城市轨道交通融资模式研究_以南京市地铁2号线为例

线为例
南京地铁二号线全长有 ６ 从龙潭到板桥南 ， 有３ 途 ７ ． ４公里 ， ２ 个站点 ， 孝陵卫 、 明故宫 、 新街口 、 汉中门 、 莫愁湖 、 河西等 。 其中二号线一期 经仙林 、 工程全长 ２ 计划投资 １ 将于 ２ ５ ． １ ５千米 ， ０ ４ ． ５ 亿元 ， ０ ０ ９ 年竣工通车 。 下面 以南京地铁二号线土建 Ｄ 包括 ： 元通站 、 所街站 ２－Ｔ Ａ ０ ５标 Ｂ Ｔ 项目为例 ， 和集庆门大街站三个地下车站的土建工程 ； 元通站 － 向兴路站 － 所街站 － 集庆门站三区间盾构隧道的土建工程和向兴路站部分未完工程 。 项目开 工时间为 ２ 建设工期 ２ ０ ０ ６年 ３月 ， ６个月 ， ２ ０ ０ ８年 ４月 ３ ０日建成通车 。 南京地铁二号线一期工程建设资金主要由地铁公司通过南京市财政 自筹资金的标段将采用 Ｂ 拨款和自筹获得 ， Ｔ 模式进行融资建设 。Ｂ Ｔ是 ， 是Ｂ Ｂ ｕ ｉ ｌ ｄ －Ｔ ｒ ａ ｎ ｓ ｆ ｅ ｒ 的缩写形式 ，中文是“建设 － 移交” Ｏ Ｔ 的一种变形 ， 是指一个建设项目通过项目管理公司总承包后 ，建设验收完毕再移交给项 目的业主 。 南京地铁二号线一期工程采用了 Ｂ 可以更好地减轻政 Ｔ 模式 ， 府的财政压力 、 提高地铁的经营效率 。 其优缺点分析如下 ： 优点 ： 项目融资的所有责任都转移 给 民 营 企 业 ， 减少了政府主权借 债和还本付息的责任 ； 政府 可 以 避 免 大 量 的 项 目 风 险； 组 织 结 构 简 单， 政府部门和民营企业协 调 容 易 ； 项 目 回 报 率 明 确， 严 格 按 中 标 价 实 施， 政府和民营企 业 之 间 利 益 纠 纷 少 。 缺 点 ： 项 目 前 期 过 长， 投标费用增 加； 资本金比例较低 ， 对投 资 公 司 筹 集 还 款 资 金 形 成 了 巨 大 的 压 力 ； 项 目投资商业气氛不足 ， 受诸 多 因 素 影 响， 没 有 有 效 利 用 资 源 优 势； 风险 分配不合理 ， 投资方和贷款人风险过大 ， 加大了融资难度 。 （ 一） 拓宽筹资思路 ， 促 进 多 元 化 投 融 资。 在 开 拓 新 型 融 资 模 式 上 多做有益的尝试 ， 发挥好政府资金的 引 导 作 用 和 政 策 的 配 套 保 障 作 用 ， 实现轨道交通资金 “ 借、 用、 还” 的良性循环。对此各地市政府可以以 地 方财政收入为抵押 ， 发行轨道交通建 设 专 项 债 券 ； 结合沿线土地开发收 积极引进中长期外 国 政 府 贷 款 ； 通过全部资产整体置 益筹集部分资金 ； 换， 借壳上市 ， 在国内 Ａ 股市场发行股票筹集资金 。 针对不 同 类 型 的 投 应设计不同的引导 策 略 ， 包 括 投 资 工 具 或 投 资 方 式， 以引导社会 资者 ， 资本投入轨道交通 。 比如 对 个 人 投 资 者 ， 可以通过发行债券的方式来 吸引居民投资 ； 对于机构投资者 ， 除了 充 分 利 用 商 业 银 行 贷 款 和 政 策 性 开发机构的资金外 ， 还应设计一些有吸引力的投资方式 。 （ 二） 引入市场机制 ， 降 低 成 本。 公 开 招 标 或 竞 争 性 谈 判 是 地 铁 项 目投融资过程 中 的 核 心 内 容 之 一 。 政 府 部 门 通 过 竞 争 招 标 确 定 投 资 者， 中标投资者也通过竞争招标来 选 择 建 设 商 、 运营商和维护商。应 逐 加 强 培 育 多 元 化 的 地 铁 建 设、 运 营 市 场， 步开放地铁运营及维护 市 场 ， 引入市场机制 ， 降低成本 。 （ 三） 地铁沿线土地 开 发 策 略 。 研 究 表 明 ， 城市轨道交通对沿线房 地价的增值是明显的 ， 开发商 、 使用者 对 轨 道 交 通 沿 线 的 房 地 产 市 场 预 期较好 。 城市轨道交通建设带来了 显 著 的 房 地 产 增 值 。 