金融：券商业绩已至底部 荐3股

绝对收益 2.33 4.82 -6.85
赵湘怀
分析师
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贺明之
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6.5 -24%
9.1
6.2
47% 3.9
6.4
-40% 1.3
1.9
-32%
东吴证券 9.6 20.9 -54% 1.0
2.8 -64%
7.2
5.0
45% 8.6
18.6 -54% 1.5
2.0
-25%
东兴证券 7.9 19.7 -60% -4.4
-1.6 177%
5.8
4.6
27% 12.4 16.5 -25% 2.2
6.5
-86%
山西证券 5.0 15.4 -68% 2.1
2.9 -28%
4.6
4.3
6%
1.8
5.1
-64% 0.7
0.2
265%
太平洋 2.9 8.5 -66% 2.8
2.6 10%
1.2
0.6
98% 2.4
7.0
-66% 0.8
0.5
73%
资料来源：Wind,安信证券研究中心
-17% 2.5 -39% 30.5 -29% 3.5
2.4 23.4 9.2
6% 30% -62%
招商证券 36.3 100. -64% 5.6
23.8 -76%
15.7
16.3
-4%
11.5 36.5 -68% 8.1
7.9
2%
7
方正证券 26.9 51.4 -48% 1.4
9.1 -85%
4.1
9.9
44.6 -78%
15.3 39.0 -61%
资管业务（亿元）
2016 2015 同比增 Q1-Q3 Q1-Q3 速 46.2 42.9 8%
18.4 15.3 21%
13.3 13.0 2%
1.8
2.2
-16%
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2
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行业动态分析/非银行金融
券商
2016 前三季度营 营业收入排
业收入（亿元）
名
中信证券
270.4
1
国泰君安
200.1
2
海通证券
197.9
3
广发证券
151.9
4
华泰证券
122.2
5
申万宏源
101.6
6
国信证券
96.8
7
招商证券
85.6
8
光大证券
64.5
9
方正证券
62.4
10
兴业证券
58.8
11
东方证券
47.7
12
长江证券
41.6
同比增长率
-49% -29% -40% -40% -43% -54% -67% -55% -60% -33% -40% -67% -45% -40% -43% -48% -65% -30% -46% -38% -57% -72% -37%
-66% -48%
简称
中信证券 国泰君安 申万宏源 国信证券
表 2：上市券商三季度各项业务收入明细
经纪业务（亿元）
信用业务（亿元）
投行业务（亿元）
2016 Q1Q3 69.2
54.6
44.4
42.9
2015 Q1Q3
143. 1 136. 6 123. 5 129. 7
同比 增速 -52%
-60%
-64%
-67%
2016 Q1-Q 3 17.1
34.9
17.39
同比增 速
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1
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行业动态分析/非银行金融
1. 前三季度券商业绩同比下滑
上市券商的营业收入、净利润同比分别下滑四成和五成。前三季度上市券商实现营业收 1786 亿元，净利润 686 亿元。从上市券商来看，上市券商的营业收入、净利润两项指标多为负增 长，上市券商的营业收入、净利润行业整体增长率分别为-41%、-48%。
2.1
5%
国元证券 7.5 21.2 -64% 5.7
8.1 -30%
3.5
2.8
25% 6.0
12.5 -52% 0.4
0.4
-16%
西部证券 7.3 22.2 -67% 3.1
5.7 -45%
5.5
4.2
30% 8.8
8.0
10%
0.4
0.8
-50%
东北证券 7.1 19.7 -64% -1.4
营业收入同比表现较好的上市券商有国海证券（-20%）、方正证券（-22%，得益于民族证券 的并表）、海通证券（-26%）、国金证券（-27%），净利润降幅最小的上市券商有国泰君安 （-29%）、国海证券（-20%）、方正证券（-33%，得益于民族证券的并表）、东兴证券（-35%）。
