通货膨胀目标制度在我国实施的可行性分析
通货膨胀目标制在我国的适用性分析
些早 期实行通 货膨 胀 目标制 的西方工业 国家 ， 如新 西兰 、 拿 加
大、 英格兰等国家也无法做到对通货膨胀 的准确预测 。与这 些 国家相比 ， 我国经济数 据的统计 、 整理 、 分析 能力以及数据库建
须履 行保持 币值稳定 的职责。１９ 年国务院颁 布《 ９３ 关于 中国人
民银 行专门行 使中央银行职能 的决定 》 ，明确规 定中国人民银 行专 司央行职 能 ， 不再对企业 和个人办理信贷业 务。随着我国 社会 主义市场经济体制的建立和 完善 ， 价格在经 济中的作用越
起步 ， 在最初 的几年 时间里 ， 中央银行 职能并 没有得 到充分发
８ ６
《 代经 》 ｏ年 （ 当 济 ２ ９ 上！ Ｏ
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ＣＯ Ｎ Ｔ ＥＭ ＰＯ Ｒ Ａ Ｒ Ｙ ＥＣ始实行“ 以市场 供求为基础 、 参考一篮子货 币进行 调节 、 有管理的浮动汇率” 制度。上述这 些措 施 ， 都使得 中央银
行 的货币政策独立性 有了很大提高 。 从货 币政 策 目标 来看 ， 我国已经从法律 上规 定中央银行必
非常重视 宏观经济数据 的统计 质量和宏 观经 济模 型 的构 建能 力， 通过加强硬件设施建设 和专业技术人 才的储 备来提高对未 来经济走势特别是通货膨胀 的预 测能力 。但事实 上 ， 即便 是那
此并不一定适合采用通货膨胀 目标制。通货膨胀 目标制是否适
用于我国 ， 本文将从四个方面 来回答这一 问题 。 二、 通货膨胀 目标制在我国的适用性分析
１央 行 操 作技 能 分析 、
补 ；９５ 中国人民银 行法》 １９ 年《 规定 中国人民银行 不得对政府财 政透支 ， 不得直接认购 、 包销国债和其他政府债 券 ； ９ 年 １月 ， １ ８ ９ １
我国实行通货膨胀目标制的适用性分析
于提高通货膨胀水平的信誉度等特点。也有一些国家采取扣除 食品 、 能源价格和公共部门税费 的核心通货膨胀 率作为参考指 标。对通货膨胀 率的测量 一般 由国家统 计部门来进行 ， 中央银
制 ， 从 长期 来 看仍 不 失 为 一种 合 理 选 择 这 些看 法 但
行根据统计部 门公布 的通货膨胀 率数据 ， 对货 币政策实施情况 通货膨胀 目标 制（ｎ ａｏ ａｇｔ ｇ 是一种新 兴的货币政 做 出说 明， Ｉｆｔ ｎＴ ｒｅｎ ） ｌｉ ｉ 国会 、 政府 与公众也据此评判 中央银行的工作绩效 。 策框 架。２ ０世纪 ８ 年代至 ９ ｏ ０年代初期 ， 随着金融创新 的不断 二 、 货膨 胀 目标 制 的 实践 及 特 点 通
分析 ，提 出 了 虽然 短 期 之 内我 国暂 不适 合 采 用通 货 膨 胀 目标
采取消费品物价指数即 Ｃ Ｉ Ｐ ，这主要 是因为消费价格指数是进 行经济预测的核 心指数 ， 具有更新快 、 数据的滞后期较短 、 可信
度高 、 为公 众所 接受和理解 、 易 不易被 中央银行 所控制及有利
经 营 战 略
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我 国 实 行 通 货 膨 胀 羼 赫 羼． 憋
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（ 、 车 管理 学 院 院务部 安 徽 蚌 埠 ２ ３ ０ ： １汽 ３ ００
２ 军事经济学院襄樊分院训 练部 湖北 襄樊 ４ １ １ ） 、 ４ １８
类是严格的通货膨张 目标 制，即赋予稳定物价的权重为 １０ ％， ０ 而产 出 、 就业 等权重为零 ， 这意味着 中央银行在货 币政策操 作 中， 可以不顾及其他经济变量的影响 ， 自主运用政策工具 ， 实 使 际通货膨胀率等于或接近 目标 通货膨 胀率 ； 另一类是灵活的通 货膨胀 目标 制 ， 即赋 予稳定物价较大 的权重 ， 而对产 出和就业 等给予相对较 小的权重 ， 在不影响物价 稳定 的条 件下 ， 促进产 出增加和就业增长。 与传统的货 币政策框 架相 比 ， 通货膨胀 目标制在政 策工具
我国实行通货膨胀目标制的可行性分析
我国实行通货膨胀目标制的可行性分析作者：胡清芳来源：《对外经贸》2011年第03期［摘要］通货膨胀目标制框架之下中央银行不是盯住某种中介目标，而是基于对未来一段时间的通货膨胀的预测努力实现价格的稳定。
通过对通货膨胀目标制在我国实施的各种条件进行分析，确定目前实施这一转变时机还不够成熟。
现阶段应该为通货膨胀目标制在我国的实施创造良好的前提条件而进行各种政策转变的准备工作，如完善外汇市场，增进汇率制度改革；明确我国货币政策目标的层次；确定合适的通货膨胀区间；提高中国人民银行的独立性。
［关键词］货币政策；目标制；通货膨胀；中央银行［中图分类号］F822.5［文献标识码］A［文章编号］1002-2880(2011)03-0051-02随着我国金融市场的发展和金融创新的不断涌现，经济体制改革等原因，货币供应量与价格和产出的相关性下降、货币需求函数和货币流通速度稳定性降低，又由于货币乘数不稳定以及基础货币一定的内生性，中央银行对货币的控制力也在降低。
