公司估值-选股方法 课件 ppt
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公司理财学 第11章 公司估值.ppt
3. 一些公司如地产公司、基金公司、自然资源开发公司 等，其净资产是一个非常重要的价值衡量指标。
公司理财
二、账面收益法（市盈率法） 第十一章>>第一节
账面收益法（市盈率法）是以企业已经公布的账面收 益作为企业估价的依据，也就是通常所说的市盈率法。 其公式为：
企业（股权）的价值 账面净收益 适当的市盈率
公司理财
一、净资产账面价值法
第十一章>>第一节
2. 根据公认的会计原则，公司所拥有的有形资产都是以 历史成本的原则列示在公司的账目上，并不是以市场 价值入账。因此，根据资产负债表数据来衡量公司的 价值，就有可能出现低估或高估公司价值的情形。
3. 管理层出于自身利益考虑，有时可能利用会计方法去 粉饰财务报表，这样，公司的财务报表就更不能真实 体现其净资产的市场价值了。
FCFE 净收益 折旧 资本性支出 营运资金追加额 旧债本金偿还 （11.3）
新发行债务
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
股权自由现金流量评价模型分为三种：稳定增长模型、 两阶段模型、三阶段模型。
1. 稳定增长模型
➢ FCFE稳定增长模型适用于股权自由现金流以不变的比 率持续增长的、处于稳定增长阶段的公司。该模型假 设公司未来保持长期稳定的增长。在稳定增长的情况 下，公司价值是下期现金流量的函数。稳定增长模型 的一般形式是：
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
2. 两阶段模型
两阶段是指公司在前一时期以较高的速度增长，然后立 即进入稳定增长阶段。该模型假设公司具有连续n年的 超常增长时期和随后的永续稳定增长时期。这一类股票 价值由两部分组成：一是高速增长阶段内FCFE的现值， 二是稳定增长阶段FCFE的现值。两阶段模型公式为：
公司理财
二、账面收益法（市盈率法） 第十一章>>第一节
账面收益法（市盈率法）是以企业已经公布的账面收 益作为企业估价的依据，也就是通常所说的市盈率法。 其公式为：
企业（股权）的价值 账面净收益 适当的市盈率
公司理财
一、净资产账面价值法
第十一章>>第一节
2. 根据公认的会计原则，公司所拥有的有形资产都是以 历史成本的原则列示在公司的账目上，并不是以市场 价值入账。因此，根据资产负债表数据来衡量公司的 价值，就有可能出现低估或高估公司价值的情形。
3. 管理层出于自身利益考虑，有时可能利用会计方法去 粉饰财务报表，这样，公司的财务报表就更不能真实 体现其净资产的市场价值了。
FCFE 净收益 折旧 资本性支出 营运资金追加额 旧债本金偿还 （11.3）
新发行债务
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
股权自由现金流量评价模型分为三种：稳定增长模型、 两阶段模型、三阶段模型。
1. 稳定增长模型
➢ FCFE稳定增长模型适用于股权自由现金流以不变的比 率持续增长的、处于稳定增长阶段的公司。该模型假 设公司未来保持长期稳定的增长。在稳定增长的情况 下，公司价值是下期现金流量的函数。稳定增长模型 的一般形式是：
公司理财
一、股票评价模型
第十一章>>第二节
2. 两阶段模型
两阶段是指公司在前一时期以较高的速度增长，然后立 即进入稳定增长阶段。该模型假设公司具有连续n年的 超常增长时期和随后的永续稳定增长时期。这一类股票 价值由两部分组成：一是高速增长阶段内FCFE的现值， 二是稳定增长阶段FCFE的现值。两阶段模型公式为：
公司估值模型精品PPT课件
盈率或预估市盈率
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
13
股权现金流量折现模型：两阶段法
20
市盈率估值法的缺点
• 市盈率与收益对应，不稳定 • 对于面临重大事项的企业，用当前的市盈率或历史平均市盈率来估值是
不可行的 • 行业差异很大：高科技企业与公用事业企业 • 对具有爆发性增长潜力的行业或企业，市盈率估值方法不适用 • 警惕当前业绩高速增长而市盈率低的现象 • 对于一些具有很大的潜在资产重估的企业，市盈率法也不可行 • 亏损企业
• ABC公司采用固定股利政策，每年支付0.2元/股的现金股利 ，假定股权资本成本为10%，则该公司的股票价格应为：
•
P=0.2/10%=2(元/股)
8
固定增长的股利折现模型
• 该模型假定公司的股利会以一个固定的增长速度（g）一直增长下去。
假定0下一年度1公司的2股利为DIV1,则股票的价格为： n-1
股利现金流折现法（DDM）
股利
股权成本（Ke）
