第九章 短期融资策略和管理

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第九章
[例]通用汽车公司向美国花旗银行贴现一 张1000万美元的商业票据，这张6个月的商业 票据票面年利率为10%。从贴现之日起到票据 到期日还有2个月的时间。花旗银行在考虑了 最近几个月货币市场的同期收益率,以及该票 据的违约风险之后，认为票据的贴现率为12%。 请问通用汽车公司可以获得多少现金？
有价证券管理 应收账款管理
存货管理
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一. 现金管理 (一) Baumol模型
在考虑最优现金持有水平时，会发生两种 成本：
（1）持有现金的（机会）成本，也就是放 弃短期证券投资所获得的投资收益率。
（2）转换成本：将现金转换成短期证券以 及将短期证券转换成现金所发生的成本。主要 指交易成本。
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计算票据到期日的价值： 1000×（1+10% × 6/12）=1050（万美元）
计算该票据的折现费用 1050 ×（12% × 2/12）=21（万美元）
通用汽车公司贴现后可获得资金 1050-21=1029（万美元）
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第三节 流动资金管理 现金管理
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（三）其他短期筹资方式： 1.出售应收账款 企业不能按照账面价格出售应收票据
的原因： (1)资金的时间价值。 (2)坏账的可能性。 (3)手续费用。
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2.贴现商业票据 公司有时也可以向金融机构出售持有的商业 票据以获得资金，这种筹资方式称为商业票据贴 现。 在我国商业票据主要是作为企业日常结算的 工具，包括本票、支票和汇票。而我们通常所的 说票据贴现主要是对汇票的贴现。西方国家则不 然，商业票据的范围较大，大型公司可以像发行 债券一样直接向市场发行商业票据。商业票据不 再是结算工具，而成为一种纯粹的金融筹资工具。
现金周期 ＝经营周期－应付账款周转天数
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（3）计算经营周期和现金周期
案例：S公司当年赊销总额为50000元，而 产品销售成本为30000元，S公司多长时间 才能收回应收账款？其货物在售出以前在 公司库存多长时间？公司多长时间支付其 货款？
项目
期初
期末
存货
5000
7000
应收账款 1600
2400
应付账款 2700
4800
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存货周转率＝30000/6000=5次
应收账款周转率=50000/2000=25次
应付账款周转率=30000/3750=8次
存货周转天数=365/5=73天
应收账款周转天数=365/25=14.6天
应付账款周转天数=365/8=45.6天
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三.短期筹资的几种方式
－－－商业信用和短期银行贷款
（一）商业信用 所谓商业信用，是指一家公司，而不是金融
机构，向另一家公司提供的信用。
[例]万事公司从长波公司那里获得一个商业 信用，信用条件为“5/10 ， n/60”。那么，该 现金折扣的年收益率为：
5%/10×360=180%
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2.经营周期和现金周期
（1）经营周期：从购进存货，出售直至 收回货款所花的时间。循环由两个部分组成：
采购→出售库存所花的时间，称存货周 转天数；
回收货款所花时间，称为应收账款周转 天数。
经营周期＝存货周转天数＋应收账款周转天数
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（2）现金周期：是指我们实际为一笔存 货支付现金开始，到我们收到此笔存货 的销售款为止所经过的天数。
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大多数公司的现金周期都为正， 它们因而需要对存货和应收账款进行 融资。现金循环越长，所需的融资也 就越多。公司的现金周期变化经常被 看作为一个预警信号进行监测。周期 变长可能表明公司在流转存货或回收 应收账款方面出现麻烦。
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3.营运资金的类别： 营运资金可分为永久营运资金和临时营运资
现金的流动性是最好的；
其次是短期市场有价证券；
再次是应收账款
流动性最弱的是存货.
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（二）营运资金的收益性 存货的收益能力是最强的; 其次是应收账款； 然后是短期有价证券； 现金的收益能力是最低的. 营运资产的流动性和收益性是互相冲突的.
流动性越高的资产,收益越低.
