃ ｎａ Ｊ （ ９９ ， ｋ ｄ ，Ｄ． １８ ） Ｎｃｌ ． （ ９９ ， ｉ ａ Ｐ Ｂ ｏｓ
维普资讯
管
理
工
程
学
报
２０ ０ ７年 第 ４期
Ｊｕｎ ｌ ｆ ｎ ｕｔ ａ Ｅ ｇ ｅ ｒ ｇ ｎ ｉｅｒ ｇＭ ｎ ｇｍ ｎ ｏ ｒａ ｏ Ｉ ｓ ｉ ｎ ｉ ｅ ｎ ／ ｇ ｅｉ ａ ａ ｅ ｅ ｔ ｄ ｒｌ ｎ ｉ Ｅ ｎ ｎ
Ｍｅｒ （９５ ｈａ １９ ） ｎ
等 从 不 同 的行 业 验 ， 论 不 一 。最 全 面 的 研 究 来 自 Ｄ ｖ ｅｍ ｃ 结 ａｉ Ｙ ｒ ａｋ ｄ
（９５ ， 运 用 ７２家 美 国 上 市 公 司 的 １８ 年 到 １９ 的 数 据 １９ ）他 ９ ９４ ９１ 对 股 票 期 权 激 励 的 ９个 子 命 题 做 了 验 证 ， 果 ６个 命 题 不 成 结 立， 三个 命 题 成 立 。最 新 的 实 证 研 究 来 自 Ｄｖ ｒ ｋ ｅ ａｉ Ｂｏ ｆｌ ｄ ｏｉ ｄ （００ ， 过 对 英 国 公 司 数 据 的 研 究 ， 现 导 致 公 司 收 益 波 ２０ ）通 发 动 的 股 票 期 权 合 约 并 不 能 按 照 合 约 所 预 期 的 方 式 进 行 ， 时 同 还 发 现 股 票 期 权 的 报 酬 体 系 并 不 能 激 励 经 理 人 员 的 努 力 并
关键 词 ： 票 期 权 ；委 托 代 理 ；动 态非 合 作 博 弈 ； 一致 性激 励 合 约 股
中 图 分 类 号 ： ８０９ ；Ｆ２ ．２ Ｆ３ ．１ ２４３
文献 标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：１０—０ ２２０ ）４００—８ ０４６６ （０７ ０—０７０
Ｏ 引 言
委托 代 理 理 论 认 为 ， 过 股 票 期 权 这 种 激励 机 制 可 以 控 通