浅析我国上市公司股权融资的偏好
浅析我国上市公司股权融资偏好性
原因。而要提高金融系统的效率， 仅靠现有金融企业改善内部管 经济， １，４ ２ ００） ０ （ ．
量
． 昌
理 机制是 远远不够的， 关键是强 融业内 竞争。 化金 部的 为此， 必须
逐渐地消除国有银行对金融业 的垄断， 建立多元化 的金融体系。
【赵立 陈霞基于因 ４ 航， ． 】 子分析的我国 金融风险 研究Ｕ中国 呈 Ｊ ．
别 有偿 债 能 力 的难 度 较 大 ， 且故 意逃 避 债 务 的 可 能性 也较 大 。 并
三 、 策 建 议 对 （ ） 化金 融制 度 环 境 一 优
通 过 内部 风 险 评 级 ， 客 户 信 用 风 险 进 行 多 层 次 、 角 度 、 对 多
连续 性 的监 测 、 位 和 预 警 分 析 。 另 外 ， 置 一 系 列 有 效 的 指 标 定 设 体 系 ， 过 日常 核 算 ， 映 出可 能 发 生 的 问 题 ， 通 反 以便 银 行 决 策 部 门
。 财政金融 ・
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浅析我 国上市公司股权融资偏好性
口 康 海 莹 首 都经 贸大 学 工 商 管 理 学 院企 业 管 理 专 业 摘 要 ： 金 对 于企 业 运 作 的 重 要 性 是 不 言 而 喻 的 ， 旦 资金 不 足 ， 业 就 像 置 身 于稀 薄 的 空 气 中 ， 法喘 息 ， 以 资金 是 企 业 资 一 企 无 所 长 久发 展 的持 续 动 力 。融 资 的 方 式 多种 多样 ， 非 上 市公 司 相 比 ， 市公 司 的融 资 方 法 更加 灵 活 ， 文将 详 细 介 绍 各种 融 资方 式 的优 与 上 该 缺 点 ， 点 研 究 上 市公 司在 选 择 融 资 方 式 时 的偏 好 性 及 其 原 因 。 重
为什么中国上市公司普遍存在股权融资偏好
为什么中国上市公司普遍存在股权融资偏好中国上市公司股权融资偏好深度解析中国上市公司融资时普遍首选股权融资，而较少采用债务融资，表现为强烈的股权融资偏好。
例如，中国上市公司热衷于首次公开发行、过度使用配股额度与价格等。
股权融资偏好虽然是企业融资行为的一种，但却是一种极端的融资行为，而且中国上市公司的股权融资偏好已经对其健康成长乃至证券市场的发展带来了诸多不利影响。
中国上市公司普遍存在着股权融资偏好，这似乎表明股票融资比债券融资更有利。
但是从传统的融资结构理论来讲并非如此，企业发行债券的综合成本应该更低，那么究竟是什么原因导致中国上市公司如此偏好股权融资呢？这构成了中国上市公司的“资本结构之迷”。
制度因素：作为中国证券市场发展主要背景的渐进式经济转轨，其实质是一场复杂的制度变迁，而证券市场作为一种制度安排，本身就是这场制度变迁中的一部分。
因此，基于新制度经济学理论，中国目前的证券市场尚属于一种筹资制度而非投资制度安排，中国证券市场上的一些反常行为则可以解释为制度安排存在缺陷，制度建设尚不完善所致。
上市公司理所当然利用一切制度许可的方法来合理合法地筹集资金，而置中小投资者的利益于不顾。
进一步从制度性因素的角度去分析中国上市公司融资偏好的原因，我们应注意以下几个方面：第一，股权融资软约束。
中国上市公司股权融资成本相当低，即使这个很低的成本也没有硬约束。
因为上市公司具有充裕的权益资金，在现有资本市场弱有效与投资理性不足的情况下，股权融资成本是一种软约束而带来的软成本，从某种意义上来说是零成本。
这些与政府关于股利的政策与规定的缺陷，以及会计制度的不严格有关。
相比之下，债务融资成本是一种硬约束，而且债务融资中的长期负债成本比流动负债成本又高得多。
第二，股票发行制度不符合市场经济规律。
近年来，中国股票市场发行体制经历了从量变到质变的飞跃，从原来的“额度控制，行政选择”的审批制过渡到现在的核准制，股票市场的发行体制已逐步实现了市场化。
中国上市公司股权融资偏好分析
中国上市公司股权融资偏好分析近年来，中国经济进步迅速，上市公司数量和规模不息增长。
股权融资作为上市公司的一种重要融资方式，对于企业的进步具有重要意义。
本文将从宏观和微观两个角度，分析中国上市公司股权融资的偏好。
一、宏观角度1. 资本市场的进步中国资本市场的规模和功能逐渐扩大，为上市公司提供了更多的融资渠道。
随着股东结构改革和市场机制的完善，公司股权在市场上的流淌性不息提高，增进了股权融资的进步。
2. 法律法规的完善中国政府近年来加强了对上市公司治理的监管力度，修订了《证券法》等相关法律法规，完善了公司股权分配与融资的体系。
这些法律法规的完善提供了更加稳定和透亮的环境，增加了企业融资的可行性。
3. 资本结构的优化随着经济结构调整和企业改革的深度，中国上市公司逐渐意识到优化资本结构的重要性。
通过股权融资，企业可以获得更多的资金用于扩大规模、研发创新和技术引进，提高企业的核心竞争力。
二、微观角度1. 股东利益的平衡在中国上市公司中，国有股和非国有股的比例日益趋于平衡。
同时，在国有股股权融资方面，政府通过股权来往平台等途径提供了更多便利。
非国有股股权融资则更容易吸引更多的社会资本参与，增加了企业融资的可能。
2. 股权融资的多元化上市公司在股权融资中的选择越来越多元化。
