基于汇率形成机制的人民币汇率走势及影响因素分析

中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）04-068-02 摘要 2005年7月人民币汇率改革以来，人民币汇率制度开始实行参考一篮子货币的有管理的浮动汇率制度，从此人民币汇率开始了浮动的历程。

本文首先对我国现行汇率形成机制的内容和特征进行了归纳总结，然后在此基础上根据相关汇率理论和中国实际情况分析得出自汇改以来人民币汇率现时走势为“升幅可控、波幅较小”的缓步升值态势，并对宏观经济增长差异、国际收支状况、外汇储备、利率差异、物价变动水平等影响人民币汇率走势的重要因素进行分析。

最后对人民币升值的正负影响进行分析，并提出相应的对策建议。

关键词汇率形成机制人民币汇率走势影响因素一、我国现行汇率形成机制概述（一）我国现行汇率形成机制的内容和特征2005年7月21日，中国人民银行发布的第16号公告，宣布正式推出新的人民币汇率形成机制，即实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。

这标志着人民币汇率从此放弃延续多年的单一盯住美元的模式，并且正式开启了人民币汇率市场化进程。

1．人民币汇率形成：更鲜明的市场导向性中国经济体制改革的目标是要建立社会主义市场经济，汇率体制作为经济体制中的一个子系统，必须与整体系统相适应。

因此，管理层实施了诸如扩大银行间即期外汇市场的交易主体、增加外汇交易模式、丰富交易品种、提高交易主体的自主定价权等一揽子举措。

可以看到，2005年7月人民币汇率形成机制改革中的突出亮点是更大幅度地引入了市场的力量，市场化导向更加鲜明。

汇价形成过程中市场供求的基础性作用，较之以前也得到了更进一步的夯实。

2．参考一篮子货币：更多的灵活性和局部可变性人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，分别赋予相应的权重，组成一个货币篮子。

“参考”而不是“盯住”，体现出新的汇率形成机制具有更多的灵活性和局部可变性，例如篮子币种的权衡取舍、相应权重的大小、浮动区间的调整等等。

3．有管理的浮动：与市场化导向的一致性目前全球经济并不平衡，不稳定因素依然存在，国际资本流动性较强，同时人民币尚未实现完全可兑换，金融体系发育也还不成熟，人民币汇率尚不具备自由浮动的条件。

在这样的情况下，对汇率形成机制改革推进的节奏施加适当的控制，是非常必要的。

中央银行在特定的阶段，对汇率的浮动区间施加适当的限制，或者运用货币政策等经济手段在外汇市场上吞吐外汇，调节供求，以稳定汇率，这其实也是在践行汇率改革中“可控性”和“渐进性”的基本原则。

（二）改革后人民币兑美元汇率的走势回顾作为世界上最大的发展中国家，中国自改革开放以来就一直保持着经济的高速增长，这使得人民币的国际地位上升，从而形成了人民币对美元升值的经济基础。

自2005年7月21日汇改开始，人民币不再盯住单一美元，而是形成更富弹性的人民币汇率机制。

当日，人民币对美元汇率中间价为8.11，之后人民币开始小幅波动。

到汇改一周年时，人民币累计升值仅1.48%。

随着国内贸易顺差大幅增加推动外汇储备屡创新高的背景下，人民币开始在2007年和2008年期间加快升值速度，同期人民币已分别累计升值6.73%和15.82%。

在2008年4月11日，人民币对美元汇率中间价首次破7。

进入2009年，人民币汇率一改升值势头，总体保持稳定。

2009年7月22日，人民币对美元汇率中间价报6.8309。

与汇改当日的汇率中间价相比，人民币对美元累计升值15.77%，对欧元升值3.7%，对日元升值0.79%，对港币升值17.15%。

二、人民币汇率现实走势及成因分析（一）相关汇率理论分析1．长期汇率决定的理论——购买力评价理论购买力平价理论（ppp）最初是由英国经济学家桑顿在1802年提出，其后成为李嘉图的古典经济理论的一个组成部分，并成为当今汇率理论中最具影响力的理论之一。

该理论认为，任何两种货币之间的汇率会调整到能反映这两国之间价格水平的变动，两国货币之所以能够互相兑换是因为它们各自在其国内具有购买力，因而，两国货币的兑换率（汇率）应该等于这两国货币的国内购买力大小之比。

2．中短期汇率决定的理论——利率平价理论英国经济学家凯恩斯（john keynes）于1923年首先提出的利率平价说（theory of interest rate parity），解释了利率水平的差异直接影响短期资本在国际问的流动，从而引起汇率的变化。

根据利率平价理论，一国利率的上升，会使该国的金融资产对本国和外国的投资者来说更具有吸引力，从而导致资本内流，汇率升值；反之，汇率下跌。

（二）人民币汇率走势综合因素分析1．经济增长对人民币汇率的影响经济增长状况始终是决定一国货币价值的根本因素，其原因在于，如果一国经济增长率较高，外国投资者必然踊跃前往该国投资，从而引起该国国际收支资本项目的收入增加，该国货币需求旺盛，币值自然相应上升。

从我国经济发展历程看，1994年一2005年7月间，人民币一直盯住美元，人民币兑美元汇率在8.44—8.27的区间窄幅波动，人民币累计升幅只有1.92％，远低于人民币汇率改革后17.46%的升值幅度。

而这一期间，我国经济增速保持在平均10%左右的增长水平，是同期美国经济增速的3倍；我国的劳动生产率增长速度大幅超过美国；我国的通货膨胀率和美国基本一致；人民币实际购买力快速提高。