这些问题都在一定程度上破坏了我国现行货币政策框架，造成我国货币政策的实行有时的确不尽人意。
因此很多学者建议在我国建立一种全新的货币政策框架，也就是通货膨胀目标制。
一、通货膨胀目标制的涵义及理论分析通货膨胀目标制更多的意义在于它是一种货币政策框架，而非仅仅是一种政策目标，而且这种政策框架是具有一定的前瞻性的，因为在这种货币政策框架之下中央银行不是盯住某种中介目标，而是基于对于未来一段时间的通货膨胀的预测努力实现价格的稳定。
通货膨胀目标制分为严格的通货膨胀目标制和弹性的通货膨胀目标制，中央银行的损失函数可表达成L=a(π－π′)2＋(1－a)(y-y′)2，π是通货膨胀率，π′是目标通货膨胀率，y是产出水平，y′是潜在水平，a、1－a表明中央银行对通货膨胀和产出的相对权重，当a=1时是严格的通货膨胀目标制，a理论界对于货币政策规则与相机抉择的讨论可谓是通货膨胀目标制的理论来源，一直以来规则和相机抉择都没有树立其绝对的权威，所以人们试图创造一种有约束的规则，既能够消除通货膨胀，又具有一定的灵活性，而通货膨胀目标制恰恰满足了这一有约束规则的要求。
我国实行通货膨胀目标法的可行性分析
率 ； 次， 其 由于物 价 水平 的涨跌 变 化会影 响持 有 货 币
的机会 成本 ， 通 货 膨 胀 期持 有 货 币的机 会 成本 较 在 高 ， 币流 通速 度呈 现加 快 的趋势 ， 货 反之货 币流通 速 度 则会 降 低 ， 而 导致 面 对 相 同 的 货 币供 应 量 水平 从 在不 同 的经济 景气 阶段 会 产生 不同 的名 义需 求 。 于 是理 论 界就有 不 少 人建 议我 国 目前 应 当实行 通 货膨
采用 ｊ该 做法 ， 且都 取 得 了较 好 的效 果 。通 货 膨 ， 并 胀 目标 法 的基 本 含义 是指 货 币 当局 预测通 货 膨 胀 的 未来 走 向 ， 将 此 预 测 与 已经 确 定 并 明确 公 布 的 通 并 货 膨胀 目标 区（ 目标 ） 比较 ， 据 这 两 者之 间的 或 相 根
中图分 类号 ： ２ ． Ｆ８ ０ ５
文 献标 识码 ： Ａ
文章编 号 ：６ ｌ一 ９ Ｘ（ ０ ６ ０ ０ ４ ０ １７ ３ ４ ２ ０ ） ２— ０ １— ３
意愿 持有 的超 额 准备金 率 和公 众意 愿持 有 的通 货 比
一
、
现行 的货 币政策框 架 与 通 货 膨 胀 目标 法
Ｆｂ ０６ ｅ ．２ ０
我 国实行通货大 学 经济 与 管理 学院 ，广 东 广 州 ５０ ０ ） 广 １０６
摘 要 ： 国现 行 的 以货 币供应 量 为 中介 目标 的货 币政 策框 架在 可控 性 、 测性 和相 关性 等 方 我 可
货币当局所能控制 的充其量只是基础货 币， 而决定 着 基础 货 币 到货 币 供 应量 之 间 的 杠 杆 —— 货 币 乘 数， 并不是货币当局所能控制 的， 它取决于商业银行
通货膨胀目标制在我国的适用性研究
通货膨胀目标制在我国的适用性研究【摘要】通货膨胀目标制在西方发达国家取得很好的效果，并引起国内外广泛关注。
文章主要探讨通货膨胀目标制在我国实施所面临的困难并提出建议。
【关键词】通货膨胀目标制，中央银行独立性，可行性，货币政策20世纪90年代以来，全球流动性过剩，通货膨胀已经成为全球性问题，许多工业化国家和新兴市场经济国家都实施新型的货币政策框架——通货膨胀目标制，新西兰，澳大利亚，西班牙，瑞典，芬兰等发达国家在实施通货膨胀目标制后使通货膨胀率有了明显的下降，基本达到预期的物价水平，在促进经济增长的同时抵制通货膨胀，取得了非常好的成效。
那么既然在其他国家的通货膨胀目标制运行的这么好，我国能否也采用这种新型的货币政策呢？1、我国实施通货膨胀目标制所面临的问题通货膨胀目标制的基本含义是：货币当局在货币政策与最终目标之间不再设立中间目标，明确物价稳定是首要目标，定期对通货膨胀进行预测提前确定未来一段时间内的通货膨胀目标，并且在公众的监督下应用货币政策工具，使通货膨胀的实际值与预测值一致。
这种货币政策框架的实施可以提高货币政策的透明度，但是，从各国的实践中来看，通货膨胀目标制面临着很多难题，目前我国实施通货膨胀制所面临的问题主要有以下几点：1.1中央银行对通货膨胀率的精准的预测的困难。
首先，我国市场化改革进行时间不长，导致数据样本量不够大，这就会使分析、研究不会很准确，给预测通货膨胀率带来很大难度；第二，通货膨胀率的受多方面因素影响，难免预测会有一些偏差，因此中央银行对通货膨胀率的精准预测是我国通货膨胀目标制实施起来的一大问题。
1.2中央银行独立性制度的困难。
中央银行的独立性是通货膨胀目标制能否真正实施的关键，我国在中央银行独立性制度的实施也有困难。
中央银行独立性与货币政策最终目标的唯一性是密不可分的，从我国国情来看，我国是一个发展中国家，为了最终把我国建设成中等发达国家，我国必须保持经济高速增长，这就不可能使货币政策的最终目标唯一，从而导致了我国的中央银行独立性不大的问题。