然 而 轨 道 交 通 发展却面临资金短缺的难题 。 应当将 轨 道 交 通 的 外 部 效 益 转 化 为 轨 道 交通企业自身的效益 ， 从 而 吸 引 国 内 外 私 营 部 门 的 投 资。 应 系 统 考 虑 使投资商 获 得 沿 线 物 业 和 房 地 产 开 发 权。 这 将 是 通过政府优惠条件 ， 建设投资的重要回报来源 ， 也是吸引投资商 、 增强融资商信心的保证 。 （ 四） 制定合理票价 ， 实 行 保 本 运 营。 首 先 要 加 强 对 轨 道 交 通 建 设 和运营的财务审计 、 成本审计 ， 在此基 础 上 确 定 轨 道 交 通 建 设 和 运 营 的 推算出保本票价 ， 结合价格听证制 ， 确定实际的运营票价 。 合理成本 ， 参考文献 ： ［ ］ ］ 范俊毅 ． 对我国城市轨道交 通 建 设 投 融 资 问 题 的 思 考 ［ 铁道 １ Ｊ ． （ ） ： 工程学报 ， ２ ０ ０ ４ ３ １ ３ ８－１ ４ ０． ［ ］ 刘金铃 ， 郑学贵 ． 城市轨道交通建设资金筹措与盈利发展的探 ２ ］ （ ） ： 讨［ 城市轨道交通研究 ， Ｊ ． ２ ０ ０ ４ ４ １ ８－２ ０． ［ ］ ］ 李枫 ， 李春海 ． 城市 轨 道 交 通 系 统 投 融 资 问 题 探 讨 ［ 城市轨 ３ Ｊ ． （ ） ： 道交通研究 ， ２ ０ ０ ０ ３ １ ２－ ｌ ７． ［ ］ ］ 李为 ． 城市轨道交通项目融 资 模 式 及 融 资 风 险 分 析 ［ 四川建 ４ Ｊ ． （ ） ： 筑， ２ ０ ０ ８， ２ ８ ４ ２ ２ ５—２ ２ ７． ［ ］ 陆文学 ． 基于 Ｐ ５ Ｐ Ｐ模式的苏州轨道交通项目的融资应用研究 ［ 上海 ：同济大学 ， Ｄ］ ． ２ ０ ０ ７．
摘 要】 城市轨道交通作为一种基础设施 ， 一贯采用以地方政府财政资金为主导的融资模式 ， 然而轨道交通造价高昂 ， 仅靠政府投资 、 发行债 【 券或银行贷款难以满足实际建设的需要 。 因此 ， 本文通过对现有融资模式利弊的分析 ， 以南京市地铁 ２ 号线为例 ， 探讨融资模 式 的 选 择 以 及 注 意 的 一些问题 。 【 关键词 】 轨道交通 融资模式 Ｂ Ｔ 模式 一 、城市轨道交通的经济特征 轨道交通是以社会公益性为主 的 大 型 城 市 交 通 设 施 项 目 ， 兼具公共 产品和私人产品的特征 ， 属于准公共产品的范畴 ， 具有以下经济特征 。 （ 一） 投资回收期长 。 城市轨道交 通 建 设 要 求 高 ， 施工难度大， 设备 技术标准高 ， 建设投 资 巨 大 。 实 际 建 设 中 ， 采 用 进 口 设 备 造 价 为 ７－８ 亿元／ 如２ 上 海、 北 京 建 成 的 ３ 条 线； 采用国产 ｋ ｍ， ０ 世纪 ９ ０ 年代广州 、 设备造价为 ４－５ 亿元／ 如新 建 的 广 州 ２ 号 线 、 南 京 １ 号 线。 因 此， ｋ ｍ， 如果城市没有较强的经 济 实 力 和 财 政 基 础 ， 很难进行大规模轨道交通 而且轨道交通的运 营 成 本 相 对 较 高 ， 投 资 回 收 期 长， 容易造成建 建设 ， 设投资难以回收的局面 。 （ 二） 经济效益外部化突出 。 城市 轨 道 交 通 项 目 产 生 的 效 益 可 分 为 主营 直接效益和间接效益 。 直 接 效 益 包 括 主 营 业 务 收 入 和 其 他 收 入 ， 收入即 车 票 收 入 ， 其他收入包括广告收入、 站内商业收入及其他有关收 入， 直接效益表现为企业内部效益 。 间 接 效 益 是 指 项 目 的 外 部 效 益 ， 包 括居民出行时间节约 、 减少 交 通 事 故、 沿 线 房 地 产 增 值、 政府税收增加 等， 企业一般无法通过收费方式将外部效益转化为项目的财务效益 。 （ 三） 规模 经 济 特 征 明 显 。 轨 道 交 通 运 输 服 务 提 供 相 对 单 一 的 产 具有明显的规模经济特征 ， 路网覆盖面愈大 ， 效率愈高 。 品， （ 四） 保值能力强 。 轨道交通一旦建成 ， 其使用寿命期可以长达百年 ， 附加商业也可以增加收入 。 从长期看 ， 轨道交通票款收入根据城市经济的 发展呈增长趋势 。 因此 ， 资产升值潜力巨大 ， 具有很强的保值增值能力 。 三 、城市轨道 交 通 融 资 建 议 － 以 南 京 市 地 铁 ２ 号