➢ 理论上各种方法估计出来的股权价值应当一致
6
股利现金流折现模型（DDM） • 基本模型
DIV表示以后每年的股利，可根据股利的变动分为固定股利与固定增
长的股利两种模型；
Ke表示股权资本成本
7
固定股利折现模型：永续年金
• 该模型假定未来每年的股利是固定的并保持不变，因此股票 价值就等于未来固定股利的现金流的折现，即永续年金
金流量； • 第3步：将股权现金流量按照折现率折现
12
股权现金流量的计算
FCFE=实体现金流量-债务现金流量 =经营活动现金净流量-资本性支出-（税后利息费用-净负债增加） =税后利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本性支出- （税后利
息费用-净负债增加）
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股权现金流量折现模型：两阶段法
公司估值分析 PPT课件
➢ 公司产品推广状态，市场对产品的反馈及热度 ➢ 公司已获得的数据以及数据走势 ➢ 未来2-5年内的市场需求和竞争态势 ➢ 创业团队磨合情况 ➢ 公司未来上市IPO的可能性 ➢ 公司估值多采用可比交易法、可比公司法
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
7
2.3 PE阶段公司估值策略
参股型投资：多为单纯的财务投资
➢ 公司如期IPO的概率 ➢ 投资股权解禁后的预期市场估值倍数 ➢ 公司估值多采用可比公司法
主要适用于市场竞争激烈的红海类企业和净利润为负的高成长企业pb模型从公司资产价值的角度估计公司价值适用于公司资产负债多是货币或货币等价物的公司如银行和保险公司公司的价值1241公司估值分析过程改善机会考察当前及历史经营业绩寻找内外部价值驱动因素宏观经济行业竞争公司因素确定关键驱动因素的影响模预测关键驱动因素未来的趋势评估价值预测未来业绩1342公司财务估值模型搭建步骤经营活动预测经营活动预测预测公司的主营业务成本或利用各种费用利润比率完成利润表的主要项目营运资金预测营运资金预测利用周转率主营业务收入的预测完成营运资金的预测资本支出预测资本支出预测根据固定资产无形资产折旧摊销政策计算各期折旧摊销以及期末资产净值融资预测融资预测预测公司债务主要项目的增减和股本的增减现金流量现金流量根据已有的利润表和资产负债表主要项目利用间接法完成现金流量表中的主要项目预测解决循环计算解决循环计算利用现金流量表中期末现金和资产复制吧中现金的关系现金与利息费用的关系预测公司债务的额外增减和利息费用确定贴现确定贴现企业加权平均资本成本14谢谢
企业价值
10
公司的价值
3.3 相对估值法——可比公司法
核心假设：公司价值与某项营运指标直接相关，而且公司价值与该营 运指标的比率在类似的企业之间是相似的
不同行业有不同的特点，可比公司法应包括反应该行业特点的各种比 率，常用模型有P/E、EV/EBITDA、P/S、P/B
企业的估值方法 ppt课件
5
新股每股价格=投资额/新占股数
6
投前企业估值=原始总股本 X 每股价格
7
投后企业估值=投后总股本 X 每股价格
ppt课件
1
留存率=1/（1+新入团队稀释股比）/（1+2th融资）+（1+普通股）
2
目前所需股权比例=最终股权所需比例/留存率
3
调整后的新股数量=原始股本/第一轮投后所占股比
4
4
调整后的新股每股价格=投资额/调整后的新股数量
5
的缩写，即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润。
（四）比较法的局限性
首先，我们几乎不可能找到和待估值企业完全同等的私营企业。也不可能知道其他私营 企业是怎么估值的。
和上市企业不同，私营企业也不大可能将他的财务信息、客户和市场等向外透露。
和以贴现现金流模型为基础的估值方法比较，比较法似乎出入较大，多重因素的重叠使
（其中: r = 贴现率，即加权平均资本成本，即WACC）
那么WACC该怎么算呢？
r = （D / V）_rd *（1-a）+（E / V）_re
7
（其中：rd = 负债贴现率，re = 股权贴现率，a = 企业所得税率，D = 负债现值，E = 股权现值，V
= D+E）
（六）净现值法缺陷
资本成本就是为了满足股东来维持股价的成本。资本成本一般用CAPM来 计算： re = rf + β*（rm-rf）
而这个终值又对永续增长率和贴现率特别的敏感。
8
（七）调整后现值法
净现值法中，资本结构和所得税率被假设为不变的，并融入到加权平均资本 成本的计算里。但当一个公司的资本结构发生了变化，或者所得税率发生调整的时 候，又或者一个公司出现了净营业亏损，这些亏损可以用来抵消应纳税收入时， 我们用调整后现值法就比较合适。
企业估值和股票估值.ppt
