国际资本流动

冰岛债务危机
• 2008年10月6日，冰岛总理吉尔· 哈尔德发 表电视讲话表示，受美国和欧洲银行业危 机冲击，冰岛正面临着全国性破产的风险。 2008年10月24日，国际货币基金组织宣布 将向冰岛提供21亿美元的贷款支持，以帮 助冰岛渡过难关，冰岛也因此成为自1976 年后，首个接受国际货币基金组织贷款的 西方国家。 冰岛成为第一个被称为“国家破产”的国 家。
欧洲主权债务危机的原因
• 对周期性较强产业的过度依赖导致国名经 济在危机面前显得异常脆弱。 • 畸形的收入分配制度积累了大量危机隐患。 • 欧元单一货币制度的先天缺陷使其在危机 对应上处于更加被动的位置。 • 国际市场投放在欧洲主权债务危机中起到 了推波助澜的作用。
欧洲主权债危机与拉美主权债危机
美国仍是世界金融稳定的最大威胁
• 日本债务占GDP比例高达200%，但日本储蓄率 很高，基本上是本国居民购买，国民财富基本上 就可以搞定。欧元区的债券也是欧洲自己买。美 国国债靠谁来买？全世界正在进入一个借新债还 旧债和央行印钞票的阶段，新债只能依靠有剩余 储蓄的国家购买。一旦新债券无人购买，将会导 致国家破产、债券违约以及印钞，结果必然是通 货膨胀。随着双赤字的恶化，美元的地位终将削 弱。美国国债的50%以上依靠外国投资者， 2015年美国国债与GDP之比将大于100%，长期 看不到改善的前景。因此在中长期，不排除美国 发生国际收支危机和财政危机的可能性。
• • • • 希腊政府财政恶化，主权债务危机凸现 信用评级被调低，投机力量介入 危机集中爆发，市场经历恐慌 各方位难以调节，援助方案艰难出台
国家主权信用评级下降
• 先是希腊遭遇降级。惠誉国际信用评级有限公司 把希腊主权信用评级由A-下调至BBB+，将其主权 信用评级前景评为“负面”。这是10年来希腊信 用评级首次降至A级以下。 • 然后是对西班牙前景“示警”。另一家国际评级 机构标准普尔将西班牙AA+评级前景由“稳定” 下调为“负面”。这是继09年1月标准普尔将西 班牙的信用等级从最高的AAA级下调至AA+级后 的又一警告。评级前景由“稳定”下调为“负 面”，意味着西班牙信用等级面临再度下调的危 险。 • 还有葡萄牙，其主权债务评级前景也被国际评级 机构穆迪投资者服务公司由“稳定”下调为“负
发展中国家的债务危机的特点
1债务规模庞大。 2债务结构恶化：债务以浮动利率为主。 3债务结构恶化：债务以商业银行贷款为主。 4债务与债权主体高度集中。
发展中国家的债务危机的内因
1.盲目借取外债，不切实际地追求高速经济 增长，致使外债规模膨胀。 2.国内经济政策失误，持续实行扩张性的财 政、货币政策。
国际中长期资本流动与债务危机
国际中长期资本流动的特点
1国际资本流动的规模巨大、迅速膨胀，脱离 实物经济而独立成长。 （1）国际资本流动的速度远远快于经济与国 际贸易的增长。 （2）国际资本流动的增长不再受世界经济周 期的影响。
2国际资本流动结构与方式发生了重大变化。 （1）国际资本流动方向多样化，投资渠道也 方式大大增加。 （2）投资主体多元化，机构投资者成为间接 投资主力军。 （3）国际资本流动证劵化加强。 3国际投资基金流动频繁、国际外汇市场交易 量庞大，成为当今全球最大的单一金融市 场和投机市场。 4跨国公司成为推动国际资本流动的主角。
• 欧元区平均预算赤字占GDP比例高达6.9% ， 除希腊外，爱尔兰、西班牙这一比例都超 过10%。欧盟《稳定与增长公约》规定，各 成员国赤字不得超过其国内生产总值的3%， 公共债务不得超过国内生产总值的60%。 但根据欧盟数据，去年和今年，27个成员 国中只有瑞典和爱沙尼亚达标。
欧洲主权债务危机的演变
阿根廷债务危机
• 2000年，阿根廷外债总额达1462亿美元，相当于 当年外汇收入的4.7倍，当年还本付息占出口收入 的38％。因受东南亚金融危机和巴西金融危机影 响，2001年11月，阿根廷政府宣布无力偿还外债， 决定实施债务重组。在此之前，阿根廷经济已陷 入萧条，政府财政赤字和债务情况显著恶化。政 府不得不通过国内银行还资助赤字，政府债务占 银行资产的比率迅猛攀升，这显著增加了银行系 统的信用风险。2002年1月，阿根廷政府确认其 818亿元的外部债务违约。阿根廷由此也成为世 界上有史以来最大的倒账国。
• 主权债务是指一国以自己的主权为担 保,对外向国际金融机构或者向其他主 权国家借来的债务,是一国公共债务的 重要组成部分。当债务国政府由于资 产和经济增长能力有限而不能按时履 行对外债务偿付义务时,便会出现主权 债务的违约。