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Baumol模型假定一开始公司出售C金额的 有价证券，从而获得C单位的现金。然后，随 公司对现金的均匀使用，现金余额逐渐下降到 零。然后，公司再出售C金额的有价证券，依 次不断的重复。
持有现金成本的具体公式： 总成本＝转换成本＋机会成本
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TCbT iC C2
• TC为持有现金的总成本， • b为每次将有价证券转换为现金的固定成本
现金 回归点（RP）
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最高控制水平（UCL）
最低控制水平(LCL) 时间 44
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最高控制水平UCL 最低控制水平 LCL 回归点RP
RP=LCL+Z
UCL=LCL+3Z 公司的平均（天）现金余额
=LCL+(4/3)Z
且使得持有现金成本最低的Z,具有以下
特征 ：
Z*
( 3b
2
1
)3
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第二节 短期筹资 一 .筹资原则: 匹配原则
匹配原则是指长期资金应尽量有长期融资支持, 短期融资应尽量有短期融资支持.
将长期融资资金用于短期项目, 存在两个问 题:
首先,它将导致长期资金的闲置; 其次,长期资金的筹资成本总是大于短期资金.
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将短期融资资金用于长期项目,存在的 问题:
率 • T公司一年所需的现金总量 • C每次转换为现金的金额 • i短期证券的年收益率
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• 对这个公式一阶求导，并令等式左 边等于零，就可以得到成本最小情况下 的现金余额：
C * 2bT i
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[例]ABC公司明年需要现金12000000 元。公司认为，如果把资金投资在有价 证券上，每年可获得收益率12%,将有价 证券转换为现金的每次交易成本为312.5 元。
计算结果说明S公司回收货款的时间为 14.6天，存货在公司库存73天，约46天后才 支付购货款
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经营周期是存货周转天数和应收账款天数 之和：73＋14.6＝87.6天。
现金周期是经营周期与应付账款周转天数 之差：87.6－45.6＝42天
诠释现金周期：
案例显示现金周期依赖于存货周转天数、 应收账款周转天数和应付账款周转天数。当存 货和应收账款周转天数延长的时候，现金周期 随之延长。如果公司能够拖延付款从而延长应 付账款周转天数，现金周期则会缩短。
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图9--2 1999年度我国上市公司(A股)流动负债结构
其他流动负债 43%
短期借款 35%
一年内到期的 长期负债 4%
应收账款 18%
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二 .营运资金的流动性和收益性
（一）营运资金的流动性
营运资金最大的特点是相对于其它长期资产,这些资 产具有在较短的期限内变成现金的能力.我们把这种变现 能力成为营运资金的 “流动性”.
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流动负债是预期在一年内需要用现金支付的 债务。流动负债中最重要的项目分别是：应付账 款、应付费用和应付票据。
净营运资本＋固定资产＝长期负债＋股东权益
净营运资本＝（现金＋其他流动资产）
－流动负债
现金＝长期负债＋股东权益＋流动负债
－除现金外的流动资产－固定资产
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（二）短期银行贷款 短期无担保银行借款的形式： 1.特定的交易借款 特定的交易借款是指银行为企业的特定项目
提供的贷款。 2.信用额度 信用额度是银行给予客户的，允许客户在一
段时间内所能获得的最大借款余额。
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3.周期性贷款 周期性贷款是以协议的方式安排的。 在这个协议中，银行有义务在一个特定的 期间内的任何时候，向客户提供总额为某 一最大数额的借款。
实际生活中一个公司并不一定知道明年 所需的现金是多少，它的现金也不可能 匀速流出，而更多地带有某种随机性。
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（二）Miller-Orr模型模型假定： (1)公司现金流是由外界决定的,波动是
不可控制的； (2)现金流的波动符合正态分布.
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Miller-Orr模型下公司的现金流模式，图9-7。
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第九章 短期融资策略和管理 营运资金概述 短期筹资 流动资金管理
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第一节营运资金概述
一 .营运资金的概念
1.营运资金的定义
所谓营运资金（会称净营运资本），是公司流动资产 减去流动负债。
流动资产资产包括现金以及其他预期在一年内能转换 成现金的资产。流动资产按其会计流动性的顺序－－它们 转换成现金的难易程度以及需要的时间－列示于资产负债 表。资产负债表的流动资产部分最重要的项目即是现金及 其等价物、有价证券、应收账款以及存货。