通货膨胀目标制的可行性分析
年第期总第期&信息决策（下半月刊）通货膨胀目标制的可行性分析□范笑笑摘要本文从通货膨胀目标制的优缺点及前提条件出发，结合中国的实际情况进行分析，发现我国尚不具备相关的条件，但通货膨胀目标制的许多做法对完善我国货币政策操作是有借鉴意义的。
关键词通货膨胀目标制名义锚可行性中图分类号：D601文献标识：A今年，我国部分商品物价飚升，消费价格指数也一路小跑上涨。
为此，国家频频出台政策，实行宏观调控。
我国央行已经多次采用提高存款准备金率和逐步提高利率的办法，但CPI 仍然居高不下。
如何抑制恶性的通货膨胀已成为国家和相关专家学者关注的焦点。
而通货膨胀目标制(Inflation T argeting )是近15年来货币政策领域的新宠儿。
自1989年新西兰率先采用通货膨胀目标制以来，越来越多的国家逐渐开始采纳这一崭新的货币政策框架。
在我国当前物价上涨的时候，是否也能同样适用通货膨胀目标制呢？本文将从以下几个方面进行探讨。
一、通货膨胀目标制的定义及优缺点通货膨胀目标制实践的展开远早于经济学家对其在理论上的探索，是一种实践带动理论发展的货币政策框架。
通货膨胀目标制的深远影响在于它不仅催生了一大批的正式通货膨胀目标国(Full-fledged Inflation T argeter )，它的透明性和制度特征还启发了一大批中央银行。
许多中央银行都在近些年里吸收通货膨胀目标制的精华，对本国货币政策框架进行改革。
甚至有学者指出，通货膨胀目标制已经成为一种全球性的货币政策框架(Sterne ，2001)。
究竟什么是通货膨胀目标制?目前不同学者对通货膨胀目标制的理解在细节上各有差异，但是就目前这个领域，还是属Svensson 和Mishkin 的定义具有代表性。
Lars E ．0．Svensson (2002)强调通货膨胀目标制的三个特征：(1)具有具体的、以数据点或者区间形式表示的通货膨胀目标，且通货膨胀目标是一个具体的价格指数；(2)决策过程可以被称为“盯住通货膨胀预测”，也就是说，通货膨胀预测有显著的作用；(3)货币政策具有较高的透明度和可信度。
中国实行通货膨胀目标制的可行性分析
中国实行通货膨胀目标制的可行性分析申丽萍【摘要】Inflation targeting is a monetary policy frame which aims at maintaining lower and stable inflation rate. According to the IMF standard, as well as considering China's emerging economy characteristic, explores the feasibility to conduct Inflation Targeting in China through analyzing the necessity of controlling the general price level , the integrity of adjusting the economy structure, the integrity of the financial market and banking systems, the independence of central bank, the open degree of the monetary policy as well as the technics of the central bank predicting the inflation correctly , drew a conclusion that it is feasible for China to carry out a monetary policy of inflation targeting basically. Further policy reformation would be essential for conducting Inflation targeting successfully in China, which would keep the macro-economy going at a stable price level.%通货膨胀目标制是一种以保持低而稳定的通货膨胀为首要目标的货币政策框架。
当前我国实行通货膨胀目标制的可行性分析
前我 国通货膨胀现象较为严重 ． 国在通货膨 胀率大幅度上涨的 策 具 有 较 高 的 透 明度 ．并 且 与 大 众 进 行 良好 的 沟 通 。 我
情况下 ．如何控制物价上涨是政府需要诃 控的重点。既然通 货膨
胀 目标 制在 其 他 国家 的应 用取 得 了较 好 的 效 果 ， 国 能 否也 采 用 我 这 种 新 型 的 货 币政 策 呢 ７
一
减 政 府 的影 响 ：人 事 的独 立 性 、 融资 的独 立性 和政 策 的独 立 性 ． 而 后 者 可 以分 为 目标 的独 立 性 和 工 具 的独 立性 。任何 国 家要 考 虑