进行企业估值具有以下意义： 1、企业估值是投融资、交易的前提。一家投资机构将一笔资金注入企业，应 该占有的权益首先取决于企业的价值。而一个成长中的企业值多少钱？这是一个非 常专业、非常复杂的问题。 财务模型和企业估值是投资银行的重要方法，广泛运用于各种交易。
筹集资本（capital raising)； 收购合并（mergers & acquisitions)； 企业重组（corporate restructuring)； 出售资产或业务（divestiture) 2、企业估值有利于我们对企业或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正 确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
PV
C
1 r
1 r (1 r)T
F (1 r)T
F C AT
r (1 r)T
2020-6-2
谢谢阅读
29
4、信用风险债券： 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合 理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为 基准利率加上信用风险利差。
2020-6-2
谢谢阅读
10
1.1.5 市净率估值法（PB法）
• 净资产是企业的帐面价值
• 市净率法与市盈法正好形成互补：PB法仅反映会 计方法能够核算的资产，不能反映人力资本、企 业家才能、管理制度、经营模式等要素，也不能 反映盈利能力
• 其优点：规避周期性行业的波动性；防止净利润 指标被操纵；可以衡量陷入困境中企业的价值 （无盈利/无现金流）
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终 值的债券。
零息债券的现值
其中，F为债券的面额，r为市场利率。 PV
筹集资本（capital raising)； 收购合并（mergers & acquisitions)； 企业重组（corporate restructuring)； 出售资产或业务（divestiture) 2、企业估值有利于我们对企业或其业务的内在价值（intrinsic value）进行正 确评价，从而确立对各种交易进行订价的基础。
平息债券的现值 PV = PV(利息)+PV(面值)
PV
C
1 r
1 r (1 r)T
F (1 r)T
F C AT
r (1 r)T
2020-6-2
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29
4、信用风险债券： 信用风险债券的价格是将债券未来所有的现金流量用合 理的折现率折算成现值，相加后得到。合理的折现率为 基准利率加上信用风险利差。
2020-6-2
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10
1.1.5 市净率估值法（PB法）
• 净资产是企业的帐面价值
• 市净率法与市盈法正好形成互补：PB法仅反映会 计方法能够核算的资产，不能反映人力资本、企 业家才能、管理制度、经营模式等要素，也不能 反映盈利能力
• 其优点：规避周期性行业的波动性；防止净利润 指标被操纵；可以衡量陷入困境中企业的价值 （无盈利/无现金流）
1、零息债券：也称纯贴现债券，是一种只支付终 值的债券。
零息债券的现值
其中，F为债券的面额，r为市场利率。 PV
公司估值方法介绍PPT课件
DDM模型并无区别；但总体而言，股息不等同于股权 自由现金流，时高时低，原因有四：
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂 贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的优缺点
优点： • 比其他常用的建议评价模型涵盖更完整，框架最严谨但相
企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金 流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的 生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最 终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿 付利息还本、分配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来， 而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资 人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年 度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或 进行股票回购等等。
