长期资本管理公司案例分析总

主要策略介绍
一. 套利空间 二. 利用有限股本，增加杠杆 三. 相对价值投资，承担少量风险 四. 分散化投资，降低风险
收敛套利交易
收敛套利交易：利用两种相似金融工具之间价差的变 化趋势来盈利。
两种金融工具接近于完全的替代品，但是在流动性和 税收安排上有区别，所有价格有差异。
对于债券而言，在到期日的时点上，市场价格和票面 价格会趋于一致。
LTCM从事的利率互换套利是利用国债，回购协议和 利率互换协议的组合进行的。
通过电脑精密 计算
发现不正常市 场价格差
入市图利
资金杠杆放大
一 利空间
LTCM公司成立以来几个典型的交易
美国债券
意大利
股权交易
1998：终结
LTCM债券套 利的经典策略
LTCM在固定 收益证券世界 的成功顶峰
告别擅长的债 券领域，进入 股权交易市场
LTCM公司案例分析
PPT展示 常东 王蕾 张磊 资料收集 敖赢予 祁淑宇 张驰 施岩青 姜丽
一.LTCM案例介绍 二.LTCM衰落过程及美联储救助 三. LTCM溃败原因及其启示等
LTCM案例介绍
目录
一.梦幻组合 二.LTCM的开始 三.辉煌业绩 四.制胜秘籍 五.致命缺陷 六.LTCM的陨落
二.辉煌业绩
三.制胜秘籍
1.数学模型 斯科尔斯和默顿这两位金融工程的著名学者，将金
融市场的历史交易资料、已有的市场理论和市场信 息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学 自动投资模型。如果两者出现偏差，电脑立即建立 起庞大的债券和衍生工具组合，大举入市投资；经 过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正 常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差 值。
LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券 的价格波动的正相关的基础上。尽管它所持核 心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量 历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过 程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种 债券的负相关性。
五.LTCM的陨落
LTCM交易策略分析
目录
一 主要策略介绍
二 典型交易
一.梦幻组合
一约翰.麦利威瑟 John Meriwether – LTCM掌门人 – 前Salomon Brothers 全球固定收益证券、套 利业务与汇率业务副总 裁 – 被誉为能“点石成金 ”的华尔街债券套利之 父
一.梦幻组合
罗伯特.默顿 Robert Merton – 获1997年诺贝尔经济 学奖 – 金融界泰斗级人物 – 哈佛大学教授 – 为华尔街培养了包括 罗森菲尔德在 内的好几代交易员
3.对冲机制 在具体操作中，LTCM始终遵循所谓的“市场中性”
原则，即不从事任何单方面交易，仅以寻找市场 或商品间效率落差而形成的套利空间为主，通过 对冲机制规避风险，使市场风险最小。
四.致命缺陷
模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础 上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来 现象；
• 两边下注 • 追求绝对报酬 • 不猜测利率、汇率、股价等金融商品的方向 • 赚取金融商品价格差异 • 交易手段:卖空，杠杆操作，互换交易，套利交易 • 高风险，追求高收益
二.辉煌业绩
在1994 年到1997 年间，长期资本管理 公司业绩辉煌而诱人，其交易策略是 “市场中性套利”： 即“通过电脑精密 计算，发现不正常市场价格差，资金杠 杆放大，入市图利。”因而，以成立初 期的12.5 亿美元资产净值迅速上升到 1997 年12 月的48亿美元，净增长2.84 倍，每年的投资回报率分别为：1994年 28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、 1997年17%。
2.杠杆交易
• LTCM 所采取的资金策略是运用最少的权益资本 进行交易。主要有：
• 回购融资：LTCM 购买证券的资金来源，大多来 自于回购融资交易，并运用由此获得的资金，再 购入新的债券，再将这些债券做为回购融资交易 的担保品。只要利息成本低于证券收益，LTCM 便能从中获利。
三.制胜秘籍
Ltcm的交易策略是是买入低价的债券，卖空高价的 债券，并在两者价格收敛时终止交易
收敛套利交易
互换利差策略
利率互换:合约一方向另一方支付固定利率的利息， 同时接受对方支付的浮动利率的利息，同常是LIBOR 银行同业拆借利率
互换利差：利率互换中固定利率支付ຫໍສະໝຸດ Baidu相似期限当期 国债收益率之间的差异。
二.LTCM的开始
美国长期资本管理公司（Long-Term Capital Management，简称LTCM）创立于1994年
私人客户的巨额投资、金融机构的大量贷款 从事定息债务工具套利的对冲基金 与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起称为国际
四大“对冲基金”
二.LTCM的开始
何谓对冲基金
一.梦幻组合
马尔隆.斯科尔斯 Myron Scholes – 获1997年诺贝尔经济 学奖 – 与布莱克一起创立著 名的布莱克-斯科尔斯期 权定价模型 – 在华尔街拥有极高的 声誉
一.梦幻组合
戴维.马林斯 David Mullins – 前美国财政部副部长 – 前美联储副主席
一.梦幻组合
艾里克.罗森菲尔德 Eric Rosenfeld – 前哈佛大学副教授 – 前所罗门兄弟债券交 易部主管
二.辉煌业绩
三.制胜秘籍
2.杠杆交易 高杠杆比率是LTCM 追求高回报率的必然结果。由于
LTCM 借助电脑模型分析常人难于发现的利润机会，这 些交易的利润率都非常微小，如果只从事数量极小的衍 生工具交易，则回报一般只能达到市场平均水平。所以 需要很高的杠杆比率将其放大，进行大规模交易，才能 提高权益资本回报率。LTCM 从投资者筹得43 亿美元 资本，却拥有1250 亿美元的资产，如果将金融衍生产 品包括在内的话，这一数值达到12500 亿美元之巨， 杠杆比率高达300 倍。
连锁反应： LTCM之殇
30年美国国债交易
1．当期债券与非当期债券 在国际资本市场，美国30 年期联邦政府公债(T-Bonds)一直
深受投资人欢迎，因为其风险小，收益又因为到期日拉长而增 加。美国30 年期联邦政府公债也因此更多的被长期投资者所 持有，许多公债在发行后就被放进保险箱。30 年期政府公债 也成为债券市场的关注焦点，它的期货和现货收益率都广受关 注。 美国财政部每半年发行一次30 年期公债，一个有趣的现象出 现了。当新的30 期政府公债发行后，半年前发行，也就是还 有29 又1/2 年到期的公债，流动性会变得很小。因为前一期 债券的持有者持有期偏长，并非常常拿出来交易赚取价差。所 以，市场的流动性都集中在新发行的30 年期政府公债。一般 而言，市场习惯性的称呼刚发行的30 年期政府公债为“当期 债券”，前一期30 年债券-29½年期债券称为“非当期债券”。