实证分析

城市轨道交通融资模式研究
— —刘 美 孙 静 张 晗 江苏南京农业大学工学院交通运输专业
二 、城市轨道交通融资模式分析
为解决我国城市轨道交 通 供 需 矛 盾 ， 近年来出现不少多元化融资 模式新思路 ， 拓宽了融资渠道 。 （ 一） 建设 － 运营 － 移交 ） 融资模式的 关 Ｂ Ｏ Ｔ 融资模式应用 。Ｂ Ｏ Ｔ（ 键在于 特 许 经 营 权 的 确 定 ， 既要保证当地政府的利益， 又要保证政府的 监管和对票价有效控制 ， 还要让投资者能够实现期望的利润 。 我国在其他基础设施建 设 领 域 已 有 不 少 成 功 案 例 ， 但由于轨道交 使得 Ｂ 通具有特殊属性 ， Ｏ Ｔ 模式在我国 轨 道 交 通 项 目 中 还 没 有 成 功 的 案例 。 北京地铁 ５ 号 线 、 上 海 地 铁 ５ 号 线、 沈阳地铁均以谈判破裂告 造成 了 一 定 的 影 响 ， 付 出 了 很 高 的 代 价 。２ 深圳市政府 终， ０ ０ ５年 ５月， 就地铁 ４ 号线二期 工 程 与 香 港 地 铁 公 司 草 签 了 特 许 经 营 协 议 ， ４年以 后， 双方达成一致 ， 正式签署 协 议 。 协 议 规 定 ： 二 期 通 车 后， ４号线全线 由香港地铁公司在深圳设立的项目公司统一经营 ， 自负盈亏 ， 并授予３ ０ 年的特许经营权 ， 期满 后 全 部 资 产 无 偿 移 交 深 圳 市 政 府 。 市 政 府 给 与 项目公司开 发 沿 线 若 干 地 块 ， 以提升项目的投资回报， 深圳地铁４号线 成为我国首个真正意义上采用 Ｂ Ｏ Ｔ 融资模式建设的轨道交通项目 。 （ 二） 公私合作” 融资模式。新 Ｐ Ｐ Ｐ 融资模式应用 。Ｐ Ｐ Ｐ 模式也称 “ 建成的北京地铁 ４ 号线 ， 是我国 第 一 个 成 功 采 用 Ｐ Ｐ Ｐ模式建设的轨道 首创集团和基础设施公司） 控股５ 香港 交通项目 。 由政府投资方 （ １％ ， 。２ 地铁控股 ４ 简称 Ｐ ９％ 组成的公私合营公司 （ Ｐ Ｐ 公司 ） ０世 纪 ９ ０年代 中期， 苏 州 市 城 市 轨 道 交 通 建 设 开 始 研 究 采 用 新 的 融 资 模 式， 提出以 但 在 论 证 期 间， 由 于 缺 乏 实 际 运 作 经 验， Ｐ Ｐ Ｐ 模式解决资金筹措问 题 ， 难以平衡多方利益 ， 缺少商业机构的介入 ， 未能实现 Ｐ Ｐ Ｐ 融资模式 。 （ 三） 融资租赁运用 。 城市轨道交 通 建 设 运 用 融 资 租 赁 是 较 好 的 融 资方式 。２ 武汉地铁集团首次运用融资租赁模式 ， 为武 汉 地 铁 建 ０ ０ ８年， 设和发展开创了新局面 。 武汉地铁集团与新成立的中国工商银行金融 ２ ０ ０ ８年１ ２月２ ４日， 租赁公司达成融资租 赁 意 向 ， 签 订 融 资 协 议， 包括“ 售 后 回 租” 和“ 直接 两部分 。 地铁公司将 已 建 成 的 １ 号 线 部 分 设 备 和 车 辆 出 让 给 租 租赁 ” ， 赁公司 ， 融资 ２ 然后回租 （ 租期暂定１ 未来采购新设备则 ０ 亿元 ， ５年） 采用 “ 直接租赁 ” 方式 。 工商银行租赁 公 司 将 售 后 回 租 部 分 的 资 金 一 次 直接租赁部分的资金随 ２ 号 线 和 ４ 号 线 的 建 设 进 度 ， 在设备采 性投放 ， 购阶段分期投放 。 为了有 效 降 低 风 险 ， 租赁公司融资租赁物大多数为 可移动的大型设备 ， 银行通过租赁方式可以拥有实物的所有权 。