2. PB法的不适用： • 账面价值的重置成本变动较快公司； • 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
3. PB法的合理修正： • 将少数股东权益和商誉排除； • 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
4 . PB法的悖论： • 股价/相对资产价值相关性弱； • 股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
PEG法的适用： 适用IT等成长性较高企业； PEG法的不适用： 成熟行业。 过度投机市场评价提供合理借口； 亏损、或盈余正在衰退的行业
PB法的粗糙
1. PB法的适用： • 周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； • 银行、保险和其他流动资产比例高的公司； • ST、*ST等绩差公司或重组型公司
稳定性要求（不确定未来是否有能力支付高股息）； 未来投资的需要（预计未来资本支出/融资的不便与昂 贵）； 税收因素（累进制的个人所得税较高时）； 信号特征（股息上升/前景看好；股息下降/前景看淡）
DCF模型的优缺点
优点： • 比其他常用的建议评价模型涵盖更完整，框架最严谨但相
企业全部运营活动的现金“净产出”就形成“自由现金 流”，“自由现金流”的多寡一定程度上决定一家企业的 生死存亡。一家企业长期不能产出“自由现金流”，它最 终将耗尽出资人提供的所有原始资本，并将走向破产。
1.“自由现金流”充裕时，企业可以用“自由现金流” 偿 付利息还本、分配股利或回购股票等等。
2. “自由现金流”为负时，企业连利息费用都赚不回来， 而只能动用尚未投入经营（含投资）活动的、剩余的出资 人（股东、债权人）提供的原始资本（假定也没有以前年 度“自由现金流”剩余）来偿付利息、还本、分配股利或 进行股票回购等等。
2. PB法的不适用： • 账面价值的重置成本变动较快公司； • 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业。
3. PB法的合理修正： • 将少数股东权益和商誉排除； • 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估。
4 . PB法的悖论： • 股价/相对资产价值相关性弱； • 股价/相对资产价值< 盈余（资产报酬率）/相对资产价值。
PEG法的适用： 适用IT等成长性较高企业； PEG法的不适用： 成熟行业。 过度投机市场评价提供合理借口； 亏损、或盈余正在衰退的行业
PB法的粗糙
1. PB法的适用： • 周期性较强行业（拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定）； • 银行、保险和其他流动资产比例高的公司； • ST、*ST等绩差公司或重组型公司
上市公司估值方法(好)ppt课件
新安股份DCF估算表
Free Cash Flow 自由现金流（万元）
160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0
2004 2005 2006 2007 2008 2009 未来永续折现
152,217
2005年自由现金流减少是 由于新增1.5万吨草甘膦产 能造成流动资金占用（包 括存货的快速增加）和对 江南化工的设备改造投入
$
年份
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
影响最大因素： 1. 未來现金流量预测（行业周期、产品周期、资本开支、产能增长、资本结构） 2. 折现率（利率环境、业务风险、债务风险、汇率风险、国家风险）
优点 缺点
• • • • 预测长期现金流有实际困难，每年净现金 流增长速度也难以预测 对资本成本敏感度高的行业，该成本亦难 确定 需要非常多的数据，而估值结果的获取过 程较难理解 管理层需做大量的长期性计划和提供假设
18,542 1,208 15,320 16,445 15,190 13,937
以新安股份为例： 17亿年销售收入×20％存货率×30％销售增长＝1亿元的存货增长 从而在使用DCF估值过程中可能导致约0.9亿元的EV偏差。 14
4、中国中小企业DCF估值中永续价值的准确性
