第十章资本结构

第十章资本结构

第一节杠杆原理

一、基本概念

（一）杠杆的含义P267

杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。

财务管理中杠杆的含义:

在财务管理中杠杆是指由于存在

固定成本，使得某一财务变量发

生较小变动，会引起另一变量较

大的变动

固定性经营成本(Fixed cost)

固定性融资成本（利息Interest 、

优先股利Preferred Dividends ）

经营杠杆是由与产品生产或提供劳务有关的固定性经营成本所引起的，而财务杠杆则是由债务利息等固定性融资成本所引起的。

经营杠杆会放大经营风险，财务杠杆会放大财务风险。

（二）经营风险与财务风险

2.财务风险P270

财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。

二、经营杠杆（Operating Leverage）

1.经营杠杆效应的含义P268：在某一固定成本比重的作用下，由于营业收入一定程度的变动引起营业利润产生更大程度变动的现象。

【提示】

（1）若单价不变，所以销量变动率和销售收入变动率一致。 （2）这里的营业利润即为息税前利润。 EBIT=（P-V ）×Q – F

2.经营杠杆作用的衡量—经营杠杆系数DOL （Degree of Operating Leverage ）

三、财务杠杆（Financial Leverage ） 1.含义P271

在某一固定的债务与权益融资结构下由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。

理解：

每股收益(Earnings pershare) ：EPS N

PD

T I EBIT --⨯-=

)1()(

表10-2 各公司的融资方案单位：元

A企业的财务杠杆系数

计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-0)=1

定义公式：DFL= EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=100%/100%=1

B企业的财务杠杆系数

计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-40000)=1.25

定义公式：DFL= EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=125%/100%=1.25 C企业的财务杠杆系数

计算公式：DFL=EBIT/(EBIT-I)=200000/(200000-80000)=1.67

定义公式：DFL= EPS变动百分比率/ EBIT变动百分比率=167%/100%=1.67

四、总杠杆系数

（2

）简化计算公式——用于计算

第二节资本结构理论

资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系。在通常情况下，企业的资本由

一、资本结构的MM理论

（一）MM理论的假设前提

1．经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类（homogeneous risk class）。

2．投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的（homogeneous expectations）。

3．完美资本市场（perfect capital markets），即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。

4．借债无风险。即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

5．全部现金流是永续的。即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，以及债券也是永续的。

理论。

用图10-1来表述无企业所得税情况下的MM

二、资本结构的其他理论

直接成本：企业因破产、进行清算或重组所发生的法律费用和管理费用等。

间接成本：企业资信状况恶化以及持续经营能力下降而导致的企业价值损失。

（二）代理理论

1.债务代理成本

债务的代理收益将有利于减少企业的价值损失或增加企业价值，具体表现为债权人保护条款引入、对经理提升企业业绩的激励措施以及对经理随意支配现金流浪费企业资源的约束等。

（三）优序融资理论

基本观点：是当企业存在融资需求时，首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。

第三节 资本结构决策

一、资本结构的影响因素 1.影响因素

2.具体影响

【提示】受企业自身状况、政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，使资本结构的决策难以形成统一的原则与模式。

二、资本结构决策方法

（一）资本成本比较法

资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

P285【教材例10-5】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方案，见表10-9所示。

表10-9 各种筹资方案基本数据 单位：万元

根据表10-9中的数据代入计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本： 方案一：

%61.12%1570005000%107000500%670001000%5.47000500=⨯+⨯+⨯+⨯=A

W A CC

K 方案二： %34.11%1470004500%107000500%670001200%25.57000800=⨯+⨯+⨯+⨯=B

W A CC

K 方案三： %39.10%137000

4000

%107000500%75.670002000%5.47000500K C WACC

=⨯+⨯+⨯+⨯=