除了传统的公开发行股票外，债转股、配股、增发等方式也在不息涌现。
上市公司依据自身进步的需求，选择最适合的股权融资方式，以获得最大程度的融资效益。
3. 利润分配的可行性中国上市公司利润分配机制也在逐渐改变。
过去企业主要通过分红的方式回报投资者，而此刻越来越多的企业将利润留存用于将来的进步。
通过股权融资得到的资金可以更好地满足企业成长的需要，提高股东的长期回报。
综上所述，中国上市公司股权融资的偏好受到宏观和微观因素的影响。
在宏观层面，资本市场的进步、法律法规的完善和资本结构的优化推动了股权融资的偏好。
在微观层面，股东利益的平衡、股权融资的多元化和利润分配的可行性也在影响着上市公司的融资选择。
上市公司股权融资偏好探析
从上述 分析 可知 ，我 国上市公 司的融资结构上具有股权融资
结构偏好 ， 长期融资决 策管理 中， 普遍存在‘ 债务， 轻 重股权” 的现象。 二、 我国上市公司偏好股权融资的原 因 在成熟 的资本市场上 ，债务融资所 占的 比例要远大于股权融 资所 占的 比例 ， 债券发行居 于主要地位 ， 票发行居于次要地位 。 股
定资产折旧； 然后才考虑外源融资 ， 中又以债务融资优先 ， 其 而将股 权融资作为最后的选择。 这种融资优序已经在西方发达国家得到了 普遍 的验证。 但是我国的股权融资结构和融资优序与西方发达国家 有些不 同， 即我国上市公司的融资顺序与现代资本结构理论中的融 资优序原则存在明显的冲突。 本文分析 了我国上市公司融资偏好的 现状， 阐述了造成这种融资偏好的原 因。 并
徐 强
债 比率从 ６ ． ％下降到 ５ ． ％， ５２ ０ ０９ ０ 总体 呈下 降趋势 ，０ ２年 ～２０ ２０ ０４ 年又恢复上升 到 ６ ． ％， ６６ ２ 这一上升趋势 主要是 由于《 上市公 司发
离了“ 融资优序理论” 。融资优 序模型是由 Ｍｙｒ １８） 自提出的， ｅｓ ９ ４独 （
善 的情况下 ， 绝大多数可转换债券最终势必转换成股票 ， 投资者必 须转股才有可能使投 资有价值 ，所以可转换债券的发行相 当于变
相的股权融资。 上市公 司偏好股权融资 ， 其他融资手段都是为此服
务的 。
能会放弃这一投资机会 。从而给公 司提供 了合理的 “ 财务宽余资 源”如大量 的现金和市场有价证券 ， 至未使用的负债能力。按照 ， 甚 融资优序理论 ， 上市公 司再融资应首选内源融资 ， 即留存 收益 和国
融资研究 ｌ Ｉ Ａ Ｃ Ｎ Ｔ Ｄ Ｎ Ｎ ＩＧＳ Ｕ Ｙ Ｆ
我国上市公司股权融资偏好行为分析
我国上市公司股权融资偏好行为分析
我可以针对这个话题给出一些相关的信息和观点，供您参考：
1. 中国上市公司的股权融资偏好正在发生变化。
过去，上市公
司更倾向于通过股权融资来筹措资金，但现在越来越多的公司开始
选择债务融资，主要是因为股权融资会带来财务成本和市场风险，
相比之下债务融资更加稳定和可控。
2. 在选择股权融资时，上市公司的偏好主要取决于市场环境和
公司特点。
例如，处于高成长期的公司更倾向于通过发行新股来融资，而稳定盈利的老牌企业则更倾向于债券融资和获得银行贷款。
3. 另外，上市公司的股权融资偏好还与公司治理和内部控制水
平相关。
一些研究表明，在公司治理机制相对完善和透明的企业中，股权融资比例相对较高，因为股权融资可以增加公司的自有资本比例，提高股东权益；而在治理不善或内部控制不力的企业中，股权
融资则可能带来风险，进一步恶化财务状况。
4. 在股权融资方式选择方面，不同上市公司有不同的偏好。
有
些公司更喜欢公开发行股票，在资本市场扩大知名度和品牌影响力，吸引更多投资者的同时，还能通过定期的披露和监管来维护市场信任。
另外一些公司则更愿意选择非公开股权融资形式，例如私募股权、定向增发等，这种方式比较灵活，可以更准确地满足公司的融
资需求。
试析我国上市公司股权融资偏好成因及对策
我国大 多数上 市公司 没有明确 的股利分配政 策 ， 相关 法规 也没 有对 此作 出要求 ， 股利在支 付上具有 较大 的随 意性 ， 多公 司 多年分 一次 股 很 利 ， 的甚至不分股 利 。在这 种情 况下 ， 权融 资的 成本 大大 低于 债 券 有 股 融资利率 ， 也低于银 行贷款利 率。此外 ， 着我 国新 股发行政 策的 改革 ， 随
文 章 编 号 ：０ ９ ８８ （００ ０ — ０ ３ ０ １０ — ２３ ２ １ ） １ ０ ２ — ｌ
理配置 ， 大大降 低了 资本市 场上资金的使用效 率 ， 易引起证券市场 的动 容
荡。 ２ ３ 助 涨 了 弄 虚 作 假 现 象 ．
上市公司对发行股票的热衷， 使一些公司为了达到 发行股票的目的不择 手段 ， 编造 务报表 ， 虚拟经营业绩 。融资后盈利水平每况愈下 ， 使得投资 者无法获得预期报酬， 严重挫伤投资者积 眭， 损害投资者利益。
２１ ０ ０年 １月
大 众 商 务
Ｐｏ ｕｌｒ Ｂｕｓｎ ｓ ｐ ａ ｉｅ ｓ
Ｎｏ． ２ ０ １， ０１
（ 总第 １９期 ） ０
（ ｕ ｌｔ ｅ ， Ｏ １９ Ｃ ｍｕａ ｖｌ Ｎ ． ０ ） ｉ ｙ
试析 我 国上 市公 司股 权 融 资偏 好 成 因及对 策
于 臻
（西南财经 大学保 险学 院 ， 四川 成都 ６ １３ １ １ ０）