由于DCF在进行一定年 度(通常为5～7年）的 FCF预测后，都会设定 一个既定的企业永续价 值进行企业价值的简单 估算。由于进行估值的 都是较好的企业，分析 师的乐观情绪会阻止他 们充分地下调预测，因 此对于g的取值往往过 高，在对增长型企业的 估中，可能产生高达60 ％的估值溢价，因此永 续价值的准确性值得怀 疑。
估值定价方法(ppt50张)
Time 时间
13
公司投资价值分析
公司SWOT分析 优势 分值：4 分值：3
地理位置、交通条件、研发能力、产品竞争力、成本优势、核心技术、稀缺 资源、品牌优势，营销网络、行业地位、政府扶持、税收政策等方面。
劣势 分值：3
同上 下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行 机会 分值：3
产业上下游整合以及潜在的并购计划、获准进入新的行业或者开设新的业务 、与著名跨国公司结成战略联盟、国际市场开拓、未来几年高速增长。 威胁 分值：3
• 关键是将正确的现金流和正确的贴现率匹配，
同时与向评估的资产匹配
20
经营自由现金流OPFCF(Operation free cash flow)
• 只考虑核心业务，扣除非经常性损益 • 现金流来源于核心业务以及所有资金提
供者 • OPFCF=EBIT(核心业务）－净现金税收＋ 折旧－资本性支出－非现金性流动资产 增加
28
美国行业竞争优势和回报（2000年初）
ROIC 软件业 40 烟草业 传媒业 消费业 零售业 金融业 汽车业 航空业 石油 石化 电信业 电力业 不动产 建筑业 竞争优势
29
20
周期性公司估值定价——Cyclical companies
• • • • • •
分析关键在与公司所处的周期阶段 和国内宏观经济和全球经济高度相关 考虑全球价格 由于盈利波动剧烈，某一短期内的盈利预测模型有效性有限。 DCF方法需要考虑整个周期现金流波动 PB估值或EV估值建立在更稳定资产/业务结构上
资本回报率与资产周转率关系图 30 25 20 15 10 5 0 大于 3 60 50 40 34 21.3 15.3 12.4 小于 0.5 30 20 10 0 55
公司价值评估方法(ppt 97页)
Year 3 6615 1103 331 772
Year 4 6946 1158 347 810
假设：两家公司的业务与资本结构相同（这意味着股本成本Ke相同），因为 具有同样的收益形态和恒定的预期增长性，用PE估值无法判别二者的差距！
投资回报率与增长率共同决定价值
Company A
Company B
理论基础：资本资产定价模型
CAPM（Capital Assets Pricing Model）模型与资本市场线
rf
切点组合
D
M CB
资本市场线 [新的有效边界] （Capital Market Line，CML
）
rf
A
无风险资产和包括所有风险资产的市场组合：位于
资本市场线上（自无风险资产收益率出发并与市场
目录
一、相对估值方法
二、现金流折现理论与方法 三、公司财务预测与估值模型 四、折现率的确定 五、从EVA理解价值创造 六、预期变化与股价表现 七、估值方法的拓展应用
相对估值方法简介
相对估值方法
1、货币性指标 市盈率PE=股价Price/每股收益Earning Per-Share
=股票总市值/净利润 PEG=市盈率PE/业绩增长率Growth rate（3-5年复合增长率） 市净率PB=股价Price/每股净资产Book Value per-share
（Securities Market Line, SML）
益
率
rM
rf
0
1.0
公司的三大现金流活动
利用公司两个年度的资产负债表和一个年度的利润表可推 导出该公司当年的间接法现金流量表，并将三个财务报表 联系起来。这是财务报表预测与自动配平的基本途径。
公司价值评估使用幻灯片
•他做了什么？
•• 调查四种情况下的公司价值 • 战略购买 • 创立子公司或脱离子公司 • 管理上买断 • 清算 •• 以其他贸易公司的各项标准 • 分别评估EG公司的各项业务
•他发现了什么？ •• 一般的破产不能创造额外的价 • 值；消费品公司是很好的破产 • 对象，但其他分公司并不合适； • 税的影响非常大 •• 食品公司的一些餐馆可以以高价 • 出售 •• 如果将债务清算，消费者金融公 • 司的价值会更高；它具有很好的 • 贷款投资组合；但经营边际利润 • 较低 •• 如果能将消费者公司与其他公司 • 合并，其价值会有所增加，因为 • 合并可以使它获得规模效应 •• 木材公司出售不出去
•1 当前市场价值
•最大的收购者的机会
•2 当前内部价值
•5 重构价值
•内部战略和经 •营机会的价值
•公司各种机会的 • 总价值
•3 潜在内部价值
•4 外部增长的 • 潜在价值
•出售与合并机会 • 的价值
公司价值评估使用幻灯片
案例——EG公司
PPT文档演模板
公司价值评估使用幻灯片