表 1：上市券商前三季度营业收入与净利润
华泰证券 42.1 100. -58% 24.6 36.7 -33%
13.5
9
广发证券 41.6 111. -63% 3.4
28.1 -88%
21.0
3
海通证券 40.8 98.4 -59% 31.6 43.3 -27%
22.5
8.8 11.5 16.5
53% 82% 36%
34.3 41.5 50.4 82.2 44.0 62.4
Tabl e_Title
2016 年 11 月 04 日 非银行金融
Tabl e_Bas eInfo
行业动态分析
证券研究报告
券商三季报综述：券商业绩已至底部，自营弹性依然
强劲
■事件： 2016 年前三季度，上市证券公司当期实现营业收入 1786 亿元，同比下降 41%；净利润 686 亿元，同比下降 48%。国泰君安以 270 亿元的营业收入居于行业首 位，国泰君安 、海通证券 、广发证券与华泰证券紧随其后。国海证券（-20%）、方 正证券（-22%，得益于民族证券并表）、海通证券（-26%）营业收入同比跌幅最小， 国泰君安净利润以-29%的同比增长领跑行业。 ■日均股基交易额同比下降，经纪业务将保持稳定。年初市场震荡，交易量大幅下降。 前三季度，市场日均股基交易额5609亿元，比2015年前三季度日均股基交易额的11321 亿元下降50%。行业佣金率下滑趋势不减，从2015年的万分之五点五下降至2016年前 三季度的万分之三点八左右。日均股基交易额与佣金率双双下降使券商经纪业务收入 下滑，前三季度上市券商行业代理买卖证券业务净收入538亿元，同比下降60%。华泰 证券以8.4%市场份额牢牢占据股基成交第一。方正证券（-48%）、国金证券（-51%）、 中信证券（-52%）等经纪业务收入下滑幅度较小。预计四季度日均股基交易额维持在 5000亿-7000亿之间，有小幅上升空间，佣金率下滑压力仍在，但下滑幅度有限，券商 经纪业务收入将基本保持稳定。 ■两融余额同比下滑，信用业务收入缩水。2015 年下半年融资融券余额整体下滑，2016 年前三季度，虽然市场表现依旧不佳，上证综指和深证成指分别下跌超过 15％和 17%， 但今年以来两融余额趋于平稳，2 月以来两融余额一直维持在 8000-9000 亿之间，且 第三季度内小幅上升。截至 2016 年 9 月末，两融余额为 8718 亿元，比 6 月末上升 4%。 两融余额下滑导致资本中介业务收入缩水，2016 年前三季度上市券商行业利息净收入 195 亿元，同比下降 41%。第四季度有望环比保持稳定。 ■自营规模保持平稳，提供业绩弹性。前三季度上市券商实现证券投资收益 429 亿元， 同比下降 47％。在去年救市过程中券商自营规模创新高，此后，在今年第二、三季度 稍有减少，2016 年 9 月末，上市券商自营规模为 15994 亿元，较 6 月末下降 1%。自 营规模的扩大提高了券商的 beta 属性，券商板块的 beta 值由 2015 年初的 1.2 上升至 2016 年一季度的 1.5，又升至 2016 年二季度的 1.7，三季度则下降至 1.4。其中西部证 券（+10%）自营收入实现同比正增长，东方证券、国元证券等自营收入环比大增， 带动业绩改善。预计四季度，券商业绩弹性将更多来自于自营业务。 ■股权增发和债券承销为投行带来业绩增幅。2016 年前三季度，上市券商实现投行收 入 276 亿元，实现同比增长 39%。股权融资规模则逐步提升，前三季度增发项目达到 两万亿元，给券商投行业务带来不菲收益。而前三季度券商债券承销规模达到 2.8 万 亿元，同比大涨三倍，投行更加倚赖债券承销。上市公司中，中信证券、国泰君安、 广发证券承销规模排名行业前三。新三板市场持续扩容，截止 2016 年 9 月底，挂牌 家数达到 9122 家，总市值突破 3.6 万亿元。预计 2016 年底新三板挂牌家数可以超过 到 10000 家。预计四季度投行业务仍将保持较高增速。 ■提高主动管理占比，打开资管收入空间。2016 年前三季度，上市券商实现受托客户 资产管理业务净收入 157 亿元，同比下降 1%。券商在资管业务收入方面出现分化， 部分小券商在资管业务上增长迅速，山西证券、东北证券的资管业务收入同比增长率 都超过了 100%。在低息背景下，居民财富管理需求不断增长，证券公司加快对资管 产品的研发与设立。同时伴随着风控新规未来落地，通道业务成本或将大幅提升，券 商行业预计将积极从通道业务向主动管理业务转型，提高盈利能力，提升经营业绩。 ■标的推荐：国元证券、广发证券、宝硕股份 ■风险提示：市场大幅下行风险、流动性减小风险、信用风险