这与西方 资本结构理 论背道而驰 。本文 首先分析 了我国上市公 司股权 融资偏 好 的成 【 摘 要 】 我国上市公司融资存在着明显的股权融资偏好
最 因 ， 后 指 出 了这 种 融 资 方 式 给 公 司 、 资 者 及 社 会 带 来 的 危 害 后 针 对 这 种 现 象 提 出 了 相 应 的 解 决 办 法 。 然 投
浅析我国上市公司融资偏好成因及对策
三、 拓展 优势 ， 推动 国有 资产运 营管 理公 司资本运作 的规范发展
保 证 国有 资 产 经 营 机 构 切 实 履 行 职 责 、 范 运 作 ， 现 规 实 国有 资 产运 营 的 整 体 战 略 目标 的 关键 是 要 建 立 一 套 完 善 的
、
上市公司股权 融资偏好成 因
前 ， 国债 权 融 资 成 本 为 ３ ８ ４０ ％ ． 行 三 年期 贷 款 利 率 我 ． ％～ ． ７ ３ 银 为５ ％以上 ． 五年 期 贷 款 利 率 为 ６０ ％。 而 我 国股 权 融 资 的成 ．３ 本为 ４ ％左右 。 比债 权 融 资 成本 低 。这 种 低 成 本 主要 表 现 在 远
管理 监 督 体 制 。 首先 ， 要解 决 好 出资 者进 人 企 业 的 问题 。 资 国 委作 为 国有 资 产 出 资人 的 代 表 ． 当 享 有 资 产 收 益 、 大 决 应 重 策 、 择 管 理 者 等 权 利 ． 择 好 资 产 经 营机 构 的董 事 长 ． 与 选 选 并
产 管理 的战 略 目标设 立 绩 效 考 核 和 工 作 激励 的 机 制 ． 核 到 考 位 、 惩 到位 、 实 到 位 ． 使 国 有 资产 经 营机 构 在 追 求 自身 奖 落 促 效 益 的 同时 ， 高 国 有资 产 的 管 理 水平 。 四 ， 妥善 处 理 好 提 第 要 资 产 经 营机 构 与 子公 司 间 的 关 系 ， 方 面 ． 根 据 不 同 的 产 一 要 业 和 行 业特 点来 把 握 集 权 与 分 权 的程 度 ： 一 方 面 ， 根 据 另 要 产业 和 行 业 的 不 同发 展 阶段 适 时 调 整 集 权 和 分权 的高 低 ， 并 按 照不 同的决 策 风 险 和政 策 要 求 调 整集 权 和 分 权 的大 小 。 第 五 ．要 善 于 寻求 德 才 兼 备 的 优 秀 人 才 组 建 国 有 资 产 运 营 机 构 吸 引 那 些 既具 有 法 律 知 识 。 熟 悉 企 业 管 理 、 本 运 作 ， 又 资 既 了解 国家 宏 观经 济 运 行 。 具有 国际 化 经 营 眼 光 的 优 秀 人 又 才 参与 国有 资产 监督 管 理 ， 国有 资产 的监 督 管 理 注 入新 的 给
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
我国上市公司股权融资偏好(成因、负面效应及对策)
一、成因：
1. 相对低廉的融资成本：我国资本市场对上市企业提供的融资成本相对较低，因此许多上市公司更倾向于通过股权融资的方式获取资金。
2. 企业发展需要：很多上市公司需要大量资金才能支撑其业务的持续发展，股权融资则能够更快速地满足企业的融资需求。
3. 股权文化：我国股权文化尚未完全成熟，很多上市公司认为股权融资是一种较为合理的融资方式。
二、负面效应：
1. 股权稀释：公司通过股权融资方式募集资金，会导致股权在公司结构中的比例降低，股东的实际控制权被稀释，可能导致公司治理方面的问题。
2. 监管约束：股权融资也面临着市场监管部门的严格监管，需要企业按照市场规则和监管框架的要求来进行股权融资，这些规定和要求给企业带来的成本和负担也不容忽视。
3. 市场风险：股权融资本身就存在一定的市场风险，企业需要在股权融资中积极规避风险，同时也要承受市场原本的风险。
三、对策：
1. 多样化融资方式：上市公司应该会根据各自的情况灵活采用多样化的融资方式，包括债权融资、定增融资等等。
2. 合理运用市场规则：企业应该根据市场规则，合理使用股权融资方式，重视市场监管，避免违规行为。
3. 加强内部管理：加强内部治理结构建设，提升公司治理水平和透明度，提高投资者信心，维护股东权益。
浅析我国上市公司偏好股权融资的原因
【1】 冯之浚等 关于推行低碳经济促进科学 发展的若干思考[N] 光明日报 2009- 04- 21
【2】 付允等 低碳经济的发展模式研究[J] 中 国人口 资源与环境 2008 (3) 14- 18
【3】 焦方义 以低碳经济模式推进中国新型 工业化进程[J] 学习与探索 2010(2):134- 136
理论与实践
浅析我国上市公司偏好股权融资的原因
邹军
摘 要：上市公司通过资本市场进行融资是实现其快速扩张的必然选择。目前我国上市公司明显偏向于股权融资，这与传统的融 资顺序偏好理论相悖。导致我国上市公司偏好股权融资的原因有：一是股权融资成本低、风险小；二是我国上市公司资本 结构和治理结构存在严重的缺陷， “国有股”一股独大，产权主体缺位，实际上由代理人控制公司；三是目前我国资本市场 发展不平衡，股票市场占相当大的比重，债券市场规模较小。
的就业机会，创造了大量的外汇，促进了 我国技术进步与产业升级，提升了我国 在国际产业分工中的地位，带来了外国 先进管理经验，为我国培养了大量的管 理人才等。