第一步：当前市场价值
•单位：百万美元
•当前的市场 •价值=$2.4
•1
•2
•5
• 重构框架
•3
•4
PPT文档演模板
•他做了什么？
•1.考察整个市场的绩效水平 •2.分析公司可比较的经营绩效 •3.了解经营现金流状况 •4.综合市场因素，其中包括与 • 证券分析家们的交流结果
•他发现了什么？ •• EG公司为投资者创造的回报远 • 低于市场水平 ••当EG公司进行合并以建立食品 • 公司时，其股票价值大幅下降 ••回报水平 • 消费品公司在稳定地增长 • 木材公司：正在下降 • 食品公司：低回报率，因为即 • 使有高水平的回报但它的资金 • 投资水平却更高，使整个回报 • 率低下 ••现金流 • 消费品公司是现金流的最重要 • 的来源；现金流注入到木材公 • 司和食品公司；公司的红利很少 ••证券分析家们认为，市场已经察觉 • 到EG公司为股东创造价值的能力 • 低下。 公司价值评估使用幻灯片
相关主题
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（一）现金流贴现法（DCF）的理论基础
➢ 价值是资产未来现金流折现之和
现值
T0
T1 T2 T3 T4 T4
各期现金流量
➢ 基础公式
T10 终值(TV)
➢实证研究依据：Value Line Investment Survey—— 预测各公司的未来现金流量 （预测期内的现金流+预测期以后的持续性价值），并按加权平均资本成本折现。
➢ DDM模型的适用范围
分红多且稳定的公司 非周期性行业
➢ DDM模型的不适应范围
分红很少或者不稳定的公司，周期性行业 中国大陆市场基本不适用，因为分红比例与数量不具有稳定些
二、绝对估值的主要方法
（三）公司自由现金流贴现法（FCFF）
➢ 理论的提出：美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世纪80年 代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的 、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（ 股东、债权人）分配的现金。
二、绝对估值的主要方法
➢按WACC直接对FCF进行贴现，包含预测期贴现值和永续期价值； ➢企业值EV还应加进短期投资、税收补贴和长期投资等非经营性资产的价 值，再减去企业债务后得到股权的价值； ➢计算WACC时，应合理选定公司的目标/最佳资本结构； ➢永续期价值的计算有“倍数法”和“永续增长率法”两种；
二，股利政策不稳定；其三，终值依然占比较大
分红率是影响公司成长性的重要因素，
➢ DDM需要确定下列变量：EPS增长率、股利分配比率(d)、 长期增长率和贴现率。需要注意的是在不同增长阶段公司 的Beta将发生变化。
利润增长率
高速成长期
过渡期
稳定成长期
低股利分配率
股利分配率逐步提高
高股利分配率
T
二、绝对估值的主要方法
P/E：市盈率 PEG：单位增长市盈率 P/B：市净率 P/S：市销率 EV/EBITDA
现金流折现法 企业价值倍数
预测现金流 ————— 确定折现率
货币性指标 ————— 物理性指标
目录
一、估值的意义及主要方法 二、绝对估值的主要方法 三、相对估值的主要方法 四、估值方法的应用 五、总结
二、绝对估值的主要方法
➢ 因此，理论上可以用任何无风险资产（T-Bills，T-Bonds，T-Notes） 的平均年度收益率作为 ，并以此为基础确定风险溢价。但所使用的无 风险利率必须和市场组合相对于该无风险资产的风险溢价相匹配。
by Oscar Wilde ➢ 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身
一、估值的意义与主要方法
（四）估值的主要方法
公司价值 评估方法
绝对估值 相对估值
➢绝对估值法（贴现法，DCF）
DDM：股息贴现模型 FCFF：公司自由现金流模型 FCFE：股权自由现金流模型
➢ 相对估值法（可比公司法）
➢大公司的样本分析显示，公司市值与DCF预测值关联度超过90%。
市值/帐面价值 市场价值/帐面价值
1992年对35家公司的统计分析结果
12 10
8 6 4 2 0
0
5
10
15
DCF/帐面价值
From McKinsey: Valuation (3rd edition)
1999年对31家大公司的统计分析结果
一、估值的意义与主要方法
（二）资产价值的定义
➢ 任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值（DCF） ➢ 将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将