中国家而言，通货膨胀 目 标的适应性却是一个非常值得研究的问题。笔者在分析通货膨胀 目 标制的基础上， 探讨 当 前我国
实 行 通 货 膨胀 目标 制 的 可行 性 。
２ 世纪 ９ 年代 以来 ． 币供应量作 为货 币政策中介 目标 的局 理 解 和 接 受 ：２ ０ ０ 货 （）通 货膨 胀 目标 制 拓 宽 了央 行 与公 众 的沟 通 渠道 ． 限性 日益显现 ，许多工业化 国家开始采用一种新型的货币政策理 增强 中央银行的责任 感．提 高货币政策的透 明度．为衡量 中央银
的实践结果表 明：实施通货膨 胀 目标制后通 货膨胀率 明显 下降 ， 基本达 到 了稳 定物价 的目的。２ ０ ０ ７年我 国居民消费价格 指数
｛Ｐ）上涨 为 ４ ８ ．涨 幅 比 ２０ 年提 高 ３ ３ 百 分点 。２０ 年 １ ＣＩ ．％ ０６ 个 ０８
性。
二 、实行通货膨胀 目标制的前提条件
一
目标而采 用货 币政策工具的 自由。为达 到这一要求 ，国家不能显
中国实施通货膨胀目标制的可行性研究
（） １ 中国人民银行缺乏独立性 。近几年中国的货 币市场 、 资 本市 场和 外汇市场都处在快速 发展阶段 ， 还未达到发达金融 但 系统 的标准 ， 中国人民银行的独立性仍然较 低。中国人民银行
世纪 ７ 年代的石油危机之后到 ８ 年代 后期 ， 西兰遭 遇了高 ０ ０ 新
一
实施 通 货膨 胀 目标 制 提 出创 新性 的建 议 。
【 关键词】通货膨胀 目标制
一
货 币政策 中国 可行性研究
、
引 言
物价稳定 、 适度增长 、 充分就业 、 国际收 支平衡是 世界各国 衡量经济健康发展和政府干预的四大 目标。２ ０世纪 ８ ０年代以 后随 着布雷顿森 林体 系的 崩溃 ， 金融创新 、 管制放松 的陆续 出 台， 利用货币供应量调控经济变得 更加艰难 。与此同时 ， 一些以 汇率稳定为政策 目标 的国家也遇到 了相应 的问题 ， 而促 使西 进 方工业 国家对货币政 策展开新的探索。通货膨胀 目标制作为新 政之一 ， 其首要 目标是通货膨胀稳定或物价稳定。 新西兰是世界上第一个实行通货膨胀 目标制的国家。自 ２ ｏ
二 、 货 膨 胀 目标 制 的实 施 条 件及 在 中 国的 障 碍 通 １ 实施 通 货 膨 胀 目标 制 的 条 件 要 求 、
的有管制的浮动汇率制度 ， 货膨 胀 目标与此汇 率制度之间存 通
在着内在的冲突 。在既定的汇率制度下 ， 中央银 行为了确保汇 率 目标的实现 ， 然要通 过基础货 币的扩张或收 缩进行￣ ｆ 干 必 ｌＥ ， 预， 货币供应量的变化将对价格稳定产生不利影响。
■●ｌ ●
诖 ０
宏 观 经 济
【 要 】 本 文 以 国 内外 学 者 关 于 通 货 膨 胀 目标 制 的 研 究 文 摘
浅议通货膨胀目标制在中国的适用性
· 141 ·经济瞭望与纵览区域治理一、引言20世纪90年代以来，在经济全球化和技术创新发展的大背景下，货币政策传导机制产生了较大变化，传统的货币政策框架受到了严峻挑战。
多数国家的宏观经济政策实现重大调整，于货币政策上，体现的是新的货币政策机制—通货膨胀目标值（Inflation Targeting）得到推行。
通货膨胀目标制（Inflation Targeting）最初由新西兰储备银行在1989年提出，指的是中央银行直接控制通货膨胀率，将其作为货币政策的终极目标，并公开发布通货膨胀率的控制目标，在该目标的约束下，制定货币政策具体操作的机制安排。
当前采用该机制的发达国家包括加拿大、西班牙、瑞典、瑞士、澳大利亚、英国、芬兰、挪威等的中央银行与欧洲央行,新兴工业化或发展中国家比如巴西、智利、秘鲁、韩国、墨西哥、南非、菲律宾、泰国等也相继采用该制度。
通货膨胀目标制在当今各国的运用，引发了全球学术界与货币当局的密切关注。
我国学者也表现出了极其浓厚的兴趣，建议我国实施通货膨胀目标制的文章更是屡见不鲜。
中国，作为发展中国家，在当前的经济条件和制度环境下把通货膨胀目标制作为货币政策的选取方向是否可行？本文拟对通货膨胀目标制在中国的适用性进行分析。
二、通货膨胀目标制的操作流程及优点通货膨胀目标制的货币政策框架下，货币当局明确将物价稳定作为首要目标，明确在未来某个时期或几个时期间保持稳定的、低的通货膨胀率，宣布货币政策的唯一目标、最终目标是实现通胀目标，且对外发布未来一段目标时期要达成的目标通货膨胀率区间值，而且借助一定方法预测取得目标通货膨胀率预测值，根据区间值与预测值差距操作，最终实现目标期的目标通货膨胀率。
具体操作流程如图1所示。
通货膨胀目标制的制度优点主要体现在三个方面：其一，相比货币数量目标制，在通货膨胀目标制下货币当局更关注中长期的目标，货币政策的连续性更强；其二，货币政策目标的透明度更高，通过和民众的广泛沟通，有利于将通货膨胀预期保持在较低水平；其三，提高了央行的可信度，虽然中央银行没有直接把决策者的任免和通胀目标实现挂钩，但不作为成本相对更大。
通货膨胀目标制在我国的可行性分析