因此，虽然汇率制度改革以来，人民币升值速度加快，但这很大程度上是对过去10年“过度低估”的一种修正，未来仍存在一定的升值潜力。

2．国际收支状况对人民币汇率的影响国际收支是一国对外经济活动中各种收支的总和。

在浮动汇率制下，市场供求决定汇率的变动，因此，国际收支逆差将引起本币贬值和外币升值，即外汇汇率上升。

反之，国际收支顺差则引起外汇汇率下降。

从1985年代以来美国、英国、日本和中国经常项目变化看，美国和英国经常项目始终保持逆差，其占gdp比重逐步加大，分别从-1.7%和-0.08%，放大至-5.3%和-1.97%；日本经常项目始终保持顺差，其占gdp比重变化较为稳定，基本保持在2%一3.5%的水平；中国经常项目差额从8o年代的逆差转为9o年代以来的顺差，其占gdp比重持续扩大，从-8.86%持续增加至10%左右，对我国保持较快的增长水平做出了巨大贡献。

从1985年-2008年间资本项目变化看，美国和英国的资本项目基本保持顺差，美国资本项目顺差占gdp比重从1.45%升至4%一5%的水平；英国资本项目顺差占gdp比重较为稳定，基本围绕2%左右的水平波动；日本资本项目基本保持逆差，占gdp比重主要在-2%到-3%之间波动；中国资本项目差额占gdp比重基本保持在0左右的水平。

未来一段时期，伴随欧美日经济渐趋复苏，这一格局会略有改变，欧美资本项目顺差可能降低，日本仍将较为稳定，中国资本项目顺差趋于提升，将推动人民币升值。

3．外汇储备情况对人民币汇率的影响外汇储备是一国拥有的对外清偿能力，也是一国央行干预外汇市场和维持汇率稳定能力的标志，对外汇投资者信心具有十分重要的影响。

外汇储备水平高，潜在外汇供给足，投资者对本币的投资信心和持有信心更大，有利于本币保持稳定。

我国改革开放以来，伴随经济持续较快增长，对外贸易规模迅速扩大，外汇储备大幅增加，人民币的抗风险能力得到极大提升，人民币“硬通货”的地位与日俱增（如图1所示）。

三、人民币汇率走势对我国经济的影响及对策（一）人民币升值对我国经济的影响1．人民币汇率升值对我国经济的正面影响人民币汇率升值的有利影响主要为：一是刺激进口增加，人民币汇率升值，国外消费品和生产资料的价格比以前便宜，有利于降低进口成本。

二是人民币汇率升值，可使已在华投资的外资企业的利润增加，从而增强其信心，促使进一步追加投资。

一国货币能够升值，一般说明该国经济状况良好。

因为在正常情况下，只有经济健康稳定地增长，货币才有可能升值。

这种由经济状况良好带来的币值的稳中有升，对外资的吸引力是极大的。

人民币汇率升值将吸引大量外资进入中国的资本市场，间接投资的比重将进一步增加。

三是有利于减轻外债还本付息压力，人民币汇率的上升，未偿还外债还本付息所需本币的数量相应减少，从而在一定程度上减轻了外债负担。

2．人民币升值对我国经济的负面影响（1）抑制出口增长人民币升值的经济效应就相当于全面提高了出口商品的价格，其后果是抑制了出口，这显然是不利于经济发展的。

人民币汇率升值后，出口企业成本相应提高，在国际市场价格保持不变的情况下，出口利润的下降将严重影响出口企业的积极性；如果出口企业提高价格，则会削弱出口产品的国际竞争力，人民币汇率升值将对我国大量劳动密集型出口产品的国际市场价格竞争力造成伤害。

（2）影响金融市场的稳定资本市场上活跃的多为国际游资，规模大、流动快、趋利性强，是造成金融市场动荡的潜在因素。

大量短期资本通过各种渠道，流入资本市场的逐利行为，易引发货币和金融危机，将对我国经济持续健康发展造成不利影响。

（3）影响货币政策的有效性由于人民币汇率面临升值压力，为保持人民币汇率的基本稳定，迫使中央银行在外汇市场上大量买进外汇，从而使以外汇占款的形式投放的基础货币相应增加。

（二）人民币升值的对策建议分析1．缓解人民币汇率升值的压力当前中国经济增长的对外贸易依存度很高，从对外贸易人手减轻人民币升值压力较为不易。

不过，在中国对美顺差最大，来自于美国的压力也最大，因此，可以通过调整对外贸易地域结构来减轻我国对美国市场的依赖。

针对资本流入所带来的压力，在继续鼓励外资流人的同时，我国企业可以考虑以对外直接投资方式进入他国市场。

2．在全球化背景下权衡人民币升值问题，适时调整汇率水平与汇率制度在人民币未来的升值过程中，避免出现类似日本“广场协议”那样的大幅度汇率调整极为重要。

为此，要让汇率始终能够反映经济基本面。

要在全球化的背景下，对人民币汇率适时做出调整，使汇率水平既能真实反映中国的经济状况，又能避免未来人民币快速升值所带来的负面影响。

3．综合处理汇率升值影响物价水平所产生的问题基于人民币未来巨大的升值压力，必须对其可能对物价水平的影响引起足够重视。

要实事求是、具体深入地分析他国汇率波动的历史教训，在我国越来越多地参与各种国际交往的情况下，汇率变动牵一发而动全身，因此必须予以高度重视。

4．其他减轻人民币升值负面影响的对策适时调整贸易战略，减少经济增长对外需的依赖程度。

出口企业要努力增加出口产品的附加值，逐步改变原来低劳动力成本、低价格进入国际市场的做法。

针对出现人民币升值对物价水平下调的压力以及对总需求的负面影响，可以通过西部大开发等措施，扩大内需来解决。

要深入研究未来世界主要货币的变动趋势，根据进口规模，适时调整中国的外汇储备币种结构和总量规模。