得到企业价值（Enterprise Value，EV）或资产价值（Asset Value，AV ） ➢ 将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（Equity Value） ➢ 决定企业资产价值的三大要素
➢ FCFF模型要点：
1、基准年公司自由现金流量的确定。 2、第一阶段增长率的预估（可分为两个阶段） 3、折现率的确定：加权平均资金成本（WACC） 4、第二阶段自然增长率的确定：剩余残值复合增长率一般以长期的通 货膨胀率CPI替代。 5、第二阶段剩余残值的资本化利率的计算：WACC减去长期通货膨胀 率
资产在未来所能获取的现金流总量 现金流持续周期 与现金流相关的风险
一、估值的意义与主要方法
（三）估值的基本原则
➢ 金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 ➢ 要估计价值的水平，也要了解价值的来源 ➢ “knows the price of everything, but the value of nothing”,
Capital ）=运营资金的净变动
2、资本资产定价模ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ（CAMP）贴现率的计算
➢ 贴现率的计算通常使用CAPM。为此，必须知道
、
和风险溢价
。
➢ 所谓风险溢价指股票市场的平均收益率和无风险资产的平均收益率之间 的差；通常，是根据历史数据计算。其基本假定是，历史上市场组合相 对于无风险资产的风险溢价在将来会稳定在历史平均水平上。
1、自由现金流（FCF）的计算
二、绝对估值的主要方法
从EBITDA开始
从EBIT开始
从NI开始
• EBITDA＝息、税、折旧、摊销前利润 • EBIT＝税息前利润 • NI=净利润 • D&A=折旧和摊销 • CapEx＝资本性开支
• IE（Interest Expenditure）=利息费用 • II（Interest Income）=利息收入 • T （Tax rate）=税率 • ∆NWC（ Net Changes in Working
目录
一、估值的意义与主要方法 二、绝对估值的主要方法 三、相对估值的主要方法 四、估值方法的应用 五、总结
一、估值的意义与主要方法
（一）为何要研究公司估值方法
➢ 基本逻辑
基本面决定企业价值，价值决定价格； 弱势市场难以准确评价价值 估值模型是为了发现公司价值与价格的差距
➢ 估值的应用
股票发行中的定价 指导二级市场投资 收购兼并 出售企业或股权 资产评估 新业务拓展：新业务对于投资回报以及企业价值的影响
16 14 12 10
8 6 4 2 0
0
5
10
15
DCF/帐面价值
二、绝对估值的主要方法
➢ 现金流量三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测必须分阶段）
二、绝对估值的主要方法
（二）股利贴现模型（DDM）
其中：
，为各期股利
Ni为净利润，d为分红率
r为贴现率，
➢存在问题
理论上完美，但难以应用，主要体现在：其一，公司不分股利，其
➢ 价值是资产未来现金流折现之和
现值
T0
T1 T2 T3 T4 T4
各期现金流量
➢ 基础公式
T10 终值(TV)
➢实证研究依据：Value Line Investment Survey—— 预测各公司的未来现金流量 （预测期内的现金流+预测期以后的持续性价值），并按加权平均资本成本折现。
➢ DDM模型的适用范围
分红多且稳定的公司 非周期性行业
➢ DDM模型的不适应范围
分红很少或者不稳定的公司，周期性行业 中国大陆市场基本不适用，因为分红比例与数量不具有稳定些
二、绝对估值的主要方法
（三）公司自由现金流贴现法（FCFF）
➢ 理论的提出：美国学者拉巴波特（Alfred Rappaport）20 世纪80年 代提出了自由现金流概念：企业产生的、在满足了再投资需求之后剩余的 、不影响公司持续发展前提下的、可供企业资本供应者/各种利益要求人（ 股东、债权人）分配的现金。
二、绝对估值的主要方法
➢按WACC直接对FCF进行贴现，包含预测期贴现值和永续期价值； ➢企业值EV还应加进短期投资、税收补贴和长期投资等非经营性资产的价 值，再减去企业债务后得到股权的价值； ➢计算WACC时，应合理选定公司的目标/最佳资本结构； ➢永续期价值的计算有“倍数法”和“永续增长率法”两种；
二，股利政策不稳定；其三，终值依然占比较大
分红率是影响公司成长性的重要因素，
➢ DDM需要确定下列变量：EPS增长率、股利分配比率(d)、 长期增长率和贴现率。需要注意的是在不同增长阶段公司 的Beta将发生变化。
利润增长率
高速成长期
过渡期
稳定成长期
低股利分配率