一、加工贸易的内涵 加工贸易是我国在参与国际经济分 工及国际贸易实务中约定俗成的一个概 念，是指经国家授权机关批准的具有进
出口权经营权的企业 （包括外商投资企 业），利用国外原料、材料、辅料、元器件、 配套件和包装物料经加工成品或半成品 后复出口的一种贸易方式，包括进料加 工、来料加工和来件装配。
（一）来料加工 来料加工属于受托性质的加工贸易 业务，是指进口料件由外商提供，即不需 付汇进口，也不需用加工费偿还，制成品
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本实际上却低于债券融资成本[2]。主要原 因有：
中国企业上市公司股权融资偏好探析
维普资讯
市公司的 内部治理结构存在 相当严重 壳资源谋利的愿 望。 因而。重 上市 、 “ 轻 构， 健全独立董事制度。由此， 内部激 的问题 ， 中最主要 的表现就是 其 所有 转制 ， 重筹 资 、 轻利 用” 的现象相 当普 励机制和 外部约 束激励双 管齐 下 ， 使
司如果选择债务融资，那么就必须按 融资 中不仅不会受 到损失 ，而且还会 时还 本付息 ， 这种 “ 硬性 约束” 无疑会 得到一系列的收益。 应该说 ， 股权融资
增加公司的财务负担和风险。出于对 偏好是非流通大股 东在 现有的股 权结 资料来 源 ：０ ０年 《 国证券期 风险的厌恶 ，相当多的上市 公司放弃 构下寻求 自身利益 最大化的一种必然 ２０ 中 贯 年 鉴》（０ ０ ， 中 国金 融 年 鉴》 债务融资 。又 由于股权融资 具有 本金 选择 。 ２０） 《 （ｏ ￣ ， 政权 市 场债 弱股 强现 象分 ２ｏ） 《 非偿还性 和直 接成本 较低的特点 ， 多 ２ 公司治理结构不完善 。我 国上 、
为表现出强烈的股权融资倾向， 配股 分析
和增发新股成为我国上 市公司筹集外 部资金 的主要融资方式。虽然我国债
（ 内在动因分析 一）
分红派现是软 约束 ，普通股股东承担 了公司的全部剩余风险 。 另一方面 ， 国
１股权融资的免费资本幻觉 。我 有股 “ 一股独 大” 和所有者缺位 内部 国证 券市场是典型的投机市 场 ， 价 人控制现象严 重弱 化了对上市公司管 股 券市场 较股票市场起步早 ，但发展 却 极 其缓 慢， 无论是发行 量、 发行速度 还 难 以真实反映公司的情况 投资者关 理层的约束和监督 ，导致上市公司管 是筹资额都远远不及股票市场 。高速 注的也不是企业的价值和股利分配的 理层过分倚重股权 融资 ，追求现金流 多少 ， 而是股 价波 动带来的资本利得。 量最大化和资本 的控制权 ，从而忽视 发展 的股权 融资反映 了我 国企业强烈
我国上市公司股权融资偏好原因
我国上市公司股权融资偏好原因探析摘要：近年来，我国上市公司普遍存在着强烈的股权融资偏好的极端融资行为，这种现象和西方传统的融资次序理论，即与著名的”啄食顺序理论”所提出的从内源到外源的融资顺序相悖。
股权融资偏好是我国上市公司在其融资过程中受多种因素影响共同作用的结果，股权融资低成本是最直接的原因，而制度和政策则是深层的原因。
规范上市公司融资行为、纠正其不合理的股权融资偏好，必须基于原因采取包括调整上市公司股权结构、完善证券市场退出机制等有效对策。
关键词：上市公司；股权融资偏好；股权结构一、我国上市公司股权融资偏好现象改革之初，由于在传统体制下，财政、银行和国有企业”三位一体”的关系，企业融资基本上依赖于财政拨款和银行的指令性、政策性贷款，融资成本很低甚至低于负债率，形成了国有企业长期以来比较单一的融资结构和信誉软约束。
随着近二十年证券市场的快速发展，股权融资为上市公司提供了便利的直接融资渠道。
当上市公司在进行股权融资时，我们发现一些上市公司大多保持了较低的资产负债率，有些上市公司资产负债率接近于零，仍然渴望通过发行股票融资，几乎没有已上市的公司放弃其利用股权再融资的机会，我们把这一现象称为中国上市公司的股权融资偏好。
二、上市公司股权融资偏好的原因分析（一）股权融资成本偏低是股权融资偏好的直接动因在目前的股票市场上，股票融资的成本主要包括股票分红、股票发行的交易成本、红利的税收成本、发行股票的负动力成本。
上市公司通过股票融资的成本是较低的。
同时，与债务融资必须按期还本付息的”硬约束”相比，配股融资具有”软约束”的特点。
所以对于上市公司来说，普遍能感受到债务成本的存在，但是却感受不到股权资本成本的压力，很容易产生”免费”资本的幻觉，从而普遍把股权融资视为一种无需还本付息的廉价融资方式。
（二）制度和政策因素是股权融资偏好的间接原因1、上市公司考核制度的不合理上市公司的管理目标应该是实现股东利益和企业价值最大化，但中国上市公司的管理及投资者衡量企业经营业绩，依然习惯以企业的税后利润指标作为主要依据。
我国上市公司股权融资偏好探析
我国上市公司股权融资偏好探析摘要：根据现代企业融资理论和成熟市场经济国家的实践经验，上市公司在有融资需求时，融资顺序依次为内部留存、债务融资、股票融资。
我国上市公司的资本结构呈现与西方的“融资优序理论”不同的特点，即资产负债率普遍偏低，上市公司更偏好股权融资。
关键词：上市公司股权融资；偏好；弊端中图分类号：f832.5文献标识码：a文章编号：1001-828x(2011)02-0181-01一、我国上市公司股权融资偏好的具体表现和弊端(一)我国上市公司股权融资偏好的具体表现1、上市公司千方百计对上市资格即初次发行资格的获取，甚至有的发行人造假，直至骗取上市资格。