政策的透明度一般要求做到以下两 点 ： 在通货膨胀率 的预测 阶段要做到明确设立 未来一段 时间 内的通 货膨胀 目标和通
施货币政策时 ， 根据预测的通货膨胀 与 目标之间 的偏差 ， 适
时地 作 出 反 应 。 二 、 施通 货 膨 胀 目标 制 的条 件 实 １政 策 体 制 层 面 ．
施和经济 的稳定。 （） ２可行的通货膨胀 目标。可行 的通货膨胀 目标包 括预 测通货膨胀率 的准 确性 和通货 膨胀 目标 区范 围的合 理性 。 要保证预测的 目标通胀率 准确首先应 使预测值 符合实 际情
（） ３ 货币政策的透明度。国际货币基金组织 把透明度定 义为“ 这样一种制度环境 ， 即在易懂 、 容易获取并且及时 的基 础上 ， 让公众 了解有关政策 目标及其法律 、 制度 和经济 框架 ，
明确地宣布该 目标 ， 然后适时的不 断调 整货 币政策的操作工
具使该 国的实际通货 膨胀率 落入设定 的区间范 围内。概括
１通货膨胀 目标制的产生 ． ２ 世纪 ８ 年代 ， ０ ０ 金融创新 工具的不 断涌现 和金 融市场 的不断 向前发展使得货币供应量难 以计量 ， 货币流通速度越 来越强 ， 流通方向也难 以稳定 ， 并且金融 创新减 弱了货 币供 应量与货 币政策最终 目标之 间的相关性 。在这一 背景下许 多西方 国家纷纷放 弃 了货 币供应量这 一货币政 策的 中介 目 标， 开始调 整其货币政策 寻找新 的中介 目标 。１９ ， 西 ９０年 新 兰率先倡导通货膨胀 目标制为其 货币政策 的中介 目标。其 后， 荷兰 ， 澳大利亚 ， 加拿大 ， 瑞典 ， 芬兰 ， 西班 牙 ， 以色列 ， 墨 西哥等国都先后提出类似 的主张。
是将币值稳定作为单一的最终 目标。 （） ２ 中央银行的独立性 。任何 国家要考虑采用通胀 目标 制， 其首要条件是央行应有相当程度的独立性。央行 的独立
我国实行通货膨胀目标制的可行性研究
问题 上 ， 中央 银 行 有 部 分 相 机 抉 择 权 。大 多 数 实 行 通 货 膨 胀 目
标 制 的 国 家 选择 目标 区 间 ， 有 英 国 、 威 、 伦 比亚 等 少 数 国 家 只 挪 哥 选 择 一 个 明 确 的 目标 点 。 较 窄 的 区 间 比 较 宽 的 区 间更 能传 达 中 央 银 行 对 接 近 通 货 膨 胀 目标 的 承 诺 ， 在 一 定 程 度 上 降 低 了 中 央 银 但 行 对 不 可 预 测 事件 的 反 应 能 力 ｆ 宽 的 区间 会 使 公 众 和 市 场 对 中 过 央银 行 对 通 货 膨 胀 目标 制 的 承诺 持 怀 疑 态 度 。选 取 目标 区 问 的 国 家 一 般 将 宽 幅定 为 为 ２ ３ 百 分 点 。 — 个
一
、
通 货膨 胀 目标 制产 生 的现 实 和 理 论 背 景
传 一 最 终 目标 ” 一 框 工 这
架 。然 而 ，Ｏ 纪 ７ 年 代 起 ， 着 布 雷 顿 森 林 体 系 瓦 解 ， 金 融 创 ２世 Ｏ 随 在
新、 管制 放 松 的交 互 推 动 下 ， 币 供 应 量 日益 成 为模 糊 的 、 以 控 货 难 制 的 指 标 。国 际 金 融 自由 化 的趋 势 使 得 国 际 间短 期 资 本 流 动 和 外 汇 交 易 迅 猛 发展 ， 对 各 国 经 济 运 行 造 成 巨 大 影 响 ； 币供 应 量 与 并 货 经 济 增 长率 的 、 胀 率 的 相 关 性 日益 下 降 ， 致 货 币 政 策 效 率 递 通 导 减 ， 统 的 “ 具 一 中 间 目标 一 最 终 目标 ” 币政 策 框 架 难 以继 续 传 工 货 产 生 合 意 的 效果 。一 些 国家 转 而 寻 求 新 的货 币 政 策 模 式 。 上 世纪 ９ 年 代 以 后 ， ０ 以弗 里 德 曼 为 代 表 的货 币 主 义 所 主 张 的 “ 币 中性 论 ” 经 济 学 界 、 济 政 策 界 日益 被 认 同 。该 理 论 认 为 货 在 经 货 币从 长 期 来 看 是 中性 的 ， 长 期 中 ， 币 供 给 的 变 动 只 会 对 物 价 在 货 水平等名义变量产生影响 ， 而不 会 对 产 出 、 业 等 实 际 变 量 产 生 影 就 响 。一 个 高 水 平 、 易变 的通 货 膨 胀 ， 降 低 价 格 信 号 的 准 确 性 、 将 扭
通货膨胀目标制在中国的适用性分析
通货膨胀目标制在中国的适用性分析论文摘要：首先，文章阐述了通货膨胀目标制的内涵与具体操作流程，指出了通货膨胀目标制的优越性与局限性。
然后，分析了实行通货膨胀目标制的必要条件，并结合我国的具体情况进行了适用性的考量；最后，得出结论：我国目前仍然不具备这些条件，不宜实行通货膨胀目标制，尽管该法目前尚不适合我国国情，但通货膨胀目标制仍然有其吸引力的地方。
论文关键词：通货膨胀目标制,体制前提,经济前提世纪90年代以来，英国、加拿大、新西兰等西方发达国家与南非、墨西哥等进展中国家陆续放弃了原先的货币政策框架，实行既有连续性、稳固性又有一定灵活性、应变性的反通货膨胀目标制，即事先确定一定的通货膨胀目标值或者者目标区间值，明确给出物价上涨区间的上限与下限，如新西兰的0-3%，英国的1%-4%，加拿大的1%-3%。