股利分配率逐步提高
高股利分配率
T
二、绝对估值的主要方法
P/E：市盈率 PEG：单位增长市盈率 P/B：市净率 P/S：市销率 EV/EBITDA
现金流折现法 企业价值倍数
预测现金流 ————— 确定折现率
货币性指标 ————— 物理性指标
目录
一、估值的意义及主要方法 二、绝对估值的主要方法 三、相对估值的主要方法 四、估值方法的应用 五、总结
二、绝对估值的主要方法
➢ 因此，理论上可以用任何无风险资产（T-Bills，T-Bonds，T-Notes） 的平均年度收益率作为 ，并以此为基础确定风险溢价。但所使用的无 风险利率必须和市场组合相对于该无风险资产的风险溢价相匹配。
by Oscar Wilde ➢ 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身
一、估值的意义与主要方法
（四）估值的主要方法
公司价值 评估方法
绝对估值 相对估值
➢绝对估值法（贴现法，DCF）
DDM：股息贴现模型 FCFF：公司自由现金流模型 FCFE：股权自由现金流模型
➢ 相对估值法（可比公司法）
➢大公司的样本分析显示，公司市值与DCF预测值关联度超过90%。
市值/帐面价值 市场价值/帐面价值
1992年对35家公司的统计分析结果
12 10
8 6 4 2 0
0
5
10
15
DCF/帐面价值
From McKinsey: Valuation (3rd edition)
1999年对31家大公司的统计分析结果
一、估值的意义与主要方法
（二）资产价值的定义
➢ 任何资产的价值总是等于该资产为其投资者提供的现金流量的现值（DCF） ➢ 将公司为其所有投资者（包括股东和债权人）提供的现金流量贴现，我们将
得到企业价值（Enterprise Value，EV）或资产价值（Asset Value，AV ） ➢ 将公司为股东提供的现金流量贴现，我们将得到股票价值（Equity Value） ➢ 决定企业资产价值的三大要素
➢ FCFF模型要点：
1、基准年公司自由现金流量的确定。 2、第一阶段增长率的预估（可分为两个阶段） 3、折现率的确定：加权平均资金成本（WACC） 4、第二阶段自然增长率的确定：剩余残值复合增长率一般以长期的通 货膨胀率CPI替代。 5、第二阶段剩余残值的资本化利率的计算：WACC减去长期通货膨胀 率
资产在未来所能获取的现金流总量 现金流持续周期 与现金流相关的风险
一、估值的意义与主要方法
（三）估值的基本原则
➢ 金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 ➢ 要估计价值的水平，也要了解价值的来源 ➢ “knows the price of everything, but the value of nothing”,
Capital ）=运营资金的净变动
2、资本资产定价模ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ（CAMP）贴现率的计算
➢ 贴现率的计算通常使用CAPM。为此，必须知道
、
和风险溢价
。
➢ 所谓风险溢价指股票市场的平均收益率和无风险资产的平均收益率之间 的差；通常，是根据历史数据计算。其基本假定是，历史上市场组合相 对于无风险资产的风险溢价在将来会稳定在历史平均水平上。
1、自由现金流（FCF）的计算
二、绝对估值的主要方法
从EBITDA开始
从EBIT开始
从NI开始
• EBITDA＝息、税、折旧、摊销前利润 • EBIT＝税息前利润 • NI=净利润 • D&A=折旧和摊销 • CapEx＝资本性开支
• IE（Interest Expenditure）=利息费用 • II（Interest Income）=利息收入 • T （Tax rate）=税率 • ∆NWC（ Net Changes in Working
目录
一、估值的意义与主要方法 二、绝对估值的主要方法 三、相对估值的主要方法 四、估值方法的应用 五、总结
一、估值的意义与主要方法
（一）为何要研究公司估值方法
➢ 基本逻辑
基本面决定企业价值，价值决定价格； 弱势市场难以准确评价价值 估值模型是为了发现公司价值与价格的差距
➢ 估值的应用
股票发行中的定价 指导二级市场投资 收购兼并 出售企业或股权 资产评估 新业务拓展：新业务对于投资回报以及企业价值的影响
16 14 12 10
8 6 4 2 0
0
5
10
15
DCF/帐面价值
二、绝对估值的主要方法
➢ 现金流量三种增长模型（基于持续经营假设的现金流预测必须分阶段）
二、绝对估值的主要方法
（二）股利贴现模型（DDM）
其中：
，为各期股利
Ni为净利润，d为分红率
r为贴现率，
➢存在问题
理论上完美，但难以应用，主要体现在：其一，公司不分股利，其