2、上市公司对再发行股票权利过度使用，几乎是每周增发一家，导致“滥发”，使得二级市场投资者纷纷用脚投票，致使欲实施增发的股票价格大幅下跌。
3、上市公司对再发行股票权利行使与否的随意性。
再发行股票条件宽松时，上市公司纷纷配股、增发，甚至出现资产负债率很低以至接近于零时，任渴望发行股票再融资。
而发行股票条件严格时，许多公布配股、增发预案的公司又纷纷弃配。
(二)我国上市公司股权融资偏好的弊端1、降低了资金使用效率和资源配置效率实践中，许多上市公司的募股资金的投向并不符合公司的长远利益，它们把资金投入到自己既不熟悉、与主业又不相关的产业中；在项目环境发生变化后，随意地变更投资方向。
我们看到，许多上市公司把通过发行股票、配股、增发募集的大量资金，直接或间接地投入到证券市场，或委托券商代客理财，或直接参与股市的投机炒作，获取投资收益。
2、导致了上市公司业绩下滑，盈利能力下降尽管上市公司不断地通过股份扩募方式获取廉价资金，但由于股份基数也不断增大，而上市公司实际收益增长有限，净资产收益率和每股收益必然呈下降趋势，上市公司的经营业绩下滑是偏好股票融资的必然结果。
二、我国上市公司股权融资偏好的原因探析(一)实际股权融资成本偏低1、上市公司现金股利分配少股权融资成本主要来源于分红派息。
《2024年我国上市公司融资偏好及其影响因素研究》范文
《我国上市公司融资偏好及其影响因素研究》篇一一、引言随着中国资本市场的不断发展和完善，上市公司融资已成为推动企业发展和经济增长的重要手段。
在这个过程中，上市公司的融资偏好及其影响因素逐渐成为学术界和实务界关注的焦点。
本文旨在研究我国上市公司的融资偏好及其影响因素，以期为资本市场监管和企业融资决策提供参考。
二、我国上市公司融资现状目前，我国上市公司融资方式主要包括股权融资和债权融资。
股权融资主要通过发行股票、增发股份等方式实现，而债权融资则主要依靠发行企业债券、银行贷款等手段。
从历史数据来看，我国上市公司在融资时普遍偏好股权融资。
这主要是因为股权融资相对于债权融资具有更高的灵活性和更低的成本。
三、上市公司融资偏好分析（一）股权融资偏好我国上市公司普遍存在股权融资偏好。
这主要是因为股权融资能够为企业提供稳定的资金来源，降低企业的财务风险。
此外，股权融资还能提高企业的市场地位和知名度，为企业带来更多的发展机会。
（二）债权融资偏好尽管如此，一些企业仍存在债权融资偏好。
这主要是因为债权融资的利息支出可以在税前扣除，具有税收屏蔽效应。
此外，债权融资能够为企业提供更加灵活的还款计划和更长期的资金支持。
四、影响因素分析（一）政策因素政策因素是影响上市公司融资偏好的重要因素。
政府对资本市场的政策调控、税收优惠政策等都会对企业的融资决策产生影响。
例如，政府鼓励企业进行技术创新和产业升级，对于符合条件的企业给予税收优惠和资金支持，这可能会影响企业的融资偏好。
（二）市场环境因素市场环境因素也是影响上市公司融资偏好的重要因素。
包括宏观经济形势、资本市场状况、行业竞争状况等都会对企业的融资决策产生影响。
例如，在宏观经济形势良好的情况下，企业更倾向于进行股权融资以扩大生产规模；而在经济形势不佳的情况下，企业则可能更倾向于保守的债权融资以降低财务风险。
（三）企业自身因素企业自身因素也是影响其融资偏好的关键因素。
包括企业的规模、盈利能力、偿债能力、信誉状况等都会对企业的融资决策产生影响。
我国上市公司偏好股权融资现象分析
〔 要」 研 ， 国 市 司 融 方 的 择 存 着 烈 股 融 偏 。 于 方 司 资 摘 据 究我 上 公 在 资 式 选 上 在 强 的 权 资 好 这 西 公 融
先内部融资， 再发行公司债券， 最后才是股票融资的顺序恰恰相反。本文就这一现象做一些探讨。
〔 关键词」 权 资 上 公司资 结 股 融 、 市 、本 构
任人唯贤的良 好机制， 使真正有才能的人去经营企业。任用真正有才 能的人就要先完善经理人市场，使经营者产生于市场又受制于市场， 其个人能力的强弱能够通过市场来准确反映， 发达的经理人市场是对 经理人行为检验的重要途径。 为了减少经理人为追求自 身利益而对股 东利润最大化目 标偏离， 损害股东利益， 应将其收人与经营业绩挂钩， 以防止资金使用效率低下和盲目投资。 把公司未来经营成果不确定性 与经理人未来收益不确定性联系起来， 将股东和经理利益 “ 捆绑” 起 来。加速培育职业经理市场， 从而增加经理人员在市场竞争压力下会
制的 现象， 让真正承 而且 担风险的 资产所有者透择经营者有助于 形成பைடு நூலகம்
方恰恰相反， 西方企业最喜爱选择融资方式时一般都遵循先内部融 资 再发行公司债券， ， 最后才是股票融资的顺序。为什么我国 会是相反 的选择呢? 融资成本相对较低是企业偏好股权融资的直接因素。 上市