即使没有明确给出下限的，如欧洲中央银行的通胀率目标2%之内，西班牙的小于3%，也隐含着0-2%,0-3%的意思。
这种货币政策安排就是越来越多国家开始使用的通货膨胀目标制。
甚至有经济学家大胆预言“通货膨胀目标制必将成为许多工业化国家与新兴市场国家货币政策的中心”。
尽管通货膨胀目标制在发达国家的成功运用获得了许多经验研究的支持(Bernanke,Laubch、MishkinandPosen,1999;CroceandKhan,2000)，但是关于我国而言，由于缺乏实际部门价格数据的历史资料，缺乏可靠的通货膨胀预测手段，中央银行的独立性又往往太弱，建立并维持通货膨胀目标制尚存在较多障碍(Masson,SavastanoandSharma,1997)。
因此，通货膨胀目标制这一政策框架关于我国，其习惯性仍存在许多疑问。
一、通货膨胀目标制的实践意义纵观我国历年来所采取的货币政策目标，其效果确实不容乐观。
我国从20世纪80年代中期开始形成真正意义的货币政策，当时很大程度上受到凯恩斯主义的影响，奉行的是“相机抉择”的货币政策规则。
论中国当前实行通货膨胀目标制的可行性
论中国当前实行通货膨胀目标制的可行性对货币供应量作为货币政策中介目标在我国当前的适用性进行了分析，进而从多个角度探讨了通货膨胀目标制在我国的可行性。
标签：中介目标；货币供应量；通货膨胀目标制1 通货膨胀目标制的理论来源及政策内涵通货膨胀目标制( Inflation Targeting)是新古典综合学派提出的一种货币政策规则，对它进行讨论，不能不提到货币政策操作方式中的规则与相机抉择之争。
两者的争论由来已久，目前来看，其争论的焦點主要集中在“动态不一致性（Dynamic inconsistency）”这一问题上。
动态非一致性是指政策在制定初始满足最优原则，然而随着政策付诸实施，从未来观点看，即便没有新的信息出现，政策也已经不再最优这样一种情形。
动态非一致性问题指出相机抉择的货币政策具有内在的通货膨胀倾向；可信度与灵活度的替换即又表明相机抉择的货币政策在防范意料之外的经济波动方面具有固定规则无可比拟的优越性。
那么，是否存在某种机制，既能够消除通货膨胀倾向又能够保留应付突发波动的灵活度呢？通货膨胀目标制正是在这一基础上被提出并在实践中不断完善的，总体上看，它是一种“基于规则，适度相机抉择”的货币政策框架。
简单来说，通货膨胀目标制是指这样一种政策框架：货币当局提前制定一个通胀目标，然后根据对未来通胀水平的预测来决定所要采取的措施，以使实际的通胀水平与事先的目标一致。
它以明确承诺一个量化的通货膨胀目标作为货币政策的主要目标为基础，通过加强货币政策和中央银行的透明度和责任度，有效地降低通货膨胀预期，稳定物价和通货膨胀水平，从而提高货币政策实施的有效性。
2 货币供应量中介目标在我国的适用性衡量某一指标是否适宜作为货币政策的中介目标，主要从可测性、可控性和与最终目标的相关性进行考虑。
以下就从这三个方面分析货币供应量中介目标当前在我国的适用性。
2.1 可测性分析以货币供应量作为货币政策中介目标是建立在货币主义关于货币需求的重要假设上的，即货币需求和货币流通速度从长期看应是稳定的。
我国实施通货膨胀目标制的可行性分析
商 业 经 济
Ｓ ＨＡＮ Ｅ ＪＮＧ Ｉ ＧＹ Ｉ Ｊ
Ｏ ３， ０１ Ｎ ． ２ ０
Ｔ ｔＩ ． ６ ｏ Ｎｏ ４ 丑 ３
【 文章编号】 １ ９ ６４（ １） —０１０ ０ －０３２ ００ ０２— ３ ０ ０ ３
我 国实施通 货膨胀 目标制 的可行性分析
性、 系统性预测程序对通货膨胀等进行预测， 在有条件预测建模 方面仍不具备条件 ， ， 因此 就我国 实行通货膨胀 目 标制来说还
是远远不够的。
【 关键词】 通货膨胀 目 标制 ； 币 货 政策 ； 介 目 ； 中 标 可行性分析
【 中图分类号】 Ｆ４ ６０
一
【 文献标识码】 Ｂ 升的运行态势 ， 人民币汇率的波动幅度 日 趋缩小。 如果以
布雷顿森林体系和欧洲汇率机制下的固定汇率作为参照
标准， 可以认 为人 民 币在 １９ ９４年之 后事 实上采 取 的是一 种典 型的 固定 汇率 制度 ，在 实 际操作 当 中事实 上钉住 美 元 。 １９ 年 １ １ 自 ９９ 月 曰实行 新 的分类 方法 开始 ， 也将 Ｉ ＭＦ 中国列 为单方 面钉住美 元 的汇率制 度 。由此确证 ， 民币 人
一
框架当中正在使用的目标变量或名义锚。
在通货 紧缩 条件 下 ，为 了实现 充分 就业 水平或 合意
１９ 年 １ １ 为了消除双重汇率制度的弊端 ， ９４ 月 日， 同 水平的经济增长水平 Ｙ ， １中央银行会努力实现目标货币 时适应经济发展的实际需要 ，中国政府对外汇管理体制 供应量增长率 ， 这会导致 Ｌ Ｍ向右移 ， 并且中央银行将通
进行了重大改革 ，将人民币官方汇率与外汇调剂市场汇 过公开市场操作等冲销手段保持 Ｌ Ｍ在新 的位置上不动。
通货膨胀目标制在我国的适用性