• 第一种,主权债务表现为外币债务,无法进行 债务货币化,如上世纪80年代初的拉美债务 危机,1998年的俄罗斯主权债务危机和2002 年初的阿根廷主权债务危机。 • 第二种,虽表现为本币债务,但是缺乏货币政 策和中央银行的独立性而无权将主权债务 的货币化,如:欧元区的希腊主权债务危机。
发展中国家的债务危机
• 发展中国家单纯依靠国内的资金很难满足 其经济发展的需要，所以引进外资就成了 发展中国家获取资金的重要渠道。其结果 一方面促进了本国经济的增长，另一方面 也造成了债务上的危机 。 • 20世纪70年代，拉美为实现工业化、发展 本国经济，大量举借外债。外债的增加导 致拉美地区1980年~1985年普遍爆发了债 务危机，近40个发展中国家要求重新安排 债务。直到2003年拉美才走出债务危机阴 影。
（1）这两次债务危机中的债务国对债务货币 都没有控制权。拉美的债务是美元，欧洲 的债务是欧元。 （2）两次债务危机都源于廉价信贷 。 南欧国家成为欧盟成员国后，享受了类似 德国的利率水平，因此大肆举债。同样上 世纪70年代，大量美国银行向拉美国家提 供贷款，参加银行达500家之众。
（3）两次债务危机都与全球衰退相巧合。 1981年美联储将利率提高到20%，导致衰退。一年 后，墨西哥宣布储备耗尽，无法支付800亿美元外 债利息。2008受雷曼兄弟冲击，两年后，希腊、 爱尔兰不得不向IMF求救。 总之，从拉美债务危机演变过程来看，欧洲债务 危机也将持续数年。当前由于欧元区核心成员国 及美国经济复苏的势头更明确，全球债券收益率 已开始上升。尽管短期欧美的基准利率还不太可 能提高，但市场利率上升对饱受主权债务困扰的 南欧国家不是一个好兆头，这将加大南欧国家主 权债融资的压力，同时增加债务到期时重组的风 险。
迪拜债务危机
• 一度富得流油的阿联酋迪拜最近陷入债务 危机，迪拜酋长国2009年11月25日宣布将 重组其最大的企业实体迪拜世界，公司所 欠近600亿美元债务将至少延期6个月偿还， 其中包括迪拜世界下属地产巨头纳西勒公 司即将于12月到期的35亿美元伊斯兰债券。 • 从冰岛到迪拜，两个没有实体经济撑腰的 地方爆发的债务危机如出一辙，其警示意 义不可小视。一再出现的主权债务危机表 明，一国一地经济能够迅速从经济复苏之 中跌入新的困境。
国际债务危机对中国的启示
• 财政收支和财政债务管理必须坚持审慎原 则。 • 加强和改善外汇储备多元化管理。 • 积极参与区域乃至国际货币事务。 • 调节和优化出口结构。
谢谢
3.债务管理不善，所借外债没有得到妥善管 理和高效利用。 （1）以墨西哥为代表，对本国出口增长期 望过高，所借外债用于规模庞大的基础设 施建设； （2）以阿根廷为代表实行进口替代的工业 化发展战略 4.外债结构不合理，对外债缺乏宏观上统一 的管理和控制。
发展中国家的债务危机的外因
• 两次石油危机的冲击，以发达国家为主导 的世界经济衰退。 • 国际金融市场上美元利率和汇率的上浮。 （1981年美联储将利率提高到20% ） • 国际商业银行贷款政策失误。 （国家是不会破产的）
3.布雷迪计划（1989年以后） 布雷迪计划首次同意对拉美债务国所欠债 务本金给予减免。 4.其他偿债方案 如日本的“资金回流计划”、债务国的债 权|股权转换战略。
俄罗斯债务危机
• 1998年，俄罗斯持续的经济危机导致卢布 贬值和政府债务违约。当年俄罗斯的债务 危机，夹杂于金融危机、生产危机、预算 危机之中。经过前期危机的冲击后，1998 年俄罗斯大笔债务陆续到期，拖欠需要偿 还，新政府要承担偿债任务、责任重大， 这才公布了财政债务危机的严重情况。 • 这场债务危机，引发了当时俄罗斯、德国 （最大的债权国）等金融市场的剧烈波动。
债务危机的解决方案
⒈债务重安排（1982-1984年） （1）各国政府、银行和国际机构向债务国提 供贷款，缓解其短期内的偿债压力。 （2）重新安排债务，通过债权方和债务方的 合作，改变偿债的条件。 ⒉贝克计划（1985-1988年） （1）债务国降低通胀率并实现国际收支平衡， 恢复经济增长。 （2）向发展中国家提供新贷款。
欧盟、欧洲央行和IMF紧急出台 7500亿欧元的救援措施
第一，4400亿欧元将由欧元区国家根据相 互间协议提供，为期三年 。 第二，600亿欧元将以欧盟《里斯本条约》 相关条款为基础，由欧盟委员会从金融市 场上筹集 。 第三，国际货币基金组织(IMF)将提供2500 亿欧元。 此次的救援计划将暂时缓解希腊债务的流 动性危主权债务危机突然爆发，并向 欧洲其他国家扩散，希腊主权债务危机的 传染效应出现：西班牙、爱尔兰、葡萄牙 和意大利等国同时遭受信用危机，受影响 国家的GDP占欧元区GDP37%左右；欧洲 资金外逃，货币市场流动性短缺，利息率 上升，欧元贬值。
欧元区的债务问题与欧元前景