公司股权融资的成本主要由中介费用、 新资金利润分享成本、 融资前 后公司权益价值变化三部分构成。 按常理， 从财务学角度来看， 债券融 资成本比股权融资成本更低， 债务融资的利息计入成本， 具有冲减税 基的作用， 成本要比股权融资来的低。 但在我国证券市场中， 股权融资 成本要远低于债券融资成本， 甚至可以是“ 零成本” 。这主要是因为我 国的股票市场的不成熟性， 规模过小， 我国股权结构又较为复杂， 有国 家股、 法人股、 转配股、 股、 股、 股等。 A股、 股、 股可以在 A B H 只有 B H 市场上流通， 但三个流通市场彼此封闭， 形成了我国特有的不同股并 存、 不同价并存， 不符合股份制的同股、 同权、 同利的原则。 我国市场的 投资者又存在着巨大的需求， 使证券市场市盈率和股价长时间维持在 较高的水平， 上市公司可以采取不分配或推迟分配等办法进一步降低 股权融资成本。而且， 负债融资使公司必需要按期付息并在到期后还 清本金。如果负债融资比例较大时， 公司就有可能需要破产清算。相 反， 股权融资得来的股本是不需要还本的， 公司甚至还可以通过少分 红或是不分红的方式来减少现金支出。 这些都形成了我国上市公司股 权融资成本低于负债融资成本。 而且， 由于历史原因， 由国有企业转制 而来的上市公司大都以国有股占控股地位， 而由民营企业转制而来的 上市公司股权高度集中于大股东等非流通股权拥有者手中， 法人股所 占比例也逐年上升， 造成公司股权结构比重偏移。公司董事长和总经 理等关键人选往往由政府或者大股东直接任命， 加上我国股票市场的 有关监管法规不够健全， 处罚力度也不够到位， 政府作为股市监管者 的角色仍然不是很清晰， 难以形成有效的约束力。股权融资没有资本 使用方向上的实质性限制， 大股东与经理共谋利益失去了相互制约与 监督的作用， 完全可以出于自身利益的考虑而进行股权融资， 为了获 取高额的报酬而偏好于股权融资。 股权融资偏好显然给企业带来大笔易得资金， 但是上市公司再 融资资金使用效益普遍低下。由于募集到的资金成本低廉， 使上市公 司的投资行为较为随意， 可以轻易的把资金投资到并不符合公司长期 利益的产业上， 有时为了兑现融资时有关投资回报的承诺， 而改变招 股书中的资金投向， 挺而走险， 把资金投向风险行业， 结果造成投资方 向混乱， 增长了市场风险。分配的现金也大都流向持有非流通股的大 股东手中， 真正付出现金的二级市场投资者并未得到理想中的回报， 造成股东分红减少， 使他们改变了对股市的最初预期和看法， 严重挫
我国上市公司股权融资偏好的原因及其影响
我国上市公司股权融资偏好的原因及其影响【摘要】：上市公司融资决策是财务管理研究的热点问题之一。
目前在我国上市公司的融资结构中，外源融资所占比重较大，且以股权融资为重，表现出了“轻债券融资重股权融资”现象。
文章主要从我国上市公司融资偏好展开，分析了股权偏好的表现、原因、影响。
【关键词】：上市公司；融资偏好；股权融资优序融资理论认为企业最为稳妥的融资选择是以保留盈余进行内部融资，在企业保留盈余不能满足项目投资需要时，企业外部融资优先选择债务融资，其次才考虑股权融资。
由于我国上市公司面临的环境约束与西方上市公司所处的经济环境有很大差异，所以我国上市公司的融资行为与西方经典理论存在诸多差异，具体表现为：重股权融资、轻债券融资。
一、我国上市公司股权融资和债券融资的比较（一）上市公司的股权融资上市公司股权融资偏好主要表现为拟上市公司有着极其强烈的冲动去谋求公司首次公开发行股票，公司上市后又想尽一切办法通过增发或配股等方式谋求股权再融资。
根据有关资料统计，在2002年至2006间我国先后共有423家公司分别在A股、B股、H股市场上首次公开发行股票。
除了2005年只有29家公司实现了IPO，其余年份均有约90家公司上市。
此外，在此期间共有110家公司选择增发股票，73家进行了配股1。
表1列出了我国上市公司股权融资金额的相关数据，在这5年间，上市公司在A股市场共筹资约4734.29亿元。
其中，首发筹资2961.80亿元，占筹资总额的62.56％，增发股票筹集1559.19亿元，配股212.70亿元。
表12002－2006年上市公司股权融资的金额单位：亿元资料来源：中国证券监督管理委员会网站数据经过作者整理（二）上市公司债券融资在国际成熟的资本市场上，发行债券是企业融资的主要渠道，美国企业在21世纪初的债券发行是股票发行金额的5.8倍。
而我国从1987年到2005年累计发行的企业债券才4000多亿元人民币，平均每年的发展额仅为300多亿元。
浅析我国企业股权偏好及治理
根据融资优序理论，企业首先会考虑内部融资，其次考虑债务融资，最后选择股权融资。
这其中考虑了逆向选择的问题———当公司以股权融资为主要筹资方式时，基于信息不对称理论，投资者认为这时企业的股票价格被高估，这将会给投资者传递一种企业经营的负面信号；同时，权益融资还需要企业支付各种各样的筹资成本，因此理论界普遍认为企业融资时会采取内部融资、债务融资、股权融资这样的顺序。
这个理论已被发达国家资本市场的实证研究所证实。
但是在中国资本市场，各大上市公司却表现出对股权融资的强烈倾向，其具体表现为：上市前，各企业纷纷追求首次公开发行（IPO ），等到上市后，关于融资方式，首先选择配股或者增发股票方式筹集资金，若财务业绩没有达到要求，一些企业又致力于发行可转换债券，并将转换条件设置得很宽松，尽其所能地鼓励债券购买者行使转换权，将债权投资转变为权益投资。
因此，在中国资本市场的实际情况为：优先选择权益融资，其次为债务融资，最后考虑留存收益，这种情况与理论恰恰相反。
有关数据显示，我国企业外部融资比例的平均值高达79.73%，其中股权筹资占到大半，为57.86%。