通货膨胀目标制在我国的适用性通货膨胀目标制的核心是以未来一段时间内确定的通货膨胀率目标或者目标区作为货币政策目标，并根据对未来中长期通货膨胀的预测采取适当的货币政策操作，以实现价格的长期稳定。
虽然目前中国不宜采用通货膨胀目标制，但这并不等于央行不应重视货币政策的公信力和透明度，并不等于不应重视公众形成稳定通货膨胀预期。
事实上，稳定市场参与者的通货膨胀预期可以而且应该成为缓解当前价格上涨或通胀压力的一个十分重要的方面。
通货膨胀目标制是一种新兴的货币政策框架。
20世纪80年代至90年代初期，随着金融创新的推进和经济全球化、金融一体化浪潮的兴起，金融市场的扩展和大量金融衍生工具的出现，货币政策传导机制也发生了重大变化，传统的货币政策框架受到了冲击和挑战。
在货币供应量逐步失去作为中介目标的意义和以稳定汇率作为中介目标遭到失败的背景下，一些国家开始寻求一种新的替代目标，于是，通货膨胀目标制应运而生。
通货膨胀目标制的核心是以未来一段时间内确定的通货膨胀率目标或者目标区作为货币政策目标，并根据对未来中长期通货膨胀的预测采取适当的货币政策操作，以实现价格的长期稳定。
通货膨胀目标制的倡导者通常认为，影响通货膨胀的最主要因素不是货币供应量，而是通货膨胀预期，为了稳定通货膨胀预期，就需要更好地发挥价格机制的作用。
因此，中央银行对实现价格稳定的承诺，并且明确宣布数量化的目标区间，在一定程度上可以增强中央银行货币政策的透明度，在市场参与者中树立起货币政策“可信”的形象，从而可以改变、稳定市场参与者的通货膨胀预期，实现低通货膨胀的目标。
自1989年新西兰率先倡导并实施通货膨胀目标制以来，该制度已经被越来越多的国家和地区所采纳。
目前已经有加拿大、英国、瑞典、芬兰等工业国家和以色列、捷克、波兰等新兴市场国家的中央银行宣布并实质性地实施了通货膨胀目标制。
与以往任何一种货币政策范式不同的是，通货膨胀目标制并不对诸如货币供应和利率等“中间变量”规定确定的数值，而是将视野直接指向宏观调控的最终目标。
当前我国实行通货膨胀目标制的可行性分析
当前我国实行通货膨胀目标制的可行性分析西方发达国家采用通货膨胀目标制之后在促进经济增长及抵制通货膨胀方面取得了良好效果;但是对于发展中国家而言，通货膨胀目标的适应性却是一个非常值得研究的问题。
笔者在分析通货膨胀目标制的基础上，探讨当前我国实行通货膨胀目标制的可行性。
标签：通货膨胀目标制可行性20世纪90年代以来，货币供应量作为货币政策中介目标的局限性日益显现，许多工业化国家开始采用一种新型的货币政策理论框架——通货膨胀目标制。
西方发达国家采用通货膨胀目标制之后在促进经济增长及抵制通货膨胀方面取得了良好成效。
新西兰、加拿大、英国、瑞典、芬兰、澳大利亚、西班牙等发达国家率先实行通货膨胀目标制，接着，巴西、波兰、捷克、智利、以色列、南非、泰国、菲律宾等发展中国家也纷纷效仿。
这些国家的实践结果表明：实施通货膨胀目标制后通货膨胀率明显下降，基本达到了稳定物价的目的。
2007年我国居民消费价格指数（CPI）上涨为4.8％，涨幅比2006年提高3.3个百分点。
2008年1月份居民消费价格总水平同比上涨7.1%。
其中，城市上涨6.8%，农村上涨7.7%；食品价格上涨18.2%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨8.5%，服务项目价格上涨2.6%。
由此可见，目前我国通货膨胀现象较为严重，我国在通货膨胀率大幅度上涨的情况下，如何控制物价上涨是政府需要调控的重点。
既然通货膨胀目标制在其他国家的应用取得了较好的效果，我国能否也采用这种新型的货币政策呢？一、通货膨胀目标制主要理论观点通货膨胀目标制的基本含义是：货币当局预测通货膨胀的未来走向，并将此预测与已经确定的通货膨胀目标相比较，根据两者之间的差距决定货币政策工具的调整和操作；如果通货膨胀预测结果高于目标或目标区上限，采取抑制性货币供给调整：如果通货膨胀预测结果低于目标或目标区下限，采取松动性货币供给调整；如果通货膨胀预测结果在目标区范围内或非常接近目标，货币政策倾向则可以保持不变。
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种制度安排下 ，中央银行有执行意外的通货膨胀政策的激励 ，从
到通胀 目 制优越性的同时 ，更要立足本 国国情 ，认真思考通胀 标
目标制在我国应用的可行性 。
一
而 导致 中央银 行 的货 币政 策 有通 货 膨胀 倾 向 （ ｆ ｔｎｂａ） ｉ ｌ ｉ ｉ 。 ｎ ａｏ ｓ Ｐ ｉａｏ （０ ）认 为通货膨胀 目标制解决 了导致较 高平 均通货 ａ ｄ ２０ Ｔ ４
关键词 ：通货膨胀 目标制 ；货 币政 策 ；可行 性
中 图分 类号 ：Ｆ ２ ． ８ ２５ 文献 标 识 码 ：Ａ 文 章 编 号 ：１０ — ９ Ｘ ２ ０ ）６ ０ ０ — ３ ０ ４ ２ ２ （ ０ ８ ０ — １３ ０