一、我国企业偏好股权融资的原因1.企业内部原因（1）股权结构不合理根据我国目前上市公司的现状，处于控股地位的一般为国有股，形成了国有股占主导地位的、“一股独大”的内部股权结构。
国有公司或者国家控股的企业往往成为法人股股东，其他小股东处于被动地位，无法对企业起到真正的约束作用。
虽然权益融资能使控制权得到稀释，但是这对我国上市公司很难起到真正的作用，并且国有股东还可以借助股票增发而享受溢价收入。
在这种情况下，流通股股东对经营者的约束机制就难以落到实处。
股权结构不仅对企业管理层的监管效率产生影响，还是股权融资偏好形成的重要因素。
在企业中，控股股东一般是国有股和法人股股东，而且他们的股票认购价格比流通股股东的买价要低得多，因此在增发股票时他们如果选择不认购不但不会遭受损失，还会获得每股净资产的溢价。
我国上市公司融资偏好问题研究
我国上市公司融资偏好问题研究
近年来，我国上市公司融资偏好产生了一些变化，主要表现在以下几个方面：
1. 短期融资需求增加：随着经济形势的不确定性增加，很多上市公司对短期融资的需求逐渐增加。
这种需求主要通过银行贷款、信托等非公开市场融资方式来实现。
2. 债券融资规模扩大：我国上市公司债券市场逐渐成熟，债券融资规模不断扩大。
对于上市公司来说，债券融资具有较低的成本和灵活的期限优势。
3. 资本市场融资规模缩小：近年来，我国资本市场融资规模逐步缩小，很多上市公司转向其他融资渠道。
其中，有些公司通过金融租赁、股权融资等方式来获取融资。
4. 有色金属企业融资环境恶化：受宏观经济下行影响和国际市场价格波动等因素影响，我国有色金属企业融资环境恶化。
这些企业的融资成本和难度均有所提高。
总的来说，我国上市公司融资偏好正在发生深刻变化，迫切需要政策制定者认真研究和解决。
论我国上市公司股权融资偏好成因及对策
值越大； 第二 ， 流通 股 股本 比例 越 高 ， 非 股东 财 富增 值越 大。 这 样 ， 流通股 股本 比例高 的上 市公 司倾 向于 进行 增发 ， 且倾 向 非 而 于增 发价 格定 得尽 可能高 。增 发新 股将 会导 致 非流通 股 股东 财
或 新股东 的权益 ，获 得额外 收益 的途 径之 一是 通过 溢价 发行 股 和风 险 不相 匹配 ， 引发 了我 国 绝大 多 数达 到配 股 标准 的 上市 才 票获 取直 接收益 。 在增 发股 票 的情 况下 ， 增发 股票 后新流 通股 股 公 司 竞相 配股 圈 钱。 按 照经 济学 的一 般 常识 。 风 险和 和 高收 高 东 的股票财 富是 否增 加不能 确定 ， 有一 点是 肯定 的 ， 通股 东 益 是 相 匹 配 的 ，但 是我 国上 市 公 司 的收 益 和风 险 是 不相 匹配 但 流 的财 富减 少 ， 而非 流通股 东财 富增 加 。进一 步分 析 ， 于 非流 通 对
融 资次序 。我 国上市 公 司融 资 方式 的选 择相 对 特殊 ， 与优 序 融 公 司各 方 面状 况 的信 息 ， 才能 对市 场 有最 全面 的了 解。 这一 优 资理 论 完全 背道 而 驰 ， 出现所 谓 的股 权 融资 偏好 。这种 融 资 实 势体 现 在 经理 层 制订 经营 单位 和 职能 部 门战 略 时 ， 即便 是对 于 践 与西 方的 主流 理论 是相 悖 的 。 以说 是对 西方 融 资理 论 的挑 关 系公 司存 亡 发展 的 公司 层 战略 ， 可 经理 人 员对 初始 战 略 的制 订 战 。而且 更 为迫切 的是 ， 国上市 公 司 的股 权融 资偏 好 不 仅 影 也 有着 比非 经理 董事 们更 加重 要 的发言 权。在 经理 人 占多 数的 中
少析我国上市公司的融资偏好
不 受 限制 。为 约束 上 市公 司配 股 圈钱 成风 的行 为 ，９ ７年 国 １９
务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 出 台 ｒ有 关 对 配 股 行 为 进 行 限 制 的 政 策 ， ： 续 三 年 净 资 产 收 益 率 达 到 １ ％ ； 上 次 配 股 时 间 即 连 ０ 距 超 过一 年 ； 次 配 股 比例 不 超 过股 本 的 ３ ％ 。１９ 年 的有 每 ０ ９９ 关 规 定 对 国有 企 业 的 配 股 资 格 略 有 放 松 ， 定 净 资 产 收 益 率 规 三年平 均 １ ％， 低 小 低 于 ６ 。２０ ０ 最 ％ ０ １年 又 修 改 为 净 资 产 收
证券 报 》 相关 材料 ，９ ３ １ ９ ｌ９ — ９ ７年期 间 ， 益性 融资 的 比例一 权
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浅 析 我 国 上 市 公 司 的 融 资 偏 好
彭 立 青
（ 州经 济 管理 干部 学 院 财会 系 ， 南 郑州 ４０ ５ ） 郑 河 ５ ０ ２
摘 要 ： 国 上 市 公 司 的 融 资 行 为 存 在 明 显 的 股 权 融 资 偏 好 ， 相 对 忽 视 债 务 融 资 。 这 样 ， 会 对 公 司 融 资 后 资 中 而 将 本使 用 效率 、 资 者利 益 等方 面造 成 不利 影 响 ， 投 因此 ， 须 采 取 相 应 的 对 策 。 必 关 键 词 ：二 公 司 ； 本 结 构 ； 权 融 资 ； 资 成 本 』市 资 股 融 中图分 类 号 ：８ ２５ Ｆ ３ ．０ 文献标 识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ １ ９ ９ ２ ０ ）３—０ ４ １７ —４ ８ ｛ ０ ２ ０ ０ ０—０ ２
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浅析我国上市公司股权融资的偏好
我国上市公司在现有环境和理念的影响下偏爱股权融资，但是按照科学分析股权融资成本却是最高的。
为什么众多上市公司宁愿不遵循成本效益原则而采用这种方式筹资呢？答案主要是由我国的特殊时空及特殊环境造成的。
一、引言
在上世纪80年代末，我国证券市场正式成立，此后证券市场也成为我国各类企业的最主要筹资平台之一。
中国上市公司在所有筹资方式中对股权融资更是爱不释手。
二、各种主要筹资方式比较与分析
（一）普通股筹资优缺点
优点：没有固定的股利负担，普通股是否分红、分红多少都直接取决于公司的业绩，同时公司管理层也有决定分红多少的权利：有利于增强公司的信誉，企业筹集大量权益资本就会使企业的信誉增强风险降低，各种财务指标向有利方向转化；筹资风险小，由于普通股没有定期支付股利的规定，即使公司出现短暂的现金流不足也不致使公司一泻千里；由于普通股的预期收益较高，并可以一定程度抵消通货膨胀的影响，因此普通股容易吸收资金。
缺点：资金成本高。
资金成本率=固定股利或利息\[筹资总额×（1-筹资费率）]，在国际上股票的股利较利息而言一般都较高，同时筹资费率也远远高于其他筹资方式，这就造成资金成本率自然很高。
而如果不是固定股利率则还在上述公式后再加上一个年固定股利增长率，这就进一步加大了股权筹资的资金成本：容易分散公司控制权：新股东分享公司未发行新股前累计的盈余，盈余会降低普通股每股净收益，从而可能引起股价下跌。
（二）企业债券筹资优缺点
优点：资金成本低。
据公式，资金成本率=固定股利或利息/[筹资总额×（1-筹资费率）]，在债券筹资中一方面债券利息较低另一方面筹资费率也较低，所以资金成本低于股权筹资：且可以获得财务杠杆利益。
且不分散公司的控制权：有利于调整资本结构，当发行各种可转换债券时，筹集的资本可由债权资本转化为股权资本，有助于企业优化资本结构。
缺点：财务风险较高。
由于债券筹资存在固定利息且到期须如数偿还，负责公司将面临巨大的信誉风险；限制条件较多，公司发行债券必须符合证监会的各种限制条件才可以上市交易：筹资数量有限，在制定债券筹资伊始就必须制定筹资总额，且不能随意变更。
（三）银行借款的优缺点
优点：不分散公司控制权，筹资费用较低。
由于银行借款所需手续远少于发行证券，所以筹资费用较低资金成本较低，银行借款利息低筹资费用低；有一定的还款弹性，当借款到期，借款人与银行可根据实际情况商讨延期还款，有一定的回旋余地。
缺点：风险大。
虽然银行借款有一定的弹性，但是这种弹性是有限度的，到达最后期限的时候就必须偿还，这就给企业造成短时期还款的压力，容易形成较大风险。
（四）差异分析
综上，在国际上，上市公司结合各筹资方式的筹资成本及难易程度和其他因素为各种筹资方式排序，结果如下：
内部留存收益筹资>银行借款>债券筹资>股权融资
但是据OECD《非金融企业财务报表》的融资顺序如下：
由上图可以看出在我国完全违背了上述国际筹资惯例，这是由我国的特殊环境及管理理念所造成的。
三、我国上市公司偏爱股权融资的原因分析
（一）公司上市的信号作用
在中国由于公司众多，且中国的资本市场发展并不完善，短时间内想要全部上市是不可能的，所以中国证监会只有限定条件优先批准各方面情况较好的企业上市交易。
这样致使如果能够上市就说明该公司各方面较优秀，所以各家公司才会花大力气上市交易。
相反，在国外，由于资本市场已经足够成熟，若公司想要发行股票引进新股东中有三种情况：一是公司缺少资金又不能够通过债权融资时：二是当公司价值被高估时；三是该公司前景不被看好时。
这三种情况下发行股票均会使股价下跌。
所以国外公司并不会盲目追求上市而上市。
（二）成本相对较低
前述股权筹资成本应该是很高的，为什么此处又说成本相对较低，两者是否矛盾呢？当然不是!由于前面假定公司股利支付率是正常水平，但是在中国2000年以前，上市公司是不发放股利的，也就是说股利发放率近似0，既然这样那么股权融资的成本就大大下降了，在
这种情况下低于债券融资利率也低于银行借款利率，这也是众多上市公司对股权融资趋之若鹜的最大原因。
（三）股权融资是软约束，不会造成管理层的压力
如前所述，普通股是否分红、分红多少都直接取决于公司的业绩，同时公司管理层也有决定分红多少的权利。
而公司如果债务融资，不仅会使管理层面临还本付息的压力，而且会提高公司陷入财务困境甚至破产的风险。
（四）股权融资可以获得大量的资金，扩大管理者手中的资源，扩大寻租的范围。
股权融资的资金没有数量限制，一般都可获得巨额资金，当公司管理层获得大量资金时，他们可以寻找适当的机会投资提升企业经营业绩。
综上分析，我国上市公司对于股权偏好是由我国的特殊环境和特定时期决定的，想要在短时间内改变并不容易，必须在不断完善制度的同时加强公司意识的培养才能使上市公司向健康和谐的方向发展。