通货膨胀 目标制 出现在上世纪 ８ 年代末至 ９ ０ Ｏ年代初。金融 自由化和金融创新浪潮的出现 ，使众多工业化 国家的货币市场和 金融市场剧烈动荡 ，货币需求 和货币流通速度 出现不稳定 和不规 律现象 ，传统 的货 币总量调控政 策效用 降低 ，甚至 出现无效状 态。在这种情况下 ，一些发达 国家如新西兰 、加拿大 、英国、瑞 典 、芬兰等开始采用通 货膨胀 目标制作为本 国新 的货 币政策框 架 。进入 ２ ０世纪 ９ 代 中期 ，这些 国家 的通货膨胀 率显著下 ０年 降 ，几乎实现了其稳定物价的宏观经济 目标 。鉴于这些 国家的成 功实践经验 ，越来越多的国家 ，特别是一些发展中国家 和新兴工 业化 国家纷纷宣布实行或准备实行通货膨胀 目标制。作 为经济转 轨国家 ，中国面临着前所 未有 的货币政策 困境 ，这使 我们在考虑
以弗里德曼为代表的货币主义认为 ，在长期 中，货 币数量 的作用
水平 ，从 而减小 了对宏观经济冲击。
３ 预期的重要性 ．
通货膨胀 目标制要求中央银行独立性较强 、货币政策操作透 明度较高 。１９ 以前的很多国家的货 币政策服从于财政政策 ， ９ ０年
这种制度安排导致了恶性通货膨胀发生 的可能 。在税收不足以应
采 用，使得通胀 目标制成为近年 西方货 币经济学领域 最热 门的研 究课题之一 。从 传统的 以控制货 币供 应量为主的货 币 目标 法 （ ｎ ｔ ｙ ｒｅｉ ）和 以稳 定汇 率为主的汇 率 目标法 （ｘ ｈｎ ｅ ａ ａ ｅｎ ） 到明确公布 通货膨胀 目标 的通胀 目标 Ｍｏ ｅ ｒ’ ｇｔ ｇ ａ Ｔａ ｎ Ｅ ｃａｇ ｔ ｒ ｔ ｇ ｒ ｅＴ ｇ ｉ 制是一个货 币政策方面的重 大转 变。本文主要分析 了我 国实施 通胀 目标制的可行性 ，并提供 相关的政 策建议。
（ （＋） Ｅ ｔ＋ …］ ｖ １ ｖ）。 ｍ＋ … ／ ３ 。
主要在于影响价格及其他用货币表示 的量 （ 如货币工资等） ，而 不能影响就业量和实际国民收入 ；但在短期中 ，货 币供给可 以影 响实 际变量 。而 Ｐｅｃｔ和 Ｋ ｄ ｎ ｒｓｏ ｔ ｙ ｌ ｄ的实际经济周期理 论也认为 ａ 货币数量变化对产出没有影 响。Ｍｅ ａｄｅｓ Ｗｅｅ １９ ）通 Ｃ ｎ ｌｓ 和 ｂｒ（９ ５ 过对 １０个国家跨期 ３ 的、几种 定义的货币数据进行分析研 １ ０年 究 ，得出两个重要结论 ：①根据不 同的货币供应量定义 ，通货膨 胀率与货币增长率 的相关关系在 ０ ２～ ． ． ０９ ９ ６之间 ，接近于 １ ；②
加产出 ，如果欺骗成功 ，则可实现社会福利最优 目标。但公众作
为理性人 ，受到愚弄后会改变预期 ，要求提高工资水平 ，进 而抬 高产 出成本 ，其结果是物价上升和产出减少 。
巴罗和戈登 （９ ３ １８ ）在 Ｐｅｃｔ和 Ｋ ｄａ ｄ研究的基础上进 ｒｓｏ ｔ ｙｌ ｎ
一
步指出 ，如果社会直接将货币政策委托给 中央银行执行 ，在这
通货膨胀 目标制度在我 国实施的可行性分析
通货膨 胀 目标制度 在我 国实施 的可行性分析
袁 媛， 向雪梅
（ 西６
要 ：２ 世 纪 ９ ０ Ｏ年代 以来 ，由于通货膨胀 目标制 （ ｆｔ ｎＴ ｒｅｉ ，以下又 简称通胀 目标制）被越来越 多的国家 Ｉｌ ｉ ａｇｔ ｇ ｎａｏ ｎ
其 中，Ｐ是 ｔ 的物价水平 的对数 ，Ｉ ｔ 期 ｎ是 期的货币量的对 数 ，Ｅ ｍ 是对 ｔｉ ＋ 期货币量 的预期 ，ｖ 是决定货 币需 求对通货膨 胀率敏感程度的参数。这个模型表明 ，物价水平取决于现期 和预
收稿 日期 ：２ ０ — ９ ０ ０８ ０—３ ． 作者 简介：袁 媛 （９ ３ ） 女 ， １８ 一 ， 重庆人 ， 西南大学经济管理 学院 ， 硕士研究生 ， 研究方 向： 金融理论 与政策 ； 向雪梅（ ９ ２ ）女 ， 家族 ，湖北人 ，西南大学经济管理学 院 ，硕士研究生 ，研究方 向：金融市场 。 １８一 ， 土
通货膨胀或货 币增长与实际产 出增长率不相关 。 ２ 动态不一致性理论 ．
Ｐｅｃｔ和 Ｋ ｄａｄ （９ ７ 的动 态 不一 致 性 （ 时 间 不一 致 ｒｓｏｔ ｙｌｎ １ ７） 或
性）理论证 明 ，政府在当时公众预期 的基础上 ，按最优化原则制 定政策 ，往往欺骗公众 ，暗 自通过提高通货膨胀率 的手段以期增
膨胀率的动态不一致性 问题 ，并使通货膨胀预期锁定在一个较低
、
通赁膨胀 目标制的理论思考
通货膨胀 目标制来 自于中央银行的货币政策操作实践 ，而并 非 由一个新 的经济理论框架的提出 ，但通货膨胀 目标制 的出现仍 有着深层的经济理论基础 。 １货币 中性理论 ． 古典经济 学中 的二分 法把经济 变量分为名 义变量 和实际变 量 ，认为货币供给 的变动并不影响实 际变量 ，即货 币中性理论 。
付支出时 ，为弥补财政赤字 ，政府往往倾 向于靠增发货币来增加 收入 ，由财政部制定货 币政策无法约束政府行为 ，从而很难 建立 政府信誉 ，这将导致公众预期 的极 大不确定性 。根据 卡甘模 型 ， 物价水平 的高低很大程度上取决于现期货 币供给和预期的未来货
币供给 ，Ｂ Ｐ ｌ １ｖ ｍ． ／（＋ ）Ｅ ＋ （／（＋ ） ｍｔ Ⅱ ｔ ／（＋）『 ＋ １ ｖ ｍ ＝ ｖ ｖ １ｖ ）Ｅ ＋ ２ ＋